Приближается срок отчетности по КИК (в т.ч. для тех лиц, которые получали Emirates ID через регистрацию компании)

Довольно значительное количество россиян за последнее время получили Emirates ID. Многие сделали это через регистрацию компании в ОАЭ в 2022 г. Такие физические лица должны не позднее 30 апреля 2024 года подать необходимую отчетность по своей иностранной компании в ФНС России. Это наиболее критично для тех, кто остаётся российским резидентом (183 дня и более живёт в России) и получил ВНЖ через регистрацию компании именно в 2022 году, т.к. для них это будет первая полноценная отчётность в РФ.

Например, 1 июня 2022 г. вы решили получить ВНЖ в ОАЭ и с этой целью создали местную «компанию-пустышку» (никакой деятельности она не ведёт, и, по сути, существует только «на бумаге»). Тогда в 2022 году до 1 сентября нужно было впервые уведомить ФНС о том, что компания появилась, а сегодня, в 2024 году, уже подать полноценную отчетность. То есть для вашего КИКа это будет первая полноценная отчётность в РФ (в последующем вы по результатам 2023 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2025 г.; по результатам 2024 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2026 г. и т.д.).

FAQ

Что вообще нужно подать при получении Emirates ID через регистрацию компании?
Все необходимые уведомления и отчетность по компании (в ФНС) и уведомление по ВНЖ (в МВД). Неисполнение требований законодательства может привести к высоким штрафам (до 2 млн. руб.) и уголовной ответственности (за неподачу уведомления в МВД). Довольно подробно о сопутствующих миграции обязанностях писал здесь.

В примере рассмотрена компания-пустышка. А у меня – рабочая компания. Мне тоже отчитываться?
Да. Не имеет значение «живая» у вас компания, или «бумажная». Если юридически она зарегистрирована на территории любого иностранного государства (включая ОАЭ), а вы, являясь резидентом РФ, её контролируете, то на вас лежит обязанность сдать отчётность. Я акцентирую внимание именно на ОАЭ, потому что (по моим наблюдениям) в 2022 – 2023 гг. там много россиян получило ВНЖ через регистрацию компаний. И с большой долей уверенности предполагаю, что не все они осознавали, что, с точки зрения российского права, создают КИК, за который придётся отчитываться в РФ.

В примере написано, что до 1 сентября 2022 г. нужно было впервые уведомить ФНС о появлении компании. Я этого не сделал. Что мне за это будет и означает ли это, что мне можно не отчитываться до 30 апреля?
Отчитаться до 30 апреля вы обязаны в любом случае. За то, что опоздали с уведомлением о КИКе, вам грозит штраф 50 000 руб. Но можно попросить о снижении этой суммы. Если же продолжать не отчитываться, то сумма вероятных штрафных санкций кратно возрастёт.

Я в этом мало что понимаю. Сколько стоит услуга «под ключ», чтобы за меня подготовили и направили все необходимые уведомления? Узнал у коллег. Ориентировочная стоимость (потому что точная цена может отличаться в зависимости от сложности кейса) составляет 200 тыс. руб.

При этом лучше озаботиться указанной проблематикой уже сейчас, не откладывая, т.к. сбор и оформление всей необходимой документации может потребовать время.

Читать полностью…

✈️ Акции KASPI – идея в зарубежном контуре с апсайдом в 60%

Рассказываю об интересной идее на покупку акций Kaspi, которую можно реализовать через иностранного брокера. Эти бумаги торгуются на бирже Nasdaq. Основной смысл в том, что в них виден апсайд 60% (в долларах) на горизонте 1 года. При этом, разумеется, я призываю помнить о диверсификации. Полагаю разумным, когда лимит по аллокации на одно имя в портфеле не превышает 15%.

Описание компании
Kaspi — это казахстанский финтех, развивающий одноимённую многофункциональную платформу. Через неё компания предлагает широкий спектр продуктов (маркетплейс, банковское приложение с опциями кредитования и перевода средств, оплата счетов, покупка туров, железнодорожных и авиабилетов и пр.). По состоянию на 30.09.2023 г. у приложения Kaspi.kz было 13,5 млн активных пользователей в среднем за месяц. 

Компания: Kaspi.kz
ISIN: US48581R2058
Тип акции: ADR
Год основания: 2008
Штаб-квартира: Алматы, Казахстан
Отрасль: Финтех
Рыночная капитализация: $22,8 млрд
P/E 2024: 10,3
Дивидендная доходность 2024: 4,8%
Сайт компании: https://kaspi.kz

Чем интересна эта компания?
Её уникальность в очень высоком показателе DAU/MAU (daily active users/monthly active users), на уровне 65%. Другими словами, 65% уникальных пользователей за месяц пользуются приложением каждый день. Такие показатели вовлеченности привычнее видеть у мессенджеров, чем у финтехов.

На этом фоне Kaspi торгуется по 10x P/E’24, что очень дешево в сравнении с аналогами. Из наиболее близких можно выделить бразильский Nubank и китайский PDD. Но у Kaspi есть ряд важных преимуществ:
🔵 Nubank и PDD работают в намного более конкурентной среде. В силу этого маржинальность у  Kaspi выше.
🔵 Nubank и PDD стоят существенно дороже по мультипликаторам, при этом они не платят дивиденды.
🔵 Всё что торгуется ближе к мультипликаторам Kaspi — не растет и/или платит меньшую дивидендную доходность. Kaspi — это редкая комбинация дешевой оценки, высоких темпов структурного роста и дивидендной доходности.

В итоге, Fair value Kaspi по мультипликатору 13х P/E’25, что дает $190 за акцию ~60% апсайд.

Точки роста
Выделю несколько очевидных точек роста для бизнеса Kaspi.

🔵 Основной драйвер роста в Казахстане – это рост в e-com. Там проникновение на данный момент в 3 раза ниже, чем в транзакционном бизнесе Kaspi (~30% против 90%). При этом e-com более маржинальный сегмент, чем транзакционный бизнес. И самое главное, в указанном сегменте в Казахстане низкая конкуренция. Это значит, что выручка компании в e-com может вырасти в 4 раза к 2026 году. Как тебе такое, Илон Маск?

🔵 Не стоит забывать и про традиционный для компании транзакционный бизнес.  Из 20 миллионов населения Казахстана 14 уже являются активными пользователями, но остаются ещё 6. Более того, данный сегмент может расти не только «в штуках», но и за счёт развития экосистемы, которая повышает уровень вовлечения клиентов и, как следствие, число транзакций на одного пользователя.

🔵 Международная экспансия. Ещё в 2021 г. компания планировала выход на рынки Украины и Узбекистана. Но геополитика заставила отложить планы на Украину. Тем не менее есть потенциал выстраивания схожей модели в Узбекистане, где население больше, чем в Казахстане, а уровень диджитализации банковских услуг и коммерции существенно ниже. Kaspi уже начал проводить сделки M&A в Узбекистане, что свидетельствует о скором полноценном выходе на этот рынок.

Точки разгона
Первой серьёзной точкой разгона стоимости может стать отчёт компании за 2кв2024. Почему? Потому что исторически так сложилась, что компания даёт консервативный ориентир на год, а в середине года корректирует свой прогноз (пока все корректировки были только в верхнюю сторону). Повторение этой истории в 2024 г. может триггернуть рост бумаг.

Дополнительно рост акций может триггерить новости о выходе на рынок Узбекистана, которых со временем будет появляться всё больше.

Какой апсайд можно предполагать?
Коротко — 60% на горизонте 12 месяцев.

Спасибо Сергею Бдояну и Эдуарду Харину за предоставленные данные и аналитику.

🐳

Читать полностью…

❔ Комментарий к IPO ПАО ЛК Европлан

Европлан – известная автолизинговая компания. Соответственно, предоставляет услуги по оформлению автомобилей в лизинг и сопутствующие автоуслуги. На 100% принадлежит ПАО «ЭсЭфАй», публичному холдингу, который имеет листинг на бирже с тикером SFI.

Европлан проводит IPO на Мосбирже. Что к данному моменту известно?

✅ Диапазон цены размещения в рамках IPO составит ₽835-875 за акцию. Этот ценовой диапазон предполагает капитализацию компании в ₽100-105 млрд. (или 4,8x P/E и 1,7х P/B 2024 г.).

✅ В рамках IPO компания планирует разместить до 12,5 % своих акций. Инвесторам будут предложены исключительно вторичные акции. Размещение пройдет по схеме cash out (привлеченные средства поступают в личное распоряжение участника общества; деньги не становятся собственностью компании и не направляются на её развитие). После IPO ПАО «ЭсЭфАй» сохранит за собой преобладающую долю в акционерном капитале компании.

✅ Заявки на участие в размещении принимаются с сегодняшнего дня (22 марта) по 28 марта 2024 г. Старт торгов ожидается 29 марта. Акции Европлана включены в первый уровень листинга Мосбиржи.

✅ Объявлено, что в результате раннего маркетинга, компания получила индикации спроса от институциональных инвесторов по ценам внутри объявленного ценового диапазона в объёме свыше 50% от ожидаемого размера предложения.

Какие мысли по данному поводу?
Оценка компании в рамках IPO выглядит справедливой. Но это не + (как часто думают), а минус. Такая цена не предполагает существенного справедливого апсайда после размещения (хотя это не означает, что не может быть спекулятивного роста).

Кроме того, оценка компании проводится по величине выше среднего показателя по российскому публичному финансовому сектору. Селл-сайлд аналитики оценили справедливую стоимость капитала в ~₽150 млрд, что предполагает оценку по мультипликаторам 2024 г. на уровне 2х P/B и 7,3х P/E. В тоже время по показателю P/E 2024 Сбербанк оценивается в 3,7; Тинькофф в 5,7; ВТБ в 1,8. По мультипликатору P/B 2024 у Сбербанка 0,9; у Тинькофф 1,6; у ВТБ 0,3.

Ещё раз: если оценивать компанию по диапазону размещения, то это предполагает P/E 2024 = 4,8 и P/B 2024 = 1,7. Если смотреть на компанию по оценке sell-side, то это предполагает P/E 2024 = 7,3 и P/B 2024 = 2,6. Если первую оценку как-то можно назвать справедливой, то вторая кажется чрезмерно оптимистичной.

При всём при этом нужно учитывать риски для бизнеса компании:
✅В секторе сильная конкуренция. Это снижает чистую процентную маржу за счёт давления на ставки по лизинговым контрактам. Конкуренцию компании составляют в основном крупные банки. Рыночная доля Газпромбанк Лизинг = 30,8%, Альфа-Лизинг = 11,3%, Европлан = 9,3%.

✅В условиях высокой ключевой ставки дорожает фондирование. Это также давит на маржинальность бизнеса, ведь основной источник фондирования лизингового портфеля – кредиты и облигации, которые «дорожают» в условиях высоких ставок.

✅Не секрет, что сейчас происходит удорожание автомобилей, а удорожание – снижает спрос. Поэтому высокие ожидания по темпу роста рынка лизинга могут и не оправдаться.

Будет полезно учесть всё вышесказанное при принятии решения об участии в IPO Европлана.

🐳

Читать полностью…

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

На канале очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 64,4% (с начала года +11,6%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +31,3% (с начала года +6,9%).

Комментарий по ситуации на рынке. Основное событие последних дней – начало торгов акциями ТКС после редомициляции. Учитывая, что у ТКС был самый большой фри флоат из всех квази-российских компаний, причём с большой исторической долей иностранных акционеров, легко было предположить, что после возобновления торгов есть значительный риск реализации «навеса» (большое кол-во ценных бумаг, которые могут быть проданы за относительно короткий срок).

Позади уже два дня торгов, но явной реализации этого риска я не вижу. На открытии ТКС ушёл на -5% к цене закрытия февраля, но по итогу вышел в 0 и перешёл к росту. Иначе говоря, на рынке откуда-то взялся значительный спрос. Откуда? Пока не знаю. Возможно, он мог прийти от участников рынка, продававших TCS до редома, а теперь возвращающихся в бумагу.

Самое важное в этой истории следующее: кейс ТКС показывает, что купить на открытии по -30% (как было с ВК) может и не получится. Возможно, стремление продать позиции непосредственно перед редомициляцией (как это было сделано в нашем модельном портфеле), не является такой уж хорошей идеей.

Мой общий комментарий по ситуации с ТКС смотрите здесь.

Из других новостей – продолжается сезон отчетности. Татнефть и Газпром нефть опубликовали относительно слабые результаты за 2 полугодие 2023 г. Причина – ограничения на экспорт топлива, временная отмена топливного демпфера + коррекция внутреннего рынка нефтепродуктов. Сильной трагедии в этом я не вижу, т.к. потенциально эти две компании могут стать главными бенефициарами роста внутренних цен на топливо уже в этому году (рост уже составил +18% с начала года). Они менее уязвимы к угрозе для НПЗ из-за географии расположения.

В составе портфеля производится изменение: с фиксацией небольшой прибыли продаётся МТС (позиция в портфеле с 06.02.2024 г.) и на тот же объём покупается АФК Система.

Почему? Вероятно, у Системы больше потенциальных триггеров. Прежде всего за счёт планов IPO «дочек» (Медси, Бинофарм, Степь, Космос). К тому же триггер в виде IPO МТС Банка будет транслироваться и в рост акций Системы (материнской компании МТС). Дополнительно сюда же и трансляция позитивной оценки рынком ожидаемой редомициляции Ozon.

💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📉₽7 374 (неделю назад – ₽7 523). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📉₽296 (неделю назад – ₽300). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 417 (неделю назад – ₽3 308). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 24,8.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📉₽1 592 (неделю назад – ₽1 619). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽700 (неделю назад – ₽753). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽75 (неделю назад – ₽75). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 761 (неделю назад – ₽2 751). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.

АФК Система (7%). Текущая цена –₽19. Таргет ₽23. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.

Магнит (7%). Текущая цена – 📉₽7 620 (неделю назад – ₽7 760). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,9.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 847 (неделю назад – ₽3 538). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,2.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Читать полностью…

Куда вложить юани?

СМИ сообщают, что российские банки увеличивают доходность вкладов в китайской валюте. Максимальная ставка в крупнейших банках достигла 5% (в массовой рознице, для премиальных клиентов ставки ещё выше). Годом ранее ставки были в полтора-два раза ниже.

Старший вице-президент ВТБ Дмитрий Брейтенбихер:

По итогам 2023 года объём средств физлиц в китайской валюте вырос почти в полтора раза в российской банковской системе, и сегодня юань занимает уже около четверти в валютных накоплениях.

По большому счёту российский инвестор может сделать с юанями только три вещи:
✅ хранить юани «под подушкой» (или держать на брокерском счете);
✅ положить их на вклад в банке;
✅ купить локальные облигации (т.е. облигации российских эмитентов) в юанях.

В первом случае инвестор будет зарабатывать только на ослаблении рубля (и терять на укреплении), во втором и третьем случаях у инвесторов, помимо заработка на курсе, появляется возможность получения дополнительного дохода. Поэтому разумно выбирать между вторым и третьим вариантами.

С банками мы выяснили. Сейчас они могут предложить доходность в районе 5%. Что могут предложить облигации в юанях? Давайте посмотрим. Всего на Мосбирже торгуются 29 облигаций, номинированных в юанях. Ниже перечень наиболее (на мой взгляд) интересных предложений от надёжных эмитентов.

Эмитент: Альфа-Банк
ISIN: RU000A105NH1
Дата погашения: 23.12.2024
Цена от номинала на 19.03.2024 г.: 99,25%   
Доходность к погашению: 5,07%

Эмитент: Металлоинвест     
ISIN: RU000A1057D4
Дата погашения: 10.09.2027
Цена от номинала на 19.03.2024 г.: 93,35%
Доходность к погашению: 5,95%

Эмитент: Металлоинвест 
ISIN: RU000A1071S3
Дата погашения: 14.04.2026
Цена от номинала на 19.03.2024 г.: 99,33%
Доходность к погашению: 6,19%

Эмитент: Полюс
ISIN: RU000A1054W1
Дата погашения: 24.08.2027
Цена от номинала на 19.03.2024 г.: 94,34%
Доходность к погашению: 5,72%

Эмитент: Роснефть
ISIN: RU000A1057S2
Дата погашения (оферты): 07.09.2032 (20.09.2024)
Цена от номинала на 19.03.2024 г.: 99%
Доходность к погашению: 5,18%

Эмитент: Совкомфлот
ISIN: RU000A1060Q0
Дата погашения: 24.03.2026
Цена от номинала на 19.03.2024 г.: 98,21%
Доходность к погашению: 5,99%

Эмитент: ЮГК
ISIN: RU000A1061L9
Дата погашения: 01.04.2025
Цена от номинала на 19.03.2024 г.: 99,53%
Доходность к погашению: 6,06%

В итоге

При схожих сроках и параметрах доходность облигаций всё ещё несколько выше, чем у вкладов. Но у облигаций есть биржевые комиссии и налоги (НДФЛ с купонов + возможен налог из-за валютной переоценки, поскольку результаты сделок с биржевыми инструментами пересчитываются в рубли по курсу ЦБ на дату сделок). За счёт этого разница в доходности практически нивелируется.

Во вкладах также могут быть налоги, но там более сложные правила их исчисления. Существует необлагаемый лимит: ₽1 млн × максимальная ключевая ставка ЦБ из действовавших на первое число каждого месяца. Если предположить, что максимальная ставка в 2024 г. будет = 16%, то с суммы эквивалентной ₽160 тыс. процентного дохода вы НДФЛ не заплатите, а со всего, что эту сумму превышает – заплатите.

Соответственно, если рассматривать крупные вклады в юанях, то там «налоговая нагрузка» будет лишь незначительно меньше, чем в облигациях.

С учётом изложенного, разница между юаневыми облигациями от надёжных эмитентов и ставками в крупных банках сейчас минимальна. Но, так как вклад традиционно считается более надежным инструментом (меньше рисков, выше предсказуемость дохода), то можно допустить, что при росте ставок в банках мы будем наблюдать некоторый отток из облигаций, что приведёт к росту доходности последних (цены снизятся, доходность вырастет). Отсюда, я не исключаю, что в обозримой перспективе (особенно при продолжении тенденции роста ставок по вкладам) купить те же облигации, что приведены в подборке выше, можно будет дешевле, чем сейчас.

Тогда, вероятно, с точки зрения доходности, облигации от надёжных эмитентов будут смотреться выгоднее вкладов. Пока же эти инструменты демонстрируют схожую доходность (при том, что во вкладах меньше риска).

Читать полностью…

🏦 ЗПИФы становятся всё популярнее

ЦБ выпустил обзор ключевых показателей управляющих компаний (УК) по итогам 2023 г. Из него следует, что общая стоимость активов УК за прошедший год существенно выросла и достигла ₽20,9 трлн. Основная причина этого прироста – рекордный приток средств в паевые инвестиционные фонды. В свою очередь значительная часть этого притока произошла за счёт вложений в закрытые паевые инвестфонды, участниками которых являются состоятельные инвесторы. Показатель по таким фондам стал максимальным за всю историю наблюдений.

Рискну предположить, что в течение ближайших пары лет приток средств в персональные ЗПИФы увеличиться ещё больше. Почему я так думаю? Ну, хотя бы по причине анонсированной «налоговой корректировки». По сведениям СМИ суть этой «корректировки» сводится к увеличению налога на прибыль для компаний с 20% до 25% и повышению ставок НДФЛ для физлиц. Если эти изменения будут приняты, полагаю, это ещё больше актуализирует идею  персонального фонда, ведь последний не является плательщиками налога на прибыль. Конечно, при выводе денег из фонда пайщикам-физлицам придётся заплатить НДФЛ (технически это сделает УК как налоговый агент), а ставки по НДФЛ тоже вырастут. Но и здесь у ЗПИФов есть некоторое преимущество. Вы платите налог не сразу, как получаете доход, а лишь когда выводите деньги из фонда. Это даёт возможность эффективнее управлять своей налоговой нагрузкой и реинвестировать без налогов те деньги, которые не предполагается выводить. Подробнее писал об этом здесь. 

Что ещё интересного? Появилась информация, что объём коммерческой недвижимости в Москве, находящейся под управлением ЗПИФов, вырос за последние два года на 80%, достигнув на начало 2024 г. 3,6 миллиона квадратных метров.

Подробнее см. https://realty.ria.ru/20240314/pify-1932765614.html

Почему это происходит? В каждом конкретном случае причины могут быть свои, но есть как минимум две базовые:
- Конфиденциальность (данные о конечных бенефициарах фондов не раскрываются в публичных источниках);
- Особый налоговый режим (опять же, ПИФы не платят налог на прибыль и могут реинвестировать полученные деньги в полном объёме).

Крупнейшими объектами в Москве, перешедшими в ЗПИФы с марта 2022 г. являются торговые центры «Афимолл» (260 тысяч квадратных метров) и «Новомосковский» (117 тысяч квадратных метров), бизнес-центры AFI Square (94 тысячи «квадратов») и «Кусково» (83 тысячи «квадратов»), а также гостиница Hyatt Regency Moscow Petrovsky Park (31 тысяча «квадратов»).

#СМИ_о_ЗПИФ

Читать полностью…

⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса

Продолжаю рассказывать о защите прав инвесторов, активы которых заблокированы из-за действий Euroclear/Clearstream и свежих новостях по данному направлению. Текущая ситуация:

1️⃣ Выкуп замороженных активов в рамках указа президента №844.
Главная идея - российские инвесторы получают возможность реализовать свои заблокированные иностранные ценные бумаги (тех, что были заблокированы из-за ограничений на НРД, а не на СПб-Биржу) нерезидентам, которые могут выкупить эти активы за рубли из денежных средств, находящихся на счетах типа С.

Ключевые условия выкупа были утверждены в феврале. В ближайшее время процедура будет запущена. В результате у инвесторов — резидентов РФ появится реальная возможность продать свои заблокированные активы на сумму не более ₽100 тыс. (на одного инвестора). То есть, если у вас на трёх брокерских счетах есть заблокированные из-за санкций на НРД активы на сумму ₽250 тыс., то часть из них, на сумму не более ₽100 тыс., вы сможете продать. Остальные активы пока останутся в прежнем статусе.

Процедура будет проходить в несколько этапов. Обозначу их очень схематично:

✅ Не ранее 25 марта – владелец заблокированных активов должен дать согласие на участие в торгах своему брокеру либо доверительному управляющему.

✅ 8 – 31 мая – организатор торгов формирует общий пул ценных бумаг, предлагаемый к приобретению нерезидентам, делит его на лоты и устанавливает для них стартовую цену.

✅ 3 июня – 5 июля – покупатели-нерезиденты направляют организатору торгов заявки на сформированные лоты.

✅ 6 – 29 июля – организатор торгов определяет для всех лотов финальную цену, по которой они будут проданы. Эта цена не может быть ниже стартовой, то есть цены на закрытие торгов по соответствующим бумагам на 22 марта 2024 года, выраженной в рублях по курсу ЦБ РФ на ту же дату.

✅ 1 сентября – день знаний последний день расчётов по сделкам.

Какие именно бумаги участвуют в процедуре? Участвуют только иностранные бумаги, которые учитываются на счетах НРД, открытых в зарубежных организациях (Euroclear/Clearstream). Полный список размещен на сайте организатора торгов. Если у вас на счету есть бумаги из этого списка, они учитываются через НРД и сейчас заблокированы, то вы сможете принять участие в процедуре (с учётом ограничения – продать можно не более чем на ₽100 тыс. на одного инвестора).

Обратите внимание, что в списке отсутствуют: еврооблигации; бумаги квазироссийских компаний (Ozon, Yandex и пр.); структурные ноты; финансовые инструменты, не квалифицированные в качестве ценных бумаг. Такие типы активов не могут быть допущены до выкупа.

Ещё раз про СПб-Биржу. Если очень грубо, то сейчас у российских инвесторов есть как минимум два типа замороженных активов. Первый – бумаги, которые были заблокированы из-за ограничений, а потом санкций на НРД (в первой половине 2022 г.). Второй тип – бумаги, которые оказались заблокированы после санкций США на СПб-Биржу (ноябрь 2023 г.).

Так вот, бумаги, которые хранились по цепочке «СПб Банк» (депозитарий СПб-Биржи) — НРД — иностранные депозитарии, и которые оказались заморожены в 2022 г. можно будет предъявить к выкупу. Но те бумаги, которые были заблокированы после санкций в отношении СПб-Биржи (после того, как последняя остановила торги на площадке), не попадут под процедуру выкупа.

УК Альфа-Капитал участвует в указанной процедуре. Так как в выкуплены могут быть активы только тех клиентов, которые подтвердили своё согласие (таково законодательное требование), то в установленный срок инвесторам с заблокированными активами, которые могут участвовать в процедуре, будут направлены оферты. После получения согласия компания сможет участвовать в торгах от имени клиента, а по завершении процедуры перечислить ему положенные от продажи активов средства. Каких-либо дополнительных действий от клиентов УК Альфа-Капитал не требуется.

#разблокировка

Продолжение🔻

Читать полностью…

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 65,1% (с начала года +12,2%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +32,2% (с начала года +7,6%).

Комментарий. Есть две новости, которые необходимо обсудить. Разумеется, одна – хорошая, другая негативная.

Начну с негатива. «Налоговая корректировка». Если озвученные в СМИ идеи увеличения налога на прибыль для компаний с 20% до 25% и повышения ставок НДФЛ для физлиц принять за истину (допустить, что так и будет), то предварительно получается следующее. В сценарии 25% налога на прибыль чистая прибыль компаний сократится в среднем на 6%. Помимо прочего, это означает сокращение дивидендов. Ещё эта мера может стать препятствием для роста деловой активности, особенно в тех секторах, которые не получают поддержку от государства. Более того, как показывает опыт повышения НДС, увеличение «традиционных» налогов не снижает риски «точечных» изъятий у компаний в будущем (экспортные пошлины, НДПИ, windfall taxes и т.д.).

Повышение НДФЛ скажется на инвесторах, которые заплатят больше налогов с доходов, и на компаниях, у которых возрастёт нагрузка на фонд оплаты труда (в текущих условиях дефицита рабочей силы).

Далее позитивная новость. Стартует процесс выкупа заблокированных из-за действий Euroclear/Clearstream активов у российских резидентов за счёт замороженных на счетах С средств нерезидентов. Все расчеты должны быть проведены до конца июля (включая поставку денег и бумаг). Под выкуп предполагается «разморозить» ₽100 млрд на счетах С. Подробнее о процедуре см. здесь.

В это же время на рынок должны прийти ещё порядка ₽230 млрд дивидендов (на незамороженный фри флоат), из которых самые большие выплаты ожидаются от Лукойла (₽70+ млрд) и Сбера (₽46 млрд). Поэтому в летний сезон (начиная примерно с мая) у рынка есть хорошие шансы вырасти даже от текущих максимальных с февраля 2022 уровней.

Ещё из важного. Лукойл опубликовал ожидаемо сильный финрез за 2023. Сейчас компания стоит x2 EV/EBITDA (против исторических 4+). Это самая дешевая и самая доходная (с т. зр. дивидендов) нефтяная компания в РФ. При выплате в 100% ЧДП за 2пг23 дивиденд составит ₽677 на акцию, но теоретически он может быть больше (учитывая накопленный кеш). Предложение Совета директоров ожидаю увидеть в течение месяца.

💼 Состав портфеля пока остаётся без изменений. Сейчас он выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈₽7 523 (неделю назад – ₽7 493). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽300 (неделю назад – ₽298). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 308 (неделю назад – ₽3 305). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 24,4.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽1 619 (неделю назад – ₽1 602). Таргет ₽1 833. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽753 (неделю назад – ₽734). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽75 (неделю назад – ₽73). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 751 (неделю назад – ₽2 635). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.

МТС (7%). Текущая цена – 📈₽296 (неделю назад – ₽289). Таргет ₽327. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4,2.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 760 (неделю назад – ₽7 636). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.

Yandex (7%). Текущая цена – 📉₽3 538 (неделю назад – ₽3 569). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Читать полностью…

Комментарии к отдельным историям на российском рынке

Дам краткие комментарии по важным инфоповодам в отношении российских компаний, которые появились за последнее время.

Яндекс
На собрании, состоявшемся 7 марта, акционеры нидерландской Yandex N.V. одобрили сделку по продаже российского бизнеса Яндекса консорциуму российских инвесторов.

Что дальше? Официальных деталей нет, но по мнению Дмитрия Скрябина, первый этап сделки вероятно закроется в течение ближайших нескольких недель. После этого уже может последовать предложение об обмене бумаг Yandex N.V. на акции российского Яндекса (в разных юрисдикциях это может быть сделано с разными условиями). В общем, детали по условиям и коэффициентам обмена все мы должны узнать уже скоро. Речь уже идёт о неделях, а не о месяцах. Соответственно, после этого ожидается закрытие второй части сделки, т.е. покупка завершающего пакета МКПАО «Яндекс», после чего Yandex N.V. перестанет иметь какое-либо отношение к российскому сегменту Яндекса.

В целом, новость можно оценить позитивно, т.к. сделка не притормаживается и появляется уверенность, что вскоре она будет доведена до логического завершения.

HeadHunter
Компания представила сильные результаты за 4 квартал и полный 2023 год. Выручка HeadHunter в IV квартале 2023 г. увеличилась на 72% год к году, скорректированная EBITDA увеличилась на 91,9%. Чистая прибыль по МСФО за 2023 год  выросла почти в 3,4 раза, до ₽12,4 млрд. В общем, с точки зрения бизнеса, у компании всё хорошо.

На конец года чистая денежная позиция у HeadHunter составила почти ₽20 млрд. или порядка 11,5% от капитализации. Почему это важно? Потому что это те деньги, которые после завершения всех корпоративных процедур, связанных с переездом в РФ, могут быть выплачены в виде дивидендов.

Чего ждём здесь? 27 марта состоится годовое общее собрание акционеров Headhunter Group PLC (не путать с российским МКПАО «Хедхантер»). Основной вопрос – редомициляция кипрского юрлица на территорию РФ. Высока вероятность, что решение будет положительным, т.к. по итогам первого этапа реструктуризации МКПАО «Хэдхантер» стало владельцем 72,7% акционерного капитала Headhunter Group PLC (для одобрения решения нужно 75% от кворума).

Что это даст? Скорее всего переезд облегчит процесс слияния двух компаний в одну, после чего все корпоративные действия, связанные со сменой юрисдикции, можно будет считать окончательно завершёнными.

Инвесторы ожидают листинга бумаг МКПАО на Мосбирже и предложения об обмене бумаг Headhunter Group PLC, которые торгуются в периметре НРД. Компания анонсировала, что такие решения будут приняты (не раскрыв подробности) к третьему кварталу текущего года.

ЛУКОЙЛ
Официальный календарь публикации результатов отсутствует, но некоторые профучастники считают, что компания опубликует отчётность за второе полугодие 2023 г. уже завтра (12 марта).

Самое важное это, пожалуй, понимание размера финальных дивидендных выплат за 2023 г. Консенсус по этому вопросу – ₽500-600 на акцию (доходность 6,5% - 7,9% от текущей цены). Но я не исключаю, что выплата может быть больше – до ₽800 на акцию (доходность до 10,5%).

В любом случае это может стать краткосрочным триггером для бумаг ЛУКОЙЛа, что можно наблюдать уже сейчас по результатам открытия торгов (на 11:00 МСК бумаги выросли более чем на 1%).

Читать полностью…

Комментарий в связи с посланием президента

Если выбирать самое важное событие минувшей недели с точки зрения экономики, то это, безусловно, послание президента Путина Федеральному Собранию в прошлый четверг. В своём комментарии по этому поводу затрону три важных темы: возможный рост налогов, увеличение трат (усиление фискального стимула) и удвоение капитализации фондового рынка.

✅ Налоги
В ходе выступления было анонсировано изменение налоговой политики. В частности, президент отметил:

📢 «Предлагаю продумать подходы к модернизации нашей фискальной системы к более справедливому распределению налогового бремени в сторону тех, у кого более высокие личные и корпоративные доходы, и, напротив, нужно снизить налоговую нагрузку на семьи, в том числе за счет вычетов…».

Никаких подробностей и даже общих контуров возможных изменений пока нет, но, на мой взгляд, речь идёт о выстраивании в РФ полноценной прогрессивной шкалы налогообложения, причём не только для граждан, но и для бизнеса.

Не открою Америку, если скажу, что повышение налогового бремени – это негатив для фондового рынка. Особенно на этапе планирования и принятия таких решений (рынок всегда живёт ожиданиями). Потом инвесторы обычно «свыкаются» с новой реальностью и влияние фактора повышения налогов слабеет.

На сегодня мы не знаем, какие именно изменения планирует правительство и насколько ощутимыми для бизнеса они окажутся. В связи с этим предлагаю дождаться подробностей и затем спокойно посчитать влияние новых правил на финансовые результаты компаний. Цифры всегда лучше эмоций.

✅ Траты
В ходе послания президент много говорил об увеличении трат со стороны бюджета. Речь идёт о развитии ВПК; наращивании научного, технологического и индустриального потенциала страны; сокращении бедности среди многодетных семей и пр.

По предварительным (и, возможно, не полным) прикидкам речь идёт о дополнительных ₽2,5 трлн. в год (по подсчётам РИА Новости, в ходе послания было дано поручений суммарно на ₽17 трлн. на период до 2030 г).

Пока ещё рано говорить о том, за счёт чего государство будет финансировать возросшие траты и как эти дополнительные деньги повлияют на ключевые макроэкономические показатели, например, на инфляцию. Тем не менее, предварительно стоит готовится к тому, что бюджеты с высокими показателями доходов и расходов на ближайшие годы могут стать для нашей страны некой «новой нормой».

✅ Удвоение
По поводу фондового рынка президент заявил:

📢 «Российскому фондовому рынку необходимо усилить свою роль как источника инвестиций. Его капитализация к 2030 году должна удвоиться по сравнению с нынешним уровнем и составить 66% ВВП.».

По подсчётам Дмитрия Скрябина, речь идёт о среднегодовом приросте в 10 – 12% + дивидендная доходность примерно на текущем уровне. Иначе говоря, для достижения указанного результата достаточно ≈ 20% ежегодных темпов роста (с учётом дивидендов).

Это довольно реалистичный сценарий, тем более что в январе я публиковал прогноз на текущий год, согласно которому потенциал роста российского рынка акций на 2024 г. — это +25% с учётом дивидендов. Если указанный сценарий сбудется в текущем и последующих годах, то к заявленной цели удвоения фондового рынка мы можем прийти раньше 2030-го.

Что ещё из важного? Мы не услышали посыл, что нужно увеличивать валютные доходы за счёт традиционного для нашей страны сырьевого экспорта. Зато президент потребовал увеличить неэнергетический экспорт РФ на две трети к 2030 г.

Рынок на выступление президента отреагировал скорее положительно. MOEX продолжил рост, начатый ещё в преддверии послания, рубль перед посланием укреплялся, сразу после него начал слабеть, но в пятницу вновь перешёл к укреплению.

Читать полностью…

Интересные облигации от ближневосточных эмитентов

США и Европа активно демонстрируют нам, что они не заинтересованы в российских инвесторах. В результате наши инвесторы, из тех, кто готов иметь дело с зарубежными ценными бумагами, всё больше смотрят в сторону Китая и Индии. При этом зачастую за пределами видимости остаются эмитенты с Ближнего Востока. А зря…

Сейчас большое количество россиян торгуют через зарубежные брокерские счета. Довольно много счетов было открыто в ОАЭ. Но парадоксальным образом из поля зрения таких инвесторов часто «выпадают» именно ближневосточные эмитенты. Между тем в странах Персидского залива есть немало интересных историй, в которых можно рассчитывать на значительную доходность.

Чтобы как-то сориентировать вас в этом рынке, решил подготовить небольшую подборку интересных акций и облигаций, где, по моему мнению, можно получить хорошую доходность в $ при умеренном риске. Начну с облигаций.

Предлагаю модельный портфель, целиком состоящий из бумаг надёжных эмитентов. В нём будет пять имён. Условный вес в портфеле у бумаг одинаковый (по 20%). Все бумаги номинированы в USD. Чтобы узнать об эмитенте подробнее – кликайте по его имени.

Подчёркиваю, что всё нижесказанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и побуждением к приобретению определённых ценных бумаг. В современных условиях инвестирование в любые иностранные ценные бумаги связано с рисками. Покупка перечисленных ниже ценных бумаг не гарантирует вам получения указанной в посте доходности (текущая доходность приведена в справочных целях и может непредсказуемо меняться).

Итак, юридически необходимые слова сказаны, давайте перейдём к подборке:

Эмитент: Kuwait Projects Company
Страна: KW
ISIN: XS1567906059
Купон: 4,5%
Рейтинг: BB-
Посл. цена: 88,15
Дюрация: 2,81
Дох – ть: 9,12%
Погашение: 2/23/2027

Эмитент: Arabian Centres
Страна: SA
ISIN: XS2311313378
Купон: 5,63%
Рейтинг: BB-
Посл. цена: 92,46
Дюрация: 2,40
Дох – ть: 8,93%
Погашение: 10/7/2026

Эмитент: Королевство Бахрейн
Страна: BH
ISIN: XS1675862103
Купон: 7,5%
Рейтинг: B+
Посл. цена: 94,65
Дюрация: 10,71
Дох – ть: 8,01%
Погашение: 9/20/2047

Эмитент: Alpha Star Holding (DAMAC)
Страна: AE
ISIN: XS2701661303
Купон: 8,38%
Рейтинг: BB
Посл. цена: 102,84
Дюрация: 2,73
Дох – ть: 7,34%
Погашение: 4/12/2027

Эмитент: Arada Developments
Страна: AE
ISIN: XS2471859251
Купон: 8,13%
Рейтинг: B+
Посл. цена: 102,83
Дюрация: 2,90
Дох – ть: 7,14%
Погашение: 6/8/2027

Среднее взвешенное по портфелю:
Купон: 6,83%
Дюрация: 4,31
Дох – ть: 8,11%

Надеюсь, было полезно. Как обычно, я на связи.

Чуть позже будет подборка интересных акций ближневосточных компаний. Если замечу интерес, буду и дальше делиться полезной инфой про этот рынок.

Читать полностью…

Комментарий по ситуации в западных экономиках

Пока в отношении нас вводят новые санкции, посмотрим, как обстоят дела в экономиках основных инициаторов этих ограничений. Спойлер – у ЕС проблемы, в США всё ОК.

🇪🇺 Европа
Ситуация в европейской промышленности выглядит слабой. В минувший четверг вышли данные по Германии. Индекс PMI (многими считается ведущим индикатором общего состояния экономики) оказался равен 42,3 (при ожиданиях = 46). Напомню, при подсчёте данного индекса значения выше 50 указывают на расширение производства, в то время как значения ниже 50 указывают на его сокращение. Для всего евро-региона показатель PMI опустился до 46,1 с 46,6, вопреки ожидавшемуся росту до 47. 

Это плохо, т.к. демонстрирует высокий уровень пессимизма в промышленности Европы. Хотя, на самом деле, это не стало новостью. Мнение, что в экономике Европы (и прежде всего Германии) накапливаются проблемы, озвучивают многие эксперты. Причины хорошо известны – слабый внешний и внутренний спрос и ужесточение денежно-кредитной политики.

В целом за 2023 г. ВВП еврозоны вырос на 0,5%, против роста экономики США в 3,1%. В текущем году экономика Европы может слегка оживиться (например, за счёт продолжающегося роста зарплат), но какой-то значительный рост пока выглядит маловероятным.

🇺🇸 США
Ситуация в Штатах смотрится более благоприятной. Экономика США остается устойчивой, несмотря на длительный период повышенной процентной ставки. Основной проблемой продолжает оставаться инфляция. В этот четверг ожидаем данные по личным потребительским расходам за январь (PCE). Пока всё указывает на то, что инфляция замедляется, но происходит это медленнее, чем хотелось бы регулятору.

Но, с другой стороны, ничего критического в этом нет. Экономика уже показала, что может весьма эффективно выдерживать высокие ставки, а значит ФРС «может себе позволить» повременить с началом цикла снижения. Тем более, что ставка на уровне 5,5% как-то не помешала индексу S&P500 впервые в истории преодолеть отметку в 5000 пунктов.

Следующее заседание ФРС по ставке запланировано на 20.03.2024 г. Пока большинство экспертов ставит на то, что регулятор оставит текущую ставку без изменения, что на самом деле выглядит логично, в условиях, когда экономика демонстрирует, что может без потерь «переварить» текущую ставку.

Читать полностью…

⚡️Модельный портфель из акций роста США (текущий состав)

Описание результатов и изменений постом выше. Сейчас – текущий состав. Обращаю внимание, что вес позиций приведёт с учётом изменений стоимости акций за последние три месяца.

Google
Вес: 11%
ISIN: US02079K1079
Рост EBITDA NTM: 23%
Рост EPS NTM: 20%
P/E NTM: 15.8х

Nubank
Вес: 9.5%
ISIN: KYG6683N1034
Рост EBITDA NTM: 0%
Рост EPS NTM: 84%
P/E NTM: 22.5x

Shift4 Payments
Вес: 9.5%
ISIN: US82452J1097
Рост EBITDA NTM: 49%
Рост EPS NTM: 33%
P/E NTM: 19.7x

Salesforce
Вес: 8.1%
ISIN: US79466L3024
Рост EBITDA NTM: 10%
Рост EPS NTM: 23%
P/E NTM: 29.1x

Amazon
Вес: 7.5%
ISIN: US0231351067
Рост EBITDA NTM: 31%
Рост EPS NTM: 68%
P/E NTM: 34.3x

Microsoft
Вес: 7%
ISIN: US5949181045
Рост EBITDA NTM: 15%
Рост EPS NTM: 20%
P/E NTM: 28.6x

Adobe
Вес: 7%
ISIN: US00724F1012
Рост EBITDA NTM: 29%
Рост EPS NTM: 47%
P/E NTM: 30.3x

First Solar
Вес: 6,7%
ISIN: US3364331070
Рост EBITDA NTM: 72%
Рост EPS NTM: 67%
P/E NTM: 11.8x

Toast
Вес: 5%
ISIN: US8887871080
Рост EBITDA NTM: 0%
Рост EPS NTM: 0%
P/E NTM: 0x (пока убытки)

Pinterest
Вес: 5%
ISIN: US72352L1061
Рост EBITDA NTM: 36%
Рост EPS NTM: 25%
P/E NTM: 25.2x

Jfrog
Вес: 5%
ISIN: IL0011684185
Рост EBITDA NTM: 0%
Рост EPS NTM: 0%
P/E NTM: 65.5x

DoubleVerify
Вес: 3,5%
ISIN: US25862V1052
Рост EBITDA NTM: 41%
Рост EPS NTM: 41%
P/E NTM: 56.2x

MercadoLibre
Вес: 3,4%
ISIN: US58733R1023
Рост EBITDA NTM: 40%
Рост EPS NTM: 51%
P/E NTM: 48x

Okta
Вес: 3,2%
ISIN: US6792951054
Рост EBITDA NTM: 48%
Рост EPS NTM: 35%
P/E NTM: 44.5x

Insulet
Вес: 3%
ISIN: US45784P1012
Рост EBITDA NTM: 31%
Рост EPS NTM: 28%
P/E NTM: 75.1x

Dynatrace
Вес: 3%
ISIN: US2681501092
Рост EBITDA NTM: 16%
Рост EPS NTM: 15%
P/E NTM: 35.2x

Rivian
Вес: 2.7%
ISIN: US76954A1034
Рост EBITDA NTM: 0%
Рост EPS NTM: 0%
P/E NTM: -4.7x

Среднее взвешенное по портфелю
Рост EBITDA NTM: 33%
Рост EPS NTM: 42%
P/E NTM: 29.8x

Читать полностью…

Ошибка нерезидента

По работе сталкиваюсь со множеством конкретных вопросов от клиентов. С одной стороны, эти вопросы могут выглядеть «узкими», но с другой их решение может быть интересно бОльшему числу лиц, чем я и конкретный клиент. Поэтому время от времени решил рассказывать вам об интересных практических кейсах, которые мне пришлось разбирать. Сегодня первый такой пост. Поговорим о хорошей инвестиционной идее, которая пришла в голову одному нерезиденту и о том, почему она не может сработать.

✔️ Описание кейса
Обратился клиент. Он – гражданин «недружественного» государства, не является налоговым или валютным резидентом РФ. В те легендарные времена, когда не было санкций на биржевую инфраструктуру, он через российского брокера покупал на Мосбирже и СПб ценные бумаги. Когда легендарные времена внезапно закончились и появились ограничения от Euroclear и Clearstream, клиент, так же, как и миллионы российских инвесторов, оказался заперт в заблокированных ценных бумагах.

При этом клиент, исходя из сложившейся практики, не сомневается в том, что если он подаст документы в Минфин Бельгии, то получит индивидуальную лицензию. А если это так (давайте положим, что так оно и есть), то почему бы не использовать этот момент для дополнительного заработка?

Идея такая: выкупить через внебиржевые сделки у российских инвесторов принадлежащие им заблокированные ценные бумаги (понятно, что с дисконтом), после чего нанять юристов, сходить с их помощью за лицензией в Минфин Бельгии, разблокировать всю свою позицию (те бумаги, что были + те бумаги, которые он выкупит), перевести активы в ЕС и там продать по рыночной цене. Бинго!

✔️ Проблемные вопросы
При решении этого кейса возникает как минимум два глобальных проблемных вопроса. Перовое: может ли резидент просто так ходить по внебирже в РФ и пылесосить с дисконтом заблокированные активы? Второе: не повлияет ли тот факт, что нерезидент после введения ограничений приобрёл дополнительный объём ценных бумаг в РФ на возможность получения лицензии?

✔️Решение кейса
К сожалению, решение оказалось не слишком позитивным для клиента. С одной стороны, текущее законодательство не запрещает иностранным гражданам из недружественных государств покупать иностранные (американские и пр.) ценные бумаги у граждан РФ. Но на это иностранному гражданину нужно получить разрешение правкомиссии/ЦБ/Президента (в зависимости от ситуации).

На практике это условие фактически ставит «крест» на подобных сделках. Понятно, что в изложенном кейсе добиться такого решения будет крайне непросто (и навряд ли клиент будет с этим затеваться).

✔️ Почему рассказываю об этом?
Мне кажется, что подобная идея могла прийти в голову не только одному моему клиенту. Возможно, кто-то ещё размышляет в схожем ключе. Хочу этих людей «расстроить». Точнее, дать им объективную информацию, почему подобная идея не может сработать (без получения разрешения на очень высоком уровне) в текущих условиях.

Пишите вопросы на t.me/alfawealth_team. Может быть так, что ваш кейс послужит основной для следующего подобного поста.

Читать полностью…

Статусы по редомициляциям

Продолжаю следить, как идут дела со сменой регистрации по самым знаковым компаниям. На мой взгляд, наиболее интересные идеи на российском рынке акций в 2024 г. могут быть сосредоточены как раз в тех именах, которые меняют иностранную юрисдикцию на РФ. Конвертация расписок в локальные бумаги после редомициляции компаний является важным психологическим фактором роста, а некоторым компаниям это поможет вернуться к выплате дивидендов. В данный момент наиболее интересными в этом плане выглядят XFive, Ozon и CIAN. С них и начну.

X5 GROUP
С прошлого поста никаких изменений нет. По-прежнему считаю, что компания будет переезжать в РФ по закону об ЭЗО. Добавлю, что из всех «молчунов» переезда именно этой компании, пожалуй, ожидают больше всех. Новости по данному вопросу (а они рано или поздно появятся) могут спровоцировать бурную реакцию в бумаге. К слову, ставку на этот фактор (купить сейчас, продать на росте после появления новостей о редомициляции) можно рассматривать как отдельную идею.

OZON HOLDINGS
Переезд с Кипра в РФ компания подтвердила ещё в августе прошлого года, но до недавнего времени никаких подвижек в этом вопросе заметно не было. Буквально на днях власти одобрили продажу фонду Baring Vostok своей доли в Озоне. Почему это важно?

Структура акционерного капитала компании выглядит следующим образом:
31,76% — АФК «Система»
27,75% — Baring Vostok (американский инвестиционный фонд)
40,49% — иные акционеры (большая часть — free float).

Для того, чтобы «запустить» процесс переезда (если переезжать по общим правилам, а не по закону об ЭЗО) необходимо, чтобы его одобрили не менее 75% акционеров компании. С этой точки зрения пакет Baring Vostok является крайне важным, т.к. его одного достаточно чтобы заблокировать решение о переезде (даже если соберутся все остальные акционеры и проголосуют за редомициляцию).

Поэтому на самом деле продажу пакета Baring Vostok российской структуре можно считать первым практическим шагом в деле смены юрисдикции. Исходя из этого полагаю, что переезд Озона будет происходить по общей процедуре (через принятие решения акционерами). Вероятно, что завершена история с переездом будет уже в 2025 г.

CIAN PLC
Эта компания остаётся одной из последних, кто сохраняет «режим тишины» и не объявляет о намерении провести редомициляцию. Тем не менее считаю, что базовым сценарием для компании является переезд в РФ. Если это так, то соответствующие новости в обозримой перспективе появятся. Ждём.

YANDEX
Продолжается процедура продажи голландским юрлицом российского бизнеса консорциуму отечественных инвесторов. С момента прошлого поста значимых новостей от компании не было. По теме вышла интересная статья в Forbes. Но относиться к ней нужно не как к «истине в последней инстанции», а лишь как к вольным размышлениям на тему выкупа/обмена акций миноритариев.

Основной тезис, из которого исхожу я – консорциуму инвесторов, которые покупают российскую часть Яндекса, не нужно сильного размытия своей доли, которое может случиться после обмена всех миноров N.V. Поэтому, вероятнее всего, конвертация бумаг в НРД пройдёт по справедливым условиям. Что касается других бумаг (прежде всего во внешнем периметре), то если их конвертация и будет происходить, то условия по ней будут хуже, чем в НРД. Не готов рвать на себе и окружающих рубахи и другие предметы гардероба, чтобы доказать, что будет только так и никак иначе, но пока я придерживаюсь именно такого мнения.

В общем, в этом кейсе пока ждём 7 марта. Будет собрание акционеров Yandex N.V. по вопросу реструктуризации. Это собрание должно одобрить (или, что менее вероятно, не одобрить) сделку по продаже российского бизнеса исходя из ранее озвученных параметров. Надеюсь, что после собрания у нас появится больше информации, в том числе и по возможной конвертации бумаг N.V.

Читать полностью…

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Подготовил очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 67,1% (с начала года +13,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +30,7% (с начала года +6,4%).

Комментарий по ситуации на рынке. За последние 7 дней ТКС продолжал оставаться в фокусе внимания на фоне новостей о допэмиссии. Ситуацию комментировал здесь. Напомню, главной интригой является оценка Росбанка для обмена на акции ТКС. Сейчас кажется, что это будет 0,8-1 капитал. Но официальной информации по этому поводу нет. Также ТКС объявил о выкупе акций. Это новость позитивная.

Происходящее в ТКС спровоцировало рост спроса на бумаги Озона и Яндекса. Вероятно, на фоне неопределённости инвесторы начали перекладывать средства из ТКС в другие истории роста.

Что ещё? Лукойл объявил дивиденды ₽498 на акцию, что ниже моих ожиданий. Произошло это из-за того, что я рассчитывал, что компания направит на выплату 100% свободного денежного потока за 2П23. По факту получилось около 75%. При этом запасы кэша на балансе Лукойла на конец 2023 г. составляли более ₽1.2 трлн, что позволяет выплачивать более высокие дивиденды. Вероятно, с учётом текущего уровня ставок, компания решила «придержать» кэш. Но нельзя исключать, что деньги могут понадобиться на некую крупную сделку в будущем.

X5 показал хорошие результаты. В 4кв 2023г. выручка выросла до ₽881 млрд (+25% г/г), сопоставимые продажи +13% г/г., чистая прибыль за год составила ₽90,2 млрд (+72,8% г/г). Наблюдательный совет ожидаемо решил не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2023 г. из-за ограничений, которые препятствуют получению головной структурой в Нидерландах средств от своих дочерних компаний в России. Напомню, что в начале марта правительство РФ включило X5 в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО). Статус ЭЗО позволяет российским бенефициарам через суд получить акции и доли таких компаний в прямое владение, исключив из цепочки собственников иностранные холдинговые структуры. Жду развития этой истории.

💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка остаётся без изменений и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 423 (неделю назад – ₽7 374). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📉₽293 (неделю назад – ₽296). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 595 (неделю назад – ₽3 417). Таргет ₽3 700. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 25,3.

Транснефть (12,5%). Текущая цена – 📈₽1 626 (неделю назад – ₽1 592). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽691 (неделю назад – ₽700). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽76 (неделю назад – ₽75). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,8.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 900 (неделю назад – ₽2 761). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📈₽20 (неделю назад – ₽19). Таргет ₽23. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 653 (неделю назад – ₽7 620). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 991 (неделю назад – ₽3 847). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Читать полностью…

Cтартует процесс замещения всех выпусков еврооблигаций Банка ВТБ

Пресс-релиз на сайте ВТБ.

Для кого это важно? Прежде всего для тех, кто держит бумаги в иностранных депозитарях. Для тех, кто держит бумаги в РФ всё проще (об этом ниже).

Какие бумаги будут замещаться? ISIN бумаг и даты окончания приема документов:
VTB Capital S.A. (ISIN: XS0223715920 /US92909MAB63) - Дата окончания приема документов – 15 апреля 2024 года.
VTB Capital S.A. (ISIN: CH0248531110) - Дата окончания приема документов – 8 апреля 2024 года.
VTB Eurasia DAC (ISIN: XS0810596832/US91834KAA43) - Дата окончания приема документов – 2 мая 2024 года.

Обратите внимание: Банк ВТБ намерен завершить сбор заявок на замещение в течение 2-5 недель с сегодняшнего дня (25 марта) в зависимости от выпуска.

Поэтому, если у вас есть указанные выше бумаги, которые хранятся в зарубежном депозитарии, важно как можно быстрее предоставить эмитенту все необходимые документы, чтобы не пропустить замещение.

А если у меня эти бумаги в РФ? Если ваши бумаги хранятся в НРД или другом российском депозитарии, то процессом замещения займётся УК или брокер. Так, если ваши бумаги в УК Альфа-Капитал, то ничего делать не надо. Если ваши бумаги у российского брокера, то я бы рекомендовал уточнить этот вопрос в службе поддержки (возможно от вас потребуется какое-то согласие на замещение).

Что конкретно делать тем, у кого бумаги в зарубежном контуре? Нужно заполнить оферту (подробная инструкция; выбрать раздел «Замещающие облигации») и направить её в банк с приложением следующих документов:

✅ выписки из депозитария, в котором учитываются права на соответствующие еврооблигации и подтверждающую права инвестора на такие Еврооблигации по состоянию на 25 марта 2024 года.

✅ В случае, если права на еврооблигации учитываются в иностранном (т.е. в любом за пределами РФ) депозитарии, и владелец облигаций является юридическим лицом, необходимо получить выписку из торгового реестра государства регистрации этого юридического лица, содержащую актуальные сведения и датированную датой не позднее, чем за семь календарных дней до даты совершения оферты.

✅ Копию паспорта физического лица – владельца облигаций.

✅ Копии правоустанавливающих документов юридического лица – владельца облигаций (устав, протокол/решение о назначении генерального директора, доверенность на представителя, подписавшего Оферту, заверенные нотариально и, если юридическое лицо иностранное, то надлежащим образом легализованные).

✅ Документы, подтверждающие полномочия представителя на подпись от имени владельца облигаций (если подача осуществляется через представителя).

До направления оферты инвесторы могут обратиться к ВТБ для предварительного согласования комплекта документов. Такие запросы следует направлять по адресу электронной почты: vtb@zameschayuschie.ru, темой письма указать «Уступка – ФИО/Наименование юрлица – ISIN выпуска».

Есть время на раскачку? Нет!

Чтобы поучаствовать в замещении владельцам бумаг в иностранном контуре действовать нужно срочно. Одна только почта из западного контура сейчас идёт в РФ не менее недели. Ещё более неприятно придётся юрлицам. Напоминаю, что им придётся получать выписку не позднее чем за семь дней до даты совершения оферты.

Спасибо Артёму Привалову за предоставленную информацию.

Читать полностью…

Перспективные акции от эмитентов из ОАЭ

В начале месяца познакомил вас с подборкой облигаций от эмитентов из Кувейта, Саудовской Аравии, Бахрейна и ОАЭ. Тогда же обещал показать подборку акций интересных компаний из ОАЭ. Обещание выполняю и показываю…

Пожалуй, в этот раз обойдусь без предисловий и перейду сразу к подборке. Напомню только, что, если вы хотите побольше узнать о конкретном эмитенте, кликайте по его названию. По каждому подготовил краткую справку.

Итак, перечень интересных (на мой взгляд) компаний, имеющих «прописку» и ведущих бизнес в ОАЭ. Купить можно через иностранного брокера, дающего выход на соответствующий рынок. Все акции номинированы в AED, последний, как мы помним, привязан к доллару и фактически является эквивалентом американской валюты.

Эмитент: EMIRATES INTEGRA
Цена 5,90.
Див. Доходность 5,76%
Потенциал роста 17,2%
PE (N+1) 13,11
Динамика, 3 месяца: + 13,56%.

Эмитент: ARAMEX PJSC
Цена 2,47.
Див. Доходность 3,86%
Потенциал роста 21,9%
PE (N+1) 15,94
Динамика, 3 месяца: - 30,55% (может быть хорошая точка входа).

Эмитент: DUBAI TAXI CO PJ
Цена 2,29.
Див. Доходность нет
Потенциал роста 10,6%
PE (N+1) 14,31

Эмитент: EMAAR PROP PJSC
Цена 8,27.
Див. Доходность 3,02%
Потенциал роста 13,8%
PE (N+1) 6,07
Динамика, 3 месяца: +48,63%

Эмитент: EMIRATES NBD PJS
Цена 17,65.
Див. Доходность 6,8%
Потенциал роста 25%
PE (N+1) 5,98
Динамика, 3 месяца: +32,95%

Эмитент: EMIRATES CENTRAL
Цена 1,64.
Див. Доходность 5,18%
Потенциал роста 29,8%
PE (N+1) 15,83
Динамика, 3 месяца: +0,06%

Средняя дивидендная доходность = 4,93%

Читать полностью…

Комментарий по ситуации с Тинькофф

На прошлой неделе Тинькофф объявил финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2023 г. (результаты – позитивные). Попутно с этом было озвучено ряд важных инициатив.

Прежде всего было объявлено об объединении с Росбанком. Насколько я понимаю, сейчас речи о слиянии двух кредитных организаций не идёт. Объединение произойдет на уровне группы. Иначе говоря, Росбанк НЕ станет частью Тинькофф Банка (или наоборот). Просто Росбанк будет контролироваться той же холдинговой структурой (МКПАО «ТКС Холдинг»), которая сейчас контролирует и Тинькофф Банк. Именно акции этой холдинговой структуры сейчас торгуются на Мосбирже «вместо» бумаг TCS Group.

Соответствующий вопрос выносится на внеочередное общее собрание акционеров ТКС Холдинга. По механике предполагается, что ТКС Холдинг проведёт допэмиссию своих акций. Часть этой эмиссии будет размещена по закрытой подписке в оплату акций Росбанка. Оценку (исходя из которой будет рассчитываться сделка) и коэффициенты обмена мы не знаем (понятно, что пока нет решения акционеров, раскрывать технические подробности никто не будет). Также понятно, что для миноритариев ТКС Холдинг в чем меньшую сумму будет оценён Росбанк, тем лучше (потому что их текущая доля в структурах Тинькофф размывается долей в Росбанке, который имеет значительно более скромный возврат на капитал).

Но опять же, конкретных чисел мы не знаем, поэтому давать какие-то предметные комментарии и производить подсчёты – преждевременно.

Может ли тот факт, что Тинькофф Банк и Росбанк «попадают» под одну холдинговую структуру говорить о том, что в перспективе их всё же ждёт слияние (т.е. будет один «единый банк»)? Да, такое в долгосрочной перспективе вполне может быть. Но с той же вероятностью, может и не быть. Перспективы объединенного банка будут зависеть от множества вещей и далеко не факт, что «механическое» объединение этих двух банков пойдёт им на пользу. Всё же, у них очень разные бизнес-ДНК. Но в теории, если Росбанк станет под ТКС Холдинг, шансы на проведение каких-то корпоративных реорганизаций в более длительной перспективе увеличиваются.

Вторая важная новость – байбек. Совет Директоров ТКС Холдинга решил инициировать программу выкупа своих акций в количестве до 19 млн шт. Планируется, что байбек будет идти до конца 2024 г. или до достижения указанного максимального количества приобретаемых акций.

Новость позитивная. В принципе, выкуп должен повлиять на цену акций ТКС Холдинг положительно.

Таким образом, если всем объявленным планам суждено сбыться, то скоро все мы сможем наблюдать достаточно редкое явление – одновременный байбек и допэмиссию.

Напомню, расписки TCS Group из-за конвертации ценных бумаг в результате редомициляции перестали торговаться на Мосбирже с 20 февраля. Вчера (18.03.2024 г.) был первый день торговли акциями ТКС Холдинга на Мосбирже. Грубо говоря, после перерыва Тинькофф вновь торгуется на бирже, но уже в «российской обёртке».

На открытии вчерашних торгов по итогу всех этих новостей бумаги компании опустились ниже ₽3 тыс. за акцию. Но затем вновь выросли и закрепились на отметке «чуть выше» ₽3 тыс.

Читать полностью…

Комментарий к макроэкономической повестке

Коротко посмотрим на то, какие новости поступают из основных экономик мира. Общий посыл – позитива пока больше, чем негатива.

Россия
Недельная инфляция в России с 5 по 11 марта (более свежих данных пока нет) оказалась нулевой впервые с мая прошлого года. С начала же года цены выросли на 1,6%. Подробнее см. здесь.

Озвученные показатели вселяют уверенность в том, что цикл снижения ставок – не за горами. Следующее заседание ЦБ – 22 марта (в эту пятницу). Но, как я полагаю, пока что текущую ставку (16%) регулятор сохранит. Вероятно, в последующем, ближе ко второму полугодию, при сохранении позитивных тенденций в плане инфляции, ЦБ перейдёт к снижению, но лично я не жду, что темпы пересмотра ставки вниз будут высокими. Полагаю, инвесторам сейчас лучше исходить из того, что ключевая ставка в РФ останется двузначной весь 2024 г.

Китай
Здесь вышли позитивные данные. Промышленное производство в январе-феврале выросло на 7% по сравнению с тем же периодом годом ранее. Этот показатель значительно превысил прогнозы.

Объём розничной торговли потребительскими товарами за тот же срок вырос на 5,5%. Из негатива – сектор недвижимости продолжает оказывать давление на экономику (продажи и инвестиции снизились). Сейчас этот сектор выглядит как основное препятствие для устойчивого восстановления экономики Поднебесной в текущем году.   

США
Падение цен на природный газ в США до четырехлетних минимумов помогает стимулировать экономику страны, снижая затраты бизнеса на электроэнергию (подробнее см. здесь).

По опросам американцы в плане экономики чувствуют себя уверенно. В первую неделю марта около 48% опрошенных заявили, что сейчас живут «комфортно» или могут «покрыть свои расходы», по сравнению с 43% в ноябре 2023 года (подробнее см. здесь).

По некоторым данным в ряде отраслей рост производства даже упёрся в дефицит кадров (полупроводники и пр.).

Всё вышеуказанное свидетельствует, что ситуация в крупнейшей экономике мира пока намного лучше, чем об этом принято рассуждать в некоторых кругах.

Европа
Менее радужной ситуация выглядит в Европе. Вышли данные, что промышленное производство еврозоны в январе 2024 г. сократилось на 3,2% по сравнению с декабрем 2023 г. В принципе, этот негатив был ожидаемым. О предстоящем спаде Еврокомиссия сигнализировала ещё в сентябре.

Очевидно, что экономика Европы гораздо хуже США переносит сезон высоких ставок. Но в этом есть и свой плюс. Не исключено, что в силу этого ЕЦБ начнёт снижать ставки раньше, чем ФРС. Если это действительно будет так, то нас ждёт «неприятный момент» для евро (когда ЕЦБ начнёт снижение, а ФРС ещё нет). Европейская валюта должна будет в таком сценарии ослабнуть к американской.

Читать полностью…

🔺Начало поста

2️⃣ Выплаты в рамках указа президента № 665.
Процедуры по указу № 844 только начинаются, а по указу № 665 алгоритм уже работает. Поэтому здесь можно подвести промежуточные итоги.

Напомню, по этому указу происходят выплаты дивидендов, купонов и погашений по ценным бумагам, которые были заблокированы из-за действий Euroclear/Clearstream на счетах НРД. Выплатной фонд формируется за счет платежей по суверенным еврооблигациям РФ, поступающих в НРД на счета типа И (специальные счета, открытые иностранным инвесторам).

Российские инвесторы – владельцы заблокированных активов уже получили значительный объём средств. Более того, выплаты по данному указу продолжат поступать — по мере того как НРД обрабатывает накопленные, но нераспределенные обязательства в рамках соответствующих очередей.

Здесь возникает такой практический вопрос: как получение выплат по указу № 665 влияет на результат рассмотрения заявок на индивидуальные лицензии по разблокировке активов? Предварительно ответ такой: факт получения этих выплат не должен влиять на рассмотрение заявок. Иностранные уполномоченные органы не владеют информацией о том, что конкретные инвесторы получали выплаты в российском контуре. Поэтому, скорее всего, заявлять об отказе от выплат по указу № 665 до получения лицензии – нецелесообразно. Смысл в направлении подобного отказа появляется только в случае фактического получения лицензии на разблокировку, так как в рамках исполнения лицензии НРД проверяет, получал ли инвестор выплаты по указу, чтобы избежать «задвоения» платежа.

Напомню, что в данный момент я считаю целесообразным направление индивидуальных обращений инвесторов за получением лицензий. Подробно рассказывал об этой процедуре и о том, как можно реализовать эту возможность по принципу «единого окна». Если есть предметный интерес к этой теме – я на связи (📹 t.me/alfawealth_team или встреча в zoom по ссылке в закреплённом сообщении).

3️⃣ Ранее сообщал, что УК Альфа-Капитал, как и многие другие российские профучастники, получило отказ в получении лицензии на разблокировку от Казначейства Бельгии (регулятор Euroclear). В ответ компания запустила процедуру административного оспаривания решения Казначейства в вышестоящей инстанции — Государственном совете Бельгии. Эта процедура была приостановлена по инициативе Казначейства Бельгии, которое приняло решение повторно рассмотреть соответствующее обращение по поводу получения лицензии. В марте УК Альфа-Капитал получила повторный отказ от Казначейства Бельгии. Не исключаю, что процедура административного оспаривания будет перезапущена.

С учётом необъективного процесса рассмотрения заявки на получение лицензии в регулирующих органах ЕС, компания приняла решение обратиться в Арбитражный суд г. Москвы с иском о взыскании средств с депозитария Euroclear. Сумма требований составляет ₽248 млрд. Она рассчитана исходя из стоимости заблокированных бумаг клиентов и неполученных доходов по ним. В настоящее время на рассмотрении российских судов уже находятся десятки подобных исков от других профучастников и инвесторов.

За предоставленную информацию спасибо Николаю Швайковскому.

#разблокировка

Читать полностью…

Интересное размещение на рынке облигаций

Для инвесторов, предпочитающих корпоративные долговые рублёвые бумаги, недавно обновил подборку облигаций, которые позволяют зафиксировать двузначную доходность в бумагах эмитентов с адекватным кредитным качеством. В этом посте рассказываю о новом интересном размещении из той же области.

Эмитент: Сэтл Групп.
Объём выпуска: ₽5+ млрд.
Срок обращения и купоны: 2 года, купоны выплачиваются ежемесячно.
Текущий гайденс: не выше 15,9% годовых (YTP: не выше 17.11% годовых).
Закрытие книги: 26.03.2024 г. (тип размещения – букбилдинг).
Физическое размещение: 29.03.2024 г.

Несколько слов об эмитенте:
Сэтл Групп. Рейтинг: A(RU) АКРА (прогноз – «Стабильный»). Один из крупнейших девелоперов в России. Компания строит преимущественно в Санкт Петербурге и Ленинградской области. Специализируется на объектах класса комфорт и комфорт+ (доля таких объектов – более 90%). По данным на 1К2023, в стадии строительства находился 21 объект.

Третий по объёму ввода девелопер в России (по данным ЕРЗРФ). Объем строительства в 2023 составил 1,3 млн м² (6-е место в России). По предварительным оценкам продажи компании в номинальном выражении в 2023 г. выросли на 20% относительно 2022 г.

Плюсы:
✅ Низкая долговая нагрузка и высокий коэффициент покрытия процентных платежей. Чистый долг (с учётом средств на эскроу-счетах) по итогам 2022 г. не превышал 0,5х, а показатель покрытия процентных платежей составлял >8,0х. Исторически, компания придерживается консервативной финансовой политики.

✅ Компания обладает достаточным земельным банком. На конец 2022 г. его площадь составляла 25,1 млн м². С учетом текущего объема строительства компании, этого «запаса» хватит на 19 лет.

✅ У компании есть собственная площадка продаж – ЦРП «Петербургская Недвижимость».

При принятии решения обязательно учитывайте риски:
✅ В РФ вероятен рост себестоимости строительства. Увеличение затрат может произойти по всей цепочке: стоимость строительных материалов, рост затрат на заработные платы и пр. При этом, в силу рыночной конъектуры, у девелоперов ограничены возможности по увеличению цен. В будущем это может негативно повлиять на рентабельность бизнеса.

✅ Потенциальная корректировка или сворачивание программ льготной ипотеки может привести к замедлению продаж. Высокая ключевая ставка приводит к снижению рентабельности.

✅ Есть опасения, что в 2024 г. у компании может снизится объём ввода, что окажет негативное влияние на продажи и EBITDA в будущем.

Напомню свою позицию: покупка подобных бумаг актуальна для тех инвесторов, кто ставит на снижение ключевой ставки в обозримой перспективе (большинство экспертов ждут снижения ставки во втором полугодии, некоторые рассчитывают на начало цикла уже в ближайшие месяцы). Для пессимистов (тех, кто считает, что ставка в текущем году снижена не будет, а, возможно, будет даже повышена) более логично оставаться в фондах денежного рынка.

🐳

Читать полностью…

🗿 Подборка рублёвых облигаций

Ряд экспертов полагают, что сейчас складывается благоприятная ситуация для того, чтобы формировать портфели рублёвых облигаций с фиксированным купоном.

Почему?

Всё дело в ставке. 16 февраля ЦБ сохранил её на уровне 16%. Основная причина - внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения производства товаров и услуг (где главным «ограничителем» выступает дефицит трудовых ресурсов). Следовательно, есть проинфляционные риски, поэтому ставку лучше держать на высоком уровне.

По новому прогнозу регулятора, средняя ключевая ставка до конца года будет находиться в диапазоне 13,2 – 15,5%, хотя в предыдущем прогнозе ЦБ ожидал 12,5 – 14,5%. Таким образом, ЦБ видит потенциал для снижения ставки, хотя и медленнее, чем в прошлом прогнозе.

Тем не менее рынок и многие эксперты ставят на то, что в 2П24 регулятор пойдёт на ещё более ощутимое снижение ставки. Это станет позитивом как для сегмента ОФЗ, так и для корпоративных облигаций. Исходя из таких ожиданий, покупка сейчас облигаций с фиксированным купоном позволит:
А) зафиксировать высокую доходность на предстоящий цикл снижения ставок;
Б) заработать на росте цены облигаций по мере снижения ставки.

Разумеется, всё это возможно, если во 2П24 ЦБ действительно начнёт снижать ставку и будет делать это довольно активно. В конце прошлого года публиковал прогноз по ставке. Напомню, в пессимистичном сценарии ставка к концу 2024-го вырастит, а не упадёт, в базовом составит 12%, в оптимистичном – 10%. Для тех, кто верит в базовый и оптимистичный сценарии решил подготовить подборку интересных рублёвых облигаций от эмитентов с адекватным кредитным качеством (для пессимистов имеет смысл и дальше держать деньги в фондах денежного рынка). В декабре уже публиковал подобную подборку, но решил её актуализировать. Новые бумаги/эмитенты в подборке помечены надписью (NEW).

В обновлённом виде она выглядит так:

Эмитент: WHOOSH
Бумаги:
ISIN: RU000A104WS2
Доходность: 15,11%
Погашение: 25.06.2025

ISIN: RU000A106HB4
Доходность: 15,89%
Погашение: 02.07.2026

Эмитент: Европлан
Бумаги:
ISIN: RU000A102RU2
Доходность: 15,66%
Погашение: 13.08.2024

ISIN: RU000A103KJ8
Доходность: 15,91%
Погашение: 08.08.2031

Эмитент: ТГК-14
Бумаги:
ISIN: RU000A1066J2
Доходность: 14,95%
Погашение: 30.04.2026

ISIN: RU000A106MW0
Доходность: 14,44%
Погашение: 27.07.2027

Эмитент: Сэтл Групп
Бумаги:
ISIN: RU000A103WQ8
Доходность: 15,93%
Погашение: 18.04.2025

ISIN: RU000A1053A9
Доходность: 15,8%
Погашение: 13.08.2025

ISIN: RU000A105X64
Доходность: 15,83%
Погашение: 05.03.2026

Эмитент: ГК Самолет
Бумаги:
ISIN: RU000A104JQ3
Доходность: 15,92%
Погашение: 08.02.2028

ISIN: RU000A104YT6
Доходность: 15,58%
Погашение: 11.07.2025

(NEW) ISIN: RU000A107RZ0
Доходность: 15,82%
Погашение: 24.01.2027

Эмитент: ХК Новотранс
Бумаги:
ISIN: RU000A105CM4
Доходность: 14,96%
Погашение: 26.10.2027

Эмитент: ЭР-Телеком
Бумаги:
ISIN: RU000A106JV8
Доходность: 16,07%
Погашение: 10.07.2025

(NEW) ISIN: RU000A107BZ4
Доходность: 15,21%
Погашение: 06.03.2025

Эмитент: ИЭК Холдинг
Бумаги:
ISIN: RU000A105PR5
Доходность: 15,61%
Погашение: 23.12.2025

Эмитент: ВсеИнструменты.ру
Бумаги:
ISIN: RU000A1034M4
Доходность: 13,67%
Погашение: 20.05.2024

(NEW) Эмитент: Боржоми Финанс
Бумаги:
ISIN: RU000A107TB7
Доходность: 15,87%
Погашение: 16.02.2027

За предоставленные данные и аналитику спасибо Алексею Корневу.

Читать полностью…

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 65% (с начала года +12,1%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +31,5% (с начала года +7%).

Комментарий по портфелю. Итак, после коррекции прошлой недели, которая случилась на ожиданиях масштабных санкций, рынок продолжил рост. Этому способствовал ряд корпоративных новостей:

✅ Сильная отчетность Сбера по МСФО за 4кв23 и весь 2023г.

✅ Алроса отчиталась за 2пг23 лучшие ожиданий.

✅ Позитивный комментарий главы ВТБ относительно перспектив Яндекса на фоне приближающегося собрания акционеров Yandex N.V. (собрание уже завтра, т.е. 7 марта).

✅ Правительство РФ утвердило список экономически значимых организаций (ЭЗО). В него вошли шесть компаний, включая Х5. Конечно, статус ЭЗО не даёт гарантию, что X5 вскоре переедет, но создаёт важную предпосылку для этого.

Отдельно в качестве фактора роста можно отметить послание президента Путина, где, помимо дополнительного фискального стимулирования (т.е. увеличения трат бюджета, за счёт чего будет стимулировано развитие экономики), было отмечено необходимость развития фондового рынка. Прозвучала цель удвоения его капитализации к 2030 г. (в т.ч и за счет IPO новых компаний), что даёт ориентир в 11% ежегодного прироста цены активов (плюс ещё 8-10% дивдоходности), итого примерно 20% ежегодного роста. В целом, это неплохо, особенно если рассматривать эту величину как некий консервативный базовый сценарий.

Добавлю в эту радужную картину немного пессимизма. Да, есть позитив и рынок продолжает рост. И рост этот довольно заметный. Но в данный момент я не понимаю природу дополнительной ликвидности. Грубо говоря, не очень понятно, за счёт чего «горит костёр». Дивидендов пока нет, существенных притоков в акции судя по данным СЧА крупнейших акционных фондов за месяц – тоже нет. Зато есть высокая ставка ЦБ, риск «навеса» после редома ТКС + налоговые инициативы, которые, как мне кажется, остались недооценёнными на фоне других предложений президента (мой комментарий к посланию см. здесь).

Предполагаю, что на рынке есть признаки перегрева и тактически остаюсь сдержанным в отношении его дальнейшей динамики (как минимум до мая, когда заработает «раздача дивидендов»). 

На этом фоне в отношении модельного портфеля не производится никаких изменений. Думаю, что состав портфеля в текущих условиях оптимальный: 1/3 портфеля – в ставках на ожидаемый переезд (OZON, X5 и Yandex), и 2/3 портфеля в качественных дивидендных историях.

💼 Состав портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈₽7 493 (неделю назад – ₽7 110). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽298 (неделю назад – ₽291). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 305 (неделю назад – ₽3 131). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 25.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📉₽1 602 (неделю назад – ₽1 607). Таргет ₽1 833. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,5.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽734 (неделю назад – ₽701). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽73 (неделю назад – ₽72). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 635 (неделю назад – ₽2 480). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – 📈₽289 (неделю назад – ₽280). Таргет ₽327. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4,2.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 636 (неделю назад – ₽7 379). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,9.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 569 (неделю назад – ₽3 347). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,2.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

Читать полностью…

1️⃣ в ОАЭ

Недавно размещал на канале подборку перспективных облигаций от ближневосточных эмитентов. Когда изучал брокера, через которого можно купить эти бумаги, увидел, что он даёт доступ к IPO компаний из стран Персидского залива. Стало интересно, что из себя представляет местный рынок IPO и есть ли на нём интересные размещения. Навёл справки и вот что узнал.

ОАЭ являются интересным развивающимся рынком с точки зрения новых эмитентов и IPO. Объём первичных размещений здесь за прошлый год составил $6,1 млрд. (8 размещений). Из наиболее знаковых недавно состоявшихся IPO можно выделить следующие:

DEWA (Dubai Electricity & Water Authority)
Состоялось в 2022 г. и стало крупнейшим на сегодняшний день IPO в истории ОАЭ с объёмом размещения $6,1 млрд. (столько же, сколько все IPO в 2023 г.).
Переподписка в 37 раз.
Изменение цены: +15% в первый день торгов.
Дивидендная доходность за 2023 г.: 5,12%.

Saliko
Это единственный оператор платных дорог в ОАЭ.
Объем размещения: $1 млрд. (за 25% акций)
Переподписка в 49 раз.
Изменение цены: +23% в первый день торгов.
Дивидендная доходность за 2023 г.: 4,12%.

Dubai Taxi
Одно из последних размещений на рынке. Эмитент – известный оператор такси.
Объём размещения: $1,2 млрд. (за 25% акций).
Переподписка в 135 раз (!).
Изменение цены: +20% в первый день торгов.
Ожидаемый дивидендный доход за 2024 г.: 5,38%.

Но всё это уже было. А есть ли что-то интересное, прямо сейчас? Оказалось, что есть.

Parkin Company PJSC
Это крупнейшая компания, занимающаяся созданием, планированием, проектированием, эксплуатацией и управлением общественными и частными парковками в Эмиратах. На долю Parkin приходится более 90% платных парковочных мест, а также эксклюзивное право управлять всеми общественными парковками в Дубае. Как известно, Дубай растёт. Исходя из планов развития города ожидаемый рост спроса на парковки оценивается в +60% на ближайшие 10 лет. Это должно обеспечить устойчивый рост выручки и чистой прибыли компании, а также высокий уровень дивидендов.

О дивидендах. Parkin планирует выплачивать их в размере наибольшего показателя из 100% прибыли или свободного денежного потока. Оценочно за 2024 г. компания выплатит акционерам более 450 млн. дирхамов ($122 млн.). Выплаты планируется производить два раза в год: в апреле и октябре.

Parkin размещает на бирже 24,99% своих акций. Закрытие книги состоится 5 марта. Те, у кого уже есть соответствующий брокерский счёт, могут поучаствовать в размещении.

За предоставленную информацию спасибо Сергею Рогозину.

Напоследок, немного обязательной юридической казуистики: всё вышесказанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и побуждением к приобретению определённых ценных бумаг. В современных условиях инвестирование в любые иностранные ценные бумаги связано с рисками. Покупка перечисленных выше ценных бумаг не гарантирует вам получения какой-либо доходности. Дивидендная доходность приведена в справочных целях и может непредсказуемо измениться.

Читать полностью…

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 59,2% (с начала года +8,2%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +28,3% (с начала года +4,5%).

Комментарий по портфелю. На прошлой неделе рынок потерял более 3% на ожиданиях «масштабных» пакетов новых санкций. В итоге, если честно, «масштаба» лично я не увидел. Но при этом я не склонен к шапкозакидательству и призываю не игнорировать санкционные риски, которые могут возникнуть в дальнейшем. Оперативный комментарий по санкциям дал здесь.

На данном же этапе мы имеем ограничения в отношении ряда компаний – Совкомфлот, Мечел, ПИК, ТМК, а также дочерних компаний Газпрома и Новатэка. Всё это оказалось менее серьёзным, чем ожидали инвесторы и, как результат, рынок (в целом) на открытии в понедельник перешёл к росту.

Суть последних изменений в модельном портфеле состояла в том, что из него «исчезли» металлурги. Поэтому влияние прошедшей коррекции на доходность портфеля было несущественным. При этом в очередной раз напоминаю, что исхожу из того, что ближайшие месяцы будут для российского рынка акций слабыми. Причины в «дивидендном дефиците», новых размещениях, которые забирают ликвидность с рынка, а также ожидаемом давлении в начале торгов редомицилируемым ТКС.

Ещё из важного: Транснефть преф начала торговаться после сплита. По ней ожидаю следующий триггер: публикация отчетности + предложение по дивидендам. Не исключаю вариант, что компания может направить на дивиденды более 50% чистой прибыли. Но даже при 50%-ом платеже доходность может составить 13%. Поэтому позицию по компании продолжает оставаться в портфеле.

💼 На текущей неделе никаких изменений в модельном портфеле не производится. Его состав в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📉₽7 110 (неделю назад – ₽7 145). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽291 (неделю назад – ₽287). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📉₽3 131 (неделю назад – ₽3 164). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,8.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽1 607. Таргет ₽1 855. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽701 (неделю назад – ₽699). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽72 (неделю назад – ₽69). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,3.

Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 480 (неделю назад – ₽2 445). Таргет ₽2 975. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – 📈₽280 (неделю назад – ₽278). Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.

Магнит (7%). Текущая цена – 📉₽7 379 (неделю назад – ₽7 443). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.

Yandex (7%). Текущая цена – 📉₽3 347 (неделю назад – ₽3 375). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 5,9.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Читать полностью…

Комментарий по поводу новых санкций

На минувших выходных появились новые санкции против РФ. 23 февраля ЕС принял тринадцатый пакет. Санкции ввели против людей и компаний не только из России, но и из Китая, Индии, Турции, Шри-Ланки, Сербии, Казахстана и Таиланда. В тот же день появился новый санкционный список США, который оказался самым обширным с февраля 2022 г. Новые санкции анонсировали Япония, Канада и Австралия.

На деталях останавливаться не буду. Тема достаточно подробно освещалась в СМИ. Информацию о том, кто именно попал под ограничения, каждый при желании найдёт без труда. Остановлюсь на главном: кажется, что основной фокус санкционной политики смещается с «поиска новых имён» на то, чтобы усложнить обход уже введённых санкций. По-видимому, будущая санкционная политика будет всё больше смещаться в указанном направлении. Не исключено, что в будущих санкционных ограничениях нам всё чаще будут встречаться иностранные имена.

По мнению Владимира Брагина, ничего необычного в таком подходе нет. Это логичное продолжение тех процессов, которые были запущены ещё два года назад. Если вы вводите большое количество новых санкций, то чем дальше, тем больше усилий тратите на то, чтобы закрывать лазейки и «наказывать» лиц, помогающих эти санкции обходить.

Но означает ли это, что больше мы, скорее всего, не увидим новых значимых санкций против именно нашей страны? К сожалению, нет.

У Западных акторов в рукаве остаётся ряд существенных мер. Например – конфискация золотовалютных резервов РФ (по крайне мере тех, до которых западные страны могут «дотянуться»).
    
Вопрос конфискации замороженных международных резервов России дискутируется на Западе последние два года и кажется, что сделано этого не будет, так как такая мера противоречит международному законодательству и базовым установкам о недопустимости произвольного лишения кого бы то ни было права собственности.

Тем не менее, напомню, что ещё задолго до 2022 г. была озвучена идея отключить РФ от SWIFT. Тогда это казалось невозможным, а многие эксперты склонялись к тому, что этого не будет сделано никогда и не при каких условиях. Но в 2022 г. от SWIFT был отключен целый ряд ключевых российских банков, а с 1 октября 2023 г. все российские банки лишились возможности использовать SWIFT для передачи финансовой информации при переводах внутри России. Прошло всего два года, и мы во многом уже живём без SWIFT, хотя совсем недавно это казалось невероятным.

Другой пример – ситуация с Euroclear и Clearstream. Кто в подобное мог поверить ещё 2,5 года назад? Тем не менее сейчас введённые европейскими депозитариями ограничения уже кажутся какой-то обыденностью, к которой большинство инвесторов адаптировалось.
  
Так устроен наш мир. То, что кажется невероятным сегодня, на завтра превращается в скучную реальность. Поэтому возможны и изъятия резервов, и санкции на НКЦ и Газпром, и многое из того, что мы можем себе представить.

Да, оптимизма в этом мало. Но, с другой стороны, те «первые» санкции имели такой серьёзный эффект отчасти потому, что были неожиданными. Все последующие – уже представимы. Новые санкции против нашей страны, скорее всего, будут вводиться и дальше. Вот только полной неожиданностью они уже не станут, а, значит, не должны стать критически опасными для нашей экономики.

Читать полностью…

⚡️Модельный портфель из акций роста США

Недавно был апдейт по модельному портфелю на дивидендные акции США. Сейчас аналогичный апдейт по акциям роста.

Результат по портфелю за 3 месяца: +17.5% против +11% S&P500 и 12.6% Nasdaq.

Из 14 позиций — 13 в плюсе, 9 выше бенчмарка (S&P500). Единственная позиция в минусе — Rivian Automotive Inc.

Основные топ-пики портфеля: Snowflake, DoubleVerify, Nubank, Salesforce и Shift4 Payments. Мега-техи (Amazon, Google и Microsoft) показали чуть более скромную доходность.

Аутсайдеры. Таковых у нас два. Rivian (-9,1%) – первый месяц после релиза был ТОП-1 позицией по доходности. Затем прошла информация о замедлении роста спроса на электрокары. Лидер отрасли Tesla заявила о снижении цен, но это никак не помогло спросу. В результате «вечер перестал быть томным» для всех производителей электрокаров.

Как к этому относиться? Спокойно. Rivian занимает очень маленькую долю и её рост зависит не от общеотраслевого роста спроса, а от роста собственного производства. Пока Rivian – это единственная в секторе компания, которая скорректировала планы по производству в сторону расширения.

Второй аутсайдер – First Solar (+1,5%). Возобновляемая энергетика пока демонстрирует слабость.

Новые идеи. Таковых будет шесть.

📈Toast — платформа для ресторанов, обеспечивающая обработку платежей и различные программные услуги. Решениями компании пользуется 106 тыс. ресторанов по всей территории США.

Почему интересно? Серьёзный рост + генерирует позитивный денежный поток (2% от mcap). Предполагается, что выйдет на точку безубыточности по чистой прибыли в этом году и в позитивную зону в 2025 г.

📈Pinterest — платформа, представляющая собой комбинацию визуальной поисковой системы и соцсети, с охватом более 500 миллионов человек.

Почему интересно? Компания работает во всём мире, но выручка по регионам сильно разнится. Выручка на пользователя в США выше в 8 раз, чем в Европе и в 50 раз, чем в остальных регионах. Вероятно, рост компании будет ускоряться за счет улучшения монетизации вне США. Позитивом является также новое партнёрское соглашение с Google, которое может дать существенный прирост к доходам от рекламы. Плюс к этому ноль долга и 3% FCF yield. Valuation: 6x P/S’24, 25x P/E’24 выглядит дешево даже по «октябрьским» ценам.

📈Insulet — занимается разработкой и продажей системы управлениям инсулином. Основным продуктом компании является Omnipod — небольшой девайс, который позволяет подавать инсулин без помпы, а также отслеживать дозировку. 

Почему интересно? Сейчас бумаги стоят ≈ на 43% ниже пиков 2023-го. Причина – рынок увидил риск уменьшения рынка. Не буду вдаваться в подробности, но есть серьёзные основания полагать, что этот риск переоценен. 7х P/S при росте в 20% ежегодно выглядят привлекательно и, учитывая низкую проникновение в рынок, компания способна поддерживать текущие темпы роста в следующие 5 лет.

📈JFrog — разработчик платформы для автоматизации создания и поддержки приложений.

Почему интересно? Компания стоит дешевле аналогов. При этом есть признаки того, что оптимизация затрат на облачные решения со стороны компаний уже дошла до низшей точки и показывают признаки восстановления. JFrog – бенефициар этого процесса. Текущие обязательства по контрактам (сRPO, хороший индикатор будущей выручки) ускорился с 6% роста к 10%.

📈 Dynatrace — ещё одна software компания, лидер в APM-мониторинге.

Почему интересно? Торгуется в 2 раза дешевле Datadog (8x EV/S’24 / 35x P/E’24 vs 16x/79x), при схожем росте выручки и более сильному денежному потоку.

📈Adobe — компания c диверсифицированным набором множества межплатформенных приложений и услуг для работы с графическим контентом.

Почему интересно? Вероятно, что в текущем году бОльшая часть новостного потока будет посвящена теме AI. Adobe – один из лидеров этого направления. Сейчас можно использовать недавнюю просадку в цене акций как хорошую возможность для покупки.

В следующем посте приведу текущий состав портфеля с учётом обозначенных изменений.

Спасибо Сергею Бдояну за предоставленные данные и аналитику.

🐳

Читать полностью…

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 60% (с начала года +7,3%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +29% (с начала года +4,9%).

🔔 В составе портфеля производится изменение:

✅ Продаётся Мечел об.

✅ Покупается X5 GROUP.

Комментарий по портфелю. Итак, Ozon и Yandex, как я и ожидал, опубликовали сильные данные за 4кв23.

Ozon продолжает агрессивно увеличивать бизнес. Темпы роста GMV по году оказались выше, чем прогноз компании. Это произошло благодаря росту среднего чека (+18%, причём основной рост пришелся на конец года) и количества активных пользователей (+31%). Приятным сюрпризом стало значительное увеличение денежного потока от операционной деятельности – более ₽80 млрд за год. Полагаю, что Ozon в ближайшие месяцы может инициировать процедуру редомициляции. Подробнее писал об этом в предыдущем посте.

Теперь по Yandex. Выручка выросла на 52% г/г (хороший результат, но прирост медленнее чем в предыдущие кварталы), EBITDA на 92% г/г, чистая прибыль – в 16 раз (за счет эффекта низкой базы 4кв22). Рентабельность EBITDA сохранилась выше 13% - на уровне предыдущих кварталов, не смотря на рост затрат по логистике и удорожание трудовых ресурсов. 7 марта акционеры Yandex N.V. голосуют по вопросу продажи российского бизнеса. Вероятно, что акционеры одобрят сделку и тогда я жду объявления условий участия в обмене для миноритариев. При этом, если реализуется риск «дисконта/отсутствия обмена» для внешнего контура (вне НРД), это может стать триггером для роста котировок на Мосбирже. Поэтому позиция по компании продолжает удерживаться.

Но изменения всё же будут. Из портфеля «уходит» Мечел. Данная позиция появилась 18.10.2023 г. и за это время показала доходность более 26%. Почему позиция закрывается? Потому что портфель продолжает форматироваться в логике осторожного взгляда на весь металлургический сектор. Ранее озвучивал этот тезис, когда из портфеля «ушла» ММК. К тому же по ожиданиям 2024-го Мечел торгуется на уровне х3,8 EV/EBITDA, что не выглядит дёшево. Тем более, что дивидендов от этого эмитента не ожидается.

Вместо Мечела в портфель «встаёт» X5. Жду краткосрочный триггер в виде предстоящей публикации списка ЭЗО. Ранее Минэкономразвития заявляло, что первая редакция списка может появиться в феврале. Ожидаю, что X5 там будет и это можно считать «официальным» стартом редомициляции компании в РФ (по закону об ЭЗО).

💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📉₽7 145 (неделю назад – ₽7 295). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽287 (неделю назад – ₽287). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 164 (неделю назад – ₽3 073). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,7.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈₽166 850 (неделю назад – ₽163 250) Таргет ₽185 475. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽699 (неделю назад – ₽715). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽69 (неделю назад – ₽68). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,2.

Х5 (7%). Текущая цена –₽2 445. Таргет ₽2 975. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – 📈₽278 (неделю назад – ₽276). Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 443 (неделю назад – ₽7 231). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.

Yandex (7%). Текущая цена – 📉₽3 375 (неделю назад – ₽3 404). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 5,7.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Читать полностью…

Комментарий по ситуации с Polymetal

Сегодня утром появились новости о том, что Polymetal International продаёт свой российский бизнес. Российские активы были оценены в $3,69 млрд. Сделку планируется закрыть до конца марта 2024-го. На этом фоне бумаги упали более чем на 6,5% и торгуются на уровне ₽409 (на момент подготовки поста).

По мнению Дмитрия Скрябина, объявленная цена продажи российских активов оказалась чуть выше, чем в «плохом» сценарии, при котором активы продаются за долг. В итоге актив продают за долг + примерно $280 млн, которые пойдут непосредственно продавцу.

Если смотреть на сумму сделки в $3,69 млрд, то она выглядит значительной. Но следует учесть, что из них $2,21 млрд – это долг (долговые обязательства на эту сумму останутся на балансе российского Полиметалла, что, соответственно, уменьшит консолидированный долг группы Polymetal). Ещё чуть более $1 млрд – это погашение внутригруппового займа между казахстанским и российским юрлицами. В итоге лишь небольшая часть этой суммы (около $280 млн) поступит в Polymetal International в виде "чистой денежной прибыли".

Компания Polymetal без российского актива (а значит при отсутствии санкционных рисков) будет стоить по предварительным подсчётам примерно 3,3 EBITDA. Полагаю, что для золотодобывающей компании это достаточно дёшево. При этом оценочно даунсайд от текущего уровня цены выглядит ограниченным, а апсайд в среднесрочной перспективе – значительным. Наблюдаемая негативная реакция рынка выглядит эмоциональной (эмоции быстро проходят) и, вероятно, основана на страхе делистинга с Мосбиржи (хотя пока никаких информационных поводов к этому не было), непонимании основных положений и мотивов сделки, а также на нежелании некоторых инвесторов владеть бумагами Polymetal, если «в них» не будет российского актива.

Читать полностью…