66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
🛢Рынок нефти: аналитический обзор
Недавно представил идею инвестирования в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть». Стратегия фонда основана на покупке расчётных фьючерсных контрактов на нефть сорта Брент (код BR, лот — 10 баррелей) на Московской бирже с ближайшими датами экспирации (не более 2 месяцев). В помощь инвесторам, которые вошли в эту неделю решил время от времени делать обзоры ключевых событий по нефтяному рынку. Последний был три недели назад. Давайте обновим информацию.
Нефтяные котировки продолжают оставаться под давлением. С 1 октября к текущему моменту Brent потерял в цене 7,5%, цена держится ниже 65 долл. за барр. Ещё 26 сентября 2025 года цена на пике превышала $70 за барр.
Ценовой диапазон нефти Brent на прошедшей неделе:
• минимум $60,27 за барр. (20 октября);
• максимум $62,93 за барр. (15 октября).
Политика ОПЕК+
ОПЕК+ продолжает чередовать «мягкость» и «жесткость» в темпах расширения квот на нефтедобычу. В апреле 2025 года квоты были увеличены на 137 тыс. барр. в сутки. В мае, июне и июле — на 411 тыс. каждый месяц, в августе и сентябре — на 548 тыс. и 547 тыс. соответственно. На октябрь и ноябрь альянс вернулся к умеренным темпам в 137 тыс. барр. в сутки.
За счет устойчивого спроса в Азии и сокращения нефтяных резервов в странах ОЭСР, ОПЕК+ получает пространство для дальнейшего увеличения фактической добычи. Но вилка дальнейших расширений квот, скорее всего, сохранится в пределах 137–548 барр. в сутки.
При этом повышение объёмов добычи автоматически не означает падение цены. Напомню, решение об увеличении добычи в октябре привело к небольшому росту цен, а не к снижению. Дело в том, что на тот момент рынок ожидал больших объёмов.
Ближайшее заседание альянса по квотам состоится 2 ноября.
Российский экспорт
Морской экспорт российских нефтепродуктов в сентябре упал на 15% м/м, до 1,87 млн барр. в сутки. По данным S&P Global Platts, по состоянию на 19 сентября мощность первичной переработки российских НПЗ в простое оценивалась в 1,86 млн барр. в сутки. Основная причина — атаки со стороны Украины. За последние 2 месяца атакам подверглись минимум 15 заводов.
Россия обеспечивает около 10% мировой добычи нефти. Однако, сложности с перенаправлением объёмов и ограниченный спрос Китая могут привести к снижению экспортной выручки и добычи. Всё это на фоне истощения запасов и нерентабельности разработки новых месторождений при текущих ценах.
Вероятно, для сохранения хоть каких-то объёмов российские производители будут активнее разбуривать текущие месторождения. Это ещё один повод вспомнить про идею инвестирования в ОУБР.
Текущие причины снижения цены:
✔️Расширение квот на добычу странами ОПЕК+.
✔️Риск того, что ряд стран в ОПЕК могут дополнительно нарастить добычу в ближайшие годы (в частности, ОАЭ).
✔️Страны вне ОПЕК+ наращивают добычу (Бразилия, Аргентина, Гайана).
✔️Нефтедобыча в США остается стабильной на уровне 13,5 млн. барр. в день.
✔️Предварительное соглашение о возобновлении трубопроводных поставок нефти из иракского Курдистана через Турцию → на рынок может выйти около 230 тыс. барр. в сутки.
Факторы в пользу роста котировок:
✔️Геополитика. Не исключена возможность проведения военной операции против хуситов в Йемене + размещение флота США в Карибском море как инструмент давления на Венесуэлу.
✔️ Снижение экспортной доступности российской нефти из-за ударов по нефтегазовой инфраструктуре и расширения санкций.
✔️Замедление темпов роста продаж электрокаров на многих рынках, в частности в США.
✔️Фактический объём добычи ОПЕК+ не дотягивает до заявленных квот.
✔️Разрядка в отношениях США и Китая на фоне встречи Трампа и Си.
Ожидания по Brent
МЭА прогнозирует профицит мирового рынка нефти до 4 млн баррелей в сутки к 2026 г. из-за роста добычи ОПЕК+ и сдержанного спроса.
EIA ожидает падение Brent до $58 к концу 2025 года и около $50 к началу 2026 года.
Standard Chartered прогнозирует цены на нефть в диапазоне $70-75 за баррель в 2026 году.
Наши ожидания:
✔️На конец декабря 2025: $68 за барр.
✔️Средняя на 2026 год: $65 за барр.
Благодарю Андрея Ерёмина за аналитику.
#Аналитика
#Сырьевые_рынки
Янтарное искусство
Сегодня я хочу рассказать об инвестиционной стратегии от АК «Янтарное искусство». Фокус – на инвестициях в эксклюзивные изделия из калининградского янтаря. Расскажу о свойствах янтаря, инвестиционной привлекательности, а также о конкретных продуктах, которые планируется создать и реализовывать в рамках фонда.
📌 Ценность янтаря
Янтарь — это не камень и не минерал в строгом смысле слова. Это ископаемая смола. В мире существует три основных типа янтаря:
✔️Балтийский янтарь (сукцинит): самый известный и распространенный тип, возрастом 40-45 миллионов лет. Основная добыча сосредоточена в Калининградской области.
✔️Доминиканский янтарь: значительно моложе (10-25 миллионов лет), обладает уникальным свойством приобретать яркий голубой оттенок под воздействием ультрафиолета.
✔️Бирманский янтарь: самый древний, возрастом более 100 миллионов лет. Представляет большой интерес для палеонтологов, так как часто содержит инклюзии флоры и фауны мелового периода.
Формирование янтаря – это уникальный процесс. Смола древних деревьев должна была попасть в воду, где в бескислородной среде она окаменевала на протяжении миллионов лет. Если смола оставалась на воздухе, она окислялась и разрушалась.
Именно поэтому янтарь-сырец не представляет инвестиционной ценности. В течение года – двух после добычи, такой янтарь, контактируя с кислородом, покрывается трещинами и становится хрупким. Чтобы этого не произошло, янтарь подвергается полировке и специальной обработке. После этого янтарь приобретает долговечность, а изделия из него – ценность.
🚀 Концепция стратегии «Янтарное искусство»
Средства инвесторов привлекаются на закупку сырья и размещение заказов у калининградских мастеров для создания эксклюзивных изделий. После изготовления изделий планируется проведение активной PR-кампании с последующей реализацией изделий на российском и зарубежных рынках (под последними в первую очередь понимаются Китай и Вьетнам).
В качестве основного продукта выбраны янтарные шахматы. Этот выбор обусловлен несколькими причинами:
✔️Символическая и эстетическая ценность: шахматы — это игра с тысячелетней историей, имеющая глубокий культурный смысл.
✔️Статусная ценность: янтарные шахматы являются предметом роскоши и подчеркивают высокий статус владельца.
✔️Практичность: по сравнению с другими популярными изделиями из янтаря (большими панно или моделями кораблей), шахматы более компактны, что упрощает логистику, страхование и хранение.
Производство янтарных шахмат ограничено из-за дефицита мастеров-резчиков. В год возможно изготовление не более 4-6 комплектов. Работа над одним комплектом занимает тысячи часов (около полугода) и требует участия 2-3 мастеров.
💡 Инвестиционная идея
Создание одного комплекта шахмат – это сложный и кропотливый процесс. На один комплект требуется около 21 кг янтаря-сырца, при этом в готовом изделии остается лишь 20-40% от первоначального веса из-за отходов при распиле и обработке.
При этом, с точки зрения инвестиций, парадокс высокой себестоимости сам по себе является защитным активом. В отличие от произведений современного искусства, где ценность почти на 100% субъективна, в стоимости янтарных шахмат до 60% составляет цена самого материала. Поскольку биржевая стоимость янтаря постоянно растёт, себестоимость воспроизводства такого изделия со временем только увеличивается, что создает прочный фундамент для роста его рыночной цены и защищает от обесценивания.
В качестве примера приведу кейс с комплектом шахмат на тему «Битва римлян и галлов». Этот комплект создали 2,5 года назад. Его себестоимость тогда составила около ₽4 млн, а продан он был за ₽9,5 млн. Такие цифры демонстрируют высокий потенциал доходности этой идеи.
💰 Параметры стратегии
✔️Срок: 3 года (два инвестиционных цикла по 1,5 года).
✔️Прогнозируемая доходность: 28% годовых в базовом сценарии.
✔️Профиль инвестора: квалифицированный инвестор, ультраагрессивный профиль.
✔️Минимальная сумма инвестирования: ₽500 тыс.
Благодарю управляющего Андрея Ерёмина за информацию.
#Рекомендации
#Сырьевые_рынки
🔺Начало поста
Нота на AI-лидеров
Второй продукт более рискованный, но и потенциально более прибыльный. В нём взят более узкий сегмент, в силу чего добавляются отраслевые риски.
Как работает: есть портфель из пяти ведущих технологических компаний, занимающихся искусственным интеллектом:
✔️Microsoft (MSFT): технологический сверхгигант, развивающий ИИ-ассистент, интегрированный в экосистему Microsoft (Copilot).
✔️Taiwan Semiconductor (TSM): крупнейший в мире контрактный производитель чипов, доминирующий в передовых техпроцессах (3nm, 2nm).
✔️Meta (META): владелец крупнейших мировых соцсетей, активно инвестирующий в ИИ (в России компания признана экстремистской).
✔️ASML (ASML): монополист в производстве EUV-литографов, необходимых для создания современных полупроводников.
✔️NVIDIA (NVDA): лидер в разработке GPU, доминирующий на рынке ИИ-чипов.
Вход от $50 тыс. Структура на 5 лет, полугодовые наблюдения. Купон 15% годовых в USD, но выплачивается он только при досрочном отзыве.
Барьер отзыва – 110% (т.е. для досрочного отзыва портфелю нужно вырасти на 10%). При досрочном отзыве инвестор получает купон и номинал. Проще говоря, если продукт отзывается через год, то инвестор получает вложенные деньги и сверху 15% в USD.
Если по истечению срока жизни нота не отозвалась, а сам портфель находится в диапазоне от 85% до 110% (то есть, минус не более чем 15%), то инвестор получает полный возврат 100% номинала (капитал защищен).
Важно: нет риска «худшей акции», как и в прошлом продукте.
Таким образом, чтобы эта нота негативно погасилась, нужно, чтобы она не отозвалась в течение 5 лет (портфель за всё это время не вырос на 10% и более), а в последнюю точку наблюдения портфель показывал бы больше, чем «минус 15». В этом случае инвестор получает участие в падении портфеля с коэффициентом участия 200%.
Какова вероятность негативного сценария? Здесь я также запускал бэктесты (с 2012 г., >2000 запусков). Получил 100% положительных результатов при среднем сроке жизни продукта 8.24 месяца. Таким образом, по моему личному мнению, условия интересные, хотя рисков больше, чем в первом продукте.
Колл – спред опцион на S&P 500
Для тех, кто предпочитает простые условия. Инвестор платит премию (≈22,3%) и получает опцион на 100% номинала (опцион на S&P 500 на 3 года с ограничением роста 50%).
Например, вы заплатили $223 тыс. и получили номинал на $1 млн. Сумма премии – точка безубыточности. Иначе говоря, если S&P 500 за три года вырос на 22,3%, то вы получаете те же $223 тыс. и выходите «в ноль» (точка безубыточности).
Но если за эти три года S&P 500 вырос более чем на 22,3% (а за последние три года индекс по факту вырос на 63%), то вы получаете плечо в росте ≈ 1 к 4,5, т.к. на каждый последующий после 22,3% процент роста S&P 500.
Поэтому, если S&P 500 растёт за три года на 50% или выше, то, относительно уплаченной премии, инвестор получает +124%. По сути, в нашем примере, вы дали $223 тыс., забираете $500 тыс.
Если же роста S&P 500 за три года вообще не будет, то вы теряете премию (в нашем примере $223 тыс.). Если рост ниже премии по номиналу (ниже 22,3%), то вы получаете пропорциональный убыток.
В итоге, можно хорошо выиграть, но можно и потерять. Я вижу, что этот продукт может быть хорошим дополнением к портфелю облигаций. Например, у вас есть бонды, которые платят купоны. Часто бывает, что на полученные купоны вы не можете купить новые бонды из-за высокого номинала. Тогда можно на полученные купоны купить подобный продукт, т.к. вход в него от $10 тыс. При этом заплатив эти $10 тыс., вы получаете номинал в $45 тыс.
Таким образом, вы собираете внутри собственного портфеля некий продукт с защитой капитала, когда у вас 90%+ лежит в малорисковых активах (бондах, депозитах), а оставшаяся часть – агрессивная ставка на рост рынка. В итоге вы можете всерьёз увеличить общую доходность портфеля, но при этом не берёте слишком большого риска по сумме.
Такие вот результаты моего поиска. Для поклонников «тех самых нот», интересные продукты на дружественных рынках есть, правда, пришлось хорошо поискать.
#Обзор
#Глобальные_рынки
#по_нотам
🏠 Новые возможности для инвестирования в недвижимость
В этом посте я расскажу о двух новых стратегиях доверительного управления в сфере недвижимости — «Альфа Складская коллекция 3.0» и «Альфа Промышленные парки 3.0». Подсвечу драйверы роста рынка и ключевые параметры новых фондов.
📊 Тренды рынка складской и индустриальной недвижимости
Основные факторы, влияющие на спрос и предложение складской и индустриальной недвижимости:
✅ Рост интернет-торговли: основным драйвером рынка складской недвижимости остаётся бурное развитие e-commerce. Согласно оценкам аналитика, объём рынка к 2030 году превысит ₽30 трлн., показав рост в 2,6 раза с текущих уровней. Это создаёт постоянный спрос на новую складскую инфраструктуру.
✅ Рост арендных ставок: из-за серьезного дисбаланса между спросом и предложением наблюдается кратный рост арендных ставок в Московском регионе. Количество компаний, желающих арендовать или купить склады класса «А», значительно превышает доступный объём площадей. Прогнозируется, что ставки аренды в ближайшие годы будут только расти, обеспечивая инвесторам стабильную индексацию денежного потока.
✅ Феноменальный рост демонстрирует и рынок Light Industrial. Этот сегмент, который в 2020 году практически отсутствовал как вид коммерческой недвижимости, по итогам 2025 года скорее всего покажет ввод более 450 000 м² площадей, продемонстрировав рост за 5 лет в 58 раз. И это всё ещё мало, т.к. рынок продолжает находится в состоянии острого дефицита объектов.
✅ Значительная целевая аудитория: более 50% покупателей и арендаторов в сегменте Light Industrial — это относительно небольшие компании из обрабатывающей промышленности (производство медоборудования, продуктов питания, товаров народного потребления и пр.). Большой спрос и от сферы оптово-розничной торговли. Наиболее востребованы на рынке блоки площадью 800–1200 м².
Эти факторы делают инвестиции в складскую и индустриальную недвижимость привлекательными. Заработать на этих перспективных рынках можно в рамках двух указанных стратегий.
🚀 Складская коллекция 3.0: параметры и стратегия
В рамках стратегии инвесторы покупают ЗПИФ, в который «упакован» складской комплекс класса «А», построенный в 2025 году в Новой Москве. После этого они получают рентную доходность, а также участвуют в росте цены недвижимости.
Участие не требует статуса квалифицированного инвестора. Минимальная сумма инвестиций ₽55 тыс. Срок инвестирования: до 5 лет. В течение этого срока пайщики фонда будут получать регулярные рентные платежи от сдачи комплекса в аренду, а при закрытии фонда – доход от продажи недвижимости по рыночной цене.
Средний размер рентных выплат за 5 лет прогнозируется на уровне 13,5% годовых. Уже на второй год рентная доходность фонда, по прогнозам, превысит текущие ставки по депозитам. Дополнительно инвесторы получат доход от продажи объекта недвижимости при закрытии фонда. Размер этого дохода будет зависеть от роста рыночной цены на складской комплекс на горизонте до 5 лет. По прогнозам, средняя доходность инвесторов в базовом сценарии составит +21,5% годовых.
📈 Промышленные парки 3.0: параметры и стратегия
В рамках стратегии инвесторы через ЗПИФ финансируют один полный цикл строительства объекта формата Light Industrial с последующей продажей. Стратегия ориентирована на строительство под конкретного конечного заказчика.
Продукт предназначен только для квалифицированных инвесторов. Минимальная сумма инвестиций ₽55 тыс. Срок инвестирования: до 3 лет. Здесь пайщики не будут получать рентные платежи, весь доход они получат в конце девелоперского цикла.
По прогнозам, средняя доходность инвесторов в базовом сценарии составит +28,8% годовых.
✅ Преемственность
«Альфа Складская коллекция 3.0» и «Альфа Промышленные парки 3.0» являются перезапуском популярных стратегий «Альфа Складская коллекция 2.0» и «Альфа Промышленные парки 2.0». С учётом того, что общие подходы и обоснование инвестиционных идей сохранены, рекомендую ознакомится с этим и этим постами. Повторять доводы здесь, не вижу смысла.
🐳 Удачных инвестиций!
#Рекомендации
#недвижимость
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в сентябре
Представляю ежемесячный обзор стратегии «Альфа ИИ. Российские акции 2». Она, как и запущенная ранее «Альфа ИИ. Российские акции», основана на технологиях машинного обучения и позволяет использовать искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска наиболее перспективных ценных бумаг.
Как работает стратегия?
Алгоритм анализирует рынок и прогнозирует вероятность роста или падения акций. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.
Стратегия доступна в мобильном приложении Альфа-Капитал. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — не меньше 1 года.
Кому подойдёт эта стратегия?
✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.
✔️Тем, кто инвестирует долгосрочно и хочет получать прибыль вне зависимости от рыночных трендов.
✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.
Результаты сентября.
Главным событием месяца стало заседание ЦБ РФ 12 сентября 2025 года. Как мы сейчас знаем, «на столе» у регулятора было всего лишь 2 варианта: оставить ставку без изменений и снизить на 100 б.п. Проблема была в том, что значительное число участников рынка рассчитывали на снижение ключевой ставки сразу на 200 б.п. В результате инвесторы начали пересматривать свои ожидания по дальнейшей траектории ключевой ставки. Как итог, рынок акций перешел из боковика в коррекцию, и по итогам месяца индекс Мосбиржи снизился на 7.4%.
Портфели стратегии показали худшие результаты, снизившись в среднем на 9,7%. Качеству сигналов помешало слишком резкое негативное движение рынка.
Текущий месяц обещает стать ещё более судьбоносным. 24 октября состоится опорное заседание ЦБ РФ, на котором будет пересмотрен среднесрочный макроэкономический прогноз. Вероятнее всего этот прогноз и задаст траекторию движения рынка акций до конца года.
На конец месяца в портфелях стратегии преобладали нефтегазовый (27,2%) и банковский (26,3%) секторы. Доля кэша 10,9%.
К посту прикреплён график доходности стратегии Альфа ИИ. Российские акции, составленный на основе портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов с января. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии, очищенные от эффекта налогов.
Performance стратегий в сравнении с индексом:
Альфа ИИ Российские акции:
✔️Сентябрь = -9,3%
✔️3 мес. = -5,7%
✔️6 мес. = -10,3%
✔️YTD = -7,3%
Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Сентябрь = -9,7%
✔️3 мес. = -6,7%
✔️6 мес. = -10,3%
IMOEX:
✔️Сентябрь = -7,4%
✔️3 мес. = -5,7%
✔️6 мес. = -10,9%
✔️YTD = -3,7%
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 0,5%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -4,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Хорошая новость: по сообщениям СМИ, конфликт в Газе близится к завершению. Эта победа даёт возможность американской администрации сосредоточиться на решении восточноевропейского конфликта. Трамп всерьёз полагает, что его миссия — это мир во всём мире, и, после удачи в Газе, можно ожидать, что его первоочередное внимание теперь сосредоточится на Украине. Сейчас я бы поставил на то, что в течение месяца мы увидим новости о каком-то возобновлении переговорного трека (в публичном пространстве), после паузы последних недель. В любом случае, посмотрим, как теперь будут развиваться события.
Ещё одна важная новость — потенциальный «второй раунд» (хотя, на самом деле, третий) обмена активами. Из сообщений СМИ, ничего не понятно (кто, на что и на каких условиях будет обмениваться), но все делают очень загадочный вид. На этом фоне часть инвесторов начали опасаться «навеса».
По этому поводу могу сказать следующее: допускаю, что «дыма без огня» не бывает. Но до появления дополнительной информации я призываю не расценивать этот кейс как «широкий обмен для всех желающих», т.к. тут есть несколько очевидных сложностей. Прежде всего, активы нерезидентов на счетах «С» — важная часть возможного обменного фонда на российские замороженные ЗВР. Взять и потратить эту часть в пользу частных интересов — не слишком похоже на бюрократическую логику.
Кроме того, многие компании «под обмен» являются стратегическими и требуют отдельного одобрения. Причём, одобрение нужно не только с российской стороны, но и от OFAC, казначейства Бельгии, а возможно и других локальных регуляторов. И даже если все вдруг договорятся и какой-то обменный процесс произойдет, на что потребуется не менее года, то далеко не факт, что все инвесторы, получившие на руки российские бумаги, начнут их сразу же продавать.
По опыту подобных инициатив (вспомним, к примеру, идею «выпуска» со счетов «С» через отдельный стакан), можно предположить, что риск навеса и его влияния на рынок будет отдельно оцениваться, а государством будут приняты ограничительные меры, снижающие риск массовых распродаж. Но это всё при условии, что обмен действительно будет. Пока же на это, кроме туманных намёков в СМИ, ничего не указывает. Предлагаю дождаться более ясной информации.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 14.10.2025 г., 15:30 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽284 (📉 за неделю -3,1%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2916 (📉 за неделю -4%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3859 (📉 за неделю -1,7%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 5%
✔️EV/EBITDA: 6
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2379 (📉 за неделю -7,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,8
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2941 (📉 за неделю -5,9%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6,6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽51 (📉 за неделю -2,8%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽200 (📉 за неделю -2,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -4,4%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1036 (за неделю📉 -3,2%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,3
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
🪙 Идея — купить Legence
В пятницу американские фондовые индексы резко упали из-за заявлений Трампа о возможном повышении пошлин на китайский импорт и отмене встречи с Си Цзиньпином. Более подробно разберу эту тему в еженедельном обзоре по глобальным рынкам. Пока же констатирую: много перспективных историй сейчас можно купить дешевле. Одной из таких идей поделюсь с вами. Тем более, что большинство российских инвесторов про эту компанию никогда не слышала. А зря…
⚠️ В чём суть?
Покупаем акции Legence (тикер – LGN).
Текущая цена: $31,2.
Таргет-цена: $37,5.
Upside: +20%.
⚠️ Что такое Legence?
Legence – калифорнийская компания, основанная в 1963 году. Она занимается проектировкой, обслуживанием и строительством инфраструктуры преимущественно для дата-центров, биофармацевтики, здравоохранения и образования.
В 2020 г. компанию приобрёл один из крупнейших фондов альтернативных инвестиций в мире (Blackstone). С тех пор Legence начала стремительно развиваться, приобретая региональные инжиниринговые и консалтинговые фирмы.
В сентябре 2025 Legence успешно провела IPO по цене $28 за акцию (которое я, к сожалению, «проспал»). Однако хорошие перспективы роста есть и при покупке акций по рыночной цене.
Сектор: Americas Machinery, Infrastructure. Рыночная капитализация $3,2 млрд.
⚠️ Почему акции могут вырасти?
Фокус на высокотехнологичных секторах. Развитие AI и языковых моделей рождает стабильный рост облачных вычислений, что приводит к беспрецедентному спросу на центры обработки данных. Чем выше этот спрос – тем выше доходы у Legence.
Не только AI. Биотехнологические и фармацевтические компании сейчас инвестируют миллиарды долларов в новые исследовательские центры. Для них требуются сложные системы отопления, вентиляции и кондиционирования, на проектировании и обслуживании которых специализируется Legence.
Прогнозируемые денежные потоки. Регулярный доход от действующих договоров на обслуживание обеспечивает стабильный денежный поток (30-35% выручки).
Финансовые показатели компании представлены на прикреплённой картинке.
Главный тезис: я считаю, что акции Legence будут расти благодаря дальнейшему развитию инфраструктуры для AI и биотехнологий. Кроме того, Legence уже сейчас имеет стабильные денежные потоки от обслуживания уже введённых в эксплуатацию объектов.
❌ Какие риски?
Legence – не монополист. У компании есть сильные конкуренты, в частности Johnson Controls, Honeywell Building Technologies и др.
Замедление темпов строительства или сокращение капитальных затрат в технологических секторах может негативно сказаться на бизнесе компании. Пока на это не похоже, но теоретически возможно.
Общеэкономические риски также присутствуют. Как у почти любой компании, инфляция з/п и конкуренция за специалистов могут негативно сказаться на производительности и рентабельности, даже при высоких темпах роста выручки.
Рекомендую покупать акции Legence через надежного иностранного брокера из дружественной РФ юрисдикции.
🐳 Желаю удачных инвестиций и продуктивной рабочей недели!
#Рекомендации
#Глобальные_рынки
💼 Почему именно фонды?
Значительная часть инвестиций в данный момент направляются в инструменты с фиксированным доходом — облигации и фонды денежного рынка. Также популярны фонды, которые можно классифицировать как «смешанные», состоящие преимущественно из облигаций и инструментов денежного рынка (например, ОПИФ Накопительный). На рынке акций наблюдается отток.
Альфа-Капитал также успешно привлекает средства в облигационные фонды. Из особенностей, следует выделить заметный приток и в фонды на драгметаллы. Во многом это связано с ажиотажем вокруг золота и запуском очень интересного БПИФа Платина – Палладий (AKPP), который стал лидером по доходности среди всех ОПИФ и БПИФ на рынке в сентябре (пруфы тут).
Хотя, конечно, основной фокус внимания клиентов сейчас сосредоточен в облигациях. И тут возникает вопрос: классическая облигация – это не самый сложный финансовый инструмент, там богатый выбор надёжных эмитентов и понятная предсказуемая доходность (в сценарии удержания до погашения). Почему же множество инвесторов выбирают именно покупку облигационных фондов, хотя, казалось бы, этот выбор связан с дополнительными издержками в виде комиссий за управление? Разберёмся с этим на конкретном примере.
💡 Конкретный пример
Недавно знакомый купил фонд валютных облигаций на крупную сумму. Решение о покупке он принимал самостоятельно. Пользуясь тем, что мой знакомый не эксперт/аналитик, хотя и достаточно опытный инвестор, я спросил у него, почему он выбрал именно фонд, а не отдельные бумаги? Таким образом, я рассчитывал получить мнение «снизу», не навязанное рекомендациями и советами. На удивление, мне назвали достаточно много аргументов. Вот ключевые:
✔️Завершение идеи «отскока». Идея держать отдельные евробонды до восстановления цены себя исчерпала. Котировки уже показывают, что фонд обгоняет по доходности одиночные бумаги, такие как Газпром-30, даже с учётом комиссий.
✔️Активное управление. В текущих условиях скорость и профессионализм управляющих фонда дают решающее преимущество перед пассивным удержанием отдельных бумаг. Времени во всё вникать и на всё реагировать у отдельного инвестора нет.
✔️Диверсификация. Купленный фонд предлагает диверсификацию по более чем 60 именам, что кардинально снижает риски. Если бы инвестор сам собирал портфель, то в нём было бы 5-6 бумаг. В итоге фонд выступает более безопасным инструментом за счёт того, что дефолт одного-двух эмитентов не окажет критического влияния, тогда как для индивидуального портфеля это будет катастрофой.
✔️Налоговая эффективность. В фонде налоги на купоны и доходы со сделок купли-продажи не удерживаются, а реинвестируются, работая на пайщиков. В итоге, ПИФ позволяет отсрочить уплату налога и даже сократить его при использовании льготы на долгосрочное владение. При самостоятельном инвестировании подобного можно добиться только на ИИС, но такие счета не всегда удобны.
✔️Ликвидность. Фонд обеспечивает ежедневную ликвидность, в то время как продать отдельные облигации, особенно в периоды волатильности, бывает крайне сложно или невозможно без существенных потерь. В «стаканах» по многим бумагам практически отсутствуют заявки.
✔️Доходность к погашению. Средняя доходность позиций к погашению в купленном фонде 7,5%, что выше, чем у большинства отдельных бумаг на рынке (5,3-5,5%).
✔️Удобная «подушка безопасности». Любой здравомыслящий инвестор всё равно будет держать часть капитала в надёжном и ликвидном активе, чтобы при необходимости использовать его как «подушку безопасности». Фонд — самый эффективный способ хранения такой «подушки». В случае моего знакомого, последний в этом качестве использует фонд на денежный рынок (в депозитах ты теряешь проценты при досрочном снятии средств, в фонде ничего подобного нет, при продаже пая ты забираешь всё, что заработал).
Любопытно, что в начале лета я написал пост, где с «аналитической» точки зрения перечислил преимущества фондов перед самостоятельным инвестированием. Многие доводы перекликаются, но есть и немало нового. Поэтому да, фонды – это выгодно. Рад, что всё больше инвесторов начинают думать также.
#Рекомендации
#Фонды
📈 Доходности фондов на облигации
В сентябре ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 100 б.п., но сигнал регулятора остался нейтральным, и стоимость бумаг в основном снизилась. Посмотрим, какой результат на этом фоне показали наши фонды на облигации. Итоги за месяц.
Выше представлен график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.
БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Этот фонд, хотя и не облигационный, важен для нашей подборки. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации.
Результат с начала года по 8 октября: +16,28% (на 10.09.2025 было +14,84%).
ОПИФ «Накопительный»
Фонд использует денежный рынок и облигации, что должно улучшить результат при сохранении консервативного профиля. Подробнее см. здесь. Фонд запущен весной, поэтому о результатах с начала года говорить не приходится. Динамика за 3 последние месяца +5,05%.
БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров, собирающий в свой портфель привлекательные облигации с потенциалом премии к ставке RUONIA. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 6 октября: +20,4% (на 05.09.2025 было +18,7%).
ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». Инвестирует как в корпоративные, так и в государственные бумаги.
Результат с начала года по 6 октября: +20% (на 05.09.2025 было +21,3%).
БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Управляющий фондом берёт больше кредитного риска, но меньше процентного. В основе портфеля корпоративные рублёвые облигации.
Результат с начала года по 7 октября: +25,4% (на 05.09.2025 было +27,7%).
ОПИФ «Облигации Плюс»
Фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга, балансируя процентный и кредитный риски. В фонде преимущественно корпоративные бумаги с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков + длинные ОФЗ.
Результат с начала года по 6 октября: +22,1% (на 05.09.2025 было +25,6%).
ОПИФ «Высокодоходные облигации»
Фонд берёт на себя кредитный и процентный риски, фокусируясь на облигациях с доходностью выше средней по рынку.
Результат с начала года по 6 октября: +28,1% (на 05.09.2025 было +27,9%).
ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Фонд использует кредитное плечо, фокусируясь на длинных выпусках ОФЗ и минимизируя процентный риск. Подходит инвесторам с высокой толерантностью к риску. Подробнее о фонде можно узнать здесь.
Результат с 06.10.2024 г. по 06.10.2025 г. +30,2%.
ОПИФ «Валютные облигации»
Фонд инвестирует в замещающие облигации и евробонды российских компаний, номинированные в твёрдой валюте. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях.
Результат с начала года по 6 октября: +18,9% в USD (на 05.09.2025 было +19,8%).
ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков. Защита от девальвации рубля.
Результат с начала года по 6 октября: +19,9% в USD с учётом выплат (на 05.09.2025 было +21,1%).
Как видим, доходности рублевых облигаций выглядят привлекательно на фоне сильно уступающих им и снижающихся ставок по депозитам. Ожидаю, что наблюдаемая коррекция — временное явление, а смягчение ДКП будет позитивно для рынка облигаций до конца 2025 и в 2026 гг. Валютные облигации, обращающиеся на российском рынке, также представляют интерес, т.к. дают экспозицию на валюту с возможностью получать значительный доход.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Обзор
#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации
🌏 Мировые рынки за неделю: 1 – 7 октября
✔️Результаты
Фондовые индексы США завершили прошлую неделю в уверенном плюсе, несмотря на шатдаун правительства, начавшийся в прошлую среду. В понедельник рост продолжился, а S&P 500 и Nasdaq обновили рекорды. Однако вчера индексы акций снизились на 0,2-0,7%, отступив от достигнутых ранее исторических максимумов.
По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -0,25% (с начала года +13,7%), Nasdaq 100 показал -0,3% (с начала года +17,6%), а Dow Jones +0,31% (с начала года +9,2%).
Золото поставило новый рекорд. Декабрьские фьючерсы на COMEX на торгах в среду, 8 октября на 8:05 мск, достигли отметки $4051,8 за унцию. Росту цен на золото способствуют шатдаун в США впервые почти за семь лет и ожидания дальнейшего смягчения ДКП со стороны ФРС. Динамика металла за неделю +4,3%.
BTC также обновлял максимумы. На пике цена монеты превысила отметку $126 199 на бирже Binance, однако затем криптовалюта немного скорректировалась вниз. В итоге динамика за неделю +5,8%.
Нефть марки Brent потеряла 0,29% за неделю.
✔️Шатдаун
Вчера американские сенаторы не смогли принять законопроект о возобновлении финансирования правительства. За законопроект проголосовали 52 члена Сената при необходимом минимуме в 60 голосов.
Правительство США приостановило бОльшую часть работы с 1 октября. Причиной текущего шатдауна стали политические разногласия по уровням расходов бюджета, сокращения внешней помощи и вопросам медицинских субсидий.
Исторически средняя продолжительность шатдаунов составляет порядка 8 дней. Самый продолжительный шатдаун в истории США, продлившийся более 35 дней, произошел в декабре 2018 года – январе 2019 года, в первый президентский срок Дональда Трампа. На этот раз ситуация складывается так, что шатдаун может продлиться даже дольше.
✔️Макроэкономика
Шатдаун отложил публикацию важных статистических данных. В частности, не был опубликован официальный отчёт о занятости от Бюро статистики рынка труда. Поэтому инвесторы сосредоточились на альтернативных данных от ADP, которые отразили сокращение числа рабочих мест на 32 тыс. против ожидаемого прироста на 51 тыс. Если эти данные соответствуют реальности, то это худшая динамика с марта 2023 года.
Своевременное получение официальной информации сейчас крайне важно для инвесторов, т.к. опубликованные до шатдауна макроданные рисуют противоречивую картину для США. Так, финальная оценка ВВП за II квартал отразила резкий пересмотр темпов роста вверх. Основной причиной пересмотра стали более сильные потребительские расходы.
Между тем данные S&P Global сигнализируют о замедлении деловой активности в стране второй месяц подряд: композитный PMI снизился до 53,6 пункта с 54,6 в августе — сдерживающим фактором остаётся ослабление производственной активности.
✔️ ФРС
Джером Пауэлл подтвердил возможность дальнейшего снижения ставки, но отметил, что этот путь не лишен препятствий. Экономика находится в «сложной ситуации» из-за краткосрочных рисков ускорения инфляции и снижения занятости. Президент ФРБ Сент-Луиса (голосующий член FOMC) и глава ФРБ Атланты (не голосующий) выразили обеспокоенность по поводу инфляционных рисков, ограничивающих потенциал дальнейшего смягчения монетарных условий.
Сегодня ждём публикацию протокола сентябрьского заседания ФРС, по итогам которого она понизила процентные ставки на 25 базисных пунктов, до 4-4,25%. Эти данные должны быть опубликованы, несмотря на шатдаун.
✔️Ожидания
Публикации ключевых макроданных отложены, либо отменены. Поэтому в фокусе остаётся динамика шатдауна. Данные платформы Polymarket указывают на вероятность возобновления работы правительства не ранее 15 октября с вероятностью в 70%. Если закрытие правительства продолжится дольше, то это может сильно усложнить экономическую ситуацию в преддверии заседания ФРС в конце октября.
13 октября стартует новый сезон отчётов. Первыми отчитаются крупнейшие банки.
Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.
#Обзор
#Глобальные_рынки
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
По оценке ЦБ, повышение НДС и параметры будущего бюджета окажут дезинфляционное воздействие на длинном горизонте, однако, судя по росту доходностей, рынок в это не верит.
При этом бюджет на 2026 год исходит из средней ключевой ставки 12–13%. По мнению коллег из fixed-income деска, сейчас растёт вероятность, что ЦБ оставит ставку без изменений на ближайшем заседании 24 октября. Возможен такой сценарий, при котором ставка будет выше сейчас, но начнет быстрее снижаться в 2026 году на фоне замедления экономики.
На этом фоне доходности ОФЗ выросли до 15,1%. Это делает длинные выпуски весьма привлекательными.
✅ Минфин увеличивает заимствования
Министр финансов Антон Силуанов подтвердил, что объём заимствований Минфина в этом году превысит первоначальный план. Ранее планировалось, что в четвертом квартале будет привлечено около ₽1,5 трлн, но теперь ориентир повышен до ₽3,2 трлн. При этом Минфин допускает выпуск флоатеров, если спрос на классические облигации будет низким. Вероятнее всего, Минфин в конце года действительно возобновит размещение флоатеров, но пока давление на рынок фиксированных ОФЗ из-за рисков резкого увеличения предложения будет сохраняться.
✅ Рекорд по размещению облигаций
В сентябре компании и банки разместили облигаций почти на ₽840 млрд . С начала года объём размещений достиг ₽6,7 трлн, что уже сопоставимо со всем 2024 годом. При этом инвесторы проявляют всё больший интерес к бумагам с плавающей ставкой, особенно после решения ЦБ снизить ставку лишь до 17% (тогда как рынок ждал большего снижения). На этом фоне у корпоративных заёмщиков может усилиться конкуренция с Минфином, которому до конца года предстоит занять внушительную сумму.
✅ Инвесторы добились досрочного выкупа
Частные инвесторы добились от компании «Электрорешения» досрочного выкупа ранее размещенного выпуска облигаций. Владельцы ценных бумаг были недовольны качеством и сроками раскрытия финансовой информации от эмитента, сама же компания сослалась на техническую задержку, хотя признала доводы инвесторов. Этот прецедент может стать важным для рынка.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +18,4%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
🙂🙂 Снизит ли ЦБ ставку в октябре?
Рассмотрим текущую ситуацию в российской экономике через ключевые экономические показатели и попробуем понять, возможно ли снижение ключевой ставки на ближайшем заседании 24 октября.
📊 Индекс деловой активности (PMI)
Фиксируется значительное ухудшение показателей PMI. Ключевые изменения:
✅ В сентябре 2025 г. PMI обрабатывающих отраслей России составил 48,2 пункта. В сфере услуг индекс упал до 47 пунктов. Значение выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности, а ниже этого уровня — на её снижение.
✅ Снижение показателей связано с быстрым сокращением новых заказов из-за слабого спроса, ростом стоимости издержек, снижением объёмов производства.
Данный индикатор является опережающим, что делает его важным сигналом для Банка России.
💼 Рынок труда и безработица
Ситуация на рынке труда также демонстрирует негатив:
✅ В августе 2025 г. уровень безработицы в России составил 2,1% (без поправки на сезонность). Это самый низкий показатель за всю историю наблюдений с 1991 года.
✅ Найм сотрудников со стороны предприятий продолжается. Это вроде бы противоречит данным PMI, однако, с учётом «экономики военного времени», найм в отраслях, связанных с оборонной промышленностью и другими критическими важными для государства отраслями, может происходить в ускоренном темпе.
💰 Заработные платы и доходы населения
Благодаря в том числе сокращению безработицы, динамика заработных плат продолжает показывать устойчивый рост:
✅ Среднемесячная заработная плата в стране в номинальном выражении в июле 2025 г. составила ₽99 305, увеличившись на 16% к июлю 2024 г.
✅ За январь-июль 2025 г. рост зарплат в реальном выражении составил 4,5% по сравнению с январем-июлем 2024 г.
Как видим, рост заработных плат наблюдается как в номинальном, так и в реальном выражении, что свидетельствует о продолжающемся улучшении благосостояния населения и высоком уровне потребления.
📈 Инфляционные ожидания
ЦБ ожидает проинфляционный эффект от повышения НДС в конце IV квартала и начале I квартала следующего года. Это создаёт дилемму для регулятора:
✅ Рассматривать налоговые изменения как одноразовый фактор, который довольно быстро уйдёт (т.е. на него можно «закрыть глаза»).
✅ Или воспринимать ожидаемый рост инфляции как аргумент для поддержания ключевой ставки на более высоком уровне.
На этом фоне недельная инфляция на фоне разгона цен на автомобильный бензин также демонстрирует не самые позитивные данные. Это добавляет сложностей в принятии решения по ставке в октябре.
🔮 Прогнозы по ключевой ставке
Относительно ближайшего решения ЦБ высказываются следующие ожидания:
✅ Некоторые эксперты допускают, что ЦБ до конца года вообще не станет снижать ставку. Отдельные коллеги «по цеху» ожидают, что ключевая ставка будет сохранена на уровне 17% процентов как минимум до апреля следующего года.
✅ По мнению Александра Джиоева, на предстоящем заседании возможна пауза в снижении ставки. Вероятно, ЦБ займёт выжидательную позицию для оценки инфляционных ожиданий, в том числе от повышения НДС. Это не отменяет общий вектор на смягчение ДКП, однако снижение ставки будет происходить менее агрессивно, чем ранее закладывал рынок.
✅ По моему мнению, ЦБ продолжит снижать ставку и на октябрьском заседании. Скорее всего, шаг снижения составит 1% (т.е. до 16%). На декабрьском заседании ставка может быть снижена ещё раз (до 15, или даже до 14%). Причины – в риске чрезмерного охлаждения экономики, особенно в секторах, не связанных напрямую с госзаказом.
Резюме: Российская экономика находится в состоянии противоречивых тенденций – при снижении деловых ожиданий наблюдается рекордно низкая безработица и рост реальных заработных плат. ЦБ стоит перед сложным выбором между продолжением смягчения ДКП и необходимостью контроля инфляционных рисков. Тем не менее в текущей конфигурации есть значительный шанс на то, что регулятор продолжит снижение ставки. Некоторое ускорение инфляции неприятно, но экономический кризис выглядит совсем неприемлемым вариантом.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Аналитика
#Макро_тренды
🧲 Зарабатываем на бурении
Напоминаю об уникальной инвестиционной возможности — PRE-IPO компании «Октябрьское УБР». Базовые сведения о компании и суть идеи см. здесь. В этом посте расскажу о возможной прибыли, механизмах защиты капитала и особенностях выхода. Надеюсь, в конце вы согласитесь с тем, что данная сделка выглядит выигрышно по сравнению с депозитами и многими другими инвестиционными инструментами.
🏢 О компании ОУБР
Текущее состояние бизнеса:
✔️Выручка текущего года вероятнее всего составит ₽5,9 млрд.
✔️Доля рынка: 1,2% (для нас это хорошо, т.к. даёт большой потенциал роста).
✔️Активы компании: ₽8 млрд.
✔️Долговые обязательства: ₽800 млн.
Планы развития:
✔️Практически все буровые уже законтрактованы на 2026 год, или находятся в финальной стадии согласования контрактов.
✔️Планируется покупка и использование ещё двух буровых в 2026 году.
✔️В базовом сценарии ожидается рост выручки от 50% до 80% уже по 2026 году.
Средняя ожидаемая годовая доходность инвестиций 30-40%.
💰 Структура доходности
Суть сделки: мы покупаем доли в компании, удерживаем их некоторое время, а затем продаём собственникам ОУБР частями в течение пяти лет (до 20% пакета ежегодно) . При продаже доли применяется специальный коэффициент, величина которого зависит от выручки по 2025 г. Если выручка ОУБР по 2025 г., как и планируется, будет ₽5,9 млрд, то коэффициент составит 1,44 (и в дальнейшем меняться не будет).
Тогда оценка компании при выкупе доли или её части будет рассчитываться так: MCAP = 1,44 * Выручка за 12 месяцев предыдущего года + (денежные средства + финансовые вложения + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность). В оценке учитывается не только выручка, но и денежные средства, которые будут аккумулированы компанией.
Таким образом, доходность инвесторов будет формироваться за счёт трёх основных компонентов:
1. Рост выручки компании
Чем выше выручка, тем выше доходность. При этом выручка – это самый простой и понятный индикатор. Теоретически, другими показателями (например, прибылью) компании могут манипулировать. Выручкой манипулировать сложнее всего.
2. Дивидендная доходность
В прошлом году компания выплатила около ₽500 млн дивидендов, что составляет около 6% от капитализации. Это не означает, что дивиденды по итогам текущего года точно будут. Вероятно, компания будет использовать полученную прибыль для развития бизнеса, в частности для покупки буровых. В последующем компания может вернуться к выплате дивидендов. Полученные от них средства ещё больше увеличат доходность инвестиций.
3. Нераспределённая прибыль
Если компания не платит дивиденды, а оставляет деньги на развитие, накопленная прибыль учитывается при выкупе доли. Иначе говоря, инвесторы, в этом случае, получают ту же выгоду от дивидендов, но через цену выкупа.
🛡 Система защиты капитала
Защита капитала предусмотрена через резервную цену выкупа. Она определяется так: P(резерв) = поправочный коэффициент (83%) * Цена на входе * накопленная индексация по ключевой ставке. При этом выплаченные дивиденды на резервную цену не влияют.
Благодаря ежемесячной индексации по ключевой ставке ЦБ РФ, примерно через полтора года защита капитала достигнет 100% от вложенной суммы. Этот же механизм защищает вложения от инфляции (чем выше будет инфляция, тем больше ставка и тем на большую величину индексируется резервная цена).
Дополнительные меры по защите инвестиций:
✔️УК может не предъявлять опцион на выкуп/выкупить менее 20% в неблагоприятные годы.
✔️Представитель УК участвует в совете директоров компании, чтобы контролировать её деятельность в интересах инвесторов.
📊 Механизм выхода
По базовому сценарию предусмотрен поэтапный выход: равные доли будут продаваться в течение пяти лет (по 20% в год). Первый кэш инвесторы получат, вероятнее всего, уже в 2027 г. Полный выход в кэш в 2031 г.
В альтернативных сценариях возможна продажа доли стратегическому инвестору или проведение IPO компании. Однако эти варианты не являются обязательным условием сделки.
Благодарю Владимира Брагина за предоставленную информацию и аналитику.
#Рекомендации
#Прямые_инвестиции
🐍 НДС: сеанс самоуспокоения
Центральным событием этой недели стала публикация параметров бюджета на 2026 год. В следующем году Минфин планирует более быстрый рост доходов (с ₽36,5 трлн в 2025 г. до 40,3 трлн в 2026 г.). Такое возможно в том числе из-за увеличения НДС до 22%. Напомню, что в прошлый раз его повышали в 2019 году, с 18% до 20%. Ничего критического тогда не случилось.
Удастся ли российской экономике пройти повышение НДС так же «безболезненно», как это было шесть лет назад? Стоит ли доверять «успокаивающим» прогнозам, согласно которым «ничего негативного от повышения НДС не случится»? Что в этой ситуации делать инвесторам? Давайте разбираться.
Короткий и длинный периоды
В макроэкономической теории повышение налогов считается дефляционной мерой, так как снижает совокупный спрос и деловую активность. Однако с косвенными налогами это работает немного иначе. Непосредственно после повышения налога обычно наблюдается разовый скачок цен, когда новая ставка закладывается в цены.
В среднесрочной перспективе повышение налогов тоже может оказывать дефляционное воздействие за счёт снижения совокупного спроса. Новые ставки уже заложены в цены, а доходы потребителей не растут, значит они будут меньше потреблять. Но это в теории. На деле всё будет зависеть от того, как государство распорядится дополнительной ликвидностью – если отложит в «кубышку», то именно так и будет, но, если вернёт в экономику через расходы, то это может только спровоцировать инфляцию. Ведь тогда где-то будут потреблять меньше, а где-то – намного больше.
Долгосрочные последствия повышения НДС теоретически нейтральны. Но это если не учитывать, как именно государство будет использовать дополнительные доходы, а также изменение общей структуры налогообложения.
Как всё прошло в 2019 г.?
В целом, нейтрально. Рост экономики притормозил до 1.3% против 2.5% годом ранее, а вот инфляция снизилась. Тогда это стало возможным из-за стабильности курса рубля (по году он даже укрепился к доллару США). Любопытно, что в 2019 г. не было заметного скачка инфляции даже на короткосроке. Есть такое предположение, что многие компании просто «проглотили» повышение за счёт сокращения маржинальности, не став быстро перекладывать это на потребителей. Конкурентная среда и состояние дел в экономике были тогда иными, и, в принципе, бизнес мог себе это позволить.
Может ли это повториться в 2026 г.?
Моё мнение: нет.
Сейчас российские компании находятся в гораздо худшем состоянии, чем в 2019 году. Причиной являются повышенные издержки на заработные платы и обслуживание долга. Скорее всего, в этот раз компании быстро переложат налоговое бремя на конечных потребителей. Итогом станет ускоренный рост цен.
Вторая причина – бюджетные расходы. По итогу 2019 г. бюджет был исполнен с существенным профицитом. На 2026 г. бюджет запланирован с дефицитом на уровне 1,6% от ВВП. Практически нет сомнений, что все полученные от повышения НДС деньги государство вернёт в экономику через госзаказ или социалку. В итоге произойдёт дополнительное перераспределение ликвидности в пользу важных для государства направлений.
Выводы и рекомендации:
✔️Повышение НДС в краткосрочной перспективе ускорит инфляцию. Влияние на более долгий горизонт, просчитать не представляется возможным. Слова о том, что «в длительной перспективе повышенный НДС будет способствовать сокращению инфляции», пока являются не чем иным, как благими пожеланиями. Или, если угодно, сеансом самоуспокоения.
✔️Время для повышения налогового бремени выбрано неудачно. Состояние экономики хуже, чем это было в 2019 году. Возможно, из-за этого потребуется более длительное удержание ключевой ставки на высоком уровне в следующем году.
✔️В таких условиях долгосрочным инвесторам стоит обратить внимание на реальные активы. Прежде всего я имею в виду акции качественных эмитентов с низким долгом и эластичностью спроса на продукцию, золото, недвижимость и прямые инвестиции. Краткосрочно для сохранения капитала я бы активнее использовал облигации с переменным купоном.
Благодарю Владимира Брагина за аналитику.
#Аналитика
#Инфляция
#Макро_тренды
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 0,6%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Появились первые данные по проекту бюджета на 2026 г. Расходы вырастут в номинале на 4% до ₽44,1 трлн, доходы на 11% до ₽40,3 трлн (в т.ч. порядка ₽1,3 трлн будет собрано за счёт повышения НДС и других налоговых изменений), плановый дефицит составит ₽3,8 трлн (1,6% ВВП).
Цифры выглядят сбалансированными. Но помним, что дефицит бюджета 2025 г. сейчас запланирован на уровне ₽5,7 трлн или 2,7% ВВП, однако в момент принятия (примерно год назад) дефицит был запланирован ₽1,8 трлн или 0,5% ВВП. Таким образом, все эти параметры могут в будущем измениться, и, вероятнее всего, меняться они будут в сторону увеличения, а не сокращения дефицита.
ЦБ, судя по всему, считает представленные данные дезинфляционными. Это означает, что на коротком сроке (как минимум до конца года) устранён один факторов, который не позволял ЦБ действовать более агрессивно в вопросе снижения ставки. Поэтому, как я уже писал в понедельник, скорее всего ЦБ будет снижать ставку на двух оставшихся до конца года заседаниях. Мой прогноз — 14% к концу года — остаётся без изменений.
После решения 12 сентября ЦБ отмечал, что летом рынок «перебежал» в позитивных ожиданиях резкого снижения ставок. Теперь же ситуация, похоже, развернулась в сторону чрезмерно негативных ожиданий. С начала сентября доходности по пятилетним ОФЗ выросли на 100 б.п., а RUSFAR (форвардная ставка денежного рынка) на конец года выросла до 16,5%. Таким образом, рынок закладывает ожидания снижения ставки всего лишь на 50 б.п. до конца года с текущих уровней.
В результате рынок акций вернулся к минимальным границам диапазона, в котором индекс торгуется с весны текущего года. Рынок сейчас полностью игнорирует уже принятые решения о снижении ставки до 17%. Конечно, дело не только в ставке. Сейчас также возникла пауза в «переговорном процессе», но здесь, как мы уже неоднократно видели, всё может поменяться быстро и неожиданно.
Поэтому мой взгляд на рынок до конца года остаётся позитивным. Если оценивать отношение риска к потенциальной доходности, то, на мой взгляд, вероятность роста существенно перевешивает вероятность коррекции ниже текущих уровней.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 30.09.2025 г., 15:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽287 (📉 за неделю -3,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3062 (📉 за неделю -2,6%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3949 (📉 за неделю -4,3%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,5
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2808 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,9
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3300 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,2
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽54 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽206 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,4
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📉 за неделю -7,1%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1099 (за неделю📉 -5,5%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,6
Благодарю Дмитрия Скрябина за ценную аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ В пятницу — заседание ЦБ
Ближайшее заседание ЦБ обещает стать одним из самых непредсказуемых за последнее время. Аргументы против снижения ставки довольно весомы. С другой стороны, аргументов за продолжение снижения тоже немало.
✅ Аргументы за снижение ставки:
✔️Замедляется кредитование. На прошлой неделе ЦБ опубликовал обзор банковского сектора. Главное, на что стоит обратить внимание, — это заметное замедление корпоративного кредитования.
✔️Курс рубля волатильный, но в целом рубль крепкий и краткосрочных предпосылок к девальвации не просматривается.
✔️Относительно мягкие комментарии Набиуллиной и Заботкина, в том числе по бюджету 2026 г. и планируемым налоговым изменениям.
✔️Экономика явно «переморожена» высокими ставками. Нужно уходить от рисков рецессии.
✅ Аргументы против снижения ставки:
✔️Текущая инфляция сильно выше таргета. Так инфляция в нерегулируемых услугах в сентябре =11,1% SAAR.
✔️Рост инфляционных ожиданий бизнеса (на этой неделе должен быть опубликован оперативный опрос по физлицам).
✔️Растут цены на бензин, что может придать дополнительное ускорение инфляции. Бензин напрямую занимает около 4,8% в потребительской корзине, на основе которой рассчитывается инфляция, но его влияние распространяется на все секторы — от логистики до сельского хозяйства.
✔️На фоне исторически низкой безработицы продолжают расти реальные доходы населения, что влечёт за собой рост трат.
✔️Аналитики ухудшают прогнозы по инфляции.
✅ Влияние роста цен на бензин
Коллеги из fixed-income деска считают, что рост цен на бензин — это проявление инфляции предложения, а не спроса. Поэтому бороться с этой проблемой с помощью ставки бессмысленно. Напротив, ужесточение политики может только усугубить ситуацию. Поэтому влияние данного фактора на решение по ставке может быть нейтральным, или данный довод можно даже «записать» в аргументы за снижение ставки.
Вице-премьер Александр Новак сообщил, что в России началось сезонное снижение спроса на топливо. Это может позволить отрасли накопить его запасы до нормативных значений. Правительство ставит целью сдерживать рост цен на АЗС в пределах инфляции.
✅ Инвестиционные идеи
В условиях неопределённости вокруг решения ЦБ стоит обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных значений и существенно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +19,3%.
Своей идеей поделился вчера и замминистра финансов РФ Алексей Моисеев. По его словам, для долгосрочных целей, стоит рассматривать вложения в облигации федерального займа и золото. От валютных инвестиций чиновник призвал отказаться: курсы не растут, а доходность по вкладам в иностранной валюте остаётся минимальной.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
🗿 Рубль «на качелях»
По традиции неделю начинаю с текущей макроэкономической ситуации. Сегодня хочу подробнее остановиться на динамике курса рубля под влиянием геополитических факторов.
📉 Что происходит с рублём?
Нет ничего удивительного, что внешнеполитические новости вновь стала определяющими для нашего рынка. В начале августа именно геополитика задавала динамику. Затем, на фоне некого разочарования, она ушла из повестки, но вот сейчас эти качели вновь понесло в другую сторону.
В принципе, ничего неожиданного не произошло. Ещё неделю назад я писал, что после того, как Трамп «всех замерил» в Газе, он наверняка вновь переключится на Украину. Буквально через два дня после этого состоялся телефонный разговор между президентами Путиным и Трампом, в ходе которого была достигнута договоренность о будущей очной встрече в Будапеште, что вызвало немедленную и серьезную реакцию на финансовых рынках.
Эти события прервали укрепление рубля, которое наблюдалось с 10 октября. Прогнозы указывали на возможное закрепление курса на отметке ниже 78 рублей за доллар, однако после геополитических новостей произошёл резкий разворот, и в настоящий момент курс снова находится выше отметки 81 рублей за доллар.
По словам Владимира Брагина, логика такого движения достаточно проста и связана исключительно с ожиданиями рынка. Дело в том, что когда рынок ставит на реализацию условного сценария «примирения», это предполагает следующие последствия:
✔️Открытие возможностей для вывода капитала: смягчение внешних и внутренних ограничений будет стимулировать инвесторов к выводу средств из страны.
✔️Рост спроса на иностранные активы: международная разрядка даст больше возможностей для покупки зарубежных ценных бумаг и других активов.
✔️Увеличение импорта: восстановление и рост импортных потоков создаст дополнительный спрос на иностранную валюту.
Всё это обуславливает повышенный спрос на валюту, ведь, если исходить из вышеназванного сценария, правильнее будет купить валюту сейчас, пока дёшево, чем когда соответствующие процессы заработают в полную силу.
В начале СВО многие ожидали, что доллар будет стоить не меньше 150 рублей. По итогу же доллар откатился до 58 рублей. Любопытно, что именно остановка/приостановка СВО и снятие ограничений, при условии бездействия монетарных властей, могут с гораздо большей долей вероятности способствовать ослаблению рубля, чем начало боевых действий.
Я в очередной раз напомню, что рынок часто реагирует на новости слишком эмоционально, закладывая в цены больше негатива или позитива, чем нужно. Из-за этого чуть позже начинается движение в другую сторону, что, казалось бы, ломает инвестиционную логику («рынок должен расти, а он падает!»). К сожалению, или к счастью, по принципу качелей движется не только геополитический новостной фон, но и фондовый рынок. Лучший способ «не упасть» — никуда не торопиться. Делать долгосрочные прогнозы о ходе переговоров и, следовательно, о движениях в курсе рубля, пока ещё слишком рано. А текущую волатильность лучше наблюдать со стороны.
Для инвесторов, которых пугают резкие смены настроения рынка, есть хорошая гавань — качественные сделки PRE-IPO. Здесь телефонный разговор президентов или очередное заседание ЦБ не приводит к переоценке стоимости компаний.
Из актуальных идей я бы выделил космос (RuSpace) и недра (ОУБР). Причём, если вы верите в сценарий примирения, первоочередное внимание я бы обратил именно на ОУБР.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Аналитика
#Макро_тренды
Структурные продукты на глобальных рынках
В 2020–2021 годах в линейке АК были представлены портфельные ноты на зарубежные активы (акции, ETF, индексы), без риска «худшей акции», которые прекрасно отзывались и приносили инвесторам хороший доход. Эти продукты пользовались большой популярностью, но в 2022 г., по понятным причинам, запускать такие продукты в российском контуре стало невозможно.
Многие россияне сейчас инвестируют в зарубежные рынки через иностранных брокеров. Мне стало интересно, есть ли у них возможность покупать подобные продукты, и, если есть, то на какие условия можно рассчитывать.
Для меня важны следующие условия:
✔️Продукт можно купить в дружественной РФ юрисдикции.
✔️Продукт можно купить гражданину РФ (иностранный паспорт или ВНЖ необязательны).
✔️Без риска хранения в Euroclear.
✔️Длинные инвестиции с возможностью досрочного отзыва. Это нужно, чтобы на растущем рынке нота отзывалась и генерировала быстрый доход, а на падающем рынке был минимизирован риск погашения в негатив.
✔️Интересный набор эмитентов.
Найти такие продукты оказалось непросто, но я всё же их нашёл и готов поделиться условиями и потенциальной выгодой. Если вы инвестировали в структурные продукты на иностранные активы до 2022 г., можете сравнить условия и предаться ностальгии.
Вот какие продукты мне понравились:
Нота на отраслевых лидеров
Идея продукта — получение высокого купона в долларах США при умеренном риске.
Как это работает: есть диверсифицированный портфель из пяти акций известных в своих секторах компаний:
✔️NVIDIA (NVDA), сектор IT. Лидер в разработке GPU, доминирующий на рынке ИИ-чипов.
✔️BMW (BMW.DE), автопроизводитель. Известный мировой бренд, лидер с точки зрения инноваций (платформа Neue Klasse и пр.).
✔️Chevron (CVX), нефть. Одна из крупнейших мировых нефтегазовых компаний.
✔️RWE (RWE.DE), энергетика. Крупнейший немецкий производитель электроэнергии.
✔️Eli Lilly (LLY), фармацевтика. Глобальный фармацевтический лидер, особенно в сегменте препаратов для лечения диабета и ожирения.
Консенсус-прогноз аналитиков Bloomberg по всем эмитентам в настоящий момент «покупать».
Вход от $50 тыс. Структура на 5 лет, ежеквартальные наблюдения. Купон 9,5% годовых в USD.
Барьер отзыва – 110% (т.е. для досрочного отзыва портфель должен вырасти на 10%). При досрочном отзыве инвестор получает купон и номинал.
Купонный барьер – 85% (купон выплачивается, если на дату наблюдения средняя цена портфеля превышает 85% от начального уровня). Иначе говоря, купоны выплачиваются, даже если портфель показывает «минус», главное, чтобы этот «минус» не превышал 15%. Если портфель упал больше чем на 15% в одну из дат наблюдения, но к одной из следующих произошло восстановление, то инвестор получает все пропущенные купоны (эффект памяти).
Важно: нет риска «худшей акции». Все расчёты по среднему арифметическому по портфелю. Иначе говоря, для получения максимальной выгоды не нужно, чтобы все акции в портфеле выросли на 10%. Нужно, чтобы на 10% вырос именно портфель. А это очень существенная разница. Такая нота более безопасна и быстрее отзывается. Ноты, которые сделаны так, что для получения дохода по ним нужно, чтобы выросли все акции (риск «худшей акции»), я советую не покупать.
Таким образом, чтобы эта нота негативно погасилась, нужно, чтобы не произошло ни одного отзыва на 19 точках наблюдения (19 кварталов), и в последнюю точку наблюдения (20-ый квартал) портфель показывал бы больше, чем «минус 15». В этом случае инвестор получает участие в падении портфеля с коэффициентом участия 200%.
Какова вероятность такого сценария? Интуитивно кажется, что она очень низкая. Чтобы проверить интуицию запустил бэктесты (с 2010 г., >2400 запусков). Получил 100% положительных результатов со средним сроком жизни продукта 11.89 месяцев. Таким образом, по моему личному мнению, условия очень интересные.
#Обзор
#Глобальные_рынки
#по_нотам
🔻Продолжение ниже
Аналитический взгляд на рынок акций
Последние недели были насыщенны негативными событиями: ключевая ставка ЦБ снизилась ниже прогнозов, появились новости о повышении НДС и других налоговых изменениях. Всё это вызвало пересмотр прогнозов в негативную сторону, что усиливает неопределенность во взглядах на рынок акций. Давайте попробуем снять информационный шум и посмотреть на рынок глазами аналитиков. А заодно покажу, почему я не аналитик.
Ключевая ставка: от оптимизма к осторожности
По мнению коллег из equity-деска, ключевая ставка на конец 2025, вероятно, будет на уровне не ниже 16%. Рынок труда по-прежнему жесткий (2,1% безработица в августе), инфляция, по последним недельным данным, уже ускорилась до 7% SAAR, а повышение НДС действительно может временно усилить ценовое давление (по оценке зампреда ЦБ, перестановка НДС в цены может добавить к инфляции 0,6–0,7 п. п., по оценке Минфина — до 1 п. п.). Поэтому на одном из двух оставшихся в этом году заседаний ЦБ, вероятнее всего, возьмёт паузу.
В этом вопросе я придерживаюсь иного мнения, но об этом поговорим как-нибудь в следующий раз.
Долгосрочный тренд на снижение ставок сохраняется
Несмотря на замедление снижения ставки, коллеги считают, что долгосрочный тренд сохранится. Их базовый прогноз на конец 2026 года— ставка 11–12%.
Я и здесь более оптимистичен: рассчитываю в 2026 г. увидеть ставку 10%, а может быть даже меньше.
Фискальная политика поможет в снижении инфляции
Проект бюджета на 2026 год выглядит более сбалансированным и реалистичным с точки зрения доходов, чем в этом году. Плановый дефицит сократится до 3,8 трлн (1,6% ВВП) против 5,7 трлн (2,6% ВВП) в 2025 году.
Здесь я бы поспорил, имея в виду тенденцию последних лет, принимать бюджет с одним дефицитом, а потом расширять его поправками, увеличивая расходы. Тем не менее согласен, что ЦБ придётся снижать ставку.
Замедление экономики всё заметнее
Опросные индексы деловой активности (PMI) по итогам сентября опустились ниже 50 пунктов — как в промышленности, так и в секторе услуг. Это указывает на замедление экономики. Очевидно, что власти не заинтересованы в чрезмерном её охлаждении, так что можно ожидать, что политика ЦБ будет выстроена таким образом, чтобы сохранить баланс между ценовой стабильностью и положительной динамикой ВВП.
Внимание на прогноз ЦБ
Заседание ЦБ 24 октября будет опорным. Это значит, что регулятор представит обновленный макроэкономический прогноз. Сейчас рынок опасается, что ожидания ЦБ по будущей ставке будут повышены. Однако, если это действительно произойдёт, то не станет критическим негативом, т.к. эти ожидания уже заложены в ценах.
Рынок акций всё сильнее отстаёт от облигаций
Расхождение в динамике между акциями и облигациями достигло 15% (см. прикреплённый график). Коллеги считают, что дальнейшее снижение ставки, пусть уже и в 2026 году, должно развернуть этот тренд и рынок акций начнёт догонять облигации. К концу 2026 года можно ожидать, что индекс МосБиржи может превысить 3 800 пунктов (+50% к текущему уровню даже без учёта дивидендов).
Выводы коллег:
✔️Несмотря на краткосрочную неопределенность, долгосрочный потенциал российского фондового рынка сохраняется.
✔️Ставка ЦБ, вероятно, останется на уровне ~16% до конца 2025 года, но в следующем году продолжит снижаться за счёт сдержанного бюджета и охлаждения экономики.
✔️Снижение ставки формирует условия для стабилизации рынка и возобновления роста акций на горизонте 2026 года с доходностью от +50% по широкому индексу.
Я не аналитик, а потому могу позволить себе несколько иные взгляды на макроэкономическую рамку и динамику ставки. Тем не менее я полностью согласен с коллегами относительно доходности российских акций. Уверен, что в базовом сценарии по 2026 г. акции обгонят облигации по доходности. Однако помним, что главное свойство реальности – опровержение прогнозов. Иначе жить было бы слишком скучно. А потому и распродавать облигационные фонды я не тороплюсь. Лучше иметь в портфеле позиции под любой сценарий.
🐳 Удачных инвестиций!
#Аналитика
#Российские_акции
🌏 Мировые рынки за неделю: 8 – 14 октября
✔️Результаты
Прошлая неделя началась позитивно. К шатдауну привыкли и он уже мало влиял на настроения инвесторов – индекс страха VIX большую часть прошлой недели находился ниже 17 пунктов, и широкий рынок рос за счёт сохраняющегося интереса к компаниям, связанным с ИИ. Дополнительный импульс придали новости о соглашении между AMD и OpenAI о стратегическом партнерстве. Суть в том, что OpenAI может приобрести до 10% акций чипмейкера и планирует использовать графические процессоры AMD Instinct в течение нескольких лет и на нескольких поколениях аппаратных средств. На этом фоне акции AMD подскочили более чем на 23,7% в прошлый понедельник и продолжили рост в следующие два дня торгов.
Однако настроение инвесторов резко изменилось в пятницу. Трамп заявил о введении с 1 ноября дополнительной пошлины на импорт из Китая в размере 100% и установлении экспортного контроля в отношении любого критически важного программного обеспечения. Этот шаг стал ответом на новые меры экспортного контроля со стороны Пекина в отношении редкоземельных металлов. Китай требует от иностранных компаний получать лицензию на экспорт из страны продукции, содержащей редкоземельные металлы на сумму 0,1% или более от стоимости товара. Экспортная лицензия потребуется и в том случае, если компания использует китайскую технологию добычи, выплавки, создания магнитов и вторичной переработки металла.
После этих заявлений основные индексы Уолл-стрит резко упали. Возможно поэтому к понедельнику Трамп несколько смягчил свою позицию, отметив, что Вашингтон не хочет вредить Пекину. Он также допустил, что может встретиться с председателем КНР в рамках саммита АТЭС в Южной Корее. Ранее он выражал сомнение в целесообразности такой встречи. В результате в понедельник американские индексы перешли к росту.
Вчера индексы показали смешанную динамику: S&P 500 и Nasdaq снизились, а Dow Jones вырос. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -1,72% (с начала года +12,5%), Nasdaq 100 показал -2,17% (с начала года +16,3%), а Dow Jones -0,75% (с начала года +8,4%).
Золото и серебро продолжают обновлять исторические максимумы. Биржевая цена на золото сегодня утром превысила $4200 долларов за тройскую унцию. Выше $4150 за унцию цены на золото поднялись впервые в истории. Динамика металла за неделю +4%.
Крипторынок резко скорректировался на фоне планируемых экспортных ограничений. За неделю биткоин потерял 7,3%.
Цены на нефть марки Brent пытались вырасти, но надолго бычьих настроений не хватило. Итоговая динамика за за неделю -5,6%.
✔️ ФРС
Вчерашнее выступление Пауэлла укрепило инвесторов во мнении, что по итогам октябрьского заседания базовая процентная ставка будет снижена. Однако из-за шатдауна, на заседании 28–29 октября ФРС, вероятно, придётся принимать решение по ставке в отсутствие актуальных макроданных.
✔️ Сезон отчётности
Крупные банки открыли очередной сезон отчетности.
Wells Fargo & Co. (WFC) увеличил чистую прибыль на 9,4% в III квартале. Citigroup Inc. (C) в минувшем квартале нарастил чистую прибыль на 15,9% при росте выручки на 9,3%. JPMorgan Chase & Co. (JPM) повысил чистую прибыль на 12%, выручку - на 9%, однако разочаровал инвесторов данными по резерву на покрытие безнадёжных кредитов. Goldman Sachs Group (GS) увеличил чистую прибыль в прошедшем квартале на 39%, выручку - на 20%.
BlackRock (BLK) отчиталась лучше ожиданий рынка: скорректированная прибыль и выручка оказались выше прогнозов.
✔️Ожидания
Федеральные ведомства ушли в неоплачиваемый отпуск, поэтому важной макростатистики не ждём.
В центре внимания остаётся сезон отчётности. Сегодня отчитываются отчитаются Bank of America (BAC) и Morgan Stanley (MS). Завтра оценим перфоманс Taiwan Semiconductor (TSM). Акции компании я бы покупал не более чем на 5% от портфеля с горизонтом от года. 17 октября результаты опубликуют American Express (AXP) и State Street (STT).
Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.
#Обзор
#Глобальные_рынки
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Потенциал по длинным бумагам остается значительным, консенсус участников рынка – «бычьим». Хотя рынок в последние две-три недели реагировал на любые новости чрезмерно остро. Коррекция по длинным выпускам оказалась глубже, чем ожидалось, но, вероятно, близка к завершению. На следующей неделе состоится заседание ЦБ. Коллеги из из fixed-income деска предполагают в базовом сценарии сохранение ставки на уровне 17%, лично я надеюсь на снижение ставки на 0,5 - 1%. Но для рынка важнее будет не само решение, а обновленная траектория прогноза по ставке на 2025–2026 годы.
Набиуллина на форуме «Финополис-2025» заявила, что пространство для снижения ставки сохраняется. Однако у Минфина растёт объём размещений, а банки в условиях неопределенности не готовы брать дополнительный процентный риск и покупать ещё больше длинных ОФЗ. В результате формируется дисбаланс спроса и предложения, который и объясняет текущие движения на рынке.
При этом потенциал восстановления есть. Как только вернутся ожидания снижения ставки и доходности скорректируются, интерес к длинным выпускам быстро восстановится. Расширение спредов по корпоративным бумагам последних недель выглядит умеренным и не носит системного характера.
✅ Краткосрочные прогнозы по ставке не радуют
Аналитики Сбера, Эйлера и других профучастников обновляют прогнозы по ключевой ставке. Можно сказать, что консенсус теперь заключается в том, что регулятор снизит ставку в 1-м квартале 2026 года, а по результатам двух ближайших заседаний (24 октября и 19 декабря) ставка останется на уровне 17%. При этом некоторые аналитики отмечают, что доходности длинных бумаг сейчас выглядят завышенными и могут скорректироваться на 30–50 б.п.
✅ Сбер увеличил кредитование
Отчётность банка по РСБУ показала, что рост корпоративного кредитования в сентябре ускорился до 3,2% с 2% в августе. Однако предварительные данные ЦБ показывают, что совокупные требования банковского сектора к компаниям в сентябре росли медленнее, чем в июле и августе, что подтверждает общее замедление кредитования. Таким образом, динамика Сбера — это скорее исключение, тогда как у большинства банков портфель почти не растёт. Этот факт отражает разрыв в состоянии ликвидности и капитала между крупнейшими и средними игроками.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,5%.
Из новых интересных размещений выделю облигации Газпром нефть в USD (номинал $1 тыс.). Купон фиксированный, не выше 7.75% (ежемесячный). Срок обращения: 3,5 года (1260 дней). Рейтинг: ААА (АКРА, прогноз «Стабильный»). Закрытие книги сегодня (14.10.2025 г.) в 15:00.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения
🗿 Инвестиционная стратегия в условиях высокой инфляции
В этом посте я хочу рассмотреть текущую макроэкономическую ситуацию в России, уделяя особое внимание инфляционным процессам, и предложить наиболее выигрышную инвестиционную стратегию в контексте этих вызовов.
📊 Текущая инфляционная динамика
Анализ последних данных по инфляции показывает разнонаправленные тенденции.
✔️Данные за сентябрь: рост цен в РФ в сентябре 2025 г. составил 0,34%. За январь-сентябрь 2025 года потребительские цены повысились на 4,29%. Это неплохие результаты. Ключевым позитивным моментом является замедление инфляции в годовом выражении (год к году). Именно этот показатель является наиболее надежным индикатором, так как он сглаживает краткосрочные искажения, такие как сезонность, случайные статистические факторы и другие «шумы».
✔️Данные за первую неделю октября: в противовес сентябрьским данным, недельная статистика по инфляции в начале октября демонстрирует негатив. Опережающими темпами растут цены на плодоовощную продукцию и бензин. Эти данные указывают на возможное ускорение инфляции, что может развернуть позитивный тренд сентября.
Таким образом, несмотря на обнадёживающие годовые показатели, свежие недельные данные добавляют неопределенности и заставляют инвесторов с осторожностью оценивать перспективы инфляции в ближайшие месяцы.
📉 Общее состояние экономики
Параллельно с инфляцией экономическая ситуация также вызывает тревогу.
✔️Замедление деловой активности: экономика постепенно охлаждается. Спад не является «обвальным», но с каждым месяцем ситуация последовательно ухудшается.
✔️Влияние денежно-кредитной политики: разумеется, текущее охлаждение экономики является прямым и ожидаемым следствием жесткой ДКП, проводимой ЦБ. В текущих условиях экономика не может процветать, так как высокие ставки ограничивают инвестиционную и потребительскую активность.
По словам Владимира Брагина, эта ситуация создает сложные условия для инвесторов, влияя на результаты их стратегий и состояние портфелей. Возможное продолжение охлаждения деловой активности на фоне менее динамичного снижения ключевой ставки — это существенный макроэкономический риск, который нельзя игнорировать.
⚠️Потенциальные риски:
✔️Риск инфляции предложения: это процесс, когда рост цен вызван не избыточным спросом, а увеличением издержек производителей.
✔️Риск стагфляции: если инфляция вызвана ростом издержек, а регулятор продолжает бороться с ней стандартными методами ужесточения ДКП (которые направлены на сдерживание спроса), это может привести к стагфляции.
🚀 Инвестиционная стратегия в текущих условиях:
✔️Фокус на долгосрочных идеях. Краткосрочные колебания рынка на длинной дистанции теряют значимость, а качественные активы быстро восстанавливаются. На короткосроке и даже среднесроке вы всегда рискуете попасть в «пик негатива».
✔️Фокус на реальные активы. В условиях высокой инфляции на долгосрочном горизонте акции покажут себя лучше облигаций, т.к. фиксированная доходность последних будет обесцениваться инфляцией, а рост стоимости самих бумаг замедлится из-за слишком медленного снижения ставки.
✔️Фокус на идеях PRE-IPO. Разумеется, только качественные и реально работающие бизнесы (не стартапы). Например, ОУБР. В такие идеи, по сути, вшита защита от инфляции. Выручка компании напрямую зависит от цен на её услуги → инфляция ведёт к росту цен → рост инфляции транслируется в рост выручки, а значит, и в рост её оценки и стоимости для инвестора.
🔍 Текущая ситуация характеризуется риском разгона инфляции. Несмотря на неопределенность, такая конъюнктура рассматривается как благоприятный момент для долгосрочных инвестиций в реальные активы (большинство из них сейчас стоят дёшево). Разумеется, риски могут не реализоваться, хотя и тогда у российских акций будут хорошие перспективы. О том, как видит ситуацию ЦБ, мы узнаем 24 октября. Если ставка не будет снижена – значит, есть смысл готовиться к инфляционным рискам. А пока этот пост можно добавить в «Избранное», чтобы не потерять.
#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция
🐂 Made in China
Отвлечёмся от российских облигаций и посмотрим на эмитентов, доступных на Гонконгской бирже. В последнее время я непростительно мало уделяю внимания китайским компаниям, а там растущий тренд в индексе Hang Seng (+35% с начала года) и приток капитала выше, чем у Nasdaq и NYSE.
Чтобы реабилитироваться, подготовил подборку из пяти наиболее интересных местных компаний, способных показать высокий перфоманс. Оговорюсь сразу, все приведённые ниже прогнозные значения исходят из стабильности макроэкономических условий. Если вы полагаете, что китайскую экономику в ближайшее время «шарахнет», то я не понимаю, зачем вы читаете этот пост.
Вот самые интересные (на мой взгляд) идеи:
Nongfu Spring Co (9633.HK)
Топ-1 производитель бутилированной воды и напитков в Китае, лидер в премиум сегменте «здорового питания». Основная выручка: чайные напитки (39%), вода (37%), соки и функциональные напитки (24%).
✔️Текущая цена: 54,20 HKD
На краткосроке в бумаге возможна коррекция после сильного роста, тех. инд. перекупленности P/E=40, на годовом хае, но фундаментально компания недооценена.
На краткосроке в бумаге возможна коррекция на фоне перегретых мультипликаторов общего рынка. Входить рекомендовал бы на снижениях.
На краткосроке вероятен боковой тренд. В какой-то степени возможна коррекция вместе с широким рынком.
На краткосроке возможная фиксация прибыли после роста и успешного IPO дочки (Zijin Gold International).
На краткосроке возможна фиксация прибыли после значительного роста.
💵 Управляемые валютные облигации
В линейке Альфа-Капитал появился новый фонд – БПИФ Управляемые валютные облигации (AKGP). Управляющий – Артём Привалов. В посте расскажу об особенностях этого фонда, его отличиях от уже существующих ПИФов на валютные облигации, и перспективах доходности.
💰 Ключевые особенности валютных облигаций
Фонд инвестирует в облигации, номинированные в иностранной валюте и торгующиеся на Мосбирже. Этот вид активов мне нравится по следующим причинам:
✔️Защита от девала рубля. Бумаги в фонде номинированы в иностранной валюте (доллары, евро, юани). Соответственно, при ослаблении рубля происходит положительная рублёвая переоценка, при укреплении — отрицательная.
✔️Доход в рублях. Бумаги номинированы в иностранной валюте, но доход по ним выплачивается в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты.
✔️Нет рисков блокировок. Всё торгуется на Мосбирже.
📊 Отличие от существующих ПИФов
В продуктовой линейке АК уже представлены два ОПИФа на валютные облигации:
✔️ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации.
✔️ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации c выплатой дохода.
Как видно из названия, по большому счёту эти ПИФы отличаются между собой наличием или отсутствием промежуточных выплат пайщикам.
Новый БПИФ имеет ключевое отличие от указанных фондов: управляющий увеличивает кредитный риск для наращивания доходности выше широкого рынка. Таким образом, базово в этом фонде доходность будет выше, чем в вышеуказанных ОПИФах.
🎯 Целевая доходность
По словам Артёма Привалова, таргетируемая доходность по новому БПИФу составляет 7,5% в долларах (после комиссий).
💰 Удастся ли заработать на акциях?
Как и обещал, поделюсь мыслями о текущей ситуации на рынке. Давайте посмотрим, есть ли предпосылки к тому, чтобы наконец-то заработать на российских акциях…
Заседание ЦБ 12 сентября стало «холодным душем» для рынка. Какие же причины побудили регулятора даже рассматривать вариант снижения 200 б.п. (а это был рыночный консенсус):
✔️Ускорение кредитования в июле-августе (ещё одно следствие оптимистичных ожиданий).
✔️Инфляция ближе к заседанию ускорилась.
✔️Инфляционные ожидания по-прежнему высокие.
✔️Параметры бюджета на 2026 г. были ещё неизвестны.
Приняв «холодный душ», рынок стал пересматривать прогнозы по КС вверх. Сейчас бытует мнение, что ставка будет оставаться на текущем уровне до конца года. Здесь я не хочу спорить с этой точкой зрения. Давайте положим, что так и будет (хотя на деле я смотрю на перспективы снижения КС с бОльшим оптимизмом). На мой взгляд, сейчас важно смотреть не на то, что будет в декабре, а на то, что будет через 12 месяцев.
В этом отношении огромную роль будут играть итоги опорного заседания ЦБ 24 октября, когда регулятор представит обновленный макропрогноз.
Сейчас ожидания рынка по средней ставке в 2026 г. выросли до 13,5%. А это выше верхней границы диапазона от ЦБ (12-13% в актуальном пока макропрогнозе в базовом сценарии). Поэтому, даже если ЦБ на ближайшем заседании решит поднять свои ожидания по диапазону средней ставки, то это уже по сути «в рынке». С другой стороны, если ЦБ не пойдёт на повышение и оставит диапазон на следующий год неизменным, это станет позитивным сюрпризом для рынка.
Я склоняюсь к тому, что прогноз останется неизменным. Причины в следующем:
✔️Параметры бюджета для ЦБ выглядят как дезинфляционные (я бы не спешил с таким выводом, но ЦБ думает именно так).
✔️Есть мнение ЦБ и о повышении НДС. Регулятор в целом оценивает это изменение нейтрально для динамики инфляции.
✔️Наблюдается признаки замедления экономического роста и ухудшение опережающих индикаторов развития.
Теперь давайте «сложим» эти сигналы: если бюджет хороший, налоги не разгонят инфляцию, а экономика испытывает трудности на фоне высокой ставки, то зачем ухудшать прогноз по её динамике и откладывать с её снижением?
Может быть, указанные выше взгляды выглядят слишком оптимистично, и с бюджетом у нас будут проблемы (например, в 2026 г. резко увеличат расходную часть), и повышение налогов скажется на инфляции сильнее, чем ожидалось, но это будет уже после декабря 2025 г. А в данный конкретный момент, если считать, что новый бюджет и налоги не повлекут высоких рисков, логично продолжать снижать ставку и не повышать прогноз на следующий год.
При этом отставание рынка акций от динамики облигаций с начала года – максимальное (см. прикреплённый график). Дальнейшее снижение ставки (пусть и со сдвигом на 2026 г.) неизбежно развернёт этот тренд.
Не сбрасываем со счетов и геополитику. Да, последние новости были негативными: обсуждение поставок дальнобойного вооружения со стороны США, явная пауза в переговорном процессе (по крайней мере в паблике), новости о договоренностях G7 усилить санкционное давление и пр. Здесь я не берусь делать прогнозы, но отмечу, что риторика может измениться очень быстро, что мы уже неоднократно видели. При этом в текущей ситуации, с точки зрения реакции рынков, шансов на улучшение ситуации просто статистически больше, чем шансов на её ухудшение (т.к. сейчас в цены заложено уже очень много негатива).
Таким образом, несмотря на «цифры на табло», перспективы акций выглядят довольно интересными. Возможно, позитив появится уже 24 октября (если ЦБ не ухудшит макропрогноз, или даже снизит ставку), возможно чуть позже. В текущем негативе потенциал падения котировок весьма ограничен, тогда как потенциал роста очень велик. И, полагаю, что этот потенциал реализуется, причём скорее быстрее, чем позднее…
🐳 Желаю всем успешных инвестиций!
#Аналитика
#Макро_тренды
#Российские_акции
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 2,3%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -3,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Позитива мало. После не самого обнадёживающего решения ЦБ по ставке (когда ставку, вопреки ожиданиям рынка, снизили только на 1%), появления параметров бюджета, в дезинфляционность которого пока мало верят, а также новостей о повышении НДС и изменении других налогов (отмена льгот по страховым взносам, кардинальное изменение работы на УСН и пр.), рынок стремительно поехал вниз, растеряв и так не самые великие показатели роста этого года. Пожалуй, по текущей ситуации и перспективам акций стоит выпустить отдельный большой пост, подготовкой которого, вероятно займусь в ближайшее время.
Сейчас же давайте обратим внимание на интервью зампреда ЦБ Заботкина РБК, в котором последний, отвечая на вопрос, насколько существеннее может быть пересмотр прогнозов на опорном заседании (24 октября), заявил, что те данные, которые были между июлем и октябрем, не должны сильно влиять на решение. Почему это важно?
Заседание ЦБ 24 октября, пожалуй, будет самым важным в этом году. И дело здесь даже не в очередном решении по КС: здесь большинство аналитиков ждут паузу, хотя я верю в снижение на 100 б.п. — подробнее писал об этом в предыдущем посте. Самое главное, что нас ждёт, — это пересмотр (или не пересмотр) прогнозов на 2026 г., в первую очередь по инфляции и средней ставке (сейчас в базовом прогнозе она 12%-13%).
Рынок на следующий год уже ждёт диапазон гораздо выше (14,5%-15% в среднем), но ЦБ пока эти ожидания «не подтверждал». Так вот, если серьезного пересмотра вверх КС-2026 от ЦБ мы не увидим, это может стать очень большим и очень позитивным сюрпризом для рынка. Эффект от этого может быть примерно как в декабре прошлого года, когда ЦБ оставил ставку без изменений, в то время как рынок был уверен, что регулятор её повысит. Рынок акций тогда отреагировал двухмесячным ростом, поднявшись по итогу на 32%, хотя, справедливости ради, дело не только в ставке, тогда были ещё и внешнеполитические причины для роста.
Тем не менее, я полагаю, что нечто подобное возможно и в этом году. Да, в это почти никто не верит. Но в этом-то и вся суть: как показывает практика, такие рывки вверх чаще всего случаются именно тогда, когда их никто не ждёт.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 06.10.2025 г., 15:30 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽284 (📉 за неделю -3,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2983 (📉 за неделю -4,8%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3835 (📉 за неделю -5,1%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 5%
✔️EV/EBITDA: 6
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2589 (📉 за неделю -7,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,8
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3047 (📉 за неделю -10,3%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6,6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽51 (📉 за неделю -8,7%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽199 (📉 за неделю -4,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -8,3%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1048 (за неделю📉 -7,7%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,3
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
⏰ Время облигаций
Хочу поделиться интересным наблюдением. Уверен, что информация ниже поможет вам принять решение о покупке облигационных фондов, если вы ещё этого не сделали.
Инвесторы, эксперты и аналитики очень много говорили и продолжают говорить о снижении ключевой ставки. Такие разговоры ходят уже как минимум два года, но вот, желанный момент настал — летом ЦБ наконец-то перешёл к смягчению ДКП. Рынок настолько зарядился позитивом, что на радостях начал закладывать снижение ставки до 14–15% к концу года.
Но геополитика, изменчивые данные по инфляции, планируемое повышение налогов и параметры нового бюджета охладили рынок. Пошли разговоры, что в лучшем случае к концу года ставка будет 16%, а может даже останется 17%.
И вот каким наблюдением я хочу здесь поделиться: за время всей этой тягомотины со ставкой в сознании инвесторов прочно засела мысль, что облигации (в частности, фиксы) имеют смысл только при быстром снижении КС. Но это в корне не так.
Даже в сценарии очень медленного снижения КС инвесторы всё равно зафиксируют отличную доходность и заработают значительно больше, чем в депозитах. Проиллюстрирую эту мысль на модели распределения дохода от облигаций с фиксированным купоном. Чтобы модель была максимально простой и наглядной, в ней сделано несколько допущений, которые никак не искажают основную идею.
Итак, начальная диспозиция:
✅ Купон — 15%.
✅ Реинвестируем купоны всегда по той же ставке — 15%.
✅ Пусть облигации торгуются ниже номинала, чтобы была возможность продемонстрировать заработок не только на купонах, но и на росте цены.
Теперь рассмотрим три основных сценария.
☀️ Ставка снижается стремительно
Всё отлично. В первые периоды вы получаете больше дохода от изменения стоимости тела, меньше в последующие. Реинвестируете под более низкие ставки.
На прикреплённом графике 1 вы можете увидеть распределение дохода в рамках данного сценария на горизонте трёх лет, каждый столбик – это новые 6 месяцев, новый купонный период.
Итоговый доход (не путать с доходностью, если бумаги ниже номинала, то она будет выше!) за 3 года: 61%, или 20,3% в год по простой ставке.
⛅️ Ставка снижается в умеренном темпе
Этот вариант чаще всего рассматривают как самый вероятный. Здесь рост стоимости тела распределяется равномерно.
На прикреплённом графике 2 вы можете увидеть распределение дохода в рамках данного сценария на горизонте трёх лет, каждый столбик – это новые 6 месяцев, новый купонный период.
Итоговый доход (не путать с доходностью, если бумаги ниже номинала, то она будет выше!) за 3 года: 61%, или 20,3% в год по простой ставке. Результаты аналогичны первому сценарию.
☔️ Ставка снижается очень медленно
Сейчас это выглядит как наименее предпочтительный сценарий из возможных. Здесь будет небольшой рост тела в начале (дюрация бумаг снижается), и больший рост в конце срока (ставка будет снижаться быстрее к концу периода). Реинвестируем под высокие ставки.
На прикреплённом графике 3 вы можете увидеть распределение дохода в рамках данного сценария на горизонте трёх лет, каждый столбик – это новые 6 месяцев, новый купонный период.
Итоговый доход (не путать с доходностью, если бумаги ниже номинала, то она будет выше!) за 3 года: 61%, или 20,3% в год по простой ставке. Результаты аналогичны первому сценарию. Получается, для долгосрочных инвесторов в облигации не играет большого значения, с какой скоростью ЦБ будет снижать ставку. Главное, чтобы он её снижал.
Ключевая идея: даже при медленном снижении ставки вы всё равно заработаете в фиксах, и заработаете больше, чем по депозиту. Вопрос лишь во временном распределении дохода.
А что, если ставку не будут снижать или даже повысят? Если вы верите в этот сценарий, то добро пожаловать во флоатеры. А это ведь тоже облигации…
Наконец, почему лучше купить фонды, а не отдельные бумаги? Хотя бы потому, что, как видно из расчётов, купоны и их реинвест — это важная часть дохода от облигаций. И в фондах купоны не налогооблагаются, а значит реинвестируются в полном объёме.
Благодарю Сергея Рогозина за наблюдательность и расчёты.
#Аналитика
#Рублёвые_облигации
🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на октябрь
Октябрь — это настоящая жемчужина осени. Давайте в связи с этим посмотрим на жемчужины продуктовой линейки АК, которые, на мой взгляд, являются наиболее интересными для покупки в текущих рыночных реалиях.
🔼Буровое PRE-IPO
Прямые инвестиции в ООО «Октябрьское УБР» через закрытый паевой фонд. УБР предоставляет высокотехнологичные услуги в нефтесервисном секторе с фокусом на бурение скважин и их дальнейшее обслуживание. Компания способна реализовывать сложные проекты, что открывает возможности для расширения её бизнеса и увеличения доходности инвестиций. Полученные в рамках PRE-IPO средства будут направлены на инновации и современное оборудование, что создаст конкурентное преимущество и повысит эффективность, а значит, и прибыль инвесторов. Подробности этой идеи ищите здесь.
🔼ОПИФ Альфа-Капитал Облигации плюс
Покупая фонд, вы получаете долю в готовом портфеле рублёвых облигаций. Фокус на корпоративных бумагах с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков. Активное управление портфелем на основе анализа рыночной конъюнктуры прилагается. Доходность с начала года уже +22,3%, что не оставляет шанса депозитам и инструментам денежного рынка. Управляющий фондом Евгений Жорнист.
🔼ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации
Фонд инвестирует в замещающие облигации и российские бонды в твёрдой валюте, что особенно актуально в сценарии ослабления рубля. В фонде нет риска внешних блокировок: все инструменты с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях. За улучшением финансового результата фонда зорко следит управляющий Артём Привалов. Доходность фонда с начала года +18,64 в USD.
🔼Альфа Велнес Коллекция
Этот фонд предлагает долгосрочные инвестиции в закрытый паевой инвестиционный фонд с целью получения девелоперской доходности от строительства современного центра превентивной медицины. Реализация проекта осуществляется с привлечением опытных специалистов в сфере медицины и девелопмента.
За последние 10 лет количество отдыхающих в российских санаториях увеличилось на 19%. На фоне интереса к ЗОЖ набирают популярность программы восстановления, детоксикации и омоложения. Однако на сегодняшний день в России существует всего шесть курортных объектов премиум-класса на 885 номеров. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным, а с точки зрения географии — одним из самых доступных. По сути, это будет симбиоз первоклассной гостиницы и клиники с авторскими методиками оздоровления. Подробности о проекте смотрите здесь.
🔼ИДУ Альфа Сбережение 2.0
Это классический банковский депозит на 6 лет, который выплачивает +93,6% в конце срока. По сути, это отличная возможность прямо сейчас зафиксировать привлекательную доходность на фоне снижающейся ставки ЦБ. Минимальная сумма ₽1 млн, без права досрочного расторжения. Подтверждения квалификации не требуется.
🐳 Желаю всем успешных инвестиций!
#Обзор
#Фонды
🛢Рынок нефти: драйверы и перспективы
Недавно представил идею инвестирования в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть». Стратегия фонда основана на покупке расчётных фьючерсных контрактов на нефть сорта Брент (код BR, лот — 10 баррелей) на Московской бирже с ближайшими датами экспирации (не более 2 месяцев). В этом посте хочу рассказать, почему мне эта идея кажется интересной и какие я вижу перспективы роста цены на чёрное золото.
Почему цена падает?
В последние месяцы на нефтяные котировки влияют несколько негативных факторов:
✔️Исчерпание геополитической премии после затухания острой фазы конфликта между Израилем и Ираном.
✔️Агрессивное расширение квот на добычу странами ОПЕК+. Восемь стран ОПЕК+ планируют ещё одно увеличение добычи нефти как минимум на 137 тыс. барр./с. С апреля ОПЕК+ уже повысила квоты на добычу нефти на 2,5 млн барр./с. Это полностью компенсирует добровольное сокращение квот на 2,2 млн барр./с, введенное в 2023 году для создания дефицита на рынке.
✔️Наращивают добычу и страны вне ОПЕК+. Прежде всего это Бразилия, Аргентина и Венесуэла.
✔️При этом спрос в ключевом регионе для потребления нефти регионе — в Азии — пока не оправдывает ожиданий, пока наблюдается околонулевой рост спроса на нефтепродукты.
Почему ситуация может измениться?
✔️Возможна реализация риска расширения санкций США и ЕС в отношении российской и иранской нефти. Хотя даже без этого наблюдается снижение экспортной доступности российской нефти из-за ударов по НПЗ и трубопроводам. Этот фактор поддерживает премию за риск в котировках.
✔️Мир всё больше напоминает пороховую бочку. Причём заметная часть «пороха» сосредоточена на Ближнем Востоке. Даже если риски новых вооружённых конфликтов не реализуются, ключевые страны, включая государства Азиатского региона, будут активно наращивать военное производство, что должно способствовать значительному долгосрочному росту спроса.
✔️Замедляются темпы роста продажи электрокаров. Об этом я много писал, когда обосновывал идею инвестиций в платину и палладий. Как можно заметить, данная тенденция уже начинает реализовываться в цене. Так как эти металлы более «специализированы», они быстрее реагируют на происходящее. В нефти пока эта тенденция не получила оценку. Однако, я убеждён, что мы увидим рост котировок при дальнейшей смене парадигмы в автомобильной промышленности.
При этом, анализируя указанные выше драйверы, важно понимать, что краткосрочно давление на цены будет сохраняться из-за ожиданий профицита на рынке. Более того, фактор повышенного спроса на топливо в сезон автомобильных поездок с октября начнёт исчерпываться, а продолжающееся наращивание добычи ОПЕК+ будет способствовать увеличению предложения. Именно поэтому мы легко можем увидеть нефть дешевле текущих отметок, что станет хорошей точкой входа в идею на более длительный горизонт.
Прогнозы
МЭА улучшило прогноз роста спроса на нефть на 2025 год. Прогноз на 2026 год также предполагает дальнейший рост потребления. Основной причиной пересмотра стали текущие низкие цены на нефть и улучшение экономических прогнозов для развитых стран. В частности, Китай с февраля системно наращивает запасы нефти, что является вполне объяснимым. Если стратегический товар становится дешевле, логично увеличивать покупки.
ОПЕК ещё более оптимистичен. По оценкам альянса, потребление черного золота в этом году вырастет на 1,3 млн барр./с. Оценка на 2026 год предполагает дальнейшее ускорение роста до 1,4 млн барр./с, что должно полностью компенсировать растущую добычу.
Я ожидаю, что к концу года цена нефти марки Brent составит $68+ за баррель. В следующем году средняя цена также, скорее всего, будет не ниже этого уровня. С учётом же тенденции постепенного ослабления рубля, идея долгосрочного инвестирования в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть» выглядит довольно перспективной.
Благодарю Андрея Ерёмина за аналитику.
#Аналитика
#Сырьевые_рынки
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ ОФЗ и дефицит бюджета
С начала года Минфин разместил ОФЗ на ₽2,7 трлн, учитывая погашения. При этом, чтобы закрыть дефицит бюджета, Минфину всё ещё не хватает около ₽2,2 трлн, которые он планирует занять через ОФЗ, скорее всего, через флоатеры. Такие объёмы заимствований связаны с тем, что нефтегазовые доходы на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть оказались ниже ожиданий. Кроме того, недобор доходов наблюдается и по ненефтегазовым источникам: сборы от налога на прибыль оказались ниже, а экономическая активность слабее. Разницу между плановыми и фактическими показателями финансируют через размещение ОФЗ.
Вообще, в 2025 году ФНБ должен был выделить около ₽550 млрд на дельту цены нефти, но решено было профинансировать всё через займы. Если рассчитывать размещение ОФЗ на ₽2-2,2 трлн равными частями на аукционах еженедельно, получится более ₽300 млрд на каждом аукционе, что рынок явно не сможет полностью поглотить. Поэтому базовый сценарий предполагает постепенное размещение фиксированных инструментов, а в конце года, как в прошлом году, банки будут докупать длинные облигации, закрывая недобор. То есть через банки ЦБ фактически добавляет деньги, которые Минфин уже потратил.
✅ Экономика и ставка
Российская экономика находится в сложной ситуации. Если посмотреть на динамику промышленности, можно увидеть серьезные проблемы. Особенно заметен тренд на снижение в обрабатывающей промышленности без учёта ОПК и нефтепереработки. По мере того как продолжается СВО, сохраняется жёсткая политика ЦБ, и часть экономики, прямо или косвенно не связанная с госзаказами, постепенно угасает. Этот тренд особенно заметен на уровне облигаций третьего эшелона. Количество дефолтов в сегменте ВДО остаётся высоким, и нельзя сказать, что снижение ставки на 4% с июня решило все проблемы. Это наглядно демонстрирует дисбаланс внутри экономики: часть секторов чувствует себя относительно нормально, а часть, даже в обрабатывающей промышленности, находится в очень сложной ситуации. Поэтому для монетарных властей страны просматривается необходимость и дальше снижать ставку. Коллеги из fixed-income деска полагают, что снижение продолжится и, скорее всего, мы увидим снижение ставки ещё на 100 б.п. на следующем заседании ЦБ 24.10.2025 г.
✅ Локальные валютные облигации
На рынке валютных облигаций отмечается рост доходностей, который, скорее всего, прямо связан с ростом рублёвых доходностей. Рост альтернативного инструмента приводит к тому, что часть инвесторов перекладывают средства.
✅ Популярность фондов облигаций растёт
С начала года российские инвесторы вложили в фонды облигаций более ₽500 млрд, сместив фонды денежного рынка с лидерской позиции. Доходность облигационных фондов с начала года составила 18–24% годовых, и, несмотря на коррекцию после сентябрьского заседания ЦБ, значительно опережает доходность депозитов.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,7%.
Среди новых интересных размещений выделю облигации ФосАгро-БО-02-04 на 3 года (1106 дней) с фиксированным купоном в USD. Купоны платятся ежемесячно, текущий гайденс не выше 7,25%. Рейтинг: AAA(RU) АКРА/ ruAAA Эксперт РА. Закрытие книги сегодня (30.09.2025 г.) в 15:00 мск.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения