66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
🌏 Мировые рынки за неделю (9 – 16 сентября)
✔️Результаты
Большинство американских фондовых индексов завершило неделю ростом, достигнув новых исторических максимумов. S&P 500 прибавил 1,59%, приблизившись к отметке в 6 600 пунктов, Dow Jones подорожал на 0,95%, Nasdaq 100 поднялся на 1,86%. Наиболее сильную динамику продемонстрировали технологические компании и провайдеры коммунальных услуг. Среди отстающих оказались компании потребительского и сырьевого сектора.
Оптимизм усилился после «мягких» данных по инфляции, что укрепило ожидания смягчения политики ФРС на текущем заседании. Вместе с тем вчерашнюю сессию американские фондовые индексы завершили небольшим снижением. Участники рынка ждут итогов сентябрьского заседания ФРС. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,8%, Nasdaq 100 показал +1,33%, а Dow Jones +0,4%.
Цены на золото продолжают подниматься, обновляя исторические максимумы. С начала года золото подскочило в цене на 35%. Повышению цены драгметалла способствует ослабление курса доллара США на ожиданиях первого с декабря прошлого года снижения процентных ставок. Динамика металла за неделю +1,55%.
Bitcoin держится около уровня $116 000. Криптотрейдеры переключили внимание на него в ожидании сигналов о перспективах ставки ФРС. На этом фоне динамика за неделю +4,5%.
✔️Прогнозы
Старший стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает, что рост мировых фондовых рынков продолжится благодаря ожиданиям роста глобальной экономики. По последнему опросу банка, 28% управляющих фондами нарастили долю акций в портфелях, а оптимизм в отношении экономического роста достиг пика почти за год: лишь 16% инвесторов ожидают ослабления экономики. Кроме того, почти половина участников опроса BofA рассчитывают на четыре или более снижения ставки ФРС в ближайшие 12 месяцев.
Однако оптимизм, связанный с ожиданиями смягчения политики ФРС, уже во многом учтён в текущих котировках. Поэтому даже в случае, если сегодня ставка будет снижена, рынок вряд ли отреагирует активным ростом.
✔️Ставка
Решение ФРС по ставке будет объявлено сегодня вечером. Инвесторы уверены, что ставка будет снижена впервые с декабря прошлого года. Вероятность понижения на 25 базисных пунктов, оценивается рынком примерно в 96%, по данным CME FedWatch. При этом аналитики и участники видят небольшую вероятность того, что ставка будет уменьшена сразу на 50 б.п.
✔️Макроданные
Производственные цены неожиданно показали отрицательную месячную динамику в августе как по «заголовочному», так и по общему индексу (-0,1%). Годовые темпы замедлились существеннее ожиданий: общий PPI вырос на 2,6% против консенсуса в 3,3%, базовый индикатор — вырос на 2,8% против прогноза на уровне 3,5%.
Розничные продажи в США в августе увеличились на 0,6% относительно предыдущего месяца. Аналитики в среднем прогнозировали рост продаж на 0,2%.
Данные потребительской инфляции в целом соответствовали ожиданиям. Общий CPI вырос на 0,38% м/м при прогнозе в 0,3%, годовой рост, как и ожидалось, составил 2,9%.
✔️ TikTok и бум ИИ
Акции Oracle Corp. (ORCL) вчера подорожали на 1,5% на сообщениях СМИ о том, что компания может поучаствовать в сделке, которая позволит сохранить операции TikTok в США. До этого компания выкатила сильный отчёт. Oracle ожидает роста выручки облачного подразделения на 77% за счёт нескольких крупных сделок в сфере ИИ. В течение нескольких месяцев компания ожидает привлечения новых клиентов с многомиллиардным оборотом. За месяц акции Oracle продемонстрировали рост почти на 25%.
✔️Ожидания
На этой неделе не ожидается публикации значимой статистики, которая могла бы существенно повлиять на настроения рынка. Фокус внимания — на итогах заседания ФРС и обновленном макропрогнозе регулятора.
Календарь корпоративных апдейтов также довольно скромный. В четверг релизы опубликуют FedEx (FDX) и Lennar (LEN). Сегодня ожидаются дни инвестора Zoom Video Communications (ZM) и CrowdStrike (CRWD).
За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.
#Иностранный_Контур.
🏦 Осторожная ставка
Всё же несколько слов о решении ЦБ, думаю, сказать стоит. Итак, регулятор снизил ключевую ставку до 17%. У рынка была надежда на более решительный шаг, но текущие данные по инфляции, низкая безработица и то, что экономика всё ещё находится «выше траектории сбалансированного роста» (по мнению ЦБ РФ), не позволили этого сделать.
Ранее я писал, что к концу 2025 г. жду ставку в 14%. До окончания этого срока осталось ещё два заседания: 24 октября и 19 декабря. Таким образом, время для более решительных действий ещё есть, и от своего прогноза я не отказываюсь.
Повторю свою мысль, высказанную в предыдущем сообщении: сейчас ключевым показателем для инвесторов, равно как и для экономики в целом, становится курс рубля. В последние пару недель рубль довольно серьезно слабел, но это ещё не говорит о тенденции, т.к. нечто подобное происходило и перед предыдущим заседанием регулятора.
Я склоняюсь к тому, что пока мы только наблюдаем промежуточный результат спекулятивной игры на идее, что снижение ключевой ставки должно привести к ослаблению рубля. И то, что в последние дни рубль скорее укрепляется, только подтверждает эту догадку.
Отмечу, что сейчас carry trade не работает. Спекулятивный капитал уже не двигает валютный курс, а влияние самой ставки на курс сильно ослаблено и растянуто во времени. Резкое движение курса перед ожидаемым решением ЦБ РФ о ставке по своей природе спекулятивно и неустойчиво. Поэтому быстрая фиксация прибыли после заседания ЦБ РФ – это то, чего следовало ожидать.
Но это не означает, что курс попросту вернётся к ₽80 за доллар США и будет там «ждать» следующего заседания регулятора. Вскоре мы можем увидеть более долгосрочные и фундаментальные процессы, которые, вероятно, будут работать в сторону постепенного ослабления рубля. За подробностями ещё раз отсылаю вас к предыдущему посту. Здесь же зафиксируем тот факт, что не нужно строить далеко идущих выводов по спекулятивным движениям в преддверии заседания ЦБ.
Что ещё из важного? По моим наблюдениям, если есть возможность действовать осторожно, то ЦБ будет действовать именно так. Да, регулятор может принять «резкое» решение, как, например, о повышении ставки с 9,5% до 20% в феврале 2022 г., но для этого нужны чрезвычайные обстоятельства. Пока таких обстоятельств нет.
Да, мы уже можем констатировать явное охлаждение российской экономики. Тем не менее инфляционные риски (рост сезонно-сглаженного показателя в августе, риск ослабления рубля из-за низких цен на нефть с соответствующими инфляционными последствиями и пр.) всё ещё довольно высоки. Поэтому от ЦБ логично ждать осторожности, в том числе и на ближайших заседаниях.
С другой стороны, такая осторожность тоже может иметь свои неприятные последствия, даже если не учитывать очевидный риск «слишком сильного переохлаждения» экономики. В частности, недавнее ускорение инфляции на фоне столь высоких процентных ставок – это явный намёк на формирование предпосылок для «инфляции предложения», которая возникает при переносе компаниями возрастающих издержек в цены. В этом случае перерыв и даже медленное снижение ключевой ставки – это довольно рискованное решение, которое на обозримом горизонте увеличивает не только вероятность рецессии, но и потенциал более резкого ослабления рубля и роста инфляции.
Поэтому, я убеждён, что до конца года нас ждут ещё два решения о снижении ставки. И, возможно, ЦБ придётся даже ускорить динамику.
В этой ситуации могу дать инвесторам следующие ориентиры:
✔️Жду хороших результатов от облигаций на горизонте года. В эту историю вполне можно заходить.
✔️На более длительном горизонте хорошие перспективы предлагает рынок акций. Особенно в сценарии ослаблении рубля до ₽90 и чуть выше, что будет благоприятным для экспортеров. Два года «боковика» сделали российский рынок акций крайне недооцененным.
✔️Рекомендую иметь в портфеле страховку на случай ослабления рубля (валютные облигации, золото, платина и палладий и пр.).
🐳 Таким образом, несмотря на неопределённость, у нашего рынка есть перспективы. Надеюсь, никто не уйдёт обиженным...
#Макро
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе (Квант)
Фонд «Альфа-Капитал Квант» (AKQU) – уникальный инструмент на российском рынке. Он выделяется среди других благодаря своей доходности и инновационному подходу. Квант использует искусственный интеллект для выбора ценных бумаг, а также определения момента их покупки и продажи.
Для меня Квант – лучший выбор для долгосрочного инвестирования в российские акции. Дело в том, что стратегия фонда эффективна и на растущем, и на падающем, и на боковом рынке. Купив Квант, у вас не будет оснований переживать, какой этап проходит рынок российских акций в данный конкретный момент.
Каждый месяц я делюсь результатами работы фонда. Пришло время сделать обзор за август 2025 г.
Результаты: В августе, на фоне активизации переговорного процесса между Россией и США, индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал доходность выше 10% с начала месяца, но после переговоров оптимистичные настроения инвесторов не оправдались, и под конец месяца индекс подрастерял часть роста. По итогам месяца IMOEX вырос на +6.1%, тогда как паи фонда выросли на +5.3%. Вместе с тем, на более длительных отрезках доходность Кванта уверенно обходит индекс (данные представлены ниже).
На конец месяца в фонде преобладали нефтегазовый и банковский сектора (25% и 24,1% соответственно).
Одно из главных событий сентября – сегодняшнее заседание ЦБ РФ (на момент подготовки поста его результаты неизвестны). На фоне замедления роста промышленного производства и инфляции рынок ожидает снижения ставки ещё на 200 б.п. Однако в августе выросли инфляционные ожидания населения, медианная оценка на двенадцатимесячном горизонте составила 13,5% против 13% месяцем ранее. Рост инфляционных ожиданий может стать одним из аргументов в пользу более плавного снижения ключевой ставки.
Несмотря на это, долгосрочные перспективы Кванта остаются очень хорошими. Лично я жду от фонда доходности от +25% на горизонте ближайших 12 месяцев. Тем не менее в моменте более осторожное решение ЦБ может привести к коррекции на рынке. Это будет удобный момент для покупки интересных историй, в том числе и Кванта.
Стоимость чистых активов фонда составляет ₽508 млн.
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 июля 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
*MTD (август) = +5,3%
*3 месяца = +7,4%
*12 месяцев = +12,4%
*YTD = +6,2%
IMOEX:
*MTD (август) = +6,1%
*3 месяца = +2,5%
*12 месяцев = +9,4%
*YTD = +4%.
🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на сентябрь
В этом посте я поделюсь своими мыслями о том, какие продукты Альфа-Капитала видятся самыми перспективными на данный момент. Спойлер: это либо продукты, которые выплачивают регулярный доход, либо качественные долгосрочные истории.
🔼ОПИФ Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода
Облигации традиционно считаются консервативным инструментом. Однако сейчас сложилась такая ситуация, что рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и текущую доходность депозитов. Этим нужно пользоваться.
Фонд инвестирует в рублёвые корпоративные и государственные облигации, распределяя купонный доход между пайщиками. В ближайшее время я жду на рынках повышенную волатильность, а потому дополнительная ликвидность будет очень полезна для докупки наиболее интересных историй в моменты их снижения.
🔼ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Краткосрочные перспективы российского фондового рынка остаются неопределёнными. Поэтому рекомендую этот фонд. Он представляет собой сбалансированный портфель, включающий акции и облигации компаний – лидеров российского бизнеса. Пропорция между акциями и облигациями выбирается с учётом текущих трендов в экономике.
Фонд ежеквартально выплачивает доход, полученный от купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Дополнительная ликвидность в период волатильности рынков будет крайне полезна.
🔼Буровое PRE-IPO
Этот продукт предлагает прямые инвестиции в ООО «Октябрьское УБР» через закрытый паевой фонд. УБР предоставляет высокотехнологичные услуги в нефтесервисном секторе с фокусом на бурение скважин и их обслуживание. Компания способна реализовывать сложные проекты, что открывает возможности для расширения её бизнеса и увеличения доходности инвестиций. Полученные в рамках PRE-IPO средства будут направлены на инновации и современное оборудование, что создаст конкурентное преимущество и повысит эффективность, а значит, и прибыль инвесторов. Подробнее об этой идее смотрите здесь.
🔼Альфа Велнес Коллекция
Стратегия этого фонда предполагает долгосрочные инвестиции в закрытый паевой фонд для получения девелоперской доходности от строительства современного центра превентивной медицины. Реализация проекта осуществляется с привлечением опытных специалистов в сфере медицины и девелопмента.
На сегодняшний день в России всего шесть курортных объектов премиум-класса на 885 номеров. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным, а с точки зрения географии, он будет одним из самых доступных. Эксперты ожидают, что за 10 лет индустрия health & wellness вырастет на 40%. Это означает, что сейчас отличный момент, чтобы войти в этот рынок. Поэтому, добро пожаловать. Подробности здесь.
🔼Альфа Верный выбор Рубли – Супер 5
Этот индексируемый депозит со 100% защитой капитала подходит для неквалифицированных инвесторов. По сути, это возможность без стресса получить до +30,5% за 1,5 года в ожидании улучшения геополитики и роста акций.
Механика проста:
✔️При росте «голубых фишек» более чем на 15% за 1,5 года выплачивается +30,5%.
✔️При снижении или недостаточном росте акций – погашение по номиналу, без потерь.
С точки зрения рисков, Супер 5 – это довольно консервативная идея, которая, по моему мнению, идеально подойдёт тем, кто ищет новые возможности размещения денег на фоне падения доходности депозитов. Обращаю особое внимание, что Супер 5 — это не нота. Продукт похож на классический депозит, с той лишь разницей, что доходность заранее неизвестна и определяется в конце срока по итогам динамики активов. Взамен инвесторы получают реальную возможность получить доходность, намного превышающую уровень банковских депозитов, и полную защиту капитала (вложенные деньги не теряются даже при неблагоприятных рыночных условиях). Также обратите внимание, что порог входа – от 1 млн рублей. Досрочное расторжение не предусмотрено (продукт открывается на 1,5 года).
🐳 Желаю всем успешных инвестиций!
#Фонды
🌏 Мировые рынки за неделю (3 – 10 сентября)
✔️Результаты
Большинство фондовых индексов США завершили укороченную праздничную неделю довольно скромным ростом: S&P 500 прибавил 0,33%, Dow Jones был в плюсе на 0,32%. Позитивный тренд развивался до четверга, а пятница открылась с сильным импульсом за счет слабых данных по рынку труда, которые укрепили ожидания снижения ставки ФРС в сентябре. Однако к концу пятничных торгов оптимизм начал охлаждаться из-за опасений, что смягчения монетарных условий может быть недостаточно, чтобы поддержать рост экономики. Лидерами роста стали сектор телекоммуникаций и здравоохранения, в числе аутсайдеров — финансы и промышленность.
Однако в начале текущей недели индексы вернулись к росту. Вчера они увеличились на 0,3-0,4%, при этом S&P 500 и Nasdaq обновили исторические максимумы. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +1,51%, Nasdaq 100 показал +1,7%, а Dow Jones +1,12%.
Цены на золото впервые в истории превысили $3700 за унцию (декабрьские фьючерсы на товарной бирже COMEX вчера в 16:27 мск стоили $3701,7). С начала года цены на золото прибавили около 40%. Основные причины в покупке центральными банками и высоком инвестиционном спросе, отражающемся в притоке средств в биржевые фонды. Динамика металла за неделю +2,75%.
Криптовалютный рынок ждёт решения ФРС по процентной ставке на заседании 17 сентября. Предполагается, что регулятор смягчит монетарную политику, что теоретически окажет позитивное влияние на биткоин. Пока динамика за неделю +0,7%.
✔️Макроданные
По данным министерства труда, количество рабочих мест в экономике США, созданных за 12 месяцев до марта 2025 года включительно, было на 911 тыс. меньше, чем предполагалось ранее. Это наихудший пересмотр более чем за 20 лет.
Отчёт по занятости в США за август оказался слабее, чем ожидалось. Число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло лишь на 22 тыс. против консенсус-прогноза в 75 тыс. Рост занятости был сосредоточен в здравоохранении, гостиничном бизнесе, тогда как резкое сокращение рабочих мест наблюдалось в финансах, IT, деловых услугах, промышленности и госсекторе.
Зато индекс оптимизма представителей малого бизнеса в США в августе достиг максимума с января текущего года. Значение индикатора составило 100,8 пункта по сравнению со 100,3 пункта в июле. Аналитики прогнозировали повышение до 101 пункта.
✔️Позитив в IT
Неделя была благоприятной для IT-сектора. Поводом стало решение федерального суда по антимонопольному делу, которое оказалось менее строгим, чем ожидалось, и не затронуло соглашение о распределении выручки. Антимонопольное разбирательство продолжалось два года, поводом к нему послужила сделка между Apple и Google, согласно которому последняя выплачивала более $20 млрд в год за то, чтобы её поисковой движок по умолчанию устанавливался в Safari для iPhone и Macbook. Несмотря на признание монополии Google, судья отклонил требования о принудительной продаже браузера Chrome и ОС Android. Apple может продолжать предустанавливать поисковик Google на свои смартфоны.
Акции Apple вчера продемонстрировали небольшое снижение на фоне презентации продуктовых новинок. Впрочем, котировки Apple почти всегда идут вниз после презентаций.
✔️ Отчёты
Акции Broadcom (AVGO) подорожали на 12% за неделю после уверенного отчёта. Прогноз выручки от ИИ-полупроводников на следующий квартал существенно опередил среднерыночные ожидания. Настроения инвесторов оживились и за счёт объявленного партнёрства с OpenAI — производитель чипов поможет в разработке и производстве ИИ-ускорителей. Уже получены заказы более чем на $10 млрд.
✔️Ожидания
Ключевая публикация на этой неделе — данные индекса потребительских цен (будут опубликованы завтра). Консенсус предполагает умеренный рост как общего, так и базового CPI — на 0.3% м/м. Этому будет предшествовать релиз данных индекса производственных цен. В пятницу выйдет предварительный индекс потребительских настроений от университета Мичигана.
За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.
#Иностранный_Контур
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Кредитные спреды продолжают сужаться с пиковых значений конца 2024 года, что положительно влияет на доходность корпоративных облигаций. Сейчас спреды вернулись в нормальный диапазон, особенно по бумагам с рейтингами «ААА» и «A». По третьему эшелону («BBB» и ниже) спреды все еще расширены, в основном из-за дефолтов отдельных компаний. Кроме того, несмотря на снижение ставок, доходность в секторе всё ещё остаётся высокой из-за долговой нагрузки компаний.
✅ Денежно-кредитная политика
ЦБ опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) на 2026-2028 годы с прогнозами и сценариями — базовым, проинфляционным, дезинфляционным и рисковым. Документ довольно объёмный (около 200 страниц), но в нём содержатся все важные данные о ДКП, макроэкономике и прогнозах регулятора.
Прогнозы по ключевой ставке и инфляции в базовом и проинфляционном сценариях различаются незначительно: при базовом сценарии среднегодовая инфляция в 2026 году прогнозируется на уровне 4,6–5,1%, ключевая ставка — 12–13%; при проинфляционном инфляция — 4,3–5,5%, ключ —14–16%. Это говорит о том, что базовые и проинфляционные сценарии различаются меньше, чем обычно.
Даже в базовом сценарии ЦБ ставка остаётся высокой. Если же инфляция снова вырастет, ЦБ либо повысит ставку, либо будет удерживать её на высоком уровне длительное время. Поэтому инвесторы, обеспокоенные инфляцией, могут использовать флоатеры для хеджирования рисков.
Изложенное подтверждает, что денежно-кредитная политика останется жёсткой до достижения таргета по инфляции. Замедление экономики происходит с некоторым лагом, который оказался больше ожидаемого. В то же время отмечается сильный рынок труда, а льготное кредитование и субсидирование ставок рассматриваются как негативный фактор, тормозящий влияние ДКП.
✅ Финансовые рынки
ЦБ также опубликовал отчёт о рисках для финансовых рынков. В августе системно значимые банки впервые с апреля стали нетто-продавцами на рынке облигаций. Это подтверждает тот факт, что управляющие компании и НФО становятся более значимыми игроками, оказывая поддержку рынку. Массового перетока средств из депозитов в фонды пока не наблюдается, хотя ставки по депозитам уже ниже доходности сопоставимых по сроку ОФЗ на 2–3 п.п.
✅ «Что у них»
Доходность казначейских облигаций США упала примерно на 6 базисных пунктов по всей кривой после выхода более слабого, чем ожидалось, отчёта о занятости. Индекс занятости населения США (NFP) за август значительно ниже ожидаемого. Уровень безработицы составил 4,3%, что близко к 4-летнему максимуму. Хотя это и соответствует ожиданиям, но выше предыдущего значения. Средний почасовой заработок (AHE) в годовом исчислении вырос на 3,7%, что ниже ожиданий и значений предыдущего месяца. После выхода слабого отчёта о занятости рынки теперь полностью учитывают снижение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и комбинированное снижение ставок примерно на 70 базисных пунктов к концу года. Кроме того, президент Федерального резервного банка Чикаго заявил, что пока не определился с решением по ставке в сентябре, добавив, что хотел бы получить больше данных по инфляции.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.
Среди новых интересных размещений выделяются облигации компании Балтийский Лизинг. Срок: 3 года (1080 дней). Купон: до 18% (YTM до 19,56%), выплаты ежемесячные, рейтинг: AA- (АКРА, Эксперт РА). Закрытие книги сегодня, 09.09.2025 г. в 15:00.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
🛢Для тех, кто верит в нефть
Альфа-Капитал недавно запустила новый фонд, который позволяет инвестировать в физическую нефть через фьючерсы. Называется ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт». И, на мой взгляд, к этому продукту стоит присмотреться. Расскажу почему.
Мир меняется быстро, и не всегда в лучшую сторону. Многие считают, что человечество входит в новую эпоху глобального противостояния, когда локальные конфликты, в том числе вооружённые столкновения, будут множиться и интенсифицироваться. Тем не менее мировая экономика останавливаться не будет, а повсеместная угроза будет подталкивать правительства к расширению и локализации важных промышленных производств.
Нефть остаётся ключевым ресурсом для мировой экономики. Но, по стечению обстоятельств, её основные районы добычи и транспортировки как раз находятся в наиболее «горячих» точках планеты. Поэтому в вашем инвестиционном портфеле нефть может стать хорошей страховкой от непредсказуемой геополитики. И действительно, вы легко можете убедиться в том, что при переходе очередного конфликта в вооружённое противостояние (точнее даже, при проявлении рисков такого перехода), цена на нефть, как правило, растёт. И это не удивительно. Если вы посмотрите на список основных нефтедобывающих стран, то убедитесь, что эти страны либо уже прямо или косвенно втянуты в те или иные конфликты, либо находятся в непосредственной близости от важных «геополитических разломов».
Таким образом, диверсификация портфеля с помощью нефти (равно как и золота) может быть разумным решением. Классические ценные бумаги, криптовалюты и другие активы при эскалации очередного конфликта обычно чувствуют себя не очень хорошо, тогда как нефть легко может на этих новостях вырасти в цене.
ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт» — это один из лучших способов получить экспозицию на нефть на российском рынке. Внутри – фьючерсы на нефть марки Brent, которые торгуются на Мосбирже (код BR, лот – 10 баррелей). Любой квалифицированный инвестор, конечно же, может самостоятельно купить эти фьючерсы. Однако при этом ему нужно будет следить за достаточностью гарантийного обеспечения, информацией о ценах, маржин-коллами, роллированием контрактов и пр. В фонде вся эта головная боль с вас снимается и становится проблемой управляющего.
Фонд покупает фьючерс и примерно за неделю до экспирации перекладывается в следующий контракт. Вы же, по сути, получаете вечный фьючерс, который можете закрыть, просто продав пай.
Фонд ориентирован на инвесторов с ультраагрессивным риск-профилем. Минимальный взнос ₽50 тыс. Выплата промежуточных доходов с фонда не предусмотрена. Сам ИПИФ – «недельный». Аналогов этого фонда на российском рынке нет. Более подробную информацию о фонде дал ЗДЕСЬ.
Если говорить о перспективах роста цены на базовый актив (т.е. нефть марки Brent), то они есть. На длинном горизонте – это рост мировой экономики и прежде всего азиатского региона, где любой рост сопровождается увеличением спроса на нефть. Однако в текущий момент стоимость нефти сильно зависит от решений ОПЕК+, а также от неопределённости с американской тарифной политикой. И то, и другое пока давит на цену вниз.
Тем не менее, нефть в инвестиционном портфеле будет служить защитой от геополитических чёрных лебедей. Так, при недавнем Ирано-Израильском конфликте цены на чёрное золото быстро взлетели на пятимесячные максимумы. При этом конфликт носил кратковременный характер и стороны не пошли на его эскалацию, например, Иран так и не предпринял мер по закрытию Ормузского пролива. Если бы произошло что-то подобное, то цены быстро бы оказались на отметке $100+.
Никто не может гарантировать, что подобные события не произойдут в будущем. И именно для таких случаев вам в портфеле могут пригодиться паи ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт». Так что, присоединяйтесь.
🐳 Удачных инвестиций!
#Фонды
500 миллиардов в розничных ПИФ Альфа-Капитал
На прошлой неделе СЧА розничных ПИФ Альфа-Капитал (открытые и биржевые) перешагнула отметку 500 млрд руб.! Это важный и знаменательный рубеж.
Самыми популярными фондами в линейке компании с начала года стали фонды на облигации:
✔️БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB).
✔️БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).
✔️ОПИФ «Облигации с выплатой дохода».
Причины роста популярности этих фондов понятны. В период экстремально высоких ставок их главным конкурентом был банковский депозит. Долгое время доходность вкладов радовала не только консервативных инвесторов, но была комфортной и для инвесторов с умеренным и даже агрессивным риск-профилем. Однако в конце 2024 г. ЦБ взял паузу в повышении ставки, а этим летом перешёл к её снижению.
В результате в данный момент средняя ставка по депозитам в ТОП-10 банках составила (по данным портала «Финуслуги» на 03.09.2025 г.):
✔️3 мес. – 15,61%.
✔️12 мес. – 13,8%.
✔️24 мес. – 10,81%.
Тенденция, думаю, понятна. Все мы будем скучать по депозитам под 25%, но навряд ли мы их скоро увидим. Если вообще увидим.
Тем временем именно облигационные фонды показывают повышенную доходность. Тот же AKMB принёс своим пайщикам 27,4% с начала года, AKFB +19,09%, а ОПИФ «Облигации с выплатой дохода» +19,21% (с учётом выплаченных пайщикам купонов). Все наши рублевые облигационные/money market ПИФ опередили депозиты, а где-то даже показали Х2 доходность.
Что будет дальше?
Все мы знаем, что прошлые результаты не определяют будущую динамику. Тем не менее, даже в отрыве от текущих доходностей, я полагаю, что сейчас всё ещё отличная точка входа в качественные рублёвые облигационные фонды. У этих фондов понятная перспектива, поддерживаемая последовательным смягчением ДКП.
Причём ситуация меняется довольно быстро. Если кто-то забыл, то ещё в декабре мы все говорили о высокой вероятности повышения ставки до 23%, а уже через неделю мы можем увидеть 17% или даже 16%. Если всё пойдёт в таком же темпе, то скоро ставка будет на уровне 10-12%, и тогда уже не будет таких интересных возможностей для входа.
Для инвесторов хорошим решением сейчас является выход из текущих депозитов и фондов на денежный рынок в более рисковые инструменты, преимущественно в облигационные ПИФы. Вы ненамного увеличиваете риски, а вот доходность ваших инвестиций можете повысить значительно.
Причём реальность может оказаться лучше ожиданий. Ещё в мае я делился с вами идеей «переворота» из депозитов и денежного рынка в AKFB. Тогда я транслировал мнение, что фонд на флоатеры покажет +1,5% к результату денежного рынка. На сегодня мы уже имеем +4% к денежному рынку с начала года.
Если вы хотите инвестировать в облигации, но не знаете, какой фонд выбрать, обратите особое внимание на БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Этот фонд – наш лидер привлечения, его СЧА перешагнула отметку ₽30 млрд, а по доходности с начала года он ТОП-1 с среди аналогичных БПИФ на рынке. Управляющий фондом (Евгений Жорнист) ожидает результат на горизонте «от сегодня и на год вперёд» в 20+%, что совершенно точно превысит доходность годовых депозитов, которые вы можете открыть сегодня.
Всем удачных вложений в облигации!
#Фонды
🌏 Мировые рынки за неделю (27 августа – 2 сентября)
✔️Результаты
Фондовые индексы США завершили календарную неделю небольшим снижением на фоне скромных объёмов торгов. Участники рынка готовились к праздничным выходным — 1 сентября биржевые площадки были закрыты по случаю Дня труда. Компании малой капитализации продолжают опережать S&P 500 третью неделю подряд. Между тем Dow Jones обновил исторический максимум в течение недели, прежде чем уйти в красную зону в пятницу. Хорошо выглядели компании из секторов энергетики, финансов и телекоммуникаций. В аутсайдерах оказались провайдеры коммунальных услуг, компании из сектора потребительских товаров и промышленности.
Вчера фондовые индексы продолжили снижение в ожидании статданных по рынку труда США. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -1,05%, Nasdaq 100 показал -1,57%, а Dow Jones -0,63%.
Золото вновь обновило исторический максимум. Декабрьские фьючерсы на COMEX вчера в 22:20 мск достигли отметки $3600,25 за унцию. Причины — ослабление доллара и растущие ожидания снижения ставки ФРС. Динамика металла за неделю +5,49%. С начала года золото подорожало более чем на 30%.
Биткоин показал противоположную динамику. В понедельник цена монеты обновила минимальный уровень с начала июля — ниже $107,5 тыс. При наблюдаемом слабом притоке капитала есть риск дальнейшего снижения. Динамика за неделю -0,41%.
✔️Макроданные
Индекс деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing) в августе увеличился до 48,7 пункта по сравнению с 48 пунктами месяцем ранее. Аналитики в среднем прогнозировали повышение до 49 пунктов. Значение индекса выше 50 пунктов говорит об усилении деловой активности в производственном секторе, ниже — о её ослаблении. ISM Manufacturing находился ниже данного уровня шестой месяц подряд.
Вторая оценка ВВП США за второй квартал показала более уверенный рост — 3,3% вместо первоначальных 3%. Улучшению результата способствовал пересмотр роста потребительских расходов и бизнес-инвестиций. Сильный потребительский спрос и инвестиционная активность выступают контраргументом возобновлению снижения ставки ФРС, однако регулятор усиливает фокус на рисках снижения занятости, поэтому рынок отреагировал на релиз спокойно.
Сейчас рынок оценивает вероятность снижения ставки ФРС на сентябрьском заседании примерно в 92%,
✔️Страсти вокруг ФРС
Противостояние Трампа и ФРС продолжается. Очередной виток эскалации произошёл после того, как президент США заявил об увольнении члена Совета управляющих Лизы Кук в связи нарушениями при оформлении документов на получение ипотечных кредитов. Лиза Кук отказалась уйти в отставку, не согласившись с обвинениями и подав судебный иск, чтобы обжаловать увольнение. В пятницу прошло первое слушание по спору в федеральном суде, однако далее дело может перейти на рассмотрение в Верховный суд. Это вновь повысило опасения инвесторов относительно сохранения независимости ФРС. Доходность двухлетних гособлигаций США возрастала до 3,73%, 30-летних бумаг — до 4,92%, доллар США оказался под давлением.
✔️ Отчёты
В центре внимания была квартальная отчетность Nvidia (NVDA), которая смогла превзойти консенсус-ожидания по выручке и чистой прибыли, но столкнулась со снижением котировок, поскольку выручка адата-центров второй квартал подряд не оправдывает ожиданий инвесторов. Поддержку акциям должен оказать одобренный дополнительный выкуп акций на сумму $60 млрд.
Alibaba (BABA) сообщила о резком росте доходов от AI-решений и разработке собственных чипов. Выручка от продаж ИИ-продуктов показала трехзначный рост в течение восьми кварталов подряд.
✔️Чего ждём
Ключевой релиз — данные по занятости за август. ФРС подчеркивает приоритет рынка труда перед инфляцией. Слабые данные по рынку труда укрепят ожидания снижения ставки ФРС в сентябре. Сведения будут опубликованы в четверг.
Сезон отчётности завершился. Из интересных релизов остаются отчеты Salesforce (CRM) и Figma (FIG) 3 сентября, Broadcom (AVGO) 4 сентября.
За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.
#Иностранный_Контур
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На рынке ОФЗ наблюдается небольшое снижение после нескольких месяцев роста — это нормальное явление. Средне- и долгосрочные позиции в облигациях по-прежнему выглядят позитивно, поэтому инвесторы могут использовать нынешнюю волатильность для покупок. В то же время короткие спекуляции могут быть слишком рискованны из-за высокой волатильности, которая обычно наблюдается на рынке перед заседанием ЦБ. Рекомендую докупать фонды с дюрацией: «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода», «Альфа-Капитал Облигации плюс», «Альфа-Капитал Управляемые облигации», где есть значительная доля длинных ОФЗ. Простое приобретение длинных облигаций сейчас выглядит как слишком агрессивная стратегия с высокой волатильностью.
✅ Скоро заседание по ставке
На предстоящем заседании 12 сентября ЦБ, вероятно, продолжит снижать ключевую ставку. Но, насколько агрессивным может быть снижение, пока оценить сложно в силу противоречивых экономических данных. С одной стороны, мы наблюдаем замедление выпуска в промышленности и рост проблем в корпоративном секторе, особенно среди компаний второго-третьего эшелона, с другой – в июле неожиданно был зафиксирован всплеск корпоративного кредитования, что может осложнить позицию ЦБ. Кроме того, инфляционные ожидания так или иначе остаются повышенными.
Рынок свопов на процентную ставку сейчас закладывает снижение примерно на 2 процентных пункта, но он может «перезабегать» в оценке действий ЦБ. По мнению моих коллег из fixed-income деска, снижение на 100 базисных пунктов выглядит более вероятным. Такой шаг позволит сохранить направление на смягчение денежно-кредитных условий, но учесть разнонаправленную картину в экономике. Возможно, ситуация станет более ясной ближе к 12 сентября, так как на этой неделе ожидается выход дополнительной статистики. Плюс представители ЦБ часто делают какие-то заявления в неделю, предшествующей неделе тишины.
✅ Рост размещений в ВДО
В первом полугодии 2025 года объём размещений высокодоходных облигаций (ВДО) достиг почти ₽47 млрд, что сопоставимо с результатами всего 2024 года. Основной рост пришелся на эмитентов с рейтингами от BBB и ниже, а также без рейтинга. Несмотря на падение медианной доходности ВДО до 28,6–32,9%, премия к ОФЗ выросла на 5,2–9 п.п.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
🙂🙂 Низкая ставка и крепкий рубль
12 сентября состоится очередное заседание ЦБ по ключевой ставке. Разумеется, инвесторов всё сильнее волнует вопрос о том, какое решение может быть принято. Пока консенсус строится на том, что снижение будет, но вот насколько – не очень понятно.
Снижение ставки необходимо, чтобы избежать рецессии. Сейчас российская экономика демонстрирует околонулевые темпы роста. По секторам состояние дел очень неравномерное. Сегменты, которые связаны с оборонными и иными крупными государственными заказами, продолжают показывать рост на фоне фискального стимула. Те же компании, которые оказались за бортом госзаказа и, по большому счёту, работают на удовлетворение наших с вами потребностей, по большей части демонстрируют негативную динамику.
На этом фоне у нас всё ещё наблюдается высокая инфляция, а с учётом того, что поддерживать фискальный стимул, пусть даже и для «избранных», на высоком уровне бесконечно невозможно, по итогу мы рискуем оказаться в ситуации, когда в экономике происходит явная рецессия при высокой инфляции (стагфляция).
По мнению Владимира Брагина, для того, чтобы избежать таких рисков, нам нужна мягкая кредитно-денежная политика в условиях крепкого рубля.
Здесь требуется внести важное уточнение. Что такое «мягкая кредитно-денежная политика», плюс/минус понимают все. Но что такое «крепкий рубль»? При текущем курсе ₽80+ за доллар США, рубль, безусловно, является крепким. Но и при курсе ₽90 за доллар США я по-прежнему буду называть его сильным. В текущей ситуации, с поправкой на инфляцию рубля и доллара последних лет, граница «слабого рубля» начинается от ₽95 за доллар США. Поэтому, даже если до конца года рубль несколько сдвинется к этой отметке, существенно, в плане «силы/слабости» это ситуацию не изменит.
Основным доводом против теории «крепкого рубля» являются утверждение о невозможности в таких условиях сбалансировать бюджет. И это сильный аргумент, особенно на фоне того, что наша система уже долгое время устроена таким образом, что значительная часть бюджетных доходов формировалась за счёт экспорта нефти и газа, а поступления от этих статей в условиях слабого рубля резко возрастали.
Таким образом, по сути, мы длительное время жили в условиях квазиэмиссионного финансирования, которое практически всё время обеспечивало нам проблемы с инфляцией и постепенное падение курса нашей валюты. Взамен мы получали сверхдоходы, «переварить» которые наша экономика была не в состоянии.
Целесообразность, да и сама возможность, подобного подхода в текущих условиях вызывает сомнения. Альтернативой, пусть и не самой приятной, может стать рост объёмов заимствований (на более коротком периоде) и дальнейшее увеличение внутренних налогов (на более длительном отрезке).
Таким образом, скорее всего, в текущем положении экономики со всеми проблемами можно справиться без значительного ослабления рубля. И это было бы очень хорошим сценарием, так как позволило бы перезапустить рост экономики, когда ставка будет значительно снижена, и при этом избежать существенных проблем с инфляцией.
Конечно же, вся эта неопределённость со ставками и инфляцией давит на наш рынок акций. Цены на бумаги сейчас низкие и однозначно утверждать, что завтра они сильно вырастут, мы не можем. Однако, текущая «точка» нашего рынка напоминает те периоды, на которые мы ретроспективно оглядываемся и говорим: «почему же я не зашёл по тем ценам»?
Вот эти все «почему я не зашёл?» обычно упираются в наше текущее восприятие. Поэтому, наверное, не стоит забывать, что ситуация динамична. Завтра все текущие сложности сотрутся из памяти, а вопрос «почему я не зашёл?» останется на уровне сожаления.
Не упускайте свои возможности! Напомню, по состоянию на прошлую неделю доходность нашего модельного портфеля составила более 15% с начала года. И это несмотря на все сложности. Главная фишка – мы всегда были в рынке, и, похоже, это главный секрет успеха.
🐳 Удачной рабочей недели!
#Макро
Как работает брокерский счёт в ОАЭ
На этой неделе я уделил много внимания зарубежному рынку акций. Не секрет, что, в условиях санкций и ограничений, большое количество инвесторов, которые раньше без проблем покупали иностранные активы в России, вынуждены были открыть брокерские счета в дружественных странах. Один из моих знакомых сделал это в ОАЭ и уже почти два года торгует там. Переговорил с ним, чтобы понять, насколько это удобно и как это работает. Ну и, самое главное, стоит ли оно того.
Вот что я узнал:
✔️У брокера есть все необходимые лицензии и разрешения. Счета открыты в крупнейшем банке ОАЭ - First Abu Dhabi Bank (FAB). В своё время, этот факт стал одним из основных: хотелось выбрать надёжного и понятного брокера. Сейчас на финансовом рынке ОАЭ представлено довольно много «странных и непонятных» организаций.
✔️Брокер предоставляет доступ ко всему миру, включая Китай. России, понятно, нет, но для наших соотечественников – это не проблема. Удобно то, что брокер даёт доступ к местному рынку ОАЭ. Этого, как правило, не будет, если открывать счёт в другой дружественной стране. В то же время на этом рынке есть много интересных возможностей, как в акциях, так и в облигациях, и, самое главное, никаких «недружественных» депозитарных цепочек.
✔️Есть возможность участвовать в IPO. Знакомый участвовал через брокера в IPO Figma, а также в нескольких IPO на местном рынке (компаний из ОАЭ). Но нет никаких предложений по PRE-IPO. Брокер с этим не работает. Приходится ограничиваться российскими идеями.
✔️Через брокера можно размещать депозиты в FAB, что удобно. Не нужно открывать отдельный банковский счёт. Ставки выгодные, поэтому часть средств мой собеседник держит именно в таких депозитах.
✔️Есть что-то вроде РЕПО. Деньги, которые пришли, например, в виде купонов, не лежат просто так на счёте. Они уходят в ежедневное размещение и приносят доход. Это очень удобно: упал купон и не нужно сразу же отслеживать это и решать, куда разместить средства. Деньги работают автоматически и приносят доход.
✔️Вход на площадку от $500 тыс., но требуется подтвердить, что владеете активами не менее чем на $1 млн. Эти суммы существуют «не просто так», это – требование местного законодательства для того, чтобы считаться квалинвестором (не менее $1 млн активов + опыт на финансовых рынках). Но фондировать счёт у брокера можно постепенно.
✔️Про логистику денег из РФ. Мой знакомый в основном пополняет счёт рублями из российского несанкционного банка. Сейчас ситуация со сроками улучшилась и деньги приходят за два дня. Несколько месяцев назад с этим наблюдались проблемы и срок зачисления доходил до 12 дней. Поступившие рубли конвертируются в валюту. «На круг» с учётом конвертации затраты составляют 2,5%. Обратно – всё тоже самое, но в обратной последовательности. Рубли приходят в тот же несанкционный банк. Таким образом, каких-то критических проблем с «вводом – выводом» не замечено.
✔️Был кейс перевода денег с закрывающегося счёта в Швейцарии. Деньги прошли и поступили на счёт без проблем. Предварительно брокеру были предоставлены все документы по этому счёту. При этом у знакомого моего собеседника не получилось переставить тому же брокеру портфель из UBS, так как в банке он был сегрегирован, как «принадлежащий русскому инвестору». Но, если бы таких ограничений не было, то, скорее всего, брокер принял бы этот портфель.
Понятно, что опыт моего знакомого очень субъективный и сильно зависит от юрисдикции и самого брокера. Тем не менее, за что купил, за то и продаю.
Брокера не называю намеренно, т.к. не хочу делать рекламы. К тому это пост не про то, что «есть такой классный брокер», а про то, как вообще может происходить инвестирование через профучастника из ОАЭ. Нужно ли всё это – решать только вам.
И, разумеется, не забывайте, что с открытием брокерского счёта за рубежом у вас появляются определённые обязанности в России. К слову, мой знакомый, за счёт отчитывается. Говорит, что никаких непреодолимых сложностей с этим не возникает. И в этом я с ним полностью согласен.
🐳 Удачных инвестиций!
#Иностранный_Контур
🧘♂️ Зачем нужны стресс-тесты
Стресс-тестирование инвестиционного портфеля помогает оценить его устойчивость к негативным сценариям. Это важно для понимания, как портфель поведёт себя в стрессовых условиях и насколько он сбалансирован.
Независимо от инвестиционной стратегии и профиля, каждый инвестор должен знать, насколько хорошо собран его портфель. Проще говоря, когда на рынке произойдёт что-то негативное, ваш портфель упадёт на меньшую величину, чем условный среднестатистический рыночный портфель, или нет.
Это знание – не просто способ выделиться. Понимание того, что портфель хорошо показывал себя в стресс-тестах, в большинстве случаев помогает избежать эмоциональных и необдуманных решений и, в конечном счёте, минимизирует или даже позволяет избежать финансовых потерь при коррекции рынка.
В итоге это позволяет инвестору собраться психологически и уменьшить негатив, что особенно важно, когда на рынке паника.
Как работает стресс-тестирование? Мы смотрим, как основные типовые негативные ситуации (сценарии) меняли рыночные и макроэкономические показатели. Затем соответствующие изменения «переносятся» на ваш портфель и анализируется, как тот или иной актив будет реагировать на соответствующие изменения.
Какие сценарии выбрать для стресс-тестирования? Я рекомендую как минимум рассмотреть четыре возможности:
✔️Глобальная рецессия.
✔️Новая пандемия с «закрытием» экономики.
✔️Гиперинфляция, рост ставок и банковский кризис.
✔️Падение цен на нефть.
В рамках каждого сценария по-разному будут меняться ключевые экономические показатели. Как минимум это:
✔️Уровень инфляции.
✔️Ключевая ставка.
✔️Цена на нефть.
✔️Курс USD/RUB.
✔️Темп роста ВВП.
✔️Индексы акций и облигаций.
✔️Цена на золото.
В свою очередь эти показатели будут как-то влиять на стоимость активов в вашем портфеле и, соответственно, на его общий «баланс». Полученные результаты сравниваются со средними показателями по рынку и по итогу вы получаете один из трёх результатов:
✔️Ваш портфель неустойчив к рискам (его стоимость падает больше среднего значения).
✔️Ваш портфель обладает средней устойчивостью (падает вместе с рынком).
✔️Ваш портфель обладает высокой устойчивостью (не падает в цене или падает заметно ниже среднего значения).
Важно понимать, что стресс-тестирование не предсказывает вероятность наступления событий (рецессии, пандемии и пр.). Суть тестирования – проверить, как поведёт себя конкретный портфель в том или ином стресс-сценарии. Таким образом, это попытка отследить реальные последствия гипотетических ситуаций. При этом за основу здесь берутся исторические данные (поведение рынка в период прошлых подобных кризисов). Конечно, с учётом того, что история редко повторяется во всех нюансах, это не стопроцентный метод оценки, но другого попросту нет.
К тому же, если тестирование показывает, что ваш портфель отлично повёл бы себя в ситуации пандемии 2020-го, то, скорее всего, при наступлении чего-то подобного, он вновь покажет хороший результат (лучше, чем большинство других портфелей). И, соответственно, наоборот…
Внутри стресс-тестов используются математические модели, которые могут различаться у разных «исследователей». Поэтому результаты в похожих сценариях могут быть немного разными. Это нормально, т.к. взгляды на те или иные нюансы могут отличаться. Поэтому будет полезно попробовать разные модели. Если большинство из них показывают один и тот же результат – значит, скорее всего, в вашем случае это так и есть.
Конкретных сервисов называть не буду (это могут счесть за рекламу), но большинство из них вы найдёте без труда. Советую, периодически «прогонять» свой портфель через стресс-тесты. Занятие крайне полезное. Как минимум оно позволит вам лучше понять зависимость динамики ваших активов от тех или иных показателей и избежать паники, когда негатив случится.
В любом случае, лучше проверить портфель на устойчивость к стрессу самостоятельно, чем ждать, пока это сделает объективная реальность. Боюсь, что в последнем случае что-то менять будет уже поздно.
🐳 Желаю удачных стресс-тестов!
Пора фиксировать прибыль: взгляд на NVIDIA
В силу огромной популярности стратегии инвестирования в американский технологический сектор и растущей моды на ИИ-решения, акции NVIDIA Corporation (NASDAQ: NVDA) пользуются огромной популярностью, в том числе и у российских инвесторов, торгующих через иностранную инфраструктуру (через брокеров в Казахстане, ОАЭ и пр.). В связи с этим решил поделиться своим мнением по данной бумаге, которое заключается в том, что, может быть, пора уже и продавать.
В июле 2023 года рыночная капитализация NVIDIA превысила $4 трлн, сделав её самой дорогой компанией в мире. Сейчас одна NVIDIA стоит дороже, чем, например, все компании, входящие в наиболее известный фондовый индекс Великобритании FTSE 100 вместе взятые.
Акции NVIDIA, находясь на исторических максимумах, чувствительны к изменениям на рынке, макроэкономическим факторам и новостям. Главное, что двигало бумаги NVIDIA вверх – это растущая оценка перспектив ИИ и полупроводникового рынка.
Полагаю, что, учитывая уже достигнутую значительную доходность у большинства инвесторов (как минимум тех, кто входили в бумагу 3 и более месяца назад), текущий момент выглядит уместным для фиксации хотя бы части прибыли и снижения краткосрочных рисков.
Основные риски для компании связаны с международной обстановкой и возможным охлаждением интереса к ИИ.
Если вы следите за американской новостной повесткой, то довольно легко можете сделать вывод, что Трамп, по сути, подталкивает американских технологических гигантов к тому, чтобы активно включиться в противостояние с Китаем. Для NVIDIA это особенно неприятная ситуация, так как, с одной стороны, компании важен китайский рынок, а с другой, её бизнес-модель напрямую зависит от глобальных цепочек поставок, которые сейчас под угрозой. К тому же большинство чипов от NVIDIA (включая новейший Blackwell) производится компанией Taiwan Semiconductor и затем завозятся в США. Это усложняет тарифную ситуацию, а также тот факт, что Китай считает Тайвань своей территорией.
Кроме того, ряд аналитиков, опираясь на статистические данные, предупреждают, что фондовый рынок сейчас переоценивает перспективы ИИ. Публикуются данные о том, что 95% компаний не получают от внедрения ИИ никакой выгоды, в то время как технологические гиганты продолжают вкладывать миллиарды в разработку соответствующих технологий. Чем-то это даже начинает напоминать «пузырь».
Есть у NVIDIA и другие риски:
• NVIDIA составляет >25% индекса Nasdaq-100 — высокая концентрация = системные риски.
• Мультипликаторы (P/E, P/S) у лидеров сектора ИИ приближаются к уровням Cisco и Amazon на пике дотком-пузыря (1999–2000).
• Происходит массовые вложения в AI-тематические ETF, перегруженные одними и теми же акциями (NVIDIA, Microsoft, Broadcom).
• В секторе всё больше рвётся связь между ожиданиями и реальностью: средняя выручка ИИ-стартапов = < $5 млн, у 40% — нулевая.
• Корпоративный спрос замедляется: 95% ИИ-проектов не приносят отдачи.
• Аналитики прогнозируют замедление спроса на ИИ-инфраструктуру (чипы, дата-центры) во второй половине 2025 года, а возможно и далее.
Поэтому рано или поздно, но инвесторов в NVIDIA могут нагнать «дурные вести». Причём, не исключено, что это случится скорее рано. Например, завтра. Напомню, что 27.08.2025 г. после окончания торговой сессии в США NVIDIA планирует опубликовать отчётность за 2-й квартал 2026 финансового года с окончанием в июле. С учётом высокого веса компании в индексах, любой неприятный сюрприз может запросто обвалить рынки.
В целом, я бы сейчас поставил на коррекцию в технологическом секторе США и усиление рыночной волатильности на западных рынках. В таких условиях инвесторам стоит обратить внимание на более консервативные инструменты. Например, на продукты денежного рынка (CMF Cash Management Facility, индикативная доходность 2,5%) — для снижения риска и сохранения ликвидности, или товарные активы с устойчивым спросом, такие как золото и серебро.
🐳 Конечно, решение остаётся за вами. Желаю удачных инвестиций!
#Иностранный_Контур
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 15,2%, более чем в два раза обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который увеличился на 6,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Геополитика остаётся главным фактором для российского рынка. Сейчас наступил период неопределенности в отношении возможности и сроков заключения мирного соглашения между РФ и Украиной. По официальным заявлениям стороны как бы готовы к встрече на уровне президентов, но для этого необходимо подготовить «повестку», т.е. фактически согласовать все ключевые детали, что скорее всего потребует предварительных встреч делегаций в Стамбульском или ином формате.
Вице-президент США Джей Ди Вэнс в интервью NBC выразил надежду, что конфликт на Украине завершится не позднее чем через полгода. Для себя я решил, что в своих ожиданиях буду ориентироваться именно на этот срок. Это означает, что в течение ближайших 6 месяцев (т.е. как минимум до конца этого года) нас, скорее всего, будет ждать волатильность, связанная с геополитическими новостями, вектор которых будет стремительно меняться. В таких условиях хуже всего будут чувствовать условные «бенефициары мира» как, например, Газпром, Новатэк, возможно, металлурги.
Ещё одна важная новость — публикация данных по инфляционным ожиданиям за август. Из опроса, проведённого по заказу Банка России с 4 по 14 августа 2025 года, следует, что инфляционные ожидания населения выросли до 13,5%. Напомню, что для ЦБ инфляционные ожидания населения и бизнеса имеют важное значение, т.к. во многом по этому показателю регулятор оценивает устойчивость снижения инфляции. Ранее в ходе пресс-конференций ЦБ отмечалось, что инфляционные ожидания нужно увидеть хотя бы на уровнях 2023-24 гг. (т.е. ≈10%), чтобы говорить об устойчивости положительной динамики в ценах.
Таким образом, опубликованные данные могут ограничить возможности ЦБ по снижению ставки в сентябре. На мой взгляд, после публикации, шансов на снижение ставки ещё на 2% стало сильно меньше. Полагаю, что в базовом сценарии, снижение на 1% (т.е. с 18% до 17%) выглядит как вполне разумный шаг. Напомню, заседание ЦБ состоится 12 сентября.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 25.08.2025 г., 15:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4438 (📈 за неделю +0,37%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,4
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽309 (📉 за неделю -2,28%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3359 (📈 за неделю +0,95%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4309 (📉 за неделю -1,07%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,9
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2931 (📉 за неделю -2,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3542 (📉 за неделю -2%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,5
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽61 (📉 за неделю -8,6%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,2
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽219 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📈 за неделю +0,03%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1165 (📉 за неделю -6,2%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,1
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Основным событием прошлой недели стало заседание Совета директоров ЦБ РФ, по итогам которого ключевая ставка была снижена на 100 б.п. до 17%. Свои действия регулятор сопроводил нейтральным комментарием, указав в пресс-релизе на то, что «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Кроме того, на пресс-конференции по итогам заседания представители ЦБ РФ не раз указывали на то, что действия по ставке во многом будут зависеть от конечной на этот год величины бюджетного дефицита.
Рынок облигаций отреагировал на такой исход ценовой коррекцией. Кривая доходности ОФЗ поднялась вверх на 20-30 б.п. в зависимости от срока погашения. Также выросли доходности в корпоративном секторе, вместе с тем кредитные спреды по-прежнему соответствуют благоприятной рыночной конъюнктуре.
Коллеги из fixed-income деска не ожидают глубокой коррекции на рынке облигаций, поскольку с большей долей вероятности монетарная политика останется в цикле смягчения. Вместе с тем скорость снижения ставки определят конечные параметры бюджета на этот год, которые будут приняты до конца сентября. Ожидаем, что на этой неделе рынок рублевых облигаций будет иметь боковую или слабо отрицательную динамику.
На первичном рынке компании продолжают активно размещать выпуски, как с фиксированной, так и с плавающей ставкой. Интересным было размещение такого «редкого» эмитента как ВТБ-Лизинг объёмом всего ₽3 млрд. Ставка купона по выпуску составила 15,5% при дюрации 1,4 года.
✅ Дефолты
Топливная компания «Нафтатранс плюс» не исполнила обязательства по выплате купонного дохода за 35-й купонный период по облигациям серии БО-04, за 24-й купонный период по облигациям серии БО-05 и за девятый купонный период по облигациям серии БО-06. По данным компании обязательства не исполнены в связи с отсутствием достаточного количества денежных средств на дату исполнения обязательств.
✅ «Что у них»
Согласно данным Банка международных расчетов (BIS), тарифная политика Трампа, хоть и породила разговоры о потенциальной структурной переориентации глобальных инвесторов прочь от американских активов — как облигаций, так и акций, — на деле не привела к массовому бегству из них.
Имеющиеся данные (по крайней мере на данный момент) не указывают на существенное перераспределение портфелей в сторону от активов США. Хотя в апреле многие инвесторы продали значительные объёмы американских активов, в мае и июне большая часть этих потоков вернулась обратно. Сильные фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают глобальный спрос на американские активы.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +19,5%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
🎢 Рубль и перспективы экономики
В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 1%. Полагаю, для подписчиков моего канала это не стало сюрпризом, т.к. я неоднократно озвучивал доводы в пользу более осторожного снижения ключа и считал этот вариант базовым. Пожалуй, самое важное в текущей макроэкономической картине — это то, как в ближайшее время будет вести себя рубль. Давайте об этом и поговорим.
По мнению Владимира Брагина, вне зависимости от решения ЦБ, волатильность на валютном рынке будет расти. Влияние ставки на курс сейчас ослаблено и более растянуто во времени, чем обычно. Ранее снижение ставки приводило к оттоку спекулятивного капитала и, как следствие, ослаблению рубля. Сейчас, по понятным причинам, этот процесс, по крайней мере в заметных объёмах, навряд ли возможен.
С другой стороны, рынок сейчас «тонкий», объёмы торгов небольшие, поэтому даже незначительные изменения в спросе и предложении могут вызвать скачки курса.
На этом канале я много писал о том, что в ближайшие 12 месяцев рубль может умеренно ослабнуть. В первом полугодии наша валюта выглядела слишком крепкой, поэтому постепенный откат в коридор ₽90–95 за доллар США выглядит, на мой взгляд, нормальным.
Однако, более сильное и резкое ослабление рубля может привести к всплеску инфляции, повышению ставки и охлаждению экономики. Есть ли риски реализации такого сценария? К сожалению, есть. Так как высокая ставка у нас сохраняется уже очень долго (и даже после пятничного решения ЦБ она не перестаёт быть высокой), существует опасность проявления т.н. инфляции предложения. Так экономисты называют вид инфляции, при котором рост цен на товары и услуги вызван не столько спросом, сколько увеличением издержек производителей.
Такая инфляция является крайне опасной, т.к. экономические агенты начинают закладывать в будущие цены повышенную стоимость фондирования, что приводит к росту цен, нечувствительному к ставке и прочим «стандартным» мерам борьбы с инфляцией. Ситуации, когда этот процесс заработал и набрал определённую силу, обычно приводят к стагфляции (сочетание стагнации в экономике и высокой инфляции). При этом одним из признаков движения к подобному сценарию является сильное и быстрое падение национальной валюты, даже несмотря на жёсткую ДКП.
Сразу обозначу, я не считаю такой сценарий базовым. Скорее всего, нас ждёт постепенное снижение ставки и разогрев экономики без девала рубля (при этом рубль, скорее всего, несколько ослабнет). Тем не менее на уровне анализа рисков следует учитывать и негативный сценарий с обвалом рубля, который запустит процессы, ведущие к охлаждению экономики и ускорению инфляции, и, в конечном итоге, падению в стагфляцию.
Внутри «плохого» сценария есть свои вариации. Так, возможен обвал рубля и разгон инфляции, но без падения экономики (например, экономические показатели могут «вытащить» экспортёры на фоне дешевеющего рубля). Тем не менее любой «плохой» сценарий всё равно плохой сценарий, т.к. негативно отразится на большинстве российских активов.
Точкой входа в «плохой» сценарий будет сильное и довольно быстрое ослабление рубля (₽100+ за доллар США в течение нескольких месяцев) и реакция на это регулятора в виде повышения ставки и принятия иных мер, направленных на охлаждение экономики. Пока этого не происходит, мы по-прежнему остаёмся в рамках базового сценария, описанного выше. Тогда ставка будет плавно двигаться вниз, экономика «размораживаться», а рубль постепенно двигаться к ₽90+ за доллар. Рассчитываю, что будет именно так. Тогда следующий год станет годом возможностей, а не годом больших проблем.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Макро
📈 Доходности фондов на облигации
Давно не подводил итоги работы наших облигационных фондов. Последний обзор был за май. Давайте посмотрим, как изменилась ситуация за лето.
Выше представлен график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.
БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Этот фонд, хотя и не относится к облигационным, важен для нашей подборки. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации.
Результат с начала года по 10 сентября: +14,84% (на 06.06.2025 было +9,38%).
ОПИФ «Накопительный»
Этот фонд – «тихая гавань» среди наших открытых фондов. Подробнее см. здесь. Фонд запущен весной, поэтому о результатах с начала года говорить не приходится. Динамика за 3 последние месяца +5,6%.
БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. Подойдёт для тех, кто нацелен на потенциальную доходность выше, чем по инструментам денежного рынка и депозитам. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 5 сентября: +18,7% (на 06.06.2025 было +10,9%).
ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день.
Результат с начала года по 5 сентября: +21,3% (на 06.06.2025 было +12,4%).
БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Ставка на активное управление. Управляющий берёт больше кредитного риска, но меньше процентного. Инвестиционная цель: долгосрочная доходность, потенциально превышающая ставки по рублёвым депозитам в крупнейших российских банках.
Результат с начала года по 5 сентября: +27,7% (на 06.06.2025 было +17,2%).
ОПИФ «Облигации Плюс»
Этот фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга. Баланс процентного и кредитного рисков. В фонде преимущественно качественные корпоративные бумаги и длинные ОФЗ.
Результат с начала года по 5 сентября: +25,6% (на 06.06.2025 было +14,1%).
ОПИФ «Высокодоходные облигации»
В фонд берётся кредитный и процентный риски. Фокус на диверсификации портфеля. Подходит для тех, кто готов инвестировать с повышенной премией за кредитный риск.
Результат с начала года по 5 сентября: +27,9% (на 06.06.2025 было +17,2%).
ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Фонд делает ставку на рост цен в длинных ОФЗ, используя кредитное плечо. Главная особенность – возможность повышенного участия в динамике рынка. Подробнее о фонде можно узнать здесь.
Результат с 05.09.2024 г. по 05.05.2025 г. +50,2%.
ОПИФ «Валютные облигации»
Фонд инвестирует в облигации с привязкой к курсу твёрдых валют, но без риска внешних блокировок. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях. Подробнее о фонде можно узнать здесь.
Результат с начала года по 5 сентября: +19,8% в USD (на 31.05.2025 было +14,2%).
ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков.
Результат с начала года по 5 сентября: +21,1% в USD с учётом выплат (на 31.05.2025 было +12%).
Доходности рублёвых облигаций сейчас выглядят привлекательно, так как ЦБ начал цикл снижения ставки. Это уже приводит к росту цен на бумаги с фиксированным купоном. Мы ожидаем, что смягчение ДКП будет позитивно для рынка облигаций до конца 2025 и в 2026 гг. Валютные облигации, обращающиеся на российском рынке, также представляют интерес, т.к. дают защиту от обесценения рубля, которое уже постепенно происходит.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Фонды
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 15,4%, в два раза опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 7,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Недавно ЦБ представил прогноз, согласно которому средняя ставка в следующем году составит 12–13%. Выглядит очень консервативно. Тем не менее, если на ближайшем заседании в пятницу снижение составит 200 б. п. (т.е. до 16%), это создаст краткосрочный позитив на рынке и откроет путь к снижению до 14% к концу года. Хотя, с другой стороны, если исходить из того, что до конца года остаются ещё три заседания (включая ближайшее), то можно ожидать трёх снижений по 100 б. п. Тоже вполне себе возможный вариант.
Однако инвесторам в акции сейчас стоит обращать внимание не на текущую скорость снижения ставки, а на её прогнозный уровень в середине 2026 года. От этого в значительной мере зависят перспективы нашего рынка на ближайший год, особенно в условиях отсутствия геополитической разрядки.
Пока же лучше ориентироваться на локальные инвестиционные истории. Это прежде всего нецикличные компании, которые имеют высокий капитал и выплачивают значимые дивиденды. Сюда же можно отнести компании с высокими темпами роста выручки. В ритейле это, например, X5. В финансовом секторе Сбер и Т-Технологии. В IT это Ozon, HeadHunter и Яндекс.
Второй фактор, который может поддержать российский рынок в среднесрочной перспективе, — ослабление рубля. Это неудивительно на фоне того, что более 60% индекса Мосбиржи – экспортёры, получающие выручку в валюте. Среди факторов девальвации рубля основным триггером исторически остается ключевая ставка. Чем ниже ставка, тем менее привлекательно экспортёрам (крупнейшим продавцам/покупателям валюты) держать средства в рублях. Например, при ставке 20% выгоднее было размещать и сохранять рублевые активы. При снижении КС до 12–13% часть участников рынка может сократить сбережения в рублях и увеличить спрос на иностранную валюту. Для компаний это также означает возможность увеличения заимствований в рублях и, соответственно, меньшей продажи валюты. В итоге снижение ставки может создать чуть больший спрос на валюту и уменьшить ее предложение. Аналогичная ситуация будет касаться импорта, который будет восстанавливаться по мере снижения ставки.
Важно также отметить, что в пятницу, помимо заседания ЦБ, вступит в силу новая база расчёта индекса Мосбиржи. Из значимых изменений – в индекс войдут бумаги X5 с весом 3,5%. Индекс покинут бумаги: Группа Астра, РусГидро и ФСК Россети.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 10.09.2025 г., 15:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4399 (📈 за неделю +1,9%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,3
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽310 (📈 за неделю +0,8%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3344 (📈 за неделю +1,24%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4345 (📈 за неделю +1,5%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 7
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2940 (📈 за неделю +1%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4,1
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3625 (📈 за неделю +1,7%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽62 (📈 за неделю +1,5%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,1
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽222 (📈 за неделю +1,6%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,4
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📈 за неделю +1,6%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1233 (📈 за неделю +1,3%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,5
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
🇷🇺 Экономика с точки зрения государства
Макростатистика указывает на замедление российской экономики.Эту «заморозку» многие ожидали и в 2023, и в 2024, наконец, можно признать, что она состоялась. Замедление роста в сочетании с невысокими ценами на нефть привело к просадке доходов бюджета, росту дефицита. Отдельный вопрос – курс рубля. Понятно, что, если экстраполировать текущие тенденции, ничего хорошего в 2026 году ожидать не стоит, разве что для рублевых облигаций год обещает быть удачным. Тем не менее, реальность всегда сложнее, чем кажется, а потому вариантов развития событий несколько больше.
Ключевую роль в российской экономике играет государство. Особенности нашего политического устройства состоят в устойчивости институтов, которые не меняют свой «курс» и стратегию под влиянием сиюминутных факторов (выборов, межпартийной борьбы и пр.). Одновременно государство является и крупнейшим экономическим актором, через регулирование, фискальный стимул и контроль над крупнейшими компаниями.
Рассмотрим экономические приоритеты государства:
✔️Глубокий спад в экономике абсолютно неприемлем. Для российского правительства важна внутренняя поддержка общества, которая во многом опирается на ситуацию в экономике, а также её репутация на международной арене.
✔️Сильное падение добычи нефти и газа крайне нежелательно. Хотя бы потому, что экспорт углеводородов даёт серьезные козыри во внешней политике.
✔️Ослабление рубля нежелательно, хотя кратковременная коррекция вполне допустима.
✔️Высокая инфляция нежелательна.
Рассмотрим возможные сценарии развития событий:
✔️Если спад продолжится, ЦБ, скорее всего, будет активнее снижать ключевую ставку, даже если есть инфляционные риски. Приоритет роста экономики сейчас выше ценовой стабильности.
✔️Динамика курса рубля будет зависеть не столько от внешней торговли, сколько от ситуации внутри экономики. При благоприятном сценарии снижение ставок в среднесрочной перспективе позитивно скажется на отношении к российской валюте.
✔️Однако, если спад в экономике ускорится, появляется высокая вероятность волны ослабления рубля. Это обусловлено в том числе неуместностью повышения налогов после того, как они совсем недавно были повышены.
✔️Сильное ослабление рубля отрывает двери для «турецкого сценария», когда ЦБ будет лишён возможности проводить жесткую ДКП, несмотря на высокую инфляцию.
На этом фоне дам несколько рекомендаций:
✔️Ожидания по доходности рублёвых облигаций остаются высокими. По нашим оценкам, облигационные портфели могут принести более 20% в течение следующих 12 мес. Сценарий повышения ключевой ставки в текущих реалиях выглядит маловероятным.
✔️Имеет смысл держать в портфеле долю валютных облигаций. Пока сценарий долгосрочного ослабления рубля не является базовым, но его вероятность будет расти в случае ухудшения ситуации в экономике. Сейчас доходности валютных облигаций низкие – около YTM 7-8% в USD, и это близко к минимальным значениям после начала СВО. Тем не менее сейчас нет потенциального навеса замещения, как в 2023 и 2024 гг., поэтому в случае увеличения спроса на валютные инструменты доходностям есть куда снижаться.
✔️Сохранение приоритета роста экономики при росте инфляции и ослаблении рубля – на деле очень благоприятный вариант для рынка акций. Финансовый результат компаний по экономике вырастет за счёт снижения реальных ставок и реальных заработных плат. В чём-то это будет повторением сценария 2015-2017 гг.
✔️Динамика курса рубля в 2026 году – это самый большой вопрос. Пока есть надежда на то, что инфляцию удастся удержать низкой без критического замедления экономики, ослабление рубля исключено. Но если вопрос инфляции уйдет на второй план из-за спада экономики и доходов бюджета, то рубль легко будет принесен в жертву. Поэтому защита от девала рубля должна быть в портфеле.
За предоставленную информацию и аналитику благодарю Владимира Брагина.
#Макро
📉 Прогноз по ставке
Ключевое событие недели — заседание ЦБ, которое пройдёт в ближайшую пятницу, 12 сентября. Консенсус на текущий момент состоит в том, что ставку снизят. Вопрос же, насколько снизят, является дискуссионным. По моим ощущениям, большинство инвесторов и аналитиков ожидают снижения ставки на 2% (до 16%). Однако есть немало и тех, кто ждёт более осторожного решения регулятора, предполагающего снижение ставки до 17%.
Если рассуждать арифметически, то я бы поставил на то, что в последний день 2025 г. ставка будет на уровне 14%. Тогда, если не брать заседание в ближайшую пятницу, у ЦБ до конца года остаётся ещё два заседания (в октябре и декабре). Следовательно, регулятор вполне может замедлить темп и не сильно торопиться. Хотя, конечно, такие рассуждения носят весьма умозрительный характер.
По словам Владимира Брагина, российская экономика сейчас переживает значительное циклическое замедление, а в первом полугодии мы, возможно, даже находились в технической рецессии, если смотреть на сезонно-сглаженные показатели. Это неприятная ситуация с точки зрения стоящих задач по развитию экономики. Поэтому есть некоторые основания предполагать, что никакого резона медлить у ЦБ нет, и он может перейти к более решительным действиям.
Приоритеты властей — экономический рост и импортозамещение, а текущая ставка этому мешает. Более того, если долгое время придерживаться жёсткой денежно-кредитной политики, это может привести к инфляции предложения (вид инфляции, при котором рост цен на товары и услуги вызван увеличением издержек производства), бороться с которой очень трудно, т.к. повышение ставок уже не будет оказывать деинфляционного воздействия на экономику.
В самом худшем сценарии у властей всё равно будет выбор между разгоном инфляции и стагнацией экономики. Почему-то мне кажется, что второй вариант выбран не будет. Развитие более важно, чем сохранение статус-кво.
Тем не менее я считаю, что в пятницу ставку снизят не более чем на 1% (до 17%). Кажется, что осторожность в этот раз возобладает, тем более что у ЦБ будут в запасе ещё два плановых заседания до конца года, чтобы подкорректировать курс. Но при этом я понимаю тех аналитиков, которые ждут снижения ставки на 2%. Такое решение также не исключено.
Что будет в итоге — узнаем в пятницу. Как всегда, будем надеяться на лучшее.
Удачной рабочей недели!
📊 Не только облигации
В предыдущем посте мы обсуждали облигации, но есть и другие инвестиционные инструменты, которые предлагают сейчас повышенную доходность. Например, достойные внимания идеи присутствуют в линейке структурных продуктов Альфа-Капитал. Хотя, продукты на облигации там тоже есть…
Для начала несколько фактов, чтобы подтвердить, что структурные продукты действительно могут приносить хороший доход.
Если мы посмотрим на динамику IMOEX с сентября 2024 г. по сентябрь 2025 г., то результаты нас не обрадуют. Доходность +4% за год. По сути, рынок находился (и, по моему мнению, пока ещё продолжит находиться) в некоем размашистом боковике. Всё это затрудняет заработок на акциях. В частности, вложения в фонд на широкий индекс в этот период вполне могли закончиться для вас околонулевым результатом.
Поэтому по факту правы оказались те инвесторы, которые инвестировали в российский рынок через структурные продукты от Альфа-Капитал. В частности, хорошо себя показал продукт «Российские Холдинги», для которого именно боковик является лучшим результатом. Это привело к большому количеству досрочных отзывов, и к тому, что инвесторы смогли довольно быстро получить высокий доход, который и близко не предлагал российский рынок акций.
Отлично себя чувствуют и те, кто ранее купил продукт «Вечная ценность». Текущая динамика активов в пуле с погашением менее чем через месяц составляет: Gold +102%, USD/RUB +35%.
Хорошо работают и другие продукты, о многих из которых я рассказывал на канале.
Теперь, собственно, перейдём к интересным идеям. В условиях общей «моды» на облигации, сложно не выделить структурные продукты на ОФЗ. Актуальным сейчас является нота на государственные облигации «Рост ОФЗ». Важно, что в продукте вы не получаете купоны (участвуете только в росте цены с повышенным коэффициентом), но взамен получаете 100% защита капитала в конце срока. Купили, досидели до конца и не потеряли вложенные деньги, даже если базовый актив уехал вниз.
Поэтому, если есть желание на горизонте 2,5 лет заработать на возможном будущем росте цен на ОФЗ, но при этом вы опасаетесь рисков российской экономики и мировой политики и допускаете, что ситуация может резко и непредсказуемо изменится, а купленные бумаги вместо роста, уйдут в коррекцию, то на этот продукт стоит обратить пристальное внимание.
Ещё одна интересная идея – сделка с защитой капитала на участие в отскоке российского рынка акций на горизонте 18 месяцев. Называется незамысловато: СУПЕР 5. По сути, это возможность без стресса получить до +30% за 1,5 года в ожидании улучшения геополитики и роста российских акций. Чуть подробнее об этом продукте расскажу в одном из ближайших постов, но вы всегда можете опередить меня, обратившись в АК и непосредственно узнать все условия.
Для консервативных инвесторов, которые ни при каких раскладах не хотят в облигации, подсвечу длинные депозиты без права досрочного расторжения. Смысл в фиксации текущей высокой ставки на как можно более длинный период.
Ставки на сейчас:
✔️36 мес. 11,7%
✔️60 мес. 14,1%
✔️72 мес. 15,75%
Депозитчикам сейчас нужно уходить в длину, потому что, скорее всего, на указанном горизонте рыночные ставки будут намного ниже. И это реально работает. Я знаю одного клиента, которому удалось в начале года зафиксировать на 3 года ставку 26%. С тех пор трёхлетние ставки «укатались» вниз более чем в два раза. Не исключено, что ещё через 9 месяцев уже нынешние ставки будут выглядеть нереально высокими. Поэтому, пользуйтесь моментом и успевайте фиксировать.
🐳 Удачных инвестиций!
#по_нотам
ℹ️ Простые ответы. Нужно ли торопиться со снижением ставки?
Все ждут заседания ЦБ в следующую пятницу, надеясь на снижение ключевой ставки. Только вот возникает такой вопрос: а стоит ли нашим монетарным властям слишком уж торопиться с её снижением, не обернётся ли это тем, что затем также спешно придётся эту ставку «вертать взад»? К счастью, я уже знаю два правильных ответа на этот вопрос и готов ими поделиться.
❗️ Конечно, ставку нужно снижать быстрее
✅ Экономика не может нормально развиваться в условиях сверхжёсткой монетарной политики. Да, у наших предприятий был запас прочности, но на сегодняшний день он практически исчерпан. Всё чаще появляются новости о замедлении экономики, снижении потребительской активности, сокращении рабочих смен. Если не поторопиться, этот клубок проблем будет только расти. Надо быстрее снижать ставку. Это сделает кредиты доступнее, даст возможности бизнесу расти и создавать новые рабочие места. И, к слову, снимет нагрузку с бюджета, который сейчас вынужден компенсировать значимым отраслям высокие ставки.
✅ В период высоких ставок накапливается отложенный спрос. Если ставки по ипотеке приближаются к 30%, то совершенно логично, что у вас будет расти число людей, которые хотят ей воспользоваться, но не могут этого сделать. И дело не только в ипотеке. Автомобили, образование, путешествия, дорогие непродовольственные товары – везде возникает отложенный спрос. Чем дольше вы держите высокие ставки, тем больше надувается этот пузырь, и тем хуже будет, когда он начнёт лопаться.
✅ В условиях высоких ставок практически невозможно привлечение инвестиций на разумных условиях, долгосрочный рост фондового рынка, увеличение дивидендных выплат. Всё это подрывает доверие к инвестициям и финансовым услугам. Удорожание обслуживания долга и снижение спроса не способствует росту финансовых показателей компаний. Если эти процессы продолжать долго, то это окончательно подорвёт доверие к нашему фондовому рынку.
❗️ Конечно, не стоит торопиться со снижением ставки
✅ Да, бизнесу тяжело жить в условиях высокой ставки. Но если её резко снизить – жить станет ещё хуже. Резкое снижение ставки неизбежно приведёт к повторному ускорению инфляции. Соответственно, бизнесу придётся повышать расходы, индексировать зарплаты, больше платить подрядчикам и т.п. В итоге, чтобы компенсировать эти инфляционные последствия, предприятия начнут повышать отпускные цены, что приведёт к раскручиванию инфляционной спирали и угрозе гиперинфляции. Привет из 90-х…
✅ Быстрое снижение ставки не поможет и бюджету. Из-за инфляции придётся индексировать зарплаты бюджетникам, соцвыплаты, оплату по госзаказу. Вырастут и иные расходы, в частности, выплаты по ОФЗ с плавающей ставкой. Такие резкие движения могут закончиться урезанием бюджетных расходов по социально-значимым направлениям и ростом налогов. Бюджету, как и экономике в целом, нужно не снижение ставки, как таковое, а низкая инфляция. Но проблема в том, что быстрое снижение ключевой ставки и низкая инфляция – вещи несовместимые.
✅ Инвесторам, многим из которых хотелось бы увидеть значительное снижение ставки, также мало не покажется. Резкое изменение монетарных условий, скорее всего, приведёт к серьёзному дисбалансу на рынке. При высокой инфляции и низких ставках депозиты начнут быстро терять привлекательность, и первое время деньги действительно будут перетекать на российский фондовый рынок, обеспечивая его рост. Однако этот рост быстро замедлится, а инфляция будет только расти. В таких условиях долгосрочные инвестиции станут менее привлекательными, что замедлит общий экономический рост. В конечном итоге инвесторы, опасаясь экономической нестабильности, начнут выводить деньги из страны, что отправит наш рынок в новую, вероятно, ещё более значительную коррекцию.
Итак, доводы озвучены, а истина, как обычно, потерялась где-то посередине. Осталось только по традиции пригласить вас проголосовать, чтобы выяснить, какой из двух правильных ответов окажется самым правильным.
#Просто
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 14,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся всего на 6,9%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку.На фондовый рынок сейчас давит сразу три фактора: геополитическая неопределённость из-за конфликта на Украине, высокая ключевая ставка и снижение финансовых результатов нефтегазовых компаний и металлургов, что негативно скажется на их будущих дивидендах.
Самый «понятный» фактор — ставка. На наш взгляд, на ближайшем заседании 12 сентября ЦБ с высокой долей вероятности продолжит цикл снижения ключевой ставки. При этом её сокращение на 100 б.п. выглядит базовым сценарием. Хотя и вероятность сокращения на 200 пунктов я бы также не стал исключать. Что касается геополитики и перспектив наших экспортёров, то здесь всё пока туманно.
В таких условиях более привлекательными выглядят компании роста — технологического и потребительского сектора, ориентированные на внутренний рынок. Они выигрывают от структурных изменений в экономике, а цикл снижения ставок в ближайшей перспективе даст им дополнительный импульс. Примеры таких компаний-лидеров, показавших сильные отчётности за полугодие — Т-Технологии, Озон и Яндекс, которые продолжают активно расширять бизнес, улучшать свою юнит-экономику, наращивать рыночную долю.
Прошедшая неделя была насыщена корпоративными отчётами. Экспортёры ожидаемо представили слабые результаты, и пока я не планирую увеличивать их долю в портфеле. Крепкий рубль и не слишком высокая цена на нефть, скорее всего, продолжат давить на результаты этих компаний во 2П25 года.
Например, выручка «Лукойла» за первое полугодие упала на 17%. Скорректированная EBITDA -24% г/г, а чистая прибыль -27% г/г. FCF сократился на 29% г/г, в том числе на фоне роста капитальных затрат (+ 18% г/г). Таким образом, при распределении 100% ФКФ можно получить ₽405 дивиденд за 1П25 и примерно ₽370 за 2П25 (6,3% и 5,8% доходности к текущим ценам соответственно).
Кроме того, отчитались и компании из ИТ-сектора. Стоит отметить, что ситуация на российском рынке программного обеспечения остаётся сложной. Большинство отчётов ИТ-компаний оказались ниже ожиданий инвесторов (Астра, Аренадата, Ива, Диасофт, Софтлайн). Это связано с высокими ставками в экономике, охлаждающими спрос и затрудняющими внедрение отечественного ПО, а также усиливающейся конкуренцией в ключевых сегментах рынка. Ожидаю, что финансовое положение многих игроков ИТ-отрасли останется неблагоприятным как минимум до конца года.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 02.09.2025 г., 15:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4341 (📉 за неделю -2,2%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,4
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽308 (📉 за неделю -1,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3315 (📉 за неделю -1,8%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4287 (📉 за неделю -2,3%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,9
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2901 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3582 (📈 за неделю +0,7%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,5
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽60 (📉 за неделю -3,5%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,2
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽219 (📉 за неделю -1,6%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📉 за неделю -5,1%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1215 (📈 за неделю +2,3%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,1
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
Международные переводы через брокеров
Россияне продолжают сталкиваться с трудностями при международных переводах. Существует немало способов решения этой проблемы: кто-то открывает банковские счета в странах СНГ, кто-то рублёвые счета в FAB, кто-то осваивает крипту, но всё равно существует немало случаев, когда всё это не работает. Поэтому появляется всё больше новых решений. Об одном из таких – транзитном переводе через брокерскую инфраструктуру расскажу в данном посте.
На сегодняшний день, насколько я знаю, существует две основные «технологии» таких переводов: с открытием счёта у брокеров и без (через форвард). Расскажу, как это работает.
Переводы через валютный форвард с поставкой
Подходит для тех, кто не хочет плодить счета за рубежом и отчитываться за них в ФНС.
В чём суть? Клиент заключает форвардный контракт T+1 на необходимую валютную пару (рубль и ещё другая валюта) и фондирует сделку. Брокер получает рубли, производит конвертацию, но не может (о чём обговорено заранее) отправить валюту по указанным реквизитам т.к. они российские, а это санкционная история. Поэтому брокер просит предоставить зарубежные реквизиты. Клиент предоставляет, и поставка осуществляется по этим реквизитам.
Плюсы такого подхода:
✔️Не нужно уведомлять ФНС о новом счёте.
✔️Нет операций с ценными бумагами в иностранной инфраструктуре.
✔️Меньше бумажной работы (нет ордеров и пр.).
✔️Быстрее по времени.
Минусы такого подхода:
✔️Иностранный банк видит, что деньги поступают от конвертации рублей (т.е. явный «русский след»).
✔️Люди часто не понимают, как работают форвардные контракты и неизбежно к этой «схеме» будут относиться с подозрением.
✔️Средства нельзя перевести на счёт другого лица. Контракт с конкретным лицом и поставка на его же счёт.
✔️При переводе денег используется иностранная банковская система.
Переводы через операции на брокерском счёте
Это более популярный способ. Он подходит тем, кто готов открыть иностранный брокерский счёт.
В чём суть? Клиент открывает иностранный брокерский счёт. Чаще всего наши сограждане выбирают брокеров из Армении, Казахстана и ОАЭ. Затем он заводит деньги на счёт и подаёт ордер на конвертацию в необходимую ему валюту. На эту валюту обычно покупаются надёжные облигации с низкой волатильностью (например, для USD это US Treasuries, в случае с евро – бонды Германии и пр.) и держатся 3 – 5 дней, после чего продаются, а средства выводятся на банковский счёт. Если подозрительный банк запрашивает происхождение средств, то ему просто показывают данные о продаже ценных бумаг.
Встречаются варианты, когда облигации не продают, а переводят на свой брокерский счёт у другого иностранного брокера. Я знаю, что у большого числа россиян по-прежнему есть счета в Швейцарии (в банках, у которых есть и банковская, и брокерская инфраструктура). В таких случаях это даёт возможность перевести «деньги», по сути, из России, без использования SWIFT.
Наконец, есть варианты, когда облигации переводятся на счёт другого лица, открытого у того же брокера. Чаще всего основанием является ДКП с отложенным платежом.
Плюсы такого подхода:
✔️У вас есть полноценный брокерский счёт.
✔️Подходит для регулярных операций.
✔️Понятный метод даже для самых тревожных клиентов (деньги и бумаги у них на счету, на все операции подписываются ордера, видна вся цепочка сделки).
✔️В большинстве случаев финансовые институты не задают лишних вопросов при пополнении и выводе средств. Плюс у вас всегда есть подтверждение, откуда деньги.
✔️Можно сделать перестановку между двумя лицами, причём в разных конфигурациях.
Минусы такого подхода:
✔️Нужно сообщить ФНС о наличии иностранного брокерского счёта и отчитываться по нему.
✔️Процесс занимает больше времени, чем форвардный перевод.
✔️Больше бумажной работы.
Вот так дружественные иностранные брокеры всё чаще заменяют россиянам недружественные иностранные банки. В такое вот интересное время и живём…
#Иностранный_Контур
ℹ️ Простые ответы. Рублёвые или валютные облигации?
В этом году российские акции не радуют высокой доходностью. Значит, будем инвестировать в облигации. Только вот вопрос: рублёвые или российские валютные? Хорошо, что я уже знаю два правильных ответа.
❗️ Конечно, покупаем рублёвые облигации
✅ Сейчас на рынке рублёвых облигаций сложилась уникальная ситуация. Ключевая ставка ЦБ всё ещё находится на высоком уровне (18% годовых), но все ожидают её постепенного снижения. В таких условиях бумаги, выпущенные с повышенным фиксированным купоном в условиях высокой ключевой ставки, становятся особенно ценными. Инвестор может заработать как на регулярном купонном доходе, так и через продажу облигаций по более высокой цене. Не воспользоваться такой возможностью сейчас – по меньшей мере странно. Неудивительно, что в последние месяцы спрос на рублёвые облигации бьёт рекорды.
✅ Доход от рублёвых облигаций не зависит от колебаний курсов валют. Все купоны и погашения номинированы в рублях, а значит ваш доход предсказуем и понятен. Купив бумагу с фиксированным купоном, вы заранее знаете, какой доход получите (в случае её удержания). А вот с валютными облигациями вы этого не знаете. И да, в случае резкого падения курса рубля, валютные облигации выглядят более привлекательно, но вы уверены, что это резкое падение курса рубля случится? При этом рублёвые облигации прямо сейчас предлагают повышенную доходность. Ситуация эта не будет длиться долго. Поэтому ей нужно пользоваться, а не гадать о том, девальвируется ли рубль со дня на день, или нет. Тем более, что «со дня на день» он явно не упадёт настолько, чтобы можно было пренебречь высокой доходностью в рублёвых бумагах.
✅ Наши валютные облигации (замещённые, в юанях и другие) – это странный инструмент. Да, выплаты привязаны к курсу, но получаете же вы рубли. И реинвестировать будете рубли. В этом смысле истинной защиты здесь нет, ведь покупая на полученные купоны валютные облигации в рублях, в сценарии ослабления рубля, вы будете покупать дороже. Не логичнее ли будет открыть счёт в дружественной юрисдикции, получать доход в твёрдой валюте и в ней же реинвестировать? По-моему, логичнее. А в рублях давайте инвестировать в рублёвые инструменты.
❗️ Конечно, покупаем локальные валютные облигации
✅ Облигации, номинированные в иностранной валюте, но с расчётами в рублях, – это отличный инструмент для российского инвестора. По своей сути они аналогичны валютному вкладу — тоже страхуют капитал от девальвации рубля и дополнительно позволяют заработать на купонном доходе. Вот только заводить для этого валютный счёт, а также нести расходы, связанные с покупной долларов, не нужно. Равно как и не нужно заморачиваться и с открытием иностранных счетов. Всё работает в российской инфраструктуре и позволяет получать доход, привязанный к валюте.
✅ Когда с начала текущего года рубль укреплялся, эксперты связывали это с перспективами урегулирования ситуации на Украине, низким спросом на иностранную валюту со стороны импортеров, а также повышенным уровнем продаж валютной выручки экспортерами. Сейчас эти факторы меняются. Те же эксперты всё чаще указывают, что рубль можно считать дорогим, а в среднесрочной перспективе его ослабление неизбежно. Большинство подписчиков моего канала согласны с этим. В таких условиях очевидным шагом является покупка облигаций, которые позволяют заработать на купонах и дополнительно защищают от девала рубля.
✅ Сезон замещения облигаций завершился в 2024 г. Дополнительного навеса предложения здесь не ожидается. Таким образом, сейчас наш «внутренний» рынок валютных облигаций более-менее привязан к доходностям на зарубежных рынках. Это означает, что российские инвесторы могут, по сути, «присутствовать» в международном рынке без необходимости открывать брокерские счета за рубежом и нести, в связи с этим, повышенные расходы.
Итак, проблематика понятна. Два правильных ответа имеются. Пошли голосовать…
#Просто
VISA на долгосрочный рост
Недавно я поделился своими опасениями по поводу перспектив NVIDIA. Этой ночью компания отчиталась. Главное в отчёте — это прогноз по выручке, сигнализирующий о замедлении роста после двухлетнего бума вокруг искусственного интеллекта. В результате акции NVIDIA упали в цене примерно на 3% в ходе дополнительных торгов, хотя затем и отыграли часть потерь. Тем не менее, все названные мною риски остаются и в перспективе мы можем увидеть более серьёзную коррекцию.
Анализируя обратную связь на тот пост, я понял, что многие инвесторы согласны с тем, что история с ИИ сильно переоценена. Однако далеко не все видят предпосылки к тому, что это может привести к масштабной коррекции всего рынка. Такие инвесторы готовы зафиксировать текущую прибыль в техах, но ищут другие интересные идеи.
На мой взгляд, такой идеей может стать Visa Inc. (V). Примерные параметры такие:
📌 Текущая цена: $350
📌 Target цена: $420
📌 Потенциальный upside: +20%
📱 Visa Inc. — ведущий мировой поставщик платёжных решений, обрабатывающий транзакции в более чем 200 странах.
✅ Как зарабатывает компания?
❖ Interchange Fee (комиссии за обмен). Основной источник выручки компании (около 40%). По сути, это комиссия с продавцов (в виде % от суммы взымаемой оплаты) за каждую проведённую транзакцию внутри системы Visa.
❖ Service Fee (плата за сервис). Годовая/квартальная оплата от банков-партнёров за доступ к платёжной сети VisaNet (около 30% выручки).
❖ Прочее. Сюда входят комиссии за международные расчёты, обработку данных (расчёты между банками, авторизация операций), партнёрские программы в расчётах на инфраструктуре Visa.
✅ Драйверы роста компании
✔️Visa — глобальная платёжная сеть №1, выигрывающая от перехода от наличных к безналичным расчётам. Этот фактор и далее будет оказывать фундаментальную поддержку бизнесу компании.
При этом здесь ещё есть куда расти. По данным консалтинговой фирмы Capgemini, количество безналичных операций в мире в 2024 г. достигло 1,65 триллиона. К 2028 г. это число увеличится до 2,84 триллиона, что подразумевает средний ежегодный прирост около 15%. Поэтому Visa – это история с возможностью долгосрочного роста.
✔️Конкуренция в этом секторе ограничена. Сегодня карты Visa знают и принимают почти по всему миру. Это создаёт высокий порог для выхода на рынок новых игроков. В отличии от той же сферы ИИ, компании, решившей «забежать» на рынок глобальных электронных платежей, потребуется потратить годы, если не десятилетия, на выстраивание инфраструктуры и продвижение своего бренда.
✅ Ключевые риски
✔️Владея всем миром, желательно не привлекать внимание санитаров. Тотальное же доминирование Visa и MasterCard на рынке платежей обеспечивает им особый интерес со стороны регуляторов. Уже сегодня действуют определённые ограничения на максимальный размер interchange-сбора в Евросоюзе (0,2-0,3% от транзакции) и рынке США (2%), иногда возникают разговоры о снижении максимального размера комиссий за проведения платежей (основного источника дохода Visa).
✔️Проблемой является и конкуренция, но не внутри сектора, а от альтернативных решений. Так, развитие технологии распределённого реестра позволяет совершать платежи из любой точки мира, минуя традиционные платёжные сервисы. И это видно, в частности, на росте популярности стейблкоинов. Однако нужно понимать, что стейблкоины сейчас очень далеки от замены «классических» платёжных карт. При использовании стейблкоинов фиксируется много фактов мошенничества, что усугубляется отсутствием механизмов возврата/отмены платежей, проблемами технической интеграции и просто потребительскими привычками. Поэтому данный риск, хотя и присутствует, но навряд ли сможет критическим образом реализоваться в обозримой перспективе.
🐳 Таким образом, Visa может стать интересной долгосрочной историей в вашем портфеле. Хотя решение, разумеется, зависит только от вас.
#Иностранный_Контур
🌏 Мировые рынки за неделю (19 – 26 августа)
✔️Результаты
S&P 500 завершил календарную неделю в символическом плюсе. После падения в первые четыре торговых дня рынок получил импульс к росту только в пятницу, после выступления Джерома Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоул. Глава ФРС смягчил риторику. Это улучшило настроения инвесторов. Наиболее сильную динамику акций показали компании энергетического, финансового и сырьевого секторов. Акции компаний малой капитализации продемонстрировали опережающую динамику: индекс Russell 2000 вырос на 3,3%, показав лучший результат с начала июля.
Вчера американские индексы продолжили рост. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +1,33%, Nasdaq 100 показал +1,48%, а Dow Jones +1,36%.
Золото достигло двухнедельного максимума, но перешло к снижению на азиатских торгах в среду, вероятно, из-за опасений относительно независимости ФРС. Тем не менее динамика металла за неделю +1,61%.
Согласно отчету CoinShares, инвестиционные продукты в цифровые активы впервые за несколько недель зафиксировали значительный отток средств, составивший в общей сложности $1,43 млрд, что стало крупнейшим показателем с марта. На этом фоне недельная динамика биткоина -1,81%.
✔️Страсти вокруг ФРС
В понедельник Дональд Трамп в соцсети Truth Social сообщил об увольнении члена совета управляющих ФРС Лизы Кук, опубликовав соответствующее письмо к ней. Трамп ссылается на обвинения в мошенничестве с ипотекой, выдвинутые против Кук главой Федерального агентства жилищного финансирования США. Сама Кук отказалась уходить в отставку, заявив, что Трамп не имеет полномочий увольнять её.
✔️Выступление Пауэлла
Пятничное выступление Пауэлла стало ключевым событием недели. Глава ФРС признал трудности, связанные с инфляционными рисками и нарастающей слабостью рынка труда, и подтвердил, что сочетание слабого спроса на рабочую силу и сокращение предложения труда из-за ужесточения миграционной политики и тарифной политики усиливает риск снижения занятости. По его словам, текущий баланс рисков, по всей видимости, меняется таким образом, что «может потребовать корректировки политики ФРС», хотя продолжил подчеркивать необходимость «осторожных» изменений. Это выступление было воспринято участниками рынка как «открытие двери» к снижению ставки в сентябре.
✔️Макроданные
Данные S&P Global отразили резкое восстановление деловой активности в промышленном секторе: в августе соответствующий PMI поднялся до 53,3 пунктов против 49,8 в июле, опередив консенсус-прогноз и обновив максимум за последние три года. Ожидания роста спроса и активное наращивание запасов на фоне опасений нехватки предложения и роста цен способствовали увеличению объёмов производства.
PMI для сектора услуг показал более скромную динамику, но сохранил траекторию роста (55,4 пункта против 55,7 месяцем ранее). В результате композитный индекс удерживается на территории роста тридцать один месяц подряд. Негативным аспектом отчётов остается рост цен самыми быстрыми темпами с августа 2022 года из-за повышения импортных тарифов.
Между тем, согласно данным Conference Board, индекс потребительского доверия в США в августе составил 97,4 пункта. Эксперты в среднем ожидали снижения индикатора до 96,2 пункта.
✔️ Сезон отчётов
Отчёт Walmart (WMT) вызвал неоднозначную реакцию. Доход превысил ожидания, но прибыль не достигла прогнозов аналитиков. Розничный гигант повысил прогноз по продажам и прибыли на весь год, сигнализируя о уверенности в траектории роста.
✔️Чего ждём
В четверг выйдет уточнённая оценка ВВП США за второй квартал. В пятницу будут опубликованы данные ценового индекса расходов на потребление РСЕ: ожидается, что базовый показатель продолжил рост на 0,3% м/м, доходы домохозяйства могут вырасти на 0,4%.
Сегодня в фокусе будут финансовые результаты Nvidia (NVDA). Этот отчёт очень важен для рынка. В четверг — Marvell (MRVL) и Dell (DELL). В пятницу — Alibaba (BABA).
За предоставленные данные и аналитику спасибо Алине Попцовой.
#Иностранный_Контур
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На фоне роста инфляционных ожиданий и слабых аукционов Минфина на рынке ОФЗ на прошлой неделе наблюдался небольшой откат (примерно -0,7% по индексу). Тем не менее с начала года рынок госдолга по-прежнему остаётся в уверенном плюсе (+13%), да и вчера уже вернулся к росту. Ждём дальнейшего снижения ключевой ставки и, как следствие, продолжения роста облигаций. Кстати говоря, корпоративные бумаги за неделю почти не изменились в цене.
✅ Оживление кредитования
ЦБ сообщил об оживлении корпоративного кредитования в июле до 1,6% за месяц против 0,7% в июне: ставки немного снизились, кредитные спреды сжались, и компании получают чуть более выгодные условия. Как следствие, ускорился и рост денежной массы (+3% с начала года, выше, чем в предыдущие годы). Однако мы считаем, что июльский скачок кредитования носит разовый характер — жёсткие требования ЦБ к капиталу банков по-прежнему ограничивают масштаб выдачи кредитов, поэтому возвращения кредитного бума пока ожидать не стоит. Высокая нагрузка на банковский капитал в том числе проявляется в спросе банков на секьюритизацию кредитов (позволяет частично перераспределить нагрузку на капитал), но она применима в основном к кредитам физлиц, которые проще «упаковать» в пул для перепродажи.
✅ Рост инфляционных ожиданий
Инфляционные ожидания населения в августе выросли до 13,5%. Главная причина — индексация услуг ЖКХ. Особенно это заметно по разбивке на респондентов по наличию сбережений — в основном удорожание ЖКХ ощущают домохозяйства без сбережений, их инфляционные ожидания и оценки текущей инфляции выросли в большей степени.
✅ Вечерние торги
С сегодняшнего дня на вечерней торговой сессии Московской биржи инвесторы смогут совершать сделки ещё с 987 облигациями, включая корпоративные и муниципальные бумаги. Итоговое количество облигаций, доступных на вечерних торгах, составит 1 320 штук. К слову, с 23 августа к списку инструментов, доступных в выходные, присоединился наш БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации плюс». Этот фонд представляет собой стратегический взгляд на рынок рублёвого долга от известной российской управляющей компании. Валютные риски в фонде отсутствуют, зато присутствует активное профессиональное управление портфелем на основе глубокого анализа рыночной конъюнктуры. Доходность с начала года более 24%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
Страсти по рублю
Отмена обязательной продажи валютной выручки спровоцировала очередную волну разговоров о возможном резком ослаблении рубля. Подтверждает это и голосование на этом канале, где 67% читателей (на данный момент) высказались за то, что к концу года рубль будет на отметке ₽90+ за доллар США. В этом посте объясню, почему на данном горизонте я в этот сценарий не верю и не жду резких движений в курсе нашей национальной валюты.
Мой базовый прогноз на конец года — доллар будет стоить менее ₽90, возможно, ближе к ₽85. Таким образом, я допускаю небольшое и постепенное ослабление рубля, но не более того.
Почему резкого ослабления не будет? По мнению Владимира Брагина (которое я полностью разделяю), такое ослабление по большому счёту сейчас попросту не нужно с точки зрения экономики. Заметное обесценивание рубля приведёт к росту инфляционного давления, что потребует повышения ключевой ставки для его сдерживания, а следовательно, дополнительной нагрузки на и без того находящуюся не в лучшей форме экономику. Этот риск нивелирует всё позитивное влияние слабого рубля.
Что я имею в виду под «позитивным влиянием»? Прежде всего то, что слабый рубль поддерживает приток валюты в страну. Однако при текущем профиците торгового баланса приток в страну валюты есть и без этого. Поэтому у властей попросту не может быть цели любой ценой этот профицит увеличивать.
Тут, конечно, есть проблема в том, что мы не знаем, где именно оседает валютная выручка экспортёров — возвращается в страну или остаётся на внешних счетах (т.е. «финансирует» отток капитала). Но достоверный ответ на этот вопрос, в условиях действующих санкций и отсутствия открытой информации, мы всё равно не узнаем. Тем не менее, если есть сведения о том, что наши экспортёры значительно перевыполняли требования об обязательной продажи валютной выручки, то из этого можно заключить, что по большей части валюта до нас как-то добиралась.
Отсюда – главным позитивным следствием слабого рубля будет увеличение уже существующего торгового профицита. Но размен роста профицита на ускорение инфляции и проблемы в экономике, выглядит по меньшей мере странно и нелогично.
Можно возразить, что рост профицита — не самоцель. Истинная причина предстоящего ослабления рубля – это проблемы с наполняемостью бюджета. Однако, по большому счёту, дефицит бюджета – это не вопрос курса рубля. Когда мы говорим, что, ослабив рубль, мы увеличим нефтегазовые доходы, по сути, мы предлагаем квазиэмиссионное финансирование дефицита бюджета. Это тот же эффект, если мы просто включим печатный станок и напечатаем необходимое количество дополнительных рублей. Но ведь такие меры всерьёз никто не рассматривает.
Это тем более странно на фоне того, что активы российских кредитных организаций на 1 июля 2025 года составили ₽193,3 трлн, что в разы больше предполагаемого дефицита бюджета. А с учётом того, что банки – главные покупатели ОФЗ, нет никакой проблемы в том, чтобы «позаимствовать» небольшую часть этой ликвидности через наращивание долга. Это гораздо менее рискованно, чем ронять рубль, вызывая удорожание импорта, ускорение инфляции и возможный рост ключевой ставки из-за этого.
Таким образом, сейчас попросту нет веской причины для значительного ослабления рубля. Более того, это может привести к очень серьёзным негативным последствиям для нашей экономики, которые точно никому не нужны. Особенно вредно это будет в условиях возможных новых санкций, которые в теории могут быть введены против нашей страны.
Поэтому я не верю в сценарий, когда рублю зачем-то дают ослабнуть до ₽100+ за доллар, а потом получают полный «букет» негативных последствий, которые неизбежно придут вслед за этим.
🐳 Как-то так… Всем (включая рубль) — удачной рабочей недели!
#Макро