66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала 2025 года наш портфель вырос на 7,7%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности снизился на 2,4%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Конфликт между Израилем и Ираном привел к росту цен на нефть на 10%, до $76 за баррель. Цены акций глобальной нефтянки также выросли в среднем на 5%, российские компании не остались в стороне и показали + 6-8% роста. Ключевой вопрос – насколько затяжным может быть эта эскалация, приведет ли она в итоге к нарушению поставок через Ормузский пролив (такие идеи гипотетически обсуждаются в СМИ). Напомню, что во время предыдущего обострения конфликта осенью 2024 рынок также реагировал ростом, однако, в течение месяца нефтяные цены вернулись к начальному уровню.
Реакция на конфликт на длинном конце фьючерсной кривой также выглядит относительно небольшой – цены на июнь 2026 года, например, выросли менее чем на $3 за баррель против роста ближнего контракта на $7.
Что касается риска блокировки Ормузского пролива (через него проходит около четверти поставок нефти в мире) Ираном, то, на мой взгляд, этот сценарий пока не выглядит вероятным и может быть реализован только как крайняя мера. Причина в том, что первый, кто пострадает от таких мер, – это сам Иран.
Кроме того, конфликты подобного типа, когда стороны используют исключительно дорогостоящие дистанционные методы ведения боевых действий, вероятно, не могут быть долгими. Поэтому есть мнение, что данный конфликт будет ослабевать и, как уже было в прошлые периоды, с высокой долей вероятности мы увидим обратное движение в ценах на нефть (и акциях нефтяных компаний). Думаю, что всё это произойдёт уже в течение этого месяца.
Рост цен на нефть не компенсирует укрепление рубля во втором квартале. В рублёвом эквиваленте баррель Urals сейчас стоит ₽4900, что на 17% ниже, чем по итогам относительно слабого первого квартала 2025 г. Исходя из этого, следует осторожно смотреть на перспективы российских нефтяных бумаг. Сценарий, при котором акции нефтянки могут начать представлять интерес – это устойчивые $75 и выше за Brent при курсе 80 рублей за доллар США. Конечно, прямо сейчас Brent стоит $76, но проблема в том, что эта цена, по изложенным выше обстоятельствам, не выглядит устойчивой и может быть снижена в ближайшее время. На горизонте 12 месяцев ожидания по средней цене нефти Brent находятся на уровне около $71 за баррель.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 18.06.2025 г., 10:00 Мск):
1. OZON (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3789 (за неделю +1,73%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 10,8
2. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3218 (за неделю +1,87%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3307 (за неделю +0,11%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 27%
✔️EV/EBITDA: 2,9
4. Сбербанк (12%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽313 (за неделю +1,41%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
5. Яндекс (10%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽4088 (за неделю +2,6%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,2
6. Аэрофлот (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽63 (за неделю -3,95%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3
7. Газпром (8%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽126 (за неделю +2,95%)
✔️Таргет: ₽200
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 2,6
8. Хэдхантер (5%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3061 (за неделю +1,16%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6
9. НОВАТЭК (5%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽1064 (за неделю +4,91%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 4,3
10. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽14 (за неделю -2,94%)
✔️Таргет: ₽21
Спасибо Дмитрию Скрябину за предоставленную аналитику.
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Размещения Минфина
На прошлой неделе Минфин провёл рекордные размещения ОФЗ. Инвесторы приобрели облигации с погашением в 2035 году на ₽139,64 млрд (доходность по цене отсечения составила 15,5% годовых), а также облигации с погашением в 2041 году на ₽11,89 млрд (14,88%). Совокупный спрос на ОФЗ превысил ₽240 млрд. Высокий спрос на длинные гособлигации говорит о том, что инвесторы настроены оптимистично и ожидают дальнейшего снижения ключевой ставки.
✅ Инфляция
Опубликованные данные по инфляции за май подтверждают её замедление. Сезонно-сглаженная инфляция SAAR за май составила 5,3-5,5%, после апрельской 6,6%. Если данные будут и дальше отражать подобное замедление, логично ожидать снижения ключевой ставки на следующем заседании ЦБ, которое запланировано на 25 июля.
✅ Цены на энергоносители
В дополнении ко вчерашнему посту замечу, что в случае затяжного конфликта между Ираном и Израилем и перекрытия Ормузского пролива могут вырасти цены не только на нефть, но и на СПГ, что, в частности, отразится на рынке минеральных удобрений и других сырьевых товаров.
Впрочем, прогнозы экспертов разнятся. По версии Wall Street Journal, стоимость барреля нефти в случае перекрытия пролива может вырасти до 130 долларов. Однако есть прогнозы и в «другую сторону». Так, если страны ОПЕК+ на фоне конфликта решат резко нарастить экспорт нефти, то, напротив, не исключено и падение стоимости нефти до 40 долларов за баррель.
✅ Инвестиционные идеи
Консервативным инвесторам стоит обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, поэтому вы сможете использовать полученные доходы для покупки интересных историй, появляющихся в условиях волатильности рынка, без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паев фонда можно в любой рабочий день.
Среди новых интересных размещений выделяются бумаги ФосАгро (номинал в долларах США). Срок ~2,2 года (дата погашения 18.09.2027). Выплата купонов 12 в год. Закрытие книги 24.06.25 15:00.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за ценную информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
🛢 Что будет с ценами на нефть?
Ирано-израильский конфликт может сильно повлиять на мировую экономику. Но, может и не повлиять. В этом посте объясню, почему на этот вопрос сейчас нет однозначного ответа.
После первого обмена ударами между двумя ближневосточными странами цены на нефть выросли. Это естественно, и, думаю, эту первую реакцию даже не стоит объяснять. Вопрос в том, будет ли этот рост устойчивым...
Иран — важный игрок на международном рынке нефти. Удары по его инфраструктуре могут сказаться на всём мировом рынке. Но переоценивать влияние одного, пусть даже и важного игрока, не стоит. В конечном итоге существует ОПЕК+, у стран-участниц которого сейчас есть огромные незадействованные мощности, которые относительно легко могут заместить иранскую нефть, даже если она полностью уйдёт с рынка.
Однако, по мнению Владимира Брагина, существует фактор, который может изменить ситуацию. Речь о перекрытии Ормузского пролива, через который проходит значительный экспортный объём нефти и сжиженного газа. В таком случае в мировой экономике может действительно наступить серьёзный кризис, ведь сколько бы страны Персидского залива не увеличивали производство сырья, вывезти они его не смогут. К слову, альтернативный маршрут через Красное море также может быть проблематизирован из-за ранее захвативших власть в Йемене хуситов, являющихся союзниками Ирана.
Если это произойдёт, цены на нефть могут быстро вырасти до трёхзначных чисел. В том числе и до рекордных трёхзначных чисел. Однако пока речи о подготовке к перекрытию пролива вроде бы как не идёт, а судоходство по Персидскому заливу и Красному морю продолжается в обычном режиме.
Также важно учитывать временные рамки конфликта. Как долго стороны могут поддерживать противостояние в нынешнем темпе? Я не военный аналитик, но на бытовом уровне кажется, что не очень долго.
Страны не имеют общей сухопутной границы, поэтому они обмениваются дистанционными ударами с использованием авиации и ракет. Такой способ ведения боевых действий является очень дорогим и ресурсозатратным. Следовательно, есть надежда на то, что в текущем горячем формате данный конфликт не сможет продолжаться долго. И это определённым образом снижает риск блокировки морских путей, так как такой сценарий, вероятно, возможен лишь при условии нанесения Ирану длительных ударов, влекущих за собой непоправимый ущерб для добывающей и перерабатывающей промышленности страны (т.е. когда терять уже нечего).
Конечно, наш мир становится всё более непредсказуемым, и можно ожидать любого исхода. Но пока прямых оснований к тому, что нефть может за короткий промежуток времени вырасти до $100 за баррель и более, я не вижу. Сейчас кажется, что стоимость нефти плюс-минус будет оставаться на текущем уровне с тенденцией к снижению до уровня $66–$69 по мере сокращения интенсивности ударов.
#Макро
🇦🇪 Регистрация бизнеса в ОАЭ: на что обратить внимание
В последнее время я часто пишу о преимуществах рублёвых счетов в FAB (см., например, этот пост). Открыть такой счёт помогает один из партнёров программы Alfa Capital Wealth. Однако возможности данного партнёра не исчерпываются банковскими счетами. Сегодня расскажу ещё об одной актуальной в нынешних условиях услуге – регистрации и сопровождении компаний для ведения международного бизнеса.
Думаю, это будет полезно для предпринимателей, которые работают с иностранными партнёрами, сталкиваются с операционными сложностями или проблемами при расчётах. Также эта услуга будет интересна тем, кто исторически держал активы в Европе, управляя ими через свои компании, но в последние годы столкнулся с негативом от европейских банков. Выходом для подобных ситуаций может стать регистрация своей компании в ОАЭ.
Однако, как и в любом деле, здесь есть важные нюансы.
✅ Выбор фризоны
Многие слышали, что в ОАЭ существует множество фризон, где иностранные граждане, включая россиян, могут зарегистрировать компанию и получить необходимую лицензию. Это правда, таких зон сейчас в стране больше 35. Казалось бы, что никакой разницы нет, выбирай, где дешевле, и регистрируйся...
Зарегистрироваться действительно можно где угодно, но на этапе открытия счёта в банке вы обнаружите, что банки по-разному относятся к компаниям в зависимости от места их регистрации. Поэтому, чтобы у вас не возникло проблем, важно выбрать «правильную» зону и зарегистрироваться там с «правильным» ОКВЭДом.
По этой же причине, в некоторых случаях выгоднее зарегистрировать свою компанию в Катаре, Омане или Бахрейне. Поэтому в любом случае, перед подачей на регистрацию в Эмиратах, я бы советовал проконсультироваться с партнёром по поводу альтернативных юрисдикций. Вдруг именно ОАЭ под ваши цели не очень-то и подходит.
✅ Налоговая нагрузка
Многие считают ОАЭ «безналоговым раем», но это не совсем так. С 1 июня 2023 Эмираты ввели корпоративный налог в 9%, который должны платить со своей прибыли все компании, работающие в стране. При этом для компаний, у которых финансовый год совпадает с европейским календарным (а это подавляющее большинство бизнесов с российскими основателями), закон начал действовать с 1 января 2024 года.
Однако есть 13 видов деятельности, которые освобождены от этого налога, и для них ОАЭ остаётся «безналоговым раем». В частности, налог не платят инвестиционные компании, которые управляют собственными активами. Опять же, это дополнительная причина уйти в ОАЭ, если вам надоели бесконечные «подозрения» в связях с Россией от европейских банков.
✅ Счета в банках
Банки в ОАЭ предвзято относятся к некоторым фризонам, и если вам не повезло, у вас могут возникнуть сложности с открытием счёта.
Если с выбором фризоны у вас всё в порядке, то оптимальным решением будет FAB. Причина в том, что этот известный банк открывает рублёвые счета не только физическим, но и юридическим лицам, что даёт возможность свободно делать переводы в Россию и из России в рублях.
Однако стоит учесть, что FAB открывает рублёвые счета только под определённые ОКВЭДы. Например, если у вас значится «торговля продуктами питания», то всё ОК. Но если вы получили «не ту лицензию», то рискуете остаться без рублёвого счёта. Поэтому, если для вас это важно, следует заранее об этом подумать.
#Иностранный_Контур
🔻Продолжение ниже
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала 2025 года наш портфель вырос на 9,2%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности снизился на 2,4%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. На прошлой неделе ЦБ впервые с сентября 2022 года снизил ключевую ставку на 100 базисных пунктов. Конечно, в условиях текущей жёсткости ДКП такое снижение существенно не меняет картину, но, несмотря на это, рынок вырос за неделю до решения на 4%, игнорируя даже геополитический негатив. Всё это стало ещё одним подтверждением классического правила: покупай на ожиданиях, продавай на фактах. Отреагировав в моменте ростом на 2%, по итогу индекс закрылся в пятницу ниже на 3%. Последние два дня снижение продолжилось. По итогу рынок акций существенно отстал от облигационного рынка (разрыв между индексами облигаций и акций за 3 месяца составил более 20%).
Какие перспективы на ближайшее время? Ровно через неделю стартует ПМЭФ. Есть основания полагать, что форум может стать источником положительных новостей как в целом по рынку, так и в отдельных отраслях, например в строительстве (помним про поручение Президента проработать расширение программ льготной ипотеки для семей с детьми до 14 лет). В конце июня придут выплаты от Лукойла – это более ₽100 млрд на незамороженный фри флоат. Уже 25 июля состоится новое заседание ЦБ по ставке. При сохранении динамики последних пары месяцев, есть существенные шансы увидеть дальнейшее снижение КС.
При отсутствии серьезных геополитических и инфляционных рисков (хотя здесь сохраняется риск неожиданностей), рынок имеет потенциал для среднесрочного роста. Таким образом я вижу основания для того, чтобы сохранять высокое позиционирование в акциях.
Помимо геополитических и инфляционных факторов, существует еще один риск: автоматическая конвертация расписок российских компаний в локальные бумаги. Речь пока идёт только о компаниях, приостановивших программы АДР, либо у которых истек срок продления (по сути, это почти все компании, кроме Фосагро, Новатэка и Татнефти) и только о расписках в периметре российских депозитариев. Сама процедура займет примерно месяц, и пока нет понимания, какой объём дополнительных бумаг в каждой компании может быть расконвертирован в локалку. Грубая оценка: Лукойл =12%, Сбер и Газпром по 5%. Большая часть бумаг, скорее всего, не заведена в российский контур и, следовательно, не будет конвертирована. Также вероятно, что значительная часть бумаг будет обособлена, и таким образом риск навеса может оказаться не столь существенным, но вероятность продаж (в т.ч. «апфронтом»/в шорт) существует.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 11.06.2025 г., 10:00 Мск):
1. OZON (15%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3695 (за неделю -3,39%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 10,8
2. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3142 (за неделю -3,76%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3299 (за неделю -0,75%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 27%
✔️EV/EBITDA: 2,9
4. Сбербанк (12%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽308 (за неделю -1,35%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
5. Яндекс (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3965 (за неделю -6,09%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,2
6. Аэрофлот (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽66 (за неделю -1,12%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 3
7. Газпром (8%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽122 (за неделю -5,78%)
✔️Таргет: ₽200
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 2,6
8. Хэдхантер (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3007 (за неделю -3,9%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6
9. НОВАТЭК (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽1004 (за неделю -10,99%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 4,3
10. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽15 (за неделю -6,88%)
✔️Таргет: ₽21
Спасибо Дмитрию Скрябину за предоставленную аналитику.
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ставка
ЦБ снизил ключевую ставку до 20%, хотя только треть экспертов ожидали такого решения. Регулятор отметил замедление инфляции и темпов роста экономики, а также постепенную нормализацию внутреннего спроса. Однако проинфляционные риски по-прежнему преобладают, поэтому, по мнению коллег из fixed-income деска, период снижения ставки будет длительным и займёт 2–3 года, с паузами в отдельные периоды. На следующем заседании 25 июля возможно снижение до 18–19%, однако для этого необходимо убедиться в устойчивости замедления инфляции.
Согласно заявлениям Набиуллиной, в случае необходимости ставка может быть снова повышена, хотя вероятность этого невелика. Скорее всего, регулятор просто не хотел излишне обнадеживать рынок относительно быстрого снижения ставки.
Примечательно, что ЦБ РФ в этот раз не стал давать прогнозов по инфляции на текущий год, тогда как в прошлом месяце прогноз составлял 7–8% на конец года. На инфляционные показатели влияют ожидания населения, которые растут второй месяц подряд, в том числе на фоне будущего повышения тарифов ЖКХ.
✅ Ситуация на рынке
Вслед за снижением ключевой ставки упала доходность операций РЕПО, что влияет на результаты фондов денежного рынка. Ожидается дальнейшее снижение ставок по вкладам.
В сегменте длинных корпоративных облигаций наблюдалось умеренное снижение доходностей (рост цен). Доходность индекса госбумаг RGBI составляет на это утро 15,45% (неделю назад было 15,85%).
По корпоративным облигациям с переменным купоном также наблюдается рост цен, что может быть связано с сокращением спредов к ОФЗ в разных сегментах рынка. Мы полагаем, что участники рынка заранее занимали позиции в ОФЗ и длинных бумагах, так как за две недели до заседания цены на бумаги уже выросли на 2–4% (в зависимости от дюрации), поэтому реакция в день заседания была умеренной, хоть и негативной.
По информации «Ведомостей», из ПИФов акций пятую неделю подряд продолжается отток средств. Одновременно с этим активный приток фиксируется в фонды облигаций и денежного рынка.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 10 июня 2025 года составляет 119,79. Это ниже уровня двухнедельной давности (120,25).
✅ Инвестиционные идеи
Консервативным инвесторам в очередной раз рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.
Среди новых размещений стоит выделить юаневые облигации ПАО «Норильский никель» серии БО-001Р-11-CNY с офертой (пут-опционом) через примерно 1,4 года. Будут выплачиваться ежемесячные фиксированные купоны. Ориентир ставки 1-го купона — не выше 7,75–8,00% годовых (ставки 2–17-го купонов будут равны ставке 1-го купона, ставки последующих купонов устанавливаются эмитентом). Расчёты по выпуску будут проходить в рублях по официальному курсу Банка России. Закрытие книги 17.06.2025 г.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за ценную информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
Может ли ставка снова вырасти?
Пятничное снижение ставки на 1 процентный пункт стало знаковым событием. ЦБ обосновал своё решение охлаждением экономики и сокращением инфляционного давления. Пока снижение ставки с 21 до 20% больше напоминает позитивный сигнал на будущее, чем серьёзный фактор, способный изменить положение дел в экономике.
Тем не менее решение регулятора положительно скажется на ожиданиях инвесторов и динамике рынка. Поэтому происходящее вселяет оптимизм, и я, разумеется, всячески приветствую данное решение. Даже снижение на 1 процентный пункт – это значительный позитив на фоне того, что мы наблюдали в последнее время. Однако, по своей привычке, постараюсь найти маленькую бочку дёгтя в этой большой ложке мёда.
По словам Владимира Брагина, его лично настораживает то, что ЦБ видит причины текущего укрепления рубля в жёсткой денежно-кредитной политике (ДКП). Такой подход порождает существенный риск: получается, если по каким-то причинам рубль начнёт слабеть, например вследствие новых санкций или очередного обострения проблем с внешнеэкономическими платежами, то регулятор может свернуть процесс смягчения ДКП и даже перейти к повышению ставки.
Реализация такого сценария станет сильным негативом для российской экономики. Длительной период высоких ставок создал большие проблемы для наших компаний, что привело, в частности, к ощутимому замедлению роста промышленного производства.
Общаясь с клиентами, я постоянно слышу много негативных отзывов о высоких ставках. Причём клиенты рассказывают не только об очевидных вещах, например о дорогих кредитах, но и о том, что текущее положение дел провоцирует массовые неплатежи, когда заказчики, получив товары или услуги, предпочитают задерживать оплату, т.к. суммы договорных неустоек зачастую оказываются ниже текущих доходностей, которые можно получить от размещения средств в депозиты или инструменты денежного рынка.
И вот получается, что в логике регулятора ставка прямо влияет на курс рубля и, соответственно, наоборот. Может ли на этом фоне рубль сильно обвалиться? Безусловно. Можно придумать с десяток сценариев, при которых российская валюта начнёт резко терять свои позиции. Конечно, все эти сценарии будут носить умозрительный характер, и, с большой долей вероятности, большинство из них не реализуются, но проблема в том, что для негативного исхода достаточно, чтобы сработал хотя бы один.
Таким образом, текущее статус-кво рубля имеет решающее значение. Более того, я убеждён, что без крепкого рубля уменьшение ставки не состоялось бы вообще.
Опять же, в качестве позитива можно отметить, что пока не заметно, что в ближайшей перспективе рублю что-то угрожает. В январе - феврале я писал, что жду на конец года ₽95 за доллар. Такой сценарий всё ещё возможен, но из базового он превращается в негативный. Теперь я полагаю, что в базовом сценарии курс рубля на конец года составит ₽85 за доллар, что предполагает небольшое ослабление относительно текущего уровня. Однако такое ослабление не должно помешать ЦБ постепенно смягчать ДКП, в силу чего я готов предположить, что конец 2025 г. мы встретим со ставкой 17%, что уже станет заметным прогрессом.
Желаю всем удачной рабочей недели и низких ставок!
#Макро
🥇 Золото как вещь
Какой биржевой фонд заработал больше всего за последние три года? Ответ: БПИФ «Альфа-Капитал Золото», прирост за указанный период +126,72%. Пруфы здесь (данные на 30.05.2025 г.).
Но, я отлично понимаю, что существуют такие селезни инвесторы, вроде всем известного Скруджа Макдака, для которых золото — это прежде всего вещь, а не цифры на счёте. Хочу в этом посте рассказать, как развивается в нашей стране индустрия купли/продажи физического золота и с какими проблемами сталкиваются инвесторы на этом рынке.
На прикреплённом графике вы можете увидеть динамику спроса на золотые слитки и монеты. В 2022 г. власти отменили НДС на покупку золотых слитков для физических лиц, в результате чего спрос резко вырос и в сравнении с 2021 г. остаётся стабильно высоким. Выросло и количество банков и дилеров, которые проводят операции с физическим золотом.
Физическое золото популярно, потому что это понятный и простой актив. Не нужно изучать отчётность и высчитывать сложные мультипликаторы. Для понимания среднесрочных перспектив достаточно посмотреть на то, что происходит в мире, и оценить, куда, собственно, всё это катится. К тому же такое золото всегда можно взять с собой и оно не утратит ценность, если вдруг во всём мире отключат интернет.
Я пообщался с представителем партнёра программы Alfa Capital Wealth, который специализируется исключительно на физическом золоте и работает в 18 городах России. Мне рассказали, что в настоящий момент качество инфраструктуры торговли золотом в нашей стране, мягко говоря, оставляет желать лучшего. Но есть компании, которые пытаются делать качественный сервис, и у них даже что-то получается.
Какие проблемы возникают у инвесторов при работе с физическим золотом? Первое, что приходит на ум – это огромные спреды между ценой покупки и продажи. Эта проблема действительно существует. Теоретически её можно минимизировать, купив в одном банке и продав в другой. Мне наглядно показали актуальные цены и, действительно, можно добиться того, что спред может составить 4% и даже меньше, что уже выглядит приемлемым.
Однако большинство людей покупают и продают слитки в трёх крупнейших банках РФ, где спред максимальный. Поэтому, перед тем как провести сделку, рекомендую окинуть рынок более широким взглядом. С большой долей вероятности вам удастся либо купить дешевле, либо продать дороже, что сильно минимизирует проблему со спредами.
Ещё одна проблема — плохой сервис. Например, у нас до сих пор, за редким исключением, клиент не может заранее удалённо забронировать себе слиток и зафиксировать цену. Зачастую вам придётся физически приехать в офис, посидеть в очереди, а потом узнать, что за тем объёмом, на который вы рассчитывали, нужно ехать в другой офис. К счастью, сейчас появляются возможность решать все вопросы удалённо. В результате вы приезжаете в офис в удобное вам время, где уже лежат заранее заполненные документы и необходимый объём золота. Но такой уровень сервиса на рынке всё ещё встречается редко.
Проблемы возникают и при продаже золота. Отдельные банки желают покупать только те слитки, которые до этого сами вам и продали. Есть случаи, когда инвесторам отказывали в выкупе слитков, выпущенных до 2022 г. Выходом из таких ситуаций, вновь является более широкий взгляд на рынок. Значительное количество продавцов выкупают любые слитки и, зачастую, ещё и по более выгодной цене.
Сам лично сталкивался с кейсом, когда один инвестор решил продать значительный объём физического золота в крупный федеральный банк. По телефону с личным менеджером согласовал все вопросы, включая цену. Но по приходу в банк, узнал, что последний готов купить золото, но по значительно более низкой цене. Обосновали это тем, что, якобы, со слитками что-то не так в плане их сохранности. В итоге инвестор только зря потерял время, а слитки в конечном итоге продал через партнёра Alfa Capital Wealth. Цена была той же, что ему согласовали первоначально, а внезапных претензий к сохранности не возникло.
#золото
🔻Продолжение ниже
✈️ Инвестиционный кейс Аэрофлота
Недавно Аэрофлот отчитался по МСФО за I квартал 2025 г., показав относительно слабые результаты. Группа завершила квартал со скорректированным убытком в размере ₽3,4 млрд против скорректированной прибыли в ₽6,5 млрд годом ранее. Выручка выросла в том числе за счёт индексации цен на билеты, но темпы её роста замедляются.
EBITDA составила ₽49 млрд, показав снижение к первому кварталу 2024 г. в связи с ростом расходов на обслуживание пассажиров и аэропортовых сборов, расходов на оплату труда и техническое обслуживание.
Несмотря на то, что данные финансовые показатели нельзя считать провальными, фундаментальные риски в бизнес-модели Аэрофлота всё ещё сохраняются, а долгосрочная привлекательность компании остаётся под вопросом. Полагаю, что прибыль в 2025 г. будет сопоставима с прежним годом, а может быть и меньше из-за давления растущих расходов.
Из позитива: совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере ₽5,27 на акцию. Доходность выплаты к текущей цене составит 7,8%. Последний день для покупки бумаг — 17 июля. Окончательное решение по дивидендам будет принято на собрании акционеров, которое должно состояться 30.06.2025 г. Если выплата будет одобрена, то это будут первые дивиденды от Аэрофлота за шесть лет.
Больше всего в кейсе Аэрофлота мне не нравится замедление темпов роста выручки на фоне опережающего роста издержек. Это негативно сказывается на операционной рентабельности.
Конечно, Аэрофлот остаётся ставкой на достижение полномасштабного перемирия. Есть надежда, что это поможет хотя бы частично восстановить трафик в европейские страны. Однако, во-первых, сценарий перемирия и снятия санкций явно затягивается, а, во-вторых, я бы не ждал здесь какого-то очень сильного роста. Даже после устранения политических и юридических препонов, восстановление займёт довольно продолжительное время.
На фоне этого рыночная капитализация компании сейчас находится на почти максимальных исторических значениях. Капитализация в ₽267 млрд, когда компания платит ₽20 млрд дивидендов и в будущем может демонстрировать посредственные темпы роста – это для нашего рынка очень дорого.
Поэтому лично я не вижу хороших перспектив покупки бумаг компании по текущим ценам с горизонтом в год. Аэрофлот может вырасти вместе с рынком, но демонстрировать опережающие темпы бумаги этой компании навряд ли способны. Если ситуация с геополитикой и санкциями вдруг резко не поменяется, пересмотреть своё отношение к активу я смогу, только если цена акций скорректируется до отметки, когда их станет интересно покупать даже в текущих реалиях.
Напомню, Аэрофлот входит в мой портфель ТОП-10 российских имён, что, на фоне вышесказанного кажется нелогичным. Однако, напоминаю, что по правилам в модельном портфеле всегда должно быть 10 имён, то есть просто «продать» Аэрофлот нельзя. Его нужно заменить другим эмитентом, а выбрать нового кандидата в текущей рыночной ситуации не так-то просто. К тому же Аэрофлот – это ставка на перемирие, которое (ну а вдруг!) может случиться быстрее, чем нам кажется сейчас. Так что, пока «держу» позицию, хотя я не исключаю, что в реальном портфеле я мог бы принять иное решение.
Желаю успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
ℹ️ Простые ответы. Никогда такого не было и вот опять…
Наступило лето, а значит, пришло время кое-чем подумать и немного развлечься. В прошлые годы, во втором полугодии, я запускал на канале рубрику «Простые ответы» (посты можно найти по #Просто). Смысл простой, как 2 копейки: берём актуальную тему, например, стоит ли прямо сейчас покупать акции Газпрома? И даём на него простой как репа ответ: «Конечно, стоит!», или «Ни в коем случае!». Никаких «не всё так однозначно», «разных сценариев», «не забываем про диверсификацию», «трудно дать однозначный ответ» и прочих стилистических приёмов, за которыми люди прячут свою неуверенность. В жизни ведь всё просто: мы либо берём Газпром, либо не берём. И, конечно, хотелось бы знать почему нужно поступить так, а не иначе.
Ценность рубрики как раз и была в том, что она предлагала этот простой ответ. Причём, по традиции, целых два.
После долгого перерыва рубрика «Простые ответы» вновь возвращается на канал. Вопросы я выбираю сам, но вы всегда можете помочь. Свои идеи присылайте на 🚀 @alfawealth_team
И ещё: важной частью «Простых ответов» всегда было голосование подписчиков. В прошлом году мы голосовали по многим важным темам. Давайте вспомним результаты и сравним нашу весёлую альтернативную реальность со скучной действительностью. Итак,
21.08.2024 г. в первом же голосовании мы решали, стоит ли сейчас с горизонтом на год покупать российские акции. 62% читателей дали положительный ответ. За этот период IMOEX к сегодняшнему дню показал +2%. В депозитах и денежном рынке вы бы заработали больше. Надеюсь, оставшиеся 38% подписчиков так и поступили.
28.08.2024 г. мы решали, как лучше инвестировать в облигации: самостоятельно, или через фонд. 78% высказались за самостоятельность, остальные – за фонд. За это же время наш БПИФ Управляемые облигации (AKMB) показал к текущей дате +20%. Надеюсь, результат вашего самостоятельного инвестирования в облигации был лучше…
05.09.2024 г. мы определялись, является ли планируемое на тот момент повышение налогов оправданным. 68% опрошенных «оправданности» не увидели. Тем не менее с 01.01.2025 г. живём с новыми налогами и, кажется, уже смирились с этим.
18.09.2024 г. с большим отрывом победило мнение, что инвестировать в российские акции нужно самостоятельно, а не через покупку фондов. Учитывая слабую динамику рынка акций, выявить истину пока не представляется возможным. Но, надеюсь, ваш результат инвестирования вас устраивает.
01.10.2024 г. мы решали, стоит ли инвестировать в крипту напрямую, через покупку токенов и монет. 62% читателей решили, что не стоит. Биток за тот же период +73% в долларах. Ну, да, наверное, оно того не стоит…
16.10.2024 г. голосовали за и против инвестиций в структурные ноты. Против было 74% граждан. Не знаю даже… Видимо, большинству инвесторов больше нравится рисковать деньгами, чем купить продукты со 100% защитой капитала. Но, никого не осуждаю…
24.10.2023 г. (на следующий день после дня рождения!) обсуждал с вами варианты инвестирования в недвижимость: купить квартиру и сдать в аренду, или вложить ту же сумму в фонды на недвижимость. 59% было за фонды. Посчитал разные варианты и пришёл к результату, что в подавляющем большинстве случаев фонды оказались выгоднее.
29.10.2024 г. рассматривали вопрос, что лучше для новичка: открыть брокерский счёт и торговать самостоятельно или воспользоваться услугами УК. 56% выбрали брокера.
07.11.2024 г. решали, что лучше: инвестиции в РФ или в зарубежный контур. 73% были за Россию. За этот период S&P 500 показал -0,6%, а IMOEX +4,85%.
Наконец, 23.12.2024 г. рассматривали следующий вопрос: продолжаем сидеть в депозитах и денежном рынке, или перекладываемся в акции и облигации? 65% перекладываться не захотели. За этот период фонд на денежный рынок (AKMM) принёс +9,61%, фонд на облигации (AKMB) +20%, фонд на акции (AKME) +7%.
На этой оптимистичной ноте входим в новый сезон. Скоро у вас появятся новые Простые ответы.
Главное помнить: истина здесь не валялась всегда посередине.
🐳
🔘 ТОП-6 продуктов Альфа-Капитал на июнь
Рыночные аналитики всё чаще говорят о возможности снижения ставки. Кажется, что мы уже близки к началу цикла смягчения ДКП. Рассказываю, какие продукты от УК Альфа-Капитал лучше всего, по моему мнению, подходят под текущую рыночную ситуацию.
🔼 ОПИФ Облигации с выплатой дохода
Облигации традиционно считаются консервативным инструментом. Но при этом сейчас рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Хочется зафиксировать такую доходность. Указанный фонд, который инвестирует в корпоративные и государственные облигации, предоставляет такую возможность. Более того, фонд выводит купоны на пайщиков, а значит у вас будут средства, чтобы купить другие интересные истории, которых с началом цикла снижения ставок на нашем рынке будет немало.
🔼 ОПИФ Альфа-Капитал Акции компаний роста
Российские акции остаются недооценёнными по историческим меркам. Поэтому, при снижении ставки и постепенной геополитической разрядке наш рынок покажет значительный рост. Представленный фонд имеет уникальный набор эмитентов. Многие компании, входящие в портфель фонда, занимают эксклюзивные позиции в своих отраслях. Можно рассчитывать на то, что они продемонстрируют опережающие темпы роста, а инвестиции в фонд станут гораздо более выгодными, чем покупка индекса.
🔼 БПИФ Альфа-Капитал Квант (AKQU)
Этот фонд использует искусственный интеллект для выбора акций с наибольшим потенциалом роста. Огромный плюс фонда в том, что он сохраняет эффективность как на растущем, так и на падающем и боковом рынках. Результаты Кванта я ежемесячно обозреваю на канале. Последний пост здесь.
🔼 Альфа Промышленные парки 2
Стратегия предполагает инвестирование в строительство объектов light industrial в Москве и Московской области. Этот формат недвижимости всё чаще используется бизнесом для организации производства, складских помещений и офиса в едином пространстве. Больше всего данный формат востребован у производителей, дистрибьюторов и логистических операторов. В сегменте сохраняется огромный неудовлетворённый спрос, и стратегия предлагает на этом заработать. Подробности ищите здесь.
🔼 Альфа Туризм 2
Стратегия предполагает получение дохода от инвестиций в строительство объектов индустрии гостеприимства. За последние годы предпочтения российских туристов изменились. Они всё чаще ищут персонализированные впечатления и современный сервис внутри России, что создаёт новые ниши для инвестиций в строительство современных туристических объектов. А там, где растёт спрос – есть возможность для заработка. Развёрнутый текст о том, как работает стратегия смотрите здесь.
🔼 Структурные продукты с полной защитой капитала
Инвесторов в ноты я призываю сосредоточиться на решениях со 100% защитой капитала. Текущая неопределённость не позволяет строить длительные прогнозы, а доходность депозитов постепенно падает (и, вероятно, упадёт ещё сильнее). Поэтому имеет смысл выбирать те продукты, где даже в случае неблагоприятного сценария вы не потеряете проинвестированные деньги, получив погашение по номиналу (защита капитала). В качестве примера могу назвать сразу три таких продукта:
✔️ «Уверенный старт» - при росте IMOEX выше +15% через 1.5 года, выплата 32.5% в «абсолюте» (21.7% годовых). Если индекс не вырастет или упадёт – возвращаете вложенное.
✔️ «Вечная ценность» - через 1.5 года выплачивает 0.95х от роста цены золота, умноженный на изменение USDRUB (защита от ослабления рубля). Если золото упадёт, вы не теряете деньги.
✔️ «Продукт на рост ОФЗ» - через 2 года выплачивает 1.5х от роста ОФЗ-26248 (без купонов). Хорошее решение на снижение ставки, которое, с огромной долей вероятности за два года случится. В неблагоприятных сценариях вы опять же возвращаете вложенные деньги без убытков.
Желаю удачных инвестиций! Выбор, как всегда, зависит от вас и ваших ожиданий!
#Фонды
🎯 Новая возможность заработать на биткоине без риска потерять деньги
В ближайших постах я расскажу о трёх структурных продуктах от АК, которые, на мой взгляд, будут интересны в текущих условиях. Инвестировать будем в криптовалюты, российские облигации и акции. Иначе говоря, из данных продуктов можно собрать диверсифицированный портфель, который может не только принести хороший доход в позитивных сценариях, но и помочь избежать убытков в негативной рыночной ситуации. Давайте начнём с крипты.
Представляю новинку в продуктовой линейке — «Альфа Криптогоризонты». Это во многом уникальный для нашего рынка способ заработать на росте курса биткоина в российском контуре и без прямой покупки криптовалюты.
✅Почему биткоин актуален:
• За последние 5 лет рост курса USD/BTC составил +1120%. В среднем с 2012 г. инвестиции в биткоин приносили +100% годовых.
• Крупнейшие компании (Tesla, SpaceX, BlackRock и др.) держат часть капитала в BTC. +$9 млрд за последние 1.5 месяца составили притоки в iShares Bitcoin Trust ETF .
• США планируют включить биткоин в свой крипторезерв. В 2025 г. три штата – Аризона, Техас и Нью-Гэмпшир – приняли законы о создании стратегических резервов в биткоине.
✅ В чём преимущества продукта?
• Все расчёты в рублях.
• Гарантированное погашение по номиналу при снижении курса.
• Никаких криптокошельков, обменников и сомнительных схем покупки крипты.
• Не связан с российским рынком, что хорошо для диверсификации.
✅ Как работает стратегия:
• Базовый актив — iShares Bitcoin Trust ETF (крупнейший фонд на биткоин от BlackRock).
• Погашение в январе 2027.
• При росте базового актива инвестор получает не более 60% от его роста.
• При снижении базового актива — возврат номинала (т.е. инвестор не теряет вложенные деньги).
Иначе говоря, если вы bullish на криптовалюту и готовы смериться с огромной волатильностью, то вам проще купить крипту напрямую, без ограничений на рост, но и без страховки на случай падения. Если же вы хотите диверсифицировать свой портфель, добавив в него экспозицию на самую популярную криптовалюту в мире, то вам сюда.
✅ Почему я считаю продукт актуальным?
• Защита капитала при падении курса.
• Простота и удобство (нет сложных условий, всё понятно на берегу).
• Не задействуется иностранная инфраструктура.
• Страховка от ослабления рубля благодаря номинированию актива в долларах.
✅ Некоторые возможные сценарии:
• Если к концу срока базовый актив упадёт на 30%, вы получите вложенные деньги обратно. Если бы вы инвестировали в биткоин напрямую, вы бы потеряли деньги.
• Если к концу срока базовый актив вырастет на 75%, а рубль ослабнет к доллару на 20%, вы получите вложенные средства плюс доход в размере +60%*1,2=+72%.
• Если к концу срока базовый актив вырастет на 100%, но рубль укрепится к доллару на 11%, вы получите вложенные средства плюс доход в размере +60%*0,89=+53%.
⚠️ Важно:
• Продукт доступен только для квалифицированных инвесторов.
• Порог входа от 1 млн руб.
О следующем актуальном продукте на российские акции расскажу завтра.
#крипто #по_нотам
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из десяти перспективных российских компаний вырос на 4,4%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности просел на 5,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Геополитические новости пока привносят негатив. В выходные Трамп дал интервью CNN, из которого можно заключить, что риски ужесточения санкций против России со стороны США выросли. Вчера Трамп опубликовал очередной критический по отношению к России пост.
С другой стороны, в течение пары недель может состояться второй раунд переговоров стамбульского формата. Также в ближайшие дни ожидается, что Россия передаст Украине т.н. меморандум, содержащий условия для прекращения огня и достижения устойчивого мира. Таким образом, процесс поиска компромиссного решения продолжается, хотя, надо признать, что вряд ли мы увидим его финал в ближайшие месяцы.
Я не склонен рассматривать посты и комментарии Трампа для СМИ как реальную угрозу сворачивания переговорного процесса и обострения отношений между РФ и США. Более того, наши СМИ, по понятной причине, много пишут о претензиях со стороны американских властей в адрес российской стороны, но не стоит забывать, что администрация Трампа постоянно выдаёт негативные комментарии и в адрес украинских властей. Так что не стоит думать, что это «игра в одни ворота». К тому же за риторикой чаще всего не следует ничего, кроме новой риторики.
Тем не менее, наш рынок ожидаемо нервно реагирует на любые новости, касающиеся переговоров. За прошедшие 7 дней индекс потерял более 3%, а «бумаги перемирия» (Газпром, Новатэк, Аэрофлот и пр.) потеряли более 5%. В целом рынок сейчас торгуется всего лишь на 4,5% выше уровней 5 ноября – дня победы Трампа на выборах и максимизации ожиданий реализации обещания быстро завершить конфликт.
При этом следует учитывать, что прошлой осенью траектория ДКП была направлена на ужесточение (большинство аналитиков считало, что в декабре ставка будет 23%, а кто-то говорил и про 25%). Сейчас же на рынке есть консенсус, что пик ставки мы прошли, а риторика ЦБ понемногу смягчается.
В отличие от ноября, переговорный процесс, пусть медленно и неуверенно, но идёт, а тогда были только ничем не подкреплённые ожидания. Поэтому текущая ситуация и риски выглядят существенно лучше, чем было в начале ноября 2024. А потому и потенциал роста у нашего рынка сейчас гораздо выше.
Будем ждать его реализации. И помним: чтобы заработать на отскоке, важно быть в рынке. С этой точки зрения текущая коррекция – это хорошая возможность докупить качественные истории.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 28.05.2025 г., 10:00 Мск):
1. OZON (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3593 (неделя назад: ₽3523)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 10,1
2. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3128 (неделя назад: ₽3071)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3256 (неделя назад: ₽3291)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 27%
✔️EV/EBITDA: 2,8
4. Сбербанк (12%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽300 (неделя назад: ₽307)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
5. Яндекс (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽4019 (неделя назад: ₽4041)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 5,9
6. Аэрофлот (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽66 (неделя назад: ₽68)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3
7. Газпром (8%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽128 (неделя назад: ₽137)
✔️Таргет: ₽200
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 2,6
8. Хэдхантер (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3088 (неделя назад: ₽3089)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 5,8
9. НОВАТЭК (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽1047 (неделя назад: ₽1140)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 4,3
10. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽14 (неделя назад: ₽14)
✔️Таргет: ₽21
Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленную аналитику.
#ТОП_10
📉 Российский рынок акций: риски растут
После телефонных переговоров Путина и Трампа, которые вначале вызвали оптимизм, ситуация резко ухудшилась. Трамп заявил, что не понимает действий российской стороны, и в целом весьма критично отозвался о ближайших перспективах урегулирования конфликта.
В результате выросли риски санкций и ухудшения отношений между США и Россией. Конечно, мы уже привыкли, что настроение Трампа может быстро меняться на 180 градусов, тем не менее всё происходящее является негативом для рынка, и по состоянию на утро понедельника мы уже наблюдаем распродажу, особенно в чувствительных к санкциям именах (Газпром, Совкомфлот, Аэрофлот, НОВАТЭК и пр.).
Ожидается, что на этой неделе Россия передаст Украине меморандум с предложениями о прекращении огня. Интуиция подсказывает, что изложенные в нём требования могут быть восприняты противоположной стороной как завышенные, что тут же выльется негативом на ленты СМИ. Весь этот информационный шум, вероятно, будет продолжаться как минимум до второй встречи в стамбульском формате, которая может состояться в течение ближайших двух недель или позже.
Таким образом, геополитические качели ускоряются, и сейчас маятник качнулся в негативную для российских инвесторов сторону.
Ещё больше пессимизма добавляют отказы российских компаний от дивидендов. В частности, на прошлой неделе в один день от выплат по итогам 2024 г. отказались четыре крупных компании: Газпром, Норникель, Магнит и НЛМК.
Газпром и Норникель отказались от дивидендов ожидаемо, но решения Магнита и НЛМК стали неожиданностью. Так рынок ждал от НЛМК выплат с доходностью 10 – 11%, но, по-видимому, компания решила последовать примеру ММК и Северстали. Причём с финансовой точки зрения ситуация у НЛМК лучше, чем у коллег по цеху. Однако весь сектор чёрной металлургии сейчас находится в тяжёлом положении, как с точки зрения спроса, так и с точки зрения внутрироссийских цен. Отсюда, судя по всему, компании предпочитают сохранять подушку безопасности до наступления уверенности, что операционное дно пройдено.
Произошедшее не исключает выплаты НЛМК промежуточных дивидендов за текущий год, но, если это и произойдёт, то уже осенью.
Тем не менее, летом компании выплатят дивиденды на сумму около ₽400 млрд на свободный free-float. Крупнейшие плательщики – это Сбер и Лукойл. Это значительные деньги для нашего рынка и, если звёзды сойдутся, и геополитика с ЦБ помогут, то это окажет существенную поддержку рынку.
Ещё один негативный фактор — рост инфляционных ожиданий населения России. В мае 2025 года они увеличились до 13,4%, что больше, чем в апреле. Рост незначительный, но это уже второй месяц подряд.
6 июня состоится заседание ЦБ по ставке. Инфляционные ожидания – важный индикатор для регулятора, т.к. любое снижение инфляции не может считаться устойчивым без сокращения данного параметра. По мнению Дмитрия Скрябина, данный факт в числе прочих не позволяет надеяться на снижение ставки на ближайшем заседании. Максимум, на который можно рассчитывать, это мягкая риторика регулятора, что, наверняка, не в силах поменять общего негатива на рынке.
Тем не менее, рекомендую инвесторам не унывать. В жизни всё постоянно меняется, и нынешняя серая полоса обязательно сменится позитивом. И крайне важно будет именно в этот момент быть в рынке. Терпеливые – заработают больше всех.
Желаю удачной рабочей недели!
#Рынок_Акций
🤑 Зарабатываем на флоатерах
Возвращаюсь к идее инвестирования в БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). За последние 2 месяца СЧА фонда выросла с ₽3 млрд до ₽15 млрд. Кто обеспечил такой рост? В основном те консервативные инвесторы, которые держали деньги в депозитах и денежном рынке, но в преддверии возможного начала цикла снижения ключевой ставки решили переложиться в инструмент, который бы обеспечил устойчивую премию к КС, но не давал бы существенного прироста по риску.
В этом посте расскажу подробнее о структуре фонда и ожиданиях по доходности в различных сценариях.
Текущая структура фонда (на 20.05.2025):
· ОФЗ — около 15%
· РЕПО — около 11%
· Остальное — корпоративные облигации с плавающим купоном. Всего более 50 выпусков.
Из-за значительных притоков управляющий часть кэша разместил в РЕПО. Можно было, конечно, аллоцировать всё в рынок, но здесь вопрос цены... Как только появляются интересные истории, они покупаются в портфель. Но так как интересные истории штука не постоянная, денежный остаток временно размещается в РЕПО, чем и объясняется значительная текущая доля этого инструмента в фонде. Кроме того, из-за нормативов по преимущественным активам в фонд приобретались ОФЗ.
В остальном фонд сохраняет консервативный набор корпоративных облигаций эмитентов первого эшелона. Есть небольшие доли более агрессивных, но качественных историй. Если управляющий видел интересные цены среди указанных бумаг, он покупал их в фонд, хотя их доли в портфеле остаются незначительными.
Сейчас на рынке спреды сужаются. В данный момент первый эшелон даёт в среднем от ключ плюс 170 б.п. (Яндекс), до ключ плюс 200 б.п. (Газпром нефть). Но есть выпуски с большей премией, например — Аэрофлот (ключ плюс 240 б.п.).
Основная текущая задача управляющего — разместить весь кэш. Причём, цели купить лишь бы что-нибудь нет. В фонд приобретаются качественные эмитенты по интересным ценам, поэтому с точки зрения управления фондом подход здесь достаточно избирателен.
Средний срок погашения бумаг в портфеле фонда — 1,8–2 года. Есть бумаги короче, есть длиннее. Конечно, было бы идеально иметь в портфеле флоатеры, которые гасятся в течение полугода, но тогда у вас будет околонулевая премия.
Performance AKFB к фонду на денежный рынок (AKMM) можете оценить на прикреплённой картинке. Напомню, что, в свою очередь, AKMM обычно даёт премию к депозитам. Здесь следует пояснить, что сейчас из-за существенных притоков премия AKFB к денежному рынку не такая большая, как в обычных условиях. Но по мере того, как фонд аллоцирует все поступившие средства в корпоративные бумаги, премия ещё больше вырастит.
На горизонте от 6 месяцев и выше денежный рынок в большинстве сценариев будет проигрывать AKFB в доходности, но волатильность в AKFB будет выше.
Возникает вопрос: что будет со стоимостью корпоративных флоатеров при снижении ставки? По мнению управляющего, ничего драматичного в бумагах не произойдёт. Последнее заметное снижение цен на флоатеры было в ноябре 2024 г., когда ставку повышали (точнее, все ждали, что ставку повысят). Спред расширялся на ожиданиях роста кредитного риска эмитентов и на макропруденциальных мерах ЦБ РФ.
При снижении ставки спред, скорее всего, будет сужаться. Сужение спреда означает рост цен. Но так как многие инвесторы будут перекладываться в длинные бумаги с фиксированной доходностью, то эти разнонаправленные процессы должны будут сбалансировать друг друга. Поэтому, плюс-минус, эффект для корпоративных флоатеров будет ближе к нулевому.
На последние два заседания ЦБ (в апреле и марте) ожидания рынка были оптимистичными. Мы видели продажи в бумагах, некоторую волатильность, но существенным образом на рынок это не повлияло. Другое дело, когда реально начнётся процесс снижения ставок. Понятно, что продажи флоатеров со стороны инвесторов усилятся. Однако и покупатели на рынке также будут, в частности — банки. Поэтому какого-то драматического падения цен ожидать не стоит.
#Фонды
🔻Продолжение
⛏ Стоит ли инвестировать в ВДО?
В последнее время на рынке высокодоходных облигаций (ВДО) неспокойно. Только «Гарант-Инвест» провёл несколько голосований по рестрактам, как один из крупных (по меркам ВДО) нефтетрейдеров ушёл в дефолт.
ООО ТК «Нафтатранс плюс» сообщило, что находится в сложной финансовой ситуации и не может гарантировать плановое частичное досрочное погашение номинальной стоимости облигаций выпуска БО-03 в заявленный срок, а также выплату купонов. Сегодня ещё один нефтетрейдер ООО «ТК Магнум Ойл» допустил технический дефолт по выплате 5-го купона облигаций серии БО-01. Эмитент на конец 16.06.2025 (дата фактической выплаты по купону) не произвёл перечисление денежных средств в НКО АО НРД.
В целом, чего-то невероятного в данных дефолтах нет. Бизнес оптовой торговли всегда в значительной степени использовал заёмные средства (кредиты и облигации) как основной источник капитала, и, в силу этого, он навряд ли способен долго существовать со ставками 25% годовых и выше. А с учётом низких рейтингов и премий, ставка по таким компаниям зачастую превышает 30%.
Произошедшее затронуло и бумаги других нефтетрейдеров, представленных на рынке, которые до сих пор не допускали просрочек или дефолтов. Например, выпуск облигаций «Ойлресурс1Р1» (ещё один нефтетрейдер) упал со 110 до 100 (моментами снижаясь до 90), причём объём этого выпуска составляет ₽2,5 млрд под 33% годовых. Многие другие выпуски компаний третьего эшелона, даже из других отраслей, также начали корректироваться, но гораздо скромнее — в целом снижение в отдельных выпусках составило 1-3% от цены.
Эти события ещё раз подтверждают риски, которые имманентно присущи сегменту высокодоходных бумаг. Именно поэтому выражения «высокая диверсификация» и «анализ эмитентов» не просто умные слова, а жизненно важные правила для работы на этом рынке.
Возникает логичный вопрос: а зачем вообще инвестировать в ВДО, если есть такой немаленький шанс столкнуться с дефолтами? Ответ прост: текущие доходности и премии на длинном горизонте перекрывают риск дефолтов. Сейчас премия доходности бумаг третьего эшелона составляет 14% годовых. Таким образом, даже с учётом риска дефолтности инвесторы претендуют на получение значительной премии к безрисковым инструментам. Причём, чем ниже дефолтность, тем эта премия больше.
Существует ли способ минимизировать этот риск? Существует. Покупайте не отдельные бумаги, а фонд на ВДО. Мой выбор – ОПИФ «Высокодоходные Облигации» (подробно рассказывал про фонд здесь).
Недавно данному фонду исполнился год, и за это время он принёс пайщикам более 25% доходности. Отдельно подчеркну, что в портфеле фонда не было компаний-нефтетрейдеров, как и эмитентов, допустивших дефолты в последние дни (и в этом году). На мой взгляд, этот факт лучше всех прочих свидетельствует о преимуществах фонда в сравнении с самостоятельным инвестированием в этот непростой, но действительно высокодоходный сегмент.
Благодарю управляющего фондом Алексея Корнева за ценную информацию и аналитику.
#Фонды
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в мае (Квант)
В линейке Альфа-Капитал есть два продукта, связанных с ИИ:
✔️Стратегия «Альфа Искусственный Интеллект. Российские акции 2» — доступна только клиентам компании.
✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, который может приобрести любой инвестор на Московской бирже. Тикер AKQU.
Оба продукта используют ИИ для анализа рыночной информации и принятия решений о сделках. Однако между ними есть различия.
«Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия, где у каждого инвестора свой портфель. А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда).
О результатах стратегии «Альфа Искусственный интеллект» в мае я писал здесь. Теперь рассказываю про Квант.
Результаты: в мае БПИФ показал результат лучше индекса. Индекс IMOEX снизился на 3,1%, а паи фонда — на 2,8%.
На конец месяца в портфеле преобладали акции нефтегазового сектора (28,6%) и IT (17,5%). Доля кэша всего 2,6%. Как видим, ИИ верит в российский рынок!
Суть алгоритма фонда в том, что он распознает начало растущего тренда в отдельных акциях, анализируя характер ценовых движений. Эти движения, в свою очередь, отражают изменения настроений инвесторов. Большую часть времени такой подход даёт отличные результаты, но в условиях быстрых изменений новостного фона качество сигналов резко снижается. Именно это и наблюдается с конца прошлого года. Нетрудно заметить, что результаты последних месяцев являются не очень удачными для фонда.
Однако со временем инвесторы успокаиваются, и качество работы алгоритма снова растет. Думаю, что в конечном итоге это приведёт к отличным результатам в целом по году.
Стоимость чистых активов фонда (СЧА) составляет ₽504,2 млн.
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 мая 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
*MTD (май) = -2,8%
*3 месяца = -12,7%
*12 месяцев = -10,1%
*YTD = -1,2%
IMOEX:
*MTD (май) = -3,1%
*3 месяца = -11,6%
*12 месяцев = -12,1%
*YTD = +1,5%.
🔺Начало поста
Переводить деньги со счетов в FAB — это быстро и довольно легко. Никаких ограничений и лимитов нет. Наличие подтверждающих документов (договоров и пр.), которые можно показать банку, ещё более ускоряют и упрощают процесс.
Конечно, выбор банков не ограничивается FAB. Счета, включая рублёвые, на имя вашей компании можно открыть в самых разных странах, даже в Европе (Сербии или Черногории).
Возможен и обратный сценарий: компания уже зарегистрирована за пределами ОАЭ, но открывает счёт в местном банке. С этим партнёр также помогает. Базовый срок для открытия счёта в банке ОАЭ – это две-три недели (если собран «правильный» комплект документов), но в случае, если это офшорная компания, то открытие счёта занимает примерно 1,5 месяца.
Важно: компания с российским ИНН не может открыть счёт в FAB. Но, если в этом есть необходимость, сможет сделать это в Сербии, Черногории или на Маврикии, с чем вам также помогут.
✅ Бюрократия
При регистрации компании и её работе вам придётся взаимодействовать с местными органами власти.
Хорошей новостью в этом плане является то, что партнёр не только проводит регистрацию «от и до», но может в дальнейшем сопровождать деятельность вашей компании. Для этого у него есть штат русскоговорящих бухгалтеров, которые на стороне Эмиратов ведут всю бухгалтерию, налоговое сопровождение, аудит и закрывают все подачи в госорганы.
✅ Покупать «готовую» компанию или регистрировать новую?
Я за новую. Дело в том, что процессы в ОАЭ несколько отличаются от привычных нам. В частности, когда вы покупаете компанию с уже открытым местным банковским счётом, вы, после переоформления компании на ваше имя, обязаны прийти в банк и показать все свои документы, которые подавали бы при открытии счёта. В итоге работа счёта «тормозится», и он отправляется на повторный комплаенс, как это было бы при открытии нового счёта.
По затратам времени это почти не отличается от регистрации новой компании. Поэтому целесообразно выбрать регистрацию новой компании, т.к. с этим связано намного меньше рисков.
✅ Самое важное
Перед регистрацией компании вам нужно учесть два важнейших фактора:
1. Фризона: важно выбрать правильную фризону, так как банки обращают на это внимание.
2. ОКВЭД: это важно для налогов и возможности открытия рублёвых счетов. Некоторые ОКВЭДы (например, «дженирал трейдинг») затрудняют открытие любых банковских счетов.
Главное правило: перед тем, как что-то сделать, проконсультируйтесь.
✅ Ценность услуг партнёра
Зарегистрировать компанию в ОАЭ легко. При желании вы можете справиться самостоятельно. Правда, скорее всего, вы сделаете это в той фризоне, где удобнее и дешевле. С большой долей вероятности выбранная вами фризона окажется в high-risk у банка и у вас возникнут очень большие сложности с открытием счёта и дальнейшем взаимодействии с банками.
Партнёр же не просто сетапит компанию в «нужном месте», а обеспечивает открытие счетов (включая рублёвые) и помогает в дальнейшем решать все вопросы с банками, если таковые появятся. В этой всей истории именно эта «линия» является самой сложной и проблемной.
В итоге вы получаете именно то, что хотели, а не формальную регистрацию и кучу проблем в придачу. Возможность избежать такого счастья вам даёт партнёр программы Alfa Capital Wealth, а пользоваться этим или нет, решаете только вы.
#Иностранный_Контур
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в мае
Представляю ежемесячный обзор стратегии «Альфа ИИ. Российские акции 2». Она, как и запущенная ранее «Альфа ИИ. Российские акции», основана на технологиях машинного обучения и позволяет использовать искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска ценных бумаг с высокой вероятностью роста.
Как работает стратегия? Алгоритм изучает рынок и оценивает вероятность роста или падения каждой акции. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.
Стратегия доступна в мобильном приложении АК. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — от 1 года.
Кому подойдёт такая стратегия?
✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.
✔️Тем, кто инвестирует на долгий срок и хочет получать прибыль при любых рыночных трендах.
✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.
Результаты мая. Стратегия «Альфа ИИ. Российские акции 2» показала лучшие результаты, чем рынок: IMOEX снизился на 3,1%, а портфели в среднем — на 2,4%.
Этот результат показывает, что по мере снижения истеричности рыночных движений качество работы алгоритма улучшается. Если до конца года рынок избежит столь же резких движений, как в начале года, стоит ожидать хороших результатов по стратегии.
Прошлый год показал, что на длительном горизонте подобные стратегии значительно обгоняют индексы широкого рынка. В качестве подтверждения привожу на прикреплённой картинке график стратегии «Альфа ИИ. Российские акции» в сравнении с IMOEX на основе портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии.
В «топ-пиках» алгоритм по-прежнему удерживал сектор IT и банковский сектор. Доля кэша составляла 25,2%.
Performance стратегий в сравнении с индексом:
Альфа ИИ Российские акции:
✔️Май = -2,8%
✔️3 мес. = -10,8%
✔️YTD = -2,5%
✔️12 мес. = -9%
Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Май = -2,4%
✔️3 мес. = -10%
IMOEX:
✔️Май = -3,1%
✔️3 мес. = -11,6%
✔️YTD = +1,5%
✔️12 мес. = -12,1%
📊 Глобальный рынок акций: ближайшие перспективы
В этом посте я поделюсь своим взглядом на американский рынок акций, расскажу о текущих ожиданиях и приоритетных идеях.
Начало года ознаменовалось ростом рынка. Затем наступил период распродажи, прежде всего в техах и секторе полупроводников, но ситуация довольно быстро начала выравниваться. Все ждали продолжения ралли, но наступил «судный день», когда администрация Трампа объявила о пошлинах в отношении крупнейших торговых партнёров США. Соответственно, после этого всё покатилось вниз, причём не только на американском рынке.
Но к середине мая рынки почти полностью восстановились. Чёрт оказался не таким уж и страшным, инвесторы поняли, что со стороны властей США речь идёт о занятии жёсткой переговорной позиции, а не о потере рациональности, а последствия решений по тарифам существенно не повлияли на макрокартину.
Тем не менее, есть обоснованные предположения, что в ближайшее время мы будем видеть не самые радужные цифры по росту экономики США и инфляции. Однако рынок живёт будущим, и, кажется, что эти ожидания уже в цене. Более того, если инвесторы увидят, что данные выходят не настолько плохие, как ожидается, то мы наверняка получим ускорение роста.
Ещё одно наблюдение: циклические компании сейчас отстают от общего рынка. Это также показывает, что в рынке есть существенный апсайд, который может реализоваться при отсутствии явно плохих новостей.
В целом, мой взгляд на рынок позитивный. Я вижу негатив только в сценарии резкого ухудшения макроэкономических показателей, но не похоже, что данный сценарий является базовым (хотя, разумеется, риски его реализации есть). Во всех остальных случаях можно надеяться, что акции покажут хороший результат, а потому инвестиции в американский рынок сейчас выглядят действительно интересно.
Последний сезон отчётности также порадовал инвесторов. Более 78% компаний индекса отчитались выше ожиданий. Технологические компании вопреки опасениям не сокращают инвестиции в искусственный интеллект, а многие даже наращивают их. Ряд игроков заявили о планах по созданию т.н. общего искусственного интеллекта (AGI), который сможет выполнять большинство задач на уровне человека.
Таким образом, драйверы, которые двигали рынок в последние два года, продолжают работать и даже усиливаются. На этом фоне агрессивные инвесторы вполне могут пойти на риск и увеличить позиционирование в историях, чувствительных к экономическому росту (банки, реклама и пр.). Для более долгосрочных ставок (от 1 года) на месте инвесторов в американский рынок я бы сейчас выбрал хороший фонд на S&P 500 (или качественный активно управляемый фонд, способный заработать альфу к индексу) и дополнительно добавил бы в портфель техов, прежде всего Amazon и ещё одну компанию, признанную в нашей стране экстремистской.
В ближайшие 6 месяцев я ожидаю, что S&P 500 достигнет отметки в 6500 пунктов, что предполагает доходность около +8% от текущего уровня. В отсутствие негатива возможен и более высокий рост. Если же негатив случится (эскалация торговой войны и т.п.), то, полагаю, рынок отреагирует менее чувствительно, чем в апреле, т.к. обострение уже существующей проблемы обычно воспринимается менее болезненно. Тем не менее, если всё пойдёт не по плану, рынок вполне может уйти в коррекцию на 10% от текущих уровней. Такую вероятность тоже нужно держать в голове.
Хочется надеяться, что пик волатильности мы уже прошли в апреле, и в дальнейшем рынок будет двигаться в сторону роста. И кто-то на этом росте заработает...
Благодарю Сергея Бдояна за предоставленные данные и аналитику.
#Иностранный_Контур
📊 Как не потеряться среди биржевых фондов «Альфа-Капитал»
Сегодня в линейке АК представлено 13 биржевых фондов, охватывающих широкий спектр направлений: акции, облигации, металлы, смешанные, индексные и активно управляемые, с выплатой дохода и без, консервативные и рискованные. Словом, есть всё!
В этом посте я расскажу о всех этих фондах, чтобы вы могли понять, какая стратегия лежит в основе каждого из них:
БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Преимущественно фонд инвестирует в корпоративные облигации с фиксированным купоном. AKMB был запущен пять лет назад, в разгар ковида. Он стал первым биржевым фондом Альфа-Капитала, а 29 мая ему исполнилось 5 лет. За этот же период (5 лет) AKMB занял первое место по доходности среди всех российских облигационных ПИФов (пруфы здесь). На сегодняшний день это самый популярный фонд облигаций на рынке по количеству пайщиков.
БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд инвестирует в корпоративные флоатеры. Низкий процентный риск, но более высокий кредитный. Идея инвестирования в фонд очень проста, а потому AKFB хорошо подходит в качестве более доходной замены депозиту и денежному рынку. В последнее время популярность фонда растёт. С января по май 2025 приток составил более ₽15 млрд.
БПИФ «Альфа-Капитал Золото» (AKGD)
Самый доходный биржевой фонд среди всех российских биржевых фондов за последние три года. Пруфы здесь. Пожалуй, это самая удобная страховка от ослабления рубля.
БПИФ «Управляемые акции» (AKME)
Фонд под управлением Эдуарда Харина, который год за годом показывает лучшие результаты на рынке. В частности, этот фонд стал лидером по доходности в 2024 г. за 1 год, причём неважно от какого месяца вы отсчитываете год. То же самое происходит и в текущем году (как минимум, в январе, феврале, марте и апреле). На мой взгляд, этот фонд должен стать первым выбором для всех, кто верит в рост российского рынка акций.
БПИФ «Индекс голубых фишек МосБиржи» (AKBC)
Самый новый фонд в линейке. Запущен в марте 2025 г. Индексное инвестирование в 15 наиболее ликвидных акций. О результатах судить пока рано, но, я думаю, они вам понравятся.
БПИФ «Платина – Палладий» (AKPP)
Первый на российском рынке фонд с экспозицией на платину и палладий. Подробнее о фонде читайте здесь. Между прочим, этот фонд стал самым доходным среди всех российских БПИФов в мае (пруфы здесь).
БПИФ Денежный рынок (AKMM) + БПИФ Денежный рынок Плюс (AKMP)
Со снижением ставки популярность фондов на денежный рынок будет падать. Но, если ваша цель временно разместить свободную ликвидность на срок до 6 месяцев, вам сюда.
БПИФ «ИТ-лидеры» (AKHT)
Интересный фонд, предлагающий инвестирование в акции ведущих российских технологических компаний. Подробный пост про фонд здесь.
БПИФ «Антиинфляционный» (AKAI)
Смешанный фонд (акции + облигации). Фокус на акциях компаний внутреннего спроса с высокими темпами роста бизнеса, а также поиск наиболее выгодных идей на рынке облигаций. Подробнее о фонде см. здесь.
БПИФ «Управляемые акции с выплатой дохода» (AKIE)
Этот фонд ежеквартально выплачивает доход пайщикам. Но, в отличие от других подобных фондов на российские акции, доход пайщиков AKIE не зависит от дивидендных выплат. Благодаря этому фонд может покупать в свой портфель компании, которые являются перспективными с точки зрения роста, даже если они не платят дивиденды. При этом пайщики всё равно получат выплаты. Подробнее о том, как это работает, можно узнать здесь.
БПИФ «Умный портфель» (AKUP)
Внутри фонда 4 класса активов: акции, облигации, золото и денежный рынок. Ребалансировка между классами активов – в зависимости от ситуации на рынке. Фонд даёт максимальную диверсификацию при отсутствии каких-либо усилий на стороне инвестора. На мой взгляд, лучший вариант под стратегию «Купил и забыл».
БПИФ Альфа-Капитал Квант (AKQU)
Этот фонд использует искусственный интеллект для выбора акций с наибольшим потенциалом роста. Результаты Кванта я ежемесячно обозреваю на канале. Последний пост здесь.
Выбирайте подходящий фонд и инвестируйте с умом!
#Фонды
🔺Начало поста
Ещё один минус физического золота — это необходимость самостоятельно уплачивать налоги с дохода от его продажи. Банк, купивший у вас золото, не выступает здесь в качестве налогового агента. Поэтому заботы с подачей декларации и уплатой налога лежат на вас. При этом следует помнить, что при получении выгоды от продажи драгметалла, который находился в вашей собственности 3 года и более, налог уплачивать не нужно. Но, если срок владения был меньше, вы обязаны это сделать.
Интересно, что некоторые люди рассматривают эту особенность как плюс, а не как недостаток. Ведь если налог не удержит агент, то можно вообще не декларировать доход и не платить с него налог. Говорят, что у кого-то такое «прокатывает», но я это, разумеется, осуждаю и не советую применять. Высокий риск привлечения вас к налоговой ответственности очевидно нивелирует сиюминутную выгоду.
Тем не менее, несмотря на все сложности, спрос на физическое золото остаётся высоким. Причём, не только со стороны тех, кого можно назвать инвестором. Например, иногда золото, а точнее инвестиционные монеты, покупают состоятельные люди, которые находятся в процессе развода или только готовятся вступить на этот увлекательный путь. Фишка в том, что такие монеты (в отличие от слитков) не проходят по государственной информационной системе драгоценных металлов, а значит противоположной стороне будет трудно узнать об их существовании и потребовать включить в базу для раздела имущества. Разумеется, есть люди, которые используют этот фактор. Причём не только для того, чтобы спрятать активы от бывшего супруга (супруги), но и для того, чтобы спрятать их в принципе.
Некоторые клиенты покупают золото, чтобы продать его за границей. Таким образом, они меняют рубли на валюту государства прибывания посредством золота. Говорят, что в ряде случаев это удобнее и выгоднее. Хотя лично я в этом сомневаюсь и думаю, что эти ребята почему-то до сих пор не слышали про USDT.
Таким образом, для многих наших сограждан золото продолжает оставаться прежде всего вещью, причём вещью ценной и позволяющей решать самые разные задачи. Для всех остальных существует БПИФ «Альфа-Капитал Золото» и ему подобные фонды. Хотя, насколько я могу судить, есть люди, которые покупают и то, и другое. В конце концов, много золота не бывает…
#золото
🇸🇦 Почему инвесторы не хотят покупать недвижимость в Саудовской Аравии?
Недавно я предложил идею покупки недвижимости в Саудовской Аравии (СА). Эта страна сейчас переживает бурный рост, и на её рынке можно неплохо заработать. Но, когда я обсуждаю эту идею с клиентами и коллегами, часто сталкиваюсь с однотипными возражениями. В этом посте хочу коротко ответить на самые популярные.
1️⃣ В «твоей» Аравии ничего нет, кроме пустыни
Я понимаю, откуда берётся это возражение. Люди заходят в интернет, начинают узнавать про страну, и первым делом видят, что всё её население составляет только 34,5 млн человек, тогда как в одной Москве живут более 13 млн.
Действительно, в СА относительно небольшое население. Однако это население не распределено равномерно и, в силу ряда особенностей, сконцентрировано в крупных городах. Так, в столице, Эр-Рияде, живут более 7 млн человек, что составляет более чем 20% от всего населения. В России соотношение населения столицы к остальным жителям страны более чем в два раза ниже.
Таким образом, Аравия – урбанизированная страна с современными городами, где представлены все «прелести» цивилизации, и даже больше…
2️⃣ Рынок недвижимости слишком молодой
Это возражение связано с тем, что иностранцам разрешили покупать недвижимость в стране только два года назад. Раньше неграждане не могли этого делать (за некоторыми исключениями). Но сам рынок недвижимости в стране формировался и рос уже долгие годы. Он достаточно понятен, прозрачен и имеет хорошую юридическую базу. Тот факт, что иностранцы лишь недавно получили права на покупку является не недостатком, а преимуществом, т.к. они принесли на рынок дополнительный спрос, который будет только увеличиваться.
3️⃣ Экономика страны слишком зависит от нефти
Любопытно получать такие возражения от россиян. Тем не менее СА является самой богатой страной в регионе и уже много лет движется в сторону экономической диверсификации. Прямо сейчас страна по-крупному вкладывается в туризм, альтернативную энергетику и полупроводниковый бизнес, а к 2040 году планирует стать, ни много ни мало, ведущей аэрокосмической державой. Получится ли всё задуманное – этого никто не знает, но общее направление, куда «идёт» королевство довольно понятно, и оно не связано с углеводородами.
4️⃣ Сложно получить визу
Это устаревшая информация. Сейчас никаких сложностей нет. Более того, страна максимально диджитализирована и все основные государственные услуги вы можете получить через интернет.
5️⃣ Там ходят с палками и бьют «неверных»
Это ещё более устаревшее представление. Сложностей с культурными и религиозными ограничениями в стране сейчас практически нет. Современная СА – это довольно открытая страна. Не буду рекомендовать буржуазные соцсети, но в них вы найдёте немало блогов экспатов из западных стран, которые уже много лет живут и работают в королевстве. Можете сами оценить «уровень цивилизации» и то, как часто они получают палкой…
Пока одни сомневаются, другие зарабатывают
Вот реальный пример. В декабре 2023 г. российский инвестор купил виллу в проекте «Etoile» от Elie Saab. Цена покупки 4,2 млн SAR (≈$1,1 млн), но клиент по программе рассрочки заплатил только 80% от суммы, т.е. 3,6 млн SAR (≈$950 тыс.). В марте 2025 г. (на этапе внутренней отделки) он без проблем продал объект за 5,05 млн SAR (≈$1,3 млн). Маржа составила 850 тыс. SAR.
Срок инвестиций составил 1 год и 4 месяца, рентабельность инвестиций (ROI) — 25%, а годовая доходность — 17%. Напомню, SAR жёстко привязан к доллару США, поэтому всё это то же, что и долларовая доходность.
Можно ли это повторить?
Я считаю, что вполне. Сейчас интересным вариантом является проект «Neptune». Брендированные виллы как на прикреплённой картинке от $1,2 млн (необходимый капитал 60 – 80%). Объекты в непосредственной близости от того места, где будет проходить «Экспо – 2030» и ЧМ по футболу 2034 г. Так что спрос будет. А вот пользоваться этим, или сомневаться дальше – зависит только от вас.
#недвижимость
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель вырос на 4,4%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности просел на 5,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. По итогам второй встречи в Стамбуле произошел обмен требованиями по мирному урегулированию. Для их изучения и согласования позиций потребуется время.
В отсутствие надежд на быстрый прогресс в переговорном процессе, фокус ожиданий сместился на решение/комментарий по ставке ЦБ в пятницу. Интрига в том, что на текущий момент есть большое количество как аргументов за снижение ставки, так и за то, чтобы пока не торопиться.
С одной стороны, статистически фиксируется охлаждение экономики (1 кв. 25 ВВП -1% к/к), а реальная жесткость ДКП с учётом текущей инфляции сейчас выше, чем даже в декабре. С другой стороны, сохраняется неопределенность в отношении устойчивости замедления инфляции. Нет уверенности, что не развернётся курс рубля. Инфляционные ожидания остаются повышенными, а впереди нас ждёт индексация тарифов ЖКХ и сезон отпусков с традиционным повышенным спросом на валюту.
Консенсус, собранный РБК из опрошенных 30 экономистов, говорит в пользу сохранения ставки (20 против 10). Я считаю, что вероятность принятия решения о снижении ставки составляет 50%, т.е. действительно мы находимся в ситуации полной неопределённости. По мнению Дмитрия Скрябина, ЦБ скорее всего сохранит ставку, но можно рассчитывать на мягкий комментарий. При этом уже на следующем заседании 25 июля ставка, скорее всего, будет снижена.
Действительно, в течение следующих 1,5 месяцев вероятность снижения ставки достаточно высока. Во второй половине июня состоится ПМЭФ. Это символическое событие, которое может способствовать более мягкой позиции ЦБ. Плюс к этому, нужно полагать, что нарастает давление со стороны крупного бизнеса, который крайне недоволен долгим периодом высоких ставок. Таким образом, вполне возможен «компромисс», похожий на тот, что произошёл в декабре 2024 г., когда ЦБ неожиданно для рынка не стал поднимать КС.
В акционных фондах АК сейчас большая экспозиция на компании – бенефициары изменения цикла ДКП, в частности, Система, МТС, Мечел, Роснефть. Общее позиционирование в акции остается близким к максимальному.
Из важных корпоративных событий можно выделить отчёт Газпрома за первый квартал. Оптически компания показала хороший результат. Однако, есть вопросы в отношении роста капекса на 33% г/г (частично из-за нового проекта Газпром нефти). К тому же во 2 кв. 25 ситуация будет много хуже, т.к. цены на газ в ЕС упали до 410 долларов/ткм, а нефть в рублях также сильно ниже 1 кв. 25.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 04.06.2025 г., 10:00 Мск):
1. OZON (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3834 (неделя назад: ₽3593)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 10,8
2. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3268 (неделя назад: ₽3128)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3325 (неделя назад: ₽3256)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 27%
✔️EV/EBITDA: 2,9
4. Сбербанк (12%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽313 (неделя назад: ₽300)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
5. Яндекс (10%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽4231 (неделя назад: ₽4019)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,2
6. Аэрофлот (10%)
✔️Текущая цена: ₽66 (неделя назад: ₽66)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 3
7. Газпром (8%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽130 (неделя назад: ₽128)
✔️Таргет: ₽200
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 2,6
8. Хэдхантер (5%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3139 (неделя назад: ₽3088)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6
9. НОВАТЭК (5%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽1132 (неделя назад: ₽1047)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 4,3
10. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽16 (неделя назад: ₽14)
✔️Таргет: ₽21
Спасибо Дмитрию Скрябину за предоставленную аналитику.
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На рынке облигаций наблюдается рост, особенно в сегменте длинных ОФЗ и корпоративных бумаг. Доходность индекса госбумаг RGBI составляет на это утро 15,85% (неделю назад было 16,25%). На этом фоне хорошие результаты показывает фонд ОФЗ Смарт турбо, который инвестирует в длинные ОФЗ с использованием кредитного плеча.
Причины позитива – ожидания снижения ключевой ставки ЦБ. На настроение инвесторов также оказывает влияние геополитика. Однако она же сейчас является главным риском, т.к. новостной фон может очень резко менять свой вектор.
✅ Прогнозы по ставке
Коллеги из fixed-income деска ждут снижения ставки в обозримом будущем, однако не уверены, что снижение произойдёт на ближайшем заседании в пятницу. По-видимому, процесс снижения будет длительным и может занять два-три года. Тем не менее поэтапное смягчение ДКП – это позитив для долгового рынка, а инвестиции в облигации сейчас выглядят особенно привлекательно.
✅ ТГК-14
Арест председателя совета директоров ПАО «ТГК-14» Константина Люльчева и члена совета директоров Виктора Мясника вызвал падение стоимости облигаций компании примерно на 20%. По данным СМИ, задержания связаны с незаконными действиями, в том числе завышением тарифов.
ТГК-14 обеспечивает теплом жителей Забайкальского края и Бурятии, что делает компанию важной для региона. Поэтому вероятнее всего компания продолжит работу в обычном режиме, но, возможно, перейдет под контроль госструктур. Однако ситуация может развиваться по-разному.
У каждого инвестора может быть своя ситуация, однако в целом я бы не рекомендовал сейчас продавать (равно как и покупать) бумаги компании. Если позиция уже есть, бумаги целесообразнее держать. Предыдущие кейсы показывают, что даже в случае смены собственника (ТГК-2) интересы держателей облигаций не пострадали. Однако не исключены проблемы, связанные с задержкой выплат в НРД (Борец, Домодедово), но этот вопрос, скорее всего, со временем решится.
✅ Инвестиционные идеи
Консервативным инвесторам рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке.
Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паев фонда можно в любой рабочий день.
🚀 Telegram
Telegram успешно разместил пятилетние облигации на $1,7 млрд под 9% годовых. Более $950 млн из этой суммы направят на обмен бумаг с погашением в 2026 году, еще $745 млн — новое финансирование. Первоначальный объём сделки составлял $1,5 млрд, но был увеличен из-за высокого спроса.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за ценную информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
⚖️ Изменится ли ставка в пятницу?
В пятницу, 6 июня, Центробанк проведёт очередное заседание по ключевой ставке. Впервые за долгое время нас ждёт интрига: пойдёт ли регулятор на снижение ставки, или всё останется как есть. Это интересный вопрос, так как мы достаточно легко можем найти аргументы как за снижение ставки, так и против. Давайте эти аргументы проговорим.
🔸Почему ставка может быть снижена?
✔️ Фиксируется снижение деловой активности. Согласно исследованию Института экономики роста им. Столыпина, большинство российских предпринимателей ощутили в I квартале 2025 года существенное охлаждение деловой активности. 70% отметили сокращение спроса, выраженное в снижении продаж и выручки.
✔️ По итогам января — апреля в российской экономике наблюдается заметное снижение промышленного производства в гражданских отраслях и замедление роста производства для ОПК. По предварительным итогам первого квартала экономика России выросла, но темпы прироста значительно замедлились, составив 1,7%.
✔️ Позитивные данные по инфляции. С 20 по 26 мая 2025 года она составила 0,06% после 0,07% с 13 по 19 мая, 0,06% с 6 по 12 мая и 0,03% с 29 апреля по 5 мая. Темпы существенно ниже, чем в мае прошлого года (тогда за тот же период было 0,11%). С начала 2025 г. прирост цен составил 3,34%.
✔️ Крепкий рубль. Доллар держится на уровне ₽79, периодически опускаясь ещё ниже.
✔️ Ставки крайне негативно сказываются на российском бизнесе. В результате возникают ситуации, неприемлемые для нормально работающей экономики. Например, кризис неплатежей, обусловленный тем, что заказчики иногда предпочитают не оплачивать поставки, а выплачивать пени, т.к. размер штрафных санкций по ранее заключенным договорам зачастую меньше доходности банковского депозита.
🔸Почему ставка может быть оставлена без изменения?
✔️ Своих целей по инфляции регулятор всё ещё не достиг.
✔️ В современных условиях очень быстро может поменяться новостной фон (геополитика, санкции и пр.) и начаться ослабление рубля. Это создаст дополнительное инфляционное давление.
✔️ Делать выводы о замедлении экономики рано. По данным Росстата, мы видим рост промышленного производства (прежде всего в обрабатывающей промышленности) в апреле. Индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ в мае 2025 года составил 50,2 пункта (после 49,3 в апреле), а значение показателя выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности. Вероятно, эффект просадки деловой активности в начале года был связан не с охлаждением экономики, а со смещением активности на декабрь с целью как можно больше операций завести под «старую» ставку налога на прибыль.
✔️ Никуда не девается «экономика военного времени». У нас высокий фискальный стимул, большой внутренний спрос по линии госзаказа, большие структурные изменения в промышленности. Кроме того, у нас всё ещё крепкий рынок труда, а значит есть рост зарплат и есть проинфляционное давление.
🔸Резюмирую
По мнению Владимира Брагина, с учётом указанного выше, ЦБ может решиться на снижение ставки уже на ближайшем заседании. Я полностью разделяю мнение коллеги. Полагаю, что ЦБ действительно может пойти на снижение ставки. Но с той же вероятностью, может и не пойти. Ситуация выглядит 50х50. Так что в пятницу, нас ждёт непредсказуемый день.
Многие задаются вопросом: почему все так обеспокоены снижением ставки? Понятно, что если ставка будет снижена, то незначительно. Разве изменит это ситуацию в экономике?
Да, изменит. Потому что любое снижение ставки меняет ожидания. А экономикой (равно как и рынком) во многом управляют ожидания.
Всем удачной рабочей недели!
#Макро
🏦 Инвестиционный кейс Т-ТЕХНОЛОГИИ
Как и предрекал в 2020 году Олег Тиньков, основанная им компания всё же покупает Яндекс. Правда, пока речь идёт о том, что совместное предприятие группы Т-Технологии и компании Интеррос входит в число миноритарных инвесторов МКПАО «Яндекс» с долей 9,95%. Но кто знает... Возможно, это только начало.
Тем не менее сейчас стоит рассмотреть инвестиционные перспективы Т-Технологий. Тем более что компания выглядит крайне интересной.
На всякий случай напомню, что Т-Технологии (MOEX: Т) — это известный российский холдинг, развивающий цифровые финансовые сервисы: от интернет-банкинга и брокерских решений до эквайринга и страхования. Основным активом холдинга является Т-Банк — один из наиболее крупных и популярных банков России.
На прошлой неделе компания представила отчетность по МСФО за 1 квартал 2025 года, но руки до неё у меня дошли только сегодня. Предлагаю оценить перспективы бизнеса, исходя из принципа: всё, что будет, уже есть, нужно только это заметить.
Давайте оценим основные квартальные показатели:
• Выручка увеличилась в 2 раза по сравнению с I кварталом 2024 г.
• Чистая прибыль увеличилась на 50% по сравнению с I кварталом 2024 г.
• Рентабельность капитала составила 24,6%. Год к году она сократилась на 7,1 п.п.
• Количество клиентов выросло на 19% и превысило 50 млн. В I квартале 2024 г. было 41,9 млн.
За счёт чего растёт прибыль?
• Больше клиентов → больше доходов.
• Комиссии принесли на 64% больше, чем год назад.
• Процентные доходы (от кредитов и вкладов) выросли на 57%.
В 2025 году компания ожидает роста чистой прибыли минимум на 40% при рентабельности капитала выше 30%. Менеджмент Т-Технологий не исключает обратного выкупа акций на Мосбирже, хотя текущая программа buyback, предполагающая покупку до 10% акций, ещё не завершена.
Акции Т-Технологий торгуются с коэффициентом P/E на уровне 6,25, при том, что у Сбербанка всего 3,98. Но зато Т-Технологии могут похвастаться более быстрыми темпами роста бизнеса. Текущие котировки почти на 60% ниже максимумов 2021 года, при том, что показатели бизнеса во многом лучше.
Недавно Т-Технологии выплатили финальные дивиденды за 2024 год в размере ₽32 на акцию. За 9 месяцев 2024 г. было выплачено ₽92,5 на бумагу. Итого годовая выплата составила ₽124,5, что соответствует доходности к цене акции на 01.01.2024 г. в 3,9%. Не самый высокий показатель, но Т-Технологии – это история про рост.
За первый квартал 2025 года рекомендовано выплатить ₽33 на акцию. Отсечка — 16 июля.
Резюмирую. Бизнес компании растёт, и, кажется, что здесь «всё идёт по плану». При этом я жду, что основной рост показателей будет во 2-ом полугодии.
Т-Технологии — одна из лучших долгосрочных идей на рынке. Если же смотреть с горизонтом до конца года, то мой таргет составляет ₽4157 (+30% к текущему уровню). Компания входит в портфель ТОП-10 российских имён, и, если моё мнение изменится, вы узнаете это из еженедельного обзора.
Единственный минус — высокая цена относительно других перспективных историй. Но если стоимость бумаг пробьёт вниз ₽3000 (а такое в условиях текущих геополитических качелей вполне может быть), то здесь бумагу с большой долей вероятности можно будет покупать. Но не забываем, что даже на такую качественную историю не следует выделять больше 10% от портфеля.
Ещё лучше отработать кейс Т-Технологии через диверсифицированный фонд со значительной позицией в данном эмитенте. На мой взгляд, одним из лучших вариантов здесь является ОПИФ Новые Имена (подробнее о фонде см. здесь) с текущей долей в компании в 9,6%. Данный фонд в целом имеет хороший набор бумаг и отличные перспективы.
Желаю успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На прошлой неделе колебания котировок ОФЗ были разнонаправленными. Доходность индекса госбумаг RGBI составляет на это утро 16,25%. При этом увеличилась торговая активность в сегменте корпоративных облигаций с инвестиционным кредитным рейтингом и сроком обращения более трёх лет, а их доходности упали в диапазон 17,8–17,9%.
✅ Размещения
Минфин успешно провёл аукционы по размещению шести- и одиннадцатилетних ОФЗ с постоянным купоном. Было продано бумаг на ₽148 млрд. Доходности сложились на уровне 16,05% и 16,36% соответственно.
Среди корпоративных размещений стоит отметить выпуск Русгидро серии БО-П13. Спрос на бумаги со сроком обращения 2,2 года и объёмом ₽15 млрд превысил предложение более чем в четыре раза. По итогам сбора книги ставка купона была установлена на уровне 17,35%, что соответствовало доходности 18,80% и премии к кривой ОФЗ на уровне 180 б.п.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 27 мая 2025 года составляет 120,25. Это ниже уровня прошлой недели (121,44).
ВТБ начал процесс рублификации валютных субординированных облигаций. Держателям необходимо проголосовать по вопросу до 30 мая.
С начала года российские эмитенты выпустили 29 валютных займов на сумму почти ₽600 млрд (без учёта замещающих выпусков).
✅ Дефолты
Росгеология не выплатила купонный доход за 18-й купонный период по облигациям серии 001Р-02.
Гарант-Инвест не выполнил обязательств по выплате купонного дохода за 13-й купонный период по облигациям серии 002Р-09.
✅ Инфляция
Инфляция в РФ с 13 по 19 мая 2025 года составила 0,07% после 0,06% с 6 по 12 мая и 0,03% с 29 апреля по 5 мая. С начала года рост цен к 19 мая составил 3,27%.
✅ Инвестиционные идеи
Консерваторам я рекомендую ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода» (для тех, кому важно получать регулярные выплаты), либо БПИФ «Облигации с переменным купоном», тикер AKFB (для тех, кто хотел бы на горизонте от 6 месяцев зарабатывать выше, чем в депозитах и денежном рынке). О последнем фонде подробно рассказал в большом воскресном посте.
Среди новых размещений стоит выделить новый выпуск долларовых облигаций Газпрома (ГазКап3P14). Срок обращения: 4 года. Купоны ежемесячные. Ориентир по купону не выше 8% годовых. Номинал: $1 000. Закрытие книги сегодня (27.05.25 15:00).
✅ «Что у них»
На мировых рынках продолжается давление на длинные госбумаги. Основные проблемы наблюдаются в Японии, где длинные облигации выросли в доходности более чем на 50 б.п. за 2 месяца. Это существенное движение, учитывая, что в начале года 30-ти летние облигации Японии давали 2,2%, а сейчас уже 3,05%. Параллельно, в США на прошлой неделе прошел крайне слабый аукцион, что привело к новому витку давления на длинные UST.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
🔺Начало поста
При каком сценарии на рынке инвесторы массово перейдут из флоатеров в облигации с фиксированным купоном? Это сложный теоретический вопрос. По мнению Алексея Корнева, сейчас флоатеры относительно популярны потому, что предлагают высокую текущую доходность. И, пока ставка высокая (на уровне 14% и выше) и сильно превосходит текущие показатели инфляции, большое количество инвесторов будет устраивать предлагаемая флоатерами доходность. Конечно, при более сильном снижении ставки, эта картина может измениться, но о таком сценарии пока речи не идёт, и, собственно, навряд ли сейчас имеет смысл строить какие-то прогнозы, т.к. от ставки в ниже 14% мы пока далеки и не можем знать, какие тогда будут складываться условия. К тому же в фонде преобладают относительно короткие облигации, которые трудно продавить по цене.
Тем не менее, в любом случае стоит помнить, что при сильном снижении ставки мы можем увидеть повышенную волатильность, но вряд ли она будет длительной. Кроме того срок бумаг будет снижаться, по мере движения по ДКП.
Кому не подойдёт этот фонд? Помимо очевидных случаев (например, когда инвестор принципиально не инвестирует в российские облигации), этот фонд не следует покупать тем инвесторам, которые хотят припарковать временно свободные деньги на срок до 6 месяцев, чтобы затем переложиться в какие-то иные истории. Для таких целей лучше подойдёт фонд на денежный рынок (AKMM). Кроме того AKFB это не самый подходящий фонд для желающих зафиксировать высокую доходность на длительный период.
AKFB это не фонд «на передержку». Это инструмент для тех, кто хотел бы на горизонте от 6 месяцев зарабатывать выше, чем в депозитах и денежном рынке, но не брать на себя чрезмерные риски.
По каким параметрам управляющий выбирает бумаги для фонда? Если сильно упростить, то прежде всего учитывается величина спреда к ставке RUONIA (т.е., условно, к денежному рынку). В качестве примера можно привести флоатер Газпром Капитал БО-003Р-02 со спредом по купону примерно 2,2%. Но, с учётом того, что купоны по бумаге платятся ежемесячно, то, с учётом их капитализации, текущий спред этой бумаги на горизонте в год будет примерно 4%.
Также учитываются другие параметры, такие как ликвидность и пр.
Если ставка останется на текущем уровне или немного снизится до конца года, какой спред к денежному рынку покажет фонд? По мнению управляющего, в указанном сценарии фонд, с учётом всех комиссий, даст от +1,5% к результату денежного рынка.
Подробнее о доходности AKFB в сравнении с денежным рынком в различных сценариях изменения ключевой ставки можно прочитать здесь.
На мой взгляд, фонд корпоративных флоатеров в текущей экономической ситуации — один из самых интересных продуктов для консервативных инвесторов которые хотят видеть низкую волатильность в портфеле. В большинстве случаев AKFB позволит получить дополнительную прибыль к денежному рынку и депозитам, чем стоит воспользоваться.
Благодарю управляющего фондом Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#Фонды
🗿 Ждёт ли нас доллар по ₽120?
Думаю, не ошибусь, если скажу, что многие участники рынка задаются вопросом: не обернётся ли текущее укрепление рубля его серьёзным ослаблением? Конечно, случиться может всё, что угодно, только вот ни один из сценариев, предполагающих ослабление рубля, не является желательным для ЦБ. В этом посте расскажу почему…
Крепкий рубль – сильнейший дефляционный фактор. ЦБ РФ с 2014 года, когда состоялся переход к плавающему курсу, никогда не добивался устойчивого снижения инфляции без укрепления рубля. И текущая ситуация – не исключение.
Важно отметить, что крепкий рубль не только снижает цену импорта, но и охлаждает экономику. При укреплении рубля импортные товары становятся более привлекательными, что усиливает давление на наших производителей, в т.ч. за счёт того, что последние уже не могут спокойно переносить возросшие издержки на потребителей. Если же ставка растёт, но рубль остаётся слабым, то, как показывает практика, компании довольно спокойно это делают.
Можно долго спорить, что сильнее влияет на замедление роста цен: крепкий рубль или высокая ставка. Тем не менее, очевидно, что если произойдёт ослабление рубля, то это может «помножить на ноль» все усилия ЦБ РФ по снижению инфляции.
Прогнозы и их критика
В последнее время часто звучат прогнозы об ослаблении рубля. В качестве их обоснования говорят об относительно низких ценах на нефть и снижении физических объемов экспорта, а значит, и экспортных доходов. Также упоминается и снижение нефтегазовых доходов бюджета. Исходя из этого делается вывод о том, что курс доллара должен быть выше ₽100, а иногда утверждают, что даже выше ₽120.
Однако, по мнению Владимира Брагина, эти прогнозы часто недооценивают другие факторы. Среди них – снижение спроса на иностранные активы, а также потребности в иностранной валюте для обслуживания и погашения внешнего долга. Также изменилась и скорость влияния цен на нефть на курс рубля. Если до СВО рост цен на нефть приводил к притоку капитала, что и укрепляло рубль до того, как на рынок начинала поступать дополнительная валютная выручка, то сейчас реакция по времени сильно растягивается. Что касается бюджета, то пока мы видим, что рост ненефтегазовых доходов оказывается существенно выше прогнозов, что во многом компенсирует уменьшение доходов нефтегазовых.
Нельзя забывать и о краткосрочных факторах, которые могут сильно влиять на курс. Например, ослабление рубля в конце 2024 года – это прямой результат страхов возникновения критических проблем с трансграничными платежами из-за новых санкций. Судя по всему, компании формировали запасы валюты на внешних счетах на этот случай. Но, когда этот процесс остановился, курс рубля быстро покатился вниз. Это мы все наблюдали в первые месяцы этого года.
Что дальше?
Можно выделить четыре варианта изменения ставки и курса рубля:
✔️ Высокая ставка при слабом рубле. Это может привести к росту инфляции, снижению доверия к политике ЦБ и рискам рецессии. Сочетание роста инфляции и рецессии – самый плохой вариант для регулятора.
✔️ Высокая ставка при крепком рубле. Опасность рецессии сохраняется, но снижение инфляции до целевого значения может наступить довольно быстро. Путь рисковый, зато позволит ЦБ быстро объявить победу над инфляцией.
✔️ Снижение ставки при слабом рубле. Это ускорит рост цен, и, по сути, будет означать капитуляцию перед инфляцией. Пожалуй, это самый невероятный сценарий. Полагаю, что ЦБ будет противиться ему всеми возможными способами.
✔️ Снижение ставки при крепком рубле. Крепкий рубль сократит инфляцию, а снижение ставки уменьшит риски рецессии и других экономических проблем. Возможно, это лучший сценарий как для ЦБ, так и для рынков.
Как видим, во всех позитивных исходах требуется крепкий рубль. Надеюсь, что так и будет.
Благодарю Владимира Брагина за аналитику.
#Макро