66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
🗿 Ждёт ли нас доллар по ₽120?
Думаю, не ошибусь, если скажу, что многие участники рынка задаются вопросом: не обернётся ли текущее укрепление рубля его серьёзным ослаблением? Конечно, случиться может всё, что угодно, только вот ни один из сценариев, предполагающих ослабление рубля, не является желательным для ЦБ. В этом посте расскажу почему…
Крепкий рубль – сильнейший дефляционный фактор. ЦБ РФ с 2014 года, когда состоялся переход к плавающему курсу, никогда не добивался устойчивого снижения инфляции без укрепления рубля. И текущая ситуация – не исключение.
Важно отметить, что крепкий рубль не только снижает цену импорта, но и охлаждает экономику. При укреплении рубля импортные товары становятся более привлекательными, что усиливает давление на наших производителей, в т.ч. за счёт того, что последние уже не могут спокойно переносить возросшие издержки на потребителей. Если же ставка растёт, но рубль остаётся слабым, то, как показывает практика, компании довольно спокойно это делают.
Можно долго спорить, что сильнее влияет на замедление роста цен: крепкий рубль или высокая ставка. Тем не менее, очевидно, что если произойдёт ослабление рубля, то это может «помножить на ноль» все усилия ЦБ РФ по снижению инфляции.
Прогнозы и их критика
В последнее время часто звучат прогнозы об ослаблении рубля. В качестве их обоснования говорят об относительно низких ценах на нефть и снижении физических объемов экспорта, а значит, и экспортных доходов. Также упоминается и снижение нефтегазовых доходов бюджета. Исходя из этого делается вывод о том, что курс доллара должен быть выше ₽100, а иногда утверждают, что даже выше ₽120.
Однако, по мнению Владимира Брагина, эти прогнозы часто недооценивают другие факторы. Среди них – снижение спроса на иностранные активы, а также потребности в иностранной валюте для обслуживания и погашения внешнего долга. Также изменилась и скорость влияния цен на нефть на курс рубля. Если до СВО рост цен на нефть приводил к притоку капитала, что и укрепляло рубль до того, как на рынок начинала поступать дополнительная валютная выручка, то сейчас реакция по времени сильно растягивается. Что касается бюджета, то пока мы видим, что рост ненефтегазовых доходов оказывается существенно выше прогнозов, что во многом компенсирует уменьшение доходов нефтегазовых.
Нельзя забывать и о краткосрочных факторах, которые могут сильно влиять на курс. Например, ослабление рубля в конце 2024 года – это прямой результат страхов возникновения критических проблем с трансграничными платежами из-за новых санкций. Судя по всему, компании формировали запасы валюты на внешних счетах на этот случай. Но, когда этот процесс остановился, курс рубля быстро покатился вниз. Это мы все наблюдали в первые месяцы этого года.
Что дальше?
Можно выделить четыре варианта изменения ставки и курса рубля:
✔️ Высокая ставка при слабом рубле. Это может привести к росту инфляции, снижению доверия к политике ЦБ и рискам рецессии. Сочетание роста инфляции и рецессии – самый плохой вариант для регулятора.
✔️ Высокая ставка при крепком рубле. Опасность рецессии сохраняется, но снижение инфляции до целевого значения может наступить довольно быстро. Путь рисковый, зато позволит ЦБ быстро объявить победу над инфляцией.
✔️ Снижение ставки при слабом рубле. Это ускорит рост цен, и, по сути, будет означать капитуляцию перед инфляцией. Пожалуй, это самый невероятный сценарий. Полагаю, что ЦБ будет противиться ему всеми возможными способами.
✔️ Снижение ставки при крепком рубле. Крепкий рубль сократит инфляцию, а снижение ставки уменьшит риски рецессии и других экономических проблем. Возможно, это лучший сценарий как для ЦБ, так и для рынков.
Как видим, во всех позитивных исходах требуется крепкий рубль. Надеюсь, что так и будет.
Благодарю Владимира Брагина за аналитику.
#Макро
🔖 Инвестиционный кейс HeadHunter
За последние полгода акции Хэдхантера потеряли почти 30% стоимости. Есть ли шанс на восстановление роста? Поделюсь своим взглядом на кейс компании.
Напомню, Хэдхантер зарабатывает на том, что объединяет соискателей с работодателями. В качестве повода для поста я использую не самый лучший отчёт по итогам 1 квартала 2025 года, который компания опубликовала несколько дней назад. Приведу его ключевые параметры:
🔺Выручка → ₽9,6 млрд (+11,7% г/г).
🔺Скорр.чистая прибыль → ₽4,3 млрд (-13% г/г).
🔺Скорр.EBITDA → ₽4,9 млрд или 51% от выручки (-1,9% г/г).
🔺Выручка HRTech сегмента: ₽528 млн (+180%).
🔺Среднее число активных пользователей (MAU): 26,4 млн.
Что важно отметить?
— Экономика замедляется, и число вакансий сокращается. При этом люди по-прежнему ищут работу: количество релевантных откликов на размещённую вакансию выросло на 46% год к году. Это позволило работодателям закрывать позиции быстрее и с меньшими затратами.
— Выручка в сегменте HRtech (сервисы для автоматизации работы HR-подразделений) выросла на 180%, половину из которых обеспечила консолидация платформы HRlink. Но сегмент по-прежнему остаётся убыточным.
— Дополнительные продукты компании показали рост на 20%.
— Рентабельность скорректированной EBITDA превышает 50%, подтверждая высокую эффективность бизнеса даже в условиях замедления роста.
Ожидания на 2025 год
Компания ожидает, что в 2025 году выручка вырастет на 8–12%. При этом рост выручки замедлится во втором квартале и ускорится в третьем из-за динамики сравнительной базы и календарного эффекта.
С 2025 года HeadHunter планирует выплачивать дивиденды дважды в год: промежуточные по итогам первого полугодия и окончательные по итогам года. В частности, ожидается выплата промежуточного дивиденда в размере ₽200 рублей на акцию по итогам I полугодия (доходность выплаты к текущей цене 6,5%). Выплата должна быть произведена в третьем квартале 2025 года.
Хэдхантер выиграет от снижения ключевой ставки. Долг самой компании низкий, но снижение ставки позитивно скажется на инвестиционной активности российского бизнеса, включая бюджеты, которые компании выделяют на привлечение сотрудников. А это будет весьма благоприятно для Хэдхантера.
Однако есть и риски. Во-первых, это рост налоговой нагрузки: с 1 апреля распространители интернет-рекламы (Хэдхантер попадает под эту категорию) обязаны отчислять в бюджет 3% от квартального дохода за свои услуги. Кроме того, сейчас Хэдхантер как IT-компания платит налог на прибыль по ставке 5%. Однако я не исключаю того, что в ближайшие годы эта ставка может быть повышена вплоть до стандартной в 25%.
Во-вторых, власти обсуждают обязательную регистрацию на сайтах по поиску работы через Госуслуги. Это может быть негативно воспринято соискателями и даже привести к некоторому оттоку посетителей портала.
Резюме
В среднесрочной и долгосрочной перспективе у компании хорошие перспективы. Дефицит соискателей на рынке труда сохранится, даже в сценарии завершения СВО. Текущая конъюнктура позволяет Хэдхантеру увеличивать выручку, а при снижении ставки и росте экономической активности работодатели будут тратить ещё больше средств на услуги компании.
Текущий коридор цен в 3000–3100 рублей выглядит привлекательным для покупки акций на горизонте полугода и дольше.
Однако риски всё же есть, поэтому я рекомендую отработать кейс Хэдхантера через диверсифицированный фонд со значительной позицией в данном эмитенте. На мой взгляд, одним из лучших вариантов здесь является БПИФ ИТ-лидеры, тикер AKHT (подробнее о фонде см. здесь) с текущей долей в компании в 9,3%. Данный фонд в целом имеет хороший набор бумаг и отличные перспективы.
Желаю вам успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в апреле
Представляю ежемесячный аналитический обзор стратегии «Альфа ИИ. Российские акции 2». Она основана на передовых технологиях машинного обучения и позволяет использовать искусственный интеллект для принятия инвестиционных решений.
Как это работает? Алгоритм автоматически анализирует акции из индекса Мосбиржи и выбирает бумаги с высокой вероятностью роста. Когда вероятность роста конкретной бумаги высока и есть свободная позиция в портфеле, алгоритм даёт сигнал на покупку. При этом учитываются ликвидность, издержки и другие факторы, влияющие на результаты. Позиция удерживается до оптимального для её продажи момента по оценке того же алгоритма.
ИИ постоянно совершенствуется на основе актуальных рыночных данных. Сигналы на покупку и продажу формируются на основе анализа огромного массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени.
Продукт доступен в мобильном приложении АК. Минимальная сумма инвестирования для участия в стратегии составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок – от 1 года.
Кому это интересно?
✔️Тем, кто инвестирует в акции и хочет заработать больше индекса;
✔️Тем, кто не хочет тратить время на анализ эмитентов и поиск перспективных бумаг;
✔️Тем, кто ищет современные финансовые решения.
Результаты. В апреле стратегия «Альфа ИИ. Российские акции 2» показала лучшие результаты, чем рынок в целом. По итогам месяца индекс IMOEX потерял 3.1%, тогда как портфели в среднем скорректировались на 2.4%. Стоит отметить, что в условиях резких изменений настроений на рынках, как это было в последние месяцы, алгоритмы, настроенные на распознавание ценовых движений, работают плохо. Сами ценовые движения в этот период прежде всего объясняются эмоциями на фоне выходящих новостей. Полагаю, что по мере того, как российский рынок акций станет менее эмоционально реагировать на новостную повестку, результаты алгоритма распознавания трендов, лежащего в основе стратегии, улучшатся.
Как показал прошлый год на более длительном горизонте стратегия показывает результаты намного лучше индексов широкого рынка. В качестве подтверждения привожу на прикреплённой картинке график стратегии «Альфа ИИ. Российские акции» в сравнении с IMOEX на основе портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов в апреле. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии.
На конец месяца в стратегии преобладали IT и банковский сектор.
Performance стратегий в сравнении с индексом:
Альфа ИИ Российские акции:
✔️Апрель = -3,1%
✔️3 мес. = -4%
✔️YTD = +0,2%
✔️12 мес. = -7,3%
Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Апрель = -2,4%
✔️3 мес. = -3,6%
IMOEX:
✔️Апрель = -3,1%
✔️3 мес. = -1%
✔️YTD = +4,7%
✔️12 мес. = -15,8%
💰💰💰 Пост-напоминание: до 2 июня сдайте отчёт о движении средств и иных финансовых активов по зарубежным счетам!
До 2 июня (с учётом выходных дней в 2025 г.) физические лица – резиденты РФ обязаны представить отчёт о движении денежных средств и иных финансовых активов по своим иностранным счетам за 2024 год в налоговый орган по месту своего учёта. Форма отчёта размещена на сайте ФНС России в разделе «Валютный контроль» (см. форму для представления отчета за 2023 год и последующие периоды).
Кого это касается?
Всех физлиц – валютных резидентов РФ (то есть граждан и обладателей ВНЖ), кто провел в РФ в 2024 году более 183 дней, если у таких резидентов есть иностранные банковские / брокерские и любые другие счета (к примеру, страховые полисы).
Отчитаться нужно по тем счетам, сумма остатков по которым на 31 декабря 2024 г. превысила ₽600 тыс. или сумма оборотов по которым внутри года превысила ₽600 тыс. (или эквивалент в иностранной валюте). Если было открыто несколько счетов, то лимит ₽600 тыс. в год рассчитывается по каждому счету в отдельности, а не суммарно в целом.
А можно я не буду подавать отчёт?
Можно, но только:
✅ если вы провели в рамках 2024 года в РФ менее 183 дней
ИЛИ
✅ если по иностранному счету низкие или нулевые обороты (объем зачислений менее 600 тыс. рублей по году в эквиваленте).
Правда в последнем случае специалисты всё равно рекомендуют отчитаться, чтобы избежать необходимости подтверждать в ФНС такие низкие обороты.
Я не декларировал свои иностранные счета, мне нужно отчитываться?
Обязательно! Сначала нужно сдать необходимые уведомления (об открытии тех счетов, о которых не заявляли) и подать отчет о движении средств. Помните, что большинство иностранных государств продолжают обмениваться информацией с РФ в автоматическом режиме (и ОАЭ тоже!) и вы потратите гораздо меньше сил и времени, если инициативно сами предоставите информацию о счетах, а не получите "письмо счастья" от ФНС.
Не откладывайте на последний день
Этот совет актуален для всех и всегда. Если вы сдаете отчёт по-старинке (т.е. на бумаге), в инспекции может быть очередь. Если через Личный кабинет налогоплательщика, он может оказаться недоступен из-за высокой нагрузки.
Если не сдать отчет вовремя, можно попасть на неприятные штрафы по российскому валютному законодательству.
Напоследок небольшой лайфхак (не реклама, а реальный личный опыт). Когда я сталкиваюсь с любыми вопросами в сфере валютного и налогового законодательства (в том числе в части отчётности по иностранным счетам), я пишу на tax@alfatax.ru. В случае возникновения проблем рекомендую поступить также. Даже если вы не клиент Альфа-Капитала. Просто кратко опишите ситуацию/проблему/запрос и не забудьте оставить свои контакты. Обычно это помогает решить проблему. Поэтому сохраните указанный выше адрес. На всякий случай...
#налоги
💰 Накопительный
УК Альфа-Капитал запускает новый фонд ОПИФ Альфа-Капитал Накопительный. Управляющий – Андрей Золотов. В этом посте расскажу, чем интересен данный продукт.
По сути, Накопительный — альтернатива депозитам и денежному рынку. Иначе говоря, предполагается, что доходность этого ОПИФа даст премию к фондам денежного рынка (которые, в свою очередь, дают премию к депозитам) без существенного увеличения рисков.
Фонд будет распределять вложения между облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка. Доли этих инструментов в портфеле фонда будут зависеть от текущих трендов в экономике.
Дополнительный доход к ставкам РЕПО появится благодаря облигациям. При этом в фонд будут приобретаться облигации высокого кредитного качества (ОФЗ и бумаги корпоратов первого эшелона, а также наиболее качественные эмитенты второго эшелона).
В зависимости от экономической ситуации фонд может на бОльшую часть портфеля уйти в обратное РЕПО с центральным контрагентом. Такое возможно, например, когда ЦБ повышает ключевую ставку, а стоимость облигаций падает. При смягчении ДКП фонд, напротив, сможет выходить в облигации, чтобы обеспечить дополнительную доходность пайщикам на фоне падающих ставок денежного рынка.
Если активы фонда полностью размещены в РЕПО, его доходность не будет отличаться от фондов денежного рынка. Однако в условиях длительного периода ужесточения ДКП это наиболее разумная консервативная стратегия, которая позволяет хорошо заработать на росте ставок.
Когда ЦБ смягчает политику, фонды денежного рынка теряют в доходности по сравнению с классическими инструментами. И, в отличие от указанных фондов, ОПИФ Накопительный может переложиться из РЕПО в облигации, продолжая обеспечивать высокий доход пайщикам.
Фонд не привязан к конкретным типам облигаций. В зависимости от складывающейся ситуации на рынке облигаций, он может покупать как фиксы, так и флоатеры.
Основные эмитенты: ОФЗ, корпоративные облигации первого эшелона, например, Газпром, Норильский никель, Алроса, Газпром нефть, Газпромбанк, Евраз, ИКС 5, а также качественные бумаги второго эшелона, например, Акрон и Нижнекамскнефтехим.
Таким образом, в фонде будет сочетание инструментов денежного рынка и облигаций. Доля этих активов будет меняться в зависимости от того, что происходит в экономике и на рынке.
Главная ценность фонда — он позволяет избежать «метаний» инвесторов между различными классами активов. Например, ЦБ начинает поднимать ставку, и консервативные инвесторы уходят из облигаций в депозиты и денежный рынок. Затем ЦБ начинает ставку снижать (или все ждут, что скоро ставку будут снижать), и инвесторы возвращаются в облигации. Всё это связано с потерей времени и транзакционными издержками.
ОПИФ Накопительный решает эту проблему. Вы покупаете фонд, а управляющий уже внутри фонда, без вашего прямого участия, делает необходимые изменения в зависимости от экономической конъюнктуры. Вы же в это время владеете паями и получаете доход в виде роста их стоимости. Мне кажется, это удобно. А потому, на мой взгляд, к данному фонду стоит присмотреться...
За информацию благодарю Андрея Золотова.
#Фонды
⛓️ Заблокированные активы. Апдейт статуса
С момента последнего обновления, произошло много событий. Давайте разберём их.
1️⃣ Указ №665
Президентский указ № 665 позволил российским инвесторам получить заблокированные доходы по иностранным бумагам — дивиденды, купоны и суммы от погашения, которые не выплатили с 1 февраля 2022 до 8 сентября 2023 из-за блокировки счетов НРД в депозитариях Euroclear и Clearstream. Указ работает, в его рамках НРД уже осуществил 26 выплат.
Действие указа не распространяется на выплаты до 1 февраля 2022 и после 8 сентября 2023. В связи с этим возникает вопрос: может ли быть продлён срок, на который распространяется действие указа? Пока такой информации нет. Тем не менее я предполагаю, что в перспективе действие указа может быть распространено на более поздние даты выплат. Но, очевидно, что перед этим НРД должен полностью погасить свои обязательства в рамках актуальной редакции указа. Пока же данный процесс не завершён.
2️⃣ Указ № 844
Этот указ посвящён «обмену» заблокированными активами. Здесь ситуация заметно хуже.
В конце 2024 года Минфин заявлял о готовности провести новые раунды торгов заблокированными активами и модернизировать схему, в том числе увеличить предельную стоимость иностранных ценных бумаг, которую российские инвесторы смогут предложить для обмена. Однако спрос со стороны нерезидентов к данной процедуре остаётся низким. В связи с отсутствием интереса со стороны нерезидентов Банк России в начале 2025 года заявил, что новых раундов обмена заблокированными активами в рамках указа № 844 не планируется.
3️⃣ Списание средств со счетов НРД в Euroclear
Важной новостью стало решение европейского регулятора о списании средств со счета НРД в Euroclear. На основании 15-го пакета санкций Euroclear получил лицензию Казначейства Бельгии, позволяющую ему списывать денежные средства со счетов НРД для компенсационных выплат своим клиентам.
Необходимость подобного решения обусловлена ростом числа исков к Euroclear в российских судах, в результате которых истцы выигрывают дела и получают право взыскать средства со счетов Euroclear в РФ в рамках исполнительного производства. Да, сейчас действует указ президента РФ №8 от 3 января 2024 года, который запрещает взыскание по исполнительным документам денежных средств и ценных бумаг со счетов типа «С» и «И» (счета в пользу нерезидентов), в том числе арест этих активов и другие обеспечительные меры в их отношении. Но данный запрет не распространяется на решения судов, вынесенных до 3 января 2024 года.
Euroclear раскрыл данные по организациям и физлицам, которым удалось взыскать в РФ деньги со счетов типа «С» Euroclear до вступления запрета в силу. Общая сумма активов, списанная со счета Euroclear по исполнительным листам, составляет 9 111 493 792,59 рубля.
В результате Euroclear в целях защиты своих клиентов (иностранных инвесторов) также прибегает к списанию средств со счетов НРД. Счет типа «С», открытый в пользу Euroclear в НРД, номинирован в рублях. В свою очередь счета НРД в Euroclear открыты в 16 иностранных валютах. Euroclear письменно оповестил своих клиентов о том, что 12 мая он спишет рублевые остатки клиентов со счета типа «С» Euroclear в НРД, а вместо них зачислит аналогичные суммы в иностранной валюте, которые он спишет со счетов НРД в Euroclear.
4️⃣ Продажа заблокированных активов российскими инвесторами
Ранее операции, влекущие за собой возникновение права собственности на иностранные бумаги, находились под запретом в силу указа президента РФ № 81 от 1 марта 2022 года. Но в начале 2025 года Минфин России опубликовал «Выписку из протокола заседания подкомиссии Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ от 29 декабря 2022 г. № 121/4». Согласно этому документу, резиденты РФ получили право в ряде случаев проводить сделки по отчуждению иностранных ценных бумаг.
#разблокировка
🔻Продолжение ниже
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из десяти самых перспективных российских компаний вырос на 12%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал рост на 2,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Последние дни рынок поддерживает надежда на начало переговоров в Стамбуле, которые должны стартовать уже завтра. Не думаю, что есть высокая вероятность «договориться сразу». Более того между сторонами уже на начальном этапе есть серьёзное противоречие: РФ настроена на переговоры без предварительных условий, а украинская сторона настаивает на приостановке боевых действий на 30 дней. Поэтому по-прежнему существует риск, что переговоры могут будут сорваны.
Индекс Мосбиржи сейчас почти на 15% ниже уровня середины февраля, когда состоялся первый визит американского посланника Стивена Уиткоффа в Москву. Отсюда можно сделать вывод, что рынок сейчас закладывает в цены отсутствие прогресса в мирном урегулировании, следовательно возможные негативные итоги встречи в Стамбуле не должны сами по себе привести к серьезному снижению. Гораздо большим негативом для российского рынка можно считать риск новых американских санкций против Банка России и перевозчиков российской нефти. Данные меры вчера анонсировал спецпосланник американского президента по Украине Кит Келлог, отвечая на вопрос о вероятных действиях Вашингтона на случай отсутствия прогресса по урегулированию конфликта на Украине.
По данным СМИ, страны Евросоюза согласовали 17-й пакет санкций против России. Ожидается, что в чёрный список добавят нефтяные танкеры и ряд компаний. Полагаю, что данные санкции не будут критичными для РФ. Кажется, что Европа уже достигла предела того, чего можно добиться с помощью санкций. Теоретически, действительно серьёзных ограничений можно ждать только от США.
Инфляция постепенно замедляется, что подтверждается последними данными. Но скорее всего потребуется время для того, чтобы ЦБ перешёл к снижению ставки. К тому же замедление инфляции идёт за счёт волатильных компонентов, в то время как устойчивого системного замедления пока не видно. Основной позитивный эффект вносит курс рубля к доллару/евро, но ситуация здесь может измениться.
Дмитрий Скрябин считает, что снижение ставки возможно в третьем-четвёртом квартале при благоприятных статистических данных, т.к. ЦБ РФ, вероятно, будет осторожен в принятии решений.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 14.05.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3600 (две недели назад = ₽3750). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,9.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3165 (две недели назад = ₽3192). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3290 (две недели назад = ₽3343). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📈 ₽310 (две недели назад = ₽308). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,9.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4115 (две недели назад = ₽4068). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,4.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📈 ₽70 (две недели назад = ₽68). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📉 ₽145 (две недели назад = ₽148). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📈 ₽3144 (две недели назад = ₽3141). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 6.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📉 ₽1192 (две недели назад = ₽1197). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 4,3.
АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽15 (две недели назад = ₽15). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и и аналитику.
#ТОП_10
🔘 ТОП-6 продуктов Альфа-Капитал на май
Рынки остаются волатильными, но на горизонте уже виднеются признаки геополитической разрядки и снижения ставок. Сейчас трудно сказать, сколько времени остаётся до наступления явных позитивных изменений, тем не менее уже сейчас интересных возможностей у инвесторов появляется всё больше. Рассказываю, какие продукты от УК Альфа-Капитал лучше всего, по моему мнению, подходят под текущую рыночную ситуацию.
🔼 ОПИФ Облигации с выплатой дохода
Этот фонд регулярно выплачивает купонный доход пайщикам. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день.
Волатильность рынка открывает хорошие возможности. Благодаря регулярным выплатам с фонда вы можете использовать полученные купонные доходы для входа в наиболее интересные истории. При этом паи фонда сами по себе сохраняют перспективу роста т.к. со снижением ставки стоимость облигаций внутри фонда вырастет, что обеспечит инвесторам дополнительную доходность.
🔼 БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода (AKIE)
Этот фонд также ежеквартально выплачивает доход, но, в отличие от других подобных фондов на российские акции, доход пайщиков AKIE не зависит от дивидендных выплат. Благодаря этому фонд может покупать в свой портфель компании, которые являются перспективными с точки зрения роста, даже если они не платят дивиденды. При этом пайщики всё равно получат выплаты. Подробнее о том, как это работает, можно узнать здесь.
🔼 БПИФ Квант (AKQU)
Фонд инвестирует в российские компании с наибольшим потенциалом роста. При этом выбор акций осуществляется с помощью искусственного интеллекта. Это отличная замена фондам на широкий рынок с возможностью получить дополнительную альфу к индексу. О результатах фонда рассказываю ежемесячно. Последний пост можно найти здесь.
🔼 Альфа Промышленные парки 2
Эта стратегия предполагает доход от инвестиций в строительство производственно-складских комплексов для среднего и малого бизнеса в сегменте light industrial. Это растущий сегмент рынка с колоссальным прогнозируемым спросом. Подробности можно найти здесь.
Эта идея перспективна из-за дефицита предложения на рынке. Заявленный спрос на площадки light industrial в 2025–2027 годах оценивается в 3 млн м2, прогнозируемое предложение — только в 2 млн м2. Таким образом спрос на треть превышает предложение.
В рамках этой стратегии осуществляются инвестиции в ЗПИФ, который финансирует строительство соответствующих объектов. К несомненному плюсу относится то, что в сегменте light industrial проекты от старта до завершения занимают в среднем 1,5 года. Фонд создаётся на три года, а значит за это время он сможет реализовать два инвестиционных цикла.
🔼 Альфа Туризм 2
Эта стратегия позволяет инвесторам не только получать доход от строительства объектов индустрии гостеприимства, но и внести свой вклад в развитие туризма в России. Стратегия позволяет получить экспозицию на растущий сегмент рынка с колоссальным спросом. Подробности можно узнать здесь.
🔼 Альфа Рынок 360
Структурный продукт для квалифицированных инвесторов, который не зависит от роста или падения рынка. Инвестор зарабатывает при любом движении индекса. С учётом текущей непредсказуемости рынка, решение более чем актуальное.
Продукт обеспечивает 100% защиту капитала и неограниченный доход. Суть решения в том, что чем сильнее расходится между собой динамика отдельных акций, тем выше полученный доход. При этом не имеет никакого значения падает рынок, растёт или плетётся в боковике. Ваш доход зависит не от общей ситуации на рынке, а от курсовых разниц отдельных эмитентов, которые всегда на нашем рынке (как и на любом другом) сохраняются. Подробнее о том, как работает продукт, можно узнать здесь.
Важно отметить, что продукт открывается на 3,5 года и не предусматривает досрочного выхода или погашения.
Желаю всем успешных инвестиций!
#Фонды
🥇 Популярность золота падает (или нет)?
Наткнулся на статью в «Коммерсантъ». Суть в том, что за минувшие две недели совокупные активы «золотых» биржевых фондов сократились на 18 тонн (это много). Инвесторы фиксируют прибыль и перекладывают деньги в трежерис, доходности которых выросли на ожиданиях более длительного периода удержания ставки ФРС.
Означает ли это, что «золото всё»? Не знаю. И никто этого не знает. В этом и заключается главное преимущество и главный риск золота.
🔶Что происходит со спросом на золото?
Новости о том, что инвесторы уходят из золота, появляются с завидной регулярностью. Год назад Bloomberg сообщал, что активы ETF, инвестирующих в золото, обновили минимумы с января 2020 года. Однако результат «на табло» показывает, что с тех пор цена на золото прибавила 40% в долларах США. В итоге выиграли те инвесторы, которые не читали Bloomberg.
По итогам I квартала текущего года Всемирный золотой совет (WGC) фиксирует высокий объём мировых покупок золота, в том числе со стороны центробанков. Причины очевидны: торговые потрясения, непредсказуемые решения новой администрации США, устойчивая геополитическая напряжённость и опасение рецессии. Изменилось ли что-то за прошедшие 1,5 месяца? Не думаю…
🔶Принципиальная непредсказуемость золота
Золото ценно именно своей непредсказуемостью. Всё дело в том, что этот актив ни с чем не коррелирует. Есть периоды, когда на рынке возникает некая идея, разгоняющая (или снижающая) цену золота. Например, можно сказать, что сейчас спрос на золото увеличивается из-за геополитических рисков и, если найдётся достаточное количество людей, которые в это верят, то спрос, а за ним и цена на золото, будут расти.
Вопрос о росте или падении цены на золото — это вопрос идеи, в которую верят или не верят участники рынка, эксперты и центробанки.
Многолетний рост цен на золото в «нулевых» был связан не с глобальными факторами, а с появлением «золотых ETF» и притоком в эти фонды инвесторов. Когда этот процесс замедлился, золото перестало расти в цене. Затем наступил период геополитической напряжённости и золото вновь оказалось «на коне».
Отсутствие модели для оценки инвестиционных перспектив золота и привязки его цен к рыночным индикаторам делает его отличным инструментом для диверсификации. С одной стороны, оно непредсказуемое, но, с другой стороны, если вы добавляете этот инструмент в портфель, то эта часть портфеля будет иметь очень низкую корреляцию по ценам со всем остальным. Поэтому правильный ответ на вопрос: «Чем определяется цена на золото?» звучит так: «Каждый раз разным. Обычно тем показателем, в который прямо сейчас верят большинство участников рынка».
🔶Риски для инвесторов
В то же время, отсутствие корреляции с другими активами и зависимость цены золота от веры в него создают значительные риски для инвесторов.
У золота непредсказуемые циклы. Поэтому среднестатистический частный инвестор будет иметь предрасположенность входить в этот актив ближе к максимальным уровням цены, когда длительный рост создаст иллюзию, что это надолго, а выходить, когда золото падает и кажется, что этот тренд уже не изменится.
Это приводит к фиксации убытков и разочарованию. Именно поэтому я не рекомендую держать в золоте больше 10% от инвестиционного портфеля. При этом самым удобным и простым способом инвестирования я считаю паи золотого биржевого фонда, а физическое золото не рассматриваю из-за больших спредов и неочевидной ликвидности.
Интересный подход — использовать продукты с защитой капитала (пример такого продукта см. здесь). В них вы не теряете вложенные деньги, если золото упадёт в цене, но взамен «отдаёте» часть роста (обычно 10 – 15%). На деле это хороший способ покупать «на хаях», когда заранее неизвестно, будет ли золото в очередной раз переписывать ценовые рекорды или развернётся вниз. Тем более, что сейчас вероятность наступления этих исходов выглядит примерно одинаковой.
#золото
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из 10 наиболее интересных российских компаний вырос на 15,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал рост на 6,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют
Комментарий по рынку. Сейчас рынок больше реагирует на геополитические события. Решение по ставке (тем более там был консенсус и ничего неожиданного не произошло) отставлено с большим отрывом на второе место.
Я понимаю, что, если ежедневно мониторить информационные ресурсы может сложиться ощущение, что за чередой встреч, противоречивых заявлений и взаимных обвинений, стоит нежелание сторон заканчивать конфликт, а мирный процесс практически не движется. Однако, если мы вспомним риторику основных акторов ещё месяц назад и сравним её с текущей, когда стороны уже заявили о готовности к прямым переговорам (главное противоречие сейчас – должны ли быть эти переговоры без предварительных условий или они могут состояться только на условиях перерыва в боевых действиях), мы поймём, что прогресс есть.
Иногда бывает периоды, когда чем реже мы погружаемся в новостную повестку, тем лучше понимаем происходящее. Вероятно, это один из них.
По моей оценке, вероятность мирного разрешения конфликта увеличилась. Тем не менее спектр возможных сценариев по-прежнему остается широким: от ближайшего начала переговоров и нормализации отношений с США, до эскалации и отката к военным методам разрешения конфликта.
Я верю в благоприятный исход и сохраняю позитивный настрой по отношению к российскому рынку акций. Полагаю, что сейчас основной фокус в портфелях инвесторов должен быть на бумаги компаний, которые могут стать бенефициарами возможного ослабления санкций (Аэрофлот, Газпром, НОВАТЭК и др.). Да, это отчасти рискованная ставка, но может случиться так, что, если она сработает, перекладываться в соответствующие бумаги придётся по гораздо более высоким ценам, упустив значительную часть прибыли.
Из значимых корпоративных событий стоит отметить результаты Яндекса за первый квартал 2025 года. Выручка выросла на 34%, а скорр. показатель EBITDA вырос на 30% при маржинальности в 16% (как и годом ранее).
Однако операционные и процентные расходы привели к чистому убытку в ₽10,8 млрд, хотя в аналогичном квартале 2023 года компания была прибыльной. Свободный денежный поток снизился на 44% из-за значительного увеличения капитальных вложений.
Указанный результат я оцениваю как негативный и не считаю закономерным. Однако далеко идущих выводов по данным одного квартала делать рано. Компания остаётся в портфеле.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 30.04.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3750 (неделю назад = ₽3636). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,9.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3192 (неделю назад = ₽3240). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3343 (неделю назад = ₽3385). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📉 ₽308 (неделю назад = ₽310). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽4068 (неделю назад = ₽4281). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,4.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📉 ₽68 (неделю назад = ₽72). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📈 ₽148 (неделю назад = ₽141). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📈 ₽3141 (неделю назад = ₽3106). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 6.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📉 ₽1197 (неделю назад = ₽1234). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 5,2.
АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽15 (неделю назад = ₽15). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за данные и аналитику.
#ТОП_10
🐳 Сколько можно заработать на рынке до конца года?
Давайте в этот раз обойдёмся без скучной теории. Расскажу про свои ожидания на текущий момент. Они, конечно, могут не совпадать с вашими, но что мешает нам их сверить?
Два главных фактора, влияющих на российские активы в этом году, — это геополитика и ключевая ставка. Соответственно, давайте рассмотрим три сценария, которые я считаю наиболее вероятными до конца года.
🔸Сценарий 1. Позитивный
Геополитика: мирный процесс движется вперёд. В течение ближайших месяцев начинаются предметные переговоры. Эскалация снижается. Процесс идёт не без проблем, и не слишком быстро, но есть понимание, что полная остановка боевых действий достижима. Появляются всё больше разговоров об отмене санкций.
Ставка: благодаря разрядке и ослаблению инфляции ЦБ начнёт снижать ставку. К концу года она 18% или даже меньше. Курс рубля демонстрирует «ровную динамику», существенного ослабления нет.
Портфель под данный сценарий:
1/3 – акции крупнейших российских компаний (БПИФ Управляемые акции, AKME);
1/3 – акции компаний, которые выиграют от деэскалации и ослабления санкций (ОПИФ Акции компаний роста);
1/3 – облигации с фиксированным купоном. Фокус на корпоративных бумагах с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков (ОПИФ Облигации Плюс).
1/3 – фонд на акции, выплачивающий доход. На рынке высокая волатильность. Из-за этого на нём постоянно появляются интересные варианты для инвестирования. В такой период желательно иметь в портфеле фонд, который делится кэшем. В данном случае пусть это будет ОПИФ Акции с выплатой дохода.
1/3 – корпоративные флоатеры (БПИФ Облигации с переменным купоном, AKFB, недавно сравнивал его доходность с денежным рынком, см. здесь).
1/3 – сбалансированный фонд, состоящий из акций и облигаций, т.к. в условиях волатильности нельзя заранее сказать, какой актив «сработает» лучше. Важно, чтобы фонд, в зависимости от ситуации на рынке, мог уходить почти на 100% в акции или почти на 100% в облигации. Таким является БПИФ Антиинфляционный, AKAI. Рассказывал про фонд здесь.
1/3 – акции крупнейших российских компаний. Этот актив, на среднесроке хорошо «впитывает» инфляцию, но при этом ужесточаются требования к отбору компаний в портфель. Проблему можно решить через активно управляемый фонд, например – ОПИФ Ликвидные акции.
1/3 – акции компаний-экспортёров (ОПИФ Ресурсы).
1/3 – российские облигации с привязкой к курсам твёрдых валют (ОПИФ Валютные облигации).
🔺Начало поста
А если завтра мир?
Процесс замирения активно идёт. Сегодня вышли очередные новости по переговорному процессу. Reuters опубликовал «окончательные предложения США» по проекту мирного соглашения между Россией и Украиной, а президент Путин принимает в Кремле спецпосланника Трампа.
Однако не стоит питать иллюзий. Даже после формального соглашения потребуется уйма времени на «возврат к мирной жизни» (разминирование, отвод вооружений, вопросы контроля за возможными провокациями, установка чёткой линии разграничения и много ещё чего).
Но, с точки зрения экономики, мир всегда лучше военных действий. В случае продолжения СВО наверняка будет продолжаться сильное проинфляционное давление за счёт бюджетного стимулирования, возможно ослабление рубля и в таком случае ожидать какого-то сокращения инфляции я бы не рискнул. Без примирения прогноз по ставке будет неблагоприятным.
Слабость и сила рубля
С 2014 года у нас не было ситуации, когда инфляция снижалась без укрепления рубля. Поэтому есть основания полагать, что текущее успокоение инфляционных процессов напрямую связано с ослаблением рубля. И вот тут, в этой логике, я замечаю негативный сигнал – при явном укреплении рубля ЦБ не торопится со снижением ставки. Означает ли это, что регулятор не верит, что данное укрепление является устойчивым?
Возможно. Но я считаю, что следует на этот вопрос взглянуть глубже. Переход к инфляционному таргетированию и плавающему курсу рубля — важное достижение ЦБ. Оно позволило регулятору эффективно использовать трансмиссионные механизмы. Логика здесь следующая: повысили ставку → рубль укрепился → инфляция снизилась. И этот механизм работал чётко как часы.
Но в 2022 г. всё поменялось. Плавающий курс у нас по-прежнему есть, но на ставку он уже не реагирует. Это значит, что трансмиссионный механизм – то, ради чего мы переходили к плавающему курсу рубля, больше не работает. И как раз это объясняет, почему ЦБ приходится держать исторически высокую ставку, компенсируя практически не работающий трансмиссионный механизм через «силу нажатия», даже когда рубль крепнет.
Что у ЦБ есть, кроме ставки?
ЦБ активно использует макропруденциальные меры — нормативы резервирования и надбавки для банков. В результате мы видим, что сейчас надбавка за кредитный риск очень высокая, в том числе и потому, что сами банки опасаются массированных дефолтов.
Ключевая ставка в ноябре 2024 года и сейчас одинаковая. Однако рыночные ставки кредитов, сейчас значительно выше. Соответственно, кредитование падает, хотя ключевую ставку в этот период не повышали.
В итоге макропруденциальные меры важны, они замедляют инфляцию, но, сами по себе, в отрыве от жёсткой ДКП, навряд ли приведут к удовлетворительному результату.
Выводы. Чего ждать?
ЦБ в сложной ситуации. Если повышать ставку, можно спровоцировать рецессию. А что будет, если появятся новости о приближающейся рецессии? Будет бегство из рублёвых активов. Следовательно рубль будет слабеть, а мы получим скачок инфляции. Соответственно, привет, стагфляция…
Снижение же ставки может вызвать скачок инфляции, что никому сейчас не нужно. Поэтому, разумеется, легче всего предположить, что ЦБ в текущих условиях будет стараться не трогать ставку.
Я понимаю это, но всё же жду снижения ставки, даже без прогресса по инфляции. При этом я полагаю, что о быстром снижении речи сейчас быть не может. Если не поменяется ситуация, то подобное может случиться только в одном случае – если мы упадём в рецессию и нужно будет что-то срочно делать со стоимостью фондирования.
Мой взгляд на будущее умеренно-оптимистичный. Снижение ставки можно и нужно ждать. Но не стоит надеяться, что этот процесс пойдёт слишком быстро.
За представленную информацию и анализ благодарю Владимира Брагина.
#Макро
📊 Лучшая альтернатива денежному рынку и депозитам
Возвращаюсь к тематике БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Ранее я опубликовал пост, где рассказал, почему я считаю этот фонд лучшей на текущий момент историей для консервативных инвесторов.
Сегодня я хотел бы несколько углубить свою мысль. Дело в том, что мой коллега Сергей Рогозин подготовил расчёт доходности AKFB в сравнении с нашим фондом на денежный рынок (AKMM) для различных сценариев. Почему потребовалось сравнение именно с AKMM? Всё просто: дело в том, что фонд на денежный рынок в среднем показывает более высокую доходность чем депозиты (в этом вы можете убедиться здесь) и овернайт (в этом вы можете убедиться здесь).
Таким образом AKMM – это некий эталон доходности для консервативного инвестора. Если мы хотим предложить иной инструмент в этой категории, нам нужно прежде всего доказать, что этот иной инструмент будет выгоднее фонда на денежный рынок.
Собственно, это я и хочу показать на примере AKFB и, не вдаваясь в подробные расчёты, просто познакомлю вас с полученными результатами. Итак:
Сценарий 1. Ставка остаётся на уровне 21% к концу года. Тогда AKFB даёт доходность +2-3% к результату AKMM. За счёт чего? Тут всё просто: тело бумаг в фонде не изменится, но при этом по купонам предусмотрен средний спред ~200 б.п. к ключевой ставке. Соответственно прибыль в AKFB будет заметно выше.
Сценарий 2. Ставка снижается, но медленно. К концу года она составляет 19-20%. Тогда AKFB даёт доходность +2-3% к результату AKMM, как в первом сценарии. За счёт чего? За счёт роста тела, который с запасом минимизирует эффект от незначительного снижения купонов.
Сценарий 3. Ставка существенно снижается. К концу года она составляет 18% и ниже. Тогда AKMM даст меньшую доходность, чем AKMM, но разница будет минимальна. Почему? Из-за массового перехода инвесторов из флоатеров в фиксированный купон, тело снизится существенно, также снизится купон. Имеющаяся в фонде премия к КС в 2-3% может компенсировать просадку по цене бумаг, но может и не компенсировать, если ставку будут снижать особенно резко. Разумеется, доходность AKMM в этом сценарии также существенно пострадает.
Сценарий 4. Ставка повышается и к концу года становится 23%. Здесь AKMM и AKFB дают сопоставимую доходность. Почему? Тело снизится, но гораздо меньше, чем по облигациям с фиксированным купоном, но при этом купон по флоатерам вырастет, обеспечив дополнительную доходность.
Таким образом, AKFB выигрывает в двух сценариях, AKMM — в одном, а ещё в одном они показывают равный результат. Собственно, если у вас есть чёткое представление по какому сценарию будет развиваться ситуация со ставкой, вы можете сделать свой выбор между AKFB и AKMM (ну, или депозитом, хотя последние, вероятно, проиграют по доходности AKMM).
Что ещё я бы хотел бы дополнить? Я понимаю, что за прошлый год, когда ставка росла, многие из вас хорошо изучили, как работает денежный рынок, вам понравилось, и теперь сложно менять стратегию. Здесь могу посоветовать метод сравнения, когда вы разделяете инвестиции между денежным рынком и облигациями с переменным купоном, чтобы лучше оценить свою выгоду и получить страховку на случай различных сценариев со ставкой.
Моё мнение – сейчас самое время сменить фокус с сверхконсервативного на консервативное инвестирование. Риски вы увеличите не сильно, а потенциальный доход – значительно. В большинстве сценариев флоатеры принесут больше дохода, поэтому сейчас хорошее время, чтобы присмотреться к AKFB.
Желаю успешных инвестиций!
#Фонды
⛏ Инвестиционный кейс ЮГК
ЮГК — одна из ведущих российских золотодобывающих компаний. Она занимает высокие позиции как по объёму производства, так и по запасам золота. В условиях высоких цен на этот металл, попытаюсь ответить на вопрос: стоит ли инвестировать в ЮГК?
Недавно компания опубликовала отчёт по МСФО за второе полугодие 2024 года. Теперь у нас есть данные за весь прошлый год. Мы знаем, что цена на золото в рублях в 2024 г. прибавила более 30%. Однако выручка ЮГК за тот же период выросла только на 11% (₽75.88 млрд).
Почему так произошло? Всё просто — в прошлом году ЮГК произвела только 10,6 тонн золота, что на 17% меньше результата 2023 года. Причина — осенняя приостановка добычи на Уральском хабе. Произошло это по итогам проверки Ростехнадзора в августе 2024 года. Решение было принято после выявления ведомством «грубых нарушений» при ведении горных работ.
Разумеется, такие данные, хотя и были ожидаемы, вызвали разочарование. Компания обещала прирост добычи, а тут падение. Но, с другой стороны, производство золота на Уральском хабе возобновлено. Запущено месторождение «Высокое» (Сибирский хаб), ожидается рост производства в Хакасии.
Компания планирует увеличить добычу до 18 тонн в ближайшие три года — это на 70% больше, чем в 2024 году. Я оцениваю эти планы как реалистичные.
Чистая прибыль ЮГК выросла в 12 раз до ₽8.83 млрд. Правда денежный поток ушел в минус, а долг вырос на 21%. Причина в том, что долг переоценился из-за девала во втором полугодии 2024 г. Плюс компания брала технику в лизинг. Текущий курс должен дать положительный результат в 1-ом полугодии 2025 г.
Главный вопрос: сможет ли ЮГК нарастить добычу в 2025 году и далее? Я склонен дать здесь положительный ответ. Вот почему:
🧈 Месторождение «Высокое» запущено.
🧈 Проведена допэмиссия в формате cash-in, привлечено ₽8 млрд. С учётом IPO в ноябре 2023 года общий объём привлечённых средств составил ₽15 млрд.
🧈 Проблемы с Ростехнадзором решены (думаю, что уроки извлечены).
🧈 В самом конце прошлого года компания «ААА Управление Капиталом», входящая в группу Газпромбанка, приобрела 22% акций ЮГК. Это значит, что, во-первых, эксперты пришли к выводу о перспективности инвестиций в ЮГК (иначе, зачем покупать такой крупный пакет?), а во-вторых, вхождение в капитал известного на рынке игрока должно улучшить корпоративное управление.
🧈 ЮГК покупает компанию с геологоразведочными лицензиями на Марокском рудном поле в Красноярском крае. Оценочные ресурсы месторождения превышают 60 тонн. Это выглядит как хорошее стратегическое приобретение.
Пока нет данных за 2025 год, но судя по информационному фону, ЮГК активно наращивает производство. Полагаю, что после неоднозначного отчёта за 2024 г., новые сведения могут вселить оптимизм в инвесторов.
Для консервативных долгосрочных инвесторов лучше подождать сведений за первый квартал 2025 года, чтобы оценить влияние на EBITDA Уральского хаба, который простаивал во второй половине 2024 года.
Если же рассматривать более рисковые инвестиции до года, то при позитивной отчётности и сохранении высоких цен на золото, акции ЮГК могут вырасти до ₽1 уже в этом году. Это даст более 40% прибыли от текущих отметок.
Эта ставка рискованная и требует сочетания нескольких факторов: роста производства, высоких цен на золото и ослабления рубля. Поэтому я бы не стал под эту идею выделять больше 3% портфеля.
Более разумный вариант — покупка диверсифицированного фонда, в портфеле которого ЮГК занимает значительный объём. Таковым является ОПИФ «Ресурсы» от АК, в котором доля ЮГК сейчас составляет 4,7%. В силу широкой диверсификации этот фонд можно добавить гораздо больше, чем на 3% от портфеля. Обратите на это внимание.
Желаю вам успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На прошлой неделе существенных изменений на рынке рублевых облигаций не произошло. Доходность индекса госбумаг RGBI практически не изменилась, закрывшись в пятницу на отметке 16,25%.
В прошлую среду на еженедельном аукционе Минфин разместил два выпуска на общую сумму 112 млрд рублей по номиналу. Это может свидетельствовать о том, что текущие доходности в сегменте ОФЗ инвесторы оценивают как интересные.
Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ прибавил по итогам прошедшей недели 0,5%.
✅ Инфляция
Согласно данным, опубликованным в прошлую среду, инфляция за неделю с 8 по 14 апреля составила 0,11%, что ниже показателя предыдущей недели (0,16%). В своем ежемесячном комментарии «О чем говорят тренды» аналитики ЦБ РФ охарактеризовали замедление текущей инфляции как неустойчивое, отметив, что данный процесс во многом обусловлен крепким рублем.
Также общую картину несколько испортили цифры по инфляционным ожиданиям населения в апреле, показавшие небольшой, но все же рост до 13,1% с 12,9% месяцем ранее.
✅ В пятницу – заседание ЦБ
Текущая неделя на рынке рублевых облигаций пройдет в ожидании пятничного заседания Совета директоров ЦБ РФ. Помимо решения по ключевой ставке регулятор представит обновленный среднесрочный прогноз по экономике. Согласно консенсус-прогнозу, ключевая ставка будет сохранена на уровне 21%. Основная интрига состоит в том, какой сигнал в отношении дальнейших перспектив монетарной политики ЦБ РФ даст рынку.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 22 апреля 2025 года составляет 119,58, что выше уровня прошлой недели (116,41). Значимых новостей в этом классе активов не было.
✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я по-прежнему рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, поэтому вы сможете использовать полученные доходы для покупки интересных историй, появляющихся в условиях волатильности рынка, без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паев фонда можно в любой рабочий день.
В плане отдельных бумаг, новых интересных размещений на рынке я пока не вижу.
✅ «Что у них»
Индекс DXY демонстрирует худшую недельную динамику за последние 30 лет. Всё чаще говорят о «быстрой дедолларизации» мировой экономики. Но доминирование доллара скорее всего сохранится, поскольку равнозначной альтернативы нет. Сегодня доллар обслуживает 57% официальных резервов, 88% валютных операций, а более половины наличных долларов обращается за пределами США.
На прошлой неделе выступил Пауэлл. Основные моменты: влияние пошлин может быть более инфляционно, а последствия более устойчивы, чем ожидалось ранее. ФРС займет выжидательную позицию, пока не появится большая определенность. Смягчение монетарной политики скорее всего возможно в следующем году. Более того, есть косвенные признаки на ужесточение ДКП, если ситуация с инфляцией начнет выходит из-под контроля.
За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Рынок_Облигаций
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в апреле (Квант)
В линейке Альфа-Капитал есть два продукта, связанных с искусственным интеллектом:
✔️Стратегия «Альфа Искусственный Интеллект. Российские акции 2» — доступна только клиентам компании.
✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, который может приобрести любой инвестор на Московской бирже. Тикер AKQU.
Оба продукта используют ИИ для анализа рыночной информации и принятия решений о сделках. Однако между ними есть различия.
«Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия, где у каждого инвестора свой портфель. А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда).
О результатах стратегии «Альфа Искусственный интеллект» в апреле я писал здесь. Теперь рассказываю про Квант.
Результаты: в апреле фонд показал результаты хуже индекса. По итогам месяца IMOEX снизился на 3,1%, тогда как паи фонда потеряли 5%.
На конец месяца в портфеле преобладали акции нефтегазового сектора (26,7%) и IT (17,2%).
Важно отметить, что в периоды резких изменений настроений на рынках алгоритмы, ориентированные на распознавание ценовых движений, могут работать хуже. Ценовые движения слишком эмоциональные, чтобы нести в себе объективную информацию об изменениях среднесрочных перспектив той или иной компании. Такие периоды случаются, но обычно они относительно короткие. Полагаю, что по мере того, как российский рынок акций станет менее остро реагировать на новостную повестку, работа алгоритма распознавания трендов, лежащего в основе стратегии, нормализуется.
Как показал прошлый год, стратегии, основанные на ИИ, демонстрируют результаты лучше, чем индексы широкого рынка. Это подтверждает прикреплённый к посту график.
Стоимость чистых активов фонда (СЧА) составляет ₽513,8 млн.
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 30 апреля 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
*MTD (апрель) = -5%
*3 месяца = -4,4%
*12 месяцев = -9,7%
*YTD = +1,7%
IMOEX:
*MTD (апрель) = -3,1%
*3 месяца = -1%
*12 месяцев = -15,8%
*YTD = +4,7%.
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из десяти перспективных российских компаний вырос на 9,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал рост на 0,9%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Стамбульские переговоры и телефонный разговор между президентами США и России дали определённый результат. Самое главное, стоит отметить, что риск санкций со стороны США существенно снижен. Стороны договорились, что Россия и Украина будут готовить «меморандум об урегулировании» со своими требованиями, потому, вероятно, нас ждёт долгий и непростой процесс выработки единой рамки остановки конфликта. Скорее всего, впереди нас ждёт ещё не одна встреча «стамбульского» формата. Также очевидно, что процесс не будет двигаться гладко и быстро. Инвесторам следует быть готовым к тому, что геополитический новостной фон останется волатильным ещё на несколько месяцев.
При этом индекс Мосбиржи на 17% ниже уровня середины февраля, когда состоялся первый официальный звонок Путина и Трампа. Учитывая определенный прогресс с указанного периода и снижение риска дополнительных санкций на РФ со стороны США, вряд ли текущий уровень индекса выглядит оправданным.
Статистика по инфляции показывает замедление роста потребительских цен. Конечно, «праздновать победу» ещё рано, т.к. факторы, способствующие замедлению инфляции, как, например, крепкий рубль, могут быть неустойчивыми. Тем не менее можно сделать предварительный вывод об отсутствии необходимости сохранения текущей экстремально жесткой ДКП.
Данные по ВВП за первый квартал 2025 года также указывают на замедление экономического роста, чего и добивается ЦБ. Указанное замедление хорошо заметно после высоких цифр за 4 квартал 2024 г., когда из-за налогового фактора произошёл перенос экономической активности с начала текущего года на конец прошлого. На этом фоне ряд аналитиков говорят о возможности снижения ставки (либо смягчении риторики ЦБ) уже на июньском заседании. В частности, такого мнения придерживаюсь я.
Другие эксперты, включая Дмитрия Скрябина, полагают, что регулятору потребуется больше времени для оценки устойчивости текущих процессов. Но рынок, возможно, всё же начнёт закладывать в цены позитивные ожидания ближе к началу июня. Учитывая это, сейчас имеет смысл оставаться в максимальной экспозиции на акции в своих портфелях.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 21.05.2025 г., 10:00 Мск):
1. OZON (15%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3523 (неделя назад: ₽3600)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 10,9
2. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3071 (неделя назад: ₽3165)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3291 (неделя назад: ₽3290)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 27%
✔️EV/EBITDA: 3
4. Сбербанк (12%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽307 (неделя назад: ₽310)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9
5. Яндекс (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽4041 (неделя назад: ₽4115)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,4
6. Аэрофлот (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽68 (неделя назад: ₽70)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,1
7. Газпром (8%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽137 (неделя назад: ₽145)
✔️Таргет: ₽200
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 2,6
8. Хэдхантер (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3089 (неделя назад: ₽3144)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6
9. НОВАТЭК (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽1140 (неделя назад: ₽1192)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 4,3
10. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽14 (неделя назад: ₽15)
✔️Таргет: ₽21
Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и аналитику.
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Инфляция снижается?
Росстат сообщил, что инфляция в апреле снизилась до 0,4% после 0,65% в марте, 0,81% в феврале и 1,23% в январе. Однако мы не можем быть на 100% уверенными, что этот тренд является устойчивым. Дело вот в чём: одним из главных факторов снижения инфляции является укрепление рубля, благодаря которому снизились цены на импортные товары. Это означает, что есть риск ускорения инфляции, если курс развернётся.
Поэтому коллеги из коллеги из fixed-income деска считают, что Центробанк не будет спешить со снижением ключевой ставки и продолжит осторожную политику, чтобы избежать повторения прошлогодней ситуации. Напомню, в марте 2024 г. по расчётам ЦБ инфляция составляла 4,5% saar, однако затем рост цен ускорился и регулятору пришлось возобновить повышение ставки. Поэтому коллеги не ждут снижения ставки ранее 3–4 квартала.
Своё мнение я высказывал здесь. На мой взгляд первое снижение ставки возможно уже в июне.
✅ Спред корпоративных облигаций к ОФЗ остается высоким
Из-за антициклических надбавок и жёстких нормативов банковского капитала банки стали более избирательно кредитовать компании. Поэтому многие эмитенты пытаются привлечь финансирование с помощью облигаций, что приводит к росту размещений на рынке и увеличивает премии для эмитентов. Однако мы ожидаем, что в перспективе доходности в корпоративном сегменте будут сжиматься.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 20 мая 2025 года составляет 121,44, что несколько выше уровня прошлой недели (121,27). Значимых новостей в этом классе активов не было.
✅ Инвестиционные идеи
Консервативным инвесторам я рекомендую ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Этот фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности. Рыночные ставки по многим выпускам в составе фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Поступающие в фонд купоны распределяются между пайщиками. Благодаря этому вы можете использовать текущие купонные доходы без погашения паёв.
Также привлекательно выглядит идея покупки длинных ОФЗ на горизонт до 2 лет. Для агрессивных инвесторов есть возможность ещё больше увеличить доходность через ИПИФ ОФЗ Смарт Турбо (только для квалов). В текущей ситуации фонд сохраняет кредитное плечо с коэффициентом 2х. Портфель фонда в моменте показывает высокую волатильность, что связано со снижением цен на длинные ОФЗ. Однако управляющий полагает, что агрессивное позиционирование оправдано, и делает ставку на долгосрочный рост рынка на фоне предстоящего снижения ставок и возможного улучшения геополитической ситуации.
Среди новых размещений стоит выделить 2-летний флоатер серии 001Р-01 ПАО «Россети Северо-Запад». Текущий гайденс: значение КС плюс премия не выше 2,50%. Закрытие книги 02.06.2025 г.
✅ «Что у них»
В пятницу вечером Moody's понизило кредитный рейтинг США с Aaa до Aa1, лишив правительство штатов высшего рейтинга. Доходность долгосрочных казначейских облигаций выросла до психологического уровня в 5%, а фьючерсы на индекс S&P 500 упали вместе с долларом после того, как понижение кредитного рейтинга усилило опасения по поводу государственного долга.
🚀 Telegram
На этой неделе Telegram планирует разместить новые евробонды с купоном 9% на 5 лет. Лотность 200k USD. Есть опцион на IPO в виде 80% дисконта от объёма бондов в дату IPO.
Покупка возможна через иностранных брокеров, но важно помнить, что бумаги хранятся в Euroclear. Для российских инвесторов покупка любых инструментов, хранящихся в депозитарии Euroclear – это потенциальный риск сегрегации активов. Соответственно, бумаги рекомендую покупать только тем, у кого есть европейские паспорт/ВНЖ.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
💵 Инфляция и курс рубля
В апреле 2025 года инфляция в России составила 0,4%, что ниже показателей предыдущих месяцев: 0,65% в марте, 0,81% в феврале и 1,23% в январе. Что касается недельных данных, то с 6 по 12 мая 2025 года инфляция составила 0,06%. В прошлом году за аналогичный период показатель недельной инфляции был 0,17%.
Эти данные вселяют оптимизм. Крепкий рубль и жёсткая ДКП работают. Ближайшее плановое заседание ЦБ по ставке состоится 6 июня. Владимир Брагин предполагает, что с учётом замедления инфляции вероятность снижения ставки на указанном заседании высока.
Я согласен с этим мнением. Полагаю, что вероятность того, что в июне ЦБ перейдёт к снижению ставки можно считать равной 50% (остальные 50% на то, что ставку оставят без изменения). Это достаточно большая вероятность. Напомню, что по прошлому заседанию я давал на снижение ставки только 25%. Поэтому, очень возможно, что именно в июне мы увидим начало разворота ДКП.
Почему я так считаю? Всё же кажется очевидным, что пик по инфляции уже пройден. К тому же из опросных показателей и статистики по промышленному производству можно сделать вывод об охлаждении российской экономики. Это важно, т.к. для того, чтобы через повышение ставки снизить инфляцию, экономика должна охладиться. Если этого не происходит, то инфляция не снизится. В данный момент кажется, что процесс двигается в нужном направлении.
Курс рубля сейчас составляет около ₽80 за доллар США. При этом, если смотреть последние доступные данные по платёжному балансу РФ, то можно отметить, как минимум одну интересную вещь. По графе «Чистые ошибки и пропуски» значится минус 12,3 млрд долларов. Это очень значительный показатель, превышающий аналогичный показатель всего 2024 г. и составляющий более половины профицита счёта текущих операций за I квартал 2025 г.
В первом квартале текущего года рубль укрепился, несмотря на указанный сильный отток по финансовому счёту. Причём мы не знаем, что это был за отток. Это может быть неучтённый импорт, неучтённые покупки иностранной валюты, неучтённое приобретение иностранных активов, ускоренное погашение внешних обязательств, либо ещё что-то, что не нашло своего выражения в других строках баланса и пришлось отнести это на «Чистые ошибки и пропуски».
В результате кажется, что перспективы нашей валюты это серьёзно улучшает. По крайней мере, не похоже на то, что сейчас рубль искусственно усилили, а дальше он полетит вниз. Но, оговорюсь, какие-то далеко идущие выводы здесь делать пока рано, т.к. не понятен генезис рекордного квартального оттока по графе «Чистые ошибки и пропуски».
Ранее я прогнозировал курс рубля на конец года на уровне ₽95 за доллар США. Думаю, исходя из текущих реалий, этот прогноз можно пересмотреть вниз до ₽85 за доллар США. Однако не стоит забывать про условность этого прогноза. На том же геополитическом новостном фоне, который сейчас невозможно предсказать, рубль может уйти как резко вверх, так и резко вниз.
Наверное, нужно сказать несколько слов о переговорах… Только особенно сказать о них нечего. То, что разговариваем – это хорошо, но пока позиции сторон очень далеки друг от друга. В данный момент влияние всего этого действа на экономику следует признать нейтральным. Будем наблюдать за развитием ситуации.
Удачной всем рабочей недели!
#Макро
🔺Начало поста
В соответствии с указанной выпиской резидентам, в том числе российским депозитариям, разрешено осуществлять сделки по иностранным бумагам с «недружественными» нерезидентами, если в результате таких сделок бумаги будут списаны со счета НРД, открытого в иностранном депозитарии.
Таким образом теперь российские инвесторы по общему правилу (есть исключения!) могут продать ценные бумаги, заблокированные Euroclear и Clearstream на счетах НРД, без необходимости получать индивидуальное разрешение Правительственной комиссии в России.
Данное решение может дать импульс к проработке схем по индивидуальному обмену заблокированными активами между российскими резидентами и нерезидентами. Речь может идти как о бартерных вариантах обмена (бумаги на бумаги), так и о продаже заблокированных активов нерезидентам.
5️⃣ Иски против Euroclear в РФ
С лета 2022 года в российской юрисдикции подано более 170 исков против Euroclear. Разумеется, до отмены или изменения указов о запрете взыскания со счетов типа «С» и «И», исполнение вынесенных в пользу инвесторов судебных решений в РФ вряд ли возможно. Истцы это понимают. Главная их цель на текущем этапе — не пропустить срок исковой давности (пока длится запрет на взыскание, время идёт) и получить исполнительные листы, чтобы быстро отреагировать, если ситуация изменится.
6️⃣ Правоприменительная практика по заблокированным активам в ЕС
Казначейство Бельгии продолжает обрабатывать запросы от инвесторов — физических лиц на выдачу индивидуальных лицензий. Средний срок рассмотрения составляет 7–9 месяцев. Процент положительных решений остается невысоким.
Здесь нужно отметить, что многие заявители, прилагая к заявке информацию по своим заблокированным активам, предоставляли данные по всему портфелю, в том числе по российским ценным бумагам. Европейские регуляторы трактуют факт владения российскими бумагами как наличие правоотношений с НРД, что приводит к отказу. Поэтому эксперты рекомендуют включать в сведения о заблокированных активах, которые подаются в Казначейство Бельгии, исключительно информацию по иностранным бумагам.
7️⃣ Сколько уже разблокировали?
В апреле Эльвира Набиуллина, представляя на заседании Госдумы годовой отчет ЦБ за 2024 год, сообщила о разблокировке «около половины» замороженных активов частных российских инвесторов. В годовом отчёте также говорится о том, что в результате различных действий российских финансовых регуляторов около 1,5 млн инвесторов получили возможность распоряжаться активами на сумму более 570 млрд рублей.
Полагаю, что указанный результат был достигнут, в основном, за счёт замещений евробондов Минфина и корпоративных евробондов, выплаты доходов по указу №665 и выкупу заблокированных иностранных ценных бумаг по указу №844.
8️⃣ Действия Альфа-Капитал
УК «Альфа-Капитал» ведёт планомерную работу по решению вопроса с заблокированными активами. Компания использует все доступные в нынешних обстоятельствах механизмы восстановления прав клиентов как за границей, так и в России.
На рассмотрении уполномоченных органов стран Евросоюза находятся обращения по предоставлению лицензии на разблокировку активов. По тем запросам, на которые ранее получены отказы, компания инициировала процедуру административного обжалования в вышестоящих инстанциях с привлечением местных адвокатов.
Одновременно компания отстаивает интересы клиентов в российских судебных инстанциях. Поданы иски к Euroclear, банкам J.P. Morgan и Commerzbank и их структурам в России.
Компания также анализирует и изучает все иные теоретически доступные варианты решения проблем с заблокированными активами.
#разблокировка
📈 Доходности фондов на облигации
Апрель подошёл к концу, и самое время подвести итоги четырёх месяцев текущего года для наших облигационных фондов. Давайте вместе оценим результаты их работы.
Как обычно, к посту прилагаю график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.
БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Хотя этот фонд не относится к облигационным, я считаю полезным включить его в подборку в качестве «нулевой отметки». Доходности облигационных фондов многие неизбежно сравнивают с инструментами денежного рынка или депозитами.
Результат с начала года по 7 мая: +7,58% (на 01.04.2025 было +5,37%).
БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. Он хорошо подходит для долгосрочных вложений на рынке облигаций в текущих условиях. Подробнее о фонде и его потенциальной доходности см. здесь.
Результат с начала года по 7 мая: +8,9% (на 01.04.2025 было +6,3%). Лучший результат в конкурентной группе.
ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. Главная особенность в том, что он ежеквартально выплачивает полученные купоны пайщикам. Кроме того, при управлении фондом выбран более консервативный подход к процентному и кредитному риску, чем в «Облигациях Плюс» и в «Управляемых облигациях».
Результат с начала года по 7 мая: +9,9% (на 01.04.2025 было +7,7%). Лучший результат в конкурентной группе.
БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Этот фонд — один из самых консервативных в линейке. Ставка на получение дополнительного дохода за счёт активного управления. Управляющий берёт больше кредитного риска, но меньше процентного.
Результат с начала года по 7 мая: +14,9% (на 01.04.2025 было +12,5%). Лучший результат в конкурентной группе.
ОПИФ «Облигации Плюс»
Этот фонд лучше всего отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга. Управляющий берёт процентный и кредитный риски. Фокус на корпоративных облигациях с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков.
Результат с начала года по 7 мая: +12% (на 01.04.2025 было +10,4%). Один из лучших результатов в конкурентной группе.
ОПИФ «Высокодоходные облигации»
Фонд ориентирован на облигации с доходностью выше средней по рынку. Ставка на рост экономики и низкое количество дефолтов. В основном премия за кредитный риск. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 7 мая: +14,2% (на 01.04.2025 было +10,7%). Лучший результат в конкурентной группе за указанный период.
ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Фонд инвестирует в государственные облигации РФ. Главная особенность – в возможности повышенного участия в динамике рынка за счёт кредитного плеча. Агрессивная ставка на восстановление рынка (на рост цен длинных ОФЗ). Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с момента создания (27 августа 2024) по 7 мая +18,3%.
ОПИФ «Валютные облигации»
Фонд инвестирует в замещающие облигации в твёрдой валюте. При этом нет риска внешних блокировок: все инструменты с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 30 апреля: +13% в USD (на 01.04.2025 было +11,9%). Фонд показывает лучший результат среди ключевых конкурентов.
ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд даёт защиту от девальвации рубля за счёт покупок российских облигаций, номинированных в твёрдой валюте. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков.
Результат с начала года по 30 апреля: +11,4% в USD (на 01.04.2025 было +10,9%).
За информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Фонды
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На долговом рынке наблюдается рост цен. Инвесторы настроены позитивно и ждут начала прямых переговоров по мирному урегулированию по Украине. Мы сохраняем очень осторожный оптимизм, но при этом считаем, что в ближайшие недели рынок останется волатильным (особенно в сегменте длинных облигаций), реагируя на геополитические новости.
✅ Тарифы и инфляция
Министерство экономического развития представило планы по индексации тарифов. В частности, тарифы на электроэнергию для населения с 1 июля 2025 года будут проиндексированы на 12,6%, а с июля 2026 года — на 9,3%. Данная индексация окажет значительное влияние на инфляцию, поскольку доля услуг ЖКХ в корзине инфляции составляет порядка 10%. В 2026– 2027 годах также резко вырастет индексация оптовых цен на газ, что, по сути, является перекладыванием проблем с экспортом газа на локальных потребителей.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 13 мая 2025 года составляет 121,27, что выше уровня на конец апреля (119,57). Значимых новостей в этом классе активов не было.
✅ Проблема низких купонов
Центробанк совместно с участниками рынка ищет решение проблемы инвесторов, оказавшихся «запертыми» в облигациях с купоном ниже 1%. Проблема заключается в особенностях некоторых облигационных выпусков, где эмитент имеет право самостоятельно устанавливать размер купона и может снизить его до минимальных значений. Инвесторы в таких случаях имеют право предъявить бумаги к погашению по оферте, но многие пропускают эту возможность и оказываются в ситуации вынужденного владения бумагами с почти нулевой доходностью.
Среди озвученных предложений — автоматический выкуп бумаг, обязательство эмитентов поддерживать котировки и улучшение информирования инвесторов.
✅ Гарант-Инвест
Ранее я сообщал о дефолте по бумагам ФПК «Гарант-Инвест». Общее собрание владельцев облигаций компании приняло решение об утверждении условий реструктуризации облигаций двух серий (002Р-06 и 002Р-10). Компания также сообщила, что приступила к подготовке других собраний владельцев облигаций по второму пулу облигаций (002Р-05, 002Р-07).
✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я по-прежнему рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, поэтому вы сможете использовать полученные доходы для покупки интересных историй, появляющихся в условиях волатильности рынка, без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паев фонда можно в любой рабочий день.
Новых интересных размещений на рынке пока нет.
✅ «Что у них»
На прошлой неделе ФРС оставил ставку без изменений на уровне 4,5%. Пауэлл отметил, что риски роста безработицы и роста инфляции возросли. Также выросли краткосрочные инфляционные ожидания. Пауэлл не исключил, что понижение ставки придется отложить до 2026 г., если инфляция начнет показывать признаки роста. Если ФРС увидит существенное ухудшение ситуации на рынке труда, то постарается оказать поддержку.
В понедельник было опубликовано взаимное решение между США и Китаем по новым уровням пошлин на следующие 90 дней. Китай снизит пошлины на товары из США до 10% со 125%, а США снизят пошлины на товары из Китая до 30% со 145%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
📊 Макроэкономическая рамка (ставка, рубль, геополитика)
Статистические данные и опросы показывают, что российская экономика замедляется. Наиболее сильно данные процессы проявляются в добывающей промышленности и непродовольственной рознице, где, по данным «Платформы ОФД», число покупок одежды и обуви в январе—марте сократилось на 12% год к году, а примерно половина крупнейших непродовольственных ритейлеров могут зафиксировать убыток. В обрабатывающем секторе, напротив, продолжается рост, хотя и не такой стремительный как ранее.
Таким образом, экономика, пусть и неравномерно, но охлаждается. Нужно ли опасаться этого процесса? По мнению Владимира Брагина, переживать по этому поводу точно не следует.
Для ЦБ важно, чтобы экономика сейчас замедлялась. Этот процесс прямо влияет на снижение инфляции (а за ней и ключевой ставки).
Без охлаждения инфляция может снижаться только при сильном рубле. Конечно, сейчас рубль можно считать сильным, но данная ситуация теоретически может измениться. Поэтому крайне важно, что сейчас фиксируются признаки замедления роста экономики, что может поддержать снижение инфляции даже в условиях, если рубль начнёт слабеть. Хотя пока крепкий рубль играет ключевую роль в замедлении инфляции.
Разумеется, с точки зрения ДКП сейчас важно не передавить экономику ставкой. В противном случае можно получить стагфляцию и вместо замедления инфляции получить её рост на фоне застоя в экономике. Поэтому в данный момент я оптимистично смотрю на перспективы снижения ставки и полагаю, что первое такое решение от ЦБ можно ждать уже летом.
Недельная инфляция с 29 апреля по 5 мая 2025 года составила 0,03%. Год назад недельная инфляция держалась на уровне 0,17%. Таким образом пока среднесуточный темп роста цен сильно ниже, чем в прошлом году. Так как данная тенденция фиксируется уже не первую неделю, это хороший сигнал о том, что траектория инфляции идёт на снижение.
Развивается и геополитическая ситуация. Понемногу выкристаллизовываются рамки переговорного процесса. Здесь я ожидаю начала предметных переговоров, но не жду, что они быстро приведут к остановке боевых действий. Тем не менее процесс движется в сторону урегулирования, а ожидания у инвесторов скорее оптимистичные, что видно по индексу Мосбиржи, для которого геополитика в данный момент является определяющим фактором.
Таким образом с праздников мы выходим с надеждами на снижение ставки и прогресс в переговорах. Полагаю, что эти надежды в конечном итоге оправдаются, хотя нужно быть готовым к тому, что путь может оказаться тернистым. Хотя к тернистым путям мы за последние годы уже привыкли…
Всем удачной рабочей недели!
#Макро
🏦 Инвестиционный кейс Сбербанка
В период, когда россияне могли свободно покупать американские акции на СПб-Бирже, инвесторы часто говорили: «Не знаешь, что купить? Купи Apple!» Обычно под этим понимали, что инвестиции в «яблочную» компанию – это почти всегда хорошая история на долгосрок. Полагаю, что на современном российском рынке аналогичной историей можно считать Сбер. В этом посте коротко расскажу, чего каких результатов ожидаю от этой компании до конца года.
Недавно Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 год в размере 34,84 рубля на акцию. Доходность к текущей цене обыкновенной акции в ₽306 равна 11,3%. Общая сумма дивидендов составит 50% от прибыли за 2024 год. Дата закрытия реестра – 18 июля. Рынок подобного решения ожидал, и здесь всё обошлось без сюрпризов. Теперь выплата должна быть утверждена на годовом собрании акционеров банка 30 июня.
В 2024 году Сбербанк получил рекордную прибыль – 1,58 трлн рублей по МСФО, что на 4,8% больше, чем в 2023 году. Хотя при этом доля банка на рынке вкладов населения по итогам 2024 года снизилась, обновив минимум более чем за 10 лет. И это понятно: в прошлом году уровень ставок по вкладам в Сбере был ниже, чем у других крупных банков.
Эти факты свидетельствуют о двух вещах: у банка не было проблем с ликвидностью, и в этом году у Сбера есть потенциал для роста, в том числе за счёт увеличения депозитов.
По итогам текущего года Сбербанк ждёт рентабельность капитала (ROE) выше 22%, роста комиссионных доходов на 7-10% и увеличения корпоративного кредитования на 9-11%. Это предполагает рост выручки и прибыли.
Кроме того, Сбербанк выиграет от потенциального снижения ключевой ставки в 2025 году. Напомню, именно этот сценарий на текущий год я считаю приоритетным.
Таким образом, Сбербанк – это одна из самых надёжных акций на нашем рынке с точки зрения соотношения риск/доходность. Мой личный таргет до конца года - ₽367, или +20% без учёта дивидендной доходности.
Конечно Сбербанк не является страховкой от неблагоприятных макроэкономических сценариев на этот год (если таковые будут реализованы), плюс не защищён от чёрных лебедей, красных индюков и прочих неожиданных событий. Например, давайте представим себе внезапную отставку председателя правления банка. В зависимости от сопровождающего её новостного фона, это может повлечь серьёзную волатильность в бумагах.
Поэтому я, как обычно, рекомендую отработать кейс Сбербанка через диверсифицированный фонд со значительной позицией в данном эмитенте. На мой взгляд, одним из лучших вариантов здесь является ОПИФ «Акции компаний роста» с текущей долей в Сбере в 9,6%. Данный фонд в целом имеет хороший набор бумаг и отличные перспективы при росте рынка акций.
Желаю вам успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ключевая ставка = 21%
Центробанк РФ оставил ключевую ставку на уровне 21%, как и ожидал рынок. При этом, в отличие от прошлого заседания, регулятор убрал из комментария формулировку о возможном повышении ставки в будущем. Теперь ЦБ пишет, что дальнейшие решения по ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.
По прогнозам Банка России, в этом году уровень инфляции может составить 7–8%. Годовая инфляция на 21 апреля находится на уровне 10,34%. Текущие показатели сезонно сглаженной инфляции в годовом выражении за последние две недели составляют около 5%.
Коллеги из fixed-income деска ожидают, что ЦБ начнет снижать ставку в этом году. В конце года она может составить 17–19%, что ближе к позитивному сценарию, о котором я говорил во вчерашнем посте.
✅ Прогнозы от ЦБ
По итогам пятничного заседания регулятор обновил макроэкономический прогноз. В частности, он снизил ожидания по торговому балансу. Это логично, учитывая, что на фоне торговых войн упала и цена на нефть. Согласно новому прогнозу ЦБ, в 2025–2027 годах стоимость барреля нефти до налогообложения составит 60 долларов (ранее — 65 долларов за баррель).
ЦБ также скорректировал прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год. Теперь диапазон средних ставок составляет 19,5–21,5% (ранее — 19–22%). Это означает, что в самом негативном сценарии ставка может быть повышена до 22% (в предыдущем варианте — до 23%), а при самом оптимистичном сценарии ставка в конце года составит 17%. Данное изменение прогнозных параметров означает, что, скорее всего, ЦБ сигнализирует, что будет двигаться к смягчению ДКП более медленными темпами, снижая ставку небольшими шагами.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 29 апреля 2025 года составляет 119,57, что немного ниже уровня прошлой недели (119,58). Значимых новостей в этом классе активов не было.
Мосбиржа начала рассчитывать и публиковать индекс государственных замещающих облигаций. В базу расчёта индекса вошли выпуски государственных замещающих облигаций, номинированные в долларах США, со сроком до погашения не менее трёх месяцев и допущенные к торгам на Мосбирже.
✅ Инвестиционные идеи
Универсальной идеей для консервативных инвесторов является покупка ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.
В текущих условиях стоит обратить внимание и на БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Сейчас данный фонд предлагает более высокий доход в сравнении с другими консервативными инструментами (прежде всего депозитами и денежным рынком). Недавно на канале сравнил потенциальный доход фонда исходя из разных сценариев развития ситуации с доходом денежного рынка. Пост ищите здесь.
Более подробно о лучших облигационных фондах в различных сценариях до конца года я написал вчера.
Новых интересных размещений на рынке пока нет.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
💰 Что будет с рублём?
Главное событие прошлой недели — решение ЦБ по ставке. Его анализу я посвятил отдельный большой пост и повторять его выводы не буду. Дополню лишь некоторыми соображениями по поводу будущего курса рубля.
Некоторые СМИ сообщили, что российская промышленность переживает стагнацию, а кто-то даже заговорил о рецессии. Суть в том, что эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования рассчитали, что выпуск продукции в нашей стране после увеличения в конце 2024 года резко скорректировался до уровня середины прошлого года и стабилизировался.
В марте 2025 года общий рост промпроизводства составил 0,8% в годовом выражении. При этом рост в обрабатывающих отраслях составил 4% (вот такая вот у нас «рецессия»), хотя этот показатель является одним из самых низких за последние месяцы, если не считать февральский.
В добывающем секторе ситуация хуже: снижение составило 4,1% в годовом выражении. Плюс отрицательно повлияла на статистику ранняя и тёплая весна (из-за чего было произведено меньше тепловой и другой энергии).
Недельная инфляция в России с 15 по 21 апреля составила 0,09% и практически сравнялась с показателем годовой давности (с 16 по 22 апреля 2024 года — 0,08%). Если всё так пойдёт и дальше, то это хороший сигнал в плане снижения инфляционного давления.
Рубль после попыток опуститься ниже ₽80 за доллар стабилизировался в районе ₽83. Причём лично мне непонятно: это «новая реальность» или наша валюта находится на «низком старте» перед тем, как прыгнуть вниз...
Я спросил об этом Владимира Брагина, и он объяснил, что рубль реагирует на нефтяные цены, но его динамика зависит и от других факторов, например, от состояния торгового баланса. У нас по-прежнему торговый баланс сугубо профицитный и от внешней торговли Россия стабильно получает приток иностранной валюты.
Отток капитала из страны уменьшился. Объёмы денег, которые уходят из России не по торговым операциям, за последнее время постоянно сокращаются.
Самый потенциально вероятный сценарий, при котором рубль может резко ослабеть, — это негативные новости, например, в области геополитики. Такие новости могут напугать экспортёров и импортёров, в силу чего те начнут наращивать запасы в валюте.
Другой возможный вариант — катастрофическое снижение цен на нефть, что приведёт к значительному сокращению торгового баланса. Но для этого нужно, чтобы, во-первых, цены на нефть сократились от текущих отметок очень серьёзно и, во-вторых, были на низких уровнях весьма долго. Данный сценарий теоретически представим, но на практике ему будут противодействовать все страны-экспортёры. Поэтому, всё это не может случиться «просто так» без какого-то очень серьёзного повода.
Если ничего подобного не произойдёт, рубль может остаться на текущих уровнях или даже укрепиться. К тому же, если смотреть график курса рубля за последние годы, то следует признать, что в целом, рубль долгосрочно двигается в сторону укрепления. Мешали ему резкие падения в пике, связанные с внешними событиями. Последним таким событием стали американские санкции на Мосбиржу и НКЦ, что привело к проблемам с международными расчётами, расцветом агентских схем и пр. Однако, как только ситуация успокоилась (к концу прошлого года), рубль вновь начал укрепляться.
Если негативных событий удастся избежать, ситуация для рубля будет перспективной, что положительно скажется на инфляции. Такое развитие событий может подтолкнуть ЦБ к пусть и не резкому, но всё же началу снижения ставки уже на одном из ближайших заседаний, что станет большим позитивом для всех инвесторов в российские активы. Такой вариант не выглядит фантастичным, как ещё год назад, и рынок его на самом деле уже ждёт. Надеюсь, что ждать осталось действительно недолго...
#Макро
Большой пост про (большую) ключевую ставку
Сегодня состоялось заседание ЦБ по ключевой ставке. Консенсус на рынке был в том, что ставка в 21% останется без изменения. Таковой она и осталась. Давайте порассуждаем, почему нынешняя ставка не двигается с места, и можно ли надеяться, что регулятор, наконец, пойдёт на её снижение.
Что происходит со ставкой и инфляцией?
Анализируя недельные данные по инфляции, можно констатировать её замедление. Год к году она, правда, выросла, но о том, почему статистика по инфляции показывает такой результат, я писал здесь. Главное, если прошедший март сравнить с февралём, январём и вторым полугодием 2024 г., можно уверенно сделать вывод о некотором сокращении инфляции.
Однако наша денежно-кредитная политика остаётся сверхжёсткой. По мировым стандартам наша ставка крайне высокая. Я понимаю, что в Аргентине и Турции ставки ещё выше, но общей картины это не меняет. Во всём мире считается, что ставка больше 10% создаёт очень серьёзные проблемы для экономики и, особенно, для развития промышленности.
При этом мы понимаем, что вышедшая из-под контроля инфляция – это катастрофа для страны (именно поэтому в Турции и Аргентине ставки ещё выше). Однако, если честно, я всё же полагаю, что укрепившийся рубль сыграл более значимую роль в торможении инфляции, чем жёсткая ставка.
Тем не менее, ЦБ свою политику не меняет.
Почему важен рынок труда?
Среди аналитиков существует «стандартный» взгляд на генезис нынешнего скачка инфляции. Они говорят: смотрите, у нас в силу ряда факторов сложилась низкая безработица. Значит заработные платы начали расти. Плюс государство в ряде случаев увеличило выплаты отдельным категориям граждан, особенно в тех социальных стратах, которые попросту не привыкли к сбережению. В итоге этот рост доходов привёл к росту потребления. Предложение за этим ростом не поспевало. Отсюда мы получили рост цен, который никак не может остановиться.
Таким образом низкий уровень безработицы – это весьма важный индикатор, от которого выстраиваются дальнейшие рассуждения. Собственно, скорее всего, ЦБ воспринимает низкий уровень безработицы как явный сигнал перегрева экономики.
Но если смотреть «вглубь» этих процессов, то мы увидим, что у нас серьёзно растёт обрабатывающая промышленность (почти на 50% промышленных предприятий наблюдается дефицит рабочей силы), но стагнирует добывающая промышленность (в СМИ всё чаще появляется информация о сокращениях в Газпроме и других компаниях сектора).
Добывающая промышленность могла бы решить свои проблемы за счёт повышения производительности труда. Для этого нужно модернизировать производства. А здесь у нас опять проблемы.
Я знаю пример компании, которая производит востребованную продукцию и включена во все возможные государственные программы как важное производство. Она почти год искала площадку, чтобы разместить новые мощности, которые потребовали бы гораздо меньше человеческого ресурса. И это при наличии собственной компетенции и государственной поддержки.
В таких условиях многие предприятия вместо модернизации производства «набивают» людей на устаревшие мощности и работают в три-четыре смены. Конечно, в таких условиях, сколько не высвобождай людей из добывающего и иных секторов экономики, перерабатывающим предприятиям будет мало.
Но запуск современных производств идёт, пусть и медленно. И это значит, что со временем нагрузка на рынок труда будет снижаться. Жаль, что всё это происходит очень и очень небыстро.
Но я убеждён, что рано или поздно вместо роста занятости, мы увидим её постепенное снижение. И это будет сильный сигнал на будущее замедление инфляции.
🔻Продолжение следует
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в марте
В инвестиционной линейке «Альфа-Капитала» есть два инструмента, связанных с искусственным интеллектом:
✔️Стратегия «Альфа Искусственный Интеллект. Российские акции 2», доступная только клиентам «Альфа-Капитала».
✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, доступный любому инвестору на Московской бирже. Тикер AKQU.
Оба продукта используют ИИ для анализа рыночной информации и принятия решений о сделках. Однако между ними есть различия.
«Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия, где у каждого инвестора свой уникальный портфель. А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда).
Ниже рассказываю о результатах этих двух продуктов за март.
Результаты Альфа ИИ 2 за март
В марте стратегия показала результаты лучше рынка. По итогам месяца IMOEX снизился на 5.8%, тогда как портфели в среднем скорректировались на 5.4%. На конец месяца в стратегии преобладали сектор IT и банковский сектор.
Напомню основные преимущества стратегии:
- Активное управление позициями. Применяется уникальный подход к выбору бумаг с помощью алгоритмов машинного обучения, но «под присмотром» управляющего.
- Диверсифицированный портфель. Типичный портфель на растущем рынке – это 10 позиций по ~10% на акцию в портфеле. В продукте не используются плечи, короткие позиции, производные инструменты. Только российские акции, торгуемые на Мосбирже. При наступлении коррекции портфели по максимуму выходят в cash.
- Нет Mfee, только Sfee. Инвесторы не теряют на комиссиях во время просадки. Клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает.
Результаты БПИФ Альфа Квант за март
Фонд также показал результаты лучше рынка. По итогам месяца IMOEX снизился на 5.8%, тогда как паи фонда скорректировались на 5.3%. В течение месяца была закрыта 1 позиция с результатом +36%. В фонде на конец месяца преобладали нефтегазовый сектор и сектор IT.
Сейчас фонд почти на 100% состоит из акций, а cash формируется за счёт ротации позиций или притока новых средств. Как видим, ИИ верит в потенциал российского рынка!
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 марта 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
✔️MTD (март) = -5,3%
✔️6 месяцев = +5,7%
✔️12 месяцев = -1,3%
✔️YTD = +7,1%
IMOEX:
✔️MTD (март) = -5,8%
✔️6 месяцев = +5,5%
✔️12 месяцев = -9,6%
✔️YTD = +8,1%.
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: С начала 2025 года наш портфель из 10 наиболее привлекательных российских акций продемонстрировал доходность в размере 12,9%, в то время как индекс Мосбиржи по полной доходности за тот же период показал снижение на 1,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют
Комментарий по рынку. На этой неделе внимание инвесторов сосредоточено на заседании Банка России, где будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке. Регулятор уже опубликовал месячную статистику за март. Инфляционные ожидания на год вперёд выросли, однако оценки наблюдаемой инфляции снизились. В ЦБ отметили, что рост цен продолжил замедляться, хотя и уточнили, что если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижения цели, то будет рассмотрен вопрос о повышении ставки.
По словам представителей ЦБ РФ, ключевая ставка может быть повышена в случае реализации рецессионного сценария в глобальной экономике. Это предполагает снижение роста мирового ВВП до нуля при снижении ВВП США и ЕС примерно на 2%. В этом случае стоимость нефти может опуститься ниже 40 долларов за баррель.
Однако на данный момент такой сценарий кажется маловероятным. В настоящее время я не вижу повода для повышения ставки. Повторюсь, в базовом сценарии я ожидаю сохранение ставки на фоне умеренно жёсткой риторики регулятора. Тем не менее в качестве факультативного сценария, с вероятностью в 25%, я рассматриваю незначительное снижение ставки.
Уровень инфляции во многом зависит от курса национальной валюты. Как следует из макроопроса Банка России, рыночные аналитики снизили свои прогнозы по курсу доллара (среднее за 2025 год) до 95 ₽/доллар (ранее было 98,5).
Ситуация на глобальных рынках вызывает беспокойство в связи с возрастающими рисками для энергоресурсов. Отмечу, что я бы пока воздержался от стратегий инвестирования, предполагающих рост цен на нефть в этом году. Единственная причина, по которой нефть может вернуться к росту – неожиданные геополитические события. Сейчас же текущая цена (коридор 60-70 долл. за баррель) выглядит справедливой. Но такая цена, особенно на фоне того, что российская нефть торгуется с дисконтом, создаёт давление на экспортеров. Мешает им и крепкий рубль. Поэтому доля экспортёров в портфелях фондов АК сейчас снижена, а в модельном портфеле отсутствуют нефтяники.
Что касается желания Трампа заменить председателя ФРС, то вероятность реализации этого сценария пока невелика. Но сама эта риторика уже привела к оттоку капитала из США. Однако ситуация выглядит на 100% рукотворной, а потому может быть разрешена достаточно быстро.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 23.04.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3636 (неделю назад = ₽3525). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,5.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3240 (неделю назад = ₽3136). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3385 (неделю назад = ₽3350). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📈 ₽310 (неделю назад = ₽298). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4281 (неделю назад = ₽4188). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,5.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📈 ₽72 (неделю назад = ₽69). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📈 ₽141 (неделю назад = ₽131). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📉 ₽3106 (неделю назад = ₽3200). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 5,8.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📈 ₽1234 (неделю назад = ₽1156). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 5,2.
АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽15 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и аналитику.
#ТОП_10
🔫 Пост в защиту Трампа
Если вы пытались разобраться в причинах торговой войны, наверняка слышали мнение, что «Трамп просто сошёл с ума». Это очень лёгкое и универсальное объяснение. Проблема в том, что за такой аргументацией мы упускаем что-то действительно важное. В этом посте я рассуждаю о том, чего на самом деле пытается достичь новая администрация США и какой во всём этом может быть смысл…
Похоже, что торговая война — это не спонтанное решение. Давайте просто посмотрим на происходящее глазами Трампа.
В 1989 году в США вышли «Симпсоны». Задачей сценаристов было создать идеальную семью среднего класса, чтобы большинство американцев узнавало в ней себя или родителей. В результате отец семейства, работая на одной неквалифицированной работе (высшего образования у него нет), был в состоянии содержать собственный дом, две машины, неработающую жену, троих детей, кота, собаку и медстраховку. Сейчас, спустя 36 лет, это практически недостижимый уровень для среднего американца.
За эти годы уровень жизни вырос по всему миру, но «американская мечта» поблекла. Поэтому лозунги типа «Make America Great Again» находят всё больше отклика в сердцах избирателей.
Почему так происходит?
США живут с хроническим торговым дефицитом. Этот дефицит есть результат давно сложившейся системы, когда основной статьей экспорта США является доллар. Этот формат позволял США поддерживать высокий уровень жизни несмотря на перенос производств в другие страны. Но только до поры, до времени.
Доллар постепенно теряет свое значение, а США оказываются в неприятной ситуации: рекордный госдолг, отсутствие самодостаточной экономики и раздутый финансовый сектор.
Трамп считает, что лучший способ выйти из этой медленно захлопывающейся (а потому незаметной для большинства) ловушки — реиндустриализация. Нужны инвестиции в развитие производств, обеспечение экономической самодостаточности, решение проблемы торгового дефицита. А для этого нужно «выгнать» производства с их насиженных мест (в первую очередь из Китая) и перенести в США.
Самый быстрый способ добиться этого — ввести пошлины. Процесс этот далеко не безболезненный, и нет никакой гарантии, что в итоге не получится длительной стагнации. Но тут уж выбор такой: или все будем жить как Гомер Симпсон, или завтра американская экономика перестанет быть значимым фактором.
Интересно, что США сейчас делают то же самое, что и Россия после начала СВО. Разница только в том, что санкции (торговые пошлины) США вводят сами на себя. Но целятся американские власти туда же, куда и российские: быстрый рост в обрабатывающей промышленности, запуск импортозамещения, развитие технологий.
Получится ли у США? Время покажет. Но хотя бы «сжечь» часть раздутого госдолга за счет инфляции будет не лишним.
Как изменится мировая экономика?
Многие эмоционально ждут серьёзных проблем в мировой экономике, но математически это пока не очевидно.
По итогам 2024 года на США приходилось около 11% мировой торговли и 26,5% мирового ВВП. Причём, динамика этих показателей негативная. Долю США в мировом ВВП и торговле всё больше забирают Китай, Индия и другие быстро растущие экономики.
В первом приближении получаем, что введение тарифов затронет 11% мировой торговли (около 3% мирового ВВП). Если в результате пошлин импорт США снизится на 25% (т.е. торговый дефицит станет нулевым), влияние на мировой ВВП составит 0.75%.
Таким образом, прямые издержки для мировой экономики от торговой войны относительно невелики и не должны привести к рецессии. Хотя мы, разумеется, не знаем, как будет развиваться ситуация в дальнейшем.
Тем не менее, мне кажется неверным утверждение, что с Трампом что-то не так. Он честно пытается сделать США снова великой, подняв её хотя бы до уровня «Симпсонов».
За представленную информацию и анализ благодарю Владимира Брагина.
#Макро