66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с начала 2025 года доходность портфеля ТОП-10 достигла +18,4%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период вырос на 15,3%.
Изменения: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Решение Центрального банка сохранить ключевую ставку на уровне 21% было ожидаемым шагом. Комментарий регулятора можно охарактеризовать как умеренно-жёсткий. ЦБ подчеркнул, что достигнутая жёсткость ДКП формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели, но проинфляционные риски по-прежнему сильны, в т.ч. за счёт того, что предложение не поспевает за ростом спроса.
Кроме того, ЦБ обновил свой макропрогноз. Диапазон ожидаемой инфляции повышен до 9,1-9,8% (в среднем), цель по достижению таргета по инфляции сдвинулась с 2026 на 2027 (среднее за год). Диапазон средней ставки тоже повышен (до 19%-22%). Вероятно, ЦБ тем самым даёт понять, что достижение таргета любой ценой в ближайшее время уже не базовый сценарий.
Таким образом, повышенная инфляция остаётся актуальной проблемой. При этом реальная доходность безрисковых активов, привязанных к ставке, судя по всему, будет сокращаться. Для акций – как реального актива, защищающего от инфляции, это позитивный сценарий, т.к. рост прибыли компаний должен компенсировать повышенную инфляцию.
Говоря о ставке и инфляции, нельзя забывать о геополитической ситуации. Сейчас кажется, что развязка конфликта движется по более быстрому сценарию, чем многие ожидали ещё в конце прошлого года. При этом на пресс-конференции Набиуллина заявила, что что ЦБ пока не закладывает урегулирование украинского конфликта в базовый макросценарий, а возможные переговоры РФ и США пока не влияют на действующую ДКП. Ключевое слово здесь «пока». В случае прогресса в этом вопросе ЦБ начнёт закладывать влияние мирного сценария в свои ожидания, что может повлиять если не на более быстрое снижение ставки, то как минимум, на полное завершение цикла её повышения.
Даже если санкции с России не будут сняты, прекращение горячей фазы конфликта приведёт к восстановлению импорта, притоку рабочей силы на рынок и сокращению бюджетного стимулирования. Всё это крайне положительно повлияет не только на инфляцию, но и на более справедливую оценку акций российских компаний.
Ещё из важного: по сообщениям СМИ Минфин работает над проблемами повышенного налога с инвестиций в бумаги компаний, которые вернулись в Россию в рамках принудительной редомициляции (X5 и Русагро), а также о потере трёхлетней льготы долгосрочного владения. Не хочу давать здесь каких-то прогнозов, но очевидно, что есть немаленький шанс на исправление ситуации.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 19.02.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽3965 (неделю назад = ₽3837). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 12.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3414 (неделю назад = ₽3181). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1.
Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📈 ₽313 (неделю назад = ₽297). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4587 (неделю назад = ₽4355). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.
Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽7670 (неделю назад = ₽7277). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 1,6.
Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽3528 (неделю назад = ₽3542). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 6.
Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📈 ₽72 (неделю назад = ₽63). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.
Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📈 ₽134 (неделю назад = ₽121). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.
Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📈 ₽3438 (неделю назад = ₽3386). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,3.
АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽16 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.
За предоставленные данные и аналитику благодарю Дмитрия Скрябина.
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ ЦБ и ключевая ставка
В прошлую пятницу Центральный банк Российской Федерации (ЦБ) сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Регулятор второй раз подряд оставил ставку неизменной, однако её уровень по-прежнему находится на историческом максимуме.
В своих комментариях ЦБ дал умеренно жёсткий сигнал. Было отмечено, что инфляция остаётся высокой, поэтому регулятор может вернуться к вопросу повышения ставки на заседании в марте. В то же время в Банке России указывают на снижение инфляционных ожиданий бизнеса и улучшение опережающих индикаторов, которые могут указывать на снижение инфляционного давления в будущем: рост нормы сбережений физлиц, снижение дефицита кадров на рынке труда и сокращение темпов кредитования. Геополитические факторы, а также укрепление рубля в начале года ЦБ в прогнозах пока не учитывает. Наша команда Fixed Income ожидает, что ключевая ставка будет оставаться на текущем уровне достаточно долгое время, пока сохраняется геополитическое статус-кво.
✅ Что делать инвесторам?
Я полагаю, что инвесторам, которые надеются на скорое урегулирование конфликта на Украине, стоит обратить внимание на следующие фонды:
ИПИФ «Альфа-Капитал ОФЗ Смарт Турбо» и ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации Плюс». В портфелях обоих фондов есть доля длинных облигаций федерального займа (ОФЗ), которые продемонстрируют значительный рост на фоне позитивных геополитических изменений. Фонд ОФЗ Смарт Турбо при этом использует для покупки бумаг кредитное плечо, что позволит увеличить итоговый результат.
Если же инвестор ожидает, что скорая геополитическая разрядка не произойдёт, и рынок будет оставаться на текущих уровнях, то я рекомендую обратить внимание на следующие фонды:
БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации». Этот фонд предлагает сбалансированный кредитный и процентный риск. и ОПИФ «Альфа-Капитал Высокодоходные облигации». Этот фонд предлагает повышенный кредитный риск, но невысокий процентный риск – благодаря короткой дюрации бумаг в портфеле.
Консервативным инвесторам, вне зависимости от геополитических исходов, будут интересны следующие фонды:
ОПИФ «Альфа-Капитал облигации с выплатой дохода» и БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном». В основе этих фондов находятся бумаги с короткой дюрацией.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 18 февраля 2025 года составляет 115,63, что выше уровня прошлой недели (110,86).
В пятницу рынок в долларах США продемонстрировал существенный рост после стабилизации курса рубля относительно доллара. Доходности коротких замещающих облигаций уходили в отрицательную сторону. Суверенные еврооблигации, на наш взгляд, имеют справедливую оценку после роста в пятницу, если сравнивать бумаги с UST. Сейчас становятся интересны более рискованные истории, например, субординированные замещающие облигации банков.
✅ Росгео
В минувшую среду государственный холдинг Росгеология допустил дефолт по выплате 14-го купона по флоатеру серии 001Р-02 на ₽115,9 млн.
✅ «Что у них»
Цены на казначейские облигации США выросли после публикации данных по индексу цен производителей (PPI), которые указывают на замедление роста цен. Это свидетельствует о возможном ослаблении инфляционного давления, что заставляет инвесторов пересматривать ожидания относительно будущих повышений процентных ставок.
За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Рынок_Облигаций
💰 Что происходит с инфляцией
Как обычно, я начинаю неделю с обзора макроэкономической ситуации. Инфляция в России в январе 2025 года составила 1,23% после 1,32% в декабре 2024 года. При этом годовая инфляция ускорилась до 9,92% с 9,52% на конец декабря.
На этом фоне отказ ЦБ от повышения ставки даже вызывает некоторое беспокойство. Может быть такое, что это «намёк» на то, что в дальнейшем ставка может всё же вырасти. Следующее плановое заседание регулятора должно состояться 21 марта.
Основной вклад в текущую инфляцию вносит рост цен на продовольственные товары. Так стоимость плодоовощной продукции в годовом выражении выросла более чем на 16%. Но этот компонент вообще малопредсказуемый, т.к. цены на него зависят от погодных условий, которые в 2024 г. были далеки от оптимальных.
Ситуация с непродовольственными товарами лучше: в годовом выражении рост цен составил лишь 6%. Хуже ситуация с услугами. Там рост почти на 13%. Ощутимо подросли цены на бензин, и это тревожный «звоночек», т.к. этот товар сильно влияет на ценообразование во всех других сегментах.
Серьёзным позитивным моментом в контексте будущей инфляции является откат курса рубля. По мнению Владимира Брагина, происходящее сейчас с российской валютой является не столько её укреплением, сколько возвратом к адекватным уровням. Предыдущая волна ослабления рубля началась после санкций на НКЦ и эскалирования международной обстановки. Соответственно, на фоне первых признаков разрядки, российская валюта начала отыгрывать потери.
Дополнительную поддержку рублю оказывает снижение импорта в январе из-за китайского Нового года. За последнее время у нас серьёзно поменялась структура импорта, поэтому китайский Новый год стал фактором, влияющим на российскую экономику.
Несколько слов стоит сказать и о ВВП. Я уже писал, что по имеющимся на текущий момент данным (в будущем они ещё могут быть пересмотрены), российский ВВП вырос в 2024 г. на 4,1%, ровно на столько же, на сколько (по уточнённым данным) ВВП вырос в 2023 г. Значительный вклад в ВВП (как и в 2023 г.) внесла обрабатывающая промышленность. Добыча снижалась. Серьёзное замедление наблюдается в строительной отрасли.
Следует отметить рост объёма инвестиций в экономике, несмотря на высокие ставки. Этот фактор говорит о том, что российский бизнес в целом делает ставку на продолжение роста. Пожелаем ему в этом успехов. Если властям удастся в конечном итоге обуздать инфляцию, то высокие темпы роста ВВП должны обеспечить повышенную доходность российского фондового рынка на долгосрочном горизонте. А это как раз то, чего российские инвесторы более всего ждут.
Удачной всем рабочей недели!
#Макро
Почему значение криптовалюты растёт
Я не отношу себя к числу убеждённых поклонников криптовалюты, однако признаю, что надёжные криптовалюты, отличные от мемкоинов, могут занимать от 5 до 10% в портфелях современных инвесторов, в зависимости от их риск-профиля и инвестиционных горизонтов. В этом посте расскажу, почему, значение этого актива растёт и как удобно покупать криптовалюту россиянину без иностранного паспорта.
Сегодня криптовалюта выполняет две важные функции: транзакционную и инвестиционную. И обе эти функции важны.
Транзакции
Некоторые наши сограждане уже оценили удобство использования криптоматов (в частности, в ОАЭ). По отзывам, это один из самых простых способов получить деньги за границей, а комиссия составляет около 1%, что меньше, чем в классических банкоматах. Криптоматы доступны более чем в 90 странах мира.
Другие ценят быстрые и дешёвые переводы. Расскажу один случай. Россиянин решил купить недвижимость в Эмиратах. Он забронировал юнит у местного застройщика, получил необходимые документы и пошёл делать SWIFT-перевод в российский банк. Последний взял комиссию $1000, но через какое-то время прислал отказ. Причина – перевод в долларах, а счёт от застройщика – в дирхамах. Пришлось идти к застройщику, переделывать все платёжные документы, а затем повторять перевод и ещё раз платить комиссию. На всё ушло три недели.
Тем временем, всё больше застройщиков в том же ОАЭ начинают принимать оплату в криптовалюте. Это объективно самый удобный способ, и популярность его растёт.
Инвестиции
Инвестиционная ценность криптовалюты заключается в том, что её стоимость со временем растёт быстрее, чем у других классических активов. Немного статистики: если взять период с 2012 по 2024 гг., то можно убедиться, что биткоин все годы, кроме 2014, 2018 и 2022 гг., показывал лучший результат, среди всех инвестиционных активов (акций, облигаций, золота, недвижимости и пр.). Результаты за 2024 г. можете наглядно оценить на прикреплённой картинке.
При выборе криптовалюты для инвестиций я рекомендую обратить внимание на её историю, популярность с точки зрения расчётов, мощность и производительность блокчейна, а также наличие фондов, инвестирующих в эту криптовалюту. При этом я бы не советовал на сколь-либо значимую сумму «играться» в мемкоины (TRUMP, ZEREBRO, AVAAI и пр.). Помните, по статистике, вероятность выигрыша в мемкоинах ниже, чем в казино.
Лично я по-прежнему считаю лучшим долгосрочным инвестиционным решением портфель из BTC (60%), ETH (30%) и TON (10%). При этом инвестировать в Toncoin можно с дисконтом к его рыночной цене. Думаю, эту возможность стоит рассмотреть.
Как россиянам купить криптовалюту?
Если у вас есть иностранный паспорт или вид на жительство, вы можете использовать крупнейшие международные платформы для сделок с криптовалютой, такие как Binance, OKX и другие. Для этого нужно открыть кошелёк по зарубежным документам и пополнить его международной банковской картой.
Если у вас нет иностранного паспорта или вида на жительство, вы можете воспользоваться централизованными биржами, которые работают без ограничений для россиян, такими как Bybit, Bitget, MEXC и другие. Но основной проблемой для вас станет конвертация рублей в крипту.
Как решить эту проблему?
Например, можно приехать в криптообменник с наличными. Но я не советую делать этого, хотя бы по причине безопасности.
Второй популярный способ — P2P-переводы. Раньше я считал, что это маленький бизнес, пока не узнал, что месячный оборот одного «переводчика» может достигать €50 млн. в месяц. Теперь вопрос: как долго такой человек может бороться с желанием в какой-то месяц пропасть и найти себя на Бали в компании с €50 млн? Ответ можете придумать сами.
Лучшее на сегодняшний день решение предлагает один из наших партнёров. Смысл в том, что вы легально, по договору, переводите из российского банка рубли, получаете USDT, которое можете использовать для покупки любых монет, переводов (дешевле, чем через SWIFT) или платежей. Это первое, и, насколько я знаю, единственное подобное решение в России. И многие клиенты им уже пользуются.
#Крипто
⛓️ Заблокированные активы. Апдейт статуса
С момента последнего обновления, произошло немало событий. Рассмотрим их в этом посте.
1️⃣ Фонды с заблокированными активами
Ещё в 2022 году в связи с санкциями в отношении НРД и ряда других российских депозитариев и блокировкой расчётов по иностранным ценным бумагам, которые учитывались через эти депозитарии, операции с паями инвестиционных фондов с иностранными бумагами в портфелях были приостановлены.
Позднее было принято решение о преобразовании таких фондов по одной из двух моделей:
✔️в фондах, где доля заблокированных активов превышала 10% портфеля, управляющие компании должны были выделить эти активы в отдельный амортизационный ЗПИФ (ЗПИФ-А) либо полностью преобразовать фонд в ЗПИФ-А.
✔️ Если доля заблокированных активов была меньше 10%, управляющие компании могли по своему усмотрению выделить эти активы из первоначального фонда в отдельный ЗПИФ-А.
Стоимость паёв таких фондов определяется по особой методике с привлечением независимого оценщика. Это может приводить к постепенному снижению расчётной стоимости пая. Однако важно понимать, что это лишь индикативная оценка. Задача управляющей компании — реализовывать активы ЗПИФа-А по наилучшей доступной цене. При продаже активов стоимость пая пересчитывается для целей частичного погашения исходя из фактической стоимости сделки.
В настоящее время под управлением УК Альфа-Капитал находится 15 фондов с заблокированными активами, включая как фонды, куда были выделены заблокированные активы, так и полностью преобразованные фонды. При этом пайщики некоторых из этих фондов уже получили ряд выплат после частичного погашения паёв.
2️⃣ Указ № 665
Указ президента № 665 позволил российским инвесторам получить заблокированные доходы по их иностранным бумагам — дивиденды, купонные выплаты и суммы от погашения бумаг, которые были начислены с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года, но не были выплачены из-за санкций в отношении НРД.
Этот указ эффективно решил проблему с зависшими в Euroclear и Clearstream выплатами. Многих инвесторов, естественно, интересует, могут ли власти распространить действия указа на выплаты, начисленные с 9 сентября 2023 года. Полагаю, что такое возможно, но, вероятно после того, как будут исполнены обязательства перед юридическими лицами в рамках 5-ой очереди выплат по указу.
3️⃣ Указ № 844
Указ президента № 844 предоставил российским инвесторам — физическим лицам возможность продать некоторые заблокированные иностранные ценные бумаги зарубежным инвесторам, которые могли использовать для оплаты бумаг средства на счетах типа «С». К сожалению, несмотря на позитивные ожидания, ажиотажа со стороны нерезидентов не наблюдалось — спрос оказался сильно ниже предложения.
На первом этапе удалось реализовать иностранные ценные бумаги на сумму ₽8,1 млрд, на втором этапе — ещё меньше — ₽2,54 млрд. Причина низкого спроса со стороны иностранных инвесторов – санкционные риски. Возможно, состоится третий этап, но подробности и сроки пока неизвестны.
УК Альфа-Капитал в рамках торгов удалось реализовать только 30–40% предложенных к выкупу бумаг, входивших в состав фондов с заблокированными активами.
4️⃣ Перспективы
Если говорить о решениях проблемы заблокированных активов в целом, можно отметить, что государство стремится обеспечить интересы как можно большего количества инвесторов, и в первую очередь инвесторов с небольшими портфелями.
У властей остаётся большой ресурс для продолжения выплат по указу № 665, но этот процесс будет очень долгим.
Что касается механизма по указу № 844, то ряд экспертов полагают, что эффективно перезапустить процесс могло бы введение принудительного порядка для нерезидентов. Однако вероятность такого шага невелика. Помимо юридических рисков и того факта, что значительный объём средств на счетах «С» на самом деле находится в собственности российских инвесторов, реализация такого шага приведёт к «навесу» на российском фондовом рынке, неконтролируемой реализации активов и в итоге к дестабилизации рынка.
🔻Продолжение следует...
#разблокировка
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в январе
Представляю вашему вниманию ежемесячный аналитический обзор по портфельной стратегии «Альфа ИИ. Российские акции 2», созданной с использованием передовых технологий машинного обучения.
Суть стратегии заключается в инвестировании через алгоритмы искусственного интеллекта. Алгоритм осуществляет автоматический анализ акций и депозитарных расписок из состава индекса Мосбиржи и ищет бумаги с высокой вероятностью роста.
Как это работает? Наш алгоритм постоянно анализирует рынок и оценивает перспективы роста и падения различных ценных бумаг. При высокой вероятности роста конкретной бумаги и свободной позиции в портфеле исполняется сигнал на покупку. При этом учитываются ликвидность, издержки и другие факторы, влияющие на результаты. Позиция удерживается до оптимального для её продажи момента по оценке того же алгоритма.
Искусственный интеллект постоянно совершенствуется, основываясь на свежих рыночных данных. Сигналы на покупку и продажу формируются на основе анализа огромного массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени.
Минимальная сумма инвестирования для участия в стратегии составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок – от 1 года.
Результаты. В январе стратегия показала результаты, немного уступающие рыночным. IMOEX вырос на +5.8%, тогда как портфели стратегии в среднем выросли на +4.3%. В течение месяца не было закрытых сделок, алгоритм активно наполнял портфели. В портфелях стратегии на конец месяца преобладали нефтегазовый сектор и сектор IT. Доля кэша на конец января составляла 23,7%.
Месячное отставание от индекса является вполне нормальным. «Альфа ИИ. Российские акции 2» запустились 26.12.2024 г., и в первые месяцы результат может несколько отставать от индекса, т.к. бумаги в портфель набираются постепенно, из-за чего на старте стратегии присутствует повышенная доля денежных средств, что на растущем рынке сказывается на результате в худшую сторону.
Опыт работы предыдущих аналогичных стратегий показывает, что низкая эффективность российского рынка акций позволяет стратегиям, основанным на анализе ценовых движений, демонстрировать впечатляющие результаты.
Performance стратегии в сравнение с индексом (с 10.01.2025 г. по 31.01.2025 г.):
Альфа ИИ Российские акции:
-1 мес. = 4,3%
-3 мес. = 9,7%
-6 мес. = 4,4%
-YTD = 4,3%
IMOEX:
-1 мес. = 5,8%
-3 мес. = 15,2%
-6 мес. = 0,2%
-YTD = 5,8%
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Индекс RGBI по состоянию на утро 11 февраля 2025 года составил 103,32, что несколько выше уровня прошлой недели (102,98).
В преддверии заседания ЦБ на рынке сохраняется волатильность. За последние дни доходность длинных бумаг немного подросла, поскольку часть участников опасается, что повышение ставки всё ещё остаётся на столе.
✅ Заседание ЦБ
По мнению моих коллег с fixed-income деска, по итогам заседания 14 февраля ключевая ставка, скорее всего, останется на прежнем уровне. С момента предыдущего заседания курс рубля укрепился, кредитование продолжает замедляться. Темпы инфляции остаются высокими, но ниже декабрьских значений. Если ничего экстраординарного не произойдёт, ставка будет сохранена. Скорее всего, обойдется и без ужесточения сигнала, так как макроданные в целом всё же лучше, чем в декабре.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 11 февраля 2025 года составляет 110,86, что ниже уровня прошлой недели (111,56).
✅ Домодедово
Арбитражный суд Московской области удовлетворил ходатайство «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (компании-эмитента облигаций) о частичном снятии обеспечительных мер. Благодаря этому вчера компания выплатила владельцам бумаг купонный доход по облигациям серии ЗО-28 в срок, установленный в эмиссионной документации.
✅ Борец
На прошлой неделе стало известно об иске Генеральной прокуратуры РФ против компаний «Борец Холдинг Компани ЛТД», ООО Международная компания «Салтекор Инвестментс» и Международной коммерческой компании «Центр разработки нефтедобывающего оборудования» (Группа компаний Борец). Суть иска – обратить активы ГК Борец в доход государства.
«Борец Холдинг Компани ЛТД» и «Салтекор Инвестментс» являются холдинговыми компаниями для ГК Борец. Судом по иску приняты обеспечительные меры.
Ситуация чем-то похожа на ситуацию с Домодедово, поэтому после получения разрешения на выплату купона последней, риски для держателей облигаций Борца косвенно снизились.
Исходя из кейса Домодедово, а также кейсов БСК (2021 год), Рольф (2019-2024 год), Племзавод Победа (2023 год), ГМС (2024 год) есть основания полагать, что ситуация будет развиваться в положительном для инвесторов ключе. При этом риски кредитоспособности остаются. Вероятнее всего мы увидим ухудшение кредитных метрик после окончания судебных процессов, так как у компании 35-40% EBITDA генерируется вне РФ.
✅ Газпром
Газпром Капитал объявил оферту на выкуп еврооблигаций, номинированных в евро, с погашением 21 марта 2025 года, учёт прав на которые ведётся российскими депозитариями. Планируется выкупить бумаги на сумму до €194,7 млн по цене 100% от номинала. Держатели также получат накопленный купонный доход, рассчитанный на дату зачисления бумаг на счёт компании. Расчёты будут осуществляться в рублях.
✅ Инвестиционная идея
В текущих условиях наиболее интересной консервативной идеей на рынке облигаций я считаю БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатеры). Поиск фундаментально привлекательных облигаций с потенциалом получения премии к ставке RUONIA. В состав фонда включаются фундаментально привлекательные бумаги с потенциалом получения премии к ставке RUONIA.
Фонд является отличной альтернативой инструментам денежного рынка (позволяет получить потенциально более высокую доходность) и позволяет сохранить и преумножить капитал в условиях высокой инфляции.
✅ «Что у них»
Доходности по UST 10Y ушли упали до 4,5%.
Выпуск пара в UST вероятнее всего связан с более мягкой, чем ожидалось, стартом торговой войны. Напомню, что Мексика и Канада получили отсрочку в 1 месяц на введение пошлин в обмен на укрепление границ. Китай ответил на пошлины, но слабее чем ожидалось.
За представленную информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Рынок_Облигаций
Изменения в доверительном управлении
В прошлом году ЦБ внёс важные изменения в Положение № 482-П, которое является основным документом, регулирующим деятельность российских управляющих компаний (УК). С 01 января 2025 года, УК не могут подключать своих клиентов к стандартным стратегиям доверительного управления (СДУ). При этом ранее заключенные договоры, предусматривающие управление активами по единым правилам, продолжат действовать до истечения своего срока.
Теперь клиенты будут заключать с УК договоры на индивидуальное доверительное управление (ИДУ). Основная разница в том, что в СДУ управление для всех инвесторов происходило по единым принципам и с общим набором активов. В случае ИДУ обязательно проводится профилирование инвестора, и в зависимости от его результатов, а также целей клиента, консультант формирует индивидуальный инвестиционный портфель.
Существует три основных риск-профиля клиентов: консервативный, умеренный и агрессивный. Соответственно, теперь УК в обязательном порядке будут сравнивать риск-профиль клиента с риском продукта, который приобретается для этого клиента.
До 2025 года российские УК использовали два вида доверительного управления: СДУ и ИДУ. С начала текущего года возможности присоединиться к т.н. «стандартным стратегиям» от российских УК больше нет. Теперь все стратегии индивидуальные и должны учитывать риск-профили каждого инвестора.
Как это отразится на клиентах УК на практике? Прежде всего изменения почувствуют те инвесторы, у которых ранее не было риск-профиля. Теперь, при попытке купить какой-то продукт УК, они должны будут пройти анкетное риск-профилирование. И да, существуют клиенты УК, которые не заполняли анкеты для установления своих риск-профилей. Раньше могло быть такое, что риск-профиль клиент получал в «автоматическом режиме». К примеру, при покупке в рамках СДУ фонда на денежный рынок клиент получал консервативный риск-профиль.
Теперь такого не будет. Сейчас, перед оформлением ИДУ инвестор должен пройти риск-профилирование через заполнение анкеты.
Еще раз подчеркну: СДУ, запущенные до 1 января 2025 года, продолжают действовать до истечения срока доверительного управления, и их даже можно пополнять (если пополнение подразумевается условиями стратегии). При этом, если у клиента есть только такие СДУ и новых договоров доверительного управления он не заключает, то проходить дополнительное риск-профилирование нет необходимости. УК Альфа-Капитал в конце прошлого года пролонгировала все свои договоры СДУ на 5 лет.
Однако, если вы хотите открыть новый договор доверительного управления, вам придётся заполнить анкету на риск-профилирование. При этом полученный риск-профиль будет аллоцирован на все договоры ДУ данного клиента, включая ранее заключенные договоры СДУ. В таком случае может возникнуть ситуация, когда полученный риск-профиль инвестора не соответствует риску продуктов, которые ранее покупались в СДУ. В таком случае УК ограничит инвестору пополнение тех «старых» СДУ, в которых содержатся продукты с более высоким риском.
В противном случае инвестор получил бы теоретическую возможность наращивать риск, не соответствующий его риск-профилю, и это было бы нарушением правил доверительного управления, установленных ЦБ.
И ещё один нюанс. Риск-профилирование можно перепройти (через какое-то время, после предыдущего заполнения анкеты). Но «подсказать» это УК вам не может, т.к. это может быть расценено регулятором как стимулирование клиента к перепрохождению риск-профилирования, а это также считается нарушением. Поэтому, помните, что такая возможность есть, даже если вам прямо об этом не говорят.
И последнее. Всё перечисленное актуально именно для договоров ДУ. Если вы покупаете ПИФы от российских УК (например, их БПИФы на бирже) и не заключаете договоры ДУ, то проходить риск-профилирование вам не нужно. Там может быть требование о том, что те или иные ПИФы доступны только квалифицированным инвесторам, но это уже другая история.
Удачных всем инвестиций и верных риск-профилей!
Реальный сбалансированный портфель из ПИФов
На подготовку этого поста меня вдохновили два вопроса. Во-первых, после того как в декабре Центральный банк оставил ставку без изменений, многие инвесторы, которые ранее ориентировались на депозиты и инструменты денежного рынка, начали искать другие возможности для получения более высокой доходности. На какие идеи стоит обратить внимание в первую очередь?
Во-вторых, я часто рассказываю о различных фондах и инвестиционных идеях, но мне было интересно узнать, какие реальные портфели формируют инвестиционные консультанты, работающие с крупными суммами. Какие активы находятся в центре их внимания, и почему?
С этими вопросами я обратился к своему коллеге Евгению Линникову (@evglinn) и вот что узнал...
В течение 2024 г. Евгений активно привлекал средства в БПИФ Денежный рынок. С точки зрения консервативных стратегий, пожалуй, это была лучшая история прошлого года, которая понятна инвесторам, позволяет получать высокий доход в условиях повышенных ставок и гораздо эффективнее банковского депозита.
Однако ближе к концу года ситуация изменилась. Аналитики всё чаще стали говорить, что мы близки к пику по ключевой ставке, после победы Трампа появились надежды на геополитическую разрядку, а рынки акций и облигаций начали понемногу «оттаивать». Соответственно, Евгений поставил перед собой две задачи:
1. Предоставить клиентам возможность заработать больше, чем в Денежном рынке, без принятия на себя повышенных рисков.
2. Предложить диверсифицированную портфельную идею. При всех плюсах Денежного рынка, складывать все яйца в одну корзину – неправильно. Нужна широкая диверсификация в интересных направлениях. Благо, идей и продуктов в линейке Альфа-Капитал множество и есть из чего выбрать.
Решением стал красивый диверсифицированный портфель под умеренный риск-профиль. Давайте на него посмотрим:
1. БПИФ Денежный рынок (AKMM). Доля 10%. В чём смысл? Продолжать зарабатывать на ставке и держать ликвидность под новые интересные возможности.
2. БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Доля 20%. В чём смысл? Это консервативная идея с доходностью выше, чем в БПИФ Денежный рынок.
3. ОПИФ Валютные облигации. Доля 20%. В чём смысл? Идея валютной экспозиции. Риски ослабления рубля никуда не уходят.
4. БПИФ Золото (AKGD). Доля 10%. В чём смысл? Без золота никуда. Видим как потенциал роста самого металла, так и возможность получить валютную экспозицию. AKGD показывает самую высокую доходность среди всех ПИФов Альфа-капитал за 3 года и год. Входит в ТОП-3 БПИФ на драгметаллы на рынке по СЧА.
5. БПИФ Управляемые акции (AKME). Доля 20%. В чём смысл? Как и я, Евгений верит в позитивный сценарий роста российского рынка акций на 30%+ с учетом дивидендов. AKME – cамый лучший по доходности за 2024 год БПИФ на рынке, инвестирующих в акции (по данным Investfunds).
Как альтернативные варианты по позиции можно рассмотреть БПИФ Альфа Квант (AKQU) и БПИФ ИТ Лидеры (АКНТ).
6. Pre-IPO RuSpace. Доля 10%. В чём смысл? Долгосрочные инвестиции в строительство, запуск и эксплуатацию спутника дистанционного зондирования Земли. Инновационная идея, высокая потенциальная доходность.
7. ЗПИФ Складская недвижимость. Доля 10%. В чём смысл? Коммерческая недвижимость – доходный и низковолатильный актив. История здесь примерно как с золотом – потенциально высокая доходность и полезно для диверсификации.
Как альтернативные варианты по позиции можно рассмотреть ЗПИФ Промышленные парки и ЗПИФ Туризм.
По итогу мы имеем портфель с ожидаемой доходностью в районе 30% годовых. При этом широкая диверсификация снижает волатильность и вероятность негативных результатов. Понятно, что существуют системные риски, но они существуют для всех видов активов, включая депозиты и денежный рынок.
Напомню, главная цель портфеля – получить доходность выше инструментов денежного рынка. И она уже достигается. Убедиться в этом можно на прикреплённой картинке.
#Фонды
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 года и с учётом всех последующих изменений его доходность с учётом дивидендов составила +68,8%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +27,3%.
С начала текущего года доходность портфеля ТОП-10 составила +4,8%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период вырос на 2%.
Изменения: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Общая ситуация за неделю не изменилась, поэтому сегодня я хочу сосредоточиться на новостях об Аэрофлоте (вес в портфеле 8%).
Компания впервые с 2019 года получила чистую прибыль по российским стандартам.
По итогам 2024 года Аэрофлот заработал ₽21,9 млрд чистой прибыли по РСБУ против ₽29,5 млрд рублей убытка годом ранее. Выручка «Аэрофлота» в прошлом году выросла до ₽713 млрд (+43,3% г/г), валовая прибыль – до ₽44,9 млрд (6,2х).
Последний квартал года оказался слабее – компания показала ₽4,3 млрд рублей убытка из-за отрицательной валютной переоценки.
В 2025 году компания планирует сохранить прибыль на уровне прошлого года и перевезти не менее 55 миллионов пассажиров. По нашим оценкам, результаты 2025 года могут оказаться на 20-30% выше текущих: «Аэрофлот» сохраняет высокую загрузку и может повышать цены в условиях дефицита мощностей на рынке.
Может ли компания выплатить дивиденды?
Аэрофлот выплачивает дивиденды из прибыли группы по МСФО (которая помимо результатов самого Аэрофлота включает авиакомпании Победа, Россия и пр.), поэтому информацию о выплатах мы получим только в марте, когда компания отчитается по международным стандартам. Тем не менее основной источник дивидендов – это прибыль самого Аэрофлота, так что компания действительно может вернуться к выплатам. Если чистая прибыль на уровне группы составит около ₽50 млрд, то вполне возможно, что все полученные Аэрофлотом ₽22 млрд будут направлены на дивиденды. В этом случае дивдоходность составит около 9% от текущей цены.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 05.02.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (16%)
Текущая цена = 📉 ₽3448 (неделю назад = ₽3510). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 19,6.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3016 (неделю назад = ₽3009). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📉 ₽277 (неделю назад = ₽279). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,6.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽4018 (неделю назад = ₽4063). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.
Лукойл (10%)
Текущая цена = 📉 ₽7110 (неделю назад = ₽7179). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 14%. EV/EBITDA = 1,6.
Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽3560 (неделю назад = ₽3742). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 10%. EV/EBITDA = 6.
Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📈 ₽63 (неделю назад = ₽61). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,7.
Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📉 ₽117 (неделю назад = ₽122). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.
Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📈 ₽3283 (неделю назад = ₽3168). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,3.
АФК Система (5%)
Текущая цена = 📉 ₽13 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Перспективы золота
В продолжение моего предыдущего поста я хочу поделиться своими мыслями о золоте. Ведь, с одной стороны, именно золото я назвал первым в числе активов, которые дают страховку от курсовых рисков. С другой, укрепление доллара обычно означает падение цены на золото.
Сегодня на рынке наблюдается повышенная волатильность: цены на золото сначала упали на 1% из-за укрепления доллара и опасений по поводу глобальной торговой конфронтации, а затем начали восстанавливаться. Однако текущие «качели» — лишь краткий миг в истории золота.
Если рассмотреть более длительный период, то золото, обычно считающееся консервативным и защитным инструментом, продемонстрировало лучшую доходность среди традиционных инвестиционных активов за последние 10 лет (см. график). Подробнее об этом писал отдельный пост.
В чём причины такого успеха золота? На мой взгляд, их три:
1. Центробанки активно покупали золото в резервы. Повышенный спрос просматривается с 2008 года, когда на фоне глобального финансового кризиса Центробанки начали активно накапливать резервы в золоте. К настоящему времени это стало мейнстримом, и навряд ли следует ожидать, что тенденция поменяется.
2. Смягчение денежно-кредитной политики в США. Минувшее десятилетие стало временем низких ставок, а это позитив для золота т.к. обычно происходит переток капитала из теряющих привлекательность облигаций и депозитов. Да, на прошлой неделе ФРС приостановила текущий цикл снижения ставки, но это опять же не более чем эпизод. Глобально Трамп неоднократно заявлял, что хочет добиться резкого снижения диапазона ставки, очевидно тем самым предпочитая добиться быстрого ускорения роста, пусть даже и заплатив за это ускорением инфляции. Поэтому полагаю, что и эта причина роста спроса на золото продолжает сохранять свою актуальность.
3. Геополитические риски. Минувшее десятилетие было, мягко говоря, неспокойным, что, традиционно, способствует росту цены на золото. Каким будет следующее десятилетие, сказать сложно, но что-то мне подсказывает, что, когда я буду в 2034 г. на этом канале объяснять причины роста золота за 10 лет, я обязательно упомяну про геополитическую напряжённость.
Самая большая польза золота для инвестора заключается в его низкой корреляции с традиционными рынками ценных бумаг. А потому золото, на мой взгляд, просто обязательный актив с точки зрения диверсификации.
Кроме того, применительно к нашим реалиям, золото служит хорошей защитой от девальвации рубля. Так как базово цена на золото устанавливается в долларах США, ослабление российской валюты приводит к соответствующему росту стоимости золота в рублях. Так за год золото в долларах выросло на 37%. А вот золото в рублях (GLDRUB_TOM) показало рост на 50%, компенсируя ослабление нашей валюты.
Лично я предпочитаю инвестировать в золото в рублях через БПИФ Альфа-Капитал Золото (AKGD). Внутри фонда лежит реальное физическое золото, которое покупается на рынке драгоценных металлов Мосбиржи. Поставка металла осуществляется на счёт, открытый в НКЦ.
Однако, как показал ранее проведённый опрос, 35% читателей моего канала предпочитают инвестировать именно в физическое золото. Поэтому хочу напомнить, что у Альфа-Капитал есть партнёр по сделкам с физическим золотом. Прилагаются бронирование, фиксация цены, специальные условия для клиентов Альфа-Капитал, сопровождение на всех этапах сделки и доставка. Кажется, это хороший вариант для тех, кто привык всё держать в своих руках и непосредственно владеть тем, во что инвестирует.
На этом почти всё. Осталось выдать прогноз цены. Ранее, при цене $2450, я предполагал, что в 2025 г. цена за тройскую унцию достигнет $3000. Свой прогноз не меняю, но, с учётом текущих реалий, полагаю, что $3000 может быть не пределом. Если мы преодолеем эту отметку, то следующей целью может быть $3200 и, при благоприятных условиях, она выглядит достижимой в текущем году. В этом случае доходность актива составит +14% к сегодняшней цене. Конечный результат для российских инвесторов может быть ещё выше в случае ослабления рубля.
#золото
Рынок первичной недвижимости в Москве: актуальные предложения
В своём предыдущем посте я уже рассказывал о ключевых тенденциях на рынке первичной недвижимости Москвы. Здесь поделюсь интересными вариантами с точки зрения инвестиционной привлекательности и удобства жизни в бизнес- и премиум-сегменте. Заодно подсвечу, какие рассрочки сейчас встречаются на рынке.
Прежде всего, стоит отметить, что сейчас в тренде рассрочки с отложенным платежом. Они позволяют использовать основную часть ваших средств в депозите или в иных инвестиционных инструментах и получать выгоду от высокого процентного дохода, а фиксация цены при покупке позволяет избежать инфляционных рисков.
Теперь давайте рассмотрим четыре лучших, на мой взгляд, проекта бизнес- и премиум-класса в Москве, которые доступны для покупки с рассрочкой уже сейчас:
SOUL
SOUL — это масштабный городской квартал, расположенный в районе Аэропорт на севере Москвы. Квартал состоит из зданий башенного типа бизнес-класса и малоэтажных зданий премиум-сегмента.
Условия рассрочки: Вы можете внести первоначальный взнос в размере 30% и в течение года платить всего 120 тысяч рублей в месяц. После этого срока остаток можно погасить, перейдя на ипотеку или из собственных средств. Есть варианты рассрочки на 18 месяцев (ежемесячный платёж ₽140 тыс.) и 22 месяца (ежемесячный платёж ₽200 тыс.). То есть смысл в том, что вы вносите предоплату в 30% и далее в течение 12, 18 или 22 месяцев получаете выгодные условия с небольшим ежемесячным платежом, после чего просто гасите остаток. Получается некая отстрачивающая основной платёж рассрочка.
ERA
ERA — это жилой квартал из шести корпусов премиум-класса, расположенный в Даниловском районе, всего в 10 минутах от Дербенёвской набережной. Ар-деко, панорамное остекление, квартиры с террасами, внутренний двор 1,5 Га с английским ландшафтным дизайном. Проект пользуется повышенным спросом. С начала продаж в 2023 г. стоимость уже выросла более чем на 50%, плюс значительный потенциал для дальнейшего роста.
Условия рассрочки: В настоящее время действует рассрочка до 31 марта 2026 года. Первоначальный взнос 30%, дополнительный взнос в течение года 30% и ежемесячный платёж на период рассрочки ₽250 тыс. Ещё три месяца назад платёж был ₽140 тыс., но объект пользуется повышенным спросом, поэтому застройщик ухудшил условия рассрочки.
HIDEOUT
HideOut — это две башни премиум-класса высотой 34 и 49 этажей, расположенные в районе Раменки. Это один из немногих проектов в России с воздушным парящим мостом, соединяющим башни (см. прикреплённую картинку). Внутри «моста» - клубная инфраструктура и несколько трофейных юнитов в виде жилых квартир (их также пока ещё можно купить).
Условия рассрочки: Застройщик предлагает рассрочку на 36 месяцев при первоначальном взносе в 20%. Ежемесячный платёж 1,5% от остатка в месяц. При первоначальном взносе от 35% можно рассчитывать на дополнительную скидку (можно согласовать индивидуальные условия). При увеличении первоначального взноса до 60% ежемесячный платёж уменьшается до 0,75%.
ТИШИНСКИЙ БУЛЬВАР
Тишинский бульвар — это элитный квартал с прогулочным бульваром и насыщенной инфраструктурой на Тишинке. Есть квартиры на первом этаже с собственным двором, есть двухуровневые квартиры на «низких» этажах (не в пентхаусах). Проект стартовал полгода назад и уже подорожал на 34%. Проект занимает второе место по продажам в своём сегменте.
Условия рассрочки: При первоначальном взносе в 20% предоставляется рассрочка до 29 месяцев с ежемесячными или ежеквартальными платежами. Нюанс в том, что рассрочка процентная (9% годовых). Но это нивелируется тем, что застройщик ежемесячно повышает цену. На практике цена на квартиры растёт на большую величину, чем процент рассрочки.
На российском рынке недвижимости есть негласное правило: самое лучшее время для покупки — это сейчас. Благодаря рассрочкам, настоящее «сейчас» во многом лучше всех «сейчас», которые были до этого.
Через сетку партнеров Альфа-Капитал есть возможность получить наиболее интересные условия на покупку этих и многих других объектов в Москве.
#недвижимость
Toncoin с дисконтом. FAQ
Недавно я рассказывал о возможности инвестировать в Toncoin с дисконтом к рыночной цене. Получил ряд вопросов, на часть из которых попробую кратко ответить.
Как TON связан с Telegram?
Блокчейн Telegram Open Network (TON) был запущен братьями Дуровыми в 2018 году. Однако в 2020 году Дуровы отказались от участия в проекте из-за судебных разбирательств с SEC. В текущем году между Telegram и TON было заключено соглашение, суть которого в том, что Toncoin станет единственной криптовалютой для оплаты товаров и услуг внутри мессенджера.
Таким образом TON и Telegram имеют тесную историческую, экономическую и юридическую связь. Из этого вытекает, что чем больше аудитория вовлекаются в Telegram – тем активнее растёт число держателей токенов TON.
Почему отдельные покупатели Toncoin получают дисконт?
Крупные институциональные инвесторы действительно могут приобрести токены TON c дисконтом. Это делается для повышения узнаваемости TON и быстрого привлечения крупного капитала (разработка и развитие блокчейна – капиталоёмкое занятие).
То есть можно купить токены с дисконтом и сразу же продать их в рынок?
Я не знаком со всеми деталями продажи токенов TON с дисконтом институциональным инвесторам, но мне известно, что при таких сделках существует так называемый «лок-ап» период. Это делается для того, чтобы избежать резкого падения стоимости актива. В частности, в том инвестиционном продукте, о котором шла речь в предыдущем посте, токены продаются по следующему графику: 25% Toncoin через год, далее по 12,5% раз в полгода в течение 3 лет.
А если я хочу инвестировать в Toncoin на более длительный срок?
С этим нет никаких проблем. В данном случае ликвидность является преимуществом, ведь получив деньги через год (после первого начисления токенов и их продажи) инвестор может самостоятельно приобрести Toncoin на одной из платформ (торгуется на Binance, OKX, ByBit, HTX, MEXC, а также в Telegram Wallet и др.) и остаться в позиции сколько пожелает. Или может воспользоваться новыми аналогичными предложениями, т.к. кажется, что TON пока не собирается сворачивать практику продажи токенов с дисконтом.
Что именно покупает инвестор в данном продукте?
Инвестор приобретает паи сегрегированного фонда, специально созданного для покупки Toncoin с дисконтом. Этот фонд лицензирован иностранной юрисдикцией на проведение операций с криптовалютными активами. Токены приобретаются напрямую у эмитента и начисляются в соответствии со сроками, указанными в смарт-контракте. После каждого начисления фонд продаёт токены, гасит паи и выводит деньги на инвесторов.
Какова минимальная сумма инвестиций?
В этом продукте минимальная сумма участия составляет $105 тысяч.
И это выгодно?
По общему правилу, покупка чего-то с дисконтом всегда более выгодна, чем покупка того же самого без скидки. В данном случае дисконт позволяет застраховаться от просадки Toncoin и получить более высокую доходность при его росте. Даже при негативном развитии событий (падении более 30%) инвестор будет в плюсе т.к. токены начисляются с дисконтом в 32% от средней цены.
Какие в данном продукте могут быть сценарии в зависимости от изменения курса Toncoin?
По моим расчётам, если в течение срока жизни продукта (4 года) Toncoin упадёт на 50% от текущих значений (для простоты расчётов падение в течение всего срока равномерное), инвестор в продукт получит доход в 4,4%. Если бы не было дисконта, то при тех же условиях (равномерное падение цены на 50% за 4 года и том же графике продажи токенов), инвестор получил бы убыток в 32%.
В сценарии, если цена Toncoin за 4 года не меняется, инвестор в продукт получит за этот срок +40%. Если убрать дисконт (т.е. покупаем с рынка), то доходность составит 0%.
В сценарии роста Toncoin за 4 года на 100% (для простоты расчёта рост в течение срока равномерный) инвестор в продукте получит +97%. При покупке токенов без дисконта и том же графике их продажи доходность составит только +52%.
Получается, что в любом сценарии дисконт бьёт рынок. Хотя это вполне очевидно.
#Крипто
💰 Рублёвые счета в ОАЭ (в том числе без ВНЖ)
Интерес к открытию рублёвых счетов в ОАЭ не угасает. И это не случайно, ведь такие счета очень удобны.
Конечно, можно приехать в ОАЭ и открыть там счёт в дирхамах. Какой-то особой проблемы в этом нет. Но как пополнять такой счёт? Российские банки, которые сейчас переводят дирхамы в ОАЭ, можно пересчитать по пальцам одной руки.
Однако, если у вас есть рублёвый счёт, вы можете без труда перевести рубли в ОАЭ из любого российского несанкционного банка. Проблема только в том, чтобы местный банк открыл вам рублёвый счёт. А это не так-то просто. К счастью есть компания, которая помогает клиентам открывать такие вот счета в, пожалуй, самом известном и надёжном банке на Ближнем Востоке.
Счета открываются в подразделении «Elite» First Abu Dhabi Bank (FAB), где у каждого клиента есть свой персональный менеджер. Он всегда на связи и готов помочь с любыми вопросами, включая конвертацию рублей в другие валюты, такие как доллары США, евро или дирхамы. Курс конвертации составляет примерно +2% к межбанковскому курсу.
Но что такое в данном случае межбанковский курс? Тут всё просто. Для его определения FAB использует портал Investing.com, т.е. подбирается соответствующая пара валют и к имеющемуся значению добавляется до 2% комиссии в зависимости от объёма конвертации.
Рублёвые счета обычно открываются при наличии ВНЖ ОАЭ. Если ВНЖ нет, то та же компания поможет и с этим. Способов получения ВНЖ несколько. В 2022 – 2023 гг. самым популярным способом были инвестиционные визы через регистрацию компаний в локальной зоне ОАЭ. В 2024 г. набирали популярность рабочие визы.
И та, и другая виза выдаются на два года. Основная разница между ними в том, что по рабочей визе придётся «залетать» в ОАЭ раз в 180 дней, а по инвестиционной визе – раз в 360 дней. Но, с другой стороны, по рабочей визе не надо регистрировать иностранное юрлицо и, соответственно, отчитываться за него в России и нести связанные с этим расходы. Под расходами имеются в виду как минимум косты за продление лицензии (в ОАЭ любая компания должна иметь лицензию и продлять её) + затраты на аудиторское заключение, которое необходимо для того, чтобы отчитаться за иностранное юридическое лицо в России.
Более универсальным, хотя и более дорогим решением является получение «Золотой визы». Получить её могут как новые, так и уже существующие резиденты ОАЭ, которые готовы разместить на банковские депозиты от 2 млн дирхам или от $550 тыс. Такие депозиты обычно размещают на 2 года. Этого достаточно, чтобы оформить «золотую визу» на 10 лет за 2 – 3 рабочих дня присутствия в Эмиратах.
Ставка по двухлетним депозитам в FAB сейчас составляет около 4%, а годовые ставки — около 3,5%.
«Золотую визу» можно получить и через покупку недвижимости в Эмиратах. Для этого потребуется совершить покупку на сумму от 2 миллионов дирхам или $550 тыс. Визу дадут даже если приобретается строящийся объект.
Плюсом «золотой визы» является увеличенный срок её действия (10 лет) и отсутствие необходимости периодически посещать ОАЭ, как в случае с инвестиционными и рабочими визами. Дополнительно держатели «золотой визы» могут оформить спонсорские визы на членов семьи (дети, родители, супруг или супруга).
Возникает вопрос: можно ли открыть рублёвый счёт без получения визы? Ведь, согласимся, не все готовы как-то связывать свою жизнь с ОАЭ: периодически посещать эту страну, покупать там недвижимость, открывать депозит, регистрировать компанию и пр. Можно ли просто с российским паспортом открыть рублёвый счёт в ОАЭ, получить банковскую карточку и спокойно пользоваться ей?
Ответ: да, это возможно. Счёт можно открыть и в таких случаях. Разница только в том, что при открытии счёта с ВНЖ вы получите дебетовую и (по вашему желанию) кредитную карту. Без ВНЖ – только дебетовую. Но сами счета будут идентичные в обеих случаях, т.е. вы сможете переводить из России рубли, конвертировать их в валюту и расплачиваться без препятствий по всему миру.
И при этом никаких «заморочек» с ВНЖ. По-моему, это удобно.
#Иностранный_Контур
ИИС: не совершайте эти ошибки!
За последние годы законодательство, регулирующее индивидуальные инвестиционные счета (ИИС), претерпело значительные изменения. Полагаю, что не все инвесторы смогли уследить за всеми этими новшествами. Поэтому сегодня при открытии таких счетов есть риск допустить ошибки, которые могут иметь негативные последствия.
В этом посте хочу предупредить о возможных типовых ошибках, рассказав, как точно не следует поступать, когда вы открываете ИИС. Это важно, так как ошибка по одному счёту ведёт к тому, что льготы теряются по всем счетам.
Не скрывайте наличие старого ИИС при открытии нового
При открытии нового ИИС вы обязаны сообщить брокеру или доверительному управляющему, у которого вы открываете счёт, о наличии у вас действующего ИИС старого типа (открытого до 31 декабря 2023 года и не трансформированного в новый тип).
По правилам, один инвестор может иметь до трех ИИС-3, но есть одно важное условие: у вас не должно быть старого ИИС типа А или Б.
Если вы ранее открыли старый ИИС у одного профессионального участника, а теперь открываете ИИС нового типа у другого, то как только налоговая узнает об этом (а это неизбежно), вы потеряете льготы по всем своим ИИС. Уже полученные льготы на взнос придется вернуть вместе с пени.
Я считаю, что это того не стоит, тем более что если ваш старый ИИС будет трансформирован в ИИС-3, то можно будет зачесть срок владения старым ИИС (но не более трёх лет).
Не открывайте новый ИИС-3, если у вас уже есть три таких счёта
При открытии ИИС инвестор должен письменно уведомить брокера или доверительного управляющего о количестве уже действующих у него ИИС. Если их больше трёх, открыть четвертый будет нельзя. Если инвестор умолчит о уже открытых счетах и ему будет открыт четвёртый, то такой инвестор обманет сам себя. Он просто лишится возможности получить льготы по всем своим ИИС.
Не спешите открывать новый ИИС, не дождавшись закрытия старого
Это актуально для тех, у кого был ИИС старого типа, который они решили закрыть (без трансформации), чтобы затем беспрепятственно открыть ИИС-3.
Дело в том, что при закрытии ИИС необходимо учитывать регламентные сроки прекращения действия договора, которые могут занимать до 10 рабочих дней (в зависимости от профучастника). Если в этот период вы откроете новый ИИС (даже если вы добросовестно заблуждаетесь, полагая, что старый ИИС закрыт), то ФНС может посчитать это нарушением, а именно несоблюдением условия о количестве действующих ИИС.
Перед тем как обратиться за открытием нового ИИС, я рекомендую вам проверить информацию о прекращении действия старого договора в личном кабинете на сайте ФНС в разделе «Сведения об ИИС».
Не игнорируйте требования о подаче заявления по форме КНД 1150143 в инспекцию ФНС до 1 февраля 2025 года
Это особенно важно для тех, кто трансформировал (или хочет трансформировать) свой старый ИИС типа А или Б в ИИС-3 в 2024 году.
Почему так важно подать эту форму — я уже писал здесь. В случае подачи заявления после указанного срока ФНС будет считать, что вы трансформировали ваш ИИС в 2025 г., а не в 2024 г.
До завершения даты подачи формы осталось очень мало времени. Настоятельно рекомендую отправить её тем, кто занимался трансформацией своего ИИС. Напомню, форма направляется в инспекцию по месту вашего жительства. Заполнить и отправить её можно через «Личный кабинет налогоплательщика» — это самый простой и быстрый способ.
Не закрывайте ИИС, не выполнив требования о минимальном сроке действия счёта
Минимальный срок действия счета составляет три года при открытии ИИС до 31 декабря 2023 года и пять лет при открытии счета в 2024–2026 годах.
Если вы закроете ИИС ранее этого срока, то лишитесь права на использование инвестиционных вычетов. В таком случае вам придётся перечислить в бюджет ранее возвращённые суммы налогов (актуально для льготы на пополнение счёта) с уплатой пени. Кроме того, разумеется, вы лишитесь возможности применить льготу на инвестиционный результат и уплатите налоги в полном объёме.
Не допускайте перечисленных ошибок, и вы сможете использовать возможности ИИС на 100%.
#ИИС
🍅 Русагро снова на бирже
В понедельник, 18 февраля 2025 года, на Московской бирже стартовали торги акциями компании Русагро под тикером RARG. Торги бумагами кипрской Русагро (AGRO) были остановлены в начале декабря 2024 г. Первоначально ожидали, что Русагро вернётся на биржу в марте, но всё произошло гораздо быстрее.
Напомню, что в последний торговый день цена закрытия на расписки AGRO составляла 1083,8 рубля за штуку. Затем в бумагах произошел сплит 1 к 7, то есть владельцы расписок AGRO получили ещё 7 акций российской компании, на которую переведен весь операционный бизнес группы. Таким образом торги начались с отметки ₽154,53 руб. за акцию RARG. Сейчас (18.02.2025, 14:30 Мск) бумаги компании торгуются на уровне ₽212 за штуку, что эквивалентно примерно ₽1500 за «старую» АДР.
В целом, старт получился успешным. Это было ожидаемо с учётом того, что торги AGRO были приостановлены на общем падении рынка, а начало торгов RARG пришлось на растущий тренд. Как итог акции Русагро были переоценены в соответствии с ростом индекса Мосбиржи. При этом на фундаментальные показатели участники рынка пока сильного внимания не обращают.
Я хочу восполнить этот пробел и объяснить, почему считаю Русагро хорошей среднесрочной и долгосрочной инвестицией по текущей цене.
Итак, собственно, что такое Русагро? Это — один из крупнейших вертикально интегрированных агрохолдингов России. Термин «вертикально интегрированный» здесь означает контроль над всеми этапами производства: от выращивания сырья до переработки и дистрибуции.
Компания специализируется на различных направлениях. Из основных можно выделить производство сахара. Компания выращивает сахарную свёклу на собственных полях и перерабатывает её на своих заводах (всего их девять), что даёт минимальную зависимость от внешних поставщиков сырья. Компания занимает второе место в России по производству сахара. Данное направление даёт группе около 20% выручки.
Другие важные направления бизнеса включают производство растительного масла (первое место в России), свинины, зерна и молочной продукции. Суммарный размер земельного банка оценивается на уровне 0,7 млн га. Активы компании расположены в 11 субъектах России.
В 2024 г. маржинальность бизнеса находилась под давлением. Одной из основных причин стал рост цен на сахарную свёклу. Причинами этого роста были неурожай в ключевых регионах и увеличение себестоимости из-за удорожания удобрений.
После решения проблем с переездом компания может сосредоточиться на стратегии M&A. Так, ещё в ноябре 2024 г. Русагро объявила о закрытии сделки по консолидации 100% долей ООО «ГК Агро-Белогорье». Эта сделка должна позволить компании нарастить производство мяса на 60%., став вторым в стране производителем свинины. Не исключаю, что компания продолжит покупать интересные активы, тем более, как утверждают специалисты по сельскому хозяйству, сейчас в отрасли складываются благоприятные для этого условия.
В 2024 г. компания объявила о начале поставок свинины на китайский рынок. В прошлом году Русагро намеривалось поставить в Китай до 10 тыс. тонн продукции. При этом цены на китайском рынке примерно на 30-40% выше внутрироссийских. Поэтому данное направление должно ощутимо повысить рентабельность бизнеса группы.
По финансовым показателям заметно, что компания активно снижает долговую нагрузку и в перспективе может вернуться к выплате дивидендов, что обеспечит дополнительный позитив её бумагам.
Сейчас компания торгуется с мультипликатором 3,6x EV/EBITDA что почти в два раза ниже её средних исторических значений. С учётом вышеизложенного, как мне кажется, эта разница будет постепенно сокращаться.
#Рынок_Акций
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в январе (Квант)
Хочу напомнить, что в линейке «Альфа-Капитал» есть два продукта, тесно связанных с искусственным интеллектом:
✔️Стратегия «Альфа Искусственный Интеллект. Российские акции 2» — доступна только клиентам «Альфа-Капитала».
✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, который может приобрести любой инвестор на Московской бирже.
Оба продукта используют результаты обработки рыночной информации искусственным интеллектом в качестве сигналов для совершения сделок. Однако между ними есть различия.
«Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия, где у каждого инвестора свой портфель. А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда).
О результатах «Альфа Искусственный интеллект» в январе я уже писал здесь. Теперь рассказываю про Квант.
Результаты: в январе фонд показал результаты чуть лучше рынка.
По итогам месяца IMOEX вырос на 5,8%, тогда как паи фонда выросли на 6,4%. В течение месяца не было закрытых сделок.
Стоимость чистых активов (СЧА) фонда составляет ₽409,2 млн. Сектор с самой высокой экспозицией – нефтегазовый (23,5%).
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 января 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
*7d = +0,2%
*MTD (январь) = +6,4%
*3 месяца = +10,9%
*YTD = +6,4%
IMOEX:
*7d = +0%
*MTD (январь) = +5,8%
*3 месяца = +15,2%
*YTD = +5,8%.
Что важно знать о фонде?
✔️Уникальный подход к выбору бумаг: алгоритм машинного обучения работает «под присмотром» управляющего. .
✔️Стратегия long only: нет «плечей» и коротких позиций. В неблагоприятных ситуациях (отсутствии сигналов на покупку) – выход в кэш для минимизации убытков. На растущем рынке – получение доходности выше, чем у индекса. Рекомендуемый горизонт инвестирования – от 1 года.
✔️Диверсифицированный портфель на растущем рынке: до 20 позиций по ~5% на акцию в портфеле. Это потенциальная более доходная альтернатива фондам на широкий индекс.
✔️Низкий порог входа: стоимость пая на текущий момент составляет ₽85.
Альфа-Капитал продолжает совершенствовать алгоритм после перехода фонда на российские акции. Пока можно видеть резкое улучшение доходности после перехода с рынка США, что связано с нынешними особенностями нашего рынка, благоприятных для подобного типа стратегий. Напомню, что до СВО Квант работал на рынке акций США. На российском рынке, который гораздо менее эффективен, и где дольше сохраняются ценовые искажения, результаты фонда должны быть много лучше, что подтверждается результатами 2024 года.
#ИИ
🧪 Перспективы 46-го элемента
В этом посте разверну идею инвестирования в палладий — 46-й элемент периодической таблицы Менделеева. По прогнозам, объём мирового рынка этого металла будет расти минимум по 2030 г. со среднегодовым темпом в 5,5%. Из-за ограниченности предложения, такой прирост объёма должен обеспечить увеличение стоимости палладия темпами, существенно обгоняющими доходность валютных депозитов на длительном горизонте.
В настоящее время спрос на палладий в основном обусловлен автомобильной промышленностью. Этот металл является ключевым компонентом в производстве каталитических нейтрализаторов — устройств, которые преобразуют вредные газы из выхлопов автомобилей.
С точки зрения региональной динамики, основной спрос сосредоточен в Азиатско-Тихоокеанском регионе, на долю которого в 2023 году пришлось 49,9% потребления металла. Ожидается, что как минимум до 2030 г. Китай, как крупнейший в мире автомобильный рынок, останется ключевым драйвером спроса. Возможно, что впоследствии первенство здесь перехватит Индия.
Высокий спрос на палладий также отмечается в Европе и США, где строгие экологические нормы стимулируют его потребление в промышленности. При этом во многих производственных операциях заменить палладий попросту нечем. Отсюда вывод, что и здесь спрос будет только расти.
Основные отрасли промышленности, обеспечивающие спрос на палладий:
✔️Автомобильная промышленность. Здесь уже понятно: если хочешь меньше выбросов, тебе нужно больше палладия. В последние годы Китай и Европа вводят всё более строгие стандарты. Тренд в ближайшие годы продолжится.
✔️Электроника. Палладий необходим для производства многослойных керамических конденсаторов, которые используются в смартфонах, ноутбуках и других устройствах. Здесь также понятно: тренд на всё большую «интернетизацию» никто не отменял, поэтому спрос на подобные устройства будет оставаться на высоком уровне.
✔️Энергетика. Палладий играет ключевую роль в технологии водородных топливных элементов благодаря своей способности эффективно поглощать водород. Здесь у палладия огромный потенциал. Если водородные топливные элементы получат широкое распространение (согласно докладу МЭА, к 2050 году мировой спрос на водород должен достичь 528 млн тонн — против 87 млн в 2020, — а его доля в мировом потреблении составит 18% — против ≈ 0% сейчас), то спрос на палладий взлетит в десятки раз. Но, даже если ставка на водородную энергетику не сыграет, спрос на палладий будет всё равно увеличиваться благодаря автомобильной и электронной промышленности, просто более консервативными темпами.
Как инвестировать?
Я считаю, что самым удобным способом являются иностранные ETF на драгоценные металлы. Он позволяет заработать на изменении цен на палладий, не покупая физический металл. Выделю два фонда, которые мне кажутся самыми интересными.
✔️Physical Palladium Shares ETF (ISIN - US0032621023)
AUM $356 млн.
PALL — это первый ETF, предлагающий чистую экспозицию на палладий. Цена фонда прямо коррелируется с ценой на металл на Лондонском рынке платины и палладия, главным торговым центром для металлов этой группы. Фонд отслеживает спотовые цены на палладий благодаря портфелю из физического металла, хранящегося в хранилищах JPMorgan в Лондоне и Цюрихе. Такая структура позволяет инвесторам точно следовать за движением цен на палладий.
✔️Sprott Physical Platinum & Palladium Trust (ISIN - CA85207Q1046)
AUM $174 млн.
Этот фонд инвестирует в физическую платину и палладий. Платина тоже перспективный металл, поэтому, в консервативном сценарии (т.е. когда не происходит существенного роста водородной энергетики), этот фонд, вероятно, покажет более высокую доходность, чем первый.
Выражаю надежду,, что в периметре РФ в скором времени появятся инструменты, через которые можно взять прямую долгосрочную экспозицию на палладий, потому как сейчас покупка ETF на российские брокерские счета и счета ИДУ из-за введенных недружественными странами ограничений, не представляется возможной.
#Иностранный_Контур
🔺Начало поста
5️⃣ Юридические мероприятия
Сейчас российским частным инвесторам доступны следующие варианты действий для защиты своих прав:
• обращения за получением индивидуальных лицензий Казначейства Бельгии (уполномоченный орган страны, в которой действует Euroclear) или Министерства финансов Люксембурга (уполномоченный орган страны, в которой действует Clearstream) на разблокировку активов;
• судебное разбирательство против Euroclear и Clearstream в России;
• обращение в европейские судебные инстанции с исками в отношении незаконных действий Euroclear и Clearstream;
Давайте подробнее рассмотрим каждый из этих вариантов.
Лицензии на разблокировку. В течение 2023 и 2024 годов российские финансовые организации и частные инвесторы активно подавали индивидуальные и групповые запросы на разблокировку активов в уполномоченные органы стран Евросоюза. По групповым заявкам процент отказов близок к 100%, а что касается индивидуальных обращений, то по ним было принято заметное число положительных решений. В основном такие решения получали иностранные граждане, а также россияне с иностранным ВНЖ. Однако, даже получив положительное решение, далеко не все инвесторы на практике смогли вернуть доступ к активам.
Если не произойдёт никаких геополитических изменений в 2025 году, ситуация, скорее всего, не изменится кардинально. Получить и исполнить индивидуальную лицензию можно, но путь непростой и гарантий нет.
Иски в России. Некоторые российские профучастники и инвесторы, чьи активы были заблокированы, начали обращаться с исками к Euroclear и Clearstream в российские суды, надеясь взыскать свои деньги за счёт активов в Российской Федерации. Однако в январе 2024 г. президент РФ подписал указ № 8 от 03.01.2024, который запретил арестовывать и списывать средства со счетов типа «С» и «И», где хранятся заблокированные в России деньги иностранных инвесторов. Смысл этого указа был в необходимости обеспечить исполнение ранее принятых указов, касающихся выплат по заблокированным активам.
Несмотря на действующие ограничения, финансовые организации продолжают обращаться в российские суды с исками о возмещении убытков и упущенной выгоды по заблокированным активам, как своим, так и клиентским.
Иски в Евросоюзе. В 2024 году российские инвесторы начали обращаться с исками к Euroclear в юрисдикции депозитария — Бельгии. В нескольких случаях бельгийский суд встал на сторону пострадавших частных инвесторов. Известно по крайней мере о трёх судебных делах против Euroclear, в которых суд пришёл к выводу о причинении российским инвесторам убытков в размере стоимости заблокированных бумаг. Помимо этого, известны и положительные решения при оспаривании отказов Минфина Бельгии выдать разрешения на разблокировку.
Сейчас сложно говорить о дальнейшей судьбе этих решений. В каждом из случаев суд выдавал предварительные разрешения на перевод активов, но в открытом доступе нет информации о том, исполнил ли Euroclear хотя бы одно из них.
Как видим, ситуация неоднозначная, но возможности для отстаивания своих прав у российских инвесторов есть.
6️⃣ Действия УК Альфа-Капитал
В интересах защиты прав клиентов компания задействует несколько механизмов, как за границей, так и в России.
УК Альфа-Капитал подала несколько обращений на разблокировку активов в Казначейство Бельгии (Euroclear) и Министерство финансов Люксембурга (Clearstream). По части обращений получены отказы, которые сейчас обжалуются в вышестоящих инстанциях (процедура «административного обжалования»).
К сожалению, регламентами ЕС не установлены сроки для подобных процедур, и пока процесс в этом направлении не завершён.
Одновременно с этим УК Альфа-Капитал обратилась в Арбитражный суд г. Москвы с иском о взыскании средств с депозитария Euroclear в размере ₽248 млрд. В дальнейшем сумма иска была увеличена за счёт сумм неполученных доходов по заблокированным бумагам. Иск находится на рассмотрении, идут судебные заседания.
#разблокировка
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 года и с учётом всех последующих изменений его доходность с учётом дивидендов составила +71,9%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +31%.
С начала текущего года доходность портфеля ТОП-10 достигла +6,7%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период увеличился на 5%.
Изменения: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Рынок ожидает решения по ключевой ставке, и в отсутствие значимых корпоративных событий я хочу еще раз кратко обозначить свой взгляд на его перспективы.
✔️ Ключевая ставка: пик или близко к пику. Корпоративное кредитование сокращается, а ЦБ активно использует другие инструменты, кроме повышения ставки. Рынок уже «напуган» в достаточной степени, а дальнейшее существенное повышение ставки ведёт к рецессии и, следовательно, проблемам для наполнения бюджета.
✔️ Инфляционные риски остаются. Высокие бюджетные расходы стимулируют экономику и рост доходов населения и продолжают создавать инфляционные ожидания. Этот риск может отодвинуть начало цикла снижения ставки, или даже привести к тому, что ЦБ всё же будет вынужден вернуться к её повышению. Поэтому хочу напомнить, что в инфляционном сценарии акции являются лучшей защитой капитала чем инструменты с фиксированным рублевым доходом.
✔️ Ожидания по ставке и инфляции. В базовом сценарии от нашего ДУА эквити, инфляция в 2025 году ожидается на уровне 8% при средней ставке 19%. Сценарий предполагает некоторое снижение ставки, вероятно, во второй половине года. По 2026 г. в базовом сценарии инфляция ожидается на уровне 5% при средней ставке 16% по году и показателю на конец 2026 г. на уровне 14%.
✔️ Дополнительные факторы. Есть надежда, что в текущем году геополитическая премия за риск существенно сократится. Причём в моменте это может стать гораздо более значимым фактором для рынка, чем ставка и инфляция. Переток денег на рынок из депозитов и денежного рынка уже начался и, вероятно, ускорится. Отток денег из страны существенно затруднён из-за закрытого рынка капитала, а иностранные рынки остаются малодоступными.
✔️ Потенциал роста рынка. С учётом перечисленных факторов, ДУА эквити видит потенциал роста российского рынка акций в базовом сценарии на уровне 73% за два года (2025 и 2026). Примерно столько же, сколько сейчас составляет доходность нашего модельного портфеля за почти уже два года. Так что результаты вполне достижимые, даже в условиях текущей неопределённости.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 12.02.2025 г., 15:00 Мск):
OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽3837 (неделю назад = ₽3448). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 12.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3181 (неделю назад = ₽3016). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1.
Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📈 ₽297 (неделю назад = ₽277). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4355 (неделю назад = ₽4018). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.
Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽7277 (неделю назад = ₽7110). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 1,6.
Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽3542 (неделю назад = ₽3560). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 6.
Аэрофлот (8%)
Текущая цена = ₽63 (неделю назад = ₽63). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.
Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📈 ₽121 (неделю назад = ₽117). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.
Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📈 ₽3386 (неделю назад = ₽3283). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,3.
АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽14 (неделю назад = ₽13). Таргет = ₽21.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
🇸🇦 Перспективы рынка недвижимости Саудовской Аравии
Продолжаю рассказывать об интересных с инвестиционной точки зрения идеях в сфере недвижимости. Хочу заметить, что регионе MENA есть юрисдикции, где широкий рынок инвестиционной недвижимости находится в самом начале растущего цикла. В таких местах можно рассчитывать на более высокую доходность. В этом посте я хочу рассказать о Саудовской Аравии, одной из таких стран.
Что такое Саудовская Аравия?
Саудовская Аравия — самая крупная и богатая страна на Ближнем Востоке, обладающая уникальными географическими особенностями. Она имеет выход к Красному морю, которое является топ-локацией с точки зрения пляжного отдыха.
Ранее потребности туристов в этом направлении во многом удовлетворял Египет, но после революции 2011 года популярность этого направления, особенно в VIP-сегменте, резко сократилась. Саудовская Аравия, судя по всему, собирается воспользоваться этой ситуацией и серьёзно вкладывается в развитие туризма на берегах Красного моря. Уже сейчас там построены и функционируют топовые резорты от почти всех известных мировых брендов.
Саудовская Аравия — единственная страна на Аравийском полуострове, где выпадает и лежит натуральный снег. Поэтому сейчас там строится, пожалуй, самый необычный круглогодичный горнолыжный курорт в мире. Его откроют уже в следующем году, а в 2029 там пройдут зимние Азиатские игры.
Про Саудовскую Аравию можно говорить бесконечно. Но, думаю, будет интересней, если я расскажу сколько на этом рынке можно заработать.
Конкретный кейс
Один из наших клиентов забронировал юнит в октябре 2024 года по цене 2,8 млн риалов (местная валюта, курс привязан к доллару США в соотношении 3,75:1). Сегодня эти юниты застройщик продаёт за 3,5 млн. И спрос на них большой. Сейчас клиент может легко «скинуть» свой объект, скажем, за 3,3 млн (чтобы продать, дешевле, чем цена у застройщика). Доходность +15% в твёрдой валюте за пять месяцев.
Эта доходность была прогнозируема, но клиент пока не спешит продавать свой объект. Он ждёт.
Почему ждёт?
Дело в том, что в ближайшие годы в Саудовской Аравии пройдут ряд важных событий, которые резко увеличат стоимость люксовой недвижимости:
2029 – зимние Азиатские игры;
2030 – ЭКСПО (выставка займёт всю северную часть Эр-Рияда, как раз там находится купленный клиентом юнит);
2034 – чемпионат мира по футболу.
Таким образом, сейчас Саудовская Аравия входит в 10-летний растущий цикл на рынке недвижимости. Инвесторы будут приезжать, стройка будет идти, а цена будет только расти. Сейчас хороший период, чтобы зайти на этот рынок и в течение 10 лет выйти из него с хорошей прибылью.
Что покупать?
На мой взгляд, наиболее перспективным местом для покупки недвижимости является Эр-Рияд. Во-первых, это – столица. Во-вторых, это город, в инфраструктуру которого власти вкладывают огромные средства. В-третьих, именно Эр-Рияд получит максимальные выгоды от вышеперечисленных мероприятий.
Крайне интересной является и локация Джидда, второй по величине город Саудовской Аравии, который считается экономической столицей и крупнейшей курортной зоной. Находится в непосредственной близости от Мекки.
Если говорить о конкретных интересных объектах, которые можно купить прямо сейчас, то, из-за ограниченности объёма, я остановлюсь на двух вариантах:
1️⃣ Neptun Villas — виллы в центре Эр-Рияда с бюджетом от $1 млн 100 тыс. (есть рассрочка). Цена в три раза ниже, чем сопоставимые аналоги в Дубае. К слову, Saudi Premium Visa даётся за покупку недвижимости как раз от $1 млн 100 тыс.
2️⃣ Trump Tower — апартаменты в башне в Джидде на берегу Красного моря с бюджетом от $530 тыс. (есть рассрочка). Пока у Trump club не было ни одного проекта, которые не показали бы свою высокую инвестиционную эффективность.
#недвижимость
Ставка, ВВП и кредиты
На прошлой неделе появились предварительные данные от Росстата о том, что номинальный ВВП России по итогам 2024 года вырос до ₽200 трлн, что является историческим максимумом. Реальный рост ВВП (то есть динамика с поправкой на инфляцию) составил 4,1%.
Росстат также пересмотрел данные по ВВП за предыдущие три года. Согласно переоценке, за 2023 год ВВП вырос на 4,1%, а не на 3,6%, а вот ВВП за 2022 г. был пересмотрен вниз.
Основной причиной роста ВВП стало улучшение динамики обрабатывающей промышленности, что связано со структурными изменениями в российской экономике.
Если рассмотреть структуру добавленной стоимости, то можно заметить, что чистый экспорт в структуре ВВП снижается, а значит, российская экономика становится всё более зависимой от внутреннего потребления. Таким образом происходит перераспределение роста нашей экономики от экспорта сырья в пользу внутренних факторов. И всё было бы хорошо, если бы рост внутреннего потребления не разгонял инфляцию…
Уже на этой неделе, в пятницу 14 февраля, состоится первое в этом году плановое заседание Банка России по ставке. По мнению Александра Джиоева в качестве базового следует рассматривать сценарий, что ставку оставят на текущем уровне в 21%.
За этот вариант говорит продолжающееся замедление кредитования. По информации СМИ в январе уровень одобрения кредитов в банках снизился до рекордного минимума в 5%. Разумеется, уровень выдачи кредитов падает.
Однако, несмотря на эту статистику, растёт доля займов россиян в микрофинансовых организациях (МФО). Так, в декабре 2024 года 70% от общего числа новых кредитов, взятых россиянами, пришлось именно на МФО. В 2023-м доля микрозаймов не достигала и 50%. Кроме того, согласно общедоступной информации, больше трети россиян покупают товары на маркетплейсах в кредит (как правило в рассрочку, которую предлагают сами маркетплейсы), что также стимулирует рост закредитованности и вносит свой вклад в инфляцию.
О чём это говорит? Возможно, о том, что как минимум физлица продолжают наращивать долги, используя для этого самые разные возможности. Отсюда вполне может быть такое, что данные о снижении кредитования физлиц не отображают в полной мере всю картину происходящего.
Если убрать довод о снижении кредитования, то становится очень сложно объяснить (как минимум с экономической точки зрения), почему ЦБ может оставить ставку без изменения. Особенно на фоне того, что по итогам января в годовом выражении инфляция только ускорилась, а инфляционные ожидания продолжают расти.
Поэтому, лично моё мнение заключается в том, что в ближайшую пятницу ЦБ может вновь вернуться к повышению ставки. Хотелось бы ошибиться, но, думаю, будет важным предупредить вас о таком риске.
Несмотря на это, желаю всем удачной рабочей недели!
#Макро
Новые БПИФы на российские акции
В прошлом году УК Альфа-Капитал запустила три новых БПИФа, ориентированных на российские акции. О каждом я уже подробно рассказывал. Но, думаю, пришло время вспомнить идеи этих продуктов и посмотреть, какой результат демонстрируют эти фонды.
БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода (тикер AKIE)
Пост про фонд: /channel/alfawealth/1993
Инвестиционная идея. AKIE относится к фондам, которые регулярно выплачивают доход своим пайщикам. Уникальная особенность AKIE состоит в том, что в данном случае доход не привязан к полученным дивидендам. Благодаря этому фонду не обязательно инвестировать исключительно в дивидендные компании и удерживать акции на момент «закрытия реестра».
Выплаты из фонда определяются как разница между квартальной динамикой индекса полной доходности Мосбиржи (MCFTR) и обычным индексом Мосбиржи (IMOEX). Имея одинаковую структуру, первый включает в себя дивидендные выплаты за квартал всеми компаниями индекса, а второй не включает.
Например, если MCFTR за квартал вырос на 5%, а IMOEX — на 1%, то разница в 4% представляет собой величину дивидендов, выплаченных всеми компаниями индекса за этот период. Эта логика работает как на растущем, так и на падающем рынке.
Фонд был запущен осенью и уже произвел первую выплату по итогам 4 квартала 2024 года. Между пайщиками было распределено 2,7% СЧА (индекс MCTFR с 01.10 по 28.12 показал +1,7%, IMOEX за тот же период -1%, разница 2,7%).
Общая доходность фонда (т.е. динамика пая + доход от выплат) за ноябрь, декабрь и январь составила +14,81%.
БПИФ ИТ-лидеры (тикер AKHT)
Пост про фонд: /channel/alfawealth/2068
Инвестиционная идея. Традиционное «buy and hold» в российских технологических компаниях. Почему инвесторы любят технологические компании? Потому что на долгосрочном горизонте они демонстрируют стабильный рост. Почему рост стабильный? Потому что он не зависит от изменения цен на ресурсы, которые происходят циклически. Природа роста технологических компаний – в постоянном повышении собственной эффективности и выходе на новые рынки. Следовательно, именно технологические компании лучше всего подходят под долгосрочную стратегию «buy and hold».
В чём преимущества фонда? Он помогает выделить лучшие истории и диверсифицировать инвестиции внутри сектора. Впервые за долгое время на российском рынке появился пул компаний, которые не зависят от цен на энергоносители и другие ресурсы и могут стабильно наращивать финансовые показатели за счет успешной бизнес-модели. При этом, с учётом российской специфики, поклонникам дивидендов также не рекомендуется игнорировать эти компании. При сохранении темпов роста они могут уже в недалекой перспективе предложить инвесторам высокую дивидендную доходность. По имеющимся расчётам, дивидендные выплаты этих компаний уже в перспективе 1-2 лет могут превысить среднерыночные, если купить бумаги сегодня.
Общая доходность фонда за январь 2025 г. составила +6,45% (IMOEX +3,47%). Фонд был запущен совсем недавно, поэтому данных за более длительный период пока нет.
БПИФ Антиинфляционный (тикер AKAI)
Пост про фонд: /channel/alfawealth/2034
Инвестиционная идея. Это сбалансированный фонд (акции + облигации), цель которого — опередить рублёвую инфляцию. Сейчас доля акций в фонде составляет 60%, доля облигаций (флоатеры, замещайки) – 40%. Гибкая структура фонда позволяет активно реагировать на изменение макротрендов.
Особенность фонда заключается в том, что он фокусируется на акциях компаний внутреннего спроса с высокими темпами роста бизнеса, без валютного и глобального/сырьевого риска. Такие компании могут перекладывать инфляцию на потребителей и не страдают от внешних факторов.
Общая доходность фонда за три месяца (ноябрь, декабрь, январь) +15,21%.
Перечисленные фонды хорошо подходят для разных целей. Если вам нужен постоянный высокий денежный поток от инвестиций – присмотритесь к AKIE. Для долгосрочных стратегий подойдёт AKHT. Для парковки денег на среднесрок с целью победить инфляцию и показать доходность выше депозитов – AKAI.
#Фонды
Инвестиции для терпеливых
В прошлом году российский рынок облигаций столкнулся с влиянием жёсткой политики Банка России и сохраняющейся геополитической напряжённостью. Каковы перспективы текущего года? Давайте разбираться…
Рублёвые облигации
С начала 2024 года доходность индекса государственных облигаций выросла на 4,5 процентных пункта, что побудило инвесторов обратить внимание на другие консервативные инструменты — банковские вклады и фонды денежного рынка. Пиком стал октябрь — ноябрь, когда спред ставок депозитов к ключевой ставке достигал 2–2,5%. В декабре спред немного сократился после того, как ЦБ принял решение сохранить ставку на уровне 21%.
Некоторые инвесторы восприняли решение ЦБ как признак выхода на «плато» и ожидания дальнейшего снижения ставки. Хотелось бы их в этом поддержать, но следует помнить, что в текущих реалиях начало цикла снижения ставки может быть связано только со стабильным снижением инфляции, что предполагает укрепление рубля и отсутствие экономических и геополитических шоков. К сожалению, пока нельзя уверенно констатировать, что мы сейчас наблюдаем именно это.
Валютные облигации
К концу 2024 года доходности замещающих облигаций заметно выросли: индекс Cbonds YTM достиг 15%. Динамика рынка облигаций в юанях в целом повторяет динамику замещающих облигаций, но здесь важно учитывать, что в 2022–2023 годах российские компании размещали такие бумаги по «заниженным» доходностям, поскольку в условиях дефицита валютных инструментов на российском рынке спрос инвесторов был довольно высоким. Сейчас объём рынка локальных облигаций, номинированных в валюте, существенно вырос, и оценки бумаг стали ближе к справедливым.
Волатильность на валютном рынке оказывает значительное влияние на стоимость этих активов. При этом спрос на валютные облигации, скорее всего, будет оставаться высоким (что при прочих равных будет подталкивать к снижению доходностей), так как для большого числа инвесторов в РФ это по-прежнему один из немногих доступных активов в иностранной валюте.
Прогнозы
По мнению Александра Джиоева, в 2025 году, портфели рублёвых облигаций могут принести инвесторам доходность заметно выше, чем текущие ставки по банковским вкладам — до 28%. При этом перспективы корпоративных бумаг выглядят намного интереснее, чем ОФЗ: для них рост цен может быть обусловлен как сужением кредитных спредов, так и снижением базовых ставок.
Что касается замещающих облигаций, то в случае продолжения снижения доходностей инвестиции в такие бумаги могут принести выше 20% в рублях. При неблагоприятных обстоятельствах текущие доходности к погашению всё равно позволят обеспечить инвесторам положительную доходность в пределах 8%.
В заключении
Выше я привёл прогнозные значения. Гарантий, что реальные доходности будут именно такими, разумеется, нет. Тем не менее, я полагаю бесспорным, что сейчас рынок облигаций даёт инвесторам возможность зафиксировать исторически очень высокую доходность к погашению.
Перспективы рынка на текущий год неопределённы и полностью зависят от монетарной политики властей, экономического положения и внешнеполитической обстановки. Среди прогнозистов существует некий консенсус, что в течение 2025 г. тренды в этих направлениях могут развернуться в положительную сторону, но, когда именно и как — не знает никто. Потому, имея значительный потенциал роста стоимости, российские облигации сейчас как никогда оправдывают свою репутацию актива для терпеливых. Полагаю, что именно так к ним и нужно относиться.
Данный пост основан на статье аналитика-стратега УК Альфа-Капитал Александра Джиоева в Forbes. Полная версия статьи здесь.
#Рынок_Облигаций
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Бумаги демонстрируют разнонаправленное движение. Стоимость длинных облигаций снизилась до уровней накануне 20 декабря 2024 года (напомню, что после этой даты цены облигаций выросли на 15–20%). Надежды на быстрое начало переговоров по ситуации на Украине пока не реализовались. Вероятно, мы увидим серьёзную реакцию рынка, когда в публичной плоскости станет известно о старте переговорного процесса.
✅ Ожидания по ставке
Согласно последним данным, инфляция остаётся повышенной, хотя и не такой высокой, как в декабре. Кроме того, по сведениям ЦБ в декабре кредитование продолжило замедление. Инфляционные ожидания населения тем временем остаются повышенными: согласно данным опроса, в январе они немного выросли, составив 14% против 13,9% в декабре (см. прикреплённый график).
Коллеги с fixed-income деска ожидают, что на заседании 14 февраля ЦБ не будет повышать ключевую ставку. Но при этом неясно, какой сигнал даст регулятор.
✅ Аэропорт Домодедово
28 января 2025 года Генеральная прокуратура РФ подала иск в Арбитражный суд Московской области против структур, связанных с аэропортом Домодедово. Ведомство требует взыскать в доход государства 100% долей ООО «ДМЕ-холдинг», которое владеет группой операционных компаний аэропорта. Ведомство также хочет признать недействительными решения о редомициляции нескольких структур, входящих в контур группы. На фоне этих новостей замещающий ДФФ ЗО28 – потеряли в цене 10–15 п.п.
Ассоциация инвесторов уже попросила Арбитражный суд Московской области частично отменить обеспечительные меры в отношении Домодедово. Это необходимо, чтобы компания могла платить купоны держателям своих облигаций.
В декабре 2025 года Домодедово предстоит погасить рублевые облигации ДФФ 2Р-01 объемом ₽15 млрд. При этом судебный процесс создаёт существенные риски., т.к. делает рыночное рефинансирование проблематичным.
Коллеги с fixed-income деска полагают, что, учитывая неопределённость, инвесторам с низкой толерантностью к риску лучше продать бумаги при их наличии в портфеле. К покупке бумаги на данный момент не интересны. В облигационных фондах АК бумаг Домодедово нет.
✅ Инвестиционная идея
В текущих условиях наиболее интересной долгосрочной идеей на рынке облигаций я считаю БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатеры). В состав фонда включаются фундаментально привлекательные бумаги с потенциалом получения премии к ставке RUONIA.
Фонд является отличной альтернативой инструментам денежного рынка (позволяет получить потенциально более высокую доходность) и позволяет сохранить и преумножить капитал в условиях высокой инфляции.
✅ «Что у них»
ФРС сохранила целевой диапазон для ставки на уровне 4,25–4,50%, что соответствует ожиданиям рынка. В сопровождающем решение заявлении отмечается, что экономическая активность продолжает расти уверенными темпами, а уровень безработицы стабилизировался на низком уровне. Дополнительно Пауэлл заявил, что ФРС не спешит корректировать свою политику и может подождать, чтобы увидеть доказательства снижения инфляции, а также оценить экономическое влияние политики новой администрации США в области миграции, тарифов, налогов и бюрократии.
Ожидается, что на следующем заседании в марте ставку также оставят без изменений.
✅ Торговые войны
Канаде и Мексике удалось договориться с Трампом об отсрочке — но пока всего на месяц. Китай анонсировал пошлины на импортируемые из США уголь, сжиженный природный газ, нефть, сельхозтехнику и некоторые автомобили. Уголь и газ будут облагаться пошлиной в 15%, нефть, сельскохозяйственные машины и автомобили — в 10%. Также вводятся меры экспортного контроля на изделия, содержащие вольфрам. Кроме того Пекин пообещал подать жалобу в ВТО.
За представленную информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Рынок_Облигаций
Торговые войны. Эпизод II
Главной новостью на мировых рынках стали шаги новой администрации США, направленные на ужесточение таможенной политики. В субботу Трамп подписал указ о введении 25-процентных пошлин на товары из Мексики и Канады и 10-процентных пошлин на импорт из Китая. Данное решение было объяснено борьбой с нелегальной миграцией и контрабандой наркотиков.
В ответ Мексика и Канада пообещали ввести свои собственные пошлины, а Китай заявил о намерении обратиться во Всемирную торговую организацию с иском.
Таким образом стартовал второй раунд использования Трампом пошлин в качестве глобальной экономической дубинки. Однако складывается впечатление, что на первом своём сроке Трамп действовал менее решительно и прямолинейно, чем сейчас.
С экономической точки зрения, введение заградительных тарифов имеет схожий эффект с экономическими санкциями. Последние отличаются тем, что экономические последствия наступают для всех участников этого действа: и тех, против кого санкции вводят, и тех, кто эти санкции запускает. Здесь примерно всё тоже самое. Когда начинается тарифная война, потери несут обе стороны.
К каким последствиям могут привести эти решения? По мнению Владимира Брагина, краткосрочно, это означает ухудшение отношений США с ближайшими соседями и Китаем (хотя в последнем случае это было ожидаемо). Долгосрочно нынешняя администрация США добивается того, чтобы сделать своих соседей более зависимыми и «послушными». От текущего противостояния будет «больно» всем участникам, а главный вопрос – кто первый пойдёт на уступки.
Таким образом введённые пошлины не решают никаких экономических задач. Соответствующие решения обусловлены политикой и разрешение данного конфликта полностью находится в политической плоскости.
С точки зрения экономики, первой реакцией на происходящее стало укрепление доллара. Вероятно также произойдут какие-то изменения торговых балансов стран участниц конфликта, но эффект здесь труднопрогнозируемый.
Пока можно предположить, что укрепление доллара будет продолжаться. Никем это официально не признано, но всё же существует любопытный эффект, который можно назвать «инстинктом инвестора». Его суть в том, что, когда начинается торговая война или возникает иная сильная неопределённость, инвесторы предпочитают бежать в доллар. Напомню, что во времена, когда движение капитала было полностью свободным, российские инвесторы именно так и поступали.
Сейчас ситуация изменилась, но у российских инвесторов остаются инструменты, которые могут выиграть от укрепления доллара. К примеру, это золото, замещённые суверенные облигации, а также облигации российских компаний, номинированные в долларах, но с расчётами в рублях. В частности, 6 февраля стартует сбор заявок на приобретение таких облигаций от НОВАТЭКа. Ранее НОВАТЭК уже размещал подобные выпуски. Сюда же можно отнести акции российских компаний, выручка которых в значительной степени номинирована в долларах (тот же НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ и пр.) и качественную недвижимость, которая обладает свойствами аккумулировать в свою цену инфляцию и прочие эффекты от ослабления рубля.
В общем, можно признать, что второй сезон торговых войн уже начался. Буду следить за тем, как он развивается и как это влияет на рынки.
Всем удачной рабочей недели!
#Макро
Рынок первичной недвижимости в Москве: время покупать
Почему? Объясняю в этом посте.
Все мы знаем, что льготная ипотека во многом ушла, а ключевая ставка достигла рекордных 21%. Всё это напрямую влияет на себестоимость строительства, и, в конечном итоге, ведёт к увеличению цен на новые объекты.
Многие девелоперы сейчас сталкиваются с трудностями в поддержании своей финансовой модели, которая обеспечивала им стабильную прибыль в последние годы. Это приводит к тому, что застройщики стараются «переждать» непростые времена и сдвигают старты новых проектов на более поздний срок. Как итог, в 2025 году будет запущено (как минимум в сегментах бизнес, премиум и делюкс) не так много проектов, как того ожидали участники рынка.
Какие из этого следуют выводы? Прежде всего застройщики, стремясь сохранить свою прибыль (вполне законное желание), начинают «сужать» рынок. Из-за того, что с рынка «вымывается» объём, в какой-то момент это приведёт к возникновению дефицита предложения, что превратит текущий «рынок покупателя» в «рынок продавца». Это позволит застройщикам предлагать менее гибкие условия и быть менее лояльными к покупателям.
Рано или поздно ключевая ставка начнёт снижаться, что приведёт к увеличению отложенного спроса на фоне ограниченного предложения. Соответственно цена метров начнёт быстро расти, а общие экономические условия приобретения недвижимости ухудшатся.
Если у вас есть планы купить недвижимость в самом лучшем городе на Земле, я бы посоветовал вам как минимум задуматься над этим. Очень вероятно, что завтра вы столкнётесь с сильно худшими условиями, чем сегодня. Да, скорее всего увеличится доступность ипотеки, но, боюсь, что рост цен из-за увеличения спроса это преимущество сведёт на нет. Будущего не знает никто, но вполне может быть, что сейчас очень хорошее время для приобретения нового жилья в Москве в инвестиционных (и не только) целях.
Нынешние проблемы с ипотекой привели к тому, что застройщики начали активно искать инструменты, которые помогут увеличить спрос. Сейчас практически все применяют самые разные типы рассрочек. Встречаются рассрочки беспроцентные, процентные, краткосрочные и долгосрочные, с удорожанием и без удорожания и т.д.
Раньше на рынке Москвы такого разнообразия не было. Обычно сделки заключались по 100% предоплате (со скидкой) или с рассрочкой на год (без скидки). Сейчас у потенциального покупателя существует гораздо бОльший выбор вариантов.
Застройщики понимают, что в высоких секторах рынка осталось не так много покупателей, готовых сразу выложить за объект всю сумму целиком. И дело даже не в том, что этих денег нет. Многие, например, в период высоких ставок предпочитают сохранять свои капиталы в депозитах или инструментах денежного рынка и не торопятся покупать недвижимость, откладывая это до снижения ставок.
Проблема в том, что со снижением ставок при ограниченном предложении вырастут и цены. В конечном итоге в условном «завтра» такие инвесторы заплатят больше, причём эта разница, скорее всего, съест текущую выгоду от высоких ставок. Многие это понимают, но лучше синица в руках, чем журавль где-то там ещё. Высокие ставки есть прямо сейчас, а вырастут там цены или нет и что будет с рынком – это ещё непонятно…
На мой взгляд, рассрочка позволяет разрешить это противоречие. Цену вы фиксируете сегодня, объект и условия рассрочки выбираете на ещё не испытывающем дефицита предложения рынке, а расплачиваетесь равномерно, по мере высвобождения средств с тех же депозитов. Таким образом через 2 – 3 года вы получаете свой объект недвижимости по «старой» цене и сохраняете потенциал использования высоких ставок для увеличения капитала.
Это ситуация win-win. И в таком виде она существует именно сейчас. Предполагаю, что дальше условия будут сильно хуже...
#недвижимость
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 года и с учётом всех последующих изменений его доходность с учётом дивидендов составила +65,8%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +25,8%.
С начала текущего года доходность портфеля ТОП-10 составила +1,3%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период показал +0,8%.
Изменения: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Оптимизм прошлой недели после заявлений Трампа о желании встретиться с президентом РФ оказался преждевременным. В понедельник Кремль сообщил о том, что пока не получил сигналов от США по контактам президентов. Более того, появляется всё больше информации о том, что американский президент может использовать в качестве основного инструмента наращивание санкционного давления на РФ.
Однако общая ситуация остаётся неизменной. Вероятно, процесс деэскалации начнётся. При этом кажется, что этот процесс будет сопровождаться очень сильной «информационной волатильностью», когда новости с различной эмоциональной окраской будут стремительно сменять друг друга. Очевидно, что рынок будет на всё это реагировать. В такой ситуации можно посоветовать только запастись терпением и увеличивать позиционирование в акциях в моменты отскоков вниз.
Ещё из важного: Трамп призвал страны ОПЕК, прежде всего Саудовскую Аравию, снизить цены на нефть. Вкупе с политикой, направленной на стимулирование роста добычи в США, а также рисками замедления экономики развивающихся стран (прежде всего Китая) мы видим значительные риски снижения цен на нефть.
В таком сетапе перспективы российских нефтяных компаний выглядят проблематичными. Локальное укрепление рубля также негативно для наших нефтяников. Причём здесь сложилась интересная ситуация: укрепление рубля крайне важно для борьбы с инфляцией, а его ослабление может быть актуально с точки зрения поддержки нефтяников и пополнения бюджета. Посмотрим, что перевесит. Но пока мы сохраняем недовес в этом секторе в фондах при общем позитивном среднесрочном взгляде на рынок.
Что ещё? Один из топ-пиков нашего портфеля – ИКС 5 представила сильные операционные результаты за 4кв24. Выручка и сопоставимые продажи выросли заметно выше темпов продовольственной инфляции. Вместе с тем давление на рентабельность в среднесрочной перспективе будет оказывать сильный рынок труда. В ближайшие месяцы мы ждём новостей по выплатам накопленного дивиденда. Его размер может составить от ₽470 на акцию, что даёт доходность 14,8% от текущей цены.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 29.01.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽3510 (неделю назад = ₽3457). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 19,6.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3009 (неделю назад = ₽3042). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📉 ₽279 (неделю назад = ₽281). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,6.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽4063 (неделю назад = ₽4083). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.
Лукойл (10%)
Текущая цена = 📉 ₽7179 (неделю назад = ₽7255). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 1,6.
Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽3742 (неделю назад = ₽3808). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 10%. EV/EBITDA = 6.
Аэрофлот (8%)
Текущая цена = ₽61 (неделю назад = ₽61). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.
Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📉 ₽122 (неделю назад = ₽124). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.
Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📈 ₽3168 (неделю назад = ₽2945). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 14%. EV/EBITDA = 3,3.
АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽14 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Цены на рублёвые облигации продолжают демонстрировать положительную динамику. Ещё с конца декабря мы наблюдали рост стоимости длинных ОФЗ при одновременном сжатии кредитных спредов. Сейчас ОФЗ приостановили рост (см. прикреплённый график), но спреды корпоративных облигаций к ОФЗ продолжают постепенно сокращаться.
Субординированные облигации ВТБ, например, продемонстрировали значительный рост цен. Мы ожидаем дальнейшего роста рынка, однако вряд ли кредитные спреды в ближайшее время вернутся к нормальным значениям (1 процентный пункт для первого эшелона и 2-3 пункта для второго).
На рынок продолжает оказывать давление политика Центрального банка, который ужесточает требования к капиталу банков и вводит новые нормативы. Тем не менее на фоне восстановления цен немного ожил первичный рынок и компании возобновили интересные размещения.
✅ Внешний долг России
Как и ожидалось, внешний долг РФ продолжает сокращаться. По данным Банка России на 1 января 2025 года, он составил $290,4 млрд, сократившись на $27,5 млрд, или на 8,7%. Это логично: РФ постепенно гасит старые выпуски облигаций, но новых внешних размещений не проводит.
Сокращение долговой нагрузки и профицит счёта текущих операций положительно влияют на кредитное качество российских бумаг, включая корпоративные. Однако сами погашения могут оказывать негативное давление на курс рубля.
✅ Совокупный объём российского рынка облигаций
По данным рейтингового агентства АКРА, совокупный объём российского рынка облигаций по непогашенному номиналу на 31 декабря 2024 года составил ₽53,1 трлн, что на 19,2% больше, чем в 2023 году. В номинальном выражении рынок достиг ₽55 трлн.
✅ Дефолты
На прошлой неделе государственная корпорация «Росгеология» допустила очередной технический дефолт по выплате купонного дохода по биржевым облигациям серии 001Р-02 на сумму ₽115,9 млн. Эта история привлекает особое внимание, поскольку компания является государственной. Это тревожный сигнал, хотя мы полагаем, что другие госкомпании продолжат надлежаще исполнять свои обязательства. В фондах на облигации от УК Альфа-Капитал Росгео нет.
АКРА также ожидает роста числа дефолтов по облигациям в 2025 году, однако подчёркивает, что он не будет значительным в масштабах рынка.
✅ Выкуп облигаций
Компания Самолёт объявила оферту по четырем выпускам облигаций. Общий объём выкупа составит ₽10 млрд на все четыре выпуска. Скорее всего, в первую очередь эмитент выкупит выпуск с наибольшим дисконтом по цене (СамолётP13). Внутри каждого выпуска цена выкупа будет единой. Рекомендуем инвесторам участвовать в оферте.
✅ ЦБ против
По сообщениям СМИ, ЦБ не поддержал предложения продавать флоатеры неквалифицированным инвесторам без теста. Напомню, в конце июля 2024 года Мосбиржа перевела около 100 выпусков флоатеров в класс доступных только квалифицированным инвесторам. В августе Банк России разъяснил, что неквалы могут покупать только облигации с плавающим доходом, привязанные к ключевой ставке и только после успешного тестирования.
✅ «Что у них»
Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла с 3,6% в сентябре до примерно 4,8% в январе, что стало максимальным показателем с ноября 2023 года. Аналитики предупреждают, что рост доходности может продолжиться из-за неопределенности вокруг политики Трампа, включая его планы по введению ввозных пошлин и снижению налогов.
За представленную информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Рынок_Облигаций
Что с инфляцией?
Традиционно начну неделю с обзора макроэкономических тенденций. Росстат опубликовал очередные недельные данные по инфляции. За период с 14 по 20 января цены выросли на 0,25% после 0,67% с 1 по 13 января (из-за праздников тогда получился почти в два раза более длинный отрезок времени, чем обычный недельный). С начала года к 20 января рост цен составил 0,92%.
Хотя наблюдается некоторое замедление темпов инфляции, это снижение незначительно и само по себе не может служить основанием для серьезных выводов. Нужно ждать итогов января. Пока предварительно можно сказать, что вероятно наша экономика продолжает оставаться в парадигме повышенной инфляции и ситуация здесь кардинально не изменилась.
ЦБ опубликовал исследование деловой активности. По результатам по состоянию на конец 2024 года Банк России фиксирует постепенное замедление её роста. То есть деловая активность по-прежнему растёт, просто медленнее, чем в прошлые периоды. При этом ценовые ожидания предприятий не изменились и по-прежнему находятся на очень высоких уровнях.
Появляется всё больше информации о росте процентных расходов компаний. На фоне текущей ставки это неудивительно. Целый ряд компаний действительно сильно перегружены процентными расходами. Многие из них ранее чрезмерно увлеклись долговым финансированием и теперь пожинают плоды. Но так или иначе проблема дорогого кредитования сейчас общая для всей экономики. Российские компании в целом много средств тратят на процентные платежи, что неизбежно будет отражаться на их инвестиционной активности в ближайшем будущем.
По мнению Владимира Брагина, если говорить об инфляции, то главной проблемой по-прежнему остаётся курс рубля. Сейчас это гораздо важнее, чем всё, что происходит с кредитованием и деловой активностью. Если рубль будет слабеть, то инфляция будет ускоряться и дальше, если рубль будет укрепляться, то и инфляция будет замедляться.
На данный момент мы видим, что курс опустился ниже ₽99 за доллар, а по юаню — на уровень ₽13,5. Это позитивное движение и оно должно улучшить ситуацию с инфляцией в ближайшее время. В свою очередь это даёт надежду на то, что в феврале ставка не будет повышена. Гарантий пока нет, курс ещё может развернуться, но слабая надежда на то, что 14 февраля ЦБ продлит паузу в повышении ставки, у нас есть. Будем надеяться, что эти ожидания оправдаются.
Желаю всем успешной рабочей недели!
#Макро