66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На долговом рынке наблюдается рост цен. Инвесторы настроены позитивно и ждут начала прямых переговоров по мирному урегулированию по Украине. Мы сохраняем очень осторожный оптимизм, но при этом считаем, что в ближайшие недели рынок останется волатильным (особенно в сегменте длинных облигаций), реагируя на геополитические новости.
✅ Тарифы и инфляция
Министерство экономического развития представило планы по индексации тарифов. В частности, тарифы на электроэнергию для населения с 1 июля 2025 года будут проиндексированы на 12,6%, а с июля 2026 года — на 9,3%. Данная индексация окажет значительное влияние на инфляцию, поскольку доля услуг ЖКХ в корзине инфляции составляет порядка 10%. В 2026– 2027 годах также резко вырастет индексация оптовых цен на газ, что, по сути, является перекладыванием проблем с экспортом газа на локальных потребителей.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 13 мая 2025 года составляет 121,27, что выше уровня на конец апреля (119,57). Значимых новостей в этом классе активов не было.
✅ Проблема низких купонов
Центробанк совместно с участниками рынка ищет решение проблемы инвесторов, оказавшихся «запертыми» в облигациях с купоном ниже 1%. Проблема заключается в особенностях некоторых облигационных выпусков, где эмитент имеет право самостоятельно устанавливать размер купона и может снизить его до минимальных значений. Инвесторы в таких случаях имеют право предъявить бумаги к погашению по оферте, но многие пропускают эту возможность и оказываются в ситуации вынужденного владения бумагами с почти нулевой доходностью.
Среди озвученных предложений — автоматический выкуп бумаг, обязательство эмитентов поддерживать котировки и улучшение информирования инвесторов.
✅ Гарант-Инвест
Ранее я сообщал о дефолте по бумагам ФПК «Гарант-Инвест». Общее собрание владельцев облигаций компании приняло решение об утверждении условий реструктуризации облигаций двух серий (002Р-06 и 002Р-10). Компания также сообщила, что приступила к подготовке других собраний владельцев облигаций по второму пулу облигаций (002Р-05, 002Р-07).
✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я по-прежнему рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, поэтому вы сможете использовать полученные доходы для покупки интересных историй, появляющихся в условиях волатильности рынка, без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паев фонда можно в любой рабочий день.
Новых интересных размещений на рынке пока нет.
✅ «Что у них»
На прошлой неделе ФРС оставил ставку без изменений на уровне 4,5%. Пауэлл отметил, что риски роста безработицы и роста инфляции возросли. Также выросли краткосрочные инфляционные ожидания. Пауэлл не исключил, что понижение ставки придется отложить до 2026 г., если инфляция начнет показывать признаки роста. Если ФРС увидит существенное ухудшение ситуации на рынке труда, то постарается оказать поддержку.
В понедельник было опубликовано взаимное решение между США и Китаем по новым уровням пошлин на следующие 90 дней. Китай снизит пошлины на товары из США до 10% со 125%, а США снизят пошлины на товары из Китая до 30% со 145%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
📊 Макроэкономическая рамка (ставка, рубль, геополитика)
Статистические данные и опросы показывают, что российская экономика замедляется. Наиболее сильно данные процессы проявляются в добывающей промышленности и непродовольственной рознице, где, по данным «Платформы ОФД», число покупок одежды и обуви в январе—марте сократилось на 12% год к году, а примерно половина крупнейших непродовольственных ритейлеров могут зафиксировать убыток. В обрабатывающем секторе, напротив, продолжается рост, хотя и не такой стремительный как ранее.
Таким образом, экономика, пусть и неравномерно, но охлаждается. Нужно ли опасаться этого процесса? По мнению Владимира Брагина, переживать по этому поводу точно не следует.
Для ЦБ важно, чтобы экономика сейчас замедлялась. Этот процесс прямо влияет на снижение инфляции (а за ней и ключевой ставки).
Без охлаждения инфляция может снижаться только при сильном рубле. Конечно, сейчас рубль можно считать сильным, но данная ситуация теоретически может измениться. Поэтому крайне важно, что сейчас фиксируются признаки замедления роста экономики, что может поддержать снижение инфляции даже в условиях, если рубль начнёт слабеть. Хотя пока крепкий рубль играет ключевую роль в замедлении инфляции.
Разумеется, с точки зрения ДКП сейчас важно не передавить экономику ставкой. В противном случае можно получить стагфляцию и вместо замедления инфляции получить её рост на фоне застоя в экономике. Поэтому в данный момент я оптимистично смотрю на перспективы снижения ставки и полагаю, что первое такое решение от ЦБ можно ждать уже летом.
Недельная инфляция с 29 апреля по 5 мая 2025 года составила 0,03%. Год назад недельная инфляция держалась на уровне 0,17%. Таким образом пока среднесуточный темп роста цен сильно ниже, чем в прошлом году. Так как данная тенденция фиксируется уже не первую неделю, это хороший сигнал о том, что траектория инфляции идёт на снижение.
Развивается и геополитическая ситуация. Понемногу выкристаллизовываются рамки переговорного процесса. Здесь я ожидаю начала предметных переговоров, но не жду, что они быстро приведут к остановке боевых действий. Тем не менее процесс движется в сторону урегулирования, а ожидания у инвесторов скорее оптимистичные, что видно по индексу Мосбиржи, для которого геополитика в данный момент является определяющим фактором.
Таким образом с праздников мы выходим с надеждами на снижение ставки и прогресс в переговорах. Полагаю, что эти надежды в конечном итоге оправдаются, хотя нужно быть готовым к тому, что путь может оказаться тернистым. Хотя к тернистым путям мы за последние годы уже привыкли…
Всем удачной рабочей недели!
#Макро
🏦 Инвестиционный кейс Сбербанка
В период, когда россияне могли свободно покупать американские акции на СПб-Бирже, инвесторы часто говорили: «Не знаешь, что купить? Купи Apple!» Обычно под этим понимали, что инвестиции в «яблочную» компанию – это почти всегда хорошая история на долгосрок. Полагаю, что на современном российском рынке аналогичной историей можно считать Сбер. В этом посте коротко расскажу, чего каких результатов ожидаю от этой компании до конца года.
Недавно Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 год в размере 34,84 рубля на акцию. Доходность к текущей цене обыкновенной акции в ₽306 равна 11,3%. Общая сумма дивидендов составит 50% от прибыли за 2024 год. Дата закрытия реестра – 18 июля. Рынок подобного решения ожидал, и здесь всё обошлось без сюрпризов. Теперь выплата должна быть утверждена на годовом собрании акционеров банка 30 июня.
В 2024 году Сбербанк получил рекордную прибыль – 1,58 трлн рублей по МСФО, что на 4,8% больше, чем в 2023 году. Хотя при этом доля банка на рынке вкладов населения по итогам 2024 года снизилась, обновив минимум более чем за 10 лет. И это понятно: в прошлом году уровень ставок по вкладам в Сбере был ниже, чем у других крупных банков.
Эти факты свидетельствуют о двух вещах: у банка не было проблем с ликвидностью, и в этом году у Сбера есть потенциал для роста, в том числе за счёт увеличения депозитов.
По итогам текущего года Сбербанк ждёт рентабельность капитала (ROE) выше 22%, роста комиссионных доходов на 7-10% и увеличения корпоративного кредитования на 9-11%. Это предполагает рост выручки и прибыли.
Кроме того, Сбербанк выиграет от потенциального снижения ключевой ставки в 2025 году. Напомню, именно этот сценарий на текущий год я считаю приоритетным.
Таким образом, Сбербанк – это одна из самых надёжных акций на нашем рынке с точки зрения соотношения риск/доходность. Мой личный таргет до конца года - ₽367, или +20% без учёта дивидендной доходности.
Конечно Сбербанк не является страховкой от неблагоприятных макроэкономических сценариев на этот год (если таковые будут реализованы), плюс не защищён от чёрных лебедей, красных индюков и прочих неожиданных событий. Например, давайте представим себе внезапную отставку председателя правления банка. В зависимости от сопровождающего её новостного фона, это может повлечь серьёзную волатильность в бумагах.
Поэтому я, как обычно, рекомендую отработать кейс Сбербанка через диверсифицированный фонд со значительной позицией в данном эмитенте. На мой взгляд, одним из лучших вариантов здесь является ОПИФ «Акции компаний роста» с текущей долей в Сбере в 9,6%. Данный фонд в целом имеет хороший набор бумаг и отличные перспективы при росте рынка акций.
Желаю вам успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ключевая ставка = 21%
Центробанк РФ оставил ключевую ставку на уровне 21%, как и ожидал рынок. При этом, в отличие от прошлого заседания, регулятор убрал из комментария формулировку о возможном повышении ставки в будущем. Теперь ЦБ пишет, что дальнейшие решения по ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.
По прогнозам Банка России, в этом году уровень инфляции может составить 7–8%. Годовая инфляция на 21 апреля находится на уровне 10,34%. Текущие показатели сезонно сглаженной инфляции в годовом выражении за последние две недели составляют около 5%.
Коллеги из fixed-income деска ожидают, что ЦБ начнет снижать ставку в этом году. В конце года она может составить 17–19%, что ближе к позитивному сценарию, о котором я говорил во вчерашнем посте.
✅ Прогнозы от ЦБ
По итогам пятничного заседания регулятор обновил макроэкономический прогноз. В частности, он снизил ожидания по торговому балансу. Это логично, учитывая, что на фоне торговых войн упала и цена на нефть. Согласно новому прогнозу ЦБ, в 2025–2027 годах стоимость барреля нефти до налогообложения составит 60 долларов (ранее — 65 долларов за баррель).
ЦБ также скорректировал прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год. Теперь диапазон средних ставок составляет 19,5–21,5% (ранее — 19–22%). Это означает, что в самом негативном сценарии ставка может быть повышена до 22% (в предыдущем варианте — до 23%), а при самом оптимистичном сценарии ставка в конце года составит 17%. Данное изменение прогнозных параметров означает, что, скорее всего, ЦБ сигнализирует, что будет двигаться к смягчению ДКП более медленными темпами, снижая ставку небольшими шагами.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 29 апреля 2025 года составляет 119,57, что немного ниже уровня прошлой недели (119,58). Значимых новостей в этом классе активов не было.
Мосбиржа начала рассчитывать и публиковать индекс государственных замещающих облигаций. В базу расчёта индекса вошли выпуски государственных замещающих облигаций, номинированные в долларах США, со сроком до погашения не менее трёх месяцев и допущенные к торгам на Мосбирже.
✅ Инвестиционные идеи
Универсальной идеей для консервативных инвесторов является покупка ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.
В текущих условиях стоит обратить внимание и на БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Сейчас данный фонд предлагает более высокий доход в сравнении с другими консервативными инструментами (прежде всего депозитами и денежным рынком). Недавно на канале сравнил потенциальный доход фонда исходя из разных сценариев развития ситуации с доходом денежного рынка. Пост ищите здесь.
Более подробно о лучших облигационных фондах в различных сценариях до конца года я написал вчера.
Новых интересных размещений на рынке пока нет.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
💰 Что будет с рублём?
Главное событие прошлой недели — решение ЦБ по ставке. Его анализу я посвятил отдельный большой пост и повторять его выводы не буду. Дополню лишь некоторыми соображениями по поводу будущего курса рубля.
Некоторые СМИ сообщили, что российская промышленность переживает стагнацию, а кто-то даже заговорил о рецессии. Суть в том, что эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования рассчитали, что выпуск продукции в нашей стране после увеличения в конце 2024 года резко скорректировался до уровня середины прошлого года и стабилизировался.
В марте 2025 года общий рост промпроизводства составил 0,8% в годовом выражении. При этом рост в обрабатывающих отраслях составил 4% (вот такая вот у нас «рецессия»), хотя этот показатель является одним из самых низких за последние месяцы, если не считать февральский.
В добывающем секторе ситуация хуже: снижение составило 4,1% в годовом выражении. Плюс отрицательно повлияла на статистику ранняя и тёплая весна (из-за чего было произведено меньше тепловой и другой энергии).
Недельная инфляция в России с 15 по 21 апреля составила 0,09% и практически сравнялась с показателем годовой давности (с 16 по 22 апреля 2024 года — 0,08%). Если всё так пойдёт и дальше, то это хороший сигнал в плане снижения инфляционного давления.
Рубль после попыток опуститься ниже ₽80 за доллар стабилизировался в районе ₽83. Причём лично мне непонятно: это «новая реальность» или наша валюта находится на «низком старте» перед тем, как прыгнуть вниз...
Я спросил об этом Владимира Брагина, и он объяснил, что рубль реагирует на нефтяные цены, но его динамика зависит и от других факторов, например, от состояния торгового баланса. У нас по-прежнему торговый баланс сугубо профицитный и от внешней торговли Россия стабильно получает приток иностранной валюты.
Отток капитала из страны уменьшился. Объёмы денег, которые уходят из России не по торговым операциям, за последнее время постоянно сокращаются.
Самый потенциально вероятный сценарий, при котором рубль может резко ослабеть, — это негативные новости, например, в области геополитики. Такие новости могут напугать экспортёров и импортёров, в силу чего те начнут наращивать запасы в валюте.
Другой возможный вариант — катастрофическое снижение цен на нефть, что приведёт к значительному сокращению торгового баланса. Но для этого нужно, чтобы, во-первых, цены на нефть сократились от текущих отметок очень серьёзно и, во-вторых, были на низких уровнях весьма долго. Данный сценарий теоретически представим, но на практике ему будут противодействовать все страны-экспортёры. Поэтому, всё это не может случиться «просто так» без какого-то очень серьёзного повода.
Если ничего подобного не произойдёт, рубль может остаться на текущих уровнях или даже укрепиться. К тому же, если смотреть график курса рубля за последние годы, то следует признать, что в целом, рубль долгосрочно двигается в сторону укрепления. Мешали ему резкие падения в пике, связанные с внешними событиями. Последним таким событием стали американские санкции на Мосбиржу и НКЦ, что привело к проблемам с международными расчётами, расцветом агентских схем и пр. Однако, как только ситуация успокоилась (к концу прошлого года), рубль вновь начал укрепляться.
Если негативных событий удастся избежать, ситуация для рубля будет перспективной, что положительно скажется на инфляции. Такое развитие событий может подтолкнуть ЦБ к пусть и не резкому, но всё же началу снижения ставки уже на одном из ближайших заседаний, что станет большим позитивом для всех инвесторов в российские активы. Такой вариант не выглядит фантастичным, как ещё год назад, и рынок его на самом деле уже ждёт. Надеюсь, что ждать осталось действительно недолго...
#Макро
Большой пост про (большую) ключевую ставку
Сегодня состоялось заседание ЦБ по ключевой ставке. Консенсус на рынке был в том, что ставка в 21% останется без изменения. Таковой она и осталась. Давайте порассуждаем, почему нынешняя ставка не двигается с места, и можно ли надеяться, что регулятор, наконец, пойдёт на её снижение.
Что происходит со ставкой и инфляцией?
Анализируя недельные данные по инфляции, можно констатировать её замедление. Год к году она, правда, выросла, но о том, почему статистика по инфляции показывает такой результат, я писал здесь. Главное, если прошедший март сравнить с февралём, январём и вторым полугодием 2024 г., можно уверенно сделать вывод о некотором сокращении инфляции.
Однако наша денежно-кредитная политика остаётся сверхжёсткой. По мировым стандартам наша ставка крайне высокая. Я понимаю, что в Аргентине и Турции ставки ещё выше, но общей картины это не меняет. Во всём мире считается, что ставка больше 10% создаёт очень серьёзные проблемы для экономики и, особенно, для развития промышленности.
При этом мы понимаем, что вышедшая из-под контроля инфляция – это катастрофа для страны (именно поэтому в Турции и Аргентине ставки ещё выше). Однако, если честно, я всё же полагаю, что укрепившийся рубль сыграл более значимую роль в торможении инфляции, чем жёсткая ставка.
Тем не менее, ЦБ свою политику не меняет.
Почему важен рынок труда?
Среди аналитиков существует «стандартный» взгляд на генезис нынешнего скачка инфляции. Они говорят: смотрите, у нас в силу ряда факторов сложилась низкая безработица. Значит заработные платы начали расти. Плюс государство в ряде случаев увеличило выплаты отдельным категориям граждан, особенно в тех социальных стратах, которые попросту не привыкли к сбережению. В итоге этот рост доходов привёл к росту потребления. Предложение за этим ростом не поспевало. Отсюда мы получили рост цен, который никак не может остановиться.
Таким образом низкий уровень безработицы – это весьма важный индикатор, от которого выстраиваются дальнейшие рассуждения. Собственно, скорее всего, ЦБ воспринимает низкий уровень безработицы как явный сигнал перегрева экономики.
Но если смотреть «вглубь» этих процессов, то мы увидим, что у нас серьёзно растёт обрабатывающая промышленность (почти на 50% промышленных предприятий наблюдается дефицит рабочей силы), но стагнирует добывающая промышленность (в СМИ всё чаще появляется информация о сокращениях в Газпроме и других компаниях сектора).
Добывающая промышленность могла бы решить свои проблемы за счёт повышения производительности труда. Для этого нужно модернизировать производства. А здесь у нас опять проблемы.
Я знаю пример компании, которая производит востребованную продукцию и включена во все возможные государственные программы как важное производство. Она почти год искала площадку, чтобы разместить новые мощности, которые потребовали бы гораздо меньше человеческого ресурса. И это при наличии собственной компетенции и государственной поддержки.
В таких условиях многие предприятия вместо модернизации производства «набивают» людей на устаревшие мощности и работают в три-четыре смены. Конечно, в таких условиях, сколько не высвобождай людей из добывающего и иных секторов экономики, перерабатывающим предприятиям будет мало.
Но запуск современных производств идёт, пусть и медленно. И это значит, что со временем нагрузка на рынок труда будет снижаться. Жаль, что всё это происходит очень и очень небыстро.
Но я убеждён, что рано или поздно вместо роста занятости, мы увидим её постепенное снижение. И это будет сильный сигнал на будущее замедление инфляции.
🔻Продолжение следует
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в марте
В инвестиционной линейке «Альфа-Капитала» есть два инструмента, связанных с искусственным интеллектом:
✔️Стратегия «Альфа Искусственный Интеллект. Российские акции 2», доступная только клиентам «Альфа-Капитала».
✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, доступный любому инвестору на Московской бирже. Тикер AKQU.
Оба продукта используют ИИ для анализа рыночной информации и принятия решений о сделках. Однако между ними есть различия.
«Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия, где у каждого инвестора свой уникальный портфель. А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда).
Ниже рассказываю о результатах этих двух продуктов за март.
Результаты Альфа ИИ 2 за март
В марте стратегия показала результаты лучше рынка. По итогам месяца IMOEX снизился на 5.8%, тогда как портфели в среднем скорректировались на 5.4%. На конец месяца в стратегии преобладали сектор IT и банковский сектор.
Напомню основные преимущества стратегии:
- Активное управление позициями. Применяется уникальный подход к выбору бумаг с помощью алгоритмов машинного обучения, но «под присмотром» управляющего.
- Диверсифицированный портфель. Типичный портфель на растущем рынке – это 10 позиций по ~10% на акцию в портфеле. В продукте не используются плечи, короткие позиции, производные инструменты. Только российские акции, торгуемые на Мосбирже. При наступлении коррекции портфели по максимуму выходят в cash.
- Нет Mfee, только Sfee. Инвесторы не теряют на комиссиях во время просадки. Клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает.
Результаты БПИФ Альфа Квант за март
Фонд также показал результаты лучше рынка. По итогам месяца IMOEX снизился на 5.8%, тогда как паи фонда скорректировались на 5.3%. В течение месяца была закрыта 1 позиция с результатом +36%. В фонде на конец месяца преобладали нефтегазовый сектор и сектор IT.
Сейчас фонд почти на 100% состоит из акций, а cash формируется за счёт ротации позиций или притока новых средств. Как видим, ИИ верит в потенциал российского рынка!
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 марта 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
✔️MTD (март) = -5,3%
✔️6 месяцев = +5,7%
✔️12 месяцев = -1,3%
✔️YTD = +7,1%
IMOEX:
✔️MTD (март) = -5,8%
✔️6 месяцев = +5,5%
✔️12 месяцев = -9,6%
✔️YTD = +8,1%.
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: С начала 2025 года наш портфель из 10 наиболее привлекательных российских акций продемонстрировал доходность в размере 12,9%, в то время как индекс Мосбиржи по полной доходности за тот же период показал снижение на 1,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют
Комментарий по рынку. На этой неделе внимание инвесторов сосредоточено на заседании Банка России, где будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке. Регулятор уже опубликовал месячную статистику за март. Инфляционные ожидания на год вперёд выросли, однако оценки наблюдаемой инфляции снизились. В ЦБ отметили, что рост цен продолжил замедляться, хотя и уточнили, что если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижения цели, то будет рассмотрен вопрос о повышении ставки.
По словам представителей ЦБ РФ, ключевая ставка может быть повышена в случае реализации рецессионного сценария в глобальной экономике. Это предполагает снижение роста мирового ВВП до нуля при снижении ВВП США и ЕС примерно на 2%. В этом случае стоимость нефти может опуститься ниже 40 долларов за баррель.
Однако на данный момент такой сценарий кажется маловероятным. В настоящее время я не вижу повода для повышения ставки. Повторюсь, в базовом сценарии я ожидаю сохранение ставки на фоне умеренно жёсткой риторики регулятора. Тем не менее в качестве факультативного сценария, с вероятностью в 25%, я рассматриваю незначительное снижение ставки.
Уровень инфляции во многом зависит от курса национальной валюты. Как следует из макроопроса Банка России, рыночные аналитики снизили свои прогнозы по курсу доллара (среднее за 2025 год) до 95 ₽/доллар (ранее было 98,5).
Ситуация на глобальных рынках вызывает беспокойство в связи с возрастающими рисками для энергоресурсов. Отмечу, что я бы пока воздержался от стратегий инвестирования, предполагающих рост цен на нефть в этом году. Единственная причина, по которой нефть может вернуться к росту – неожиданные геополитические события. Сейчас же текущая цена (коридор 60-70 долл. за баррель) выглядит справедливой. Но такая цена, особенно на фоне того, что российская нефть торгуется с дисконтом, создаёт давление на экспортеров. Мешает им и крепкий рубль. Поэтому доля экспортёров в портфелях фондов АК сейчас снижена, а в модельном портфеле отсутствуют нефтяники.
Что касается желания Трампа заменить председателя ФРС, то вероятность реализации этого сценария пока невелика. Но сама эта риторика уже привела к оттоку капитала из США. Однако ситуация выглядит на 100% рукотворной, а потому может быть разрешена достаточно быстро.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 23.04.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3636 (неделю назад = ₽3525). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,5.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3240 (неделю назад = ₽3136). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3385 (неделю назад = ₽3350). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📈 ₽310 (неделю назад = ₽298). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4281 (неделю назад = ₽4188). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,5.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📈 ₽72 (неделю назад = ₽69). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📈 ₽141 (неделю назад = ₽131). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📉 ₽3106 (неделю назад = ₽3200). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 5,8.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📈 ₽1234 (неделю назад = ₽1156). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 5,2.
АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽15 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и аналитику.
#ТОП_10
🔫 Пост в защиту Трампа
Если вы пытались разобраться в причинах торговой войны, наверняка слышали мнение, что «Трамп просто сошёл с ума». Это очень лёгкое и универсальное объяснение. Проблема в том, что за такой аргументацией мы упускаем что-то действительно важное. В этом посте я рассуждаю о том, чего на самом деле пытается достичь новая администрация США и какой во всём этом может быть смысл…
Похоже, что торговая война — это не спонтанное решение. Давайте просто посмотрим на происходящее глазами Трампа.
В 1989 году в США вышли «Симпсоны». Задачей сценаристов было создать идеальную семью среднего класса, чтобы большинство американцев узнавало в ней себя или родителей. В результате отец семейства, работая на одной неквалифицированной работе (высшего образования у него нет), был в состоянии содержать собственный дом, две машины, неработающую жену, троих детей, кота, собаку и медстраховку. Сейчас, спустя 36 лет, это практически недостижимый уровень для среднего американца.
За эти годы уровень жизни вырос по всему миру, но «американская мечта» поблекла. Поэтому лозунги типа «Make America Great Again» находят всё больше отклика в сердцах избирателей.
Почему так происходит?
США живут с хроническим торговым дефицитом. Этот дефицит есть результат давно сложившейся системы, когда основной статьей экспорта США является доллар. Этот формат позволял США поддерживать высокий уровень жизни несмотря на перенос производств в другие страны. Но только до поры, до времени.
Доллар постепенно теряет свое значение, а США оказываются в неприятной ситуации: рекордный госдолг, отсутствие самодостаточной экономики и раздутый финансовый сектор.
Трамп считает, что лучший способ выйти из этой медленно захлопывающейся (а потому незаметной для большинства) ловушки — реиндустриализация. Нужны инвестиции в развитие производств, обеспечение экономической самодостаточности, решение проблемы торгового дефицита. А для этого нужно «выгнать» производства с их насиженных мест (в первую очередь из Китая) и перенести в США.
Самый быстрый способ добиться этого — ввести пошлины. Процесс этот далеко не безболезненный, и нет никакой гарантии, что в итоге не получится длительной стагнации. Но тут уж выбор такой: или все будем жить как Гомер Симпсон, или завтра американская экономика перестанет быть значимым фактором.
Интересно, что США сейчас делают то же самое, что и Россия после начала СВО. Разница только в том, что санкции (торговые пошлины) США вводят сами на себя. Но целятся американские власти туда же, куда и российские: быстрый рост в обрабатывающей промышленности, запуск импортозамещения, развитие технологий.
Получится ли у США? Время покажет. Но хотя бы «сжечь» часть раздутого госдолга за счет инфляции будет не лишним.
Как изменится мировая экономика?
Многие эмоционально ждут серьёзных проблем в мировой экономике, но математически это пока не очевидно.
По итогам 2024 года на США приходилось около 11% мировой торговли и 26,5% мирового ВВП. Причём, динамика этих показателей негативная. Долю США в мировом ВВП и торговле всё больше забирают Китай, Индия и другие быстро растущие экономики.
В первом приближении получаем, что введение тарифов затронет 11% мировой торговли (около 3% мирового ВВП). Если в результате пошлин импорт США снизится на 25% (т.е. торговый дефицит станет нулевым), влияние на мировой ВВП составит 0.75%.
Таким образом, прямые издержки для мировой экономики от торговой войны относительно невелики и не должны привести к рецессии. Хотя мы, разумеется, не знаем, как будет развиваться ситуация в дальнейшем.
Тем не менее, мне кажется неверным утверждение, что с Трампом что-то не так. Он честно пытается сделать США снова великой, подняв её хотя бы до уровня «Симпсонов».
За представленную информацию и анализ благодарю Владимира Брагина.
#Макро
🔺Начало поста
Основная идея «Уверенного старта» заключается в том, что вы можете войти в рынок на любом этапе и при этом не рисковать своими инвестициями. Более того, вы сможете заработать больше, чем обычно дает рынок при умеренном росте: если рынок поднимется на 10%, вы получите 34%; если на 15%, то те же 34%; на 25% — снова 34% и так далее. Всё очень просто.
Однако есть и некоторые недостатки: если рынок вырастет более чем на 34%, вы получите только эти самые 34%; а если вырастет меньше чем на 10%, то вы не получите никакого дохода. Зато взамен вы получаете защиту капитала – т.е. не теряете деньги если рынок упадёт.
Почему эта нота кажется интересной? Потому что есть большие основания полагать, что индекс за ближайшие 18 месяцев вырастет хотя бы на 10%. Просто, если это не так, то очевидно, нас ждут трудные времена. Но, даже если это и так, в «Уверенном старте» у вас будет полная защита капитала. А если вы купите отдельные акции или фонд, то не будет.
🔶Максимальный эффект
Эта нота рассчитана на рост рынка и тоже действует 18 месяцев, но без защиты капитала. У этого продукта другое преимущество (в сравнении с «Рынком 360» и «Уверенным стартом») – она может досрочно отзываться. Собственно, в этом и смысл – чтобы нота чаще отзывалась и больше платила.
Особенность «Максимального эффекта» в том, что он ориентирован не на индекс, а на отдельные акции: НОВАТЭК, Т-Технологии, Сбер, Яндекс и Мосбиржа. Наблюдение проводится раз в полгода. Если по результатам любого из наблюдений средневзвешенный портфель базовых активов выше барьера досрочного отзыва (108%, то есть если портфель вырос хотя бы на 8%), решение погашается, а инвестор получает погашение по номиналу и купон.
Купон составляет 31% годовых и выплачивается разово при погашении (досрочном или в конце срока), с эффектом памяти. Таким образом, инвестор может получить купон в 31% годовых даже при росте портфеля базовых активов всего лишь на 8% в дату наблюдения. В этом преимущество перед прямой покупкой акций. Активы выросли ещё не очень сильно, а вы уже получили высокий доход и можете свободно использовать его (например, перезайти в тот же продукт).
🔶Российские холдинги
Эта нота идеально подходит не для ситуации роста рынка (в отличие от «Уверенного старта» и «Максимального эффекта»), а для «качелей». Нота даёт высокий купон в 25,5%. Причём в первые полгода этот купон безусловный и выплачивается вне зависимости от динамики активов. Во вторые полгода купон становится условным и выплачивается, если средневзвешенный портфель базовых активов показывает более +5% на дату наблюдения.
Такие условия хорошо работают в условиях «боковика». Если вы ждёте именно такого сценария, то, покупая отдельные акции вы мало что заработаете. А в этом продукте у вас будет хороший доход.
🔶Золотой резерв
Этот продукт предназначен для тех, кто устал от российского рынка акций или ожидает его существенного снижения и считает, что сейчас там «ловить нечего».
Срок — 1 год. Защита капитала. Участие в росте золота. Коэффициент участия 82% – 85%.
Золото — специфический актив. Когда рынки растут, никто золото не любит т.к. «оно купонов, дивидендов и процентов не платит» … Но как только выходит условный Трамп и начинает проверять мировую экономику на прочность, все начинают ценить золото. Поэтому моё мнение – золото нужно иметь в портфеле, а покупать его через структурные продукты – это хорошая идея.
Почему я так считаю? Потому что сейчас золото на хаях и входить в него напрямую (покупая физический металл или через фонд) – рискованно, ведь оно может в любой момент скорректироваться. А здесь у вас есть защита капитала. Да, коэффициент участия у вас 85%, но вы не потеряете деньги, если вдруг условный Трамп скажет, что пошутил. Поэтому, что важнее: заработать лишние 15% или не потерять условные 30% - решаете только вы. И благодаря «Золотому резерву» у вас есть этот выбор.
Присмотритесь к перечисленным продуктам.Может быть, они станут хорошим решением для вас, особенно если вы не хотите сильно рисковать и гадать, что будет с рынком завтра.
#по_нотам
🇷🇺 Выбирайте облигации!
Недавно я опубликовал пост , в котором представил доходность облигационных фондов от АК за первые три месяца этого года. В частности, доходность БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) составила +12,5%, что, например, выше доходности моего модельного портфеля на ТОП-10 российских акций (+8,4% с начала года), который, в свою очередь, существенно опережает индекс Мосбиржи.
Этот результат не случаен, и я хочу объяснить, почему российские облигации становятся всё более привлекательным активом.
Время снижать ставку
Последние полтора года ЦБ активно боролся с инфляцией, повышая ключевую ставку и вводя макропруденциальные меры. Экономика реагировала на жёсткую ДКП и в результате инфляционный рост и ожидания замедляются.
Это позволяет предположить, что в перспективе нескольких месяцев ключевая ставка может быть снижена. Ближайшее плановое заседание ЦБ по ставке состоится 25 апреля (в следующую пятницу). В базовом сценарии ставку оставят неизменной. Однако лично я уже готов дать 25% (это не так уж и мало!) на то, что регулятор незначительно снизит ставку.
С ростом ключевой ставки росла и доходность облигаций. Однако 20 декабря 2024 г. ЦБ, вопреки ожиданиям, не стал повышать ставку, в результате чего доходности сократились (цены на бумаги выросли). Но потенциал роста ещё огромный, а спреды ещё далеко не вернулись к привычным значениям.
Таким образом, сегодня есть огромный потенциал роста цен на облигации, и, вероятно, это произойдёт. Этот процесс может быть несколько растянут во времени, но он будет идти.
Что меняет торговая война?
Сейчас многие карты спутала торговая война между США и остальным миром. Как это повлияет на нас? Скорее всего, цена на нефть упадёт из-за сокращения спроса на фоне замедления экономик стран-импортёров. Курс рубля, вероятно, будет снижаться. Да, сейчас мы это не видим, но я полагаю, что в этом году мы ещё увидим ₽100 за доллар США.
Из-за падения цен на нефть, вероятно, будет расти дефицит бюджета. Данный профицит можно финансировать двумя основными способами – занять денег через ОФЗ или тратить остатки средств на казначейских счетах.
Основной вопрос — что будет с инфляцией? С одной стороны, из-за дефицита бюджета и ослабления рубля она должна вырасти, но, с другой стороны, импортные товары станут более дешёвыми (в долларовом выражении). По итогу получается многопараметрическая система. Сейчас нет консенсуса в том, что глобальная торговая война неизбежно приведёт к более высоким ставкам. Более того, дальнейшее развитие ситуации в определённых сценариях может привести даже к более быстрому их снижению.
Перспективы облигаций
Таким образом, исходя из макроэкономических параметров, мы движемся в сторону снижения ставок. Торговая война влияет на этот вопрос нейтрально. В плане геополитики есть некоторое разочарование по поводу того, что быстро не договорились, но процесс продвигается, достижение соглашения в этом году возможно, и, если оно будет, это будет очень серьёзный позитив для всех российских активов, не исключая облигации.
Вопрос приостановки конфликта может быть увязан со снятием санкций. А первые санкции, которые будут снимать, как мне кажется, это финансовые. Если в результате этого на наш рынок вернутся нерезиденты, то мы увидим существенный рост цен и укрепление рубля.
Поэтому для меня очевиден огромный инвестиционный потенциал рублёвых облигаций. Я не сомневаюсь в том, что при указанных исходных данных доходность по данным бумагам в 2025 г. существенно превысит доходность депозитов и инструментов денежного рынка (в итоге в облигациях вы заработаете быстрее и больше).
Прошлый год – был действительно годом депозитов. Но, если не произойдёт чего-то экстраординарного, текущий год таковым не будет.
Я не вижу сейчас смысла (кроме каких-то индивидуальных кейсов) открывать новый депозит или идти в денежный рынок. У АК есть широкая линейка фондов под разные сценарии, ожидания и риск-профили. Ещё раз оценить её можно на прикреплённой картинке. Выбирайте!
За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста.
#Рынок_Облигаций
🔋 Инвестиционный кейс НОВАТЭКа
НОВАТЭК – одна из крупнейших российских энергетических компаний, которая входит в мой портфель ТОП-10 с долей в 5%. На днях компания представила предварительные производственные показатели за первый квартал текущего года. Давайте рассмотрим эти данные и попытаемся определить, как выглядит инвестиционный кейс НОВАТЭКа на фоне снижения цен на сырьё и крепкого рубля.
Основные производственные показатели компании:
🟠 Добыча газа выросла на 1,1% г/г.
🟠 Общий объём продажи природного газа, включая СПГ, достиг 21,48 млрд куб. м, что на 0,1% превышает аналогичный показатель годом ранее.
🟠 Добыча жидких углеводородов в первом квартале 2025 года прибавила 0,6% г/г.
🟠 Общий объём реализации жидких углеводородов вырос на 5,4%.
🟠 Объём переработки деэтанизированного газового конденсата увеличился на 1,9% г/г.
Согласно информации Bloomberg, в апреле компания могла возобновить производство на заводе «Арктик СПГ-2», который был закрыт с октября прошлого года. В обосновании этой информации приводятся появившиеся факелы, свидетельствующие о сжигании топлива. Если это так, то в следующем квартале можно ждать более позитивного отчёта.
Недавно правительство России подготовило обновлённую энергетическую стратегию, в которой содержится как минимум два ключевых момента, касающихся НОВАТЭКа:
Первое: ожидается, что три проекта НОВАТЭКа по производству СПГ – «Арктик СПГ-1», «Мурманский СПГ» и «Обский СПГ» – будут запущены до 2030 года. Думаю, что указанная позиция, скорее всего была согласована с компанией, а значит озвученные планы реальны.
Второе: новая стратегия предполагает возможность экспорта трубопроводного газа независимыми газодобывающими компаниями через единый экспортный канал. Сейчас монопольным правом на трубопроводный экспорт газа обладает Газпром, но это должно измениться.
Согласно стратегии, Россия не планирует значительно увеличивать добычу и экспорт нефти в ближайшие 25 лет, однако ситуация с газом иная: РФ стремится существенно нарастить добычу и экспорт природного газа и СПГ в следующие десятилетия. Понятно, что НОВАТЭК – бенефициар этого процесса.
Дивиденды НОВАТЭКа – не гарантия высокой доходности. Совет директоров компании в марте рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 год в размере ₽46,65 на акцию (доходность составляет 3,9% от текущего уровня ₽1178). Таким образом сейчас НОВАТЭК – это не история про высокие дивиденды.
Тем не менее, я вижу две возможности, когда вложения в акции компании могут стать крайне удачной инвестицией. Первое – это долгосрочное инвестирование, например, через ИИС-3, по принципу «купил и забыл». Это ставка на долгосрочное увеличение производства СПГ в том числе за счёт введения новых производственных мощностей. В этом случае инвесторы смогут рассчитывать на получение налоговых льгот, плюс они будут получать дивиденды, которые можно будет реинвестировать.
Вторая, более рискованная ставка, связана с возможностью снятия или ослабления санкций на российский газовый экспорт в рамках будущей сделки по перемирию на Украине. Подобный исход станет сильным позитивом для НОВАТЭКа, но гарантий, что будет именно так, нет. Здесь присутствует довольно сильная неопределённость, однако, по моему мнению, степень «зрелости» инвестора как раз и определяется через то количество неопределённости, которую он способен вынести.
В любом случае, я считаю, что покупка акций НОВАТЭКа по цене от ₽1100 на сумму не более 5% от портфеля может стать хорошей долгосрочной или даже среднесрочной инвестицией.
Но ещё более разумным вариантом может быть приобретение диверсифицированного фонда, в портфеле которого НОВАТЭК занимает значительный объём. Таковым может быть ОПИФ «Ресурсы» от АК, в котором доля этой компании сейчас составляет 8,9%. Обратите на это внимание.
Желаю вам успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
📈 Доходности фондов на облигации
Месяц назад я поделился информацией о доходности облигационных фондов АК за первые два месяца 2025 года. Давайте рассмотрим результаты тех же фондов с учётом марта и оценим, что изменилось.
К этому посту я прилагаю график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.
БПИФ «Денежный рынок» (AKMM).
Хотя этот фонд не относится к облигационным, я считаю полезным включить его в подборку в качестве «нулевой отметки». Доходности облигационных фондов многие неизбежно сравнивают с инструментами денежного рынка или депозитами.
Результат с начала года по 1 апреля: +5,37%.
БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров (качественные эмитенты и минимум процентного риска). Фонд хорошо подходит для долгосрочных вложений на рынке облигаций в текущих условиях. Подробнее о фонде и его потенциальной доходности см. здесь.
Результат с начала года по 1 апреля: +6,3% (на 01.03.2025 было +4,5%). Лучший результат в конкурентной группе.
ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Этот фонд инвестирует как в корпоративные, так и в государственные облигации. Особенность фонда в том, что он ежеквартально выплачивает полученные купоны пайщикам. Кроме того, при управлении фондом выбран более консервативный подход к процентному и кредитному риску, чем в «Облигациях Плюс» и в «Управляемых облигациях».
Результат с начала года по 1 апреля: +7,7% (на 01.03.2025 было +5,1%). Лучший результат в конкурентной группе.
БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Этот фонд является одним из самых консервативных в линейке АК. Ставка на получение дополнительного дохода за счёт активного управления. Управляющий берёт больше кредитного риска, но меньше процентного.
Результат с начала года по 1 апреля: +12,5% (на 01.03.2025 было +9,4%). Лучший результат в конкурентной группе.
ОПИФ «Облигации Плюс»
Этот фонд лучше всего отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга. Управляющий берёт процентный и кредитный риски. Фокус на корпоративных облигациях с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков.
Результат с начала года по 1 апреля: +10,4% (на 01.03.2025 было +7,8%). Один из лучших результатов в конкурентной группе.
ОПИФ «Высокодоходные облигации»
Этот фонд нацелен на инвестиции в облигации с потенциальной доходностью выше средней по российскому рынку. Ставка на рост экономики и низкое количество дефолтов. В основном премия за кредитный риск. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 1 апреля: +10,7% (на 01.03.2025 было +8,2%). Лучший результат в конкурентной группе за указанный период.
ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Этот фонд инвестирует в государственные облигации Российской Федерации. Главная особенность – в возможности повышенного участия в динамике рынка за счёт кредитного плеча. Агрессивная ставка на восстановление рынка (на рост цен в длинных ОФЗ). Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с момента создания (27 августа 2024) по 2 апреля +21,7% (на 01.03.2025 было +17,7%). Результаты нельзя сравнить с аналогичными фондами, т.к. соответствующая конкурентная группа на российском рынке отсутствует.
ОПИФ «Валютные облигации»
Инвестиции с привязкой к курсам твёрдых валют. Фонд покупает преимущественно замещающие облигации и бонды российских эмитентов, номинированные в твердой валюте. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 1 апреля: +11,9% в USD (на 01.03.2025 было +9,6%). Фонд показывает лучший результат среди ключевых конкурентов.
ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
В этом фонде собраны бумаги, номинированные в долларах, евро и юанях. Даёт защиту от девальвации рубля. Выплачивает купоны пайщикам в рублях по актуальному валютному курсу.
Результат с начала года по 1 апреля: +10,9% в USD (на 01.03.2025 было +9,3%).
За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Фонды
🇦🇪 Счета в FAB (ОАЭ): доступно удалённое открытие
С 2022 года россияне активно открывают счета в ОАЭ. Как правило, чтобы открыть такой счёт вам необходимо было прилететь в страну минимум на три рабочих дня. За это время нужно было успеть податься на резидентство, получить ID (как правило, это делали через инвесторские визы, используя сетап неактивной компании) и податься на открытие счёта. Такая практика сохраняется до сих пор.
Если вы обратитесь к одному из многочисленных подрядчиков, предлагающих банковские счета в ОАЭ «под ключ», то вам, скорее всего, скажут, что для начала необходимо получить резидентство в ОАЭ. Но есть и другой путь.
Банковский счёт в ОАЭ можно открыть удалённо, без получения карточки ID. Причём сделать это можно не в малоизвестной организации, а в крупнейшем банке ОАЭ First Abu Dhabi Bank (FAB).
Счета открываются во всех основных валютах, включая дирхамы, доллары США, евро, юани, фунты и другие. Но, самое интересное, таким же образом можно открыть и рублёвый счёт. При этом такие счета открываются сразу в подразделении «Элит», а не в «Ритейле». Ниже вы поймёте, почему это важно.
Процедура удалённого открытия счёта не требует личного участия. По сути, необходимо один раз выйти на видеозвонок с менеджером банка, пройти процедуру верификации и на камеру подписать необходимые документы (они высылаются заранее). Далее с вами начинает контактировать уже русскоговорящий комплаенс-офицер, который проконсультирует по поводу сбора документов, для прохождения необходимых проверок.
Весь процесс (от старта до успешного открытия счёта) занимает в среднем три недели. Есть кейсы, когда счета открывают через неделю. Обычно это кейсы с высокой вовлеченностью клиента, когда он максимально оперативно предоставляет все запрашиваемые документы. Но, разумеется, есть кейсы, когда счета открывались в течение месяца и более. Обычно это бывает, когда у комплаенса возникают дополнительные вопросы.
Что даёт рублёвый счёт в FAB? При наличии такого счёта вы сможете переводить рубли из любого российского несанкционного банка в FAB. Далее, через коммуникацию с персональным менеджером, можно провести конвертацию рублей в иную валюту. У FAB есть онлайн-сервисы, но там конвертировать рубли нельзя. Это можно сделать только через менеджера, и вы это сможете быстро сделать, т.к. ваш счёт будет открыт именно в «Элит». Вот почему это важно.
Базовый курс конвертации составляет в среднем +1,5% к курсу межбанка. Откуда FAB берёт межбанковский курс рубля? Тут всё просто – открывается сайт investing.com, находится соответствующая пара (рубль – дирхам, рубль – евро, рубль – доллар США и т.д.) и к её курсу прибавляется указанная выше комиссия в 1,5% в среднем. Максимальный размер комиссии, из тех, что я видел, был +2,1%, т.к. объём был небольшой. Но если вы заводите значительные суммы, курс конвертации может быть от +0,3% к межбанку (investing.com). Ниже я не видел.
Естественно, это курсы конвертации именно в подразделении «Элит». В «Ритейле» прибавка к курсу достигает иногда 8%. Для того, чтобы оставаться клиентом «Элит», необходим остаток 0,5 млн дирхам (135 тыс. долларов США).
Резюмирую: все вы хотя бы раз сталкивались с предложениями об открытии счетов в ОАЭ. Ключевая разница, между тем, о чём рассказываю я и что предлагают посредники, это вопрос физического присутствия в ОАЭ, когда вы прилетаете в ОАЭ, проходите процедуры, получаете ID, приходите в отделение банка встречаетесь там с менеджером, подписываете документы и затем улетаете.
Я рассказываю именно об удалённом открытии счетов, в том числе рублёвого, когда ничего из этого делать не нужно, а встреча и всё дальнейшее взаимодействие будут происходить по видеосвязи.
Иногда, вместо того, чтобы лететь в другую страну, достаточно подключиться к Zoom и получить тот же результат. И это как раз такой случай.
#Иностранный_Контур
📊 Глобальный рынок акций: что делать инвесторам
Ситуация на мировых финансовых рынках стремительно меняется, и сейчас сложно предсказать, в каком рынке мы будем находиться следующие пару месяцев.
Администрация США сначала ввела жёсткие тарифы, но затем смягчила своё решение, приостановив повышенные ставки (те, что выше 10%) на 90 дней для большинства стран, что даёт им дополнительное время для переговоров. Чем закончатся эти переговоры, мы не знаем. Я предполагаю, что для большинства стран (видимо, в их число не войдёт Китай), они закончатся приемлемым соглашением.
Будет ли восстановление?
Я убеждён, что на рынок сильнее всего влияют не сами тарифы, а неопределённость, связанная с ними. Сейчас, кажется, как минимум на 90 дней мы получаем относительную определённость, которая, скорее всего, позволит рынку стабилизироваться.
О новых пошлинах было объявлено 2 апреля. На тот момент было понятно, что власти США готовят новые меры таможенного регулирования (просто мы все недооценивали их размер) и рынок уже находился в коррекции с середины февраля, закладывая соответствующие риски. Следовательно, при позитивном разрешении я бы ждал восстановления выше отметок 1 апреля, как минимум до мартовских пиков (т.е. +7% от закрытия вчерашней торговой сессии).
Однако мы не можем быть уверены на 100%, что разрешение текущего кризиса будет позитивным. Но всё же пока я придерживаюсь именно умеренно-позитивного взгляда.
Как быть с «техами»?
Российские инвесторы традиционно любят американский технологический сектор. Здесь следует помнить, что волатильность компаний этого сектора довольно высока и они зачастую сильнее других реагируют на различный негатив. Поэтому, если вы болезненно реагируете на любую коррекцию, то, вероятно, вам следует выбирать менее волатильные активы.
Если в вашем портфеле уже имеется значительная доля «техов», то я не думаю, что вам нужно срочно менять свою позицию. В моменте рынок слишком сильно перезабежал в негатив, и я бы всё же дождался окончания «тарифной» истории.
Сейчас было бы выгодно порекомендовать вам уходить из наиболее чувствительных к тарифам компаний в те, которые больше ориентированы на внутренний рынок США. Но делать я это не буду, т.к. подозреваю, что ваша «чувствительная» часть портфеля уже сильно упала и продавать на этих отметках, скорее всего, будет очень плохой идеей. Думаю, что здесь стоит подождать отскока, а дальше уже заниматься переформатированием портфеля, если к тому времени это будет необходимо.
Перспективы рынка
Вчера (9 апреля 2025 года) до отскока вверх рынок торговался по P/E = 18х. В парадигме последних лет и с учётом того, как изменилась структура индекса, это можно считать довольно низкой оценкой. После отскока вверх рынок закрылся уже на отметке P/E = 20х, что уже лучше, но всё равно это ближе к нижней границе за последние 5 лет.
Сейчас (до открытия основной сессии 10 апреля 2025 года) рынок кажется справедливо оценённым относительно текущего новостного фона. Однако всё будет зависеть от того, какие новости дальше будут приходить с «полей торговой войны».
Никто не знает, что будет с рынком в ближайшие 3 месяца. Мы с одинаковой вероятностью можем оказаться и на отметке -15%, и на отметке +15% от текущих показателей. Но с точки зрения долгосрочной перспективы я полагаю текущий уровень привлекательным для входа.
На мой субъективный взгляд апсайд S&P500 до конца года составляет +15%. Примерно на такую доходность я бы рассчитывал в качественных фондах. Что касается тех, кто привык самостоятельно покупать акции, то я бы выделил Amazon (апсайд +20%), Broadcom (апсайд +20%) и Spotify (апсайд + 21%). В каждой истории есть риски, поэтому доля каждой из указанных компаний не должна занимать более 6% от портфеля.
Пока так… Надеюсь, что в конечном итоге, несмотря на неопределённость с тарифами, инвесторы заработают свою прибыль.
Благодарю Сергея Бдояна за предоставленные данные и аналитику.
#Иностранный_Контур
🔘 ТОП-6 продуктов Альфа-Капитал на май
Рынки остаются волатильными, но на горизонте уже виднеются признаки геополитической разрядки и снижения ставок. Сейчас трудно сказать, сколько времени остаётся до наступления явных позитивных изменений, тем не менее уже сейчас интересных возможностей у инвесторов появляется всё больше. Рассказываю, какие продукты от УК Альфа-Капитал лучше всего, по моему мнению, подходят под текущую рыночную ситуацию.
🔼 ОПИФ Облигации с выплатой дохода
Этот фонд регулярно выплачивает купонный доход пайщикам. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день.
Волатильность рынка открывает хорошие возможности. Благодаря регулярным выплатам с фонда вы можете использовать полученные купонные доходы для входа в наиболее интересные истории. При этом паи фонда сами по себе сохраняют перспективу роста т.к. со снижением ставки стоимость облигаций внутри фонда вырастет, что обеспечит инвесторам дополнительную доходность.
🔼 БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода (AKIE)
Этот фонд также ежеквартально выплачивает доход, но, в отличие от других подобных фондов на российские акции, доход пайщиков AKIE не зависит от дивидендных выплат. Благодаря этому фонд может покупать в свой портфель компании, которые являются перспективными с точки зрения роста, даже если они не платят дивиденды. При этом пайщики всё равно получат выплаты. Подробнее о том, как это работает, можно узнать здесь.
🔼 БПИФ Квант (AKQU)
Фонд инвестирует в российские компании с наибольшим потенциалом роста. При этом выбор акций осуществляется с помощью искусственного интеллекта. Это отличная замена фондам на широкий рынок с возможностью получить дополнительную альфу к индексу. О результатах фонда рассказываю ежемесячно. Последний пост можно найти здесь.
🔼 Альфа Промышленные парки 2
Эта стратегия предполагает доход от инвестиций в строительство производственно-складских комплексов для среднего и малого бизнеса в сегменте light industrial. Это растущий сегмент рынка с колоссальным прогнозируемым спросом. Подробности можно найти здесь.
Эта идея перспективна из-за дефицита предложения на рынке. Заявленный спрос на площадки light industrial в 2025–2027 годах оценивается в 3 млн м2, прогнозируемое предложение — только в 2 млн м2. Таким образом спрос на треть превышает предложение.
В рамках этой стратегии осуществляются инвестиции в ЗПИФ, который финансирует строительство соответствующих объектов. К несомненному плюсу относится то, что в сегменте light industrial проекты от старта до завершения занимают в среднем 1,5 года. Фонд создаётся на три года, а значит за это время он сможет реализовать два инвестиционных цикла.
🔼 Альфа Туризм 2
Эта стратегия позволяет инвесторам не только получать доход от строительства объектов индустрии гостеприимства, но и внести свой вклад в развитие туризма в России. Стратегия позволяет получить экспозицию на растущий сегмент рынка с колоссальным спросом. Подробности можно узнать здесь.
🔼 Альфа Рынок 360
Структурный продукт для квалифицированных инвесторов, который не зависит от роста или падения рынка. Инвестор зарабатывает при любом движении индекса. С учётом текущей непредсказуемости рынка, решение более чем актуальное.
Продукт обеспечивает 100% защиту капитала и неограниченный доход. Суть решения в том, что чем сильнее расходится между собой динамика отдельных акций, тем выше полученный доход. При этом не имеет никакого значения падает рынок, растёт или плетётся в боковике. Ваш доход зависит не от общей ситуации на рынке, а от курсовых разниц отдельных эмитентов, которые всегда на нашем рынке (как и на любом другом) сохраняются. Подробнее о том, как работает продукт, можно узнать здесь.
Важно отметить, что продукт открывается на 3,5 года и не предусматривает досрочного выхода или погашения.
Желаю всем успешных инвестиций!
#Фонды
🥇 Популярность золота падает (или нет)?
Наткнулся на статью в «Коммерсантъ». Суть в том, что за минувшие две недели совокупные активы «золотых» биржевых фондов сократились на 18 тонн (это много). Инвесторы фиксируют прибыль и перекладывают деньги в трежерис, доходности которых выросли на ожиданиях более длительного периода удержания ставки ФРС.
Означает ли это, что «золото всё»? Не знаю. И никто этого не знает. В этом и заключается главное преимущество и главный риск золота.
🔶Что происходит со спросом на золото?
Новости о том, что инвесторы уходят из золота, появляются с завидной регулярностью. Год назад Bloomberg сообщал, что активы ETF, инвестирующих в золото, обновили минимумы с января 2020 года. Однако результат «на табло» показывает, что с тех пор цена на золото прибавила 40% в долларах США. В итоге выиграли те инвесторы, которые не читали Bloomberg.
По итогам I квартала текущего года Всемирный золотой совет (WGC) фиксирует высокий объём мировых покупок золота, в том числе со стороны центробанков. Причины очевидны: торговые потрясения, непредсказуемые решения новой администрации США, устойчивая геополитическая напряжённость и опасение рецессии. Изменилось ли что-то за прошедшие 1,5 месяца? Не думаю…
🔶Принципиальная непредсказуемость золота
Золото ценно именно своей непредсказуемостью. Всё дело в том, что этот актив ни с чем не коррелирует. Есть периоды, когда на рынке возникает некая идея, разгоняющая (или снижающая) цену золота. Например, можно сказать, что сейчас спрос на золото увеличивается из-за геополитических рисков и, если найдётся достаточное количество людей, которые в это верят, то спрос, а за ним и цена на золото, будут расти.
Вопрос о росте или падении цены на золото — это вопрос идеи, в которую верят или не верят участники рынка, эксперты и центробанки.
Многолетний рост цен на золото в «нулевых» был связан не с глобальными факторами, а с появлением «золотых ETF» и притоком в эти фонды инвесторов. Когда этот процесс замедлился, золото перестало расти в цене. Затем наступил период геополитической напряжённости и золото вновь оказалось «на коне».
Отсутствие модели для оценки инвестиционных перспектив золота и привязки его цен к рыночным индикаторам делает его отличным инструментом для диверсификации. С одной стороны, оно непредсказуемое, но, с другой стороны, если вы добавляете этот инструмент в портфель, то эта часть портфеля будет иметь очень низкую корреляцию по ценам со всем остальным. Поэтому правильный ответ на вопрос: «Чем определяется цена на золото?» звучит так: «Каждый раз разным. Обычно тем показателем, в который прямо сейчас верят большинство участников рынка».
🔶Риски для инвесторов
В то же время, отсутствие корреляции с другими активами и зависимость цены золота от веры в него создают значительные риски для инвесторов.
У золота непредсказуемые циклы. Поэтому среднестатистический частный инвестор будет иметь предрасположенность входить в этот актив ближе к максимальным уровням цены, когда длительный рост создаст иллюзию, что это надолго, а выходить, когда золото падает и кажется, что этот тренд уже не изменится.
Это приводит к фиксации убытков и разочарованию. Именно поэтому я не рекомендую держать в золоте больше 10% от инвестиционного портфеля. При этом самым удобным и простым способом инвестирования я считаю паи золотого биржевого фонда, а физическое золото не рассматриваю из-за больших спредов и неочевидной ликвидности.
Интересный подход — использовать продукты с защитой капитала (пример такого продукта см. здесь). В них вы не теряете вложенные деньги, если золото упадёт в цене, но взамен «отдаёте» часть роста (обычно 10 – 15%). На деле это хороший способ покупать «на хаях», когда заранее неизвестно, будет ли золото в очередной раз переписывать ценовые рекорды или развернётся вниз. Тем более, что сейчас вероятность наступления этих исходов выглядит примерно одинаковой.
#золото
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из 10 наиболее интересных российских компаний вырос на 15,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал рост на 6,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют
Комментарий по рынку. Сейчас рынок больше реагирует на геополитические события. Решение по ставке (тем более там был консенсус и ничего неожиданного не произошло) отставлено с большим отрывом на второе место.
Я понимаю, что, если ежедневно мониторить информационные ресурсы может сложиться ощущение, что за чередой встреч, противоречивых заявлений и взаимных обвинений, стоит нежелание сторон заканчивать конфликт, а мирный процесс практически не движется. Однако, если мы вспомним риторику основных акторов ещё месяц назад и сравним её с текущей, когда стороны уже заявили о готовности к прямым переговорам (главное противоречие сейчас – должны ли быть эти переговоры без предварительных условий или они могут состояться только на условиях перерыва в боевых действиях), мы поймём, что прогресс есть.
Иногда бывает периоды, когда чем реже мы погружаемся в новостную повестку, тем лучше понимаем происходящее. Вероятно, это один из них.
По моей оценке, вероятность мирного разрешения конфликта увеличилась. Тем не менее спектр возможных сценариев по-прежнему остается широким: от ближайшего начала переговоров и нормализации отношений с США, до эскалации и отката к военным методам разрешения конфликта.
Я верю в благоприятный исход и сохраняю позитивный настрой по отношению к российскому рынку акций. Полагаю, что сейчас основной фокус в портфелях инвесторов должен быть на бумаги компаний, которые могут стать бенефициарами возможного ослабления санкций (Аэрофлот, Газпром, НОВАТЭК и др.). Да, это отчасти рискованная ставка, но может случиться так, что, если она сработает, перекладываться в соответствующие бумаги придётся по гораздо более высоким ценам, упустив значительную часть прибыли.
Из значимых корпоративных событий стоит отметить результаты Яндекса за первый квартал 2025 года. Выручка выросла на 34%, а скорр. показатель EBITDA вырос на 30% при маржинальности в 16% (как и годом ранее).
Однако операционные и процентные расходы привели к чистому убытку в ₽10,8 млрд, хотя в аналогичном квартале 2023 года компания была прибыльной. Свободный денежный поток снизился на 44% из-за значительного увеличения капитальных вложений.
Указанный результат я оцениваю как негативный и не считаю закономерным. Однако далеко идущих выводов по данным одного квартала делать рано. Компания остаётся в портфеле.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 30.04.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3750 (неделю назад = ₽3636). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,9.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3192 (неделю назад = ₽3240). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3343 (неделю назад = ₽3385). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📉 ₽308 (неделю назад = ₽310). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽4068 (неделю назад = ₽4281). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,4.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📉 ₽68 (неделю назад = ₽72). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📈 ₽148 (неделю назад = ₽141). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📈 ₽3141 (неделю назад = ₽3106). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 6.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📉 ₽1197 (неделю назад = ₽1234). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 5,2.
АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽15 (неделю назад = ₽15). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за данные и аналитику.
#ТОП_10
🐳 Сколько можно заработать на рынке до конца года?
Давайте в этот раз обойдёмся без скучной теории. Расскажу про свои ожидания на текущий момент. Они, конечно, могут не совпадать с вашими, но что мешает нам их сверить?
Два главных фактора, влияющих на российские активы в этом году, — это геополитика и ключевая ставка. Соответственно, давайте рассмотрим три сценария, которые я считаю наиболее вероятными до конца года.
🔸Сценарий 1. Позитивный
Геополитика: мирный процесс движется вперёд. В течение ближайших месяцев начинаются предметные переговоры. Эскалация снижается. Процесс идёт не без проблем, и не слишком быстро, но есть понимание, что полная остановка боевых действий достижима. Появляются всё больше разговоров об отмене санкций.
Ставка: благодаря разрядке и ослаблению инфляции ЦБ начнёт снижать ставку. К концу года она 18% или даже меньше. Курс рубля демонстрирует «ровную динамику», существенного ослабления нет.
Портфель под данный сценарий:
1/3 – акции крупнейших российских компаний (БПИФ Управляемые акции, AKME);
1/3 – акции компаний, которые выиграют от деэскалации и ослабления санкций (ОПИФ Акции компаний роста);
1/3 – облигации с фиксированным купоном. Фокус на корпоративных бумагах с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков (ОПИФ Облигации Плюс).
1/3 – фонд на акции, выплачивающий доход. На рынке высокая волатильность. Из-за этого на нём постоянно появляются интересные варианты для инвестирования. В такой период желательно иметь в портфеле фонд, который делится кэшем. В данном случае пусть это будет ОПИФ Акции с выплатой дохода.
1/3 – корпоративные флоатеры (БПИФ Облигации с переменным купоном, AKFB, недавно сравнивал его доходность с денежным рынком, см. здесь).
1/3 – сбалансированный фонд, состоящий из акций и облигаций, т.к. в условиях волатильности нельзя заранее сказать, какой актив «сработает» лучше. Важно, чтобы фонд, в зависимости от ситуации на рынке, мог уходить почти на 100% в акции или почти на 100% в облигации. Таким является БПИФ Антиинфляционный, AKAI. Рассказывал про фонд здесь.
1/3 – акции крупнейших российских компаний. Этот актив, на среднесроке хорошо «впитывает» инфляцию, но при этом ужесточаются требования к отбору компаний в портфель. Проблему можно решить через активно управляемый фонд, например – ОПИФ Ликвидные акции.
1/3 – акции компаний-экспортёров (ОПИФ Ресурсы).
1/3 – российские облигации с привязкой к курсам твёрдых валют (ОПИФ Валютные облигации).
🔺Начало поста
А если завтра мир?
Процесс замирения активно идёт. Сегодня вышли очередные новости по переговорному процессу. Reuters опубликовал «окончательные предложения США» по проекту мирного соглашения между Россией и Украиной, а президент Путин принимает в Кремле спецпосланника Трампа.
Однако не стоит питать иллюзий. Даже после формального соглашения потребуется уйма времени на «возврат к мирной жизни» (разминирование, отвод вооружений, вопросы контроля за возможными провокациями, установка чёткой линии разграничения и много ещё чего).
Но, с точки зрения экономики, мир всегда лучше военных действий. В случае продолжения СВО наверняка будет продолжаться сильное проинфляционное давление за счёт бюджетного стимулирования, возможно ослабление рубля и в таком случае ожидать какого-то сокращения инфляции я бы не рискнул. Без примирения прогноз по ставке будет неблагоприятным.
Слабость и сила рубля
С 2014 года у нас не было ситуации, когда инфляция снижалась без укрепления рубля. Поэтому есть основания полагать, что текущее успокоение инфляционных процессов напрямую связано с ослаблением рубля. И вот тут, в этой логике, я замечаю негативный сигнал – при явном укреплении рубля ЦБ не торопится со снижением ставки. Означает ли это, что регулятор не верит, что данное укрепление является устойчивым?
Возможно. Но я считаю, что следует на этот вопрос взглянуть глубже. Переход к инфляционному таргетированию и плавающему курсу рубля — важное достижение ЦБ. Оно позволило регулятору эффективно использовать трансмиссионные механизмы. Логика здесь следующая: повысили ставку → рубль укрепился → инфляция снизилась. И этот механизм работал чётко как часы.
Но в 2022 г. всё поменялось. Плавающий курс у нас по-прежнему есть, но на ставку он уже не реагирует. Это значит, что трансмиссионный механизм – то, ради чего мы переходили к плавающему курсу рубля, больше не работает. И как раз это объясняет, почему ЦБ приходится держать исторически высокую ставку, компенсируя практически не работающий трансмиссионный механизм через «силу нажатия», даже когда рубль крепнет.
Что у ЦБ есть, кроме ставки?
ЦБ активно использует макропруденциальные меры — нормативы резервирования и надбавки для банков. В результате мы видим, что сейчас надбавка за кредитный риск очень высокая, в том числе и потому, что сами банки опасаются массированных дефолтов.
Ключевая ставка в ноябре 2024 года и сейчас одинаковая. Однако рыночные ставки кредитов, сейчас значительно выше. Соответственно, кредитование падает, хотя ключевую ставку в этот период не повышали.
В итоге макропруденциальные меры важны, они замедляют инфляцию, но, сами по себе, в отрыве от жёсткой ДКП, навряд ли приведут к удовлетворительному результату.
Выводы. Чего ждать?
ЦБ в сложной ситуации. Если повышать ставку, можно спровоцировать рецессию. А что будет, если появятся новости о приближающейся рецессии? Будет бегство из рублёвых активов. Следовательно рубль будет слабеть, а мы получим скачок инфляции. Соответственно, привет, стагфляция…
Снижение же ставки может вызвать скачок инфляции, что никому сейчас не нужно. Поэтому, разумеется, легче всего предположить, что ЦБ в текущих условиях будет стараться не трогать ставку.
Я понимаю это, но всё же жду снижения ставки, даже без прогресса по инфляции. При этом я полагаю, что о быстром снижении речи сейчас быть не может. Если не поменяется ситуация, то подобное может случиться только в одном случае – если мы упадём в рецессию и нужно будет что-то срочно делать со стоимостью фондирования.
Мой взгляд на будущее умеренно-оптимистичный. Снижение ставки можно и нужно ждать. Но не стоит надеяться, что этот процесс пойдёт слишком быстро.
За представленную информацию и анализ благодарю Владимира Брагина.
#Макро
📊 Лучшая альтернатива денежному рынку и депозитам
Возвращаюсь к тематике БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Ранее я опубликовал пост, где рассказал, почему я считаю этот фонд лучшей на текущий момент историей для консервативных инвесторов.
Сегодня я хотел бы несколько углубить свою мысль. Дело в том, что мой коллега Сергей Рогозин подготовил расчёт доходности AKFB в сравнении с нашим фондом на денежный рынок (AKMM) для различных сценариев. Почему потребовалось сравнение именно с AKMM? Всё просто: дело в том, что фонд на денежный рынок в среднем показывает более высокую доходность чем депозиты (в этом вы можете убедиться здесь) и овернайт (в этом вы можете убедиться здесь).
Таким образом AKMM – это некий эталон доходности для консервативного инвестора. Если мы хотим предложить иной инструмент в этой категории, нам нужно прежде всего доказать, что этот иной инструмент будет выгоднее фонда на денежный рынок.
Собственно, это я и хочу показать на примере AKFB и, не вдаваясь в подробные расчёты, просто познакомлю вас с полученными результатами. Итак:
Сценарий 1. Ставка остаётся на уровне 21% к концу года. Тогда AKFB даёт доходность +2-3% к результату AKMM. За счёт чего? Тут всё просто: тело бумаг в фонде не изменится, но при этом по купонам предусмотрен средний спред ~200 б.п. к ключевой ставке. Соответственно прибыль в AKFB будет заметно выше.
Сценарий 2. Ставка снижается, но медленно. К концу года она составляет 19-20%. Тогда AKFB даёт доходность +2-3% к результату AKMM, как в первом сценарии. За счёт чего? За счёт роста тела, который с запасом минимизирует эффект от незначительного снижения купонов.
Сценарий 3. Ставка существенно снижается. К концу года она составляет 18% и ниже. Тогда AKMM даст меньшую доходность, чем AKMM, но разница будет минимальна. Почему? Из-за массового перехода инвесторов из флоатеров в фиксированный купон, тело снизится существенно, также снизится купон. Имеющаяся в фонде премия к КС в 2-3% может компенсировать просадку по цене бумаг, но может и не компенсировать, если ставку будут снижать особенно резко. Разумеется, доходность AKMM в этом сценарии также существенно пострадает.
Сценарий 4. Ставка повышается и к концу года становится 23%. Здесь AKMM и AKFB дают сопоставимую доходность. Почему? Тело снизится, но гораздо меньше, чем по облигациям с фиксированным купоном, но при этом купон по флоатерам вырастет, обеспечив дополнительную доходность.
Таким образом, AKFB выигрывает в двух сценариях, AKMM — в одном, а ещё в одном они показывают равный результат. Собственно, если у вас есть чёткое представление по какому сценарию будет развиваться ситуация со ставкой, вы можете сделать свой выбор между AKFB и AKMM (ну, или депозитом, хотя последние, вероятно, проиграют по доходности AKMM).
Что ещё я бы хотел бы дополнить? Я понимаю, что за прошлый год, когда ставка росла, многие из вас хорошо изучили, как работает денежный рынок, вам понравилось, и теперь сложно менять стратегию. Здесь могу посоветовать метод сравнения, когда вы разделяете инвестиции между денежным рынком и облигациями с переменным купоном, чтобы лучше оценить свою выгоду и получить страховку на случай различных сценариев со ставкой.
Моё мнение – сейчас самое время сменить фокус с сверхконсервативного на консервативное инвестирование. Риски вы увеличите не сильно, а потенциальный доход – значительно. В большинстве сценариев флоатеры принесут больше дохода, поэтому сейчас хорошее время, чтобы присмотреться к AKFB.
Желаю успешных инвестиций!
#Фонды
⛏ Инвестиционный кейс ЮГК
ЮГК — одна из ведущих российских золотодобывающих компаний. Она занимает высокие позиции как по объёму производства, так и по запасам золота. В условиях высоких цен на этот металл, попытаюсь ответить на вопрос: стоит ли инвестировать в ЮГК?
Недавно компания опубликовала отчёт по МСФО за второе полугодие 2024 года. Теперь у нас есть данные за весь прошлый год. Мы знаем, что цена на золото в рублях в 2024 г. прибавила более 30%. Однако выручка ЮГК за тот же период выросла только на 11% (₽75.88 млрд).
Почему так произошло? Всё просто — в прошлом году ЮГК произвела только 10,6 тонн золота, что на 17% меньше результата 2023 года. Причина — осенняя приостановка добычи на Уральском хабе. Произошло это по итогам проверки Ростехнадзора в августе 2024 года. Решение было принято после выявления ведомством «грубых нарушений» при ведении горных работ.
Разумеется, такие данные, хотя и были ожидаемы, вызвали разочарование. Компания обещала прирост добычи, а тут падение. Но, с другой стороны, производство золота на Уральском хабе возобновлено. Запущено месторождение «Высокое» (Сибирский хаб), ожидается рост производства в Хакасии.
Компания планирует увеличить добычу до 18 тонн в ближайшие три года — это на 70% больше, чем в 2024 году. Я оцениваю эти планы как реалистичные.
Чистая прибыль ЮГК выросла в 12 раз до ₽8.83 млрд. Правда денежный поток ушел в минус, а долг вырос на 21%. Причина в том, что долг переоценился из-за девала во втором полугодии 2024 г. Плюс компания брала технику в лизинг. Текущий курс должен дать положительный результат в 1-ом полугодии 2025 г.
Главный вопрос: сможет ли ЮГК нарастить добычу в 2025 году и далее? Я склонен дать здесь положительный ответ. Вот почему:
🧈 Месторождение «Высокое» запущено.
🧈 Проведена допэмиссия в формате cash-in, привлечено ₽8 млрд. С учётом IPO в ноябре 2023 года общий объём привлечённых средств составил ₽15 млрд.
🧈 Проблемы с Ростехнадзором решены (думаю, что уроки извлечены).
🧈 В самом конце прошлого года компания «ААА Управление Капиталом», входящая в группу Газпромбанка, приобрела 22% акций ЮГК. Это значит, что, во-первых, эксперты пришли к выводу о перспективности инвестиций в ЮГК (иначе, зачем покупать такой крупный пакет?), а во-вторых, вхождение в капитал известного на рынке игрока должно улучшить корпоративное управление.
🧈 ЮГК покупает компанию с геологоразведочными лицензиями на Марокском рудном поле в Красноярском крае. Оценочные ресурсы месторождения превышают 60 тонн. Это выглядит как хорошее стратегическое приобретение.
Пока нет данных за 2025 год, но судя по информационному фону, ЮГК активно наращивает производство. Полагаю, что после неоднозначного отчёта за 2024 г., новые сведения могут вселить оптимизм в инвесторов.
Для консервативных долгосрочных инвесторов лучше подождать сведений за первый квартал 2025 года, чтобы оценить влияние на EBITDA Уральского хаба, который простаивал во второй половине 2024 года.
Если же рассматривать более рисковые инвестиции до года, то при позитивной отчётности и сохранении высоких цен на золото, акции ЮГК могут вырасти до ₽1 уже в этом году. Это даст более 40% прибыли от текущих отметок.
Эта ставка рискованная и требует сочетания нескольких факторов: роста производства, высоких цен на золото и ослабления рубля. Поэтому я бы не стал под эту идею выделять больше 3% портфеля.
Более разумный вариант — покупка диверсифицированного фонда, в портфеле которого ЮГК занимает значительный объём. Таковым является ОПИФ «Ресурсы» от АК, в котором доля ЮГК сейчас составляет 4,7%. В силу широкой диверсификации этот фонд можно добавить гораздо больше, чем на 3% от портфеля. Обратите на это внимание.
Желаю вам успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На прошлой неделе существенных изменений на рынке рублевых облигаций не произошло. Доходность индекса госбумаг RGBI практически не изменилась, закрывшись в пятницу на отметке 16,25%.
В прошлую среду на еженедельном аукционе Минфин разместил два выпуска на общую сумму 112 млрд рублей по номиналу. Это может свидетельствовать о том, что текущие доходности в сегменте ОФЗ инвесторы оценивают как интересные.
Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ прибавил по итогам прошедшей недели 0,5%.
✅ Инфляция
Согласно данным, опубликованным в прошлую среду, инфляция за неделю с 8 по 14 апреля составила 0,11%, что ниже показателя предыдущей недели (0,16%). В своем ежемесячном комментарии «О чем говорят тренды» аналитики ЦБ РФ охарактеризовали замедление текущей инфляции как неустойчивое, отметив, что данный процесс во многом обусловлен крепким рублем.
Также общую картину несколько испортили цифры по инфляционным ожиданиям населения в апреле, показавшие небольшой, но все же рост до 13,1% с 12,9% месяцем ранее.
✅ В пятницу – заседание ЦБ
Текущая неделя на рынке рублевых облигаций пройдет в ожидании пятничного заседания Совета директоров ЦБ РФ. Помимо решения по ключевой ставке регулятор представит обновленный среднесрочный прогноз по экономике. Согласно консенсус-прогнозу, ключевая ставка будет сохранена на уровне 21%. Основная интрига состоит в том, какой сигнал в отношении дальнейших перспектив монетарной политики ЦБ РФ даст рынку.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 22 апреля 2025 года составляет 119,58, что выше уровня прошлой недели (116,41). Значимых новостей в этом классе активов не было.
✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я по-прежнему рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, поэтому вы сможете использовать полученные доходы для покупки интересных историй, появляющихся в условиях волатильности рынка, без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паев фонда можно в любой рабочий день.
В плане отдельных бумаг, новых интересных размещений на рынке я пока не вижу.
✅ «Что у них»
Индекс DXY демонстрирует худшую недельную динамику за последние 30 лет. Всё чаще говорят о «быстрой дедолларизации» мировой экономики. Но доминирование доллара скорее всего сохранится, поскольку равнозначной альтернативы нет. Сегодня доллар обслуживает 57% официальных резервов, 88% валютных операций, а более половины наличных долларов обращается за пределами США.
На прошлой неделе выступил Пауэлл. Основные моменты: влияние пошлин может быть более инфляционно, а последствия более устойчивы, чем ожидалось ранее. ФРС займет выжидательную позицию, пока не появится большая определенность. Смягчение монетарной политики скорее всего возможно в следующем году. Более того, есть косвенные признаки на ужесточение ДКП, если ситуация с инфляцией начнет выходит из-под контроля.
За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Рынок_Облигаций
📈 Что будет со ставкой в пятницу?
25 апреля нас ждёт важное событие — заседание Центрального банка по ставке. Интриги здесь никто не ждёт. Эксперты практически единогласно говорят о том, что ставка останется без изменения.
Откуда такие ожидания? Главные причины в том, что фиксируются позитивные изменения с инфляцией, которые, однако же, пока не дают оснований для перехода к снижению ставки. Прежде всего речь о снижении сезонно сглаженной инфляции, укреплении рубля и некотором охлаждении в экономике.
Но есть и отрицательные моменты. По состоянию на 14 апреля инфляция в годовом исчислении ускорилась до 10,38% (неделей ранее было 10,28%). Тут возникает путаница: в предыдущем абзаце написано, что инфляция замедляется, а показатели годовой инфляции тем временем увеличились.
На самом деле, это лишь статистические тонкости. Годовая инфляция выросла потому, что из 12-ти месячного отрезка расчёта ушёл прошлогодний март с относительно низкой инфляцией, но зашёл март текущего года, где инфляция почти в два раза выше. Но, если сравнивать март текущего года с январём и февралём, то инфляция будет значительно ниже, чем в предшествующие месяцы.
Таким образом, инфляция снижается, но в годовом выражении её показатель растёт. Конечно, всё это смотрится нелогично и, порой, непонятно, но такова система учёта инфляции, принятая во всём мире. На мой взгляд, важно сравнивать инфляцию за месяц с показателями прошлых месяцев и, если есть чёткий паттерн на снижение (а он в нашем случае есть!), можно говорить о том, что мы наблюдаем снижение инфляции.
Ещё один негативный момент — рост инфляционных ожиданий. С января по март текущего года эти ожидания показывали планомерное снижение, но в апреле вдруг выросли. По мнению Владимира Брагина, переживать по этому поводу не стоит. Есть понятное сезонное удорожание плодоовощной продукции т.к. запасы прошлого года постепенно заканчиваются, а урожай текущего года ещё впереди. Плюс есть рост цен на бензин, который также во многом носит сезонный характер (весной увеличивается спрос, как со стороны граждан, так и со стороны сельского хозяйства). Всё это, скорее всего, сейчас транслируется в усиление инфляционных ожиданий.
Из-за этих факторов, по мнению большинства аналитиков, сейчас у ЦБ нет возможности перейти к снижению ставки. У меня немного иное представление. Я уже неоднократно писал, что даю 75% вероятности на то, что ставка останется без изменения (базовый сценарий), но всё же оставляю 25% на то, что ставка будет незначительно снижена. Почему я оставляю шанс этому сценарию? Потому что, как мне кажется, экономика и рынки сейчас нуждаются в позитивном сигнале, а разница между ставкой в 21% и 20% не такая уж и значительная с точки зрения регуляторной строгости.
Вариант повышения ставки я не рассматриваю, так как если «перегрузить» экономику слишком высокой ставкой без явной необходимости, можно получить рецессию, а как следствие — потерю доверия к рублю, его ослабление и ускорение инфляции. Поэтому какой-то необходимости повышать ставку и ещё больше охлаждать экономику, как мне кажется, сейчас нет.
Ещё одна важная новость — Минэкономики внесло в правительство проект сценарных условий прогноза социально-экономического развития на 2026–2028 годы. В нём министерство сохранило прогноз по росту ВВП России в этом году на уровне 2,5%, даже несмотря на жесткую ДКП и снижение цен на нефть. Напомню, что в последние годы Минэкономики стабильно промахивается в своих прогнозах по росту ВВП, причём промахивается «вниз» (т.е. регулярно недооценивает потенциал роста экономики).
Однако в обновлённом прогнозе министерство ухудшило ряд ключевых параметров: инфляцию на 2025 год (теперь 7,6%), среднегодовую цену на нефть марки Brent (теперь $68/барр.), темпы роста инвестиций компаний и оценку ВВП на 2026 год.
Посмотрим, насколько оправдается новый прогноз от Минэка, а новостей от ЦБ по ставке ждём в пятницу.
Удачной всем рабочей недели!
#Макро
🛡Структурные продукты под разные сценарии
На бирже существует три основных сценария: рост, падение и боковое движение. В идеале в портфеле следует иметь инструменты под все эти сценарии. Будущее угадать невозможно, но вполне можно выделить продукты, которые лучше всего будут работать в той или иной ситуации.
Какой сценарий ожидать для нашего рынка в ближайшие год или два? Этого никто не знает. Может случиться безудержный позитив на фоне снижения ставки и подвижек в мирных переговорах. С той же долей вероятности мы можем представить себе боковик или падение.
Возьмем, к примеру, торговую войну. Ведь на самом деле ни инвесторы, ни аналитики, ни сам Трамп не знают куда в конечном итоге вырулит эта ситуация. Более того, ещё зимой никто не предполагал, что такая ситуация вообще случится. Ждали каких-то пошлин на Китай, но не на весь мир.
Конечно, можно предположить, что наш рынок когда-нибудь вырастет. Но случится это завтра, через месяц или через год – никто не знает. Поэтому было бы хорошо иметь решения, которые позволяют заходить в рынок в состоянии неопределённости, не боясь потерять деньги. И такие решения есть.
🔶Рынок 360
Первый продукт, о котором я хочу рассказать, подходит инвесторам, уставшим от колебаний рынка и не желающим гадать, куда он пойдёт в будущем. Речь идёт о ноте «Рынок 360». Данный продукт торгуется с конца прошлого года и у него уже накопился интересный трек рекорд, которым я хотел бы с вами поделиться.
Срок действия ноты составляет 3,5 года. Полная защита капитала (вы не теряете вложенные деньги), но нет ежедневной ликвидности (весь доход вы получаете в конце срока). Зарабатываем не на росте или падении, а на курсовых разницах эмитентов внутри портфеля. Благодаря этому нота позволяет получать доход как в периоды роста, так и в условиях бокового движения или падения. О том, как всё это работает, я рассказывал здесь, повторяться не буду.
Первый пул был запущен 28 ноября 2024 года. С тех пор рынок как поднимался, так и падал. На дату замера индекс Мосбиржи показывал +4% с 28.11.2024 г. Промежуточный результат ноты был +7,9%.
Хорошо, положим, зарабатывать на растущем рынке – много ума не надо. Как будет вести себя нота на снижении рынка? Давайте посмотрим. У нас был пул, запущенный 26.02.2025 г. Динамика индекса Мосбиржи (на дату замера) с того момента -19,1%, тогда как «Рынок 360» показывает +3,1%.
Это хороший пример как продукт работает на волатильном рынке. Однако не стоит заблуждаться: если рынок будет строго расти, нота «Рынок 360» будет отставать от него. Но, во-первых, при всём своём оптимизме я слабо представляю себе строго растущий рынок на горизонте 3,5 лет, а во-вторых, если вы верите в безудержный рост, то «Рынок 360» лучше не брать, т.к. в линейке АК есть продукты, которые позволят заработать больше и быстрее на растущем рынке (о них ниже).
Нота «Рынок 360» предназначена для тех, кто устал от «биполярки», когда инвесторы то массово скупают рынок на позитиве, то через неделю в панике продают его. Мне «Рынок 360» нравится, пожалуй, больше, чем все другие структурные продукты. Самый большой плюс – возможность заработать при любом сценарии поведения рынка и защита вложенных средств. Глобально у него один серьёзный минус – деньги необходимо парковать на 3,5 года. Но, с другой стороны, если вы рассматриваете именно долгосрочные инвестиции в рынок, то я бы советовал присмотреться к данному продукту.
🔶Уверенный старт
Если 3,5 года кажутся слишком долгим сроком, можно рассмотреть другие ноты с защитой капитала. Например «Уверенный старт»: продукт на 18 месяцев на индекс Мосбиржи с ежедневной ликвидностью и защитой вложенного капитала. Смысл прост – индекс показывает рост от +10%, вы получаете купон +34%. Индекс растёт меньше чем на 10% или падает, вы забираете все вложенные деньги.
#по_нотам
🔻Продолжение следует
📆 30 апреля 2025 года — крайний срок подачи налоговой декларации 3-НДФЛ за 2024 год
В России существует два основных способа уплаты налога на доходы физических лиц:
1️⃣ Когда налог удерживает налоговый агент (работодатель, банк, брокер и пр.).
2️⃣ Когда налог уплачивается самостоятельно.
В последнем случае физические лица обязаны подавать налоговую декларацию. По доходам, полученным в 2024 г. декларация должна быть подана до 30 апреля 2025 года, а исчисленный в этой декларации налог необходимо уплатить не позднее 15 июля 2025 года. За нарушение указанных сроков могут оштрафовать и начислить пени.
В каких случаях граждане должны уплачивать налог самостоятельно?
Подать декларацию и уплатить налог самостоятельно необходимо в следующих случаях:
• При получении дохода от продажи имущества в России, которое не освобождено от НДФЛ. К примеру, декларацию нужно подать, если вы продали квартиру или автомобиль, которыми владели меньше минимального срока (3 года, в некоторых случаях 5 лет);
• При получении дохода от источников за пределами РФ, включая дивиденды, купоны, операции с ценными бумагами, проценты по депозитам, доход от продажи недвижимости и так далее.
• При получении дохода от сдачи имущества в аренду.
Обратите внимание, что это лишь некоторые из возможных случаев, а приведённый перечень не является исчерпывающим.
Добровольная подача декларации 3-НДФЛ
Даже если все налоги уже удержаны налоговыми агентами, иногда может быть целесообразным по собственной инициативе подать декларацию 3-НДФЛ. Обычно это нужно чтобы получить налоговые вычеты и возврат НДФЛ.
Особенно это актуально при при сальдировании прибыли и убытков, полученных у разных управляющих компаний и брокеров, а также при переносе убытков по обращающимся ценным бумагам на будущие периоды. Напомню, что, когда у вас сформировался отрицательный финансовый результат по итогам года по обращающимся ценным бумагам, данный убыток можно использовать для возврата налогов в будущих периодах (в течение 10 лет). Чтобы «зафиксировать» этот убыток и облегчить зачёт убытков в будущем можно подать декларацию.
Подача налоговой декларации в указанных случаях не является обязательной, но может привести к существенной налоговой экономии. При этом, когда вы подаёте декларацию не в силу обязанности, а в добровольном порядке (в частности, при сальдировании или переносе убытков), дедлайна до 30 апреля не существует. В подобных случаях декларацию можно подать в течение 3 лет после отчётного налогового периода. Например, в течение этого года вы всё ещё можете подать декларацию по убыткам от инвестиционной деятельности, полученным в 2022 г. В случае успеха и грамотной работы с декларацией, налог возвращается на ваш российский банковский счет.
Технические нюансы
Для заполнения отчетности за 2024 год необходимо использовать новый бланк декларации.
Декларацию следует подавать в ФНС по месту жительства. Её можно подать:
✔️В электронном виде – через «Госуслуги» или личный кабинет налогоплательщика на сайте ФНС;
✔️На бумаге – непосредственно в налоговую или МФЦ либо по почте. Документы по почте отправляйте с описью вложения. Сохраните квитанцию об отправке.
Если декларацию подаёт представитель, у него должна быть нотариально удостоверенная доверенность или электронная доверенность.
Самое главное – не откладывайте подготовку декларации до последнего дня. Вы можете столкнуться с самыми неожиданными проблемами и сложностями, разрешать которые уже не останется времени. Начинать готовить декларацию и собирать подтверждающие документы лучше уже сейчас, если вы ещё не начали. Своевременный старт на 90% гарантирует удачный финиш. Чего в ходе декларационной компании я искренне вам желаю.
#налоги
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с начала 2025 года наш портфель ТОП-10 продемонстрировал доходность в размере +8,4%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период показал -1,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют
Комментарий по рынку. Основной экономический риск для нашего рынка в настоящее время связан со снижением цен на ресурсы, особенно на нефть. От этого страдают экспортеры, особенно в ситуации, когда рубль остаётся крепким. Кроме того, падение экспортных цен может повлиять на доходы бюджета, особенно на фоне высокой ставки.
Значительный дефицит бюджета может потребовать как ослабления рубля (полагаю, что в этом году мы увидим курс в 100 рублей за доллар США), так и поиска дополнительных источников пополнения, включая новые «разовые сборы с бизнеса». Реально оценить этот риск можно будет лишь к середине года. Особенно следует учитывать, что тарифная история развивается очень динамично, что может непредсказуемо поменять мировую макрокартину.
Однако в тарифной войне есть и положительные моменты для российских акций, особенно для тех, кто не связан с экспортом. Не исключаю, что этот позитив может даже перевесить вышеописанные негативные риски.
Замедление экономической активности, риск недобора денег в бюджет и снижение инфляции и инфляционных ожиданий в начале года могут привести к более раннему снижению ставки ЦБ для стимулирования экономики. Уверен, что сценарий рецессии политически неприемлем для российских властей, а непопадание РФ под экспортные тарифы от США могут теоретически способствовать сильному притоку импорта в Россию, в т.ч. и для дальнейшего реэкспорта (в конце концов, существуют же «белорусские креветки»). Подобные процессы будут ещё больше способствовать снижению инфляции в РФ.
Резюмирую. В настоящее время два основных фактора определяют динамику нашего рынка: геополитика и ставка ЦБ. В отношении первого есть риск затягивания (но не отмены) переговорного процесса, в отношении второго – есть ожидания более мягких решений от ЦБ. То есть минус с плюсом дают примерно ноль в моменте.
Сейчас нет причин для паники, особенно учитывая, что рынок все еще на 15% ниже своих пиков, и часть негативных сценариев уже заложена в ценах. Мы сохраняем высокое позиционирование в акциях в целом. Внутри структуры портфелей - перевес в именах, ориентированных на внутренний спрос и снижение ставки ЦБ, в ущерб экспортёрам (особенно нефти). Собственно, похожий подход сейчас выбран и для модельного портфеля.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 16.04.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3525 (неделю назад = ₽3387). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,1.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3136 (неделю назад = ₽2998). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 7%. P/BV (т.к. банк) = 1,2.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3350 (неделю назад = ₽3218). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 28%. EV/EBITDA = 2,9.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📈 ₽298 (неделю назад = ₽283). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4188 (неделю назад = ₽3966). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,2.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📈 ₽69 (неделю назад = ₽62). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 3.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📈 ₽131 (неделю назад = ₽121). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📈 ₽3200 (неделю назад = ₽2975). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 5,8.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📈 ₽1156 (неделю назад = ₽1040). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 5,2.
АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽14 (неделю назад = ₽13). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и аналитику.
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Обзор рынка
На российский рынок облигаций сегодня оказывают влияние три основных фактора.
Первый из них — это состояние российской экономики. Индекс PMI находится ниже 50 п., что говорит о замедлении деловой активности. Инфляционные ожидания несколько снизились, как и темпы кредитования. Рубль вернулся на максимумы с начала года. Наша экономика реагирует на жёсткие денежно-кредитные условия и замедляется.
Второй — это геополитическая обстановка. Быстрого прогресса в переговорах мы не увидели, но вероятность позитивного исхода всё же выше, чем негативного. Такой исход позитивно отразится на всех российских бумагах, включая облигации.
Третий — это торговые войны. Они могут влиять на российскую экономику по-разному. Пока самым большим риском кажется снижение спроса на нефть. Но, что интересно, в марте курс рубля уже был более крепким, чем заложено в бюджете, а цена на нефть была ниже, чем ожидалось, но при этом бюджет складывается в профиците. Если же мы увидим рост дефицита, то Минфин может компенсировать недополученные доходы из остатков на казначейских счетах. Так как эти деньги уже работают в экономике в виде депозитов в банках, их использование не окажет сильного проинфляционного эффекта.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 15 апреля 2025 года составляет 116,41, что ниже уровня прошлой недели (119,29). Значимых новостей в этом классе активов не было.
✅ Всё больше флоатеров
В марте доля флоатеров от корпоративных заёмщиков составила более половины (52%) от всех новых размещений. В январе-феврале 2025 года корпоративные флоатеры составляли меньше 10% от размещений. Вероятно, эмитенты сейчас считают флоатеры более выгодными в связи с ожиданиями снижения ставки в среднесрочной перспективе.
✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я по-прежнему рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.
Также стоит обратить внимание на БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Данный фонд предлагает хороший заработок в сравнении с другими консервативными инструментами (прежде всего депозитами и денежным рынком). Подробнее о данном фонде и доходе, который можно получить в нём, рассказывал здесь.
В плане отдельных бумаг, новых интересных размещений на рынке я пока не вижу.
✅ «Что у них»
Продажа американских гособлигаций и ослабление доллара в апреле стали тревожным сигналом для рынков. Торговая война и непредсказуемая политика привели к бегству инвесторов из активов США. Эскалация торговой напряженности усиливает существующие опасения по поводу уже раздутого дефицита США, который может еще больше увеличиться, если Конгресс примет план по снижению налогов.
Распродажа государственных облигаций США спровоцировала спекуляции о том, что Китай, второй по величине иностранный держатель UST после Японии, продает ценные бумаги в ответ на пошлины США. При этом Япония исключила возможность использования долговых обязательств в качестве инструмента переговоров.
По данным Минфина США, на начало года иностранные инвесторы владели казначейскими бумагами на сумму около $8,5 трлн. На этом фоне UBS предупреждает: если зарубежные инвесторы сократят вложения в американские акции и облигации всего на 5%, это может привести к продаже долларов на $700 млрд — эквивалент двум третям дефицита текущего счета США.
При этом евро демонстрирует самое стремительное ралли за 15 лет и достиг трёхлетнего максимума на фоне падения доверия к доллару. Ранее евро воспринимался как рисковый актив, но теперь всё чаще воспринимается в качестве «защитного» инструмента.
За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Рынок_Облигаций
🏦 Мировая торговая война: последние события
На прошлой неделе Китай повысил пошлину на ввоз товаров из США до 84%. Изменения вступили в силу 10 апреля 2025 года. В ответ власти США повысили пошлины для Китая до 125%. Кроме того, США отменили пошлины на смартфоны, ноутбуки и другую электронику, в том числе из Китая.
Продолжающаяся торговая война вызвала значительные колебания на мировых валютных рынках. Обычно во времена геополитической напряженности доллар США, как доминирующая мировая резервная валюта, укрепляется. Однако пока американская валюта слабеет по отношению к большинству валют развитых стран. По мнению Рэя Далио, итогом торговой войны должно стать долгосрочное укрепление китайского юаня по отношению к доллару США.
Владимир Брагин считает, что работа, которую взяла на себя действующая администрация США — договориться с более чем 100 странами о новых правилах взаимной торговли — технически невыполнима. Не исключено, что на такое количество переговоров может не хватить срока текущей каденции Трампа. Поэтому, даже по одной только этой причине, США будут постоянно корректировать свою тарифную политику. Как раз это мы увидели в части смартфонов и ноутбуков. Но, скорее всего, впереди нас ждёт много правок.
Ещё один важный фактор — это то, что Китай не сдаётся. Это, как минимум, означает, что торговая война не будет однонаправленной, а страдать от неё будут обе стороны. The Washington Post опубликовал колонку, в которой пришёл к выводу, что продолжение противостояния грозит привести две указанные мировые державы к экономическому краху и даже спровоцировать «горячую» войну между ними.
Понятно, что всех нас прежде всего интересует, как происходящее может повлиять на российскую экономику. Скорее всего это влияние будет как положительным, так и отрицательным. С одной стороны, при наличии подобного по накалу противостояния, соблюдение американских санкций китайскими компаниями становится проблематичным. Кроме того, возможно, России будет проще приобретать высокотехнологичную продукцию в Китае.
С другой стороны, наша экономика может пострадать от снижения цен на нефть. Если период снижения окажется длительным, то это создаст дополнительное давление на рубль, пострадают торговый профицит и доходы бюджета.
Пока я воздержусь от резко негативных прогнозов. Сейчас я верю в замедление темпов роста мировой экономики, но не верю в то, что эти темпы упадут до нуля. Какой-то рост будет, а значит потребление нефти будет оставаться на приемлемом уровне. Кроме того, нефтяной рынок может отчасти регулировать себя сам. Чем ниже цена, тем больше добывающих мощностей приостанавливают свою работу из-за рентабельности, что уменьшает совокупное предложение на рынке и стабилизирует ситуацию. Даже сейчас мы видим, что общее число действующих буровых установок в США снижается третью неделю кряду.
На этом пока всё. Буду продолжать следить за развитием ситуации в мировой экономике.
#Макро
💸 Что следует помнить владельцам иностранных счетов
По информации ФНС России, в 2024 году было возбуждено 136 675 дел о нарушениях валютного законодательства. Это на 70% больше, чем в 2023 году. В ФНС объясняют, что такой рост связан с окончанием моратория на проверки и большим количеством счетов в зарубежных банках, которые российские резиденты открыли с 2022 года.
Важно отметить, что открытие и использование иностранных счетов не является нарушением закона, хотя есть некоторые исключения. Однако при этом российские валютные резиденты (то есть граждане РФ и обладатели ВНЖ) обязаны уведомлять налоговые органы об открытии (а также об изменении реквизитов и закрытии) таких счётов и ежегодно предоставлять в ФНС отчёты о движении средств.
Если вы решите пренебречь этими требованиями, то должны помнить, что за нарушение предусмотрены штрафы.
Интерес ФНС к счетам физических лиц в иностранном контуре очевиден. Но откуда налоговые органы берут данные о наличии у россиян таких счетов? Здесь всё просто: они централизовано получают соответствующие сведения в рамках автоматического обмена информации, прежде всего из стран дружественного периметра. Но и информация о счетах резидентов в недружественных странах у ФНС также есть - она была получена ранее, когда подобный обмен действовал со многими западными странами.
Наши эксперты отмечают растущий объём запросов к физическим лицам относительно информации по иностранным счетам. Это могут быть как запросы информации как по инвестиционным операциям, так и по счетам, привязанным к многочисленным картам, открытым соотечественниками для путешествий, зачастую даже без посещения страны, где карта была выпущена.
Таким образом, неудивительно, что растет число прецедентов, когда ФНС выявляет нарушителей. И здесь считаю важным напомнить, что с точки зрения правовых последствий иностранный счёт кардинально отличается от российского:
1) В течение месяца необходимо уведомить ФНС о том, что такой счёт открыт.
2) Ежегодно отчитываться о движении средств (иногда можно этого не делать, если обороты низкие и если вы готовы впоследствии подтвердить это в ФНС) — до 1 июня.
3) Ежегодно отчитываться о доходах по таким счетам, подав налоговую декларацию 3-НДФЛ — до 30 апреля.