🔺Начало поста    

Какова самая главная проблема таких фондов?
Самая главная – таких фондов нет. По крайней мере, не было раньше.

Но, вспоминая бессмертную фразу В.И. Ленина: «Есть такая партия!», можно сказать, что с запуском ОПИФ «Новые имена» именно такой фонд появляется. Кажется, что это интересно, особенно на фоне того, что аналогов у него нет (по крайней мере, я их не нашёл).

Инвестиционный подход и критерий выбора акций
Управляющий фонда будет оценивать бизнес компаний, которые выходят на IPO и компаний, которые не так давно через IPO прошли. Кажется, «оценивать бизнес» употребляется в подобных постах как повод «надуть щёки» и выглядеть серьёзным. Это не так. Знаю, что за этой фразой стоит очень серьёзная работа.

Лично наблюдал, как для оценки бизнеса Делимобиля перед его IPO ДУА Альфа-Капитал потратило полных четыре рабочих дня. Они строили модели, общались с компанией, разложили бизнес буквально по машинам и, как мне кажется, к окончанию этого процесса стали лучшими экспертами по Делимобилю в мире.

Когда я пишу «оценить бизес», я имею в виду именно этот процесс, а не прочитать обзор на 4 тыс. знаков в телеграмме.

Таким образом фонд будет фундаментально подходить к выбору компаний в портфель. При этом в этот портфель будут попадать далеко не все IPO. Те истории, которые кажутся неинтересными или переоценёнными, добавляться не будут (при этом не исчезает возможность зайти в эти истории позже).

Будет ли при таком подходе выбор?
Будет, с учётом того, что фонд рассматривает не только новые IPO, но и все имена, доступные на Мосбирже, IPO которых были в течение 5 последних лет, а это 25 имён. Плюс, разумеется, новые IPO.

Все мы видим, что государство заинтересовано в увеличении IPO. У этого процесса есть и минус. На рынок будут выходить… скажем так: не очень качественные компании (не буду же я писать на порядочном канале, что на рынок будет выходить всякий шлак!). Но и объём качественных историй должен увеличиться.  

В результате я ожидаю, что до конца этого года к 25 упомянутым выше именам добавятся ещё 10 новых. Ожидаются, в частности, Элемент, Selectel, дочки АФК Система, как минимум один отечественный разработчик видеоигр и т.д. Таким образом, даже до конца текущего года выбирать фонду будет из чего.

Деньги на бочку  
Как говорили герои известного произведения Стругацких: это очень всё бла-ародно, но вот как там насчёт баб денег?..

Доходность всей этой истории. Жду, что она будет выше рынка. Насколько? Консервативно – на 10%. Иначе говоря, я ожидаю, что в ближайшие 12 мес. (с мая 2024 по май 2025) индекс полной доходности Мосбиржи вырастет на 25%. В этом фонде я ожидаю 35+%.

За счёт чего? За счёт новых имён роста, которые, после выхода на биржу, будут «следить» за стоимостью своих бумаг. Что значит «следить»? Это значит, работать с инвесторами, демонстрировать открытость и показывать перспективу. К слову, маленькая аллокация у частных инвесторов, которая уже стала «притчей во языцех», тоже способствует росту бумаг после IPO, т.к. инвесторы, не получившие нужную им позицию при размещении, часто докупают бумаги в первые торговые дни.

Более подробную информацию о фонде (включая презентацию, комментарий управляющего, полные условия и комиссии) можете посмотреть по этой ссылке. По ней же можете оформить приобретение паёв фонда.

Моё мнение остаётся прежним: да, в России бум IPO, но часто мы получаем размещения по слишком дорогой цене с низкой аллокацией. В силу этого использование «чистого» фонда на IPO (который участвует во всех новых размещениях) не решает эту проблему. Нужен более гибкий фонд, который может участвовать в IPO, а может покупать новые имена сильно после IPO, если это выглядит более целесообразным. Теперь такая партия у нас есть. А это значит, что у вас стало больше возможностей, что уже хорошо. 

Спасибо управляющему фондом Дмитрию Скрябину за предоставленные данные и аналитику.

Читать полностью…

Статусы по редомициляциям

Продолжаю следить, как идут дела со сменой регистрации по самым знаковым компаниям. Много раз повторял, что, на мой взгляд, наиболее интересные идеи на российском рынке акций в 2024 г. сосредоточены как раз в тех именах, которые меняют иностранную юрисдикцию на РФ. Конвертация расписок в локальные бумаги после редомициляции является важным драйвером раскрытия стоимости, а некоторым компаниям это поможет вернуться к выплате дивидендов. Итак, каковы текущие статусы по наиболее значимым историям:

X5 GROUP
Компания переезжает в РФ по закону об ЭЗО. Вчера в арбитражном суде Московской области состоялось первое заседание по иску Минпромторга к нидерландской X5 Retail Group N.V. о приостановке прав X5 в отношении её российской «дочки» — ООО «Корпоративный центр Икс 5», которая координирует управление сетями «Пятерочка», «Чижик» и «Перекресток», а также консолидирует получаемую группой прибыль. Результат – было удовлетворено ходатайство сторон о рассмотрении дела в закрытом судебном заседании (в зал суда не допускаются представители СМИ и иные не задействованные в процессе лица). Следующее заседание назначено на завтра (25.04.2024 г.).

В случае удовлетворения иска (вероятность этого 99,99%), голландская X5 лишится права голоса на собраниях акционеров российской «дочки», возможности получать от неё дивиденды и распоряжаться долями компании. 
Если решение суда состоится 25.04.2024 г. (на самом деле – не факт, т.к. заседание скорее всего будет перенесено на более позднюю дату, но теоретически решение возможно и 25.04.2024 г.), то по закону об ЭЗО это станет датой отсечки для реестра в новой компании (держатели расписок X5 на эту дату смогут претендовать на обмен их бумаг на акции российской структуры). Торги бумагами X5 на Мосбирже приостановлены с 5 апреля.

OZON HOLDINGS
С прошлого поста существенных изменений нет, за тем исключением, что ранее одобренная властями сделка по продажи Baring Vostok своей доли в OZON по факту состоялась. Покупателем стал российский инвестиционный холдинг «Восток Инвестиции», теперь он контролирует долю в 27,75% OZON Holdings, которая критически важна при потенциальном голосовании акционеров по вопросу переезда компании.

В апреле CFO компании заявил, что OZON планирует инициировать процесс редомициляции холдинговой компании с Кипра в текущем году. В общем, сигналов о том, что OZON переезжает (и скорее всего делает это в «обычном» порядке, т.е. через голосование акционеров) дано предостаточно. Ждём конкретных действий (созыва собрания акционеров и пр.).

CIAN PLC
Вчера рассказывал, что ЦИАН прервал затянувшиеся молчание по вопросу переезда и сообщил о плане корпоративной реструктуризации, итоговой целью которого является родомициляция в РФ. Повторяться не буду, но суть в том, что переезжает не кипрская Cian PLC (владелец российского операционного юрлица), а недавно созданная сейшеловская Cian Technology Ltd, куда «переданы» 69,94% акций Cian PLC.  

В целом, это приемлемая схема (не обязательно, чтобы переезжала именно Cian PLC). Вероятнее всего, если набрасывать широкими мазками, переезд будет выглядеть следующим образом: Cian Technology трансформируется в МКПАО. Соответственно, у МКПАО «появятся» российские акции, после чего всем миноритарным акционерам Cian во всех периметрах будет сделано предложение об обмене их бумаг на российские акции МКПАО. Торги на Мосбирже могут начаться после обмена, когда, собственно, появится фри флоат. По моему мнению, если не случится форс-мажора, вся процедура может завершиться до конца года.

YANDEX
07.03.2024 г. акционеры нидерландской Yandex N.V. одобрили сделку по продаже бизнеса Яндекса. Мосбиржа сообщила о допуске к торгам акций МКПАО «Яндекс» с 15 мая. Но до настоящего времени нет параметров конвертации для миноритарных акционеров, а это, пожалуй, самое главное для инвесторов. Моё мнение: как минимум те, кто владеет бумагами в РФ, смогут обменять их в соотношении 1:1 (базовый сценарий). Косвенно об этом свидетельствует почти одинаковое количество акций, выпущенных Yandex N.V. и МКПАО «Яндекс».

🐳

Читать полностью…

💰 Инфляционный тупик

Инфляция в РФ с 9 по 15 апреля составила 0,12%. С начала года рост цен в РФ составил 2,25%. Годовая инфляция в РФ с 15.04.2023 г. по 15.04.2024 г. ускорилась до 7,82%. Идём к 8%, что в два раза выше таргета ЦБ.

Что по этому поводу могу сказать? С точки зрения ожиданий, характерных для начала года (ЦБ будет снижать ставку, уже скоро, осталось чуть-чуть), ситуация безрадостная. Напомню, инфляция по 2023 г. у нас = 7,42%. В результате мы имеем ключевую ставку в 16%. Сейчас (с 15.04.2023 г. по 15.04.2024 г.) величина годовой инфляции ещё выше. Понятно, что ждать снижения ставки в таких условиях не приходится. Если обойдётся без её повышения – уже хорошо.

Ближайшее заседание ЦБ в эту пятницу (26 апреля). Консенсус – ставка останется без изменений. С прогнозом в целом согласен (моё мнение – 75% на без изменений и ещё 25% на повышение не более чем на 1%). Также в сложившихся условиях жду ужесточение риторики.

Не стану уходить в успокоительный тон (ничего страшного не происходит, просто низкая база прошлого года, во втором полугодии всё точно нормализуется и ставку нам резко сдвинут вниз). В данный момент кажется, что ситуация с инфляцией 💣 заходит в тупик.

Почему это происходит? По мнению Владимира Брагина (которое я разделяю), причины следующие:

1. Рост доходов населения → Наиболее сильный рост в тех социальных стратах, которые не имеют привычку сберегать и привыкли практически всё тратить → Рост потребительского спроса. Более или менее быстро «обуздать» этот процесс можно только одним способом – прекратив рост доходов. Но, с учётом текущего положения на рынке труда (которое теоретически может ещё более усугубиться), сделать это в нынешних реалиях навряд ли получится.

2. Рост расходов бюджета в части госзаказа → Фактически «бесплатные» деньги в экономике → Государство формирует заказ и под этот заказ строятся новые предприятия, а действующие расширяют производство → Чтобы нарастить производство, предприятия покупают всё больше оборудования и материалов.

3. Курс рубля стабилизировался (₽92 – 95 за $). Это хорошо. Но на каких отметках он стабилизировался? На очень высоких (с точки зрения исторических данных). Эти высокие отметки сказываются на стоимости импорта, который по-прежнему составляет значительную часть нашего товарооборота. При этом я допускаю, что стабилизация – временная и по году рубль может дополнительно ослабнуть.

4. В экономике слишком много денег. Минфин поделился информацией о том, что по итогам I кв. дефицит бюджета составил ₽607 млрд, что на ₽1,5 трлн ниже уровня I кв. 2023 г. (при том, что расходная часть в этом году выше). Всё это хорошо и макростабильненько, но за чей счёт «гуляем»? Как выясняется «гуляем» за счёт роста нефтегазовых доходов. Этот рост по факту является квазиэмиссионным финансированием. Проще говоря, вы можете включить печатный станок и завалить экономику дешевеющими на глазах деньгами, а можете завалить экономику теми же самыми деньгами, не включая печатный станок. Эффект при этом будет примерно одинаковым. Слишком большой объём денег в экономике (неважно, откуда именно они берутся) – это серьёзный фактор инфляционного давления.

В итоге, по моему мнению, проинфляционные факторы продолжают оставаться сильными. Причём, самая большая проблема в том, что «победить» эти факторы в текущей конфигурации практически невозможно. Пока всё выглядит так, что весной 2024 г. рассчитывать на снижение ставки не приходится. Дальше – нужно смотреть. У меня есть ощущение, что ставку ниже 16% мы не увидим раньше сентября. Конечно, может быть такое, что всё как-то «само собой наладиться» и ЦБ начнёт смягчение летом, но из дня сегодняшнего предпосылок к этому я не вижу. Да и в «само собой наладиться» как-то не верится...

Удачной рабочей недели!

Читать полностью…

Нюанс #4

Ещё один не самый очевидный нюанс: выбирая иностранного брокера из дружественной юрисдикции, отдавайте предпочтение тем, которые используют длинные цепочки хранения из депозитариев дружественных стран.

Почему это важно? В начале 2022 г., когда против НРД были введены ограничения, и затем и официальные санкции, многие светлые головы всколыхнула блистательная мысль о том, что крупному инвестору было бы хорошо иметь прямой счёт в Euroclear. Ведь в таком случае у этого самого крупного инвестора был бы отличный шанс уйти от последствий санкций на российские депозитарии. Да, его бы безусловно увидели, проверили бы на включение в санкционные списки, и, если ему повезло там не оказаться, то «отпустили бы» с миром, никаких ограничений для него не наступило бы и «под общую гребёнку» блокировок он бы не попал.

Значит, короткая цепочка хранения и прямые отношения с «агрессором» - благо? На мой взгляд, нет. Давайте представим худший из возможных вариантов (ведь если вы готовы к худшему, то вы готовы и ко всем остальным сценариям!): глобальные санкции вообще на всех россиян: в результате американские и европейские депозитарии начинают замораживать, обосабливать, сегрегировать и всё как мы «любим». Так вот, воплотить такие решения в жизнь будет тем проще, чем короче цепочка владения. Длинная цепочка владения через максимальный ряд дружественных контрагентов, в этой ситуации, - лучшее решение с точки зрения безопасности.

У каждого вышестоящего брокера есть инфа только о нижестоящем. Чем больше промежуточных звеньев, тем дольше верхнеуровневый депозитарий будет получать информацию о том, что какой-то низовой депозитарий учитывает бумаги россиян. Это база.

Конечно, речь не идёт о волшебной пилюли от всех бед. Гарантий никто дать не может. Здесь как в нюансе с ПРОП брокерами – это даёт дополнительный контур защиты, но не гарантирует место в спасательной шлюпке. Но всё же – лучше иметь дополнительную защиту, чем не иметь её.  

Да, как правило, длинная цепочка обойдётся дороже (что понятно: каждый депозитарий в цепочке хочет заработать). Но при значительном стрессе эта конфигурация может дать вам то, что вы не купите ни за какие деньги – лишнее время на принятие решения. И при этом ключевое здесь – может дать, а не даст обязательно. Но и это в нынешние неспокойные времена – уже что-то.

Читать полностью…

Нюанс #2

Этот нюанс будет важен для тех, кто «бежит» из недружественной юрисдикции с готовым портфелем ценных бумаг. Или пусть пока и не бежит, но владеет ценными бумагами в недружественных юрисдикциях.

Итак, выбирая иностранного брокера из дружественной юрисдикции важно заблаговременно выяснить, может ли брокер принять ваши ценные бумаги. Понять, какие у него на сей счёт есть требования и ограничения.

Почему это важно? Очевидно, что, если у вас возникли сложности с хранением ценных бумаг в недружественной юрисдикции (или такие сложности теоретически могут возникнуть), было бы разумным открыть счёт у такого дружественного брокера, который готов эти бумаги принять.

А разве не все брокеры подходят к решению этого вопроса одинаково? В том-то и проблема, что нет. У разных брокеров (даже зарегистрированных в одной юрисдикции) - разная риск-политика. Причём она может быть кардинально разной. Кто-то может принять конкретные бумаги, хранящиеся в конкретном депозитарии, относительно легко, задав минимальное количество вопросов, а кто-то категорически откажется это делать даже если правительства всех стран выдадут вам справку о том, что вы - замечательный человек и ни под какие ограничения в принципе попасть не можете.

При этом выяснить текущую позицию брокера по возможности приёма ваших бумаг из другой юрисдикции важно ДО того, как вы открыли счёт, чтобы последующий отказ в принятии бумаг не стал для вас неприятным сюрпризом. Нормальные брокеры делают так: до открытия счёта вы можете предоставить список бумаг (с указанием места их хранения) и брокер заранее подтвердит возможность/невозможность приёма. Если брокер отказывает в такой информации – это повод задуматься, а нужно ли оно вам...
  
Вообще, чем больше вы можете узнать о брокере, с которым намерены работать, до того, как открыли у него счёт, тем лучше. Речь идёт о безопасности ваших активов, поэтому не стоит бояться показаться навязчивым. Спрашивайте. Получайте ответы. Анализируйте и сравнивайте их. И ещё раз – если у вас есть бумаги в недружественных юрисдикциях (прежде всего в Европе), и тем более если у вас нет ВНЖ/ПМЖ/Паспорта в EEA/ЕС/Швейцарии, попытайтесь заранее узнать, готов ли ваш потенциальный брокер принять эти бумаги в случае, если от вас поступит соответствующее поручение. Сделайте это, даже если прямо сейчас вы бумаги переводить не намерены.

Читать полностью…

🤑 Открываете иностранный брокерский счёт? Расскажу на что обратить внимание

Последние пару дней, помимо прочего, писал (а потом переписывал) текст о «тонких моментах», на которые важно обращать внимание при выборе зарубежного брокера из дружественной юрисдикции. Не сомневаюсь, что инвесторы плюс/минус смотрят на стоимость обслуживания, удобство управления активами, легкость перевода денег из РФ, наличие адекватной русскоязычной поддержки и пр. Это всё понятно по умолчанию и советы типа «выбирайте того брокера, у которого при прочих равных условиях обслуживание будет дешевле» лишены ценности.

По опыту знаю, что в деле выбора иностранного брокера есть крайне важные нюансы, о которых не говорят "в интернетах". Вот эти нюансы я и хочу подсветить в отдельных постах ниже (один пост = один нюанс), попутно объяснив почему эти нюансы важны. Полагаю, что информация будет полезна тем, кто интересуется инвестированием через иностранный контур.

Читать полностью…

Ставки депозитов в РФ и в дружественных юрисдикциях

В марте – апреле прокатилась очередная волна закрытия счетов россиян в недружественных юрисдикциях. Закрывать счета начали некоторые банки Швейцарии, причём даже тем россиянам, которые имели гражданство Швейцарии и второе гражданство России. С подобной практикой столкнулись клиенты UBS и Credit Suisse.

Что делать нашим согражданам, которые привыкли держать деньги на депозитах в европейских банках, но при этом уже столкнулись, либо потенциально могут столкнуться с такими вот неприятными инцидентами? На мой взгляд, выход тут простой, как репа.

Насильно мил не будешь. Если ваш банк категорически против того, чтобы видеть вас в числе клиентов, пытаться убедить его в обратном – малоперспективное дело. Альтернатива размещению денег в европейских банках есть и, на мой взгляд, эта альтернатива весьма интересная.

Как обычно в подобных случаях, переговорил с коллегами из одного иностранного брокера, работающего в дружественной юрисдикции (часто обращаюсь к ним за консультациями и делюсь инфой с вами), и вот что узнал. С депозитами всё good. Перспективной заменой европейцам (с точки зрения надёжности и условий размещения) выглядят банки из региона MENA.  

В частности, коллеги плотно работают с Qatar National Bank. Это топовый ближневосточный банк с активами более $320 млрд. Работает с 1964 г. Кредитные рейтинги: S&P A, Fitch A+, Moody’s Aa3 + №207 в Global 2000.

Разместиться через указанного брокера в Qatar National Bank можно по более выгодным условиям (в силу партнёрских отношений). На данный момент ставки следующие:
до $1 млн:
1 мес. 4.00%
3 мес. 4.25%
6 мес. 4.40%
9 мес. 4.50%
12 мес. 4.60%

до $1-5 млн:
1 мес. 4.30%
3 мес. 4.55%
6 мес. 4.70%
9 мес. 4.80%
12 мес. 4.90%

$5-10 млн:
1 мес. 4.40%
3 мес. 4.65%
6 мес. 4.80%
9 мес. 4.90%
12 мес. 5.00%

Намеренно ничего комментировать не буду. Просто сравните с вашими текущими ставками в европейском банке. Деньги из России (не из санкционных банков) и других стран ходят, счета россиянам открываются без проблем (за исключением санкционных историй), каких-либо проблем с «насильно мил не будешь» не замечено. Да и предпосылок к ним нет. К российский деньгам банк относится без предубеждения (точно также, как к немецким, китайским или французским).  

Второй вариант решения «швейцарской проблемы» - условный «Moscow Calling» или, как пел классик шансона: «Родного не заменит ада заокеанский рай». Деньги в России на 100% спасут вас от любых проблем с иностранными банками, а любые санкции перестанут иметь для вас какое-либо значение.

Вариантов размещения денег именно в РФ – множество. Регулярно предлагаю разные идеи на этом канале (поэтому – подписывайтесь, читайте). Но для любителей именно депозитов посмотрел, по каким ставкам компания, где я имею честь работать, размещает деньги клиентов в партнёрских банках (тут ещё нужно учесть, что если размещаться через УК, то необходимо заплатить комиссию, которая может составлять разный процент в зависимости от конкретных обстоятельств; эта комиссия снизит вашу фактическую доходность).

Картина следующая (ставки размещения приведены по принципу «прямо сейчас», со временем они могут измениться):
1 мес. 16.35%
3 мес. 16.5%
6 мес. 16.5%
12 мес. 15.64%
36 мес. 17,3%.

Речь идёт о депозитах в ₽, сумма от ₽1 млн.

Но разместить деньги в депозит в РФ можно и в CNY. Здесь ставки такие (размещаться можно от CNY 50 тыс., но для примера взял ставки по депозитам при размещении от CNY1 до 10 млн):
Без права досрочного возврата:
1 мес. 3.95% 
3 мес. 5.55% 
6 мес. 5.97% 
12 мес. 6.59%

С правом досрочного возврата:
1 мес. 3.95% 
3 мес. 4.77% 
6 мес. 5.00%
12 мес. 5.39%

Депозиты в юанях сейчас на высоких уровнях и, с учётом того, что они дают полноценную валютную экспозицию, этим вполне можно пользоваться.

Удачных и тёплых выходных! 🇷🇺 И пусть до ваших счетов не дотянется костлявая рука западных санкций.

Читать полностью…

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Представляю очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 72,4% (с начала года +17,1%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +37% (с начала года +11,6%).

🔔 В составе портфеля производится изменение:

✅ Сокращается позиция по Транснефти с 12,5% до 7%,

✅ Увеличивается позиция по АФК Система с 7% до 12,5%.

Комментарий по текущей ситуации на рынке. Из важного: Ozon отчиталась по итогам IV кв. и 2023 г. Оборот (GMV) за год вырос на 111% (выросли как количество заказов, так и средний чек). Выручка тоже выросла, но вдвое меньше (+53% г/г). В целом же, несмотря на продолжающиеся инвестиции в развитие и рост расходов на персонал, скорректированная EBITDA компании по итогам 2023 г. осталась положительной (₽4,2 млрд). 2023-ий стал первым годом, который компания заканчивает с положительной EBITDA. Ещё из важного – по прогнозу Ozon оборот маркетплейса в 2024 г. вырастет примерно на 70%. На компанию смотрю положительно, позиция продолжает оставаться в портфеле.

Теперь что касается изменений. АФК Система опубликовала результаты за 2023 г. Консолидированная выручка выросла за счёт роста дочек (МТС увеличил выручку на 13,5%, Степь на 27%, Cosmos Hotel Group почти в 2,5 раза). При этом по 2023 г. холдинг зафиксировал убыток в размере ₽5,3 млрд (против прибыли предыдущего года). Однако любой отчёт – это уже прошлое. Важнее следить за фундаментальными показателями дочерних компаний. Оценочно Система сейчас торгуется с дисконтом к своим публичным дочкам на уровне 32%, а дисконт ко всему портфелю– 58%. Ожидаю, что эта разница будет постепенно «закрываться».

Это означает, что в Системе может быть большой потенциал роста. Триггером для раскрытия стоимости Системы могут послужить потенциальные IPO её дочек. В силу этих доводов в портфеле увеличивается вес АФК Система до 12,5%.

Делается это за счёт Транснефти, её вес снижается до 7%. При этом Транснефть остаётся интересной, но более консервативной в плане роста историей.

Напоминаю план: приближается весенне-летний дивидендный сезон. Это хороший драйвер и на эту историю, по сути, «работает» 2/3 портфеля (Лукойл, Сбер, Транснефть, Магнит, Татнефть, Алроса). Дополнительный мощный драйвер - завершение редомициляции квази-российских компаний (за эту историю в портфеле «отвечают» Yandex, X5 Retail Group, OZON).

💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 863 (неделю назад – ₽7 752). Таргет ₽8 950. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽306 (неделю назад – ₽305). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📉 ₽3 779 (неделю назад – ₽3 836). Таргет ₽4 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 35,4.

АФК Система (12,5%). Текущая цена – 📉 ₽23 (неделю назад – ₽24). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📉 ₽708 (неделю назад – ₽710). Таргет ₽808. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,1.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 635 (неделю назад – ₽1 643). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽76 (неделю назад – ₽78). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 17%. EV/EBITDA = 3,8.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA = 3,9.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 945 (неделю назад – ₽7 900). Таргет ₽8 290. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈 ₽3 959 (неделю назад – ₽3 943). Таргет ₽4 170. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Читать полностью…

⚡️Модельный портфель из дивидендных акций США (изменения)

Апгрейд модельного портфеля из дивидендных акций, которые можно купить на биржах США. Давайте посмотрим, как он себя «чувствует», а заодно произведём изменения в его составе.

Портфель был «сформирован» 15 ноября 2023 г. За полные 4 месяца его результат +17.8% (16.3% + 1.5% накопленная дивидендная доходность). Таким образом, портфель демонстрирует схожую динамику с S&P500 (но с меньшей бетой, т.е. с меньшими рисками в сценарии рецессии/обвала рынка) и при этом показывает доходность выше средней по известным дивидендым ETF (их результат +14.8%).

Если смотреть на наполнение портфеля, то сейчас лишь 1 из 18 позиций находится в отрицательной зоне (Gilead Sciences -3.3%). Бросается в глаза удачный промежуточный результат двух идей, добавленных в предыдущем обновлении: Omnicom Group +14.4% и Kaspi.kz + 46.8% всего за 2 месяца.

В текущем апгрейде добавляем 7 новых идей, и закрываем 5 позиций.

Какие акции убираем:
Home Depot (+29%). За время нахождения позиции в модельном портфеле, компания успела выпустить две отчетности выше ожиданий, заплатить два квартальных дивиденда (выше ожидаемых) и вырасти на 29%. Но в данной позиции есть и риски. На днях компания объявила о поглощении SRS Distribution за $18 млрд. Технически сделка dilutive (размывает прибыль на акцию), т.к. мультипликатор покупки EV/EBITDA =23х, тогда как сама компания торгуется по 16х. С неопределенности вокруг сделки M&A имеет смысл зафиксировать текущую прибыль.

AT&T (+12%). Компания нравится. Не нравится то, что не наблюдается явных триггеров. Отказываемся от позиции в пользу других историй.

Pepsi (+4.2%) / Procter & Gamble (+7.7%). Эти холдинги нужны были портфелю для снижения беты, как экспозиция к инфляции. Позиция заменяется на Constellation Brands, который выглядит более привлекательно.

Merck (+26%). Пока не вижу апсайда с текущих уровней.

Какие акции сокращаем:
Kaspi.kz. Это хорошая история. Но сокращаем вес на 1.5% после сильного роста последних недель.

Сокращаем половину позиции в Chevron и перекладываем её в BP.

Какие акции добавляем:
У нас будет четыре новые ресурсные истории и три несырьевые. Начну с ресурсов.

Teck Resources (4.5%). Это канадская горнодобывающая компания с активами в обоих Америках.
Чем интересна? Продаёт угольные активы и превращается в чисто медную компанию, которые торгуются с большой премией к углю (50%+).

Antero Resources (4.5%). Нефтегазовая компания, занимающаяся разведкой и разработкой месторождений природного газа, газовых жидкостей и нефти.
Чем интересна? В портфеле уже есть её дочка — Antero Midstream. Из всего набора американских газовиков, Antero Resources является наиболее чистым прокси на спотовые цены, так как у неё наименее хеджированная книга после 2024 г. Проще говоря, она наиболее чувствительная к изменению цен. Если цены вверх, то и компания вверх, быстрее, чем конкуренты. В сценарии нефть по $85 газ по $3.8 апсайд в бумаге может составить до 30%. В более оптимистичных сценариях апсайд ещё выше.

Alcoa (4.5%). Один из ведущих производителей алюминия.
Чем интересна? Ставка на восстановление спроса в алюминии.

BP (5%). 
Чем интересна? Если считать с новым payout ratio, который компания повысила с 60% до 80%, то дивидендная доходность порядка 7.5% + 5% buyback при 16% FCF yield. Кэш машина.

Дальше несырьевые истории.

Citigroup Inc (4.5%).
Чем интересна? Хорошая «distressed» история, торгующаяся по экстра низким мультипликаторам.

Amgen (6%).
Чем интересна? Есть мнение, что текущий уровень акций отражает лишь устоявшийся бизнес компании. При этом у компании есть впечатляющий портфель разрабатываемых препаратов, многие из которых пройдут клинические испытания уже в этом году. Ставка на эти препараты.

Constellation Brands (6%).
Чем интересна? Дивдоходность порядка 1.6% + порядка 2% байбэк доходности.

В следующем посте приведу текущий состав портфеля с учётом обозначенных изменений.

Спасибо Сергею Бдояну за предоставленные данные и аналитику.

🐳

Читать полностью…

🏛 Идея с заработком на EUROBONDS МИНФИНА с потенциальной доходностью до 12% USD|EUR

Раньше рассказывал про покупку бондов в Euroclear под идею их замещения, а также о приобретении ADR квазироссийских компаний в том же Euroclear с дисконтом с идеей редомициляции. Это были простые и понятные идеи, основанные на разнице в цене на одни и те же бумаги в иностранном и российском контурах. Решил посмотреть, есть ли сейчас нечто подобное. Пообщался с коллегами (прежде всего вне периметра нашей компании и даже сотрудниками зарубежных брокеров). В результате, «нашлась» любопытная идея, которой хочется поделиться. Делюсь.

Но перед этим сразу оговорюсь. У данной идеи присутствуют специфические (характерные именно для неё) риски. О них я подробнее расскажу во второй части поста. Не пропустите. А теперь про саму идею.

В чём суть?
Покупаем в зарубежном контуре (потребуется иностранный брокерский счёт) суверенные еврооблигации РФ, номинированные в USD и EUR. Приобрести их «там» можно с дисконтом. При этом дисконт не супер огромный, но он есть. К примеру, RU000A0ZZVE6 можно купить по 86,5% от номинала (в НРД – 98%); RU000A0JXTS9 в зарубежном контуре стоит в районе 83% от номинала (в НРД – 100,75%); RU000A102CK5 в Euroclear торгуется по 70% от номинала (в НРД – 85%) и т.д.

Соответственно, идея в том, чтобы купить бумаги с дисконтом в Euroclear и (не переводя их в РФ) получать купоны и погашения в рамках Указа 665 на свой банковский счёт в РФ в рублях. Для этого потребуется предоставлять сведения о владении бумагами в НРД. Если владение подтверждено, то НРД должен произвести выплату в России (хотя бумаги будут у вас на зарубежном счёте). Таким образом можно владеть бумагами до погашения, получая соответствующий доход.

Кроме этого, можно заработать на росте цен и дальнейшей продаже этих бумаг на вторичном рынке в зарубежном контуре. Предполагается, что до конца текущего года разница в цене между Euroclear и НРД будет сокращаться (за счёт того, что стоимость бумаг в Euroclear будет расти). Скорее всего она не сгладится полностью и какие-то минимальные дисконты в Euroclear останутся, но, предположительно, они будут значительно меньше существующих сейчас. 

Что для этого нужно?
✅ Открыть брокерский счёт у иностранного брокера из дружественной юрисдикции, через которого можно было бы безопасно (с точки зрения блокировок и сегрегаций) проводить соответствующие сделки.

✅ Минимальная сумма инвестиций от 500 000 USD.

В чём преимущества?
1. Купить суверенные еврооблигации РФ в Euroclear можно со значительным дисконтом по отношению к ценам в НРД.

2. Купленные облигации будут находиться в вашем прямом владении и учитываться в иностранном депозитарии. Тратить время на перевод бумаг в РФ не придётся.

3. Купоны по облигациям выплачиваются регулярно – 1 или 2 раза в год, в зависимости от выпуска. Деньги приходят (если вы подали все необходимые документы в НРД) в ₽ на счёт в РФ. Выплаты вы получите уже за минусом НДФЛ. Поэтому никаких проблем с уплатой налогов возникнуть не должно.

4. Купоны по указанным облигациям не попадут на счёт типа С (даже если вы нерез). Деньги придут на ваш личный счёт в РФ. Они будут «разморожены», и вы сможете пользоваться ими без ограничений вне зависимости от того, являетесь вы резидентом РФ или нет. Получены деньги будут на 91-ый день после фактической даты выплаты, указанной в эмиссионной документации. Поступят они в рублях по курсу 91-го дня. Иначе говоря, у вас не возникнет валютного риска за эти 91 день «ожидания».

Продолжение🔻

Читать полностью…

📊 Чем могут быть полезны ноты

Моя цель – делиться идеями, в которых (по моему мнению) можно сейчас заработать (не забывая рассказать и про риски). Я много пишу про акции, облигации, фонды и даже недвижимость. Но существует как минимум ещё один важный инвестиционный инструмент – ноты. О них пишу редко, хотя там есть, о чём рассказать. Начну это исправлять и сегодня сделаю первый пост, где подсвечу своё общее мнение о данном инструменте. Скажу сразу: ноты у разных провайдеров очень разные. Поэтому я буду рассказывать прежде всего о тех продуктах, о которых имею наибольшее представление – это ноты от Альфа-Капитал.

Опыт, сын ошибок трудных
Мой личный опыт работы с нотами закончился году в 2017, когда я запустил несколько неудачных нот на худшую акцию (worst of), они тогда были в моде. Сейчас же всё изменилось, и ноты на худшую акцию мы уже года три-четыре не покупаем. Первые ноты без риска худшей акции мы стали покупать в 2020 году (/channel/alfawealth/722). В результате, в нотах, которые под нас выпускали банки-эмитенты, с 2022 г. ни один из клиентов не потерял денег на нотах (т.е. число погашений с убытком = 0). Средняя доходность за 2023 г. в рублях = 19%, в юанях = 9%.

Преимущества нот
О нотах (что это такое, как они вообще устроены) можно рассказать очень много. Но я подумал вот о чём – такой обучающей информации в интернете много и польза от того, что я в тысячный раз её повторю, будет минимальная. Поэтому давайте я попробую сосредоточиться на том, чтобы простыми словами объяснить зачем инвестору могут потребоваться ноты.

Здесь есть два важных довода:

✔️ Вы можете получить защиту там, где её обычно нет.

Что это значит? Когда вы покупаете акцию, у вас нет защиты от падения. Цена акции упала – вы «упали» вместе с ней. Есть ноты, которые позволяют изменить правила игры. Они могут позволить вам ничего не потерять. Грубо говоря, если базовый актив падает, ваш баланс не сокращается, и в этом сценарии вы получаете 100% своих инвестиций обратно (не теряете деньги). То есть даже при падающем рынке инвестор не потеряет деньги.

За счёт чего тогда «гуляем»? Продавец нот тоже ведь должен за счёт чего-то заработать? Всё просто, по условиям такой ноты вы делитесь частью прибыли (т.е. если актив не падает, а растёт, то вы получаете не всю прибыль, а её часть). Например, сейчас в АК есть похожий продукт. Там коэффициент участия = 0,9 от роста. То есть, клиент получает при росте актива на 50% только 45%, но взамен ничего не теряет в случае, если цена актива падает.

Нужно ли это вам? Может лично вам и не нужно, но есть инвесторы, для которых это может быть важно. Например, после известных событий, когда весной 2022 г. открылась Мосбиржа, многие говорили, что акции нужно покупать, т.к. они на минимуме и будут расти. На деле (если смотреть графики) можно заметить, что рынок расти начал, но далеко не сразу (сначала он довольно долго падал, затем какое-то время провёл в боковике).

В подобных условиях такая нота была очень актуальной, т.к. ты не знаешь, как долго будет падать рынок, но понимаешь, что если рынок всё же начнёт расти, то вырастет очень сильно. В этом случае разумно «отдать» часть своего роста, чтобы обеспечить инвестициям полную защиту.

Конечно, ситуация весны 2022 г. – радикальный пример. Но посмотрим на рынок сейчас. Можно ли рассчитывать на рост в ближайшие месяцы? На самом деле – большой вопрос. Я уже писал о признаках перегрева. Но рост продолжается. И рост хороший. Почему бы в нём не поучаствовать, пожертвовав какой-то его частью в обмен на защиту от падения?

Для части инвесторов, на мой взгляд, это может представлять интерес.

#по_нотам

Продолжение🔻

Читать полностью…

Облигации. Взгляд на рынок. Результаты. Перспективы

Полагаю, будет полезно, если на канале станет больше контента по облигациям. Сегодня расскажу, какие фонды на облигации использую я, покажу их результаты. Но вначале дам общий взгляд на рынок.

Что происходило на рынке в марте?

Рынок ждёт снижения Ключевой ставки. Почему? Потому что инфляция в январе и в феврале была сильно ниже осенней, когда ЦБ поднимал ставку до 16%. По февралю и январю SAAR инфляция = 6,3%, а по марту скорее всего будет ниже. Инфляционные ожидания также снижаются. Один из основных вкладов в резкий всплеск инфляции в 2П23 стало ослабление рубля. Сейчас же курс +/- стабилен, что не создает дополнительных проинфляционных рисков. При этом несмотря на позитивную динамику, она всё ещё находится на повышенных уровнях.

Почему же инфляция «не успокаивается»? Потому что по-прежнему фиксируется высокая потребительская активность (её природа в росте доходов, причём преимущественно в тех социальных стратах, которые не имеют привычки к сбережению/инвестированию) и высокий инвестиционный спрос со стороны предприятий (расширяются производства, увеличиваются закупки оборудования и материалов). Это не было бы проблемой, если бы с ростом доходов населения пропорционально увеличивался выпуск товаров и услуг. Но этого не происходит, т.к. экономика упёрлась в дефицит трудовых ресурсов (безработица на февраль = 2,8%, что является минимальным значением за весь период наблюдений с 1991 г.).

На этом фоне ЦБ не даёт сигналов относительно будущих действий по ставке. Если за таковой, конечно, не считать регулярно повторяемую «мантру» о том, что «для возвращения инфляции к целевым 4% потребуется продолжительный период поддержания жёстких денежно-кредитных условий».

В общем, надежда (и даже уверенность), что снижение будет, у участников рынка есть, но будущее всё ещё туманно и полно тайн. На этом фоне, строить прогнозы относительно того, когда именно и на сколько ставка будет снижена – занятие, с точки зрения практической пользы, малоперспективное.

Пока ограничиваемся констатацией простого факта: решение ЦБ от 22 марта совпало с ожиданиями на рынке, а потому на этот самый рынок практически не повлияло.

Важно. Неопределённость в вопросе ставки + активное размещение ОФЗ Минфином в марте = давление на длинные ОФЗ. Доходности самой длинной 26238 превысила 13,4%. Корпоративные бумаги в целом торговались нейтрально. Но рост доходностей ОФЗ неизбежно будет снижать привлекательность этих бумаг.

Что дальше? Мои собеседники (благодарности, как обычно, в конце поста), с которыми я консультировался, говорят, что ждут снижения ключевой ставки в 2П24 (т.е. в июле и далее). Снижение станет позитивом и для ОФЗ, и для корпоратов. В результате весь рынок вернётся к устойчивому росту. Данный процесс начнётся раньше, чем произойдёт фактическое снижение. Рынок работает с ожиданиями (на опережение реальности). Потому чётких сигналов от регулятора будет достаточно для начала процесса роста цен на бумаги (снижения их доходностей).

Моя корзина облигационных фондов

В плане облигаций предпочитаю использовать фонды. Это проще. Это понятнее. Это экономит время. А время – это самый ценный ресурс в мире, намного важнее, чем деньги (если что – это лично моё мнение!).

Но, как известно, инвестиционного консультанта встречают по одёжке, а выпроваживают по результату (или его отсутствию). Поэтому давайте сразу посмотрим на доходности фондов. Что называется, результат на бочку!

ОПИФ Облигации Плюс
С начала года по 31 марта: +1.85%.

Если брать с момента начала работы (01.06.2016 г.), то у данного фонда лучший результат среди ключевых конкурентов. На мой взгляд, отлично подходит для долгосрока.

Основная ставка - больше процентного риска, меньше кредитного.

БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
Доходность по 31 марта: +1,41%.

Биржевой фонд. Хорош для долгосрока. Если брать доходность с момента создания (01.06.2020 г.), будет лучший результат среди всех фондов рублевых облигаций.

Основная ставка – на активное управление. Здесь больше риска, но больше и потенциальный доход.

Продолжение🔻

Читать полностью…

🥇 ЗОЛОТО - исторический максимум! Есть ли смысл покупать?

Тема роста стоимости золота – одна из наиболее обсуждаемых сейчас. Давайте тоже выскажу своё мнение. Какова диспозиция к настоящему моменту? Жёлтый металл продолжает избиение своих же недавних исторических рекордов. Цена на LME штурмует отметку $2300 за унцию. Это абсолютные исторические пики. Значит, брать золото уже поздно? Слишком дорого? По моему мнению – нет. Почему? Давайте объясню.

Вначале рассмотрим причины текущего ралли. Выделю не все, лишь самые важные на мой взгляд:

✅ Продолжаются покупки со стороны мировых ЦБ. По данным World Gold Council, в январе одни только центробанки разных стран приобрели 39 тонн золота. Это реально много: в 2 раза больше, чем в декабре 2023 г. Основные покупатели — ЦБ Турции, Народный банк Китая и Резервный банк Индии.

Январь стал восьмым месяцем подряд чистых покупок золота центробанками (т.е. общий объём купленного ими золота превысил объём реализованного с балансов). Предполагаю, что в феврале и марте объёмы покупок также были высокими. Просто пока по этим месяцам нет статистики, но она вскоре появится.

Россия в этой общей тенденции пока держится особняком (но нам не привыкать!). ЦБ РФ в январе стал единственным крупным регулятором запасы которого сократились (на 3 тонны). Но эта ситуация может выправиться. В феврале Минфин потратил на покупку валюты и золота ₽73,2 млрд. В марте – ₽93,7 млрд. А с 5 апреля по 7 мая на эти цели планируется потратить ₽235,3 млрд.

Как видим, наш Минфин и ЦБ (равно как и другие мировые центробанки) глобально в золото верят и готовы покупать, поддерживая спрос.

✅ Ожидание снижения ставки ФРС. Теоретически повышение ключевой ставки укрепляет доллар и вызывает рост доходности депозитов и казначейских облигаций США, делая эти защитные инструменты более привлекательными для инвесторов. При снижении ставки происходит всё ровно наоборот и золото растёт. В исторической ретроспективе это не всегда срабатывало (потому что к этому часто примешиваются другие факторы), но рынок верит в эту закономерность и «закладывается» под неё.

✅ Нестабильная политическая ситуация в мире. Тут и комментировать нечего. Откройте любую ленту новостей и станет понятно, что я имею в виду. Иногда хочется стать 🏴‍☠️ Билли Бонсом, который, как известно, новостей не читал, но зато точно знал, где зарыто золото капитана Флинта.

Получается, золото и дальше будет расти в цене? Да, но с оговорками. По моему мнению, в долгосрочной перспективе рост должен быть (не вижу чего-то, что может ему помешать). Рост этот скорее всего будет идти рывками. Например, как только появится уверенность, что смягчение политики ФРС начнётся вот-вот (вероятно, нас это ждёт ближе к июню), золото может пойти в рост, оценочно на +10% даже от текущего уровня. Но на более коротких отрезках вполне вероятна коррекция. Всё же часть из тех, кто брал золото, скажем, в январе, наверняка захотят зафиксировать прибыль на текущих максимальных уровнях.

Тем не менее, пока Центробанки покупают металл, ставки снижаются (пока ещё нет, но этого ждут) и все кругом бряцают оружием – всё это формирует идеальную среду для долгосрочного роста цены золота.

Ещё один момент для отечественных инвесторов. Раньше от ослабления рубля и высокой инфляции большинство страховалось долларом. Сейчас у нас эпоха дедолларизации экономики, а американская валюта теперь «фу, токсично!».

В таких условиях золото стало относительно надежным убежищем от волатильности курсов валют по отношению к рублю. Думаю, все понимают, что мировые цены на металл могут не измениться, но если вы инвестируете в золото в ₽, то вы зарабатываете (вернее, защищаетесь, компенсируете потери) когда ₽ слабеет к доллару и другим валютам.

Поэтому, если вы верите в сценарий ослабления рубля (а такой сценарий я считаю весьма вероятным), то ставка на золото – это понятный и логичный шаг с вашей стороны.

Продолжение🔻

Читать полностью…

Экономическая ситуация в РФ создаёт предпосылки для роста рынка IPO. Хорошо это или плохо? Попробую разобраться.

Все мы видим рост числа первичных размещений в России. Почему это происходит? Причин можно назвать и десять, и двадцать. Но главное в том, что в условиях, когда российским инвесторам сложно размещать средства за рубежом, а российским компаниям — выходить на мировой рынок капитала, спрос и предложение инвестиций начинают замыкаться внутри. В такой системе мы волей или неволей получаем локальный бум IPO. Что, собственно, и происходит.

IPO 2023 г. Было выгодно?
За прошедший год на Мосбирже состоялось восемь размещений. Такой активности не было с 2011 г., и, полагаю, её не было бы вообще, если бы не нынешняя ситуация, связанная с возрастающей изоляцией финансового рынка РФ.

Средняя доходность для инвесторов, которые участвовали бы во всех IPO в 2023 г. (купили бумаги на размещении и держали их), составила бы +28% к 19.12.2023 г. (если без учёта IPO Genetico, то +8%). Много ли это? Кажется, что нет. По итогам года индекс Мосбиржи (IMOEX) прибавил 43,87%, а годовая доходность, к примеру, БПИФа «Альфа-Капитал Управляемые акции» составила +81,45%.

С этой точки зрения в прошлом году было выгоднее держать деньги в фондах, заточенных на хорошо известные имена на российском рынке. Дополнительный плюс такого подхода – никаких проблем с аллокацией.

Кстати, про аллокацию
Как минимум в трёх недавно прошедших IPO частные инвесторы получили среднюю аллокацию, не превышающую 5%. В Европлане этот показатель = 4,4% (причём это если заявка превышала порог в ₽100 тыс.). Ещё хуже обстояли дела с IPO ГК «Астра» (сентябрь 2023 г.) и Диасофт (февраль 2024 г.). Там средняя аллокация для частника составляла менее 4%.

Этой проблемой даже озаботился ЦБ. В конце января «непрозрачность аллокации» была названа как одна из существенных проблем российского рынка IPO.

Моё мнение
Лично я скептически отношусь к логической связке «нас изолировали, зато у нас теперь много IPO! Ура!». Более того, хочется заостриться на том, что страсть к участию в IPO прослеживается именно среди инвесторов-физлиц, подавляющая часть которых пришла на рынок в последние пару лет. В таких условиях жадность легко берет верх над страхом. Многие не до конца понимают риски, с которыми связаны инвестиции в IPO.

К тому же, наблюдая последние размещения, я прихожу к выводу, что эмитенты не прочь воспользоваться этим моментом. В постах об IPO Европлана, Диасофта и др., я повторял, что компании оценены дорого. Но реальность – упрямая штука. Не хочет она пока отказываться от дорогих IPO и предпочитает будоражить сердца и кошельки инвесторов. Но я не теряю надежды, что однажды реальность всё-таки учтёт моё мнение о том, что это не совсем то, что нужно инвесторам сейчас.

Несмотря на это, дорогие IPO идут и, вероятно, будут продолжаться.

Сколько IPO ждать в 2024 г.?
Предсказать это сложно. Но набирается немало и, скорее всего, мы увидим новый рекорд (в штуках, но не факт, что в объёмах) в текущем году. В обозримой перспективе ждём на рынке МФК «Займер», JetLend, Sokolov, возможно IPO проведут какие-то дочки Ростелекома и компании из портфеля АФК «Система». В СМИ появлялась информация о возможных размещениях IVA Technologies, Skyeng и Skillbox.

Как ключевая ставка влияет на рынок IPO?
По мнению Владимира Брагина:

При снижении ставки растёт будущая оценка справедливой стоимости компаний, поскольку учитывается эффект дисконтирования денежных потоков. Поэтому индикативные оценки во всех финансовых моделях компаний вырастут. Соответственно, это (т.е. снижение ставки) повысит интерес к IPO со стороны как инвесторов, так и самих компаний, который смогут размещаться по более высокой цене.

Не секрет, что общий консенсус состоит в том, что ЦБ в текущем году снизит ставку (весь вопрос, только когда именно он начнёт это делать). А значит, IPO будет больше.

От себя добавлю: надеюсь, что мы всё же увидим, как количество перерастёт в качество и инвесторы смогут участвовать в IPO с понятным апсайдом к цене размещения и высокой аллокацией.

Читать полностью…

Отсюда, среди экспертов есть два взгляда на ЦФА. Кто-то говорит, что ЦФА будет постепенно «отжимать» долю рынка у традиционных инструментов за счёт дополнительных преимуществ (чуть большая доходность, меньше комиссии, меньший срок размещений и пр.). Но есть эксперты, которые считают, что будущее именно за теми ЦФА, которые выпускаются на супер нетривиальные вещи, аналогов которым попросту нет среди традиционных инструментов. Как будет дальше – посмотрим, но я хочу подсвечивать на канале истории как из первой, так и из второй группы. Хотя лично мне больше по нраву именно «уникальные» ЦФА.

Ну и, самое важное, я считаю, нужно подчеркнуть следующее: для многих ЦФА (но не для всех!) можно подобрать аналоги среди традиционных инструментов (депозиты, облигации, инструменты денежного рынка и пр.). Так вот, нельзя сказать, что ЦФА всегда дают какую-то премию к этим инструментам. Бывает, что в доходности ЦФА проигрывают аналогам. Поэтому, размышляя о том, не купить ли тот или иной ЦФА, важно посмотреть на то, есть ли у него «традиционный» аналог и не может ли быть такого, что в этом «традиционном» аналоге вы получите бОльшую доходность. В общем, всё как обычно, решается case-by-case.

Но, что также важно, ЦФА всегда дают альтернативу. И это уже хорошо.

Вход. Есть самые разные варианты. Были ЦФА, которые стоили ₽15 млн за ед. (в частности, ЦФА на квартиры). Вход в ЦФА, которые представляют собой аналоги облигаций, чаще всего стоит ₽1 тыс. В общем, варианты есть самые разные.

Ограничения для инвесторов. Такие тоже есть. Главное: за год неквал может купить цифровых активов не более чем на ₽600 тыс. Есть исключения, например, ЦФА на золото и некоторые другие активы: их неквалы могут покупать без ограничений. Для квалов лимитов нет. Некоторые ЦФА доступны только квалам.

Более подробно об указанных ограничениях можно посмотреть в Указаниях ЦБ РФ.

Общие недостатки у ЦФА тоже есть. Как минимум это незнание и недоверие. Ряд потенциальных эмитентов не готовы выпускать ЦФА т.к. они не до конца понимают, как это работает (незнание). К тому же многие российские инвесторы скептически настроены к идее ЦФА (недоверие). К более объективным недостаткам можно отнести отсутствие вторичных торгов на биржевой инфраструктуре. Перечисленные недостатки не выглядят критичными и похоже на то, что со временем эти проблемы разрешатся.

Ещё из минусов можно выделить отсутствие правоприменительной (судебной) практики для случаев дефолта эмитента (инструмент пока "молодой" и таких прецедентов ещё не было).

Надеюсь, общее представление о ЦФА у вас сложилось. В дальнейшем будем шлифовать его на конкретных кейсах. Время от времени буду рассказывать об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА. Даже если вы не намерены инвестировать в этот вид активов, знать об альтернативах – всегда полезно. Так что, ещё вернусь к этой теме.

#ЦФА

🐳

Читать полностью…

1️⃣ Есть такая партия!

Рассказываю о новом ОПИФ от Альфа-Капитал «Новые имена» и объясняю, почему именно этот фонд, на мой взгляд, лучший способ участия в IPO на российском рынке.

Вы знаете, что я скептически настроен к современному российскому рынку IPO. Отношения своего я не скрываю, подробнее ознакомиться с моей позицией можно здесь. Обычно я не рекомендую своим клиентам участвовать в новых размещениях (понятно, что ситуация может быть case-by-case, но общее отношение таково).

С этим ясно, но что, если участвовать в новых размещениях через IPO-фонды, которые выбирают наиболее интересные истории и имеют сильно меньше проблем с аллокацией, в сравнении с частными инвесторами? Мысль интересная, но снова нет. Я полагаю, что количества IPO, которые идут сейчас и планируются в ближайшее время, недостаточно, чтобы наполнить фонд качественными эмитентами.

В плане работы с IPO мне не хватало именно такого фонда, который покупал бы не только на первичном размещении, но и всё то, что размещалось условно за последние пять лет. Почему я считаю это важным? Потому что на рынке полно историй (и такие истории будут всегда!), когда выходит качественный эмитент, но цена размещения выглядит завышенной. Потом цена акций корректируется вниз (или стоит на месте, когда растёт рынок и бизнес) и появляется возможность купить через какое-то время после IPO, но по адекватной цене.

Пример? ОК! Whoosh размещался по 8x EBITDA (₽185 за бумагу) и это выглядело дорого. Альфа-Капитал своими фондами не стал участвовать в том размещении. Потом прошло время, акции незначительно подросли в цене, но при этом бизнес компании удвоился, и она стала торговаться уже по 4х EBITDA. И в этот момент (т.е. спустя какое-то время после IPO) фонды Альфа-Капитал уже начали покупки Whoosh. 

Иначе говоря, не хватает фонда, который не просто механически скупает всех на стадии размещения, а дифференцирует новые имена по признаку «здесь лучше купить на IPO, а здесь в IPO идти не нужно, но через какое-то время после IPO можно рассмотреть».

В чём для меня ценность такого фонда?
✅ Наличие экспертизы. IPO – штука сложная. Нужно много чего учесть, строить модели, общаться с эмитентом, сравнивать цену размещения с реальной стоимостью бизнеса и пр. Частному инвестору (и даже отдельно взятому инвестиционному консультанту) сделать это крайне затруднительно. Лучше, если этим занимаются те, кто хорошо разбирается в теме.

✅ Диверсификация. Фонды снижают вероятность ошибки за счёт распределение позиции. Вы можете пытаться делать это самостоятельно, но на деле добиться качественной (а не хаотичной) диверсификации непросто и времязатратно.  

✅ БОльшая аллокация при размещении. На рынке мало институционалов. Любая же компания при размещении хочет видеть качественный состав акционеров, т.е. не физиков, которые часто берут бумаги с целью продать с максимальной прибылью за минимальное время, а долгосрочных институциональных инвесторов, которые не продадут бумаги на следующий день после IPO. Поэтому у институционалов (в частности, у того же Альфа-Капитал) есть преимущества в достижении договорённостей об условиях аллокации. Поэтому через институционала участвовать в IPO получается выгоднее, чем идти самому и получить аллокацию в 3% от заявки.

✅ Активное управление позицией (при вашем минимальном участии). Это большой плюс. Например, Альфа-Капитал своими фондами участвовало в IPO ЮГК (Южуралзолото), докупало позицию сразу после IPO, но при росте цены акции до ₽1, вышло из позиции, понимая, что в текущих условиях бумага переоценена. «Ловить» такие моменты самостоятельно, опять же, сложно и времязатратно. 

✅ Самое главное – гибкость. Такой фонд не будет механически скупать все IPO. Управляющий будет анализировать, в какую историю лучше заходить на стадии размещения, а какую рассмотреть к покупке после (и даже существенно после) IPO.

Продолжение🔻

Читать полностью…

Пульс рынков

📝 Краткий авторский комментарий к самым важным/обсуждаемым новостям последних дней.

НАУФОР против. Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) сообщила, что обеспокоена решением суда об истребовании в пользу государства акций ОАО «Соликамский магниевый завод» у более чем 2 300 частных инвесторов, которые приобрели эти бумаги на организованных торгах на бирже. По этому поводу ассоциация направила письмо в Верховный суд.

СМИ подсвечивают эту новость с заголовками «НАУФОР обратилась в Верховный суд». Здесь нужно понимать, что «обратилась» здесь употребляется в смысле «направила письмо», а не «подала процессуальное заявление». Прямых юридических последствий для кейса Соликамского завода в силу этого письма не наступит. Есть лишь надежда, что позиция НАУФОР будет как-то учтена, если дело попадёт в ВС.

От себя: кейс Соликамского завода, когда под «жернова деприватизации» попадают инвесторы, купившие акции через биржу – неприятный сигнал. Очевидно, у инвесторов очень ограничены возможности по изучению приватизационной истории каждой из торгуемых компаний. Поэтому за развитием дела (оспариванием решения суда) полезно следить. Хорошо, что такие важные акторы как НАУФОР пытаются как-то участвовать в этом процессе на стороне инвесторов.

Альфа-Банк и вечность. С сегодняшнего дня Альфа-банк начинает замещение выпуска своих «вечных» евробондов стоимостью $400 млн. (ISIN XS2410104736). Обмен будет как на внебиржевом рынке (для бумаг, хранящихся вне НРД), так и на биржевом (для бумаг, хранящихся в НРД). Книга заявок закрывается 6 мая, ожидаемая дата завершения размещения – 14 мая.

Банк разместил указанные евробонды в ноябре 2021 г. Ставка купона по выпуску составила 5,9%. Первый колл-опцион по евробондам предусмотрен через 5,5 лет с даты размещения. График перестановки купонов и коллов замещающих облигаций полностью соответствуют оригинальному выпуску. Таким образом, первый колл-опцион в замещающих бумагах будет, вероятно, использован 23.05.2027 г., в дальнейшем он может быть исполнен ежеквартально (в каждую дату выплаты купонов). Первая перестановка купона также будет осуществлена 23.05.2027 г. После этого ставка перестановки купона будет определяться каждые пять лет.

Cian определился с редомициляцией. ЦИАН объявил о предварительном плане реструктуризации активов. «Российский ЦИАН» принадлежит Cian PLC (Кипр). В свою очередь с 19 апреля 69,94% Cian PLC стал принадлежать Cian Technology Ltd (Сейшелы). Предполагается, что «сейшеловская» компания переедет в РФ и получит листинг на Мосбирже. Детали и конкретные этапы редомициляции и обмена бумаг пока находятся на этапе обсуждения.

От себя: ЦИАН – последняя крупная публичная компания, которая не давала никаких сигналов о переезде. Сигнал дан. Сигнал получен. Продолжение процедуры по указанному плану – сильный позитив для бумаг.

Техи в падении (с переворотом). Ожидаемые сроки снижения ставки ФРС, похоже, сдвигаются. Результат - S&P 500 за неделю потерял 3%, а Nasdaq снизился на 5%. Зато Dow Jones Industrial стал единственный индикатором, завершившим пятничную сессию в плюсе, а неделю практически в нуле.

От себя: чаще всего сильнее падают те, кто до этого активнее рос. В данном случае это – техи. Нюанс в том, что зачастую техи демонстрируют «падение с переворотом». Ничего критичного в американской экономике нет. Да, есть некоторое разочарование на ожиданиях смены ДКП, но такое быстро «проходит». Измеряющий страхи индекс VIX, несмотря на волатильность, находится на довольно сдержанном уровне, а впереди важные отчёты, в ожидании которых инвесторы обычно наращивают покупки. В результате вчера рынок вырос благодаря росту именно технологических компаний, что внушает надежду на то, что негативные тенденции последних трёх недель будут переломлены.

Читать полностью…

Вместо заключения

Итак, я назвал четыре важных на мой взгляд и не самых очевидных нюанса, которые следовало бы учитывать при выборе иностранного брокера из дружественной юрисдикции. Насколько серьёзно к приведённым выводам относиться? Давайте так: я отношусь серьёзно. Безопасность же ваших активов – в ваших руках. Для меня важно, что риски я назвал, а брать их на себя или нет, в конечном итоге, решаете только вы.

В заключении дополнительно акцентируюсь на уже частично высказанной мною мысли. Если вы выбираете, инвестировать через иностранный брокерский счёт (причём неважно в какой юрисдикции вы хотите его открыть), я бы порекомендовал задуматься о получении ВНЖ в Европе (если его у вас ещё нет). ПРОП брокеры и длинные цепочки – это, конечно, хорошо, с точки зрения защиты активов, но ВНЖ в Европе – на сегодня самый действенный способ обеспечить свою финансовую безопасность при взаимодействии с зарубежным контуром. И я предполагаю, что так будет и впредь.

Даже если ваш счёт будет открыт в Казахстане или ОАЭ, европейское ВНЖ будет вам полезно (особенно если вы откроете счёт по европейским документам). Оно сильно увеличивает шансы, что даже в самых негативных сценариях у вас ничего не заблокируют (или вам быстрее разблокируют). Дополнительно европейское ВНЖ даёт доступ к европейским брокерам (это важный этап в процедуре разблокировки активов в Euroclear). Кроме того, некоторые брокеры из дружественных юрисдикций, хотя и открывают счета по российских документам, но ограничивают таких инвесторов в выборе инструментов. Об ограничениях для обладателей европейских документов я не слышал...

***
В завершении ещё вот что. Понимаю, что считается нетактичным задавать вопросы, начинающиеся со «Сколько у вас денег…». Но, давайте сделаем скидку на то, что я – инвестиционный консультант, поэтому спрашивать и говорить о чужих деньгах – моя работа. К тому же меня, как автора, заботит насколько актуальной для моих читателей является информация об инвестициях через зарубежный контур. Потому, если не сложно, пройдите небольшой опрос после этого поста, не сочтя это за бестактность.

Читать полностью…

Нюанс #3

Не самый очевидный, а потому здесь есть реальный риск сделать неоптимальный выбор.

Итак, всегда учитывайте клиентскую базу вашего потенциального брокера.

Что я имею в виду? Всех брокеров из дружественных юрисдикций можно условно поделить на две категории: есть брокеры «для всех», а есть брокеры «для россиян». Или, иначе говоря, существуют брокеры, которые обслуживают граждан любых государств, не отдавая кому-то явного предпочтения (или отдавая кому-то предпочтение, но не россиянам) а есть брокеры (особенно много их появилось в последние годы), которые, как правило, имеют российские корни (которые бывает весьма непросто отследить) и которые «заточены» на обслуживание именно российских граждан за рубежом.

Какой тип выбрать? Логически кажется правильным рассуждать так: "Ну, послушайте, если брокер одинаково относится к европейцам, китайцам, индусам и россиянам, никого не гонит, никого не дискриминирует, то это показатель класса. Толерантность в наше непростое время очень важна, а потому «инвесторы всех стран объединяйтесь», «каждому по способностям, каждому по труду» и всё такое прочее... К тому же, эти классические брокеры, как правило, существуют не первый год, поэтому есть определённые критерии надёжности, есть уверенность, что этот бизнес завтра не схлопнется.".

Эти рассуждения могли бы иметь смысл в некие «спокойные времена», но сейчас все обладатели российских паспортов находятся в слишком специфической позиции в силу бессистемных хаотичных запретов, гордо именуемых «западными санкциями».

Поэтому предпочтительнее выглядит именно «пророссийский» брокер, чем «интернациональный». Логика здесь простая (как 5 копеек!). Положим, клиентская база вашего брокера на 90% состоит из иностранцев и на 10% - из граждан России. Что будет делать такой брокер при каком-то «регуляторном шоке»? Разумеется, заботиться о 90% клиентов-иностранцев даже в ущерб клиентам из России. Ничего личного - business as usual.

Брокер, вся база которого – клиенты из России, будет вести себя иначе. Понятное дело, что вне зависимости от развития ситуации, такие брокеры сделают всё возможное, чтобы сохранить бизнес, что, в данном контексте, как раз и означает защиту интересов российских клиентов.

Да, брокеры не всемогущи. Катящееся геополитическое цунами взмахом руки они не остановят. Но всё же брокер, вынужденный заботиться о ваших интересах, гораздо выгоднее, чем брокер, который легко может этими интересами пренебречь.

Сказанное подтверждает практика. Давайте вспомним нюанс #1. Там я говорил, что уже были случаи, когда брокеры в ответ на требования вышестоящего депозитария о раскрытии клиентов, не шли на раскрытие, а вместо этого переводили клиентов в другой депозитарий. Догадайтесь, о каких брокерах шла речь: тех, которые обслуживают пул клиентов из разных стран или тех, основу бизнеса которых составляют российские клиенты? Ответ, думаю, очевиден. Поэтому учитывайте этот нюанс, когда будете делать выбор.

Читать полностью…

Нюанс #1

Выбирая иностранного брокера из дружественной юрисдикции крайне важно выяснить, какую цепочку владения (цепочку учёта ценных бумаг) этот брокер использует.

Почему это важно? Потому что есть брокеры, которые в цепочке учёта используют европейские депозитарии (а это явные риски ограничений, сегрегаций и пр.), а есть такие, которые сознательно такие депозитарии не используют. Моё мнение: предпочтение следует отдать вторым. То есть, проще говоря, сценарий, когда портфель американских акций и ETF верхнеуровнево учитывается в DTC, или портфель трежерей учитывается в ФРС, под которыми находится исключительно депозитарии из дружественных стран - это хороший сценарий.

Некая «идеальная» цепочка хранения может выглядеть так: DTC- FAB- депозитарий казахстанского брокера. Проблемная цепочка будет выглядеть так: DTC- Euroclear - FAB - депозитарий казахстанского брокера. Разница, думаю, понятна.

Да, это выглядит так, будто я утверждаю, что европейский депозитарий = опасность, а американский, типа, ОК. На самом деле, американский тоже = опасность (пока никаких ограничений в отношении российских инвесторов нет, но это не означает, что потенциально они не могут появиться). Но одно дело, когда у вас риск США, а другое – когда риски и США, и Европы. Во втором случае потенциальных рисков получается в два раза больше, чем в первом.

Сразу проясню два момента. Первый. А что, если брокер может хранить и так, и так? В таком случае вы, по сути, сами выбираете способ хранения. Покупайте бумаги с ISIN US, а не с ISIN XS. В большинстве случаев этого достаточно, чтобы избежать учёта в европейском депозитарии. Помните, в октябре презентовал вам подборку иностранных ETF? Все фонды были с ISIN US. И это не случайно…

Второй момент. Что делать, если без Euroclear ну никак «не получается»? В таком случае предпочтение лучше отдать брокеру, который применяет относительно безопасный механизм заключения сделок. Например, у брокера может быть открыт депозитарный счёт в FAB, а у того - в Euroclear. Будет хорошо, если брокер приобретает ценные бумаги на собственную позицию, а далее делает поставку на счёт клиента внутри omnibus-счета. При такой системе контрагентом по сделкам будет выступать сам брокер, а конкретный клиент «в автоматическом режиме» никому не раскрывается (ни FAB, ни Euroclear).

Является ли такая схема (с ПРОП брокером) полностью безопасной? Нет. Она является предпочтительной (в сравнении с «обычной» схемой, когда контрагентом по сделке выступаете вы сами). Но полностью безопасной не является.
Вышестоящий депозитарий (Euroclear, Clearsteam, SIX и прочие) может запросить у нижестоящего (и на практике это иногда происходит) есть ли у того клиенты, связанные с РФ.

В таком случае у депозитария вашего брокера будет три варианта:
✅ Врать в ответ на официальный запрос (на мой взгляд – это самый маловероятный сценарий).
✅ Спешно переводить клиентов в другой депозитарий (такие случаи были).
✅ Раскрывать клиентов, которых, скорее всего, будет ждать сегрегация (самый вероятный сценарий).

В реальности запрос от вышестоящего депозитария может случиться. А может и не случиться. Никто гарантий не даст. Но, в любом случае, торгуя через любого брокера с использованием европейского контура, вы нарушаете правила и рискуете попасть под ограничения (сегрегацию). Нужен вам такой риск или нет – вопрос индивидуальный. И я сейчас веду речь не о том, чтобы отговорить вас от ПРОП брокеров. Я о том, что использование ПРОП брокеров не спасает на 100% от «европейских» рисков. Вот это важно учитывать. Но при прочих равных в нынешних условиях ПРОП брокер выглядит предпочтительнее «классического».

И ещё одно. Все «сложности» взаимоотношений с европейскими депозитариями исчезают, когда у вас появляется ВНЖ/ПМЖ/Паспорт в EEA/ЕС/Швейцарии. Причём именно этих государств. ВНЖ/ПМЖ/Паспорта ОАЭ, Армении, Казахстана и пр. вам «не помогут». Получение ВНЖ в ЕС – это хороший способ уйти от опасностей взаимодействия с европейскими депозитариями, или выйти из ограничений, если вы уже под них попали.

Читать полностью…

📈 Работая с реальностью, или почему снижение ставок откладывается

Инвесторы по всему миру продолжают ждать начала цикла снижения ставок основными регуляторами. Но ожидание затягивается и, похоже на то, что старт этому процессу будет дан самое раннее через несколько месяцев. Рассказываю почему.

🇷🇺 Россия
Инфляция в России в марте 2024 г. составила 0,39% после 0,68% в феврале и 0,86% в январе. Т.е. если смотреть месяц к предыдущим месяцам, то данные выглядят обнадёживающими.

Но годовая инфляция (когда мы считаем не по предыдущим месяцам, а сравниваем с показателями 12-ти месячной давности) в марте напротив ускорилась – до 7,72% с 7,69% на конец февраля, 7,44% на конец января и 7,42% на конец декабря 2023 г.

Эти данные наглядно демонстрируют, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции в РФ пока рано. Судя по всему, апрельское заседание ЦБ (26.04.2024 г.), где будет обсуждаться уровень ставки, будет напрочь лишено интриги: как минимум раньше лета (и это как минимум!) ставка, по моему мнению, снижаться не будет.

При этом было бы слишком оптимистично рассчитывать на то, что за лето ставка будет как-то ощутимо снижена. Нравится нам это, или нет, но мы живём в слабо предсказуемом мире, поэтому нельзя гарантировать, что за ближайшие месяцы не произойдёт, например, ухудшение условий внешней торговли, связанное с геополитикой, или не случится какой-то сильный внутренний шок, который из дня сегодняшнего крайне тяжело предвидеть.

Всё что нам остаётся – работать с реальностью. А реальность такова, что мы живём при ставке 16% и лучше исходить из того, что в течение как минимум ближайших пары месяцев эта ставка не изменится (по крайней мере в меньшую сторону).

🇺🇸 США
Тем временем в США потребительские цены (индекс CPI) в марте выросли на 3,5% относительно того же месяца прошлого года. И, хотя показатель замедлился по сравнению с пиком двухлетней давности, он остается значительно выше целевого показателя ФРС в 2%. На фоне этих данных всё больше экспертов стало высказываться в том ключе, что ФРС может начать цикл снижения ставок в сентябре (ранее консенсус был на лето).

На этом фоне рынки закладывают два раунда снижения ставок до конца года (ранее ждали три раунда). Десятилетки на минувшей неделе ушли в зону 4,5% (за месяц «прошли» 25 – 30 базисных пунктов, что является крайне сильным движением).

Сейчас в США высокий сезон потребления бензина. Стоимость нефти на мировых рынках растёт, вслед за этим растёт цена топлива на заправочных станциях и, как подчёркивают многие аналитики, именно бензин является сейчас главным драйвером инфляции в США. Предпосылок к тому, что данная тенденция как-то изменится в течение ближайших месяцев, пока нет.

Что тут можно сказать? Всё, что нам остаётся – работать с реальностью. А реальность такова, что американская экономика выживает (причём, довольно успешно) при ставке 5,5% и лучше исходить из того, что в течение как минимум ближайших пары месяцев эта ставка не изменится (по крайней мере в меньшую сторону). Постойте… Кажется, похожий вывод я уже делал. Осталось вспомнить, где…

Читать полностью…

Аналог мозга: как нейросети шутят и меняют нашу жизнь

Год назад Илон Маск, Стив Возняк и более 1 тыс. экспертов подписали открытое письмо с призывом приостановить разработку продвинутого ИИ. Тем временем в Италии запрещают Chat GPT, а в Индии с помощью этого сервиса выносят судебные решения. В России же нейросети помогают писать дипломные, а технологии ИИ стремительно меняют бизнес-процессы в УК Альфа-Капитал.

Сам я пользуюсь Chat GPT с того момента, как это стало вообще возможно. Нельзя сказать, что этот сервис избавил меня от рутинных (или не очень) задач, но с его помощью я уже анализировал показатели ВВП стран мира; создавал «заготовки» для подборок ценных бумаг; искал и сравнивал между собой аналоги различных вещей и сделал ещё много всего полезного. Да, в какой-то степени это игра (реинкарнация ныне почти забытых текстовых квестов), но что есть наша жизнь, как не игра с непредсказуемым сюжетом, но заранее известным финалом?

Сервисы вроде Chat GPT помогают экономить время, быстро находить сложные данные, сопоставлять их между собой и при этом получать от этого процесса удовольствие: приятно осознавать, что в данный конкретный момент тебе помогают все знания, накопленные в мире. Когда-то было принято стоять на плечах гигантов. Теперь многие садятся на «шею» искусственному интеллекту.

Человек так устроен, что пока что-то им не названо и соответствующее понятие не определено, это что-то вызывает у него беспокойство и даже страх. Что же такое нейросети? Давайте спросим об этом саму нейросеть и попросим объяснить это нам простым языком. Я сделал и вот что у меня получилось (с сокращениями):

💬 Нейросети — это искусственные интеллектуальные системы, которые построены по принципу работы человеческого мозга. Простыми словами, нейросеть — это компьютерная программа, которая может учиться и решать задачи, похожие на те, которые решает человек. Принцип работы нейросети похож на то, как учится человек. Сначала она получает большое количество примеров, на основе которых «тренируется» и учится находить закономерности. Затем она может применять полученные знания для решения новых задач.

Всё просто и понятно. Не знаю, есть ли что-то во Вселенной, кроме человека и нейросетей, что способно объяснить само себя? По крайней мере, аналогичный опыт с микроволновкой (микроволновка, расскажи, что такое микроволновка!) ни к какому позитивному результату не привёл…

Но нейросети помогают не только каждому из нас в отдельности. Они потенциально могут стать очень эффективным инструментом на производстве, в бизнесе, в сфере услуг. В первую очередь, они помогают оптимизировать типовые и рутинные процессы, а это уже многого стоит. Но нейросети помогают решать и более сложные, творческие задачи.

О том, как продукты на основе ИИ применяются в УК Альфа-Капитал и к каким промежуточным результатам это уже привело, можно почитать здесь: https://vc.ru/future/1119288-iskusstvennyy-intellekt-menyaet-biznes-uzhe-segodnya-innovacionnyy-podhod-uk-alfa-kapital.

Лично я процессом интеллектуализации доволен. Приятно осознавать, что ты работаешь в компании, которая поставила перед собой задачу стать одним из лидеров в России по внедрению и использованию ИИ и созданию новых цифровых стандартов в финансовой отрасли.

Такие посты хорошо завершать нетривиальными шутками. Мол, говорят, что искусственный интеллект захватит мир. Поэтому я готовлюсь и, на всякий случай, вежливо общаюсь с «Алисой». Надеюсь, мне зачтётся. Тем более, что в детстве сам был ей: «Алёша, переключи канал»; «Алёша, какая погода на улице?»; «Алёша, сыграй гостям песню…, нет, давай в этот раз не Metallica…».

НО, завершающую шутку к этому посту я всё же попросил написать нейросеть. Вот что получилось:

💬Вот возможная завершающая шутка про искусственный интеллект:
Так что, пока мы с вами обсуждаем нейросети, они уже наверняка придумали, как нас всех заменить! Надеюсь, они хотя бы оставят нам место для шуток.

В общем, читайте нашу большую статью на VC.ru и решайте сами, у кого пока лучше с юмором, а у кого с интеллектом…

🐳

Читать полностью…

⚡️Модельный портфель из дивидендных акций США (текущий состав)

Описание результатов и изменений постом выше. Сейчас – текущий состав. Обращаю внимание, что вес позиций приведён с учётом изменений стоимости акций к текущему моменту.

Kaspi
Вес: 11.1%
ISIN: US48581R2058
P/E 2024: 11.3x
Рост EPS в след. 12 мес.: 21.8%
Дивдоходность за 12 м.: 4.5%

Altria Group
Вес: 8.8%
ISIN: US02209S1033
P/E 2024: 8.1x
Рост EPS в след. 12 мес.: 4.9%
Дивдоходность за 12 м.: 9.7%

Kraft Heinz
Вес: 8.5%
ISIN: US5007541064
P/E 2024: 12.2х
Рост EPS в след. 12 мес.: 4%
Дивдоходность за 12 м.: 4.3%

🆕 Amgen
Вес: 6.0%
ISIN: US0311621009
P/E 2024: 13.5x
Рост EPS в след. 12 мес.: 55.1%
Дивдоходность за 12 м.: 3.5%

🆕 Constellation Brands
Вес: 6.0%
ISIN: US21036P1084
P/E 2024: 21.5x
Рост EPS в след. 12 мес.: 11.7
Дивдоходность за 12 м.: 1.6%

Simon Property Group
Вес: 5.1%
ISIN: US8288061091
P/E 2024: 11x
Рост EPS в след. 12 мес.: 0%
Дивдоходность за 12 м.: 5.6%

Gilead Sciences
Вес: 5.1%
ISIN: US3755581036
P/E 2024: 9.8x
Рост EPS в след. 12 мес.: 18.4%
Дивдоходность за 12 м.: 4.5%

🆕 BP
Вес: 5%
ISIN: US0556221044
P/E 2024: 7.2x
Рост EPS в след. 12 мес.: 21.1%
Дивдоходность за 12 м.: 7%

Chevron
Вес: 4,5%
ISIN: US1667641005
P/E 2024: 8.5x
Рост EPS в след. 12 мес.: 39.1%
Дивдоходность за 12 м.: 4.1%

🆕 Teck Resources
Вес: 4.5%
ISIN: CA8787423034
P/E 2024: 16.2x
Рост EPS в след. 12 мес.: 7.4%
Дивдоходность за 12 м.: 1%

🆕 Antero Resources
Вес: 4.5%
ISIN: US03674X1063
7.0x
Рост EPS в след. 12 мес.:  286.0%
Дивдоходность за 12 м.: 0%

🆕 Alcoa
Вес: 4.5%
ISIN: US0138721065
P/E 2024: 7.7x
Рост EPS в след. 12 мес.: 40.9%
Дивдоходность за 12 м.: 1%

🆕 Citigroup
Вес: 4.5%
ISIN: US1729674242
P/E 2024: 9.3x
Рост EPS в след. 12 мес.: 27.9%
Дивдоходность за 12 м.: 3.6%

Omnicom Group
Вес: 4,2%
ISIN: US6819191064
P/E 2024: 11.4x
Рост EPS в след. 12 мес.: 4.5%
Дивдоходность за 12 м.: 2.9%

Barrick Gold
Вес: 4%
ISIN: CA0679011084
P/E 2024: 14x
Рост EPS в след. 12 мес.: 73%
Дивдоходность за 12 м.: 4.1%

Shell
Вес: 3.7%
ISIN: US7802593050
P/E 2024: 6.1x
Рост EPS в след. 12 мес.: 21%
Дивдоходность за 12 м.: 4%

Antero Midstream Corporation
Вес: 3%
ISIN: US03676B1026
P/E 2024: 14.6x
Рост EPS в след. 12 мес.: 26.6%
Дивдоходность за 12 м.: 6.3%

PPG Industries
Вес: 2,9%
ISIN: US6935061076
P/E 2024: 16x
Рост EPS в след. 12 мес.: 26.7%
Дивдоходность за 12 м.: 1.9%

The Southern Company
Вес: 2.5%
ISIN: US8425871071
P/E 2024: 17.5x
Рост EPS в след. 12 мес.: 13.3%
Дивдоходность за 12 м.: 4.1%

Newmont
Вес: 2.1%
ISIN: US6516391066
P/E 2024: 9.3x
Рост EPS в след. 12 мес.: 102.8%
Дивдоходность за 12 м.: 4.4%

Среднее взвешенное по портфелю
P/E 2024: 11.5x
Рост EPS в след. 12 мес.: 35.2%
Дивдоходность за 12 м.: 4.2%

Читать полностью…

🔺Начало поста

ВАЖНО! Подводные камни
Давайте про риски. Понятно, что если вы купили бумаги исключительно с целью их перепродажи, то, по большому счёту, вы берёте на себя рыночный риск. Движение цен может не оправдать ваших (и моих) ожиданий и, например, спред между НРД и Euroclear может не сократиться, увеличиться, или сократиться, но за гораздо большее время.

Но вот в плане получения выплат в РФ, рисков больше. Указ 665 может быть отменён/существенно изменён. Пока никаких предпосылок к этому нет (указ работает, деньги инвесторам приходят), но не что не вечно под Луной, тем более, когда речь заходит о российском законодательстве...

Кроме того, даже если положения указа не изменят, и он продолжит действовать ещё 300 лет в нынешней редакции, у вас могут возникнуть сложности с подачей в НРД.

По этому поводу поговорил с Константином Асабиным (руководитель команды AlfaTax, которая помогает с получением таких выплат в российском контуре) и вот что узнал.

Процедура непростая. По мнению коллег, сформировать полный необходимый комплект документов для подачи по Указу 665, сложнее, чем, например, закрыть вопросы ежегодной налоговой отчетности. В случае с последней, тонкости процесса отработаны налоговыми юристами до мелочей, а законодательство предполагает здесь возможность уточнения документов, а также даёт право обжаловать решения ФНС.

В случае с формированием документации для целей Указа 665, мы имеем дело с новой процедурой, результат которой не всегда полностью зависит от подающего документы. Во-первых, важно одновременно получить качественные документы от иностранного банка/брокера или направить ряд запросов по формированию такой документации, которая будет необходима для получения выплаты в России. Во-вторых, отдельный комплект документов необходимо сформировать на основании соответствующих инструкций и указаний НРД.

Так как большинство кейсов являются «нетиповыми» (потому что у всех разная ситуация: кто-то смог получить документы от своего иностранного банка, кто-то нет; у кого-то отчёт по счёту может быть одной формы, у кого-то другой и пр.), сильно возрастает «цена ошибки». При этом, поскольку на то, чтобы решить все вопросы с иностранным контрагентом дается всего 60 дней (это не так много, как кажется, с учетом сложности получения информации, логистики, а также необходимой работы по подаче документов), исправить документы на основании замечаний НРД можно не успеть.

При всём при этом данная процедура – это важнейший этап. Если он завершится неудачно, то текущие выплаты вы не получите (тогда вы сможете претендовать лишь на последующие выплаты, заново собрав документы).

С момента начала действия Указа 665 команда AlfaTax (Константин и его коллеги) удачно закрыли много кейсов с подачей в НРД.

В целом же, у меня есть уверенность в том, что главное в этом вопросе - практический опыт. Отсюда делаю вывод: если команда Константина берётся за кейс, то, наиболее вероятно, они смогут «довести» его до удачного завершения (НРД примет документы и вы получите деньги).

Также важно учитывать, что документы подаются заново под каждую выплату (так, например, если по купленной вами бумаге купоны выплачиваются дважды в год, то вам придётся дважды подавать документы в НРД). И здесь есть хорошая новость – команда AlfaTax может в ряде случаев провести первую подачу документов в НРД на бесплатной основе. Кажется, что это хорошая возможность: вы экономите деньги на оплату услуги, и, в тоже время, вам помогают эксперты, уже наработавшие значительный опыт в плане удачных подач в рамках Указа 665.

Разумеется, не на чём не настаиваю (просто рассказываю про возможности). Если считаете необходимым, то собрать и подать документы на получение выплаты вы всегда можете самостоятельно.

🐳

Читать полностью…

🔺Начало поста

С защитой в обмен на часть роста разобрались. Рассмотрим другой тип решений (другое возможное преимущество).

✔️ Вы можете получить доход тогда, когда на рынке дохода нет.

Условно говоря, с августа прошлого года почти до декабря индекс Мосбиржи провёл в боковике. Для таких случаев есть другой тип нот, который позволяет получать доходность, когда базовый актив не растёт или даже умеренно падает. Такая нота позволяет получать каждый месяц/квартал/полгода регулярный купон, который приносит доход вне зависимости от того, что на базовый актив не растёт цена.

За счёт чего «гуляем» в таких случаях? Доходность в таких нотах «заданная». То есть, вы покупаете ноту с доходностью 20% годовых, это означает, что она не даст вам больше 20% годовых. Но если базовый актив вырастит на большую величину, то вы эту величину не получите. Иначе говоря, вы меняете риск (когда можно много получить, но можно много и проиграть) на некую «стабильность», на заранее оговорённый доход.

Да, это подходит далеко не всем, но для части консервативных инвесторов, которые заинтересованы в пусть и небольшом, но гарантированном росте (даже когда рынок такого роста предложить не может), это может быть интересно.

Тем более, что сейчас никто не может гарантировать, что российский рынок акций в ближайшие месяцы вновь не окажется в боковике. Если нас ждёт реализация именно такого сценария, то такая нота будет хорошим выходом.

Резюмируя
Я призываю отказаться от восприятия нот как спекулятивного инструмента. Те ноты, о которых я рассказываю выше, решают в моменте конкретные тактические задачи инвесторов (получить защиту, гарантировать доходность).

Но ноты бывают и очень рискованные…
Бывают. На нашем рынке так или иначе обращается большое количество нот, включая те, в структуру которых заложены существенные риски.

Например. У одного из провайдеров (не Альфа-Капитал) в конце прошлого года погасилась короткая (трёхмесячная) нота с большим гарант-купоном (19% годовых, сейчас это не кажется «большим», но в период запуска ноты ключевая ставка = 7,5%). Клиенты получили купон 4,75% (потому что 19% годовых, а нота на три месяца). Но по телу инвестиций клиенты погасились в минус 20% и потеряли деньги на растущем рынке.

Почему? Причина проста: в базовом активе было несколько российских акций, включая Алросу, которая в тот момент показывала негативную динамику. А по условиям погашение ноты происходило по худшему показателю пула, которое и обеспечила Алроса.

Подобные ноты относятся к высокорисковым активам и представляют собой, по сути, ставку на худшего, под прикрытием лучших имён. Иначе говоря, вам предлагают поставить на то, что за период действия ноты ни у одной из включенных в пул компаний не случится каких-то проблем. Такие ноты не дают защиты и не позволяют получить доход, когда его нет. По сути, это просто разновидность пари. Не вижу большого смысла вкладываться в такие истории и предпочитаю их игнорировать в плане освещения на своём канале.

Не забываем про диверсификацию
Ноты могут стать для вас полезным инструментом. Но считаю важным подчеркнуть, что вставать на 100% в ноты является крайне рисковым занятием. С другой стороны – максимум 20% от общего портфеля в нотах, соответствующих вашим текущим целям, является разумным решением.

В заключении
Цель текущего поста – дать общее представление о том, какие задачи могут решить ноты (и заодно отделить ноты «полезные» от нот чистого риска).

Спасибо Давиду Касперскому за важную и интересную информацию.

#по_нотам

Увидимся!

Читать полностью…

🔺Начало поста

ОПИФ Облигации с выплатой дохода

С начала года по 31 марта результат: -0,23%, но, так как фонд выплачивает все купоны, то ещё примерно +3,20% будет выплачено в апреле тем пайщикам, которые держали паи в марте, феврале и январе. Итого доходность: +2,97%.

Фонд подходит тем инвесторам, которые хотят регулярно получать кэш от своих вложений и не хотят тратить время на самостоятельный подбор, покупку и ребалансировку портфеля облигаций.

В фонде ежеквартальные выплаты и более консервативный подход к процентному и кредитному риску, чем в Облигациях Плюс и в Управляемых облигациях.

ОПИФ Валютные облигации
С 1 января по 31 марта результат: +1,85% в долларах.

По сути, это фонд на замещающие облигации.

Чем мне нравится этот набор фондов? Тем, что они, на самом деле, разные и взаимно дополняют друг друга. Например, существенная доля активов в Облигации Плюс и Управляемые облигации инвестирована в длинные ОФЗ. Пока цены длинных ОФЗ не растут, скорее даже снижаются. Тем временем в фонде Облигации с выплатой дохода позиция отличается, поэтому данный фонд показывает более высокий результат с начала года. При изменении тенденций на рынке, изменится и баланс доходностей. Но общая совокупность этих фондов страхует капитал практически при любом варианте развития ситуации на рынке.

Ожидаемая доходность

Переговорил с управляющими. Цели на горизонте год такие:
✅ Ожидаемая доходность в рублевых фондах – 18-20% годовых после вычета всех комиссий. В фонде с выводом ожидается 10% за счёт вывода (выводятся все поступающие в фонд купоны) и ещё 6-8% за счёт роста стоимости пая.

✅ Ожидаемая доходность в валютном фонде – 6-8% годовых в долларах после вычета всех комиссий.

Кому интересны все эти фонды?

Я считаю так:
✅ Тем, кто хочет заработать на облигациях на фоне вероятного снижения ставки и уменьшения доходности бумаг.

✅ Тем, кто самостоятельно покупает и ребалансирует свой портфель и понимает, что на это уходит много времени и сил.

✅ Тем, кто инвестирует сейчас в другие облигационные фонды. Основной довод – текущая/ожидаемая доходность указанных фондов может быть выше (будущего не знает никто, тем не менее, есть исторические данные).

✅ Тем, кто держит деньги в депозитах.

Для последних, отвечу на вечнозелёный вопрос:

Что выгоднее: облигации (фонды на облигации) или депозиты?

Моё мнение – фонды на облигации. Подтверждение – в истории. Берём величину процентной ставки в надёжном банке на начало года (т.е. 1 января каждого года мы как бы «кладём» деньги в банк на 1 год под существующую процентную ставку) и сравниваем с годовой доходностью, скажем, БПИФ Управляемые облигации (т.е. в начале каждого года мы как бы покупаем паи фонда на бирже и в последний торговый день года продаём их, получая результат, равный результату фонда за год).

Что имеем при подобном сравнении?
2021 г. – получаем доходность в фонде больше на 1,49%;
2022 г. – получаем доходность в банке больше на 0,51%;
2023 г. – получаем доходность в фонде больше на 4,6%.
Общий результат за три года – за фондом.

И да, я понимаю, прошлый результат не гарантирует будущего. НО не забываем, что последние годы были "тяжёлыми" для облигаций (и тем не менее, даже в эти годы доходность по ним в среднем обошла депозиты), а вот в текущем году рынок ждёт снижения ставок, что означает рост стоимости облигаций (при том, что сейчас есть возможность зафиксировать в них высокую доходность к погашению) с одновременным падением ставок по депозитам. Поэтому, я бы поставил на то, что и в 2024 г. Управляемые облигации (взял для примера их, т.к. это БПИФ) окажутся выгоднее вкладов.

Вот такой вот большой аналитический пост получился. Вероятно, буду чаще возвращаться к теме облигаций (возможно, не в таком крупном формате), потому что это интересно и, кажется, перспективно с точки зрения будущих заработков.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🐳

Читать полностью…

🔺Начало поста

Как инвестировать в золото? По закону жанра сейчас мне нужно перечислить все теоретически доступные способы покупки золота и по философскому глубоко проанализировать каждый из них. Но можно я этого здесь делать не буду? Во-первых, потому что я это уже делал, а во-вторых, такого контента наплодили много и без моего участия. Не хочется в очередной раз без надобности умножать энтропию Вселенной.

Я понимаю, что сейчас есть и «золотые облигации», и ЦФА на золото и много чего ещё. Но большинство из тех, кто прочитает этот пост (надеюсь, такие найдутся!) будут выбирать, по большому счёту из четырёх возможностей: купить физическое золото, открыть ОМС, приобрести GLDRUB_TOM на Мосбирже или вложиться в «золотой» фонд.

Моё мнение по этому поводу: выбираю «золотой фонд». Почему?

✅ ❤️Люблю фонды (лично для меня этого достаточно, но для вас добавлю ещё пару пунктов).

✅ Привлекательнее слитков т.к. нет никаких проблем с хранением, порчей, равно как отсутствует необходимость закапывания в качестве клада на необитаемом острове.

✅ Спред на покупку и продажу кратно уже, чем в золоте на ОМС. Больше спред в банке – меньше ваша доходность.

✅ Удобнее прямой покупки GLDRUB_TOM с точки зрения налогов. Брокер (через которого вы купите GLDRUB_TOM) не выступает налоговым агентом по сделкам с драг. металлами. За полученную прибыль придётся отчитываться самостоятельно. Плюс в GLDRUB_TOM нет ЛДВ, а в БПИФ – есть.

Лично я использую для инвестирования паи БПИФ «Альфа-Капитал Золото» (AKGD). С начала года +17%. Индекс Мосбиржи полной доходности +9,5%. И это при том, что индекс Мосбиржи, наверное, ни при каких условиях нельзя считать защитным активом.

Резюмирую. Формирование позиции сейчас, даже когда золото на пике, – разумное решение. При этом нужно быть морально готовым к краткосрочным спекулятивным коррекциям. Они могут быть, но могут не быть. Если нечто подобное всё же произойдёт, то я бы счёл разумным докупать, а не впадать в панику и распродавать с убытками. Просто нужно честно подчеркнуть, что такие коррекции в ближайшее время в золоте могут быть. Вот, и подчёркиваю.

Не рискну утверждать, что в золото нужно уходить более чем на 10% от общей стоимости вашего портфеля. Тем не менее какая-то разумная доля в золоте – это хороший сценарий для большинства стратегий и риск-профилей. Да, золото сейчас стоит дорого. Но есть предпосылки к тому, что оно будет ещё дороже.

На этом заканчиваю. Желаю золоту высокого полёта, тем более что и сам не против заработать на нём. А потому – удачных всем нам заработков!

За предоставленные данные и аналитику спасибо Сергею Рогозину.

Читать полностью…

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Представляю очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 71,5% (с начала года +16,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +34,3% (с начала года +9,5%).

Комментарий по текущей ситуации на рынке. Из важного – на прошлой неделе ПАО «Магнит» опубликовало отчетность за 2023 г. Чистая прибыль по РСБУ составила ₽98,3 млрд против ₽0,3 млрд за 2022 г. Для понимания: ПАО «Магнит» — это головная структура, которая сама по себе не ведет никакой операционной деятельности, агрегирует доходы дочерних обществ и распределяет их в качестве дивидендов. Следовательно, если полученные ₽98 млрд будут направлены на дивиденды, выплаты составят ≈ ₽1 тыс. на акцию. Это было бы хорошо и дало бы ≈12% доходности. Но, разумнее будет исходить их того, что дивиденды будут вдвое ниже (₽500–600 рублей на акцию). Время непростое, расходы растут (включая затраты на персонал и обновление автопарка), поэтому наверняка какие-то запасы кэша компании потребуются.

Тем временем в отношении Х5 Retail Group запущена процедура редомициляции через суд в рамках закона об экономически значимых организациях (ЭЗО). Здесь ждём 23 апреля. В этот день арбитражный суд должен принять решение и, если иск будет удовлетворен, то права нидерландской компании будут ограничены, а соответствующие правомочия переданы российской «дочке» Х5. При этом акции «дочки» будут распределены между инвесторами и бенефициарами Х5 пропорционально их долям в материнской компании (таково требование законодательства). Ожидаю, что решение будет положительное. Есть нюанс: список бенефициаров фиксируется на дату решения суда (предположительно 23 апреля). Покупать расписки Х5 после этой даты будет лишено смысла, поскольку инвесторы не получат экспозицию на российскую компанию. Но в целом, для текущих инвесторов, происходящее – позитивно.

В связи с изложенным в портфеле пока не производится никаких изменений. Полагаю, что его состав оптимален текущей рыночной конъектуре. План такой: по максимуму использовать приближающейся весенне-летний дивидендный сезон (за это «направление» в портфеле отвечают Лукойл, Сбер, Транснефть, Магнит, Татнефть и Алроса) и редомициляцию квази-российских компаний (это «направление» представлено позициями в Yandex, X5 и OZON).

💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 752 (неделю назад – ₽7 423). Таргет ₽8 950. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽305 (неделю назад – ₽293). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 836 (неделю назад – ₽3 595). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 36,5.

Транснефть (12,5%). Текущая цена – 📈₽1 643 (неделю назад – ₽1 626). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈 ₽710 (неделю назад – ₽691). Таргет ₽808. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,2.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽78 (неделю назад – ₽76). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3,9.

Х5 (7%). Текущая цена – 📉₽2 798 (неделю назад – ₽2 900). Таргет ₽3 155. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📈₽24 (неделю назад – ₽20). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 900 (неделю назад – ₽7 653). Таргет ₽8 290. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.

Yandex (7%). Текущая цена – 📉 ₽3 943 (неделю назад – ₽3 991). Таргет ₽4 170. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Читать полностью…

Когда и на сколько снизят ключевую ставку. Моё мнение

Мы всё ещё продолжаем жить в условиях ставки 16%. Сам ЦБ рассчитывает начать цикл снижения ключевой ставки во второй половине текущего года (об этом было заявлено на пресс-конференции по итогам заседания 22 марта).

К слову, если сравнивать заседания ЦБ 16 февраля и 22 марта, то бросается в глаза одно отличие: если в феврале ЦБ обсуждал повышение ставки до 17% (но так и не пошёл на это), то в марте, по словам Набиуллиной, «на столе» у регулятора иных вариантов, кроме оставления действующей ставки без изменений, не было. Это хороший сигнал. Для тех, кто такие сигналы ловит.

Ближайшее заседание по ставке запланировано на 26 апреля, но, по моему мнению, не стоит ожидать решения о пересмотре ставки вниз по результатам этого заседания, т.к. ранее представители регулятора заявляли, что пик годовой инфляции придётся именно на второй квартал 2024 г. 

И первые признаки этого мы уже видим. За минувшую неделю рост цен ускорился до 0,11% после 0,06% и 0% за предыдущие 2 недели. Годовой уровень инфляции если считать год к году составляет 7,6%. Эти данные свидетельствуют о том, что инфляция далеко ещё не побеждена, а значит о скором снижении ставки речи идти не должно.

По словам Владимира Брагина, все участники рынка сейчас понимают, что ЦБ будет действовать по «фактической погоде». По мере улучшения статистики по текущей инфляции, ожидания по снижению ставки будут усиливаться.

Основным источником высокой инфляции прошлого года было ослабление рубля. Поэтому тот факт, что сейчас рубль более или менее стабилизировался – это очень позитивный посыл для динамики потребительских цен. Но в этой же конструкции заложен и определённый риск. Если рубль по каким-то причинам начнёт слабеть, то нас будет ждать новый этап разгона инфляции.
  
Дополнительным сдерживающим фактором (с точки зрения снижения ставки) для регулятора может стать стимулирующая бюджетная политика. С этим фактором пока действительно сложно. Как рекордные траты бюджета будут влиять на экономику пока никто сказать не может.

Ещё один негативный фактор — это опережающий рост зарплат. Из-за дефицитного рынка труда доходы россиян растут быстрее, чем производительность предприятий. Это приводит к значительному дисбалансу: платежеспособность населения увеличивается быстро, а выпуск товаров растёт медленно. Всё это провоцирует рост цен. При этом, в условиях дефицита кадров, я не очень понимаю, что с этой проблемой можно сделать прямо сейчас. Рост производительности труда – процесс длительный (нужно внедрять новации, новые технологии и приёмы управления и планирования производственных процессов), в то время как работники компаниям нужны прямо сейчас (поэтому их и приходится "заманивать" высокими зарплатами).
  
Три указанные выше фактора вносят большую неопределённость в макроэкономическую стабильность и, я уверен, ЦБ это отлично понимает. Поэтому рискну предположить, что первое снижение ставки нас ожидает в июне – июле (разумеется, при условии позитивных сдвигов в вопросе инфляции) и окажется оно крайне осторожным — например, ставка будет сокращена с 16% до 15%, т.е. очень незначительно, в какой-то степени даже малозаметно для экономики и рынков. Хотя и такое сокращение станет позитивным сигналом, т.к. будет свидетельствовать об общем намерении регулятора снижать ставку в будущем.

Читать полностью…

Что такое ЦФА?

Есть желание больше делиться с вами различными идеями (как это я сделал здесь). Причём, рассказывать не только о традиционных акциях/облигациях/фондах, но и о других инструментах, таких, к примеру, как ноты или ЦФА. Проблема в том, что в плане того же ЦФА мне потребуется некий вводный пост (на который я в последующем буду оставлять ссылку для тех читателей, кто вообще практически ничего не слышал об этом инструменте). Итак, сейчас как раз будет этот «вводный пост». А после него я буду время от времени рассказывать (если вы не против) об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА.

Итак, ЦФА – это Цифровые Финансовые Активы. Закон о ЦФА появился в РФ в 2020 г. В 2022 г. компании начали выпускать первые ЦФА, а уже по итогу этого года объём рынка по прогнозам достигнет 1 трлн. рублей. Многие ЦФА доступны неквалам (квалам доступны вообще все).

Законодательное определение ЦФА см. здесь.

Эксперты часто говорят, что ЦФА - это технологичная обертка, в которой за счёт её гибкости может быть упаковано масса инструментов, в том числе тех, которых не может быть на традиционном рынке. Ниже я поясню, как это работает.

ЦФА – это не крипта. Такие активы не используются для оплаты товаров и услуг. ЦФА – это про инвестиции. Вы покупаете этот актив с целью получить доходность. Эта доходность может быть как гарантированной (когда ЦФА выступает в качестве «замены» облигаций, т.е. с выплатой купона и пр. атрибутами), так и не гарантированной (когда в ЦФА «упаковывается», например, золото и его доходность определяется в зависимости от изменения рыночной стоимости данного актива).

В какой-то степени можно сказать, что ЦФА — это цифровые аналоги уже существующих финансовых инструментов: облигаций, векселей, займов и прочих активов. Но иногда в оболочку ЦФА можно «завернуть» такой уникальный набор активов, аналогов которого во «вне цифровом» мире вы не найдёте.

Например, на днях Альфа-Банк совместно с Алросой запустили ЦФА, привязанный к продажам крупных редких бриллиантов инвестиционного класса с гарантированной валютной доходностью. Существуют ЦФА на корзины металлов (и цветных, и редкоземельных). Но есть много ЦФА, которые, по сути, являются аналогами облигаций, когда эмитент занимает деньги под оговоренный процент.

ЦФА обращаются на специальных платформах, за функционирование которых отвечают операторы. Ими могут быть только российские юридические лица, включенные Центробанком в специальный реестр. Действующую версию реестра можно скачать по этой ссылке.

Крупнейшие платформы ЦФА в РФ: А-Токен (Альфа-Банк), Атомайз и Мастерчейн.

Чем ЦФА лучше традиционных инструментов фондового рынка? Глобально я вижу два основных преимущества (но это глобально, лучше, конечно, смотреть по конкретным продуктам, но это мы будем делать позже).

1️⃣ Основное преимущество ЦФА (хотя, для кого-то это не будет преимуществом) – более короткий срок. Например, недавно Ростелеком закрыл книгу по очередному выпуску классических облигаций на 2 года. Но тот же Ростелеком размещал ЦФА под схожую доходность на 90 дней. Таким образом, покупая такой ЦФА, вы берёте на себя тот же кредитный риск по эмитенту, что и в облигациях, но на более короткое время.

2️⃣ Уникальный состав. По сути, ЦФА – это токенизированная цифровая обёртка, в которую можно завернуть любые активы. Иногда получается интересно. Например ранее размещался ЦФА на предметы искусства (хотя эта история не совсем про инвестиции). Если ближе к «заработать денег», то у нас уже размещались (и размещаются) ЦФА на брильянты, различные корзины цветных и редкоземельных металлов, золото (причём, в последнем случае по окончанию ЦФА можно или получить деньги, или получить физический слиток золота), квартиры (1 ЦФА = стоимости 1 квартиры с возможностью обменять токен на эту квартиру) и т.д.

#ЦФА

Читать полностью…