-
Наша повседневная бытовая жизнь.
Оливье Бланшар, звезда западного экономического бомонда делится своими (и не только) мыслями об эволюции мейнстримной макроэкономики за последние 40 лет. И высказывает скорее лёгкий оптимизм:
Произошла существенная конвергенция как с точки зрения методологии, так и с точки зрения архитектуры. Эта конвергенция в основном идет в правильном направлении, позволяя будущим исследованиям опираться на существующую концептуальную структуру. Иными словами, макроэкономика может претендовать на звание зрелой науки.
🔶 Если мы говорим о долгосрочных последствиях, то важный вопрос заключается в том, увеличат ли более высокие военные расходы производственный потенциал экономики. Расходы на оборону напрямую не повышают продуктивность экономики. И конечно же, если бы не было перспективы войны или необходимости в обороне в качестве сдерживающего фактора, то эти деньги можно было бы потратить более продуктивно, например, инвестируя в искусственный интеллект или образование.
Однако также возможно, что деньги, потраченные на оборону, будут отвлечены из отраслей, которые также мало полезны для производственного потенциала экономики (например, расходы на социальное обеспечение).
Военные расходы могут положительно сказаться на производительности в остальной экономике. Отчасти это объясняется тем, что технологии, разрабатываемые оборонным сектором, являются плацдармом для дальнейшего развития технологий в частном секторе. Гоcрасходы на НИОКР (R&D) в сфере обороны, как и все госрасходы на научные исследования, помогают частично покрыть бремя крупных постоянных затрат (fixed costs) на R&D и, следовательно, делают некоторые проекты частного сектора более жизнеспособными. Тем не менее, секретность, окружающая оборонные R&D, может по своей сути в некоторой степени ограничить масштабы побочных эффектов.
Кроме того, увеличение государственных военных расходов может стимулировать R&D частного сектора. По словам профессора David Mowery, некоторые из наиболее важных прорывов в полупроводниковой промышленности в начале холодной войны произошли благодаря частным инвестициям в исследования и разработки, но они были сделаны с прицелом на военные контракты. Исследование, проведенное NBER, показало, что 10%-ный рост R&D, финансируемых государством, приводит к 4%-ному росту R&D, финансируемых из частных источников.
Между тем, считается, что различные технологические новшества, от Интернета до GPS, берут свое начало в госрасходах на оборону.
Впрочем положительные побочные эффекты от военных расходов не гарантированы по разным причинам.
Начнем с того, что долгосрочные выгоды от расходов на оборону возможны только в том случае, если значительная их доля будет направлена на исследования и разработки. В настоящее время во многих странах это не так. В то время как около 10% оборонного бюджета правительства США направляется на R&D, в большинстве других крупных развитых экономик эта доля значительно ниже (в Японии, Германии, Франции, Великобритании около 4%). Правительство США выделяет на оборону около половины своего общего бюджета на R&D, в то время как в большинстве стран эта доля составляет около 10% или меньше.
Между тем, могут существовать структурные барьеры, которые препятствуют повышению производительности за счет увеличения расходов на оборону. Одним из уроков, извлеченных из технологических последствий военных расходов США во время холодной войны, стала важность широкой политики закупок, которая обеспечивала поддержку небольших, молодых и зачастую более инновационных компаний. Поэтому странам, где оборонные закупки осуществляются небольшим числом крупных оборонных подрядчиков, может быть сложно воспользоваться потенциальными преимуществами инноваций.
5/5
Один из способов решения этой проблемы - финансовые репрессии: искусственное снижение доходности государственных облигаций, например, путем возобновления программы количественного смягчения (QE). Финансовые репрессии использовались многими странами после Второй мировой войны для сдерживания роста госдолга.
Странам с относительно низким уровнем госдолга будет легче финансировать свои дополнительные расходы на оборону. Германия находится в лучшем положении среди крупнейших экономик.
Что касается повышения налогов
надо сказать, что в некоторых европейских странах налоговая нагрузка и без того высока (во Франции, Италии и Германии доля налогов в ВВП превышает 40%). Но тот факт, что долговая нагрузка и без того высока, вовсе не означает, что она не может стать еще выше. Повышение налогов часто было частью политики, используемой для финансирования войн. Например, во время Корейской войны президент Трумэн повысил корпоративные налоги, подоходный налог и ввел налог на сверхприбыль.
Таким образом, любое повышение налогов или сокращение других госрасходов сведет на нет, по крайней мере, часть увеличения совокупного спроса за счет увеличения военных расходов.
(iii) Степень зависимости от импорта. Если правительство будет импортировать большое количество оборонных товаров, то значительная часть дополнительного спроса просто перетекет за рубеж (что приведет к ухудшению счета текущих операций). В качестве примера можно привести резкий рост расходов на оборону в Польше за последние несколько лет, в основном за счет импорта военного оборудования из Южной Кореи и США. В Европе в период с 2020 по 2024 год 53% импорта вооружений приходилось на США; для европейских стран НАТО этот показатель возрастает до 64%. И даже если страны увеличат внутреннее производство оборонных товаров, это все равно может в значительной степени зависеть от импорта сырья, такого как сталь.
3/5
Сегодня 9 мая. Давайте поговорим о современных военных расходах и экономическом росте. Очень лонгрид.
🔶 С начала 1960-х годов государственные расходы на оборону сократились как в процентах от общих госрасходов, так и в % от ВВП (с ~6% мирового ВВП в 1960 году до чуть более 2% в начале 2020-х годов). Но это скоро изменится. Геополитическая напряженность усилилась: Украина vs Россия, Израиль vs Хамас, Израиль vs Иран, Пакистан vs Индия. Этот список можно продолжить.
🔶 Рост военных расходов в странах НАТО может быть значительным. Ряд стран не достигают даже текущего целевого показателя в 2% ВВП, не говоря уже о 3%, которые, по мнению главы НАТО, необходимы, или 5%, к которым призывал Трамп (Бельгия, Канада, Италия, Испания имеют военные расходы менее 2% ВВП). Лидером по расходам- Польша (~4% ВВП в 2024 г.).
1/5
Что там с нефтегазовыми доходами (НГД) РФ?
Неприятно, но терпимо.
📌 НДПИ на нефть просел- 840 млрд рублей в январе, 646 млрд в марте, в апреле- 634 млрд. На газ- 144 млрд в январе, в апреле- 83 млрд. Но в целом НГД в апреле было даже чуток больше, чем в марте, что немного удивительно (и в марте, и в апреле выплачивается квартальный налог на дополнительный доход- НДД).
🪜 Ожидается, что НГД в 2025 году снизятся на 2,6 трлн рублей. (оценка скорректирована с 10,94 трлн до 8,3 трлн).
Прогноз правительства по цене на российскую нефть был снижен с $69,7 до 56 за баррель, а курс рубля- с 96,5 до 94,3 рублей/$. По итогам года Минфин планирует использовать средства ФНБ в размере 447 млрд (это пока оценка).
Важный вопрос: должна ли денежно-кредитная политика (ДКП) реагировать иначе во время эпизодов высокой инфляции, чем в более "нормальные" периоды? Появляется всё больше свидетельств того, что ответ "да". Свежая рабочая бумага от ЕЦБ как раз об этом.
📌 Когда инфляция выше, цены меняются чаще. Более частые изменения цен повышают гибкость цен.
📊 В традиционных моделях ДКП предполагается, что частота изменений цен и, следовательно, гибкость цен постоянны. Это означает, что ДКП оказывает одинаковое влияние на объем выпуска и инфляцию независимо от инфляционной среды.
🦸 Авторы, использующие state-dependent price-setting model приходят к несколько иным выводам. Реакция ДКП на шоки должна быть более агрессивной в периоды высокой инфляции - рекомендация, отсутствующая в традиционной модели. Это объясняется тем, что в эти периоды инфляцию можно сдерживать с меньшим воздействием на экономическую активность.
🛬 Когда цены становятся более гибкими, меры ДКП по борьбе с инфляцией становятся менее затратными с точки зрения потери объема выпуска, что облегчает достижение "мягкой посадки" экономики (ситуации, при которой экономика постепенно замедляется после периода быстрого роста, но при этом избегает резкой рецессии).
🏦 Центральные банки должны корректировать свои стратегии в зависимости от инфляционных условий, чтобы оптимизировать экономические результаты.
🇷🇺 Кажется, что наиболее любопытный момент для отечественной экономике в 2025 буду связан с вероятностью реализации сценария "мягкой посадке" vs "жёсткой посадке."
Сможет ли Банк России должным образом сбалансировать риски для экономического роста и инфляции, чтобы избежать погружения экономики в рецессию? Стоит ли регулятору в июне начать снижать ставку? Ответы на эти вопросы мы узнаем в ближайшее время.
Попытка разложить индекс потребительских цен (ИПЦ) на циклическую и ациклическую составляющие на основе российских данных.
1️⃣ Циклические- положительно чувствительные к деловой активности (к изменениям совокупного спроса) товары и услуги. Инфляция циклических товаров и услуг ускоряется при высоком уровне деловой активности и замедляется при низком.
2️⃣ Ациклические товары и услуги, инфляция которых нечувствительна или отрицательно чувствительна к деловой активности.
Не буду тут описывать методологию - это долго, занудно и мало кому интересно. Тем не менее, следует отметить пару моментов. В зависимости от спецификации одни и те же компоненты могут быть как циклическими, так и ациклическими. В работе описано несколько подходов, но более информативный (основанный на разрыве выпуска, а не безработицы) даёт следущий результат:
🔄 Основные циклические компоненты- мясопродукты, молочка, хлеб, яйца, общепит, бытовые услуги, электротовары, автомобили. Ациклические- рыбопродукты, алкогольные напитки, сигареты, одежда, плодоовощная продукция, ЖКУ, медицинские услуги, услуги в сфере зарубежного туризма.
⚖️ Доля циклических и ациклических товаров и услуг в ИПЦ примерно одинакова (51,75% и 48,25% соответсвенно).
Во многих богатых странах есть бедные регионы. В США есть сельский юг и «ржавый пояс», в Германии- бывшая Восточная Германия, В Италии- южная часть страны.
Великобритания не является исключением в этом отношении. Разрыв между ВВП на душу населения в самых богатых и беднейших частях Великобритании больше, чем в других развитых странах. Самый богатый район(Камден и Лондонский сити- историческое ядро Лондона) сейчас в 30 раз богаче самого бедного(Ардс и Норт-Даун в Северной Ирландии). Конечно, не всем нравится это сравнение; некоторые утверждают, что ВВП на душу населения искажён отчасти из-за статуса Лондона как финансового хаба и его раздутого сектора услуг и рынка недвижимости, но, тем не менее, трудно отрицать, что Великобритания- уникально неравномерная страна.
В других странах города часто являются островками процветания в бедных районах. Например, Дрезден и Лейпциг в Восточной Германии. Они богаче, чем регион, в котором они расположены, и приближаются к среднему показателю по стране. Британия совсем другая. По данным ОСЭР, в 2020 году ВВП на душу населения в Шеффилде составлял всего 70% от среднего показателя по Великобритании- это самый низкий показатель с начала века.
Реальный экономический разрыв в Британии не между городскими и сельскими районами или между большими городами и маленькими посёлками. Богатые регионы, как правило, содержат богатые города и посёлки; бедные в основном бедные города и посёлки.
Реальный разрыв существует между регионами- или, если быть более конкретным, между городскими районами в бедных регионах и городскими районами в более богатых. И загадка заключается в том, почему, за исключением Эдинбурга и Лондона, крупные города Великобритании не поднимают свои внутренние регионы.
Нефтегазовые доходы(НГД) России в феврале составили 521.2 млрд рублей. Это больше, чем в январе- 425.6 млрд, но меньше, чем в феврале 2022 года- 971.8 млрд.
Поступления от НДПИ с газа выросли на 86% до 121 млрд рублей, увеличившись за счёт разового повышения налога для газпрома на 50 млрд рублей в месяц.
Можно ожидать, что доходы немного вырастут с апреля, когда при расчёте налогов начнут использовать котировки не Urals, а Brent c фиксированной скидкой. Это может принести бюджету 500-600 млрд рублей дополнительных НГД(за весь год). Много ли это? Согласно базовому сценарию, дефицит бюджета в 2023 году составит 2,9 трлн рублей. Но уже ясно, что он будет больше. К концу февраля этого года он уже достиг почти 4 трлн рублей. Насколько больше в итоге будет дефицит, мы увидим в конце года.
Объём продаж китайских юаней в рамках бюджетного правила с 7 марта по 6 апреля составит 119,8 млрд рублей(5,4 млрд в день). В феврале этот показатель- 8,9 млрд в день.
Также пишут, что Минфин с июля может начать накапливать юани со скоростью $500-700 млн в месяц.
И здесь снова возникает вопрос, много ли это?
Возьмём $600 млн в месяц x 6(полгода)= $3,6 млрд.
То есть за полгода можно будет накопить около $3.6 млрд.
Мягко говоря, довольно скоромная сумма.
В 2015 году Энн Кейс и Ангус Дитон опубликовали знаковую научную работу о смертности в Америки. Экономисты обнаружили, что смертность среди белых людей среднего возраста растёт благодаря резкому росту передозировок, заболеваний, связанных с алкоголем, и самоубийств, которые они назвали «смертями от отчаяния».
Новая статья Тайлера Джайлса, Дэниела Хунгермана и Тамар Остром подтверждает тот факт, что «смерти от отчаяния» частично происходят из-за ослабления социальных связей. Работа показывает, что смертность от этих причин среди белых людей среднего возраста перестала снижаться примерно в 1990 году- задолго до роста употребления опиоидов.
Что изменилось в то время? Авторы изучали посещаемость религиозных служб. Они обнаружили, что в штатах с более активным участием было меньше смертей от отчаяния, и что чем быстрее падала посещаемость религиозных мероприятий в штате, тем больше таких смертей росло.
Это закономерность не доказывает, что религиозное участие предотвращает смерть от отчаяния. Но авторы попытались изолировать влияние религии, изучив «синие законы», которые запрещали торговлю по воскресеньям, чтобы стимулировать посещение церкви. Всякий раз, когда штат отменял «синий закон», посещаемость религиозных мероприятий, как правило, резко падала. И действительно, смертность от отчаяния необычно быстро возросла за несколько лет, последовавших за этими отменами. Хотя легализация продажи алкоголя по воскресеньям может отчасти объяснить эту тенденцию, самый большой рост смертности произошёл от самоубийств.
Поразительно, но исследование показало, что частная молитва не была связана с меньшим количеством смертей от отчаяния. Это говорит о том, что снижение риска смерти проистекает не из веры, а скорее из межличностных связей, которые обеспечивает религия.
Снова пошли разговоры о скором крахе нефте(петро)доллара.
Логика проста: все больше и больше стран будут использовать юань для покупки нефти, и таким образом хрупкая американская финансовая система начнет медленно разрушаться. Воцариться новая нефтевалюта- петроюань.
Звучит серьезно, но всё же позвольте не согласиться.
Во-первых, в отличие от доллара, юань не является свободно конвертируемой валютой, а его обменный курс определяется ,по большому счету, в Политбюро.
Во-вторых, большинство валют Ближнего Востока привязаны к доллару США.
В ответ часто можно услышать контраргумент о том, что от валютных привязок можно отказаться. Да, это отчасти верно, но нет никаких серьезных признаков того, что это произойдет.
По иронии судьбы, единственной новой нефтевалютой, появившейся в последнее время, стал дирхам ОАЭ. Индия использует его для совершения некоторых нефтяных сделок с Россией в обход санкций. Но в течение последних 25 лет дирхам был привязан к доллару США — еще одно свидетельство того, что нефтедоллар пока остается единственной нефтевалютой, имеющей какую-либо реальную ценность.
Как там делишки в ЕС
Из плюсов
Несмотря на алармистские прогнозы, ЕС удалось избежать зимнего коллапса. Природный газ сейчас стоит дешевле, чем был накануне начала СВО. Отчасти из-за тёплой погоды не было необходимости ограничивать потребление энергии. Общая инфляция, достигшая рекордных 10,6% в октябре, снижается.
Хотя экономика Германии незначительно сократилась в четвертом квартале 2022 года, еврозоне удалось избежать рецессии.
Широко отслеживаемый индекс производственной активности(pmi) вырос в последние месяцы, что свидетельствует о более радужной картине в обрабатывающей промышленности и, особенно, в сфере услуг.
Уровень безработицы находится на самом низком уровне с момента введения евро в 1999 году. Несмотря на высокие цены на энергоносители, потребление способствовало росту на полпроцента во втором и третьем кварталах 2022 года.
Из минусов
Вопрос в том, как долго потребители будут продолжать тратить. Домохозяйства начали затягивать пояса в четвертом квартале 2022 года. В Австрии и Испании, по которым имеются подробные данные о ВВП, потребление замедлило квартальный рост на один процентный пункт.
Розничная торговля в еврозоне упала на 2,7% в декабре по сравнению с предыдущим месяцем.
Между тем, инфляция по-прежнему высокая. Некоторое ценовое давление всё ещё может сохраниться- как, похоже, в случае с Германией, где цены на энергию в январе выросли на 8,3% по сравнению с декабрем.
Сильный рынок труда в Европе может усилить инфляцию. Высокие цены и нехватка рабочей силы уже привели к увеличению заработной платы. В Нидерландах зп в январе подскочила на 4,8% по сравнению с годом ранее. Профсоюзы гос. сектора Германии требуют повышения зп на 10,5%.
Всё это означает, что ЕЦБ сохранит процентные ставки на высоком уровне в 2023 году. Таким образом, финансирование фирм и домашних хозяйств станет дороже, что ударит по инвестициям.
Выводы
Еврозона, возможно, пока избежала рецессии, но ее перспективы — устойчивая базовая инфляция, высокие процентные ставки и слабая экономика — вряд ли можно назвать приятными.
Валютная интервенция, направленная на защиту собственной валюты, раньше многими рассматривалась как неразумная политика. Ортодоксальный подход предполагал, что страна, стремящаяся защитить свою валюту, должна повышать процентные ставки, а не продавать резервы.
Этот подход был подвергнут испытанию в прошлом году, когда США повысили ставки и доллар вырос в цене. Официальные лица многих развивающихся стран использовали свои резервы для защиты своих валют. По данным МВФ, мировые валютные резервы сократились на $1,1 трлн в период с конца 2020 года по третий квартал 2022 года, при этом половина снижения приходится на активы, деноминированные в долларах.
Однако в течение последних нескольких месяцев процесс начал разворачиваться вспять, поскольку доллар упал, а давление на страны, которые проводят интервенции для защиты своих валют, ослабло. Совокупные активы крупных азиатских держателей резервов — Китая, Японии, Южной Кореи и Тайваня — выросли на $243 млрд с октября, благодаря сочетанию переоценки и новых покупок, в общей сложности до $5,6 трлн. Золотовалютные резервы(ЗВР) Индии также выросли на $42 млрд с октября. график
Страны, вступившие в 2021 год с большими резервами, увидели меньшее обесценивание своих валют при прочих равных условиях.
Тем временем ряд стран со скромными ЗВР пережили глубокое обесценивание. Египетский фунт, который в начале 2020 года торговался по 16 за доллар, сейчас торгуется по 31.
Официальный обменный курс пакистанской рупии также ослаб - со 154 за доллар в начале пандемии до 278 совсем недавно.
Опасность, однако, заключается в том, что валютная интервенция начинает рассматриваться как способ избежать более болезненного повышения процентных ставок.
Европейский энергопереход
Год назад Европа тратила около 1 млрд долларов в день на покупку российского газа, нефти и угля. Сегодня Европа почти избавилась от российских энергоресурсов. Но этот шаг был болезненным, в прошлом году Европа потратила на это около 1 триллиона долларов плюс сотни млрд евро государственных субсидий.
Давайте кратко рассмотрим, как Европе это удалось(точнее, почти удалось).
• Возобновляемые источники энергии-
В прошлом году установка солнечных панелей по всей Европе увеличилась на рекордные 40 гигаватт, что на 35% больше по сравнению с 2021 годом. Этот скачок был вызван в первую очередь потребителями, которые рассматривали дешевые солнечные панели как способ сократить свои собственные счета за электроэнергию.
Энергия ветра также возросла, но не так сильно, как хотелось бы властям ЕС.
Причина: задержки с выдачей разрешений и препятствия со стороны регулирующих органов. 1 график
Но развития возобновляемых источников энергии не было бы достаточно, чтобы так быстро заменить нефть, газ и уголь из России.
• Газ- К концу 2022 года поставки российского газа напрямую в Европу по трубопроводам упали на 75% по сравнению с предыдущим годом. Часть российского газа была заменена увеличившимися поставками из Алжира и Норвегии по трубопроводу.
Но большая часть природного газа поступала в виде СПГ из США и Катара. Но по иронии судьбы, Россия также увеличила экспорт СПГ в Европу, несмотря на то, что ее экспорт по трубопроводам сократился. 2 график
• Уголь- Некоторый спрос на газ был снижен за счет сжигания большего количества угля. Потребление угля по всему ЕС в прошлом году выросло на 7%. Российский импорт сокращался в течение года и почти полностью прекратился после введения санкций(10 августа).
• Спрос- Но наибольшая помощь пришла в виде сокращения спроса как со стороны промышленности, так и со стороны домашних хозяйств. Из-за резкого роста цен на газ некоторым энергоемким отраслям промышленности (химическая промышленность, производство удобрений, металлургия) пришлось сократить производство.
• Нефть - самый труднозаменяемый углеводород. В прошлом году ЕС практически не сократил импорт нефти из России - общий объем импорта сократился всего на 300 000 баррелей в день. Санкции на импорт сырой нефти, введенные с декабря, и на нефтепродукты в феврале, означают, что импорт российской нефти должен окончательно прекратиться в этом году.
Импорт из России был заменен увеличением поставок из США, Саудовской Аравии и Норвегии.
3 график
Наталья Зубаревич - одна из немногих людей, которая старается оценивать ситуацию максимально объективно и лишена дихотомического мышления, когда либо всё плохо и экономика завтра рухнет, либо наоборот, санкции не работают и вообще скоро наступит технологический суверенитет, и будет счастье.
Вот вам пара интересных мыслей из недавних интервью( или вот).
1. Регионы и отрасли, которые больше всего пострадали в 2022 году.
• Автопром- Калужская область, Калининградская, Самарская, Ульяновская.
• Черная металлургия- Курская область, Белгородская, Липецкая, Вологодская.
• Лесопереработка- Карелия, Архангельская область, Коми
• Минеральные удобрения- Новгородская область, Пермский край.
• Главный газодобывающий регион- ЯНАО.
Регионы и отрасли, которые пострадали минимально или выросли
• ВПК- Брянская область, Рязанская, Тульская, Ростовская, Омская, Татарстан, Удмуртия,
• Некоторые нефтяные регионы- Башкортостан, НАО, ХМАО.
2. Массовой безработицы ждать не стоит. На рынок труда выходит очень малочисленное поколение, то есть рабочая сила сокращается. Второй дисбаланс- это 300 тысяч мобилизованных, значительная часть из которых- «синие воротнички». Третья причина- миграция от 300 тыс до 700-800 тысяч соотечественников, значительная часть из которых, наоборот, были «белыми воротничками». Плюс, надо добавить, что производительность труда будет стагнировать. То есть там, где, условно, благодаря современным технологиям, можно использовать 50 рабочих, придётся задействовать 100.
3. Январский дефицит бюджета в размере 1,76 трлн рублей пока мало о чём говорит. Надо понимать, что часть январских расходов шли на следующие месяцы(авансирование). Нефтегазовые доходы действительно упали, но также произошёл переход от предыдущей системы учёта к так называемому единому налоговому счёту(ЕНС). В общем, следует хотя бы дождаться отчёта за первый квартал 2023 года, и тогда можно будет сделать какие-то предварительные выводы.
Какова ситуация с российским экспортом вооружений за последние 10 лет?
Она сильно теряет позицию, по крайне мере, по данным Стокгольмского международного института исследования проблемы мира (SIPRI).
Экспорт вооружений сократился на 64% в период с 2015-19 по 2020-24 годы (это наихудший результат среди всех стран). В 2020-24 годах на долю России приходилось 7,8% мирового экспорта вооружений, в 2015-2019- 21%. Спад начался ещё до событий 2022 года. Во многом это произошло в результате сокращения заказов из Китая и Индии.
Снижение с 2022 года, вероятно, в основном связано с решением России уделять приоритетное внимание производству основных видов вооружений для собственных вооруженных сил, а не для экспорта, последствиями многосторонних торговых санкций и усилением давления со стороны США и союзников на государства, с тем чтобы они избегали покупки российского оружия.
Относительно высокая зависимость от импорта является одной из причин, по которой большинство научных исследований показывают, что фискальный мультипликатор (влияние роста госрасходов на ВВП) для военных расходов ниже, чем для других видов расходов. Другие причины заключаются в том, что военные расходы оказывают меньшее непосредственное влияние на занятость и потребление, чем расходы, не связанные с обороной, и что расходы на оборону повышают вероятность повышения налогов в будущем в большей степени, чем другие расходы.
(iv) Расходы на оборону, как и любые фискальные стимулы, вероятно, окажут наибольшее влияние на ВВП, если экономика переживает серьезный экономический спад и эффективность денежно–кредитной политики снижается (например, если процентные ставки уже находятся на нижней границе). Однако, если в экономике в целом не так много свободных мощностей, то увеличение расходов приведет скорее к росту инфляции, а не выпуска, и приведет к ужесточению ДКП. Другими словами, расходы на оборону будут конкурировать за ресурсы с частным сектором и просто “вытеснят” расходы частного сектора. Степень, в которой это происходит, частично зависит от типа военных расходов. Если расходы направляются на увеличение численности персонала и вооруженных сил, то значение имеет напряженность на рынках труда. Если расходы направляются на товары и оборудование оборонного назначения, то в первую очередь значение имеют производственные мощности. Тем не менее, даже при наличии свободных производственных мощностей в целом по производственному сектору возникает вопрос о том, как быстро они могут быть перепрофилированы на производство оборонной продукции.
Каков фискальный мультипликатор военных расходов? Никто не скажет вам точную величину, это зависит от куча факторов. Однако разумное эмпирическое правило гласит, что каждое увеличение расходов на оборону на 1% увеличивает ВВП примерно на 0,5% в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
4/5
🔶 Германия будет стремиться к увеличению военных расходов примерно с 2% в 2024 году до 3-3,5% в 2026 году. Великобритания уже объявила об увеличении доли расходов на оборону с 2,3% ВВП до 2,5% к 2027 году и до 3% в период с 2029 по 2033 год. Канада ожидает, что к 2032 году расходы составят 2% ВВП по сравнению с нынешними 1,4%.
🔶 Во многих странах, где надежность защиты со стороны США может ослабнуть, текущие уровни расходов выглядят очень низкими. Сюда входят Австралия, Новая Зеландия и Япония (К 2027 году планируется незначительное увеличение расходов Японии до 2%). В Южной Корее и Тайване- около 2,5% ВВП. Тайваньское правительство пообещало увеличить расходы до 3% ВВП в этом году. Китай также сталкивается с необходимостью укрепления своего военного потенциала как в качестве формы сдерживания, так и в качестве подготовки к возможным будущим конфликтам (меньше 2% ВВП в 2024).
🔶 Сам по себе объем военных расходов может значительно увеличить спрос и объем производства в краткосрочной и среднесрочной перспективе (мы можем наглядно увидеть это на примере России). Однако существуют различные факторы, которые на практике в разной степени ограничивают размер "надбавки" в разных странах.
(i) Чем больше расходы будут растянуты во времени, тем меньше будет эффект на экономический рост. Требуется время для набора и обучения людей или наращивания мощностей по производству военного вооружения и техники. Скорее всего, большинство стран предпочтут распределить финансирование на несколько лет, чтобы предотвратить, например, резкое сокращение других статей гоcрасходов.
(ii) Финансовые ограничения. Учитывая, что во многих развитых странах уровень госдолга обычно высок, не факт, что все дополнительные расходы будут финансироваться за счет увеличения государственных заимствований, что означает либо повышение налогов, либо сокращение госрасходов. В странах с наиболее неустойчивыми бюджетными перспективами, очевидно, существует значительный риск того, что дополнительные заимствования приведут к росту доходности облигаций, что вытеснит другие расходы.
2/5
Китайский лидер Си Цзиньпин прибыл в Россию.
Заметил, что каждый раз, когда проходит встреча на высшем уровне между РФ и Китаем, у части публики возникает наивная надежда на то, что будет подписано какое-то сверхважное соглашение. Вот и нынче ходят слухи о возобновлении переговоров по "Силе Сибири-2".
Не знаю, что они там будут обсуждать за закрытыми дверями, но повторю свою мысль - я весьма скептически отношусь к идее о том, что китайцы будут активно инвестировать нашу экономику.
На начало 2022 г. прямые иностранные инвестиции Китая в РФ были чуток выше $3 млрд (ЦБ перестал публиковать эти данные). Да, это заниженная цифра. По факту инвестиций больше, часть идут через другие юрисдикции. Например, если бы китайская компания инвестировала через киперский офшор, такое вложение было бы засчитано ЦБ как инвестиции с Кипра. Но качественно на картину это не влияет.
Да, как торговый партнёр всё хорошо. Но как инвестор в РФ- так себе. И вряд ли ситуация кардинально изменится в ближайшие годы.
В 1944 году на Бреттон-Вудской конференции Кейнс выступил против глобальной торговой системы, которая позволяла странам иметь большой и устойчивый профицит торгового баланса (экспорт > импорт). Он аргументировал это тем, что такая система побудила бы страны, стремящиеся расширить производство, субсидировать его за счёт внутренного спроса. Результатом этого станет понижательное давление на мировой спрос, поскольку страны будут изо всех сил пытаться сохранить конкурентоспособность, сдерживая рост заработной платы.
Страны, наиболее преуспевшие в этом, стали бы победителями в мировой торговле, их доля в мировом производстве увеличилась бы, в то время как доля их торговых партнеров уменьшилась бы. Глядя на то, как выглядит нынешний торговый режим, понимаешь, насколько прав был тогда Кейнс. Как в воду глядел.
Экономист Дэни Родрик в книге "The Globalisation Paradox” объясняет, что в любой глобализированной системе страны должны выбирать либо большую глобальную интеграцию, либо больший контроль над внутренней экономикой. В рамках формулировки Родрика существует, по крайней мере, два совершенно разных способа понимания глобализации:
1️⃣ Первая модель- все крупные экономики предпочитают в равной степени отказаться от контроля над своей внутренней экономикой в пользу более широкой глобальной интеграции. Таким образом, мировая торговля в целом сбалансирована, поскольку рыночные силы противодействуют политике правительства, создающей внутренние дисбалансы. Например, если в стране наблюдается значительное и устойчивое положительное сальдо торгового баланса, ее валюта укрепляется или заработная плата растёт, что приводит к удорожанию товаров. Это в свою очередь, приведёт к сокращению сальдо торгового баланса по мере роста благосостояния домашних хозяйств.
2️⃣ Вторая - некоторые крупные экономики ослабляют контроль над своей внутренней экономикой в пользу большей глобальной интеграции, в то время как другие предпочитают сохранять контроль над своей экономикой (контролируя рост заработной платы, выделяя кредиты нужным отраслям или ограничивая операции с капиталом).
Именно эта модель глобализации лучше всего описывает нынешнее положение дел.
Что всё это значит?
Тарифы Трампа можно описать следующими словами: хаос, непонимание, идиотизм, глупость, некомпетентность и тд. Однако следует признать, что нынешний торговый режим, мягко говоря, не идеален.
И для устранения дисбалансов в мировой экономике, которые накапливались годами, необходимы какие-то изменения. Просто тарифы - крайне неудачный инструмент.
С финансовыми активами российских домохозяйств разобрались, но как насчет обязательств?
Всего финансовых обязательств на 1 января 2025 года- 44,8 трлн рублей. В структуре наибольшую долю занимала задолженность по ипотечным жилищным кредитам (20,1 трлн), потребительские ссуды- 14,4 трлн, автокредиты- 2,6 трлн.
Как соотносятся активы и обязательства домохозяйств?
Толко депозиты + наличная валюта (активы) на 1 января 2025 составили почти 95 трлн.
Активы минус обязательства- ₽131 трлн.
Опять же, здесь можно придраться к тому, что следует считать "настоящими" активами. Это в целом дискуссионный вопрос. Но как-нибудь потом.
В развитых странах творятся чудеса- несмотря на скромный экономический рост, уровень безработицы остаётся низким.
В целом по ОСЭР уровень безработицы составил 4,9% в декабре, последнем месяце, за который имеются официальные данные-самый низкий показатель за многие десятилетия. В половине стран ОСЭР, включая Канаду, Францию и Германию, никогда не было такой высокой доли людей трудоспособного возраста, имеющих работу.
Хотя, справедливости ради, следует сказать, что безработица всё же растёт в нескольких странах, включая Австрию и Израиль. Между тем, в большинстве стран, которые ассоциировались с высоким уровнем безработицы начала 2010-х годов- Греция, Италия, Испании- сейчас дела идут гораздо лучше.
Чтобы понять, что происходит, давайте обратимся к опыту Японии. Если вы хотите увидеть, как выглядит мир, изобилующий рабочими местами, посетите Японию. По прибытии в аэропорт вы увидите человека, единственная цель которого- расправить чемоданы после того, как они упадут на багажную карусель. Рядом со строительными площадками стоят люди в форме, напоминающие вам, что ходить по стройплощадке - не очень хорошая идея. В универмагах нарядно одетые женщины помогают вам воспользоваться лифтом. После увиденного становится понятно, почему производительность труда в Японии отстаёт от других развитых экономик.
Местные работодатели не любят увольнять сотрудников, даже если работа кажется несколько бесполезной. Отчасти из-за того, что всё больше и больше людей выходят на пенсию, фирмам трудно найти новых сотрудников, поэтому они неохотно сокращают работников. В результате уровень безработицы практически не повышается даже во время рецессии. За последние 30 лет уровень безработицы в Японии изменился всего на 3,5 процентных пункта, для сравнения: в других развитых странах- в среднем на 9,5 процентных пункта.
Конечно, японский рынок труда имеет очевидные недостатки. Если работники не покинут более неэффективные компании, то они не смогут присоединиться к более инновационным фирмам, которые стимулируют экономический рост.
Чем объясняется поворот западных работодателей в сторону японской модели?
Одно из возможных объяснений заключается в том, что фирмы сейчас находятся в прочном финансовом положении. В последние годы корпоративные прибыли были высокими. И многие фирмы получали помощь от государства во время пандемии.
Более интригующее объяснение касается рабочей силы. По оценкам, в развитом мире «не хватает» 10 млн работников, или примерно 1,5% от общей численности рабочей силы. Раний выход на пенсию и всё более пожилое население отчасти объясняет этот дефицит. Также возможно, что ковид подтолкнул людей к переоценке своих приоритетов, побудив их бросить работу.
И напоследок пару слов о рынке труда в России.
Голикова сегодня сообщила, что безработица в январе обновила исторический минимум- 3,6%. И хотя есть вопросы к статистике, стоит признать, что безработица действительно низкая.
Чем это обусловлено?
Во-первых, высокая адаптивность российского бизнеса к меняющимся условиям.
Во-вторых, кадровый голод. Дефицит рабочей силы. Отток трудоспособного населения, частичная мобилизация и т.д.
И наконец, довольно распространённая практика некоторых компании- не сокращать сотрудников, а оставлять их на неполный рабочий труд. Особенно в гос. секторе. Кстати, это одна из отличительных особенностей российского рынка труда .
Геополитическая напряженность между США и Китаем вынуждает мировых производителей искать новые производственные площадки в других странах. Пока ни одна страна в регионе и близко не сравнится по значимости с Китаем как экспортным хабом.
Но если ради забавы обьединить 14 стран азиатского региона, то вместе они уже смогут составить конкуренцию Китаю. Назовём эту вымышленную страну- Altasia(альтернативная Азия).
Карта
Итак, давайте сравним их.
1. С точки зрения экспорта они примерно равны. С четвёртого квартала 2021 года по третий квартал 2022 Altasia отправила в Америку товаров на сумму $634 млрд, Китай- $614 млрд. Но китайский экспорт в большей степени ориентирован на электронику- жизненно важную категорию, в которой не все экспортёры Altasia преуспевают.
1 график
2. Взрослые трудоспособного возраста(от 25 до 54 лет) с высшим образованием- в Altasia этот показатель около 155 млн человек, в Китае- 145 млн.
3. Последний индекс эффективности логистики Всемирного банка за 2018 года, который оценивает эффективность стран в таких областях, как таможня, транспортная инфраструктура и регулирование логистики, показывает диапазон возможностей в регионе. Китай, набравший 3,61 балла из пяти, занимает 27-е место среди 160 стран. Страны Altasia занимают разные позиции в этом рейтинге. Например, Япония(4,03) и Сингапур(4,00) входят в мировую десятку лидеров. Среди аутсайдеров- Бангладеш и Камбоджа( 2,58).
Кстати, Россия находится на 75-м месте в этом списке.
4. Стоимость рабочей силы в Китае резко возросла с ростом благосостояния страны и в настоящее время намного выше, чем в некоторых частях Южной и Юго-Восточной Азии(хотя работники в самых богатых странах Азии, таких как Сингапур и Япония, зарабатывают гораздо больше). Затраты на рабочую силу на производстве в Китае в 2022 году составили $8,31 в час по сравнению с менее чем 3 долларами в таких странах, как Индия, Таиланд и Вьетнам.
2 график
Однако воспроизвести производственные возможности Китая будет непросто. Разнообразные экономики Altasia не работают вместе как единое целое, как это делает Китай. Но тем не менее для многих компании поиск альтернативы Китаю сейчас является приоритетом.
Уклонение России от санкций становится всё более изощренным.
Возьмём, к примеру, Bellatrix, некогда неизвестного трейдера, который, судя по данным судоходства, теперь контролирует семь танкеров, способных перевозить 3 млн баррелей. Данные свидетельствуют о том, что с 1 января она участвовала по меньшей мере в 22 сделках с российскими нефтепродуктами. Во всех случаях, кроме трёх, она покупала баррели у «Роснефти». Вопрос в том, откуда у неё взялись деньги?
Из документов, поданных в Гонконге, следует, что Россельхозбанк 30 декабря одобрил Bellatrix кредитную линию на сумму до $350 млн, которая должна быть погашена к маю 2025 года.
В другой заявке, датированной 27 декабря, показано, что фирма Беллатрикс подписала кредитную линию с всероссийским банком развития регионов(ВБРР), дочерней компанией Роснефти.
До недавнего времени казалось, что значительная часть экспорта российской нефти финансировалась российским правительством по открытому кредиту, причём трейдеры платили за баррели после того, как сами получали выручку. Данные показывают, что торговля становится всё более институционализированной. Многие малоизвестные трейдеры, похоже, используют российские банки от имени других покупателей.
Сама компания Bellatrix, похоже, имеет тесные деловые отношения с Coral Energy, трейдером, базирующимся в Дубае и принадлежащим азербайджанскому бизнесмену. В заявлении, датированном 28 декабря, говорится, что у Bellatrix есть соглашение о предоплате и отгрузке с НПЗ Nayara в Индии(49% принадлежит Роснефти), которое она передала Coral.
Вчера Минфин сообщил, что в Феврале средняя цена нефти Urals составила $49,56/барель. Но теперь мы знаем, что на самом деле российские нефтяные компании получают около $70-80\баррель. И что, в ущерб российскому бюджету, эти дополнительные доходы делятся между заинтересованными сторонами, по-видимому, с молчаливого согласия некоторых российских властных структур.
Ничего личного, это просто бизнес.
Забавная, конечно, ситуация получается.
По сей день, спустя год после начала СВО, ЕС не знает ни суммы, ни местонахождения активов, которыми владеет российский ЦБ в пределах юрисдикции еврозоны.
Последний публичный отчёт ЦБ был опубликован в январе 2022 года. Согласно ему, ЗВР России составили примерно $629 млрд. С начала СВО ЦБ не обновлял эти цифры, но он по-прежнему публикует данные о своих совокупных резервах на еженедельной основе. Что касается юрисдикций, то от 55 до 66% резервов находились в так называемых «недружественных» странах. Получается, что ЦБ РФ не может использовать активы на сумму примерно от 345 до 415 млрд долларов(Колебания обменного курса означают, что реальная цифра может несколько отличаться, хотя и ненамного).
Важно понимать, что активы ЦБ РФ теоретически не «заморожены». Банк России не фигурирует в санкционном списке ЕС и поэтому не попадает под действие постановления о замораживании активов.
Эксперты описывают этот процесс как «блокирование» резервов ЦБ. В ЕС это реализуется посредством запрета на участие резидентов ЕС в любых операциях, «связанных с управлением резервами, а также активами ЦБ России». Это запрет, однако, действует в другом постановлении ЕС. И требования к отчетности в двух нормативных актах совершенно разные- а в случае санкции центрального банка, слишком слабые.
Причина, по которой с официальными резервами России нельзя было обращаться как с обычными замороженными активами, связана со степенью суверенного иммунитета, предоставляемого международным правом.
В общем, дальнейшая судьба российских ЗВР не совсем ясна.
Доля мировой добычи нефти
1. В начале 1900-х годов США и Российская империя были крупнейшими производителями нефти в мире. В РИ добыча нефти была сосредоточена в двух районах: на Апшеронском полуострове в Бакинской губернии( современный Азербайджан) и на Северном Кавказе в Терской(современная Чечня) и Кубанской областях.
Когда производство в РИ упало после Революции 1917 года и последующей Гражданской войны, Мексика, а затем Венесуэла на некоторое время заняли место рухнувшей империи.
В начале 20 века США вышли на первое место по нефтедобыче. Самые крупные месторождения были расположены в штатах Кентукки, Огайо и Калифорния, позже- в Оклахоме и Техасе.
2. После Второй Мировой войны начали появляться новые игроки. В 1951 году Иран национализировал свою нефтяную промышленность, в которой доминировала Великобритания, в результате чего добыча нефти почти упала до нуля. Восполнить дефицит помог новый игрок: Саудовская Аравия.
В 1960 году Саудовская Аравия, Иран, Венесуэла, Ирак и Кувейт создали ОПЕК. Нефтяное эмбарго 1973 года и снижение доминирования США дали ОПЕК беспрецедентную власть.
3. СССР воспользовался слабостью ОПЕК в начале 1980-х годов для наращивания собственного экспорта. Но Саудовская Аравия взяла реванш в 1985 году, обрушив цены на нефть, что в конечном счёте помогло ускорить распад СССР, который в значительной степени всё ещё держался благодаря высоким ценам на нефть.
4. Приток дешевых денег после финансового кризиса 2008 года способствовал росту добычи сланцевой нефти, вернув США на позицию крупнейшего производителя.
Прочитал статью Сергея Вакуленко о том, почему российские нефтяники выигрывают от дешевого Urals
Коротко:
1. Уже прошлой осенью цены на российскую нефть марки Urals в значительной степени потеряли отношение к реальности, поскольку их уровень стал определяться закупками лишь одной из трёх групп покупателей, оставшихся у российской нефти в Европе.
• Первая группа- это европейские НПЗ, связанные с нефтепроводом «Дружба».
• Вторая группа- это НПЗ, частично или полностью принадлежащие «Роснефти» и «Лукойлу».
• Третья группа- это те немногие европейские НПЗ, которые были по-прежнему готовы приобретать российскую нефть. И только их спрос определял официальные котировки Urals.
2. Большая часть грузов из России направлялась в Италию к причалам НПЗ ISAB на Сицилии. Также российская нефть поступала на причалы НПЗ ESSO в Роттердаме. На Чёрном море нефть направлялась на НПЗ в болгарском Бургасе и румынской Уонстанце(все вышеуказанные НПЗ частично или полностью принадлежат Лукойлу).
3. Именно на открытом европейском рынке определялись официальные цены Urals и на их основе в России рассчитывался НДПИ на всю добываемую в стране нефть и экспортные пошлины на нефть и нефтепродукты.
Поскольку падение публикуемых цен на нефть никак не отразилось на цене нефтепродуктов, продажи на европейском рынке со своих российских и европейских НПЗ оказались сверхприбыльны. И этой прибылью даже не нужно было делиться с государством, поскольку котировки Urals, к которым привязаны российские налоги, в значительной степени утратили связь с реальностью.
Главная мысль
Нефтяные доходы российского бюджета упали не только из-за санкции и price cap, но из-за действии российских нефтяников. Санкции скорее создали удобный предлог для манипулирования международными ценами и перевода нефтяных доходов в офшорные подразделения российских нефтяных компании.
В результате российский бюджет лишился значительной части нефтяных доходов. Российское правительство, похоже, пришло в себя и начало принимать меры.
Именно из-за непрозрачности с ценами с апреля 2023 года власти планируют начать использовать котировки Brent c фиксированной скидкой, а не Urals, при расчете налогов.
Если кто-то чего-то не понял, то полный текст здесь.
Очень рекомендую!
Уровень рождаемости в Южной Корее- самый низкий в мире. Свежие данные показывают, что коэффициент рождаемости снизился до 0,78 в прошлом году с 0,81 в 2021 году(напоминаю, что уровень воспроизводства населения составляет 2,1 на женщину).
Сокращение рабочей силы является основной причиной снижения потенциальных темпов роста в Корее. Численность населения трудоспособного возраста достигла пика в 37,3 млн в 2020 году и, как ожидается, сократится почти вдвое к 2070 году.
Число новорождённых сократилось в 2022 году до 249,000 с 260,600 годом ранее. Для сравнения, в 2022 году умерло около 373,000 человек.
Население Южной Кореи сокращается быстрее всего в мире среди экономик с ВВП на душу населения в размере не менее 30,000 долларов. По прогнозам, к 2100 году число людей сократится на 53% до 24 млн( сейчас население Кореи- 51,74 млн).
Одной из причин низкой рождаемости является огромное количество денег, которые родители вынуждены вкладывать в будущее своих детей. Корейские семьи потратили около $6000 в прошлом году на образование каждого ученика средней или старшей школы. Большая часть этих средств тратится на «hagwons”- частные школы подготовки к тестированию, которые помогают поступить в колледж.
Фентанил вытеснил легально прописываемые обезболивающие в качестве основной причины передозировок в США. Благодаря Covid и передозировкам ожидаемая продолжительность жизни в США снизилась до 25-летного минимума- 76,4.
Фентанил- препарат, назначаемый для облегчения боли при раке. Он в 50 раз сильнее героина, в 100 раз сильнее морфина. Основная причина передозировок очень банальна- покупатели думают, что заказывают героин, кокаин, или обезболивающие у наркоторговцев в соц. сетях, не зная, что в них подмешен фентанил.
Цепочка поставок выглядит следующим образом. Крупнейшие мексиканские наркокартели «Синалоа» и « Халиско нового поколения»(CJNG) получают химические вещества-прекурсоры, необходимые для производства синтетических опиоидов, из Китая, производят наркотики на секретных заводах в Мексике, а затем контрабандой ввозят их в США.
В общем, удивительные вещи происходят в самой богатой стране мира.
график - причины смерти людей в возрасте 1-44 в разбивке по годам
Вполне вероятно, что западные страны не скоро вернутся к эпохе низких процентных ставок(близких к нулю), которая существовала до пандемии.
Надо сказать, что десятилетие, предшествовавшее пандемии, было довольно необычным. Фирмы и домохозяйства неохотно брали кредиты после финансового краха 2007-09 годов, и даже государства сокращали объёмы заимствования. Таким образом, центральные банки были вынуждены пойти на экстраординарные шаги, чтобы попытаться ускорить экономический рост и избежать сверхнизкой инфляции. Были опасения по поводу попадания в так называемую дефляционную спираль, то есть когда уровень цен снижается, что приводит к сокращению производства, снижению зарплат, снижению спроса и ещё большему снижению цен. Это именно то, что произошло в Японии.
Но это уже история. Сейчас балансы домашних хозяйств и корпораций намного выше, чем после кризиса 2008-09 годов, отчасти благодаря крупным программам стимулирования. В то время как США и Европа ужесточали фискальную(налогово- бюджетную) политику десять лет назад, сегодня это не так.
Вывод: более высокие реальные ставки означают, что долговое бремя некоторых стран увеличится. В зоне риска- Италия, Франция, Великобритания. США находятся в лучшем положении, чем перечисленные страны, хотя бы потому, что они являются крупным производителем нефти и газа.
график - процентные платежи по гос. долгу как доля в ВВП.
Синий- в среднем за последнее десятилетие
Красный- прогноз на 2030 год