1260
Пытаюсь делать вид, что понимаю экономику лс: @AlexeiYouth
В Южной Европе всё плохо с демографией.
Коэффициент рождаемости в Италии снизился с 2,66 в 1964 году до 1,24 в 2020 году(уровень воспроизводства населения- 2,1 на женщину). На Сардинии- ниже 1. В Португалии этот показатель составляет 1.40, в Испании- 1.19, в Греции- 1,39.
Джорджия Мелони(возглавляет умеренно-правую партию «Братья Италии),новый премьер-министр Италии, пытается обратить процесс вспять. Бюджет страны на следующий год предусматривает некоторые меры поддержки семьи, такие как увеличение детских пособий на первого ребёнка и для семей с более чем тремя детьми, продление отпуска по беременности, снижение НДС на товары по уходу за детьми. Но не факт, что всё это удастся реализовать, учитывая огромный гос. долг Италии, составляющий около 147% ВВП.
В целом, независимо от страны, существует универсальный закон, который уже давно связывает национальное богатство с уровнем рождаемости: по мере того, как страны становятся богаче, уровень рождаемости падает. Но некоторые исследования показывают, что в настоящее время в самых богатых странах происходит обратный процесс. В некоторых странах ОСЭР наблюдается положительная корреляция между ВВП на душу населения и рождаемостью.
2 график
Наиболее вероятным объяснением этого является следующее. Когда женщины начинают работать, они вносят свой вклад в рост ВВП. Такие женщины, как правило, голосуют за такие экономические меры, которые облегчают им быть одновременно и родителем, и наёмным работником. Расходы на поддержку семьи также положительно коррелируют с рождаемостью.
К предыдущему посту
Чтобы успешно перейти к "зеленой" экономике, понадобятся различные металлы - алюминий, медь, сталь, литий и т.д.
Отдельно стоит упомянуть кобальт. Он в основном добывается в Конго, где с правами человека, мягко говоря, не очень хорошо. В частности, использование детского труда для добычи металла.
Весной 2022 года кобальт стоил $82 000 за тонну, сейчас - около $35 000. Отчасти это связано с низким спросом. Большая часть кобальта идёт в аккумуляторы, которые питают смартфоны, планшеты и ноутбуки. Спрос, и без того высокий в 2010-х годах, резко возрос во время пандемии. Но с тех пор спрос на потребительскую электронику упал, как и на кобальт. Даже бума электромобилей было недостаточно, чтобы поднять цену, поскольку производители сделали все возможное, чтобы сократить использование некогда сверхдорогого металла.
В то же время растёт предложение, причем быстро. Прогнозируется, что производство в Конго в этом году подскочит на 38%, до 180 000 тонн. Наиболее поразительным является рост индонезийского экспорта, который, по прогнозам, в этом году достигнет 18 000 тонн, по сравнению с практически нулевым показателем несколько лет назад.
Крупные фирмы могут мириться с низкими ценами, поскольку кобальт является побочным продуктом добычи меди и никеля, цены на которые остаются высокими.
В общем, в отличие от некоторых металлов, серьезных проблем с кобальтом пока нет.
Ядерные технологии- единственная высокотехнологичная отрасль, где Россия является абсолютным лидером. И несмотря на непростое время, Россия в 2022 году увеличила экспорт ядерного топлива и технологии за рубеж более чем на 20%.
США и ЕС не вводили санкции против Росатома, поскольку сокращение российских поставок было бы слишком экономически болезненным шагом. Росатом поставляет пятую часть обогащённого урана, необходимого для работы 92 реакторов в США. Болгария, Чехия, Венгрия и Словакия продолжили закупать уран в 2022 году. Также Росатом получил разрешение на строительство двух энергоблоков в Венгрии.
В Индии Россия строит два реактора, открытие которых запланировано на 2025 год. В прошлом году Росатом предоставил Китаю топлива на сумму более $375 млн. В Бангладеше строится атомная электростанция «Руппур».
Но не факт, что такая благоприятная конъюнктура продлится долго. Западные страны вполне могут найти альтернативные источники поставок урана в ближайшие годы(Австралия, Казахстан, Канада).
2 график - ежемесячный российский экспорт. Не включает данные о торговле с Ираном
Год начался не очень удачно для российского бюджета, в январе он был исполнен с дефицитом в 1,76 трлн рублей, что составляет около 60% от запланированного.
Но чтобы понять, что происходит, сначала давайте проанализируем бюджет более подробно.
В России бюджеты планируются сразу на 3 года вперёд, то есть бюджет, который был принят в конце 2022 года, рассчитан на 2023-2025 годы. Также планировалось, что бюджет будет дефицитным в течение всех трех лет, то есть расходов будет больше, чем доходов. В 2023 доходы составят 26,1 трлн рублей, расходы- 29,1 трлн. Получается дефицит- около 3 трлн рублей.
И здесь следует задать вопрос. Почему бюджет вообще оказался в дефиците? Причин много. Значительно возросли расходы, особенно на национальную оборону, безопасность и правоохранительные органы. Около четверти всех расходов вообще являются секретными. Это около 6,5 трлн рублей, или 23% от общей суммы затрат( думаю, нет необходимости объяснять вам, куда пойдут деньги). Негативный эффект от санкции стал ощущаться сильнее: эмбарго на сырую нефть и нефтепродукты, price cap на нефть и т.д. Упали цены на российскую нефть марки Urals: в январе средняя цена составляла $49.50 за баррель. Следует добавить, что в бюджет заложена цена на нефть на уровне $70,1 за баррель, то есть, если цена ниже этого показателя, то начинаются проблемы. Доля нефтегазовых доходов в структуре российского бюджета в 2023 году- 34,2%.
Какие меры можно предпринять для покрытия дефицита?
Можно напечатать деньги(так называемая денежная эмиссия). Частично это было сделано в 2022 году, когда Минфин не смог продать валюту из ФНБ(активы в долларах и евро заморожены). Вместо этого, ЦБ переписывал валюту со счётов Минфина на свои, а Минфину отдавал рубли(печатал рубли). Но такая политика чревата ускорением инфляции до неприемлемых значений.
Самое доступное решение- воспользоваться активами из ФНБ(кубышка, в котором хранится сверхприбыль от продажи нефти и газа). Ликвидная часть составляет около 6 трлн рублей(китайский юань и золото). В январе Минфин продал 2,274 млрд юаней и 3,6 тонны золота. В феврале эта сумма будет в районе 160 млрд рублей. Пишут, что если нефть марки Urals будет стоит $25-35 за баррель, то уже в 2023 году резервы ЦБ в юанях будут исчерпаны, если цена $50-60, то хватит на два с половиной-три года.
Внутренние заимствования- выпуск облигации(ОФЗ). В I квартале министерство финансов планирует разместить облигации объёмом до 800 млрд рублей. В 2023 году планируется размещение гос. ценных бумаг на 2,5 трлн рублей. И ещё несколько слов о гос. долге РФ. За 2022 год сумма гос. долга- 22,8 трлн рублей, внутренний- 18 млрд, внешний- 4 млрд. Это примерно 15,6% от ВВП, что является самым низким показателем среди крупнейших экономик. Но возникает проблема из-за высокой стоимости обслуживания гос. долга, частично, из-за высоких процентных ставок. 4% всех бюджетных расходов идёт на обслуживание долга. Для сравнения, в США с их раздутым госдолгом этот показатель- 1,5%.
Увеличить налоговую нагрузку на бизнес и население. Например, правительство планирует изменить котировки для расчёта налогов для нефтяной отрасли.
Итак, какие выводы можно сделать из всего этого. Дефицит в январе действительно был довольно значительным, но паниковать преждевременно. Это всего лишь один месяц. Пройдёт год, и тогда можно будет что-то сказать. Многое будет зависеть от курса рубля и цен на нефть. Курс рубля к доллару в бюджете заложен на уровне 68,3. Сейчас рубль на уровне 73. Если такая динамика сохранится, это даст дополнительный доход в казну.
Эпохи глобализации
1. Эпоха индустриализации была периодом, когда в мировой торговле доминировали США, Канада, Европа, Австралии и Аргентина(сейчас там 100% годовая инфляция). Рост был обусловлен достижениями в области транспорта, которые снизили торговые издержки и увеличили объёмы торговли.
2. Межвоенная эпоха ознаменовалась резким поворотом глобализации вспять из-за международных конфликтов и роста протекционизма. Торговля стала регионализированной на фоне торговых барьеров и распада золотого стандарта на валютные блоки.
3. Новая эра наступила в 1944 году, когда появилась Бреттон- Вудская система. В рамках БВ системы страны-участницы привязали свои валюты к доллару США, а США привязали доллар к золоту. Послевоенное восстановление стимулировало быстрый рост в Европе, Японии и развивающихся экономиках. Но фискальная и монетарная политика США, обусловленная социальными и военными расходами, в конечном счёте сделала систему неустойчивой. В начале 1970-х годов президент Никсон объявил, что США больше не будет обменивать золото на американскую валюту, и многие страны перешли на плавающие обменные курсы(курс определяется спросом и предложением на открытом рынке).
4. Эпоха либерализации- постепенное устранение торговых барьеров в Китае и других крупных развивающихся рынках, включая интеграцию бывшего советского блока. Именно тогда сформировался современный глобальный мир.
5. Где-то после глобального финансового кризиса(2008-09) началось замедление. Геополитика вышла на первый план. Появились такие модные словечки как «френдшоринг»(создание цепочек поставок с союзниками)и “ниршоринг»(возращение производства ближе к дому). Мир медленно начинает распадаться на отдельные торговые блоки.
Количественное смягчение(QE)- это форма монетарной политики, при которой центральный банк покупает ценные бумаги на открытом рынке для снижения процентных ставок и увеличения денежной массы. QE часто применяется, когда процентные ставки близки к нулю или даже ниже(как это было, например, в Швейцарии), а экономический рост застопорился.
Противоположный процесс называется количественным ужесточением(QT). И это именно то, что ФРС США делает с 2022 года: она уже избавилась от активов на сумму почти 500 млрд долларов.
Смысл всего этого очень прост: повысить процентные ставки для борьбы с инфляцией. Считается, что сокращение баланса ФРС примерно на 2,5 трлн долларов в течение нескольких лет имеет примерно тот же эффект, что и повышение ставок на половину процентного пункта.
Но в случае с QT существует опасность того, что ФРС зайдёт слишком далеко. QT выкачивает деньги из коммерческой банковской системы, которая переполнена ликвидностью; однако по мере того, как это продолжается, ликвидность неуклонно сокращается, и стоимость финансирования для банков может резко возрасти без особого предупреждения.
Обязательства ФРС следующие: около $3 трлн- это резервы банков(фактически, депозиты в ЦБ), ещё $2 трлн- это деньги от фирм, которые заключают с ФРС сделки обмена казначейскими ценными бумагами, такие как операции обратного репо(покупка ценных бумаг с обязательством обратной продажи), позволяющие им получать небольшую прибыль от своих денежных средств. Теоретически, QT должен проходить гладко до тех пор, пока банковские резервы не достигнут примерно 10% ВВП. Резервы сейчас составляют 19% ВВП, что оставляет достаточно места. Таким образом, QT может продлится еще пару лет, постепенно откусывая большой кусок от баланса ФРС в процессе.
Во время типичного экономического спада, подобно тому, что было в 2008-09 годах, и после санкции в 2014 году частные инвестиции испытывают наибольший удар. Но на этот раз всё было не так. Несмотря на первоначальные прогнозы снижения капитальных затрат(приобретение основных средств и материальных активов) до 20%, в России вместо этого они увеличились на 6% в 2022 году(данные Bloomberg). 1 график
Всему виной- импортозамещение. Компании тратили средства на замену иностранного оборудования или инвестировали в создание новых цепочек поставок для выхода на альтернативные рынки сбыта.
Четыре из пяти наиболее капиталоемких секторов увеличили инвестиционные расходы- наука и технологии, строительство, транспорт, добыча полезных ископаемых и производство.
2 график
Но, как выясняется, в основном российская промышленность перешла на китайские аналоги, чтобы заменить импорт, попавший под санкции. Китаизация российской экономики усиливается. 3 график
Согласно прогнозам МВФ, экономика Китая вырастет на 5,2% в этом году. Достаточно неплохой рост, учитывая неудачный 2022 год. Но всё же, откуда взялась эта цифра ?
Китайские домохозяйства сейчас достаточно ликвидны: их банковские депозиты превышают 120 трлн юаней($18 трлн), что составляет более 100% прошлогоднего ВВП, и на 13 трлн юаней больше, чем можно было ожидать, учитывая тенденции, существовавшие до пандемии. Большая часть состоит из наличных денег, которые домохозяйства хранили в банке, а не использовали для покупки недвижимости(квартира- это главная инвестиция для любого китайца). Но не факт, что теперь они потратят их на товары и услуги. Скорее всего, они будут покупать облигации и акции, которые менее безопасны, но потенциально более выгодны, чем банковский депозит. Это подняло бы цены на активы и дало бы столь необходимый импульс рынку жилья.
Возможно, более точный способ оценить предстоящей рост- это посмотреть на разрыв между доходами домашних хозяйств и потребительскими расходами. За три года до пандемии домохозяйства сохраняли 30% своего располагаемого дохода, во время пандемии- 33%. Совокупный результат этой дополнительной экономии составляет около 4,9 трлн юаней. Если бы потребители добавили это к своим расходам в этом году, это увеличило бы их потребление на 14%(до корректировки на инфляцию).
Многое будет зависеть от других факторов. Цены на недвижимость упали, а рынок труда слаб, безработица среди молодёжи всё ещё превышает 16%. Но рынок труда быстро восстанавливается, а безработная молодежь составляет лишь около 1% городской рабочей силы. Если повезёт, небольшие дополнительные расходы приведут к увеличению продаж и более активному найму новых работников, что в свою очередь, будет стимулировать дополнительные расходы. Всё это означает, что потребление может составить львиную долю роста Китая в этом году: почти 80%, если учесть гос. расходы. Это была бы самая высокая доля за более чем два десятилетия.
После азиатского финансового кризиса в 1997 года китайская экономика помогла стабилизировать азиатский регион. В этом году он вновь внесёт самый большой вклад в глобальный рост. Но если в прошлом рост Китая был обусловлен инвестиционными расходами, то теперь ведущую роль будет играть потребление.
Уже писал когда-то, что выход Великобритании из ЕС- неудачная затея(по крайне мере, для экономики в целом).
Брэксит обходится экономике Великобритании в £100 млрд в год($124 млрд). А ВВП был бы на 4% больше, если бы Великобритания осталась в ЕС. Хотя, справедливости ради, надо сказать, что сложно точно подсчитать ущерб от Brexit, учитывая, что выход из ЕС практически совпал с началом пандемии.
Снижение инвестиций в бизнес отчасти является причиной плохих экономических показателей. Инвестиции в бизнес в Великобритании- около 9% ВВП, что на 4% ниже среднего показателя стран G7.
И да, видимо, Великобритания будет единственной экономикой G7, которая сократится в этом году(-0,6%). Германии, похоже, удастся избежать снижение ВВП.
График- инвестиций в бизнес.
Чёрный- Британия, желтый- средний показатель по G7 без учёта Великобритании
Давайте подробнее рассмотрим, как Россия обходит нефтяные санкции.
Как вы знаете, после вступления в силу эмбарго(5 декабря) Китай и Индия стали основными покупателями российской сырой нефти. Но есть нюанс: подскочил объём грузов с неизвестными пунктами назначения. Российская нефть, которую когда-то было легко отследить, теперь распределяется по более теневым каналам.
Серые торговые схемы процветают. Танкеры доставляют российскую нефть на терминалы, где она смешивается с другой нефтью, а затем частично перепродаётся в Европу. По-видимому, именно этим занимаются Оман и ОАЭ, которые за первые десять месяцев 2022 года импортировали больше российской нефти, чем за предыдущие три года вместе взятые. Малайзия экспортирует в Китай вдвое больше сырой нефти, чем может производить. Большая часть нефти, вероятно, иранская, но присутствует и российская.
Российская нефть раньше продавалась через торговых представителей российских производителей и швейцарских торговцев сырьевыми товарами. В основном они базировалась в Женеве, но некоторые теперь переехали в более дружественные места- более 30 российских торговых точек открылись в Дубае- некоторые под новыми названиями. Большинство из них не имеют опыта торговли российской нефтью или вообще какой-либо нефтью; инсайдеры подозревают, что большинство их них являются прикрытием для российских гос. компании.
В настоящее время флот, который Россия может использовать для обхода санкции, насчитывает около 360 судов. Если бы все западные суда отказались работать с российской нефтью, теневого флота всё равно было бы достаточно, чтобы поддерживать экспорт нефти на текущем уровне. Но многом кораблям более двух десятилетий, и они совершают очень длительные путешествия. В то время как сырой нефти требуется менее недели, чтобы добраться из чёрного моря в Европу, ей требуется 45 дней, чтобы добраться до Китая.
Получение практически неограниченных кредитов от крупнейших мировых банков уже давно является важным элементом торговли нефтью. В случае с российской нефтью это уже невозможно. Вместо этого теневая торговля, во-видимому, подпитывается российскими государственными кредитами. Банки в Персидском заливе также протягивают руку помощи, в частности, ADNOC- государственный энергетический гигант ОАЭ.
Следующий раунд санкции в отношении нефтепродуктов(5 февраля) также даст значительный толчок «серой торговле». В декабре Европа закупала 1 млн баррелей дизельного топлива и других чистых дистиллятов в день, что эквивалентно 55% российского экспорта. Теперь России придётся искать новых покупателей. Лучшим вариантом для России могут стать рынки Бразилии и Мексики, поскольку США будут больше экспортировать в Европу.
Для России расширение «серой торговли» является большим плюсом: это выводит большую часть её экспорта из-под контроля западных стран и делает ценообразование менее прозрачным.
Ходят разговоры(очевидно, что на этом всё и закончится) о желании Бразилии и Аргентины создать совместную валюту. Недавно писал, какие критерии необходимы для успешного функционирования единого валютного союза.
Обычно в каждой стране есть свой собственный центральный банк, который устанавливает процентные ставки, но в едином валютном союзе существует одна ставка для всех. Чтобы вы понимали разрыв между странами: в Бразилии ставка- 13,75%, в Аргентине- 75%. В годовом исчислении инфляция в Бразилии- 5,8%, в Аргентине- 93%(выше только в Венесуэле-156%). Экономические циклы этих стран не являются синхронными.
Мобильность капитала и рабочей силы между странами минимальна: плохая инфраструктура Южной Америки затрудняет поездки, а контроль за движением капитала в Аргентине делает трансграничные платежи практически невозможными.
Отдельно надо сказать, что Аргентина является ярким примером того, как не следует проводить экономическую политику. В начале 20 века- одна из богатейших стран мира, сегодня- место вечных кризисов и дефолтов.
Как вы знаете, в России нет Макдака, не говоря уже о Биг Маке. Пишут, что в феврале начнут продавать аналог Биг Мака- Биг Хит. Цена на бургер составит около 180 рублей, что по сегодняшнему курсу- $2.60, то есть примерно столько же, сколько в Индии(тольк вот в Индии котлеты куриные, а не говяжьи).
Читать полностью…
Разговоры о наступлении полноценной глобальной рецессии всё ещё не утихают. Но не всё так плохо, как кажется.
Многие индексы, включая Euro stoxx 600, гонконгский Hang Seng, показали лучшее начало года за последние десятилетия. Американский S&P 500 вырос на 5%. Даже биткоин вырос до $22,000. Широко отслеживаемый «индекс деловой активности», измеряющий мировое производство, немного вырос в январе.
Но инфляция по-прежнему высокая. В развитом мире “базовая инфляция»(долгосрочный тренд уровня цен) составляет 5-6% в годовом исчислении, что намного выше, чем хотелось бы центральным банкам. Проблема, однако, больше не усугубляется. В Америке базовая инфляция снижается, как и доля мелких фирм, которые планируют повысить цены.
Есть, по крайне мере, два фактора, которые объясняют, почему мировая экономика держится: цены на энергоносители и финансы частного сектора.
Отчасти благодаря тёплой погоде, компании проявили неожиданную гибкость, когда дело дошло до борьбы с высокими затратами. В ноябре промышленное потребление газа в Германии было на 27% ниже нормы, однако промышленное производство снизилось всего на 0,5% по сравнению с предыдущим годом. А за рождественский период европейские цены на природный газ упали вдвое по сравнению с уровнями, которые в последний раз наблюдались до конфликта на Украине.
Сила финансов частного сектора также сыграли свою роль. Домохозяйства по-прежнему имеют избыточные сбережения- то есть те, которые превышают то, что они могли бы накопить в обычное время- в размере около 3 трлн долларов( или около 10% годовых потребительских расходов), накопленные за счёт сочетания стимулирующих мер в связи с пандемией и снижения расходов в 2020-2021 годах. В результате их расходы сегодня устойчивы.
Однако пессимистический вариант остаётся актуальным. Центральным банкам предстоит пройти долгий путь, прежде чем они смогут быть уверены, что инфляция находится под контролем. Кроме того, экономика, находящаяся на пороге рецессии, непредсказуема.
Контроль кривой доходности(YCC)- это когда центральный банк устанавливает долгосрочную процентную ставку для определенного срока погашения государственных облигации, а затем покупает или продаёт столько облигации, сколько необходимо для достижения этой целевой ставки.
Эта мера была введена банком Японии в 2016 году в рамках программы смягчения монетарной политики, которая должна была повысить инфляцию и экономический рост. В декабре ЦБ поднял доходность десятилетних гос. облигации с 0,25% до 0,5%. Потом он был вынужден совершить огромные покупки облигаций в попытке снизить доходность, купив только 12 и 13 января- 9,5 трлн иен(72 млрд долларов).
(Кто не знает, в течение последних 30 лет Япония страдала от очень низкой инфляции, а иногда и дефляции, то есть снижения цен).
Банк Японии- один из немногих ЦБ, который не повысил процентные ставки и не прекратил крупные покупки активов в 2022 году. Инфляция в Японии действительно выросла, но только до 3,8% в годовом исчислении. И во многом это результат высоких цен на энергоносители и слабой йены, которая в октябре достигла 32-летнего минимума по отношению к доллару.
Решение ЦБ в декабре было попыткой улучшить ликвидность и способствовать расширению торговли. Похоже, это привело к обратным результатам. Банку Японии и так принадлежит около половины рынка облигации страны. Дополнительные покупки лишь усугубили дефицит на рынке.
До сих пор пытаюсь понять одну простую вещь. Есть такая организация экономического сотрудничества и развития(ОЭСР). На сайте организации говорится, что большинство членов ОЭСР являются странами с высоким уровнем дохода и очень высоким индексом человеческого развития(ИРЧП) и считаются развитыми странами. Так вот, хочется спросить, за какие именно заслуги некоторые страны попали в эту организацию ? Особенно меня интересуют:
• Мексика- она присоединилась к организации в 1994 году. ВВП Мексики на душу населения по ППС в 1994 году составлял около 16,000$ , в 2021 году- 18,544$- это 67-е место из 173 стран. То есть, по всем критериям, Мексика относиться к экономике со среднем уровнем дохода.
• Колумбия- вступила совсем недавно, в 2018 году. ВВП на душу населения по ППС в 2021 году- 14,615$. Это 80-е место. Также является страной со среднем уровнем дохода.
• Есть также претензии к Турции, но она присоединилась к ОЭСР в 1961 году и скорее по политическим причинам, а не экономическим.
Ну вот, серьезно. Не пойму как так.
P.S. Россия не является членом ОЭСР. Были переговоры о вступлении, но в 2014 году они были приостановлены. Потом вроде бы они возобновились, но в 2022 году- снова кирдык.
Большинство инвесторов ожидают, что экономика США избежит рецессии.
К сожалению, у инвесторов ужасный послужной список по прогнозированию «мягких посадок»(циклическое замедление экономического роста, позволяющее избежать рецессии).
С октября индекс цен на акции крупных американских фирм S&P 500 вырос на 16%. Опасения по поводу рецессии, похоже, почти забыты.
Но если мы посмотрим на недавнюю историю, то увидим, что за последние 50 лет в США было шесть циклов ужесточения, и за всеми ними последовала рецессия (даже если шестой, в 2019 году, был вызван пандемией). Мягкая посадка - довольно редкая вещь. Но хуже всего то, что инвесторы решают, будет ли мягкая или жесткая посадка, основываясь на том, как ведут себя фондовые рынки. Перед каждой из жестких посадок цены на акции начинали расти, в некоторых случаях на срок до года. Но потом всё начало идти наперекосяк.
В общем, положительная динамика на фондовом рынке вовсе не означает, что удастся добиться мягкой посадки.
И если уж на то пошло, существуют другие показатели, обладающие большей прогностической силой. В предыдущих циклах ужесточения политики ФРС мягкой посадке обычно предшествовала относительно низкая инфляция и сопровождалась более мягкими стандартами банковского кредитования. Сегодняшние обстоятельства прямо противоположны.
А еще лучше посмотреть на разницу между доходностью десятилетних и трехмесячных казначейских облигаций(кривая доходности). Разрыв становился отрицательным (что означает, что инвесторы ожидают неминуемого и устойчивого снижения ставок) всего девять раз за последние полвека. За восемью последовали спады. Девятый негативный период начался в октябре прошлого года и продолжается по сей день.
Уголь - самый "чистый" вид топлива - снова в моде.
До начала СВО казалось, что спрос на уголь, достигший пика в 2013 году, будет постоянно снижаться. Однако в прошлом году потребление выросло на 1,2%, впервые в истории превысив 8 млрд тонн. В Китае и Индии производство подскочило на 8% и 11% соответственно. Прогнозируется, что спрос на уголь будет оставаться высоким до 2025 года. Европа будет получать меньше газа из России, а мировые поставки СПГ, вероятно, останутся ограниченными, что означает, что уголь останется запасным вариантом для ЕС.
Но, скорее всего, после 2025 года в США, Катаре и других странах начнутся новые проекты по СПГ, что облегчит ситуацию на газовых рынках. В то же время развитие ветровой и солнечной энергетики снизит спрос на ископаемое топливо, особенно в Китае. МЭА ожидает, что к 2025 году Китай создаст мощности по производству электроэнергии из возобновляемых источников, способные вырабатывать 1000 тераватт-часов, что эквивалентно общему объему производства электроэнергии в Японии на сегодняшний день.
В прошлом году мировая экономика стала на 2% менее энергоемкой (количество энергии, используемой для производства одной единицы ВВП) — это самый быстрый показатель улучшения за десятилетие. Это особенно актуально для Европы, которая этой зимой потребила на 6-8% меньше электроэнергии, чем предыдущей зимой.
В прошлом году глобальные капитальные затраты на ветровые и солнечные активы выросли с $357 млрд до $490 млрд, впервые превысив инвестиции в новые и существующие нефтяные и газовые скважины. В июле Германия повысила свой целевой показатель по доле возобновляемых источников энергии в производстве электроэнергии к 2030 году до 80% с 65%.
Короче говоря, вполне возможно, что события в одной восточноевропейской стране помогут ускорить переход Европы к "зеленой" экономике на целых пять-десять лет. Но, конечно, это не факт.
Много нынче говорят о планах использовать местную валюту для торговли с дружественными странами. Это, конечно, всё замечательно, но пока получается так себе.
Дефицит торгового баланса Индии с Россией делает механизм оплаты в рупиях бесполезным. Россия сейчас является крупнейшим поставщиком сырой нефти в Индию, обогнав Ирак и Саудовскую Аравию. В декабре Индия ежедневно закупала у России 1,2 млн баррелей сырой нефти- в 33 раза больше, чем годом ранее. В результате импорт Индии из России вырос более чем на 400% за восемь месяцев 2022 года по сравнению с годом ранее. То есть импорт из России превысил объём поставок в Россию почти в 16 раз.
Такой разрыв между экспортом и импортом двух стран означал бы, что Россия получила бы избыток рупий. Но российские банки не хотят накапливать рупии. И винить их за это нельзя. Куда девать валюту, не совсем понятно.
Наиболее логичным шагом является увеличение импорта из Индии. В Индии довольно хорошо развита фармацевтическая промышленность. Есть IT технологии и программное обеспечение. Можно закупать автомобили у Tata motors(сомневаюсь, честно говоря, что кто-то в России захотел бы такой автомобиль). Но на этом список, пожалуй, заканчивается. Индия пока остается бедной страной с примитивным экспортным сектором.
Внезапную популярность набирает новый экономический термин: «безупречная дезинфляция», означающий замедление темпов инфляции без какого-либо роста безработицы. Не так давно мы слышали много заявлений о том, что сдерживание инфляции приведёт к очень высокому уровню безработицы.
Но сначала давайте поговорим о кривой Филлипса, которая утверждает, что инфляция и безработица имеют обратную зависимость, то есть более высокая инфляция связана с более низкой безработицы и наоборот. Когда экономика находится на подъёме, можно ожидать роста цен: фирмы верят, что повышение цен сойдёт им с рук, работники верят, что они могут требовать повышения заработной платы, а при росте зп и цен производители увидят, что их издержки растут, и поднимут цены ещё больше. Растущая экономика, как правило, имеет более низкий уровень безработицы, поэтому некоторая корреляция между безработицей и инфляцией имеет смысл(следует добавить, что не все экономисты считают кривую Филлипса надежной).
Однако в конце 1960-х годов Милтон Фридман и Эдмунд Фелпс доказали, что инфляция также зависит от ожиданий будущей инфляции. В 1970-х годах казалось разумным предполагать, что фирмы и работники основывали свои ожидания относительно инфляции на недавнем прошлом. При таком подходе высокая безработица, по-видимому, действительно ассоциировалась со снижающейся инфляцией, низкая безработица- с растущей инфляцией.
В 1990-х годах эта очевидная взаимосвязь исчезла, вместо этого вновь возникла старая простая корреляция между безработицей и уровнем инфляций(без ожидаемой инфляции). Что случилось? Общепринятое мнение заключается в том, что после длительного периода без эпизодов значительной инфляции люди перестали обновлять свои инфляционные ожидания, основанные на недавнем прошлом. Опросы показывают, что ожидаемая инфляция не просто снизилась в 1980-х годах, она больше не сильно менялась, даже когда наблюдались кратковременные всплески инфляции.
Затем в 2020 году началась пандемия. Внезапно инфляция взлетела до уровней, невиданных с начала 1980-х годов. Сейчас западные ЦБ пытаются сдержать инфляцию, не спровоцировав массового роста безработицы. Например, уровень безработицы в США находится на самом низком уровне с 1969 года, а инфляция начинает снижаться. Но удастся ли перехитрить кривую Филлипса, ещё предстоит выяснить.
Активы ФРС США.
Синий- трежерис- ценные бумаги казначейства США
Голубой- ипотечные ценные бумаги
Дефицит торгового баланса США в 2022 году достиг 948,1 млрд долларов. Это самый высокий показатель за всю историю наблюдений. В последний раз профицит в США наблюдался в далеком 1975 году.
Частично дефицит обусловлен последствиями пандемии, которая сократила расходы на такие услуги, как путешествие и развлечения, и стимулировала покупку импортных товаров. Инфляция и более высокие цены на энергоносители также сыграли роль, поскольку данные о торговле не скорректированы с учётом инфляции.
ВВП на душу населения в регионах ЕС. Данные не совсем свежие-2019 год, но с тех пор мало что изменилось. Здесь следует уточнить, что PPS- это искусственная денежная единица, используемая Евростатом. Теоретически, один PPS может купить одинаковое количество товаров и услуг в каждой стране.
1. Прежде всего, мы должны обратить внимание на чёткое разделение между Восточной и Западной Европой. С момента краха коммунистических режимов в Восточной Европе прошло более 30 лет, а догнать богатые страны Западной Европы пока не получается. В нескольких столичных регионах дела идут относительно неплохо- Бухаресте, Будапеште, Варшаве, Праге и Вильнюсе(маленькие синие точки на карте).
2. Практически вся Австрия, а также южная и западная Германия процветают. Самый богатый регион Германии- Бавария.
3. Частое утверждение о том, что есть богатая северная Италия и бедная южная, в целом оправдано. Самый богатый регион Италии- Трентино-Альто-Адидже, где до сих пор проживает много этнических немцев. Далее следует Ломбардия и финансовый центр страны- Милан. Ну, а самые бедные регионы- это Калабрия и Сицилия.
4. Франция выглядит гомогенной, за исключением сверхбогатого Парижа и пары депрессивных районов(О-де-Франс, Бургундия). Лишнее подтверждение того, насколько чрезмерно централизована Франция.
5. Бельгийский «ржавый пояс»- Валлония чувствует себя не очень хорошо, а вот Фландрия - наоборот.
6. Почти вся Португалия, а также южная Испания больше похожи на некоторые регионы Восточной Европы. Мало кто знает, но самый богатый регион Испании - это не Каталония, а страна Басков.
Сегодня вступило в силу эмбарго на поставки российских нефтепродуктов в ЕС(керосина, нафты, бензина, дизеля). Также вводится price cap на российское дизельное топливо в размере $100 за баррель.
Но, как мы уже знаем, существует множество законных способов обойти запрет, которые позволят российскому экспорту сохраниться, даже если прямая торговля прекратится. В феврале Россия планирует экспортировать около 730,000 баррелей дизельного топлива в день из ключевых западных портов. Если это действительно произойдёт, то это будет самый большой показатель с начала 2020 года. И, конечно, это будет зависеть от того, насколько хорошо Россия сможет выйти на новые рынки.
В декабре Турция импортировала рекордное количество российского дизельного топлива. Аналогичным образом, подскочил импорт Марокко из России. Такие обходные пути помогут существенно перетасовать потоки, а не резко сокращать их.
Российское топливо также по-прежнему можно легально продавать сверх price cap, но не фирмам, пользующимся западными финансовыми услугами.
И, наконец, основными бенефициарами станут трейдеры и судоходные компании, в также те страны, которые смогут извлечь выгоду из сложившейся ситуации(Турция, страны Персидского залива, Индия, в меньшей степени Китай).
2 график - куда пойдёт российское дизельное топливо в 2023 году
Китай и Индия могут покупать больше российской нефти: их резервуары для хранения заполнены менее чем на две трети. З января Китай увеличил квоты на экспорт нефти почти на 50% по сравнению с прошлым годом. Возможно, в качестве прелюдии к закупке большего количества сырой нефти в России и продаже продуктов переработки за рубеж.
Читать полностью…
Посмотрел интервью с, пожалуй, самым известным русским демографом- Алексеем Ракшой. Вот вам пару тейков оттуда.
1. По данным переписи населения, проведённой в 2021 году, население РФ составляет около 147 миллионов человек. Ракша утверждает, что это завышенная цифра: на самом деле в России насчитывается от 140 до 142 млн постоянных жителей(ещё 6 млн временных), то есть перепись завысила численность населения как минимум на 5 млн человек. Население четырех новых регионов(ЛНР, ДНР, Запорожская, Херсонская область) оценивается в 4 млн.
2. Привычка завышать численность населения практикуется во всех странах. Но во многих местах существует нормальная система сдержек и противовесов, когда вы можете подать в суд или перепроверить данные. В России такой практики нет.
Как правило, виноваты местные исполнительные органы, которые завышают численность с целью увеличения подушевого финансирования(больше народа, больше денег). Такие махинации особенно распространены в Северокавказских республиках. Например, в Ингушетии официально проживает 509,000 тысяч человек, но фактически- около 300 тысяч.
3. Число тех, кто уехал после начала СВО, колеблется от 200 до 300 тысяч. Некоторые вернулись домой летом, около 150 тысяч остались за границей.
Нижняя планка уехавших после 21 сентября- 300 тысяч, верхняя- 600-700 тысяч. Но опять же, часть потом начала возвращаться домой.
4. Вопреки распространённому мнению, так называемый горбачевской «сухой закон» всё же принёс больше пользы, чем вреда. За первый год антиалкогольной компании умерло на 200 тысяч человек меньше, чем в предыдущем году. В результате компании(1985-1990) было спасено около миллиона жизней. В 1986-1988 годах суммарная рождаемость в СССР выросла до 2,1-2,2 ребёнка на одну женщину.
Положительная динамика роста совокупных доходов бюджета наблюдается в некоторых нефтегазовых регионах. Лучший результат у Сахалина(В первую очередь, за счёт СПГ) и ЯНАО.
Санкт-Петербург- +38%(спасибо Газпрому). Немного удивительно видеть Кемеровскую область в плюсе, учитывая не самое лучшее состояние угольного сектора
Крым в плюсе, но за счёт безвозмездных поступлений из федерального бюджета.
Регионы чёрной металлургии стали аутсайдерами. Липецкая область(НЛМК), Белгородская область, Вологодская область(Северсталь).
Напоминаю, что стандартная ставка налога на прибыль считается 20% от прибыли компании(есть исключения). 17% от суммы поступает в региональный бюджет, 3%- в федеральный бюджет.
Инфляция и индекс Биг Мака
Поскольку Биг Мак в основном одинаков, где бы вы не находились в мире, его цена также может показать, как инфляция изменила относительную стоимость в разных странах.
Например, в США медианная(половина цен ниже этого значения, а половина выше) цена Биг Мака за последние два года выросла более чем на 6% и составила в среднем $5,36(в больших городах, цена немного выше). Согласно теории паритета покупательной способности(ППС), при прочих равных условиях, когда цены в стране растут, её валюта должна падать. Это останавливает слишком сильное отклонение цен в стране от цен в других странах мира.
Только вот за последние два года доллар вырос, а не упал по отношению к валютам большинства других крупных стран. Во многих местах цены на Биг Мак за последние два года выросли гораздо больше- в еврозоне на 14%, в Великобритании на 15%. Но роста доллара по отношению к евро и фунту было достаточно, чтобы компенсировать этот разрыв в инфляции.
В 2021 году Биг Мак в Японии был на 26% дешевле, чем в Америке. В теории, это говорит о том, что иена была недооценена и должна была вырасти по отношению к доллару. На самом деле произошло обратное. Биг Мак в Японии сейчас более чем на 40% дешевле.
Есть исключения, когда теория ППС была верна. Хотя аргентинское песо упало по отношению к доллару, цены в стране выросли ещё быстрее. Биг-мак теперь стоит $5.31.
Перевод цен на Биг Мак в доллары показывает большие различия в стоимости одного и того же бургера в разных странах. Одним из показателей «справедливой стоимости» валюты является обменный курс, который позволил бы устранить эти пробелы. Но, конечно, обменные курсы- это не единственное, что может измениться. Цены также могут расти быстрее в одной стране, чем в другой. За последние два года цены во многих странах изменились. К сожалению, эти всплески инфляции мало что сделали для сближения цен на бургеры.
В связи с разговорами о потолке госдолга США, нужно сказать пару вещей.
Это правда, что госдолг США очень велик- 31 трлн долларов. Но обычно долг оценивается не в абсолютных цифрах, а в процентах от валового внутренного продукта(ВВП). Сейчас госдолг США- около 120% ВВП. Пик госдолга США пришёлся на 2020 год- 134%(расходы на борьбу с пандемией и помощь населению). 120% - это большая цифра, но США здесь не лидер. В Японии госдолг-241% от ВВП, в Греции- 140%, в Сингапуре- 128%.
Но ещё лучший способ оценить долг- это спросить, являются ли выплаты процентов по долгу серьезным бременем для бюджета. Например, в 2011 году эти выплаты составили 1,47% от ВВП- вдвое меньше, чем в середине 1990-х годов. В 2021 году- 1,51%. Это число будет расти, поскольку процентные ставки по существующему долгу будут выше, но реальные чистые проценты- процентные платежи с поправкой на инфляцию- вероятно, останутся ниже 1 процента от ВВП в течение следующего десятилетия.
Короче говоря, пока нет никаких препятствий для обслуживания госдолга США.
График- госдолг США в % от ВВП
Немного конспирологии на ночь
Сергей Вакуленко- бывший руководитель департамента стратегии и инновации «Газпром нефти», пожалуй, один из лучших специалистов в области нефти и газа, пишет, что на самом деле российская нефть марки Urals продаётся почти без скидок, то есть по 70-75$, а не по 45-50$ за баррель.
И есть несколько типов российских игроков, которые заинтересованы в видимости низких цен на российскую нефть, в первую очередь российские нефтяные компании.
Полный текст тут( если что, много букв)
Пол Кругман о золоте
Понятно, что криптовалюты на самом деле не являются валютой в традиционном смысле этого слова: то есть их нельзя использовать в качестве средства обмена — существует очень мало вещей, которые вы можете купить непосредственно за биткоин. Но большинство негативных вещей, которые можно было бы сказать о биткойне, также можно сказать и о золоте. Вы не можете купить продукты или дом, используя золотые слитки. И исторически покупательная способность золота была крайне нестабильной.
Тем не менее золото следует считать интересным активом. В конце концов, биткойн потерял более двух третей своей стоимости с момента своего пика в конце 2021 года, и многие сильно раздутые акции, такие как Tesla, упали. Но золото удержалось, его текущая цена всего на несколько процентов ниже пика 2020 года.
У вас может возникнуть соблазн сказать, что инвесторы покупают золото, потому что они боятся инфляции. Но это не сработало для Биткоина, который также должен был стать средством защиты от инфляции. И в любом случае, цены на золото на самом деле, похоже, реагируют не на ожидаемую инфляцию, а на реальные процентные ставки: скорректированную на инфляцию доходность альтернативных инвестиций. Люди покупали золото в 1970-х годах не потому, что инфляция была высокой; они покупали золото, потому что инфляция была выше доходности государственных облигаций США. Они снова покупали золото после 2008 года, даже несмотря на то, что инфляция оставалась низкой, потому что низкие процентные ставки означали, что доходность облигаций с поправкой на инфляцию была чрезвычайно низкой, иногда отрицательной.
В 2022 году реальные процентные ставки существенно выросли после того, как ФРС начала ужесточать политику по борьбе с инфляцией. Растущие реальные ставки помогли снизить цены на многие активы — не только на биткоин и Tesla, но и на другие акции.
Обычно повышение процентных ставок означает снижение спроса на золото. Но золото держится и почти не теряет в цене. Почему?
Ответ до банальности прост: крах крипты заставляет некоторых людей возвращаться к традиционным формам инвестиций, то есть к золоту