RationalAnswer | Павел Комаровский

04 February 2023 07:09

Облигации vs. Фонды облигаций, часть 3 (FAQ)

В последней (надеюсь) части саги про облигации хотел свести воедино ответы на наиболее часто возникающие в комментариях вопросы. Поехали!

Отдельные облигации приносят денежный поток в виде настоящих денег – которые я могу реинвестировать. А фонды ваши не приносят!

Внутри фондов облигации тоже приносят денежный поток, который сразу реинвестируется – можете на этот счет не переживать.

А мне всё-таки нужен поток купонов от облигаций – а то, вдруг попаду в какую-то непредвиденную жизненную ситуацию, в которой срочно деньги понадобятся?

Вообще, конечно, хорошо бы перед началом инвестирования организовать себе финансовую подушку безопасности месяцев на шесть. Но если поток купонов очень нужен – то немало фондов облигаций их выплачивают (все американские, например).

Фонды в кризисы проседают – а с моими облигациями, которые я держу до погашения, такой проблемы нет.

Ваши отдельные облигации проседают точно так же. Как мы обсуждали в прошлый раз, это своего рода когнитивное искажение: «если я не смотрю на текущую цену бумаг – то просадки как бы и нет». (Напомню, что мы здесь говорим в контексте бессрочного инвестиционного портфеля: удержание отдельных облигаций до даты погашения, когда вам непосредственно нужны деньги – здесь всё разумно выглядит.)

Для поддержания постоянной дюрации фонды регулярно продают облигации, вышедшие за пределы целевого диапазона – соответственно, если в этот момент они в просадке, то фонд фиксирует убытки!

Это было бы проблемой, если бы фонды продавали просевшие бумаги и оставались сидеть на куче кэша. Но они вместо этого сразу покупают другие облигации (получается, тоже по дешевке) – которые потом точно так же отрастут.

У фондов огромные комиссии под 1%, которые делают невыгодным инвестирование через них.

Зарубежные ETF на облигации имеют, как правило, достаточно скромные комиссии – 0,10-0,15% годовых. В российских БПИФах они сильно выше, но есть и немало с комиссиями около 0,50%. Зато БПИФы на российские бумаги освобождены от налога на купоны, который при прямом удержании вы были бы вынуждены регулярно платить – соответственно, для облигаций с купоном выше 4% комиссия в 0,50% отбивается только за счет налоговой льготы.

Экономия на налогах в БПИФ условная – при продаже всё равно придется заплатить налог со всего прироста пая.

Если вы долгосрочный инвестор (и налоговый резидент РФ), то при удержании паев БПИФ свыше трех лет вы сможете воспользоваться льготой и не платить налог вообще.

А что там с санкциями? Фонды-то ваши все заморозили в итоге – вон, посмотрите на FinEx!

Инфраструктурные проблемы из-за санкций в большей степени связаны с трансграничным владением бумагами, а не с фондами как концепцией. В качестве примера: у держателей БПИФ на российские облигации внутри периметра Мосбиржи проблем нет; а вот инвесторов в российские еврооблигации через зарубежную инфраструктуру тот факт, что это отдельные облигации, от заморозок ничуть не спас.

Напоследок – несколько справедливых, на мой взгляд, высказанных предъяв в адрес фондов:

1. Для менее ликвидных облигаций с более существенными спредами необходимость продажи ставших слишком короткими облигаций может приводить к дополнительным транзакционным издержкам (по сравнению с удержанием до погашения). Это не будет проблемой вообще для супер-ликвидных бумаг вроде US Treasuries, но на каких-нибудь российских еврооблигациях – уже может стать ощутимым.

2. Если наступает кризис и инвесторы массово выходят из фонда – это может привести к тому, что в первую очередь фонд будет продавать самые ликвидные бумаги, а оставшиеся инвесторы будут сидеть с корзиной неликвида.

3. Российские БПИФ иногда ведут себя странновато. Бояться, что они «украдут все деньги», наверное, сильно не стоит – но вот внезапные изменения правил фонда и его целевого портфеля иногда случаются.