64835
Макроэкономика, финансы, тренды, аналитика. ВП и реклама @Kursistka @netovetz и @dana_rusin
Что, если бы прибыль фондового рынка измерялась в золоте, а не в долларах?
Если деноминировать американские акции в золоте, а не в долларах, то они начнут падать с тех пор, как 25 лет назад лопнул пузырь доткомов. В других странах дела идут ещё хуже.
Как жёсткая ДКП в России душит производственные инвестиции.
«В докризисное время процентные платежи были в 1,5-2 раза меньше инвестиций в машины и оборудование. К середине 2025 г. ситуация развернулась на 180 градусов: проценты в 1,5 раза больше инвестиций в машины и оборудование. В этих условиях восстановление инвестиций в машины и оборудование сменилось новым снижением», - пишет ЦМАКП.
(продолжение предыдущего поста)
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Банк России проводит жёсткую ДКП, направленную на замедление инфляции. И до сентября инфляция действительно замедлялась быстрее прогнозов регулятора. Основной триггер ускорения инфляции в последнее время – опережающий рост цен на топливо. Его причины не связаны ни с политикой ЦБ, ни с политикой Минфина. Как заявил лидер партии «Справедливая Россия» Сергей Миронов, перебои с бензином в России связаны с атаками беспилотников на НПЗ, в результате которых заводы получают повреждения и восстанавливаются, что приводит к дефициту топлива.
Ещё один фактор инфляционного давления, также не зависящий ни от ЦБ, ни от Минфина – напряжённый рынок труда, вследствие которого зарплаты растут темпами существенно выше темпов увеличения производительности труда.
Если говорить о политике Минфина, то Минфин и ЦБ ожидали, что в этом году нормализация бюджетной политики на основе выполнения бюджетного правила внесёт вклад в снижение инфляции. Но, как следует из последних поправок Минфина к бюджету, обещанного перехода к нулевому структурному первичному дефициту в этом году не произойдёт, из-за недобора ненефтегазовых доходов он составит 1,3% ВВП против 1,5% ВВП в 2024 г. Это означает, что дезинфляционное влияние бюджетной политики в этом году если и будет, то меньше, чем закладывалось в прогнозы ЦБ.
Предлагаемое правительством повышение НДС с 20% до 22% с 2026 г. также, как ожидается, будет иметь проинфляционный эффект. Но, по мнению руководства ЦБ, этот эффект ожидается краткосрочным, в то время как в среднесрочной перспективе бюджетно-налоговые решения оцениваются как дезинфляционные по сравнению с альтернативой наращивания дефицита и госзаимствований.
Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, к.э.н. Сергей Заверский:
Сама по себе цифра недельной инфляции не является показательной в связи с ограничениями, связанными с её измерениями. Тем не менее, проблемы в достижении цели по инфляции налицо. Одна из главных причин – недостаток доверия у субъектов экономики к тому, что сверхжёсткая политика Банка России способна обеспечить не только низкие, но и стабильные темпы роста цен. С одной стороны, это следствия исключительно политики самого ЦБ, связанные с тем, что рост процентных издержек бизнеса во многих случаях уже не может быть покрыт за счёт снижения рентабельности (она и без того низкая) и откладыванием инвестиций. На этом фоне высокая ключевая ставка только усиливает опасения сокращения производства, кризиса неплатежей, роста числа банкротств. Результатом становится рост цен даже на фоне стагнации или снижения объёмов производства.
С другой стороны, это вопросы, связанные с координацией мер экономической политики. Повышение налогов, как и ускоренное (по сравнению с инфляцией) увеличение регулируемых тарифов - проинфляционные меры, которые вместе с другими немонетарными факторами (вроде роста цен на топливо) разгоняют инфляционные ожидания. В условиях роста издержек практически по всем направлениям, сокращения инвестиций и роста инфляционных ожиданий ограничения на стороне предложения только усугубляются, и существенному снижению инфляции просто неоткуда взяться.
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Сейчас у правительства много трат, и они разгоняют инфляцию. Вероятно, на ближайшем заседании ЦБ оставит ставку без изменения, а в декабре начнется цикл повышения ставки.
(продолжение в следующем посте)
«Администраторы» - это корпоративизм. Это касается здравоохранения, страхования, образования, государственного управления, благотворительности и т.д., и это коррупция, кумовство и политические льготы.
(на конкретном графике – как менялась численность медиков и администраторов в системе здравоохранения США)
Если бы не ИИ-бум, в т.ч. строительство дата-центров, экономика США была бы уже в рецессии.
(кстати, дополнительно ИИ-буму содействует то, что отрасль по-прежнему полностью освобождена от тарифов).
Так, рост инвестиций в строительство/промышленность практически нулевой.
Похоже, США постепенно обвалят мировые цены газ, исходя из их планов.
Энергетические компании вложат $50 млрд в новые и планируемые трубопроводы в течение следующих пяти лет, чтобы воспользоваться ростом спроса на природный газ и изменениями в регулировании, произошедшими при президенте США Дональде Трампе. Компании, занимающиеся транспортировкой газа и переработкой газа, строят или планируют строительство 8800 миль (около 15 тыс. км) трубопроводов по всей стране для удовлетворения рекордного экспорта сжиженного природного газа и спроса на центры обработки данных, согласно данным консалтинговой компании Wood Mackenzie.
Ожидается, что потребление природного газа в США в этом году вырастет на 1% и достигнет исторического максимума. Экспорт СПГ из США, крупнейшего в мире экспортёра, в сентябре достиг рекордного уровня в 9,4 миллиона тонн.
В общем, мы тут сокрушаемся, что Россия продаёт трубопроводный газ Китаю по $240 за тысячу кубометров вместо поставок в Европу по $400. Но через десять лет, возможно, и $240 за тысячу кубов будут считаться очень хорошей ценой (а мы будем продавать газ Китаю по $150, и радоваться – и это при том, что доллар год от года обесценивается; в ценах 2010 года это будет $80 за тысячу кубометров)
(продолжение предыдущего поста)
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Снижение оценок роста ВВП России - это констатация усилий Центрального Банка по сдерживанию инфляции. Любой рост ВВП приводит к росту инфляции. Поэтому небольшой плюс по ВВП может быть лучше безудержного роста.
Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах:
Такой прогноз является мейнстримным в условиях высоких ставок и ожидаемого роста налогов - примерно те же уровни прогнозируют ЦБ, Минэкономразвития и крупные банки. Подстегнуть может резкое снижение «ключа» или отказ от повышения налогов - но не бесплатно. Инфляция и долг будут выше.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Модель роста, основанная на стимулировании спроса, исчерпывает себя. В 2023-2024 годах рост поддерживался колоссальными госрасходами. Это давало краткосрочный импульс, но не давало устойчивой основы для долгосрочного роста, а бюджетные ресурсы когда-то заканчиваются. Это жёсткие демографические тенденции, когда сокращается трудоспособное население. Это ограничение из-за санкций и затруднение доступа к технологиям, что снижает производительность, затрудняет модернизацию и так далее. Это слабость частных инвестиций, которые не связаны с госзаказом, потому что уход иностранных компаний, проблемы с логистикой, цепочками поставок сдерживают частные инвестиции. Это, конечно, дефицит кадров, а это тоже большая проблема во многих отраслях.
Прогноз Всемирного банка – это, скорее, про такую новую норму с низкими темпами роста. Но не про глубокий кризис.
Подстегнуть рост экономики выше 3-4% может решение структурных проблем. Во-первых, кардинальное улучшение инвестиционного климата, защита прав собственности, снижение роли государства в экономике и макроэкономическая стабильность. Во-вторых, массовые инвестиции в человеческий капитал через повышение производительности труда, качественное образование, здравоохранение.
Внешние факторы могут помочь, если будут сняты или ослаблены санкции, и если будет углубляться экономическая интеграция России со странами глобального юга: Китая, Индии, Африки, Юго-Восточной Азии.
Директор аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Михаил Курдюков:
Всемирный банк зачастую ретранслирует данные национального ведомства, т.е. центрального банка. Сейчас показатели стали близки к национальным расчётам. Никакой катастрофы в этих изменениях нет.
А стимулирование экономики можно проводить различными методами: ставка, льготы, субсидии. Набор инструментов разнообразен.
Мировые цены на сливочное масло продолжают снижаться после резкого взлёта год назад.
Значит, есть большие шансы, что и в России рост цен на сливочное масло приостановится (Россия импортирует до 20-25% сливочного масла или компонентов для его производства).
В НПФ «Т-Пенсия» предлагают донастроить регулирование негосударственных пенсионных фондов, чтобы они могли адаптировать портфели под возраст клиентов. В фонде считают, что состав портфеля у человека, которому до пенсии 30 лет, и у того, кому осталось 5, должен различаться. Свое предложение, по данным источника «Ведомостей» в Т-Банке, представители НПФ выдвинули на встрече с ЦБ.
Сегодня НПФ предлагают в основном консервативные продукты из-за требования регулятора гарантировать безубыточность на сроке до 5 лет. Это приводит к низкой доходности: по данным ЦБ, с 2015 по 2025 год средневзвешенная доходность пенсионных резервов составила всего 7,33%. При этом моделирование «Т-Инвестиций» показывает, что даже при текущей средней структуре активов НПФ могли бы показывать доходность в 8,15% годовых.
Чтобы проверить эффективность адаптивного подхода, «Т-Инвестиции» смоделировали его на российских исторических данных за 15-летний период. Стратегия, при которой доля акций постепенно снижается с 60% до 10% по мере приближения к «целевой дате», показала доходность в среднем 10,6% годовых. Это на 3,3 п.п. выше фактических результатов НПФ за последние 10 лет. Добавление золота в адаптивный портфель, как показывает исследование, может еще больше повысить результат — до 11,6% годовых.
В НПФ «Социум» считают, что подобный подход поможет привлечь молодую и финансово грамотную аудиторию. Однако срок безубыточности стоило бы увеличить как минимум до 10 лет: именно столько времени, к примеру, понадобилось индексу Мосбиржи, чтобы полноценно отыграть падение на фоне кризиса 2008 г. Хотя высокая доля акций несет риски на коротком горизонте, на отрезке в 10 лет российские акции исторически обеспечивают устойчивую положительную доходность.
(к предыдущему посту)
Но и в секторе «Кафе, бары, рестораны» мы тоже видим на графике затухание. Причём данные здесь приведены по номиналу, т.е. без учёта инфляции.
(продолжение предыдущего поста)
Аналитик проекта bitkogan Александр Ковалев:
Долгосрочно потенциал для роста у золота есть всегда. Другое дело, что 115% за два года выглядят перебором даже для него. Коррекция, так или иначе случится, когда приток денег в золотые фонды ослабнет. Даже на растущем тренде обычно бывает надёжнее дождаться коррекции, даже если какая-то часть роста в итоге пройдет мимо вас. Риски покупок на эйфории всё равно выше.
Серебро в последние месяцы росло ещё быстрее и уже вплотную подобралось к $50. Это третий подход в истории: два предыдущих окончились неудачей и обвалом цен. Последний раз в 2011 году, когда серебро рухнуло на 30% за неделю. Сейчас такое нам вряд ли грозит, но если начнется коррекция в золоте, то в серебре она будет ещё заметнее.
Платина и палладий тоже вышли из многолетней спячки и сейчас торгуются в целом на фундаментально обоснованных уровнях. В этом смысле они выглядят надежнее серебра, но говорить о значительном потенциале дальнейшего роста по ним можно, только если золото и серебро продолжать обновлять максимумы.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Потенциал роста есть, потому что мы видим, что есть высокая вероятность снижения ключевой ставки в США. Это будет ослаблять доллар и повышать рост спроса на золото. Мы видим, что растёт спрос со стороны центральных банков мировых на золото в физических слитках в своих резервах, и это подталкивает цены на золото вверх. Недавно появившийся фактор роста спроса на золото - шатдаун в Америке. Каждый новый день шатдауна, то есть отсутствие работы федеральных органов власти в США, будет накапливать, наращивать неопределённость и генерировать рост спроса на золото. Поэтому входить не поздно, просто входить нужно с пониманием того, что это вход не спекулятивный, а надолго, на годы. А на более короткие сроки, наверное, сейчас это уже рискованно.
Золото почти достигло отметки в $4000 за унцию. Сильно растут цены и на другие драгметаллы – в первую очередь на серебро, а также на платину и палладий.
Есть ли ещё потенциал роста цен на золото и другие драгметаллы, не поздно ли частным инвесторам входить в эти активы? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Директор по аналитике Инго Банка, к.э.н. Василий Кутьин:
Золото находится в долгосрочном восходящем тренде, подпитываемом макроэкономическими и геополитическими сдвигами. Ожидается, что рост продолжится, но он будет не гладким, а волнистым, с периодами откатов. В ближайшее время с высокой долей вероятности будет пересечён новый исторический максимум $4000 за унцию золота. На текущий момент рост цены золота на фьючерсном рынке достиг 48,6%. По итогам 2025 года мы можем увидеть достижения уровней в $4100-4200 за тройскую унцию. За 2026 год, в случае сохранения выделенных факторов роста, рост золота может составить до 20-30% и протестировать уровни $5000 -5500.
Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов:
Росту цен на драгметаллы способствуют и рост инфляции в США и, в меньшей степени, в ЕС, и бюджетные проблемы США и некоторых европейских стран (ярче всего это проявляется во Франции). Оба этих фактора вряд ли быстро сойдут со сцены. Поэтому общий тренд роста цен на драгметаллы, скорее всего, продолжится.
Однако практические решения о покупке или продаже любого актива инвесторы принимают самостоятельно, в соответствии с их собственными инвестиционными стратегиями. Какие либо универсальные советы тут неуместны.
Доцент Финансового университета Николай Яременко:
Резкий взлёт цен на золото к $4000 за унцию и на другие драгметаллы – это явный сигнал о нарастающей глобальной экономической и геополитической неопределенности. Драгметаллы традиционно выступают «тихой гаванью» в периоды нестабильности, и нынешний спрос отражает поиск инвесторами защиты от инфляции и рыночных шоков.
Потенциал роста, безусловно, ещё есть, особенно если мировая экономика продолжит демонстрировать слабость или геополитические риски будут обостряться. Однако для частных инвесторов текущие максимумы – это палка о двух концах. Входить на пике всегда рискованно, так как коррекция неизбежна.
Прежде чем инвестировать, важно тщательно оценить свой риск-профиль и не вкладывать все средства в один актив. Драгметаллы – это скорее инструмент для сохранения капитала в долгосрочной перспективе и хеджирования рисков, чем для быстрой спекулятивной прибыли, особенно после столь стремительного роста. Сейчас, возможно, уместнее дождаться коррекции или рассмотреть менее волатильные способы участия в этом тренде.
(продолжение в следующем посте)
Всё чаще говорят о том, что Среднюю Азию ждёт водный коллапс. Население региона растёт, а осадков больше не становится (точнее, их становится меньше).
Водный дефицит ещё и приводит к энергетическому коллапсу в регионе.
Киргизское руководство сообщает, что объём воды в Токтогульском водохранилище, питающем многие гидроэлектростанции страны, находится на самом низком уровне – 10,8 кубических километров. Для сравнения: в 2020 году его уровень составлял 15,2 кубических километра. Токтогульская ГЭС вырабатывает до 40% электроэнергии страны. Более 90% электроэнергии в стране вырабатывается на ГЭС.
Низкий уровень воды сократит выработку электроэнергии этой зимой на 1,6 млрд киловатт-часов, и её придётся закупать в соседних Узбекистане, Казахстане и Туркменистане.
Министр энергетики Кыргызстана Таалайбек Ибраев призвал граждан страны экономить электроэнергию этой зимой: «Мы экономим электроэнергию. Наш маленький внук тоже этому научился. Выходя из комнаты, он выключает свет. Он к этому уже привык».
Дефицит энергии в регионе еще и является ограничителем экономического роста.
По большей части осталось незамеченным широкой публикой, что время, проведённое в социальных сетях, достигло пика в 2022 году и с тех пор неуклонно снижается, согласно анализу онлайн-привычек 250 тыс. взрослых в более чем 50 странах, проведенному для FT компанией GWI, изучающей цифровую аудиторию.
В развитом мире взрослые в возрасте 16 лет и старше проводили в среднем 2 часа и 20 минут в день на социальных платформах в конце 2024 года, что почти на 10% меньше, чем в 2022 году. Примечательно, что спад наиболее заметен среди некогда самых активных пользователей - подростков и людей в возрасте 20 с небольшим лет. Есть одно заметное исключение из этой многообещающей международной тенденции: Северная Америка, где в 2024 году пользователи проводили в социальных сетях на 15% больше времени, чем европейцы.
Главный вопрос: куда ушло время пользователей, освободившееся от социальных сетей? Вероятно, это видеоигры и онлайн-кинотеатры.
Этот тренд также скажется на доходах соцсетей, так как часть рекламы переориентируется на новые источники внимания для пользователей.
Вероятно, мы скоро увидим этот же тренд и в России.
⚡️ Обгоняем S&P 500 три квартала подряд: +19,4% против +12,8% индекса
Как удалось это сделать в двух словах:
Активное управление, диверсификация по классам активов и регионам — акции, облигации, товары, хеджирующие инструменты; регионы — Китай, Япония, Индия — позволили нам опередить все американские фондовые индексы с начала года.
В США многими принято мечтать, как бы возвратиться в «золотое время» 1950-60-х (в России для многих это американское время тоже предстаёт мечтой).
В 1967 году только 5% американских семей зарабатывали более 150.000 долларов в год, с поправкой на инфляцию (т.е. в современных долларах). Сейчас в США таких семей – почти 34%.
Сократилась сильно с того времени и доля самых бедных семей, имеющих менее 50.000 долларов в год – с 38% до 21%.
Сами бы американцы 1960-х, перенесись они в наше время, его бы и назвали лучшим, а не свои годы.
(продолжение предыдущего поста)
Аналитик проекта bitkogan Иван Вербный:
Не стоит оценивать эффективность проводимой политики по результатам одной недели. В августе, напротив, наблюдалось несколько недель снижения цен. Корректнее отслеживать динамику цен в течение нескольких месяцев, исключая влияние временных и разовых факторов. Так, показатели устойчивой инфляции в основном находились в диапазоне 4,0–6,0% в годовом выражении. Это свидетельствует о том, что повышение ключевой ставки привело к заметному замедлению инфляции.
В то же время Банк России на протяжении последних пяти лет не может добиться устойчивого достижения целевого уровня инфляции. Этому помешали пандемия, отток факторов производства в военный сектор и масштабные санкции. ЦБ мог бы достичь цели, если бы проводил более жёсткую денежно-кредитную политику, однако это, в свою очередь, могло бы спровоцировать рецессию.
Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин:
В моменте больше не действует «эффект урожая», вызвавший снижение цен в августе, и опять заметно дорожает плодоовощная продукция. Заметен вклад в общие темпы роста цен подорожания бензина.
Но если абстрагироваться от разовых факторов, рост цен у нас определяется в большей степени не динамикой спроса, а ростом издержек. Вполне распространены ситуации, когда из-за спросовых ограничений, в том числе дорогих кредитов, покупают всё меньше, а цены всё равно растут. Хотя ЦБ и исходит из противоположной логики.
Один лишь рост НДС, по недавним оценкам главы Минфина, даст 1% к росту цен. Да и эта оценка, вполне вероятно, занижена. Хотя доходы бюджета лучше бы наращивать за счёт роста базы, то есть развития экономики, а не повышения ставок налогов. Растут другие платежи и сборы, и ужесточаются условия для малого бизнеса. Повышаются тарифы. Пусть и медленнее, но продолжают увеличиваться расходы на оплату труда. Высокими остаются процентные платежи по кредитам. Хотя ЦБ прогнозирует снижение средней ключевой ставки до 12-13% в следующем году, не все долги компаний привлекаются по плавающей ставке, и рефинансирование происходит с определенным лагом. Все растущие издержки производители вынуждены учитывать при ценообразовании.
Рубль всё ещё остается крепким, но волатильность, которую можно было наблюдать в течение сентября, очевидно уже учитывается продавцами импорта. Дальнейшее ослабление рубля в перспективе высоковероятно, и также поддержит темпы роста цен.
Для снижения инфляции в длительной перспективе необходим устойчивый рост предложения товаров и услуг, а значит следует инвестировать. Однако длительное поддержание ставки на запретительном уровне дает совершенно обратный эффект. В результате на следующий год Минэк прогнозирует спад инвестиций. Поэтому высоки шансы на то, что и в перспективе 2026-2027 годов инфляция останется на повышенных уровнях, хотя и ниже, чем в 2024-2025.
На последней неделе инфляция ускорилась до 0,23%. За последние 7 лет для этой недели она составляла 0,11%, т.е. в 2 раза меньше, чем сейчас.
Что ЦБ делает не так? Почему его формально жёсткие действия не ведут к снижению инфляции до таргета в 4% годовых? Или дело не в политике ЦБ, а в политике Минфина? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев:
Во-первых, инфляция в РФ носит не монетарный, а структурный характер, то есть связана со специфической структурой нашей экономики. Во-вторых, Центральный банк борется с инфляцией монетарными методами, а это борьба с последствиями, а не причиной. В-третьих, политика ЦБ может ненадолго замедлить инфляцию, но не остановить её.
Если описывать коротко, то основные проблемы экономики РФ - нехватка квалифицированных кадров, невысокая производительность труда и отсутствие механизма внутреннего инвестирования, что, соответственно, ведёт к росту зарплат, повышенному спросу, который внутреннее производство удовлетворить не может в силу разных причин (в том числе санкций). Побороть инфляцию можно расширением предложения (это сложно, так как задача упирается в нехватку кадров и отсутствие инвестиционного механизма) или монетарным давлением на спрос, проще говоря, замедлением экономики. Центробанк выбрал второй вариант, так как иных инструментов у него просто нет. К тому же, ЦБ не отвечает за рост экономики страны, этот вопрос целиком в ведении Правительства. Это снимает с ЦБ ответственность практически за все решения. С определенного момента именно жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ становится проинфляционным фактором.
Основатель консалтингового агентства Redoo Светлана Андреева:
Меры, которые предпринимает Центробанк, ослабляются внешними и внутренними факторами. Я бы сказала, что на этой неделе реализовался кумулятивный эффект геополитических, фискальных, монетарных, сырьевых и валютных рисков. На этой неделе на фоне новостей геополитики рынок российских акций понёс максимальные потери за полгода. Усиливает общий инфляционный фон и фактор топлива: в последние полторы недели средние цены на бензин в стране в 3,7 раза опередили официальный уровень инфляции. Это отражается на всей цепочке затрат — от логистики до конечных цен в магазинах.
Свежий отчёт Минэка от 1 октября добавил масла в огонь, показав, что рынок труда перегрет: в августе уровень безработицы обновил очередной исторический минимум – 2,1% рабочей силы, зарплаты выросли +16% номинально, +6,6% реально. Это по кривой Филлипса усиливает инфляционное давление.
Однако ускорение инфляции на коротком временном промежутке не означает неэффективности всей политики ЦБ, хотя косвенные последствия политики ЦБ имеют место. К сожалению, все показатели говорят о том, что снижения инфляции в долгосрочной перспективе не предвидится.
(продолжение в следующем посте)
Лондонская фондовая биржа умирает. Например, она выбыла из двадцатки крупнейших рынков IPO, отстав даже от Мексики. В 2006 году Лондон провёл IPO на $51 млрд, в этом году эта цифра составила $248 млн. Снижение в 200 раз.
Читать полностью…
Опрос ВТБ и Brand Analytics:
«Опрос выявил высокую готовность населения к использованию цифрового рубля для получения заработной платы — 68% респондентов выразили своё согласие. Ключевыми условиями для этого участники назвали предоставление бонусов и дополнительных выгод (44%), а также возможность получать выплаты по индивидуальному графику, например, еженедельно или ежедневно (22%). При этом почти половина опрошенных (42%) готова использовать цифровые рубли наравне с существующими формами денег, не переводя их в наличные или безналичные эквиваленты».
Хороший опрос – показывает, что большинство согласных с цифровым рублём ничего не знают о нём. Какие проценты по нему и бонусы они собираются получать?
Наш прогноз остаётся тем же: с 2026-го начнётся постепенный и неостановимый перевод выплат бюджетникам (включая пенсионеров) на цифровой рубль. Образуется двухконтурная финсистема России – с цифровым («талоны на деньги») и нормальным рублём, постепенно образуется курс обмена двух рублей.
Как высокие кредитные ставки отражаются на рентабельности предприятий.
К середине 2024 года на уплату процентов уходила уже почти четверть прибыли. Повышение ставки спровоцировало дальнейший рост процентных платежей до беспрецедентных значений: к середине 2025 года на проценты уходило свыше трети прибыли (36%) - это в 1,5 больше, чем в предыдущий кризисный период.
Если ставки по кредитам сохранятся выше 16% и в 2026-м, то в среднем по всем предприятиям на выплату процентов будет уходить половина их прибыли.
(и это – только на выплату процентов, без учёта выплаты по самому телу кредита)
(график – ЦМАКП)
Всемирный банк ухудшил прогноз по росту ВВП России в 2025 году до 0,9%. Ранее в июне Всемирный банк ожидал роста российской экономики в 2025-м на 1,4%.
Также организация понизила прогноз по росту ВВП России на 2026 год – с 1,2% до 0,8%, а на 2027 год – с 1,2% до 1%. Не является ли такой прогноз на 2026-27 годы слишком пессимистичным? И что может снова подстегнуть рост российской экономики выше темпов 3-4% прироста? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала Klimanov.ru Владимир Климанов:
Охлаждение российской экономики в 2025 году происходит быстрее, чем это предполагалось. К тому же, рост в 2023 и 2024 годах был более бурным, нежели это прогнозировалось, и потому с такой высокой базой добиваться новых высоких темпов экономического роста относительно сложно.
В целом, сохраняются относительно невысокие цены на энергоносители на мировых рынках, напряжённая геополитическая ситуация. Действие экономических санкций недружественных стран только расширяется, что, собственно, и приводит к тому, что прогнозы по росту российской экономики в 2025-м и последующих годах пересматриваются в меньшую сторону.
Для того чтобы преодолеть какие-либо негативные тенденции, нужно стремиться наращивать производство, прежде всего, в неэнергетическом секторе, не нефтегазовом секторе экономики. Добиться этого можно за счёт повышения производительности труда и стимулирования ряда отраслей экономики, в том числе путем дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Снижение прогноза роста ВВП России на 2025 г. с 1,4% до 0,9% может учитывать более заметное фактическое замедление роста экономической активности с начала года. Так, по оценке Минэкономразвития, за 8 месяцев 2025 г. ВВП вырос всего на 1,0% к аналогичному периоду прошлого года, а сентябрьский прогноз роста экономики на 2025 г. Минэка снижен весьма существенно - до 1,0% с 2,5% в апреле. Так что в целом прогноз ВБ на 2025 г. близок и к новому прогнозу Минэкономразвития, и к нижней границе прогноза Банка России (1-2%).
Что касается прогнозов ВБ на 2026-2027 гг. (рост ВВП на 0,8% и на 1,0%, соответственно), то для базового сценария они представляются всё-таки слишком консервативными. В частности, поддержку экономике должна оказать постепенная нормализация ДКП (снижение ключевой ставки с текущих высоких значений и её приближение к нейтральному уровню). С учетом жёсткого рынка труда и ожидаемого роста зарплат темпами выше инфляции это может поддержать рост потребления (как за счёт кредитования, так и за счёт сокращения нормы сбережений), а затем и возобновление роста инвестиций. Впрочем, будущий год может оставаться сложным для экономики – ЦБ может проявлять осторожность в темпах снижения ключевой ставки и даже при её снижении положительный эффект для экономики будет проявляться с временным лагом, одновременно планируется более жесткая бюджетная политика, в частности, за счет повышения НДС, что должно оказывать ограничительное влияние на спрос. Даже прогноз Минэка предполагает небольшое сокращение инвестиций в основной капитал в будущем году с учетом высоких процентных ставок.
В целом среднесрочные прогнозы роста для российской экономики сохраняют высокий уровень неопределенности, в частности, от развития геополитической ситуации.
«Подстегнуть» рост экономики выше 3-4% сейчас не представляется возможным, с учётом практически полной занятости трудовых ресурсов, а также смещения приоритетов бюджетной политики в последние годы в пользу поддержки военных расходов, из-за чего гражданские отрасли сталкиваются с дефицитом ограниченных ресурсов. Для того, чтобы ослабить ограничения со стороны рынка труда необходим более эффективный переток трудовых ресурсов между отраслями, а также повышение производительности труда.
(продолжение в следующем посте)
Впечатляющий, конечно, исторический рывок цен на золото.
Сегодня оно закрепляется на отметке выше $4000 за унцию.
В этом плане ситуация похожа на 1970-е, когда золото выросло в цене с $35 в 1971 году до $800 в 1979-м.
(вообще у экономистов всё больше вижу сравнение нынешнего времени с 1970-ми)
Ожидаемая рынком реальная доходность 10-летних гособлигаций США через десять лет составляет 3% (ключевая ставка минус инфляция), что является самым высоким показателем с 2010 года и примерно в два раза больше, чем в начале 2023 года. Реальная доходность 20-летних облигаций, ожидаемая через 20 лет, ещё выше, что свидетельствует о высокой реальной доходности на многие годы вперед.
Тот же печальный тренд коснётся и Германии, а также многих других развитых стран. Россия в этом ряду – не исключение. Это означает, что деньги ещё долгие годы останутся очень дорогими, что сильно ударит по потребительским рынкам всех стран, включая рынок жилья, зависящий от ставок ипотеки.
На графике от Института ВЭБ хорошо видно, как затухает потребление товаров и услуг в реальном выражении (последние данные на 28 сентября 2025 года). Институт ВЭБ уточняет:
«Замедление роста расходов наблюдалось по всем укрупнённым группам (главным образом, на непродовольственные товары), за исключением трат на общественное питание».
(продолжение предыдущего поста)
Зампред думского комитета по экономической политике Артем Кирьянов:
Нужно инвестировать в бриллианты, которые добывают у нас в стране. Во-первых, в ситуации международной напряжённости и экономической турбулентности и драгоценные металлы, и драгоценные камни дорожают. Этот тренд сохранится как минимум в течение ближайших двух-трёх лет. Во-вторых, золото, платиновая группа, бриллианты – это то, что мы добываем в России, то, что помогает экономике развиваться.
Мы убрали НДС для инвестиций в драгоценные металлы со стороны физических лиц, создали систему обратного выкупа. Инвестиции могут начинаться от мерных слитков от 1 грамма. Таким образом, не надо ждать каких-то серьёзных сумм, можно потихоньку копить своё золото и при этом чувствовать себя в уверенной перспективе повышающегося тренда.
Аналитик ФГ «Финам» Николай Дудченко:
В настоящее время в фокусе внимания рыночных участников остаётся траектория ставки ФРС и независимость американского регулятора. Полагаем, что это является в настоящее время ключевыми причинами роста цены.
Цены также поддерживают приток средств в ETF и сохраняющийся повышенный спрос со стороны мировых центральных банков. Из краткосрочных факторов на цену также влияет шатдаун правительства США и начинающиеся праздники в Индии, которые повышают спрос на золото со стороны ювелирной промышленности.
Кроме этого, из важных факторов мы бы также обратили внимание на геополитическую неопределённость. Конфликт на Ближнем Востоке всё ещё далеко не исчерпан, а в настоящее время начался рост напряженности вокруг Венесуэлы.
Явных предпосылок к снижению роста пока не прослеживается. С точки зрения технического анализа мы видим, что цена достаточно сильно отклонилась от своего среднего значения, что, конечно, является скорее негативным сигналом, однако всё же этот сигнал не является очень сильным. С точки зрения фундаментальной оценки предпосылки для разворота могут появиться, например, в том случае, если ситуация с инфляцией в США начнёт ухудшаться (траектория ключевой ставки ФРС начнёт смещаться), либо же начнут отступать геополитические риски (пока что это маловероятно). Следовательно, вполне вероятно, что тенденция какое-то время продолжится.
В рамках диверсификации портфеля, полагаем, что стоит некоторую долю от инвестиций отвести под позиции в золоте. Стоит помнить, что золото также может выступить в качестве определённого хеджа против возможного ослабления рубля. Вместе с тем важно отдавать себе отчёт в том, что инвестиции в золото в большинстве случаев не дают так называемого пассивного дохода. Вложения в драгоценные металлы нужно рассматривать исключительно в качестве долгосрочного вложения. В долгосрочной перспективе существует достаточно высокая вероятность продолжения роста цен на золото.
(продолжение в следующем посте)
По итогам сентября перечень продуктов питания, дорожающих, год к году, выше уровня продовольственной инфляции не изменился. По-прежнему это рыба (+28,5%), молочные продукты (+11-19%), хлеб (+13-14%), говядина, подсолнечное масло, по данным АБ-Центра.
Сохранился тот же перечень и дешевеющих продуктов, среди которых яйца и гречка (-4,8%). На гречку принято пристально обращать потому, что это индикатор состояния российского общества: россияне при первых признаках наступления кризиса почему-то первой начинают скупать гречку, и цены на неё начинают сильно расти. Сейчас, судя по динамике цен на гречку, россияне не ощущают кризиса.
2 июля 2024 года Лада Калина на скорости 160 км/ч, с пьяным водителем за рулем, влетела в автомобиль, в котором сидела Янкова Юлия с бабушкой.
Бабушку, к сожалению, не спасли. А потерявшую сознание Юлю, МЧС 40 минут доставали из зажатого авто.
На окровавленном теле Юли не было живого места. Перелом бедра, таза, челюсти, семь сломанных ребер. Повреждение мозга. Почти потерянное зрение.
2 месяца реанимации, потом ещё месяцы в больницах. Около года Юля была практически без сознания. Не говорила, не двигалась, ничего не понимала.
Врачи, родственники и добрые люди вытащили девушку с того цвета. Сначала она научилась моргать в ответ. Потом сжимать руку, шевелить пальцами, улыбаться. Сейчас врачи прогнозируют: 22-летняя девушка сможет заговорить, и есть шанс вернуться к полноценной нормальной жизни.
Но реабилитация обходится в среднем в 500 тыс. р в месяц. Семья просит о помощи, потому что своими силами просто не справляется.
Давайте поможем юной Юле: pomogi-cheloveku.ru
Встретил яркий пример промышленной дефляции в России («Проблемы развития территорий», №5, 2025).
В сентябре 2025 года, год к году, цены на металлопродукцию самых ходовых видов составляют 75-90%. Т.е. дефляция в этом виде продукции 10-25%.
Но интересно, что эта промышленная дефляция в металлопродуктах не отражается в должной мере на ценах ряда конечной продукции. Например, стройка – основной потребитель стальной арматуры, и, соответственно, её цена «зашита» в себестоимость квадратного метра. Но снижения цен на квартиры мы не видим.
То же касается легковых и грузовых автомобилей российской сборки, цены на которые продолжают расти.
(продолжение предыдущего поста)
Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых:
Рынок акций США действительно дорог по мультипликаторам, что делает рынок уязвимым перед коррекцией. Но сравнивать с пузырем доткомов тоже отчасти не совсем корректно - тогда многие техи либо были убыточными, либо работали с относительно небольшой прибылью. Сейчас ТМТ-сектор работает с достаточно высокой маржой (25,5% во II квартале 2025 г.) при высоких темпах роста прибыли (+25% г/г во II квартале 2025 г. и 18,1% в I квартале 2025 г.), что частично оправдывает рост мультипликаторов. Если смотреть по индексу S&P 500, где техи занимают 35% вес в капитализации индекса, то чистая маржа в 1999-2002 была в районе 6,4%-7,7%, а по итогам II квартала 2025 г. составляла уже 12,8%.
Но всё равно, на мой взгляд, рынок исторически дорог, и у инвесторов сейчас достаточно низкие требования к доходности акций. Техи внесли большой вклад в ралли рынка акций в этом году из-за своего веса, и коррекция в секторе неизбежно потянет рынок акций вниз. Триггерами к коррекции могут стать отчётности за III квартал 2025 г. слабее ожиданий. Сейчас по сектору аналитики ожидают рост прибыли на 22,1% (г/г) по итогам III квартала 2025 г. Кроме того, более медленное снижение процентных ставок в США, чем рынок на то рассчитывает, также будет негативно для техов - истории роста имеют повышенную чувствительность к процентным ставкам.
Коррекция - достаточно вероятный сценарий в среднесрочной перспективе, но обвала я пока не жду, если не выплывут «чёрные лебеди». Простая коррекция на рынке акций не сможет вызвать мировой кризис. Это случится, только если кризис ликвидности запустит экономический кризис в США, крупнейшей экономике мира и потребителе сырьевых ресурсов, но для этого должно случиться что-то очень плохое и системное. Пока базовый сценарий - это коррекция индекса S&P 500 до уровня 6000-6100. На рынке США давно не было плохих новостей, он будет уязвим к ним после ралли.
Взгляд на TMT - нейтральный. Хайп вокруг искусственного интеллекта постепенно сходит на нет, так как инвесторы понимают, что ИИ — это не только высокие технологии, но и большой CAPEX, что снижает свободный денежный поток. Поэтому в период продолжительно высокого уровня CAPEX у компаний, предоставляющих услуги ИИ, будет высокий спрос на дата-центры, которые необходимы для обучения ИИ. Компании, создающие инфраструктуру для этих дата-центров, например, производители полупроводников, будут продолжать пользоваться спросом как у инвесторов, так и у потребителей продукции, в первую очередь в лице бигтехов.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Есть несколько рисков, которые подталкивают рынок к сильному снижению в США. Это агрессивная монетарная политика ФРС в виде высоких процентных ставок. ФРС вроде бы собирается их снижать, но понятно, что это процесс лаговый.
Также это замедление глобальной экономики. Китай сталкивается с серьёзными структурными проблемами. Это и кризис на рынке недвижимости, это и высокий уровень госдолга и так далее.
Геополитическая нестабильность вносит свой вклад – ситуация на Украине, санкции, конфликт на Ближнем Востоке. Всё это создаёт риск для цепочек поставок цен на энергоресурсы.
Пузырь на рынке искусственного интеллекта тоже нельзя не учитывать, потому что рост индекса S&P 500 последние полтора года обеспечивался 4-5 компаниями с большой капитализацией. Их стоимость на ожиданиях от искусственного интеллекта взлетела в разы.
Как это может отразиться на мировой экономике? Паника в продажах перейдёт на все мировые биржи, инвесторы по всему миру будут выводить деньги из рискованных активов. Это падение сократит благосостояние домохозяйств в США и в других странах. Снизится потребительский спрос в США, это, напомню, крупнейшая экономика мира, что приведёт к падению импорта и довольно сильно ударит по экспортно-ориентированным странам, типа Германии, Японии, Китая. И, конечно, это станет началом кризиса доверия. Многие инвестпроекты по всему миру будут замораживаться.