64835
Макроэкономика, финансы, тренды, аналитика. ВП и реклама @Kursistka @netovetz и @dana_rusin
Минфин в настоящее время прорабатывает вопрос снижения доли РФ в уставных капиталах крупнейших компаний с госучастием до уровня 50% плюс 1 акция. Представители Минфина ранее говорили, что в списке на приватизацию находится от 7 до 10 госкомпаний. Какие госкомпании могут пойти на приватизацию и подходящее ли сейчас время для этого, учитывая кризисное состояние российского фондового рынка? Будут ли интересны эти госкомпании частным инвесторам? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Промышленный эксперт Леонид Хазанов:
К числу компаний, пакеты акций которых могут быть проданы государством, я бы отнёс «РусГидро», «Аэрофлот», «Транснефть», «Россети». Все они являются лидерами на своих рынках и поэтому могут быть интересны инвесторам.
Конечно, у них совершенно разное финансовое состояние и различная специфика деятельности, но у всех них есть хорошие предпосылки для развития.
Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский:
Причина частичной приватизации государственной доли в крупнейших компаниях — беспрецедентный дефицит бюджета и попытка Минфина закрыть его хотя бы частично. Время для этого выбрано неудачно: фондовый рынок в депрессии, индекс Мосбиржи еле держится на 2800 пунктах, а ликвидность остаётся низкой из-за санкций и оттока иностранных инвесторов. При продаже тех же долей до начала СВО и введения санкций государство могло получить на 40-50% больше средств.
Без доверия инвесторов спрос на акции будет ограничен, а рынок и так волатилен из-за геополитических факторов. Частные инвесторы могут заинтересоваться дивидендными акциями «Газпрома» или «Сбера» — доходность там 5-7%, выше депозитов. Но иностранцы ограничены санкциями, разве что китайцы заинтересуются энергетикой. Для россиян это шанс приобрести хорошие акции, но без роста рынка профит будет скромным.
В целом, приватизация может быть эффективна для решения текущих бюджетных задач, если провести её с прозрачными аукционами и хорошим маркетингом. В идеале же лучше подождать стабилизации, чтобы не продешевить.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Думаю, что речь идёт о крупных госкорпорациях. Точно известно, что ДОМ. РФ будет делать размещение до Нового года, Россельхозбанк – в 2026 г. На карандаше у государства крупные корпорации, которые могут быть приватизированы – РЖД, Ростех, Росатом. По крайней мере, о них говорили как о потенциально интересных компаниях в списке на приватизацию. Речь идёт о крупных компаниях, потому что выходить из капитала не крупных компаний для государства - это значит получить не очень большой доход в бюджет. В условиях риска роста бюджетного дефицита логично предполагать, что государство смотрит на частичную приватизацию своего пакета в крупных компаниях.
Будет ли это интересно частным инвесторам, сильно зависит от механизма размещения, от аллокации, которая будет предложена частным инвесторам при IPO. Будут ли справедливо удовлетворяться требования частных инвесторов на участие в первичном размещении - это напрямую коррелирует с объёмом free-float, который будет предлагаться розничным инвесторам.
Геополитические шоки сделали непредсказуемыми прогнозы цен на нефть.
В то время как EIA ожидает , что цена на нефть марки Brent резко упадет до $58 д в IV кв. 2025 года и около $50 за баррель в начале 2026 года, аналитики сырьевого рынка из Standard Chartered вчера предсказали, что цены на нефть в следующем году вырастут. Вероятно, цены могут находиться в коридоре $70-75 за баррель весь 2026 год. Одним из главных факторов движения цен в ту или иную сторону стали геополитические факторы. Например, украинские атаки на нефтяную инфраструктуру России, которые в теории могут убрать с рынка приличные объёмы нефти. Или – гибридные атаки на нефтеинфраструктуру в Северном море. Или – ужесточение или, наоборот, смягчение санкций против Ирана.
Как очень низкие стартовые позиции афроамериканцев, обусловленные политикой апартеида в США, до сих пор определяют высоту «стеклянного потолка» для них:
«Хотя США добились некоторых успехов в устранении расового неравенства, проблемы всё ещё существуют: в среднем белые семьи имеют в 8 раз больше финансовых средств и имущества, чем семьи афроамериканцев.
Многие годы неравномерное распределение национального богатства объяснялось практикой «красной черты» (redlining) в сфере недвижимости, запрещавшей афроамериканцам приобретать её в ряде районов. В итоге образовался порочный круг: низкие уровни доходов ограничивали депозиты, сокращая влияние банков афроамериканцев на местном уровне. Чернокожие владельцы малых фирм и покупатели жилья могли полагаться на небольшой обслуживающий населённый пункт местный банк как на спасательный круг, но у него не было возможности выдать кредит под низкий процент по сравнению с крупными кредитными банками.
(На текущий момент совокупные активы 20 управляемых афроамериканцами банков составляют 5,5 млрд долл.; для сравнения, в 2022 году активы одного только «Джи-Пи Морган Чейз» (JP Morgan Chase) составляли 3,2 трлн долл.)
В районах преобладания чернокожего населения проводилась политика «зонирования одной семьи» (single-family zoning), из-за чего строительство доступного жилья для семей цветных в благополучных районах, где большинство населения белые, было практически невозможно. Кроме этого, лишь 1/10 афроамериканцев сообщали за последние полвека о получении наследства по сравнению с 1/3 белых американцев, причём средние значения этих переводов у последних значительно выше».
(«США-Канада: экономика, политика, культура. ИМЭМО РАН», №3, 2025)
В основе роста цен на золото лежит спрос со стороны Китая: с января 2024 года Китай импортировал золота на общую сумму около 170 млрд долларов.
За последние 30 лет Китай создал огромные золотовалютные резервы, в основном в долларах, чтобы бросить вызов экономическому доминированию США. Однако Пекин опасается, что он стал слишком зависим от доллара, поэтому теперь стремится диверсифицировать свои резервы.
Кроме того, добывающие предприятия самого Китая в первом полугодии 2025 года произвели 179 т золота, что на 0,31% больше, чем годом ранее. Зарубежные рудники, принадлежащие китайским компаниям, в январе-июне добыли 39,6 т золота, что на 16,2% превышает показатель первого полугодия прошлого года.
Помимо ЦБ Китая, китайские потребители также покупают золотые монеты, слитки и ювелирные изделия, поскольку их инвестиции в недвижимость, юань и фондовый рынок страны обесценились из-за недавних экономических проблем в стране.
А вот здесь я бы на месте ЦМАКП не трагедизировал снижение рентабельности в российской экономике. Наоборот, сейчас происходит возвращение к нормальности, долгосрочно у нас и была рентабельность в коридоре 10-15%. Скорее аномалией является рост рентабельности во время эпидемии Ковида и в 2023 году, на пике «структурной трансформации».
Другое дело, что возращение рентабельности к норме сегодня происходит при очень высокой стоимости денег, задранной уровнем ключевой ставки. Но это уже отдельная тема.
Индекс государственных облигаций Московской биржи (RGBI) падает весь сентябрь, и сейчас подошёл к отметке 115. На пике, 21 мая 2020 года, RGBI был 157,56 пункта. Худшее его значение было в разгар тяжелейшего финансового кризиса - 11 февраля 2009 года, 92,18 пункта.
О чём сигнализирует сегодня такое падение индекса гособлигаций? Стоит ли частным инвесторам, кто выбрал вложения в госдолг, начинать задумываться о выходе из него? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев:
Падение облигаций связано с охлаждением перегретых ожиданий после сентябрьского заседания ЦБ. Инвесторы ставили на ускоренную нормализацию процентной политики, что сейчас не видится базовым сценарием. А перегрет рынок ОФЗ был изрядно: летом разница между уровнем ключевой ставки и доходностью индекса RGBI приближалась к 5 п.п., что в 10 раз превышало среднее историческое значение.
Сейчас она ужалась до 2,5 п.п., что, с одной стороны, по-прежнему много по сравнению с историческими значениями, с другой – сейчас спред близок к минимальному уровню для 2025 года.
Дополнительный фактор давления на рынок – расширение программы госзаимствований. Минфину, возможно, придётся предоставлять премии в доходностях для размещения бумаг, что, естественно, будет транслироваться на вторичный рынок.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Сигнализирует падение индекса не о том, что что-то происходит со ставкой, а о факте ожиданий замедления процесса снижения ставки. После последних данных по инфляции, которые вышли в среду, регулятор существенно замедлил своими комментариями вероятность сильного снижения ставки до конца года. Возможно, произойдет только одно понижение, наверное, максимум на 100 базисных пунктов. И долговой рынок это, естественно, считал. Многие инвесторы поняли, что, наверное, теперь сильного снижения доходности ждать не стоит. Соответственно, не стоит ждать сильного роста цен.
Отсюда - снижение индекса гособлигаций.
Не думаю, что надо выходить из госдолга. Скорее, надо переформатировать свои вложения. То есть ожидание медленного снижения ставки - это скорее инвестиции в бумаги с фиксированным купоном с дюрацией не больше двух лет. Или в ультракороткие флоатеры с погашением полгода - 9 месяцев максимум.
(продолжение в следующем посте)
В августе в Москве оформлено 10,6 тысячи сделок на вторичном рынке жилья, что соответствует среднему ежемесячному показателю с начала этого года (10,7 тыс. переходов прав). На 12-летнем отрезке времени мы видим, что активность на вторичном рынке жилья сейчас средняя. Например, в августе-2025 было совершено примерно такое же число сделок, как в августе-2017 (10.521). Число сделок сейчас не рекордное, но и не кризисное (как, к примеру, в августе-2015 – 7357 сделок).
(график – «Миэль»)
Тот факт, что доллар стабилен даже на фоне роста цен на золото (чёрная линия, правый график), сигнализирует о снижении стоимости фиатных валют по отношению к золоту. В условиях повсеместного тревожного уровня государственного долга и дефицита инвесторы ищут безопасные убежища. Продолжающийся рост цен на золото – на фоне снижения рыночных ожиданий снижения ставки ФРС и стабильности доллара – крайне необычен. Одно из возможных объяснений заключается в том, что мы наблюдаем кризис доверия к фиатным валютам, поскольку фискальные дисбалансы во многих странах стимулируют правительства к инфляционному раздуванию долга.
(И Россия с её ростом дефицита бюджета и госдолга идёт в общемировом русле)
(продолжение предыдущего поста)
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Сокращения расходов и по линии ВПК, и по линии социальных обязательств пока не предвидится. Кроме того, любые непредвиденные расходы - эскалация военных действий, новые инфраструктурные проекты, поддержка системообразующих предприятий - никто не отменял. Также никто не отменял и ужесточение санкций, что ударит по экспортным статьям и увеличит расходы бюджета.
Если использовать дисциплину расходов, если использовать ФНБ, опять же, не полностью, часть дефицита можно финансировать за счёт резервов фонда, не прибегая к супермасштабным заимствованиям на рынке.
Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин:
Фактическое исполнение бюджета будет зависеть как от экономической динамики, так и от способности контролировать расходы. В том числе важным фактором будут темпы снижения ключевой ставки, которые могут повлиять как на темпы роста экономики, а значит, и бюджетных доходов, так и на расходы в рамках программ субсидирования кредитования, и на обслуживание госдолга. При этом небольшие отклонения сильно на общую картину не повлияют.
Дефицит у нас в любом случае останется умеренным по международным меркам, а госдолг низким. И даже само по себе предлагаемое повышение НДС не столь критично, и без него кардинально ситуация бы не изменилась. Ведь дополнительные доходы от этой меры вряд ли принесут больше 0,6-0,7% ВВП, но рост налогообложения также скажется на темпах роста экономики. Важнее сконцентрироваться на мерах поддержки экономического роста, что создаст и устойчивую основу для повышения бюджетных доходов.
Лидеры по удорожанию и удешевлению среди продуктов питания, год к году, примерно те же, что и месяц назад.
Выше общего уровня инфляции (выше 8%) дорожают рыба (почти 29%) и целая линейка молочных продуктов – от 11% до 19% (творог, сметана, молоко, сливочное масло, сыр). По-прежнему опережающими темпами растёт цена на хлеб.
По-видимому, правительство и сельхозпроизводители не считают удорожание этих продуктов эксцессом, а лишь процессом по ликвидации дисбаланса на рынке – сами молочники много лет говорят, что цены на их продукцию отставали от роста себестоимости, и сейчас они компенсируют это упущение.
Среди продуктов – лидеров по удешевлению мы видим недавних рекордсменов по росту цен, картофель и яйца. И здесь как раз обратный пример, когда правительство (в первую очередь Минсельхоз) и производители смогли в короткие сроки обуздать всплеск их удорожания. Напомню, что ещё весной 2025 года картофель дорожал на 170% год к году.
Мощный какой обвал авторынка.
В январе-августе 2025 года было выдано автокредитов на сумму 868,4 млрд. руб. или в 1,8 раза меньше, чем за аналогичный период прошлого года (в январе-августе 2024 года – 1 трлн 554 млрд. руб.)
Ещё бы отдельно отметил, что при таких сравнениях надо учитывать инфляцию, а в данном случае – и автомобильную инфляцию, и тогда на эти кредиты можно купить ещё меньше, чем в 1,8 раза, машин.
Поразительно, как изменилась реальная заработная плата за 1994-2024 гг. в %. Взять хотя бы Италию и Испанию - три потерянных десятилетия, никакого прироста реальной зарплаты за тридцать лет. Тридцать лет жить в сплошной рецессии/стагнации.
В этом же ряду – Голландия, что неожиданно, так как мы привыкли, что больные страны расположены только на юге Европы.
Увидел, когда появился термин «стартап», и как он воспринимался тогда:
«Стартап-движение появилось в США в 1970-х годах, а согласно Oxford English Dictionary (1989 edn), термин «стартап» в бизнес-контексте впервые зафиксирован в статье Forbes от 15 августа 1976 г., где говорилось о «непопулярном бизнесе инвестиций в стартапы в области электронной обработки данных».
В августе средства юридических лиц на счетах в банках увеличились на значительные 2,4%, или на 1,4 трлн руб., говорится в сообщении ЦБ. В июле этот показатель был на уровне 1,4%. А вот средства населения увеличились всего на 0,1% после роста на 1,3% в июле.
С чем связан такой приток денег юрлиц на депозиты? У них всё меньше желания инвестировать? Или наш бизнес стал прибыльнее, хотя статистика говорит об обратном? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Руководитель Центра малого и среднего бизнеса АО «Свой Банк» Сергей Витковский:
Высокие процентные ставки по-прежнему создают привлекательные условия для размещения бизнесом свободных средств в банках. Краткосрочные решения — это новый тренд, и мы его поддерживаем: клиенты всё чаще выбирают депозиты сроком на несколько месяцев или даже дней.
«Короткие» вклады дают возможность быстро реагировать на изменения рынка, фиксируя при этом стабильный процентный доход, — ставки по ним выше, чем по более «длинным» инструментам, и это ключевой фактор повышенного на них спроса. Особенно востребованы такие продукты у субъектов малого и среднего бизнеса, который ценит гибкость и оперативность.
Экономист Сергей Храпач:
Увеличение размера денежных средств на счетах юридических лиц, во-первых, связано с высокой ключевой ставкой, стимулирующей их размещать денежные средства на срочных депозитах, поскольку это выгоднее, чем ждать отдачу от инвестиций. Во-вторых, они не рискуют инвестировать свободные денежные средства в расширение производства, его модернизацию, поскольку сдерживаемая ЦБ покупательная способность потребителей товаров и услуг не стимулирует производителей к таким инвестициям.
В-третьих, в целом, экономическая обстановка не даёт точных прогнозов, а это главный антидрайвер для потенциальных инвесторов, не имеющих возможность просчитать объёмы и периоды возврата своих инвестиций. Так что эти маркеры показывают правильность политики ЦБ по сдерживанию инфляции, однако пока будут перекосы в финансировании государством металлообработки в ущерб другим отраслям национальной экономики, политика главного банковского регулятора будет прежней, и остатки на счетах юридических лиц будут только расти.
Управляющий директор рейтингового агентства «Эксперт РА» Юрий Беликов:
Действительно, согласно статистике Банка России, большая часть прироста по счетам юрлиц (1 трлн руб.) приходится на размещение депозитов. Но их срочность неизвестна. Вероятнее всего, они короткие. Депозиты в данном случае - это не столько инвестиционный инструмент в классическом его понимании, сколько краткосрочное доходное размещение временно свободных средств. Увеличение его объёмов в отдельном месяце может отражать что угодно - от поступлений по госзаказам до временного снижения экономической активности и соответствующего высвобождения средств из оборота, но в целом нерепрезентативно и не должно рассматриваться как признак каких-то устойчивых тенденций.
(продолжение в следующем посте)
Доля отказов по всем заявкам на розничные кредиты (потребительские кредиты, пос-кредиты, кредитные карты, автокредиты и ипотека) в августе 2025 года составила 78,1%, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 1,9 процентного пункта (п.п.) (в августе 2024 года – 76,2%).
Для сравнения: в 2019 году российские банки одобрили 36,9% от общего числа заявок, поданных гражданами на разные виды кредитов, по данным того же НБКИ; в 2018 году средний уровень одобрения ссуд составлял 41%.
Т.е. уровень отказов в кредитах в 2018-19 годах был около 60% - против 78% сегодня. Наглядная картина ужесточения банковских требований к заёмщикам.
Снова яркий пример чудес ценообразования переработке и в продовольственной рознице.
Чувашские аграрии с радостью рапортуют, что «средняя закупочная цена сырого молока достигла 25-27 рублей за литр, прибавив год к году 2 рубля за литр».
А вот средняя розничная цена на пастеризованное молоко в России летом 2025 года составляла 96,15 рублей за литр – т.е. почти в 4 раза выше цены закупки сырого молока.
США увеличили свою долю в мировом ВВП с 1995 года по 2025 год.
А место Японии занял Китай.
Как другими словами описывается возможность «экономического чуда» - д.э.н., сотрудник Центрального экономико-математического института РАН Евгений Балацкий:
«У любой страны есть шансы изменить своё изначально неудачное политическое положение. Однако модель успеха сформулировать довольно трудно. Фактически здесь работает трансцендентная формула Эволюция/Фатум/Фортуна (ЭФФ), в основе которой лежит принцип одного шанса: если некие благоприятные условия не были использованы вовремя, то больше шанса не будет; в альтернативной формулировке он звучит так: если один раз не получилось, то не получится никогда. Это означает, что в реальности слишком много уникальных обстоятельств должно совпасть (для успеха в тех же экономических реформах)».
(«Экономические и социальные перемены: факты, тенденции, прогноз», №1, 2025)
Всё больше известных экономистов скептически смотрят на будущее госдолга и его обслуживания.
Экономист Робин Брукс комментирует эти два графика:
«Мои недавние публикации можно суммировать как наступление тревожного стечения обстоятельств:
1)глобальный рост доходности долгосрочных облигаций происходит по всему миру;
2)возрастает роль доходности активов-убежищ, таких как золото.
Общим для всех этих изменений является то, что рынки, похоже, торгуют обесцениванием валют G10, а не только доллара, поскольку страны G10 всё больше поддаются упрощённому виду популизма, безрассудной фискальной политике и фискальному доминированию своих центральных банков.
На двух графиках показана предполагаемая рынком реальная доходность 10-летних облигаций стран G10 и развивающихся рынков. Левый график показывает динамику этой реальной доходности с течением времени, а правый - срез доходности по состоянию на вчерашний день. Реальная доходность в развивающихся рынках значительно выше, чем в странах G10, поэтому мы, в развитых странах, всё ещё находимся на ранней стадии этого процесса. Но разделительная линия между развивающимися рынками и G10 уже стирается. Возьмём, к примеру, Чили (CL), где реальная доходность уже ниже, чем у Новой Зеландии (NZ). По мере того, как рынки начинают всё больше учитывать в цене дисфункцию G10, подобные пересечения станут более частыми».
И снова напомню, что Россия идёт в этом общемировом тренде. Нам какое-то время казалось, что наши расходы на оборону в 6-6,5% ВВП - это очень высокий уровень, но сейчас страны НАТО приняли решение повысить этот оборонный уровень до 5% ВВП (в Польше оборонные расходы уже сейчас достигли 4,8% ВВП, и правительство обещает поднять этот уровень до 5,5% ВВП) – и это не сильно будет отличаться от российских трат.
И рост бюджетных расходов во многих развитых странах накладывается на уже большой госдолг и на всё более высокую стоимость его обслуживания. Наш дефицит бюджета в 3-4% ВВП тоже уже не кажется высоким.
Дорогие деньги по всему миру дополнительно будут снижать экономическую активность и, соответственно, не приведут к существенному росту бюджетных доходов.
Нынешние руководители почти всех развитых и среднеразвитых стран мира оставят очень тяжёлое наследие своим преемникам, и в целом – молодым поколениям, которым в прямом смысле придётся усиленно расплачиваться за политику своих отцов и дедов.
PS Ещё бы обратил внимание на слова даже такого либерального экономиста, как Робин Брукс, о «фискальном доминировании своих центральных банков». ЦБ всех стран мира всё больше отрываются от экономических реалий.
(продолжение предыдущего поста)
Доцент РАНхиГС, экономист Сергей Хестанов:
Ценовой индекс облигаций ведёт себя обратно поведению доходности (рост цены снижает доходность к погашению (YTM) и наоборот). Рост доходностей может быть связан как с изменением ожиданий относительно изменений ключевой ставки, так и с изменением оценки рисков. Если что-либо вызывает опасения инвесторов - они усиливают продажи облигаций, и цены облигаций падают, а их доходности - растут. Последнее, по-видимому, и послужило причиной падения индекса гособлигаций. Однако масштаб этого падения пока намного меньше падений этого индекса 2009, 2015, 2022 и 2024 г.г. Поэтому серьёзных причин для беспокойства пока нет.
Аналитик проекта bitkogan Георгий Аксенов:
Падение индекса началось на факте снижения ставки лишь на 1 п.п. Некоторые участники ожидали снижения на 2 п.п. Далее пошли новости по возможному повышению НДС. Ухудшение геополитики, изменение позиции Трампа, что усилило падение. Индекс, скорее всего, вернётся к росту. Когда рынок «привыкнет» к новостям. Эти новости уже зашиты в цене сейчас.
Есть и хорошая дезинфляционная новость.
АБ-Центр фиксирует резкое удешевление стоимости сахара:
«(Оптовая цена) август – 46.380 руб./т (-11,2% за год), а к 21 сентября цена опустилась до 43.730 руб./т (-9,9% за год).
Розничные цены. В августе 2025 года розница составила 72,46 руб./кг (снижение на 4,7% за год), а к 15 сентября – 73,01 руб./кг (снижение год к году на 2,1%)».
И есть все предпосылки для дальнейшего снижения цен на сахар:
«К 1 сентября было собрано 4793,1 тыс. тонн корнеплодов сахарной свеклы, что на 27,4% превышает показатель аналогичного периода 2024 года. Средние отпускные цены сельхозпроизводителей на корнеплоды сахарной свеклы, идущие на переработку, в августе 2025 года составили 4 650,2 руб./т без НДС. Это на 15,5% ниже уровня цен годичной давности!»
(к предыдущему посту)
Взгляните на динамику индекса S&P 500 в золоте за это десятилетие (деление значения индекса на цену золота) – акции действительно потеряли позиции. Как золоту удаётся превзойти бурно развивающийся американский фондовый рынок? Ответ заключается в том, что американские акции растут так хорошо только благодаря обесцениванию денег.
Пошатнувшееся доверие к США не повлияло на динамику американских акций в этом году, но попытки стран разработать план по снижению своей зависимости от доллара теперь могут отразиться на спросе на золото. Решение Китая начать предлагать центральным банкам Шанхай в качестве альтернативного места хранения золота имеет скорее символическое значение (вряд ли кто-то массово ринется переносить хранение своего физического золота в Китай). Но оно лишний раз подчёркивает, что любая адаптация мировой финансовой системы будет означать рост спроса на золото.
На этом графике ЦМАКП показывает, что в гражданской части обрабатывающей промышленности спад идёт с начала года.
Причиной этого ЦМАКП видит жёсткую ДКП Центробанка.
Это не только дорогие кредиты для предприятий, но и дорогие потребительские кредиты для физлиц, из-за чего снижается спрос на продукцию предприятий.
И пока сложно сказать, когда ключевая ставка снизится хотя бы до 13-14%, что сделает ставки по кредиту относительно приемлемыми.
(И это ещё правительство субсидирует ставки кредита для ряда отраслей гражданского сектора – например, по льготной ипотеке на новостройки, льготные кредиты для сельхозсектора и льготные кредиты для МСП. Без этой помощи правительства ситуация была бы плачевней, так как одни только стройка и сельхоз занимают и приличный вес в ВВП, и заняты в них в общей сложности до 10 млн человек)
На заседании правительства были оглашены основные параметры бюджета-2026: доходы - 40,3 трлн руб., расходы — 44,1 трлн руб., дефицит 1,6% ВВП, или 3,8 трлн руб. Дефицит 2025 года составит 2,6% ВВП, или 5,7 трлн руб.
Удастся ли правительству удержать в 2026-м эти параметры бюджета, в частности, прогнозируемый дефицит? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала Klimanov.ru Владимир Климанов:
Удержать дефицит федерального бюджета в приемлемых рамках становится всё сложнее. Напомню, что негласно безопасным уровнем дефицита считается 3% от валового внутреннего продукта страны. Хотя такой параметр не заложен законодательно, он не раз назывался в качестве ориентира со стороны представителей Министерства финансов РФ, ряда экспертов. Потому что именно такой параметр заложен для предельного дефицита в странах еврозоны.
В настоящее время очевидно, что доходы не растут желаемым образом. Предлагаемый проект бюджета на 2026 год в части доходов ниже тех параметров, которые определены в трёхлетнем бюджете 2025-2027 годов по доходам, где указывалось на 2026-й год меньше планируемая сумма дефицита федерального бюджета. В этой связи разумным является поиск не новых источников финансирования дефицита в виде, например, долговых заимствований, а сокращение расходов, которое может быть проведено по разным направлениям, например, по тем, которые были указаны летом 2025 года председателем комитета по бюджету Совета Федерации Анатолием Артамоновым.
Зампред думского комитета по экономической политике Артем Кирьянов:
Обсуждаемый сегодня трёхлетний бюджет по всем параметрам обеспечивает все ранее взятые на себя социальные обязательства государства. Также представляется, что появится и ряд новых мер поддержки людей.
Уверен, что те показатели, которые планируются сегодня, будут выполняться в течение трёх лет. Для этого и правительство, и законодательная власть приложат максимум усилий. Ну и, конечно, мы понимаем, что на сегодняшнем этапе важно продолжать решать вопросы, связанные с обороной и безопасностью страны, с преодолением санкционных ограничений. Всё это, как мне видится, в бюджетных параметрах на ближайшие годы учтено.
(продолжение в следующем посте)
В сезон высокой деловой активности и в условиях смягчения политики ЦБ размеры медийных скидок на первичном рынке Москвы сокращаются. Если в начале года и летом декларируемый в рекламных кампаниях дисконт доходил до 50%, то сейчас максимум составляет 33%, по данным «Инком». Наиболее распространённые фактические скидки находятся на уровне 5-7%, а самые крупные - 12-15%.
Средняя стоимость первичного предложения в старой Москве составляет 466,8 тыс. руб. за квадратный метр, с января она увеличилась на 11%, за год на 12% при сокращении объема экспозиции на 17%.
Постепенно рынок новостроек Москвы переходит к долголетней норме: рост цен за год должен составлять уровень инфляции +2-3%. Сегодня это при инфляции 8% составляет 10-11% за год.
Наша рецессия в жилищном строительстве кажется мелочью на фоне проблем в Германии.
Германия всё больше сталкивается с острой нехваткой жилья. По прогнозам, по итогам 2025 года в Германии будет не хватать 750 тысяч единиц жилья. Из обещанных федеральным правительством 400 тысяч новых квартир в год, в прошлом году было построено всего 290 тысяч, и темпы строительства стремительно падают.
С 2009 года арендная плата в таких крупных городах , как Мюнхен, Кёльн и Штутгарт, выросла на 50%. В Берлине арендная плата выросла на 100%, а в некоторых берлинских районах, таких как Кройцберг и Нойкёльн, с 2005 года она выросла на 200%.
Берлин также является ярким примером влияния строительных ограничений в Германии. Почему большинство берлинских зданий не выше 22 метров? Это связано со старым законом 1875 года, который ограничивал высоту зданий максимальной высотой лестниц, используемых местной пожарной службой.
Т.е. в Германии главный ограничитель развития рынка жилья не экономика, а бездумные административные нормы.
Ещё некоторые поразительные факты из иранской ДКП, описываемые Институтом ВЭБ (состояние иранской экономики, сентябрь 2025).
- В 2020-2022 гг. наблюдались рекордные темпы её (денежной массы М2 – ПЭ) роста за последние 40 лет (более 38-40% г/г).
- В феврале 2025 г. рост агрегата М2 ускорился до 27,8% г/г с 24,3% в 2024 году. Ускорение было связано со значительным ростом депозитов (28,0% г/г в феврале 2025 г. после 24,4% г/г в марте 2024 года). Максимальные темпы роста депозитов наблюдались в 2020-2022 гг. (~40% г/г).
- Особенностью структуры денежной массы в Иране является низкая доля наличных денег в обращении, которая устойчиво снижается. Если в 2010 г. она составляла около 8% от объема М2, то в феврале 2025 г. снизилась до 1,5%.
- Объём банковских депозитов бизнеса и населения составил в декабре 2024 г. 49% ВВП.
Для сравнения: доля наличных денег (рублей) от объёма денежной массы в России составляет 14-16% - против 1,5% в Иране. Т.е. иранскую экономику, точнее, самих иранцев уже почти полностью перевели на электронные деньги. Такой денежной цифровизации, как в Иране, нет даже в лидере среди западных стран по этому показателю, в Швеции.
(продолжение предыдущего поста)
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Приток денег юрлиц на депозиты связан с желанием получить среднесрочный и долгосрочный доход на имеющиеся свободные денежные средства. Всё-таки период оборачивания денежных средств у юрлиц побольше, чем у физлиц. Отсюда и рост спроса на депозитные услуги со стороны банков.
Скорее – это попытка приумножить при текущей волатильности ставок и довольно большой неопределённости с точки зрения понимания того, как будет меняться стоимость денег. И приток денег на депозиты не связан с тем, что бизнес стал прибыльнее, так точно нельзя говорить про все сегменты бизнеса. Наверное, прибыль выросла в IT, финтехе. А вот про реальный сектор, недвижимость, металлургию такого сказать нельзя.
Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский:
Бизнес адаптируется к ситуации в экономике. Всё ещё высокая ключевая ставка делает вклады выгодными, и компании предпочитают держать ликвидность под рукой, вместо того чтобы рисковать. Сейчас любой новый проект может обернуться убытком.
Статистика показывает, что треть фирм ушла в минус, но прибыльные организации заработали 18,4 триллиона за полгода. Это значит, что сильные игроки копят резервы, готовясь к кризису или ожидая снижения ставок. Компании ждут лучших времен, чтобы вложить средства в оборудование или расширение.
В угольной отрасли, ЖКХ и перевозках убытки растут из-за тарифов и дорогих кредитов, но в IT, фарме и у части экспортёров дела лучше, и они «паркуют» деньги на счетах. Население же добавило всего 0,1%, что говорит о стагнации доходов и сбережений граждан.
Аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов:
Динамика средств юрлиц в банках весьма волатильна. Она определяется не только и не столько размером депозитных ставок, а изменяющимися поступлениями средств в компании от их деятельности и текущими потребностями в ликвидности, выплатами в бюджет и платежами по госконтрактам. Как результат, несмотря на заметный рост в последние месяцы, с начала года объём средств юрлиц в банках увеличился лишь на 1,1% (в то время как средства физлиц за тот же период выросли на 7,8%).
То есть делать какие-то выводы по поводу желания компаний инвестировать, исходя только из динамики объема корпоративных депозитов в банках, на мой взгляд, не совсем правильно.
В ХМАО-Югре приняли правки в закон о бюджете на 2025 год и на плановый период 2026 и 2027 годов
Проект корректировок представили на заседании региональной Думы. Исполнение обязательств, касающихся повышения качества жизни людей, остается приоритетным для правительства Югры. Среди ключевых направлений губернатор Руслан Кухарук назвал предоставление мер социальной поддержки, программу расселения аварийного жилья и реализацию важных инфраструктурных проектов.
Еще две новые инициативы усилят систему поддержки коренных жителей Югры. Представители малочисленных народов Севера смогут воспользоваться бесплатной юридической помощью по вопросам традиционных хозяйств. Кроме того, на семьи КМНС, проживающие в местах традиционной хозяйственной деятельности, распространят право получения единовременного пособия при рождении детей. Также с 1 января 2026 года регион начнет выплачивать родителям-студентам семейный капитал на первенца. При этом молодые семьи сохраняют право получить региональную поддержку повторно при рождении второго или последующих детей.
В список корректировок также вошло предложение о сокращении бюджета: на 518 млн рублей доходной части и на 13,7 млрд рублей – расходной.
Как рост НДС с 20% до 22% скажется на динамике инфляции?
Прошлое повышение НДС таким же шагом (с 18% до 20%), по оценкам ЦБ, ускорило инфляцию на 0,55-0,70 п.п.
Так что ЦБ придётся забыть о быстром смягчении ДКП.