Григорий Баженов

16 July 2025 16:51

Банк России дропнул базу (основы современной ДКП):

https://cbr.ru/about_br/activity/30062025/

целых семь презентаций, чтобы еще меньше лучше понимать ЦБ

@unexpectedvalue

Григорий Баженов

16 July 2025 10:51

Профессор РЭШ Олег Шибанов (@olegshibanov) написал хорошую колонку для Forbes «Все ради дефицита: почему российский бюджет не вписывается в прогнозы».

Тезисно.

БОльший дефицит, чем предполагалось: по итогам I полугодия 2025 федеральный бюджет РФ показал дефицит ≈ 3,7 трлн ₽ (1,7 % ВВП) — фактически весь запланированный годовой объём после июньской корректировки.

«Идеальный шторм» макро‑факторов: сочетание высокой ключевой ставки (с выходом на 21 % в октябре 2024 и 20 % в июне 2025), существенного укрепления рубля (~ 78 ₽/$ вместо заложенных 96,5) и падения цен на нефть (Brent 71 $/барр. вместо прогнозных 82), что привело к снижению доходов и росту расходов.

Удорожание бюджетных обязательств: из‑за плавающих ставок правительство доплатило по льготной ипотеке и субсидированным кредитам — оценочно от 600  млрд до 1  трлн ₽ дополнительных расходов в год.

Падение доходов — недобор нефтегазовых поступлений: из‑за низких мировых цен на нефть и сильного рубля недополученные доходы превысили 2 трлн  ₽, план по базовым нефтегазовым доходам скорректирован с 10,9  трлн до 8,3  трлн  ₽.

Необходимость жесткой экономии: чтобы удержаться в рамках прогнозного дефицита, Минфин во втором полугодии 2025 должен сократить номинальные расходы по сравнению с прошлым годом (в прошлом году во втором полугодии потратили 22 трлн, сейчас по плану осталось потратить 21 трлн), при этом эффективность расходов оставляет желать лучшего: отчет Счетной палаты показывает рост дебиторской задолженности, т.е. бюджетные средства не используются вовремя, а сроки исполнения госконтрактов выросли на два года.

Опыт 2023  года: аналогичный «фронтальный» дефицитный старт (3,4 трлн ₽ дефицита в апреле) к концу года выровнялся под план (3,3 трлн по итогу). Иными словами, опыт выравнивания бюджетного процесса есть. Но ситуация меняется: российская экономика получила достаточно существенный бюджетный импульс - доля госуправления выросла с 16,9 % ВВП в 2022 до 18,9 % в 2024. Дальнейшая динамика роста будет зависеть от инвестиций и потребления, особенно, если учесть ожидаемое снижение ставок.

Развилка в прогнозах: Минэкономразвития и макроаналитики ЦБ близко оценивают среднюю цену на нефть в 2025 ($56 vs $58), средний курс доллара (94,3 vs 91,5) и среднее значение ставки (20,5 % vs 20 %), но расходятся в росте ВВП (2,5 % vs 1,5 %) и инфляции (7,6 % vs 7,1 %). Из‑за более низкого номинального ВВП по итогам года дефицит может превысить прогнозные 1,7 % ВВП. Консенсус-прогноз макроаналитиков из опроса ЦБ по дефициту консолидированного бюджета - 2 % ВВП. Самые пессимистичные ожидания - 3% (наиболее оптимистичные - 0,5%). Даже реализация пессимистичного прогноза не является катастрофой. К слову, 3% - пороговое значение, выбранное Маастрихтским договором 1992 года: для вступления в зону евро страна должна была иметь дефицит бюджета на уровне 3% или ниже этого порогового значения. Тем не менее, проблема эффективности госрасходов и бюджетного планирования становится все более актуальной.

Григорий Баженов

14 July 2025 22:11

/channel/bbbreaking/210971

А вы и дальше не верьте в бразилизацию

Григорий Баженов

14 July 2025 19:00

Как говорил товарищ Ленин мистер Трамп, надиктовывая своему комраду литературному негру редактору строчки для нового дополненного издания книги "The Art of the Deal":

Вайболтика есть концентрированное выражение вайбономики

Григорий Баженов

14 July 2025 16:03

Интересно, что будет в следующем выпуске подкаста "Куда смотрит ЦБ?"

Ваха уже была, огурцы тоже. Что дальше?

Мой вариант:

- Насколько решение по ставке на ближайшем заседании трудное?

- Не такое трудное, как выбор между Йеннифер и Трисс.

/channel/gus_vasili/6013

Григорий Баженов

12 July 2025 09:30

Что происходит на строительном рынке прямо сейчас? Строить или подождать? Как не потерять на этом на кучу денег? Какие самые частые ошибки?

Канал RussiaBuild ведет основатель строительной компании GOOD WOOD Александр Дубовенко. У него за плечами 20 лет строительства и вагон советов и наблюдений.
А еще на канале интересные инсайды строительного бизнеса и главные новости рынка.

Подписывайтесь, чтобы сэкономить время, деньги и быть в курсе:
➡️ RussiaBuild

Реклама. ИП Дубовенко А.С. ИНН 504704750508

Григорий Баженов

10 July 2025 13:01

Перераспределение ресурсов от потребления к производству осуществляется через механизм "процентных ножниц".

Разберем последнее утверждение.

1. Ужесточение ДКП влияет на всех агентов в экономике, но степень влияния, безусловно, отличается. Наименьшей чувствительностью обладает, конечно, государственный сектор. Во-первых, способность привлекать долг у правительства выше, чем у частного сектора. Во-вторых, всегда можно поддержать расходы увеличением налогов и прочих сборов. Тем не менее, как я показал в постах выше (а еще писал об этом здесь), ужесточение ДКП принуждает правительство к большей бережливости (независимый ЦБ, проводящий надлежащую ДКП, на дистанции дисциплинирует министерство финансов, а так же способствует снижению влияния политического цикла на инфляцию).

2. Однако, правительство во многих отношениях автономно. И те или иные политические приоритеты могут вполне не подчиняться дезинфляционной логике ЦБ, что может наблюдаться, как в авторитарных, так и демократических странах. Однако, если ЦБ является независимым и проводит политику, согласно своему мандату (ценовая и финансовая стабильность), это закрывает доступ правительству к дешевому финансированию. Высокая ставка для политической цели "возрождение производства" - не помощник по двум причинам.

3. Первая - современная банковская система работает вообще не так, как многие думают. Современным банкам не нужен депозит, чтобы выдать кредит (отсылаю вас к этому тексту и еще вот этому). Таким образом, депозиты, которые люди отнесли в банки не превращаются в кредиты, в т.ч. и по льготным ставкам. Льготные ставки субсидируются правительством из бюджета (и чем больше ставка в экономике, тем больше субсидия), а если налоговых доходов не хватает, то приходится прибегать к займам. Но...

4. И это вторая причина. Чтобы на рынке долга покупали ОФЗ, ставки должны вырасти и здесь. Тем самым возникает проблема растущих процентных расходов по долгу.

5. В реальности никаких "процентных ножниц" нет. Система работает совсем не так. Если бы ЦБ не действовал автономно, то задача "возрождения производства" решалась бы многим легче. Во-первых, ЦБ должен был бы перейти к покупке ОФЗ, удерживая ставки по госбумагам низкими, что дало бы Минфину доступ к дешевому финансированию дефицита. Т.е. при росте рыночных ставок, ЦБ должен был бы автоматически осуществить покупки ОФЗ, чтобы ставки снижались. Во-вторых, удерживать ключевую ставку на низком уровне, делая кредит доступным. В-третьих, правительство должно было бы перейти к широкому ценовому контролю, нормированию целого ряда товарных позиций и сюриприз-сюрприз - контролю за заработными платами. Все это как раз-таки и перемещало бы богатство в пользу государство, создавая потери у вкладчиков и держателей облигаций. И вот это уже напоминает Сталина 😬

6. И это не какой-то фантастический сценарий в стране жесткого авторитаризма. Именно такую политику проводили в США во времена Второй Мировой войны, когда госдолг вырос с 46% ВВП до 114%, ставки по казначейским облигациям варьировались от 0,375% до 2,5% (в зависимости от срочности), Управление по контролю за ценами (ОРА) администрировало цены на подавляющее количество потребительских товаров и услуг, дефицитные товары распределялись по нормам, а рост заработных плат контролировался. Конечно, тут можно придумать другие промежуточные варианты, но в целом - политика должна двигаться в этом направлении. И никакого вам ужесточения ДКП.

Выводы:

- ужесточение ДКП влияет на всех агентов в экономике, но не в равной степени, где наименьшую чувствительность проявляет госсектор;

- сам по себе вопрос "возрождения производства" - это прерогатива правительства, а не ЦБ, который действует в рамках своего мандата (и модельно, и фактически): финансовая и ценовая стабильность;

- депозиты не превращаются в кредиты, механизм "процентных ножниц" не работает так, как работал механизм "ценовых ножниц" при Сталине;

- если бы стояла задача таргетировать рост, это потребовало бы совсем других мер.

Григорий Баженов

10 July 2025 11:55

По мере ужесточения ДКП в России доля задолженности по кредитам, предоставленным по льготным процентнам ставкам, снижалась, упав с 14,5% на 1 августа 2022 года до 6,1% на 1 мая 2025 (уровень июня 2020 года). Аналогичная динмика наблюдалась и в части объема льготных кредитов, предоставленных нефинансовым организациям по льготным ставкам (пик 13,1% от общего объема кредитования в мае 2022, в апреле 2025 лишь 2,5% выдавалось по льготным ставкам).

Источник: Банк России

Григорий Баженов

10 July 2025 10:54

Жесткая ДКП в условиях мягкой бюджетной политики

На самом деле, проведение жесткой ДКП в условиях мягкой бюджетной политики - это "классика". Сходу назову два таких исторических сюжета:

🇩🇪 Объединение Германии и немецкое денежно-кредитное перетягивание каната.

Как известно, в 1990 году Западная и Восточная Германии стали единой страной. Запад и Восток перед Второй мировой находились на сопоставимом уровне развития, но в 90-м году они уже играли в разных лигах: Западная Германия была намного богаче и производительнее Восточной.

В процессе объединения выяснилось, что большинство фирм в Восточных землях неконкурентоспособны. Объединение ФРГ и ГДР в единое экономическое пространство означало одно: многие предприятия Востока придется закрыть, другие существенно модернизировать. Переходный период потребовал существенного роста госрасходов (инфраструктура, устранение экологического ущерба, социальные пособия по безработице для потерявших работу, субсидии фирмам в рамках переходного периода).

Сбалансированный в 1989 году бюджет Германии превратился в дефицитный (1990: -1,8% ВВП; 1991: -2,9% ВВП). Германию накрыл инвестиционный бум: темпы роста инвестиций выросли с 8,5% до 10,5%. Существенно увеличился совокупный спрос.

Бундесбанк опасался перегрева немецкой экономики и высокой инфляции, что привело к ужесточению ДКП: в 1988 году ставка составляла 4,3%, затем в 1989 увеличилась до 7,1%, в 1990 - до 8,5%, а в 1991 до 9,2%.

Итог: в Германии единовременно наблюдалось ускорение роста ВВП (из-за бюджетной экспансии) и высокие ставки процента (монетарное сжатие).

🇺🇸 Дезинфляционная политика Пола Волкера в 80-е.

Я здесь не буду подробно расписывать всю историю (подробная серия постов об этом - здесь). Отмечу ключевое.

- Избрание Рональда Рейгана президентом США привело к изменению в бюджетной политике. С одной стороны, были снижены налоги (доходы федерального правительства упали с 20,2% ВВП в 1980 до 19,2% в 1984), с другой выросли госрасходы (с 22% ВВП в 1980 до 25% ВВП в 1983 и коррекцией до 23,7% ВВП в 1984). Все это было связано с а) верой в экономику предложения (снижение налогов приведет к такому росту деловой активности, которое даже при упавших ставках не вызовет просадку государственных доходов) и б) надеждой на то, что снижение налогов и рост дефицита бюджета испугают конгресс, подтолкнув его если не к сокращению, то к стабилизации уровня госрасходов. Прогрессирующий дефицит и правда напугал политиков, которые оказались под существенным давлением общественности (и рост расходов оказался действительно ниже, чем был бы при других обстоятельствах). Но в целом, как снижение налогов, так и рост расходов (особенно, в реальном выражении - в % ВВП), лишь увеличили бюджетный импульс в экономике.

- Чем отвечал ФРС? Ужесточение ДКП с целью подавить инфляцию. Реальная ставка (номинальная минус инфляция) увеличилась с 2,5% в 1980 до 6% в 1982, сохраняя высокие положительные значения практически все 80-е.

Выводы:

- в каждом случае рост госраходов (мягкая бюджетная политика) сопровождался ужесточением ДКП, которое предпринималось для или подавления уже высокой инфляции, или купирования инфляционных рисков;

- ужесточение ДКП совместимо с мягкой бюджетной политикой и проводится с целью борьбы с инфляцией (по сути речь идет о том, чтобы сбалансировать ситуацию: ответить жесткостью на мягкость);

- первое из трех утверждений автора канала "Деньги и писец" не является верным (опровергается историей монетарной политики).

Григорий Баженов

09 July 2025 18:18

Напоминаю, что в 20:00 мы вместе с Даниилом Григорьевым проведем совместный стрим, где презентуем наш интенсив и обсудим, почему так много глупостей говорят в публичном пространстве о международной торговле, отметим, что сейчас наиболее актуально и зачем всем, кто интересуется данной проблемой, нужна теория.

Ну и ответим на ваши вопросы!

Стрим 9 июля в 20:00 на YouTube: https://youtube.com/live/QZ7zSOhlIsI

Вопросы можете задавать сюда: https://www.donationalerts.com/r/bajenof

Григорий Баженов

08 July 2025 16:09

Крупнейший макроэкономический телеграм-канал MMI @russianmacro сегодня в ударе. Кликбейтные посты про КРАХ и КОЛЛАПС в прошлом. Пришло время для по-настоящему содержательного контента.

Надеюсь, канал не взломали, а в руки детей одного из админов попал родительский телефон. В 2019 году мой старший сын устроил похожее веселье в одном из каналов, где я админил. Правда, там были гифки и стикеры с черепашками-ниндзя. Хватило 20 минут моего отсутствия. Если взломали, желаю вернуть канал владельцам!

Григорий Баженов

06 July 2025 11:34

Я вас предупреждал. И это только начало 😎

/channel/Lera_Bazhenova/228

Григорий Баженов

05 July 2025 15:03

Хотите наконец разобраться в математике и перестать её бояться?

Присоединяйтесь к курсу "Математика с нуля для взрослых" от моих друзей из Popmath! Если вы хотите понять и полюбить современную науку, то этот вариант точно для вас!

Старт курса — 12 июля.

Popmath - это:

✅ 4 месяца живых лекций и семинаров в Zoom
✅ Онлайн-поддержка — задавайте вопросы и получайте помощь в Telegram-чате
✅ Доступ к материалам и записям занятий — всё останется с вами навсегда
✅ Уникальные авторские анимации и визуализации — математика станет наглядной и понятной (меня впечатлило качество 3D)

Если вы запишитесь на курс, то сразу же получите доступ к вебинару "Как выучить математику во взрослом возрасте?" от лектора курса, чтобы оценить качество и подачу 💃

👉 Записывайтесь на курс!

По всем вопросам вы можете писать @popmath_support

Для всех моих подписчиков - скидка 10% на оплату всего курса по промокоду PARABOLA (если вы понимаете, о чем я 😬)

#побратски

Григорий Баженов

03 July 2025 17:05

AXENIX рассказал, как помогает крупнейшим банкам страны реализовывать проекты по слиянию и поглощению.

Посмотрите новый выпуск подкаста Coffee Talks, чтобы узнать:

🔥 Какие технологические вызовы приходится решать банкам в ходе M&A-проектов
🔥 Какова роль консультантов в таких проектах
🔥 Почему в M&A-проектах планирование — на первом месте
🔥 Как клиентам извлечь максимальную выгоду от слияния банков
🔥 Какие тренды наблюдаются на рынке M&A в настоящее время

Полный выпуск ищите в сообществе и на сайте AXENIX. Аудиоверсия подкаста доступна в Apple Podcasts, Яндекс Музыке и ВК Музыке.

Реклама. ООО «Акстим Тех». ИНН 6950259732. erid: 2VtzqxS5p3p

Григорий Баженов

03 July 2025 14:32

Еще немного про нулевые и последующую динамику.

В таблице представлены усредненные значения совокупного роста, среднегодового роста и среднегодовой доли прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в ВВП за три десятилетия (90-е, 00-е и 10-е) для групп стран по доходам и отдельно для РФ (я брал классификацию за 2022 год, есть обновление, но оно мне не кажется важным в этом контексте, потому как 20-е находятся на середине пути, а расчеты я делал до обновления).

Россия отнесена к группе стран с доходами выше среднего. Что мы видим?

- 90-е в России - время трансформационного перехода, когда наблюдалась полноценная катастрофа роста, а доля ПИИ была минимальной за три анализируемых десятилетия. Страны с сопоставимым уровнем дохода росли на 2,2% в год в среднем, а доля ПИИ в ВВП была 4,4% в среднем.

- 00-е и для России, и для стран с сопоставимым уровнем дохода - аномалия. В среднем доля ПИИ составляла 2,5% и 6,1%, а среднегодовой рост - 7,6% и 4% соответственно. Более высокие темпы в России объясняются и доставшейся в наследие от 90-х низкой базой (восстановительный рост), и рядом полезных структурных реформ в первой половин 00-х, и благоприятной экспортной конъюнктурной, но потом случился кризис 2008-2009. При этом другие страны в среднем получали больше ПИИ, чем РФ в нулевые.

- 10-е демонстрируют нам намного более слабую динамику не только по РФ, но и по странам с сопоставимым уровнем дохода: почти двукратное падение доли ПИИ (в РФ с 2,5% до 1,9%) свидетельствует о гораздо меньшей заинтересованности в развивающихся рынках (осторожность и ориентация на вложения в активы с низким уровнем риска). При этом спад наблюдается практически по всем группам доходов, кроме группы с низкими доходами (вероятно, это связано с более высокой отдачей, правда, такое увеличение не сопровождается повышением среднегодовых темпов роста - признак и институциональной слабости таких экономик, и в целом худшей динамики мировой экономики в 10-е, плюс картину порят ряд сильно просевших стран). Тем не менее, страны с сопоставимым с Россией уровнем дохода имели среднегодовой рост на 0,5 п.п. больше, а совокупный рост на почти 7 п.п. по итогу. Полагаю, что в первом приближении именно эти значения могут считаться бенчмарком (по крайней мере, нижней границей бенчмарка), который мы можем рассматривать в качестве "упущенных возможностей" для роста и благосостояния.

Выводы такие:

- 00-е - это аномальное десятилетие для стран всех групп доходов, кроме самых богатых (там, напротив, 90-е были лучше).

- 10-е для России могли бы быть точно успешнее, если бы в наличии остались бы все шоки (например, шок нефти в 2014-2017 гг.), кроме санкционного (и связанного с ним валютного шока и шока бегства капитала), показавшего значительную слабость внутреннего рынка капитала и банковского сектора. Но никакого продолжения нулевых не было бы точно.

- Благодаря чистке банковской системы, реформам банковского и финансового секторов (надзор, создание и развитие собственной платежной системы, переход к плавающему курсу, девалютизация банковской системы, режим таргетирования инфляции, развитие рынка внутреннего госдолга) и изменению в налогово-бюджетной политике (новое бюджетное правило, диверсификация налоговых доходов, изменение принципов работы ФНБ) внутренний рынок капитала и банковский сектор стали гораздо более устойчивыми, а зависимость от внешних рынков капитала существенно упала. Если брать только 2017-2021 годы (период после шоков и указанных реформ), среднегодовые темпы роста России сопоставимы с теми, которые наблюдались в 10-е в группе стран с доходами выше среднего.

- В этом нет чего-то сверхвыдающегося и экономического чуда, но на дистанции все равно очень важно (в т.ч. благодаря этим реформам экономика РФ выстояла в 2022 году). Главная проблема по-прежнему - периодические кризисы, в которые Россия вгоняет сама себя.

Григорий Баженов

16 July 2025 15:34

Хочу напомнить, что уже сегодня в 19:00 (по Мск) стартует наш 6-недельный курс "Как (не) работает международная торговля?".

Если вам интересно узнать...

🤨 Что такое Система национальных счетов и как считаются ключевые макроэкономические показатели (ВВП и не только)? Что собой представляет платежный баланс и при чём тут валютный курс?

😘 О чем трилемма глобализации Родрика? Какие существуют условия выгоды для всех в процессе либерализации международной торговли?

⌨️ Что о международной торговле думают посткейнсианцы, современные австрийцы и неомарксисты?

😔 В чем была проблема золотого стандарта и какие смертельные изъяны имела Бреттон-Вудская система?

...то обязательно записывайтесь на курс!

Венчает наш интенсив мини-баттл "мейнстрим vs гетеродоксия". Я будет стоять на позициях мейнстрима, а мои оппоненты и соавторы курса - на иных основаниях.

Занятия будут проходить онлайн, но, если вы вдруг не успеете (не получится посетить занятие или запишетесь уже после старта курса), они останутся доступными в записи!

Цена интенсива — 15.000 руб (можно разбить платеж по принципу 8+7).

Еще больше подробностей здесь:

https://popeconom.ru/

По всем вопросам пишите @popeconom

А еще в рамках курса вы узнаете:

- Как работает ФНБ (как наполняется, как и на что расходуется)?

- В чем специфика курса рубля (в исторической динамике и прямо сейчас).

- Какие есть особенности торговых отношений России в последние три года и как они связываются с монетарной, бюджетной и структурной политиками?

Я прочитаю 2 лекции из 5 и поучаствую в мини-баттле. Остальные темы не менее интересны, они дадут вам полноту воззрений на международную торговлю.

Короче, если вас тревожит вайбономика Трампа, не стоит бояться и судорожно искать ответы у ChatGPT. Лучше подключайтесь к интенсиву и начинайте разбираться в том, "Как (не) работает международная торговля"!

Григорий Баженов

14 July 2025 22:14

Что дальше?

Вместо миль километры?

Вместо баррелей и галлонов литры?

Вместо унций граммы?

Так страна и теряет свою идентичность.

Григорий Баженов

14 July 2025 19:54

Можно сколько угодно иронизировать над Трампом, но много ли президентов могут похвастаться победой в Клубном кубке мира ФИФА? Челси, кстати, лондонский клуб. И кто сейчас метрополия?

Вот и думайте.

Видео - @championat

Завтра я вернусь к содержательным постам, но сегодня вхожу в летний рабочий режим.

Григорий Баженов

14 July 2025 16:15

Еще один.

- Чтобы победить инфляцию, Банку России пришлось поднять ставку и удерживать ее на беспрецедентно высоком уровне. Разве других вариантов не было?

- А вы смотрели финал Атаки Титанов?

Григорий Баженов

13 July 2025 16:48

Если вы давно хотели разобраться в торговых войнах, платежном балансе и всяких валютные кризисах, то я напоминаю!

Уже в эту среду в 19:00 (по Мск) стартует наш совместный с командой NewDeal 6-недельный курс "Как (не) работает международная торговля?", в котором мы расскажем:

💃 Что такое Система национальных счетов (СНС) и как считаются ключевые макроэкономические показатели (ВВП и не только)

😀 Что собой представляет платежный баланс и при чём тут валютный курс

😀 Как мейнстрим представляет себе мировую экономику (модели Кругмана и Мелица, оптимальные тарифы и вот это вот всё)

😀 С чем, как обычно, не согласны всякие гетеродоксы (посткейнсиаство, неомарксизм, новые австрийцы);

☕️ Чем нас порадовала новейшая история международной торговли (от Золотого стандарта до современности)!

🗣 На сладенькое — мини-баттл "мейнстрим vs гетеродоксия"

Цена — 15.000 руб

Больше подробностей здесь: https://popeconom.ru/

По всем вопросам пишите @popeconom

Пора разобраться в теме получше, чем продолжать кивать словам "ФНБ снова летит в трубу, а рубль окончательно обвалился".

Подключайтесь!

Григорий Баженов

10 July 2025 14:01

Ужесточение ДКП как инструмент перераспределения ресурсов от потребления к производству: tl:dr

🌏 Ужесточение ДКП на фоне мягкой бюджетной политики - распространенная практика макрополитики, призванная купировать проявляющиеся вследствие бюджетного импульса проинфляционные риски или снизить разогнавшуюся инфляцию (примеры 🇩🇪 & 🇺🇸).

🐘 Жесткая ДКП Банка России работает так, как и должна работать: происходит межвременное перераспределение части доходов от настоящего в будущее, кредитные ресурсы становятся дороже, что стабилизирует расходы (совокупный спрос) и снижает инфляцию и инфляционные ожидания (в первую очередь ИО предприятий, которые находятся на уровне ). Кроме того, денежная масса идет по траектории 2017-2019, что тоже обнадеживает в плане работоспособности политики дезинфляции.

🤔 Тот факт, что Банк России действует верно "в принципе" не означает, что не существует поля для дискуссии. В профессиональном сообществе она есть: является ли жесткость ДКП достаточной или жесткость чрезмерна, что чревато негативными эффектами для экономики (преимущественно спор между "да, достаточная" и "жесткость чрезмерна"). Тем не менее, сомнений в том, что Банк России, поддерживая жесткость денежно-кредитных условий, стремится обеспечить ценовую стабильность нет, как и разговоров о том, проводится ли она с целью перераспределения ресурсов от потребления к производству.

😢 Вся доступная статистика указывает на то, что жесткая ДКП в краткосроке негативно отражается на производстве, которое находится по-прежнему в состоянии перегрева. Перегрев образуется в результате несоответствия денежных средств и физических возможностей экономики предоставить необходимые ресурсы для такого объема расходов. Результат - растущая инфляция. Тем не менее, жесткая ДКП выступает необходимым условием макроэкономической стабилизации и перехода к сбалансированному росту.

😘 Никакого механизма процентных ножниц нет, а сама аналогия со сталинской индустриализацией неверна. Доля льготных кредитов в общем объеме выдач снижается, кредиты становятся дороже, т.е. менее доступными. Ужесточение ДКП, хоть и оказывает влияние на расходы правительства (по каналу удорожания долга и росту размера субсидий, которые начинают пересматривать), тем не менее, спрос со стороны государства намного более устойчив, чем у других агентов, к решениям ЦБ.
Мягкая бюджетная политика сама по себе способствует перетоку ресурсов в госсектор вне зависимости от режима ДКП.

😐 Наиболее подходящей для целей "возрождения производства" была бы совсем другая политика: низкие ставки, непосредственное участие ЦБ на долговом рынке с целью удержания ставок на низких нерыночных уровнях, широкое ценовое регулирование, нормирование потребления дефицитных товаров и контроль роста заработных плат. Пример - США во времена ВМВ. Возможны промежуточные варианты, но в России они не реализуются.

😎 В условиях проинфляционных рисков или ускорения инфляции у независимого Центробанка нет иного выхода, кроме как ужесточать ДКП. Если ЦБ будет двигать таргет вверх, агенты потеряют к нему доверие, что в перспективе затруднит возвращения к стабилизационной политике. Дополнительная проблема в том, что это означает на дистанции более высокую инфляцию, которая становится еще и более изменчивой. Наконец, возникают существенные риски валютизации сбережений и угроза финансовой стабильности в целом.

Григорий Баженов

10 July 2025 11:55

Ужесточение ДКП существенным образом снизило долю и объем льготного кредитования. Наибольший объем кредитов, выданных нефинансовым организациям, предоставляется по ставке, находящейся в близи ключевой.

Источник: Банк России

Григорий Баженов

10 July 2025 11:55

В России 2020-х ужесточение ДКП проводится с целью перераспределения ресурсов от потребления к производству

Сама по себе идея о перераспределительном эффекте ДКП нормальная, но в данном случае она сформулирована максимально странно (еще и с аллюзиями на товарища Сталина).

1. Я уже писал о том, как именно ЦБ принимает решение по ставке и что стремится в таком случае сделать (читать отсюда). Коротко. Если в экономике наблюдается перегрев (превышение потребностей (спроса) над возможностями (предложением) экономики), то это означает высокую потребность в товарах длительного пользования, но физических и реальных ресурсов для этого нет (при этом денежный есть - их создает банковская система). Такое превышение кредита над физическими возможностями означает дисбаланс между сбережениями и инвестициями в экономике. Чтобы дисбаланс устранить, эти сбережения нужно создать. Создать их можно при помощи увеличения цены денег - процентной ставки. Когда она растет, жесткость ДКП увеличивается.

2. Однако, координаты перераспределения в процессе проведения ДКП не "потребление - производство", а "текущее потребление - сбережения - будущее потребление". Фактически, речь идет о решении задачи межвременного выбора. Если сейчас тратить дорого, а сберегать выгодно, то напрашивается следующее: повышаем долю располагаемого дохода, идущую на сбережения, сдвигая потребительские приоритеты в будущее. Конечно, каждый агент обладает собственной субъективной нормой дисконтирования (параметр, отражающий степень нетерпеливости - чем он больше, тем более нетерпелив агент), поэтому одна и та же ставка может по-разносу влиять на конкретного человека (писал об этом здесь). Тем не менее, повышение ставки значимым образом сказывается на таком перераспределении, если мы говорим о макроуровне. Да, должникам становится труднее, они стремятся гасить задолженность. А сберегатели получают дополнительный стимул к наращиванию сбережений. Это и есть основной канал перераспределения.

3. Через банковскую систему сбережения трансформируются в долгосрочные инвестиции, которые на дистанции оборачиваются большим объемом товаров длительного пользования. Но этот эффект проявляет себе не здесь и сейчас, а потом, когда инфляционный навес снимется, а жесткая ДКП сменится нейтральной.

4. Но что с производством здесь и сейчас? В целом, производству в условиях денежно-кредитного ужесточения непросто. Снижаются темпы не только потребительских расходов, но и инвестиционных. Объем выдач корпоративного кредита замедляется, причем в том числе и по льготным ставкам. Здечь действуют два ключевых эффекта. Первый - повышение ключевой ставки увеличивает и рыночные ставки по краткосрочным сберегательным активам, следовательно, фирмам выгоднее направить располагаемые ресурсы на счета или погашать имеющиеся обязательства, а не расширять производство здесь и сейчас: альтернативные издержки использования доступных ресурсов становятся крайне высоки (и в целом стоят дороже из-за большого спроса на них). Второй канал... О нем подробнее.

5. Рост ключа повышает и стоимость заимствования правительства (в противном случае никто не будет покупать ОФЗ), и стоимость льготных программ, где размер субсидии часто определяется разницей между фактической льготной ставкой и рыночной. И то, и другое заставляет правительство пересматривать план расходов, в т.ч. ужесточая механизм и/или объем предоставления субсидий.

Оба указанных канала работают. Причем наиболее явно именно тогда, когда жесткость денежно-кредитных условий сильно возросла (см. пикрил).

Выводы:

- ужесточение ДКП перераспределяет ресурсы во времени, а не пространстве;

- ужесточение ДКП само по себе снижает доступность кредитного ресурса, а следом и прочих ресурсов, причем вне зависимости от наличия или отсутствия льготных предложений в экономике.

Григорий Баженов

10 July 2025 10:54

Автор канала Деньги и писец написал, мягко говоря, странный пост, в котором утверждается, что жесткая ДКП, проводимая Банком России - это вообще не "про инфляцию", а про "перераспределение ресурсов", причем не межвременное по каналу "текущее потребление - будущее потребление", а по каналу "потребление-производство".

Дальше - больше.

Автор утверждает, что сама по себя жесткая ДКП при мягкой бюджетной политике - это "ну такое", зато подобное сочетание - прекрасный рецепт "возрождения промышленности". Настолько прекрасный, что корнями уходит и к Кейнсу, и даже к индустриализации товарища Сталина. Но при вожде народов такое проворачивали при помощи "ножниц цен", мол, с одной стороны, покупаем по бросовой цене хлеб у крестьян, а им товары и услуги реализуем по более высокой, а если не нравится, то из аграриев добро пожаловать в пролетарии, там нормы лучше и больше. Вот вам и переток ресурсов в производственный сектор, и хлеб на экспорт, и золото через Торгсин.

А в середине 2020-х делают ну вот все то же самое, если отвлечься от нюансов 1930-х, ведь нам очень важен макроуровень. Приоритетным и нужным - льготные кредиты без ограничений, а остальным - ну, как-нибудь справитесь, не маленькие, мешать не будете, нам производство развивать нужно, а вы ресурсы у нас отвлекаете.

В общем, товарищ Сталин всем этим делом рулил через "ножницы цен", а наши технократы через "ножницы ставок". В посте написано еще и про кампанию по повышению "сборов/штрафов/тарифов" на фоне обещания снижения ставки, как способе изъятия ресурсов из потребления и тем самым снижения инфляции.

Не знаю, испытываете ли вы то же недоумение, что и я, прочитав краткое изложение ЕГО ИДЕЙ. Если нет, то попытаюсь объяснить, в чем же дело. На самом деле, я бы не стал делать разбор, если бы не одно досадное обстоятельство: сходное мнение распространено настолько широко, что встречается даже в приличных по уровню и профильных образовательных учреждениях.

По сути все рассуждения автора сводятся к следующим утверждениям:

1. Ужесточение денежно-кредитной политики не совместимо с мягкой бюджетной политикой, а если ее все равно проводят, то для иных целей.

2. В случае России 2020-х ужесточение ДКП проводится для того, чтобы перераспределить ресурсы от потребления к производству.

3. Речь не идет о производстве "вообще", а только о "приоритетных секторах". Механизм - "процентные ножницы".

Давайте их разберем 💃

Получилось много, поэтому публикации будут выходить в течение дня.

Григорий Баженов

08 July 2025 16:19

Судя по всему, и правда дети веселились (узнал почерк страшного преступления).

/channel/russianmacro/21514

Григорий Баженов

08 July 2025 08:28

Всем привет!

Я вернулся из небольшого отпуска и у меня для вас отличные новости! 😘

В последнее время только и разговоров, что про международную торговлю. Торговые войны, платежный баланс, валютные кризисы... Всем этим наполнена информационная повестка. Однако, качество публичной экспертизы заставляет желать лучшего!

"Рубль укрепился, но это ужасно!", "ФНБ летит в трубу!", "Крах экономики не за горами..." - все это я слышу очень часто, видео собирают много просмотров и, честно говоря, мне надоело...

И не мне одному! В процессе разговоров, я узнал, что и мои друзья Даня Григорьев и Илья Иванов, создатели отличного образовательного проекта Popmath, считают точно так же.

"Небходимо повышать уровень образования и дискуссий в Восточной Европе. Хватит это терпеть!" - решили мы и разработали...

6-ти недельный интенсив "Как (не) работает международная торговля". Да, мы не во всем сходимся во взглядах, но мы делаем контент по экономике без буллшита. А наши дискуссии развивают и обогащают нас.

В рамках курса вы узнаете:

💃 Что такое Система национальных счетов (СНС), как она устроена и каковы особенности расчета ключевых макроэкономических показателей (да, это как раз про ВВП и не только!);

🤔 Что собой представляет платежный баланс и почему при разговоре о международной торговле и валютном курсе без него никуда;

🤨 Ключевые идеи мейнстрима касательно функционирования мировой экономики (от моделей Кругмана и Мелица до трилеммы гиперглобализации Родрика, оптимальных тарифов и условий роста благосостояния в случае либерализации торговли);

💃 Взгляды на международную торговлю представителей немейнстримных (гетеродоксальных) направлений экономической науки (посткейнсиаство, неомарксизм, новые австрийцы);

⌨️ Историю международной торговли (от эпохи Золотого стандарта через Бреттон-Вудс и Ямайскую систему к современности)!

🗣 Венчает наш курс совместный баттл "мейнстрим vs гетеродоксия"

🤑 Итого: 5 лекций (я прочитаю 2), 5 семинаров для закрепления материала и 1 баттл!

💰 Стоимость - 15 тысяч рублей (возможна оплата частями по принципу 8+7).

🗓 Старт - 16 июля.

Больше подробностей здесь: https://popeconom.ru/

По всем вопросам пишите @popeconom

Кстати, чтобы вы могли лучше составить представление о курсе, 9 июля в 20:00 мы вместе с Даней проведем совместный стрим, где презентуем наш интенсив и обсудим, почему так много глупостей говорят в публичном пространстве о международной торговле, отметим, что сейчас наиболее актуально и зачем всем, кто интересуется данной проблемой, нужна теория.

Ну и ответим на ваши вопросы!

Стрим 9 июля в 20:00 на YouTube: https://youtube.com/live/QZ7zSOhlIsI

Вопросы можете задавать сюда: https://www.donationalerts.com/r/bajenof

Григорий Баженов

05 July 2025 17:07

До понедельника контент будет только такой:

/channel/Lera_Bazhenova/225

3 года без возможности побыть вдвоем - почти как 3 года на дваче. И это вообще не смешно.

Григорий Баженов

04 July 2025 15:10

Кто считает, что я провалил тест по английскому языку, пусть бросит в меня - 😬

Остальные - 😉

/channel/Lera_Bazhenova/221

Григорий Баженов

03 July 2025 16:27

Другая версия от @unexpectedvalue

Григорий Баженов

01 July 2025 20:40

Сегодняшними постами я напомнил вам о том, что это научпоп канал.